西部矿业投资价值分析报告.docx

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1、上市公司投资价值分析报告西部矿业（601168）上市公司投资价值分析报告（西部矿业，代码：601168）（一） 公司所属产业1、 产业的发展历史沿革与发展前景首先根据2010年发布的产业蓝皮书：中国产业竞争力报告对有色金属产业的竞争力进行分析（依据国民经济行业分类，有色金属产业包括有色金属矿采选业和有色金属冶炼和压延加工业两个行业大类，本文涉及的是有色金属矿采选业）。国际市场占有率：中国的铅、锡、锌的原先国际市场占有率很高，但近年来已经大幅度地降低了，铝和铜国际市场占有率先上升后下降，但总体上仍处于偏低水平，只有镍的国际市场占有率保持不断上升态势。六种有色金属的国际市场占有率总体上不是很高，在

2、2004年达到8.2的高点后，之后迅速回落，2007年的市场占有率只有4.1，仅为2007年的一半。中国有色金属产业国际市场占有率这种状况，与中国是世界上最大的有色金属产品生产国和消费国地位是不相称的。贸易竞争力指数：中国有色金属产业的贸易竞争力指数偏低，除1990、1991年为正数外，其余年份都是负数，且保持在较低的水平上，2000年和2001年贸易竞争力指数在-0.4以下，20022006年保持在-0.3左右，2007年这个指数又跌至-0.4。这说明，中国有色金属产业国际竞争力还很弱。产业的发展前景也是总体看好的。在一揽子经济刺激计划，尤其是有色金属产业调整和振兴规划的作用下，我国有色金属

3、产业已经走出困境（如国际金融危机的影响、自身的产业结构不合理、行业矛盾），经过较长时期的持续快速发展，中国有色金属工业已经形成了较强的技术、资金、设备和人力资源优势，在国际上具备了一定的相对竞争优势。2、 影响产业增长和盈利能力的关键因素在以上的产业发展的分析中可以看出反映有色金属产业竞争力状况的大多数指标表现欠佳。其原因主要有：色金属产业长期存在的矿产资源勘查滞后，资源短缺；产业集中度低，产能过剩；经济增长方式粗放，节能减排任务艰巨；有色金属产品具有特殊的衍生金融商品属性，使得有色金属产业在金融危机来袭时，表现出严重的不适应。3、 产业进入的壁垒有色金属资源开发行业：有限的资源导致资源开发型

4、行业的进入壁垒较高。主要体现在矿物质开采的设计门槛、工程实施过程“KNOWHOW” 以及矿业开采和金属冶炼建设的一体化技术很难掌握。有色金属工程承包行业：有色金属国际工程承包行业，其进入壁垒也比较高。客观上需要有较强的技术水准，丰富的行业经验，很好的企业信誉和强大的资金实力，同时往往需要得到国家政策性金融机构的支持。影响国内有色金属企业盈利能力的因素主要有两个：首先，也是最重要的是国际金属价格的波动。 其次是企业生产规模、生产技术对成本影响较大。 企业生产规模越大，越有条件采用先进技术，其平均成本越低， 竞争力越强。4、 来自产业内外的竞争一方面是宏观调控、节能减排压力增大。另一方面是国际竞争

5、更加激烈，包括资源和科技制高点的争夺，我国冶炼、采选领域的技术比较先进，但是应用、加工和装备制造技术还有较大差距。四是一些重要机制尚未理顺。除此之外，资源控制力即对国际国内两种资源的占有和控制能力也是重要因素，市场影响力即对国际市场供求关系特别是价格，具有显着甚至决定性影响。5、 政府对产业的支持和管制最近国家正酝酿通过税收政策的调整加速有色行业的整合，有色行业“粗放式扩张”和“行业集中度低”的现状，可能在未来得到逐步改善。“十二五”有色金属产业发展中政府具体会采取到以下措施：管制措施：第一， 严格宏观调控及市场准入。加强投资项目审核管理。严禁向落后产能、产能严重过剩行业以及违规建设的项目提供

6、土地、上市融资、债券发行、银行贷款。第二， 限期淘汰落后产能。尽快建立完善淘汰落后产能退出机制和配套政策。严格执行节能减排淘汰落后产能问责制。第三， 强化稀有金属战略性资源开发管理。对稀土等稀有金属产业进一步加强管理，执行严格的国家保护策略，以国家计划管理为主，以市场机制为辅，严格控制总量。第四， 发挥行业协会等中介组织作用。引导企业落实国家产业政策，推广运用先进适用技术，加强行业自律，维护市场秩序，提高行业整体素质。支持措施：第一， 加大技术开发投入。进一步加大技术投入，设立专项开发基金，以企业技术中心为重点，走产学研联合之路，加强关键技术领域攻关，积极开发国民经济急需的有色金属新材料，推进

