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1、0%,-10%,-5%,-15%,-20%,-25%,-30%,-35%,table_main行业研究/深度研究2012 年 09 月 17 日,公司研究类模板_new,行业评级：电子元器件研究员：梁凯,中性,还会是那个金苹果吗？iPhone5 及苹果概念股分析投资要点：,执业证书编号：S0570511080002,电话：025-83290925E-MAIL：toil_http:/周毅执业证书编号：s1000111050005电话：0755-23950493E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM行业走势图,iPhone5 不利的一面：硬件规格比较优势不明显。2012/09/12日
2、苹果新发布的 iPhone5 主要硬件升级包括 CPU、屏幕、摄像头、网络制式、麦克风等方面，同时厚度 7.6mm、重量 112g，分别比iPhone4S 薄 18%、轻 20%，；对比其他高端品牌手机 iPhone5 硬件规格优势不明显，甚至在处理器性能、内存、屏幕尺寸、网络制式支持等环节有落后之感。iPhone5 有利的一面：独到设计仍将引领智能终端的发展方向。1）In-cell 屏幕的大规模使用必定带动触摸屏技术路线的整合；2）iPhone5 的极致轻薄设计必定带来轻薄触摸屏、金属机壳、微型精密元器件、连接器、结构件、屏蔽件的需求大增。我们给出对苹果产业链未来多空判断的明确标准。通过分析
3、我们认为 iPhone5 单季平均销量环比增长率以 50%作为判断苹果概率股的多空转换点比较合理，进而推导出前三天销量、首季度销量、,11-9,11-12,12-3,12-6,全年销量分别为 600 万部、5089 万部、16962 万部。高于以上数据,电子元器件相关研究,元件,沪深300,则为利多，整个苹果概念板块仍应继续享受当前行业平均之上的溢价，反之则形成利空。,我们优先推荐瑞声科技、歌尔声学、德赛电池、共达电声、水,1苹果产业链分析2012.012一个崭新的时代移动互联网大格,晶光电、立讯精密等与苹果关联度较高的个股。,局分析2012.02免责条款及投资评级标准详见末页 1,table
4、_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日iPhone5 不利的一面：硬件规格比较优势不明显苹果 2012/09/12 日在美国旧金山召开新品发布会，硬件部分发布了三款新品：iPhone5、iPod touch5、iPod Nano7。图表 1：2012/9/12 日苹果发布的新品资料来源：华泰证券软件部分苹果重新设计了 iTunes、App Store 网上商城，发布了操作系统 iOS 6，以及 Safara、Siri、Map、Passbook 等应用软件也得到了更新。整个发布会最大亮点、也是最值得期待的还是 iPhone5 的出炉，相比 iPhone4S，虽然型号与
5、iPhone4S一样只有 16GB、32GB、64GB 三个版本，但是 iPhone5 在工业设计、性能、网络制式支持、显示效果、音频、拍照等功能上都有了显著的提高，同时产品变得更轻更薄达到业界的极致，应该说，相对 iPhone4S 跨越很大，下表红色字体部分突出显示以上亮点。市场推广方面 iPhone5 9 月 14 日起接受预订，9 月 21 日起首批在美国、加拿大、英国、法国、德国、日本、澳大利亚、新加坡以及香港发售，另有 21 个国家在一周后发售，年底将覆盖 100 个国家、240 个运营商。16GB、32GB、64GB 版本两年合约价分别为 199 美元、299 美元、399 美元。
6、图表 2：iPhone5 与 iPhone4S 的规格对比,型号合约价格(美元),iPhone5199/299/399,IPhone4S199/299/399,处理器RAM存储屏幕（英寸）像素密度,A6 多核1G16G/32G/64G4 寸，分辨率 1136 x 640(16:9)326ppi,A5 双核512M16G/32G/64G3.5 寸 960*640326ppi,A6 性能比 A5 提升 2 倍iPhone5 使用 In-cell IPS 屏,免责条款及投资评级标准详见末页 2,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日,后置摄像头前摄像头置视频拍摄网
7、络制式Wifi麦克风待机时间SIM 类型,8M（复合 IR 滤镜、五组镜片、f2.4大光圈等）1.2M后置支持 1080P，前置支持 720PGSM/WCDMA/EVDO/LTE802.11 b/g/n(2.4GHz 和 5GHz 双频段)3225hNano-SIM 卡,8M0.3M后置支持 1080PGSM/EVDO/WCDMA802.11 b/g/n2200hMicro-SIM 卡,数据接口类型,8pin,Lighting,30pin,Lighting 体积比原来 30pin,小 80%,操作系统厚度重量尺寸上市时间,iOS67.6mm112g123*58*7.6mm2012.9.21,i