7、新技术产业化示范工程。第二， 完善企业重组政策。尽快落实和完善有色金属企业兼并重组的政策措施，推进企业重组，完善公司治理结构，提高企业管理水平。对大型企业跨省区联合重组的技术进步和技术改造项目给予优先支持。第三， 支持企业“走出去”。完善资源勘探开发的政策法规，强化矿产资源开发的宏观调控，短缺的、战略性矿产资源的勘探开发要在政府控制下有计划进行。支持企业“走出去”，设立境外资源开发服务平台，推进境外资源开发与国际经济援助相结合，完善境外矿产资源风险勘探专项基金，支持国内过剩产能向境外转移。第四， 第七，大力发展循环经济。完善税收政策、财政奖励政策，支持采用先进适用工艺技术，实现生产“零排放”。

8、加快建设覆盖全社会的有色金属再生利用体系，支持具备条件的地区建设有色金属回收交易市场、拆解市场。推动再生金属产业的整合、重组，形成集约化生产经营，提高技术和利用水平。6、 上下游产业的市场前景（1） 上游产业包括电力和煤炭等辅助产业的发展（2） 中游为有色金属冶炼及加工业。如铜精矿加工产业的发展：加工费是冶炼厂利润的主要来源，铜精矿的价格就是国际铜价减去加工费，因此加工费的降低就意味着铜精矿价格上升，冶炼厂成本增加。（3） 下游涉及到国民经济各个领域，主要有房地产、汽车、电力、家电、交通运输、军工等领域（4） 有利再生有色金属市场发展（5） 助推新能源、新技术的发展7、 国民经济波动对产业的影

9、响 在我国，92%以上的一次能源、80%的工业原材料、70%以上的农业生产资料均取自矿业，矿业支撑了GDP70%的国名经济的运转。据华顿计量经济预测协会和力拓矿业公司的数据统计分析，得到了世界GDP增长与矿业资源需求量之间呈明显的线性关系的结论。 从全球范围看，矿产资源的重要性、稀缺性和经济全球化使得国家间对资源的争夺日益激烈。经济全球化使得主权国家操纵本国资源价格和经济命运的能力不断削弱，对资源的依存度和资源利用的可持续发展对国家安全的影响也越来越明显。（二） 公司背景及历史沿革历史沿革：贵州轮胎股份有限公司（以下简称“本公司”）系经贵州省人民政府函1995148号文批准，由原贵州轮胎厂进行

10、资产重组，以其主要生产线和供销系统为主体改组而设立的股份有限公司。本公司于1995年12月22日经中国证券监督管理委员会证监发审字199585号文同意，由贵州轮胎厂为独家发起人，以募集方式向境内社会公开发行人民币普通股4，000万股，其中职工内部股400万股。本公司的股票于1996年3月8日在深圳证券交易所挂牌上市交易。注册地及总部均设立于贵州省贵阳市。1、公司性质：股份有限公司2、集团及其关联企业（1）公司名称：西部矿业股份有限公司 英文名称：West Mining Co., Ltd.（2）分公司 1. 锡铁山分公司，主营业务定位于铅锌精矿的开采。2.锡铁山动力分公司，主营业务定位于发电、供

11、电、供水、供暖。3. 铅业分公司，主营业务定位于粗铅冶炼。4. 锌业分公司，主营业务定位于锌冶炼。5. 汉江冶炼厂，主营业务定位于铅冶炼及金、银冶炼。6.北京分公司，主营业务定位于咨询联络业务。7.上海分公司，主营业务销售矿产品。8.唐湖电力分公司，主营业务火力发电，供电。（3）全资子公司1.巴彦淖尔西部铜业有限公司，主营业务定位于铜金属矿的开采。2. 青海西部矿业百河铝业有限责任公司，主营业务定位于铝冶炼。3. 青海西部矿业科技有限公司，主营业务定位于金属、非金属、盐化工、高新技术产品的开发、服务。4. 中国有色金属工业再生资源有限公司,主营业务定位于废旧铜、铅、锌等有色金属物料的回收利用。

12、5. 中国西部矿业（香港）有限公司，主营业务定位于矿产品贸易，矿业投资。6. 西部矿业保靖锌锰冶炼有限责任公司，主营业务定位于锌锭7. 贵州西部矿业信成资源开发有限公司,主营业务定位于资源勘探和开发。（4）控(参)股公司 1.四川鑫源矿业有限责任公司，主营业务定位于铅、锌、银、铜等多金属矿的开采。2.青海甘河工业园开发建设有限公司,主营业务定位于园区基础设施建设、投资业务咨询、水电暖气等供应及服务。3.青海西部铅业股份有限公司，主营业务定位于铅冶炼及金银冶炼。4.青海西部矿业规划设计咨询有限公司，主营业务定位于矿业开发项目的规划、设计、咨询服务。 5.西藏玉龙铜业股份有限公司，主营业务定位于主

13、营业务定位于铜金属矿的开采、冶炼。6.青海湘和有色金属有限责任公司，主营业务定位于锌粉、锰粉、有色金属粉末等的加工、销售。7.深圳市西部百河贸易有限公司，主营业务定位于有色金属产品贸易及购销。8.四川夏赛银业有限责任公司，主营业务定位于银矿开发。9.青海西豫有色金属有限公司，主营业务定位于粗铅、硫酸及相关产品生产、销售。10.西宁特殊钢集团有限责任公司，主营业务定位于钢铁冶炼、金属压延加工。11.兰州有色冶金设计研究院有限公司，主营业务定位于工程咨询、设计、监理等。12.巴彦淖尔紫金金属有限公司，主营业务定位于锌及其他有色、黑色金属冶炼、开发。13.天津大通铜业有限公司，主营业务定位于标准阳极

14、、阴极铜的冶炼和销售。3、公司规模 注册资本16亿元，在全国16个省拥有二级子公司18家，现有员工15000多人。4、股本结构和主要投资者十大股东：排名股东名称持股数量(万股)占总股本比例与上期持股变化(万股)股票类型1西部矿业集团有限公司67,23028.212%02新疆塔城国际资源有限公司8,3353.498%03上海联创创业投资有限公司4,8582.039%-5054招商证券股份有限公司融券专用证券账户3,275.441.375%3,275.445上海同裕投资有限公司2,786.911.169%-99.096交通银行-易方达50指数证券投资基金2,034.90.854%7NEWMARGI

15、N MINING CORPORATION LIMITED2,0000.839%8株洲冶炼集团股份有限公司1,7000.713%09上海海成资源(集团)有限公司1,508.30.633%1,508.310中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金1,443.680.606%5、中长期发展战略和发展方向的历史沿革对公司未来发展的展望：“十二五”既是西部矿业提升规模、壮大实力、实现跨越发展的重要五年，也是推进转型升级、加快发展方式转变的关键时期，更是调结构、提素质、加快“和谐西矿”建设的重要战略机遇期。公司“十二五”期间的六大发展举措是：探索有效路径，强化战略优势；加强精细化管理，提升经营效

16、率；加快结构调整步伐，转变发展方式；加大资源开发力度，推动公司跨越发展；开创人力资源开发工作新局面，破解公司持续发展的人才难题；提高员工幸福指数，加快“和谐西矿”建设。公司的目标是通过上述举措，力争实现资源储备、资产规模和盈利水平翻番增长，全面提升公司管理和企业文化水平，成长为一家在业内有重要影响力的优秀上市公司。 2011年是“十二五”开局元年，也是公司“精细化管理年”。公司将以全面预算为抓手，深入推进、实施精细化管理，全面提高经营效率，为“十二五”开好头、起好步。6、主要产品和利润的主要来源收入201020092008铅类产品166,852.11 9.01% 95,247.03 5.64%

17、 118,304.21 9.37% 锌类产品348,070.16 18.8% 295,072.69 17.47% 157,504.64 12.48% 铜类产品1,013,376.12 54.74% 890,313.56 52.72% 535,803.19 42.46% 铝类产品183,174.62 9.9% 279,233.88 16.54% 325,869.44 25.82% 铁类产品- - 10,958.59 0.65% 38,163.95 3.02% 银锭24,277.97 1.31% 16,594.96 0.98% 75,047.9 5.95% 锰片7,084.81 0.38% 18,