8、OS59.3mm140g115.2*58.6*9.3mm2011.10.14,iPhone4S 可升级到 iOS6iPhone5 比 4S 薄 18%iPhone5 比 4S 轻 20%,资料来源：Apple,华泰证券图表 3：iPhone5 与 iPhone4S 的直观差异资料来源：华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 3,table_page1,行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日,图表 4：iPhone5 的内部结构,资料来源：华泰证券,免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1,行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日,由于 iPhone5
9、 的实际规格与之前媒体公开信息内容几乎完全一致，整个发布会悬念不足。如果对比其他高端品牌手机硬件规格，会给人以 iPhone5 优势不明显，甚至在处理器性能、内存、屏幕尺寸、网络制式支持等环节有落后之感。,图表 5：iPhone5 与其他品牌旗舰级对比：,资料来源：iMore,华泰证券,iPhone5 有利的一面：独到设计仍将引领智能终端的发展方向,尽管意外不多，我们还是能发现 iPhone5 的许多杰出的设计亮点。自 2007 年发布以来，由于 iPhone 在智能终端领域无与伦比的影响力，历史上它的设计理念一次一次被其他品牌高端机所追捧，进而引领整个智能终端的发展方向，这样的例子有：电容屏
10、、MEMS、金属外壳等。,iPhone5 亮点一：In Cell 屏幕,In Cell 是把触控传感器直接内嵌到嵌入液晶面板的新技术，它能减少一块触控面板玻璃的使用，屏幕模组厚度也因此能减少 40%以上(约 0.5mm)，同时由于减少了贴合过程，屏幕显示效果将长足改善。使用了In cell 屏的 iPhone5 比 iPhone 4S 薄 18%，饱和度提升 44%，同时在阳光下的屏幕反射也更弱，可视度大幅提高。,免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日,图表 6：in cell 方案与当前触摸屏方案对比资料来源：华泰证券,
11、图表 7：LGD 的 in cell 方案资料来源：华泰证券,智能手机轻薄化是大势所趋，减薄触摸屏厚度势在必行，目前看演进路线只有三种：In cell、On cell和 OCS。苹果采用的 In cell 方案由于受产能限制（目前全球只有 LGD、Sharp、友达能生产）、良率和成本的限制，未来相当的一段时间内可能只适合在高端手机上应用，无法推广到中低端机领域。但是 In cell 引领的轻薄化趋势也会间接加速 On cell、OGS 技术在中低端领域的商业推广进程，进而迎来行业内的整合和新一轮洗牌。图表 8：投射式电容屏技术演进路径资料来源：华泰证券iPhone5 亮点二：轻薄设计在同级别的
12、高端品牌终端中 iPhone5 做到了极致轻薄，7.6mm 的极致厚度得益于几个方面改进：1）屏幕模组的减薄，采用前述的 In cell 等技术；免责条款及投资评级标准详见末页 6,table_page1,行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日,2）采用一体成型的金属机壳，可以在更薄的机壳内提供更好的散热、更坚固的支撑和更大的内部空间。iPhone5 使用玻璃和铝一体成型技术外壳，工艺上已与 iPhone4S 有所区别，材质上有何不同目前仍未可知。受 iPhone 影响，可推断其他品牌的高端机未来金属外壳的需求必定会大幅增加，进而会促进对金属机壳加工设备 CNC 的需求。,在新材
13、料应用领域，苹果很有可能会引入液态金属（液态金属是一种非结晶合材料，继承了玻璃和的优点），苹果在 2010 年将 Liquidmetal 科技公司液态金属专利技术买下，并将授权延长至 2014 年；3）更微型精巧的元器件：为了在有限的内部空间中臵放更多的器件，iPhone 元器件供应商都被要求对每一个新版本产品提供更加微型精巧的器件，微型精巧的需求不仅针对被动器件、IC 等电子部件，也针对马达、摄像头、喇叭、按键等在内有机械单元的元器件。受 iPhone 影响，精密元器件的需求也将大幅增加。图表 9：iPhone5 元器件更微型精巧,资料来源：nowhereelse,华泰证券,4）更微型精密的
14、屏蔽件、结构件、连接器：屏蔽件、结构件、连接器提供电磁屏蔽、内部支撑、电气,连接等功能，由于智能手机越来越复杂，一部手机通常总计要用到的数量多达 20 个以上，因此这些器件也,免责条款及投资评级标准详见末页 7,table_page1,行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日,将被要求加工得更加微型精密以节省更多的内部空间，iPhone5 在这块的大量应用也将快速带动它的需求增幅。,图表 10：iPhone5 连接器更精巧iPhone5 采用密度更高的数据连接器,iPhone5 采用密度小巧的 SIM 连接器,资料来源：nowhereelse,华泰证券,免责条款及投资评级标准详见末