18、373.84 1.09% - - 其他90,927.16 4.91% 70,186.92 4.16% - - 合计- - 1,675,981.5 99.25% 1,250,693.25 99.11%7、公司主要优势 公司具有大型矿山开发、管理、技术、人才等方面的优势，是青藏高原上唯一的大型有色金属采、选、冶联合企业。公司生产的铅精矿一级品率达98%，产品远销日本、韩国、新加坡、香港等国家和地区。公司下辖的锡铁山铅锌矿有年采选铅锌矿石150万吨、生产铅锌金属16万吨以上的生产能力，是国内最大的独立矿山企业。资源储备：西部地区是中国地质成矿条件最佳、矿产资源最为丰富的地区。根据国家国土资源部的估计

19、，西部蕴藏着中国58%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源。公司位于素有“世界屋脊”之称的青藏高原，是国内少数几个可以在海拔3000米以上开展作业的矿业企业之一。截至2009年末，公司累计拥有已探明金属资源储量超过千万吨。目前，公司旗下主要经营八座矿山，包括青海锡铁山铅锌矿、内蒙古获各琦铜矿、青海赛什塘铜矿、四川呷村多金属矿、西藏玉龙铜矿、内蒙古双利铁矿、夏塞银多金属矿和宜昌磷矿。这些矿山的分布以及对周边地区矿产资源的辐射将不断完善公司在西部的产业地域布局。从产品来看：公司从设立之初锡铁山矿的单一铅精矿、锌精矿产品，逐渐发展到多个矿山和锌精矿、铅精矿、铜精矿、铁精粉、锌锭、电解铅和电解铝等

20、多种产品。产品的多元化降低了公司受单一金属价格波动影响的风险。同时，公司扩大冶炼产能，产业链更加完善，在生产环节内部压缩成本，控制生产节奏，适应市场变化，有利于公司规避市场风险，增强公司的市场竞争力和盈利能力。技术优势： 公司的技术优势主要体现在地质勘探及有色金属矿山的采、选等方面。在多年的矿山开采过程中，公司对中国西部的人文社会环境、少数民族政策、矿产资源分布和开发现状都有充分的了解，积累了丰富的高原作业技术和经验。公司新建的玉龙铜矿开采已采用国际上普遍应用的湿法炼铜技术，是目前最经济和先进的工艺技术之一。公司2006年被国家科技部认定为“国家级技术中心、科研中心和研发中心”，并建有青海省首

21、家国家级博士后科研工作站。（三）经营管理1、员工技术层次和培训费用公司现有员工14265人，其中：博士17人，硕士49人，本科436人；正高级专业技术人员16人，高级专业技术人员168人，中级专业技术人员665人；技师以上高级技能人才68人。公司计划通过以下措施以提高本公司的员工素质：（1）人力资源提升计划。目标是培养约100名高素质管理人员、约100名顶尖及有经验的高级技术人员，以及约1,000名训练有素的营运人员。为实现该目标，本公司计划建立多个员工培训中心和高级技术人员培训中心，并通过北京、上海和香港等平台招聘合格人才；（2）计划持续实施各项政策，加强员工的团队合作精神、建立优良的企业文

22、化，以促进各项业务的高效率发展并保证在各业务领域方面拥有足够的人员。 公司每年都会根据公司发展的实际需求，针对不同岗位、不同层面的员工制定详细的培训计划，包括长期学历教育和短期强化培训等，学历层次涵盖大学本科、研究生、MBA、EMBA等，培养对象从普通员工、专业技术人员到中、高层管理人员。公司已累计出资1100多万元，先后与多家高校和科研机构，签订并实施了一系列人才培养计划，对4200多名员工进行了不同层次的学历教育和专业培训。2、工资奖励制度公司积极推进薪酬、福利、保险制度的改革，不断完善激励机制。2007年，公司专门聘请了世界知名的专业管理咨询公司对西部矿业现行的薪酬体系进行诊断，并设计出

23、一套全新的薪酬体系。同时，公司不断完善激励措施，包括奖励工资、年终奖、年度分红、利税大户奖励等，让员工共享企业利润。另外，公司还分别在管理创新、技术攻关、生产操作和资源开发等方面设立了董事长特别奖励基金，对个人、项目团队和单位进行高级别的考核激励。近两年公司已拨出4500多万元，对公司做出特殊贡献的员工、项目团队和单位予以了重奖，形成了人人为公司争做贡献的良好局面。3、关键工作人员及其简历 请见附录1.4、保留核心员工的方法公司根据国家要求制定了一系列劳动人事管理办法及各种福利制度，保障了员工的各项权益。2004年公司工资制度改革，将聘任的高级技师、技师的工资待遇分别对应到聘任高级专业技术职务

24、人员、中级专业技术职务人员的工资待遇，充分调动了高技能人才在企业生产建设中的作用。1999年以来，公司每年春节期间都要选送一批为企业做出重大贡献的优秀管理人员、技术人员和优秀技能人才及一线员工携家属到欧洲、新加坡、马来西亚、泰国、香港、澳门等地旅游度假，至今已安排了30批惠及600余户员工家庭。这些政策的实施极大地调动了员工的工作积极性。5、公司的组织结构与管理体制参考：公司组织结构图管理体制：依照西部矿业公司章程（2009修订）执行。（公司网址6、生产能力和生产效率公司地处西部，西部是我国金属矿藏资源最为丰富的地区，中国58%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源蕴藏在中国的西部，而公司是

25、我国西部唯一一家大规模的多元化矿业公司，拥有开发这些资源的主动权和主导权，因此，公司的真正优势在于未来的增量，而非现实的存量。 公司主要从事铅锌铜铝金银等矿的采矿、选矿及其合金产品的科研、生产与销售，有色金属矿产品贸易、地质勘查等业务，是青藏高原上唯一的大型有色金属采、选、冶联合企业。目前公司拥有四座大中型有色金属矿山，截至06年末公司已成为全国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商及第七大铜精矿生产商。公司下辖六家分公司、二个事业部、十二家控股公司、3家参股公司及1个工业园区，生产的铅精矿一级品率达98%，具备铅精矿、锌精矿、铜精矿合计16万吨以上的年产能和电解锌、电解铅、电解铝合计14万吨

26、以上的年冶炼能力，公司产品远销日本、韩国、新加坡、香港等国家和地区。7、原材料构成及其供应 本公司供应商包括电力、水、运输及其他原材料供应商（就冶炼业务而言，本公司部分依赖第三方供应的原材料，包括锌精矿、铅精矿和氧化铝等）。8、与主要供货商的关系 供货方的收费水平或原材料质量发生变化，可能对公司的生产经营和财务业绩造成负面影响。第三方供应的原材料的品质和稳定性将影响本公司冶炼业务的正常开展。（四）市场营销1、主要产品的市场需求弹性 锌 ：是一种具有良好防腐蚀和导热导电性能的金属原料，在有色金属的消费中仅次于铜和铝。锌的消费结构相当稳定，最主要的用途是镀锌钢板，目前在这一领域尚无真正的替代材料。

27、因此，镀锌钢板的需求是影响锌需求的首要驱动因素。 铅 ：最主要的用途是铅酸蓄电池（约占铅消费总量的74%），也可用于玻璃、电缆和他制造业。目前中国是全球最大的电解铅生产国及第二大电解铅消费国。从需求端来看，精炼铅的需求从2003年开始随着全球经济复苏而上升。短期内受宏观经济环境影响，铅的需求有所下降，但长期来看，由于中国在汽车、电讯与信息技术等产业上具有良好的发展前景，国内对铅的需求也呈现上涨趋势，这将对铅价提供一定支撑。 铜：是重要的工业基础原材料，也是国家必不可少的战略性资源。近年来，随着中国经济高速增长及城市化进程加速，中国铜消费量呈现快速攀升态势。目前，中国已成为全球排名第二的铜生产国

28、和最大的铜消费国，是全球铜需求增长的主要驱动力量。2、产品销售的季节性或周期波动有色金属行业具有强周期性，受宏观经济变化影响较大。2008 年全球金融危机极大降低了有色金属需求，有色金属价格大幅下跌，公司盈利能力受到一定影响，20082009 年公司净利润和营业毛利率均较2007 年下降65%以上。2010 年4 月，欧盟债务危机深化加剧了全球经济持续复苏的不确定性，加之中国房地产市场调控，未来有色基本金属价格持续回升面临一定压力。受全球金融危机及为应对危机各国出台的经济刺激政策的共同影响，近两年有色金属价格V 型波动，未来，行业变化仍主要取决于全球宏观经济走势3、主要客户的组成及与主要客户的

29、关系 西矿股份的贸易业务主要由上海分公司进行，主要贸易产品包括锌锭、铝锭、金属铜、锌精矿和铅精矿等有色金属。贸易产品与公司的开采、冶炼业务紧密相关，其主要目的是在生产业务不断发展的过程中扩大市场影响力，及时获取市场信息，充分了解市场和行业的发展趋势，延伸主导产品产业链。4、产品覆盖地区与市场占有率 其产品兼覆盖国内、国外，凭借着它自身的自然优势以及规模化，在市场上占有相当的比率。产业遍布全国17个省区，并不断向境外矿业市场发展，拥有资源储量潜在价值达3万亿元以上。5、销售成本与费用控制参考图：20072010.H1公司期间费用分析从三费情况来看，近三年，公司的营业和销售费用控制能力有所提升，三

30、费收入占比逐年降低。三费中管理费用占比较大，约为60%左右。总体看，公司的三费收入占比不大，费用控制能力较强。（例子：电解铝是公司一个重点生产项目，但需要耗用大量电，通过技改，公司吨铝耗电量逐年递减，目前公司吨铝耗电量在14,350千瓦时左右，处于国内中等水平。目前青海110KV平均电价为0.32元，处于全国较低水平，公司在电解铝方面有一定成本优势。6、顾客满意度和购买力： 应该说，西部矿业所生产的产品不但质量非常高，为国际所认可，其产量也远远高于邻国，在国内外市场还是有一定欢迎度的。作为金属铁矿产业，客户的购买力依据内需以及整个国际形势的好坏而论，比如在08年金融危机的时候，客户购买力就弱，

31、而现在随着国际形势的回暖，以及相关产业的兴起（比如新能源锂电池），其市场需求也随之好转。它受国际宏观形势以及关联产业、上下游产业影响较大。7、主要竞争对手的市场占有率参考图：公司与国内主要铅锌上市公司比较（五）研究与开发1、研究与开发的重点项目 投入玉龙铜矿采选冶工程的建设，它是有潜力发展成为中国资源储量最大的铜矿。玉龙铜矿一期项目计划年开采量为111万吨。 投入获各琦多金属矿采选工程，为了进一步提高公司矿山业务的产能，促进公司可持续发展，公司近年进行了大量现有矿山的改扩建工程。2、研究设施与研究人员的比例研究人员主要是来自西部矿业集团内部的技术力量（博士17人，硕士49人，本科436人；正高

32、级专业技术人员16人，高级专业技术人员168人，中级专业技术人员665人；技师以上高级技能人才68人。） 铜矿石的选矿主要用浮选法，有的配合使用磁选法、重选法或湿法冶炼等。铜矿石的冶炼方法主要是火法冶炼，其次是湿法冶炼。冶炼方法的选择主要取决于矿石的性质和物质组份。所以要求认真研究矿石类型、物质成分、难熔的矿物和有害组份锌、砷、氟、镁等的含量、赋存状态及其分布范围。火法冶炼是最常用的铜矿冶炼方法，又分鼓风炉熔炼、反射炉熔炼、电炉熔炼、闪速炉熔炼、诺兰达连续炼铜法等。鼓风炉熔炼效率较低，电炉熔炼耗电量大，反射炉熔炼采用的较多，而后两种是较新的冶炼方法。3、研究开发费用支出占销售收入的比率 5%至

33、8%左右4、新产品的开发频率与市场需求分析公司铅采矿、冶炼业务前景分析：据美国地质调查局数据，2004年世界查明铅资源量约为15亿吨，铅储量6400万吨，储量基础14000万吨，现有储量和储量基础的静态保证年限为21年和43年。但铅储量和储量基础只占铅资源量的4.5%和9.3%，这说明勘察找矿的潜力还很大。澳大利亚、中国、美国等国家是铅的资源大国。公司锌采矿、冶炼业务前景分析：根据美国地质调查所资料，截至2002年，全世界查明锌储量为20000万吨，储量基础为45000万吨，现有储量和储量基础的静态保证年限为20年和45年。中国、澳大利亚、美国、加拿大、秘鲁、墨西哥等国家也是锌资源大国。 我国

34、的锌储量大约在3300万吨，可开采年限约为15年。我国的锌矿主要分布于云南、广西、内蒙古、四川、湖南和广东等地区，其中云南的储量最为丰富，占全国储量的27%以上。04年以后，我国实际上已经成为锌的净进口国，锌的希缺性在未来将日益突出。公司铜采矿业务前景分析：世界的铜矿资源主要分布在北美、拉丁美洲和中非三地，目前全球已探明的储量共3.5亿万吨，其中，智利占了24%，美国占了16.9%，独联体占了10.15%，扎伊尔占了7.39%。我国铜资源储量是全球排名第七，但铜资源特点是中小型矿床多，大型、特大型矿床少。据ICSG预测，2006年全球铜矿产量为1517.2万吨，2007年全球铜矿产量将增长至1

35、620.4万吨，增长6.8%。 公司IPO募资计划投向获各琦矿区一号矿床铜矿采矿技改扩建工程，扩建工程直接产品为硫化铜矿石，扩建工程生产服务期平均每年产出铜矿石179.59万吨、铜平均出矿品位1.11%。生产的矿石运输至配套建设的选矿厂选矿，选矿厂产品为20%铜精矿。平均每年产出铜精矿89,773.32吨、精矿含铜金属17,954.68吨。获各奇矿开采力度的加大将构成公司铜采矿业务未来业绩的另外一个重要增长点 公司铝冶炼业务展望：电解铝的主要生产地区为中国、北美(美国)、欧洲。全球前三大铝业公司分别为AlCOA(美铝)、ALCAN(加铝)及Rusal(俄铝)。目前，全球产量在3380万吨左右。

36、而中国是全球最大的电解铝生产国，2006年电解铝产量为930万吨。5、新产品的生产规模与投资需求 玉龙铜业的总体规划是：采矿以露采为主，氧化矿采用湿法冶金工艺，硫化矿采用选矿、火法或湿法冶炼工艺，初步确定规划总规模为年产10万吨电铜，并留有发展余地。根据玉龙铜矿现有内外部条件，一期3万吨/年电铜建设于2009年底完成，二期建设规模为年产电铜5万吨，最终完成年产电铜10万吨的规模。一期工程预计项目总投资为18亿元，二期工程预计总投资约30亿元。（六）融资与投资1、资金缺口 本次以公司债券筹资人民币40亿元。 从资本支出来看，截至2009年末，公司已有非募投在建项目20102012年尚需投资约10

37、亿元，同时，根据公司战略，未来用于矿业权投资及勘探投入、冶炼新建项目和股权投资的资金需求仍较大，总体看，公司将面临一定的资金压力。截至2009年末公司IPO剩余未安排用途的募集资金约5.7亿元，其他资金缺口通过自有资金和银行借款等方式解决。2、融资前后的资本结构及所有权形式 资产规模：2007年6月公司在上海证券交易所首次公开发行A股，募集资金净额约为60.5亿元，使公司2007年的资产规模和所有者权益大幅增加。20072009年，随着公司矿山和冶炼业务的发展，固定资产和采矿权等无形资产不断增长；贸易业务的发展使应收账款规模逐年增大，近三年公司总资产复合增长率为9.92%。截至2009年末公司

38、资产总额为190.72亿元，2010年上半年25亿元短期融资券的发行增加了货币资金，使2010年6月末公司资产总额较初上涨10.06%至209.91亿元。所有者权益：自2007年后，公司所有者权益比较稳定，近三年又一期所有者权益复合增长率为2.35%，截至2010年6月末，所有者权益为114.82亿元。冶炼方面，公司计划选择性地扩大冶炼和精炼产能，使冶炼和精炼产能的提升与自有矿山产量的增幅保持一致。同时我们注意到，公司进入冶炼行业时间较短，人员和技术方面有一定欠缺，一些先进的冶炼技术公司不能充分发挥其作用，公司的冶炼能力有待提升。负债规模：近年公司在建项目较多增大了资金需求，银行借款随之逐年增

39、加，同时2009年和2010年上半年公司共发行35亿元短期融资券，大大增加了负债规模，近三年又一期公司负债总额复合增长率为23.27%，截至2010年6月末，公司总负债增至95.09亿元。从资本支出来看截至2009年末，公司已有非募投在建项目20102012年尚需投资约10亿元，同时，根据公司战略，未来用于矿业权投资及勘探投入、冶炼新建项目和股权投资的资金需求仍较大，另外，以2010年6月末数据为基础进行静态计算，本期公司债券（按40亿元计）发行成功后，公司的资产负债率和总资本化率分别上升至54.06%和48.88%，仍在合理范围内。3、融资资金的主要用途 本次债券募集资金款项，在扣除必要的发

40、行费用后，剩余部分中15 亿元将投入玉龙铜矿采选冶工程、获各琦多金属矿采选工程和获各琦矿200 万吨/年铜选矿扩建工程三项固定资产投资项目，其余用于补充营运资金以及未来可能的收购兼并项目。4、投资项目和投资收益项目一：玉龙铜矿采选冶工程的建设 此项目将被投入15亿元人民币。 建设背景：玉龙铜矿位于青藏高原东部山区的昌都地区，有潜力发展成为中国资源储量最大的铜矿。玉龙铜矿一期项目计划年开采量为111万吨。2008年10月17日，玉龙铜矿采选冶工程的一期一步基建项目竣工试生产，由于部分工艺尚需完善，截至目前，仍处于试生产阶段，一期二步工程建设方案正在研究中。同时，我们也关注到，玉龙铜矿矿区海拔高度

41、一般在4500米到5100米之间，特殊的地理环境导致人力成本和运营成本上升。此外，由于矿区海拔较高，交通运输方式主要为汽运，运输成本较高，且存在一定的运输瓶颈。项目二：获各琦多金属矿采选工程 建设背景： 在矿山采选方式上，除锡铁山矿的选矿业务外，公司其他各矿山的采、选业务均采用劳务外包的方式由第三方承包商负责。劳务承包合同的有效期一般为35年，因此各矿山的采、选成本相对稳定。为了进一步提高公司矿山业务的产能，促进公司可持续发展，公司近年进行了大量现有矿山的改扩建工程。未来，随着行业回暖和公司在建项目的投产，公司精矿产量将大幅提高。参考图：截至2010 年6 月末公司矿山业务主要在建工程概况项目

42、三： 获各琦矿200 万吨/年铜选矿扩建工程 建设背景：获各琦矿和赛什塘矿是公司目前产能最大的两个铜矿。其中，获各琦矿的铜储量在中国排名第六。参见图：公司现有达产铜矿山产量情况其他项目：补充营运资金以及未来可能的收购兼并项目（1）收购双利铁矿：公司2009年3月购自西矿集团，公司持有内蒙古双利矿业有限公司（双利铁矿）50%股权，属于合营公司。此次收购完成，标志公司正式进入黑色金属领域，减小公司对单一金属品种的依赖风险。双利铁矿的选矿处理能力为200万吨/年，2009年，该矿实现选矿处理量172万吨，生产铁精粉71.03万吨。（2）收购宜昌诚信工贸有限责任公司：公司于2007年10月以60%股权

43、收购。诚信工贸为湖北省宜昌磷矿孙家墩矿段普查的探矿权人，该矿已查明磷矿资源储备1194.80万吨，平均品位25.21%，该矿段远景资源储量预计8000万吨。2009年公司实现磷精矿产量3万吨，磷中尾矿产量0.48万吨。（3）补充营运资金：本次发 行短期融资券所募集的剩余资金将用于补充公司营运资金,保证公司生产经营活 动的顺利进行及发展规划的逐步实现。该部分约2.2亿元,占本期短期融资券募集 金额的20%。其中,公司本部拟使用0.5亿元,主要用于购买贸易产品;青海省盐 业股份有限公司拟使用0.8亿元,主要用于购买工业盐、食用盐所需的碘、氯化 钡、油料及支付铁路运输费用等;青海西海煤电有限责任公司

44、拟使用0.8亿元,主 要用于购买炸药、坑木、水电气费及备用备件等;青海锂业有限公司拟使用0.1亿 元,主要用于购买生产用烧碱、纯碱及支付水电气费投资收益：参考图（20072009 年公司主要矿山选矿回收率）5、投资结构与方式本次采用公司债券的方式筹资，其偿还方式是在本次债券计息期间内，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付从杠杆比率来看，公司2007年IPO充实资本，资产负债率和总资本化率降至较低水平，截2007年末公司资产负债率和总资本化率分别为达到32.16%和23.07%。截至2010年6月末公司资负债率和总资本化率分别升至45.30%和

45、37.80%，但在同行业中仍属于较低者，拥有较好的财务弹性。另外，以2010年6月末数据为基础进行静态计算，本期公司债券（按40亿元计）行成功后，公司的资产负债率和总资本化率分别上升至54.06%和48.88%，仍在合理范围内。6、投资项目的可行性参考图：20072010.H1 公司债务结构分析分析：由上图可以看出公司资本结构较为稳健和合理，拥有有一定财务弹性。本次公司债发行后，公司资本结构变化仍将在合理范围内。 近三年，集团的业务运营和财务表现均受到行业波动影响。未来随着宏经济和行业企稳，集团经营业绩将逐步回升。同时集团拥有丰富的资源储备优势，盐湖化工等板块具有良好的发展前景，这部分在建项目的建成将进一步提升公司整体业务和财务实力。综上，西部矿业集团有限公司具备较强的综合实力，本次项目可行。附录1.关键工作人员及其简历：