15、页 8,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日苹果产业链未来多空判断的明确标准：iPhone5 单季平均销量增长率 50%在移动终端市场上，苹果 5 年来一枝独秀，根据加拿大投资银行 Cannacord Genuity 报告，2012Q1 苹果在全球手机出货量中只 8.8%，却获得高达 73%的行业利润；2012Q2 苹果出货量下滑到 6.5%，仍然获得高达 71%的行业利润。在这种情况下，苹果的任何一次新品发布对行业不亚于一次地震，全球其他厂商为避苹果 iPhone5 锋芒，扎堆抢在 9/12 前发布新品：图表 11：iPhone5 发布前各产品发布重要终
16、端,发布时间8 月 16 日8 月 29 日9 月 5 日9 月 5 日9 月 6 日9 月 12 日,厂商小米三星诺基亚、微软谷歌/摩托罗拉亚马逊苹果,重要产品小米 2Galaxy Note II，全球首发 WP8 手机ATIV SLumia920820 两款 WP8 手机Droid Razr HDKindle fire HDiPhone5,资料来源：华泰证券同时我们观察到，三星已对渐形对苹果的有力挑战，同时表现在利润和品牌两个方面，根据 CannacordGenuity 报告，三星 2012Q1 占 26%的行业利润，2012Q2 迅速提高到 37%的行业利润，原因一是三星出货量的增幅远高
17、于行业平均速度，根据 IDC 的统计数据，2012Q2 三星智能手机增幅为 172.8%；二是三星的高端 Galxay 品牌已日渐牢固，品牌效益大幅增加，5 月底发布的 Galaxy S3 三月内出货量已超 2000 万部，8月单月销量甚至超过 iPhone4S，历史性第一次夺得单款智能手机销量冠军。反观苹果 iPhone Q2 市场表现不佳，出货量仅 2603 万部，同比增幅 27.5%、环比下滑 25.8%，大幅低于行业数据（环比增幅 1%，同比增幅 42.1%）。尽管销售锐减的一个重要原因是“果粉”都在等待新品发布而暂停购买行为，苹果的 Q2 数据还是低于分析师的一致预期 10%20%。
18、图表 12：三星智能手机的出货速度远超苹果和行业（单位：百万台）,厂商三星苹果行业,2Q2012 出货量50.226153.9,2Q2012 份额32.6%16.9%100%,2Q2011 出货量18.420.4108.3,2Q2011 份额17.0%18.8%100%,同比增长172.8%27.5%42.1%,数据来源：IDC,华泰证券研究所另一方面，我们观察到：多数情况下，苹果新品发布后的一小段时间里，股价将小幅回调，等待市场销售数据确认后，继续新一轮上攻并创出新高。免责条款及投资评级标准详见末页 9,table_page1,行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日,图表 13
19、：苹果历史新品发布的股价走势,资料来源：Google finance,Apple,JP Morgen,华泰证券,A 股中苹果概念股年初以来是整个市场的明星，表现远远好于大盘和电子行业指数，最优异的三支也,是苹果概念含金量最高的三家：安洁科技、德赛电池、歌尔声学。,免责条款及投资评级标准详见末页 10,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日图表 14：A 股苹果股价二级市场表现远好于行业120.0%,100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%,电子(申万)安洁科技歌尔声学环旭电子共达电声锦富新材立讯精密长盈精密德赛电池水晶光电大族
20、激光,-40.0%资料来源：Wind,华泰证券相比电子股平均市盈率 27.8x，A 股中苹果概念股大部分溢价在 20%30%之间，目前看来估值合理，并不算过分昂贵：图表 15：A 股苹果概率股与行业指数 2012 年动态 PE 对比市盈率对比,40.035.0,33.0,33.1,33.7,34.5,35.8,36.1,36.4,30.025.020.015.0,15.0,24.5,25.1,27.8,10.05.00.0资料来源：iFind,华泰证券下一个需要回答的问题是苹果在 Q2 已现市场颓势、三星等厂商强有力竞争的负面因素下。苹果未来需要达到怎样的业绩，能否提炼出简单直观的业绩指标，作
21、为对苹果概念股整体板块的判断，高于此指标则仍能享受当前高于行业平均的溢价，尤其是对于那些苹果贡献营收利润较多的企业。进一步分析发现 iPhone 营收约占苹果总营收的 5 成以上，利润约占 7 成，因此苹果的未来业绩可近似免责条款及投资评级标准详见末页 11,table_page1,行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日,简化为 iPhone 的未来业绩。另一方面，苹果历史的定价策略是 iPhone 长期维持价格稳定，只在销售生命周期末期下一轮新品发布的前夕才下调价格，因此 iPhone 的业绩贡献又就可进一步简化为 iPhone 的未来销售出货量。,通过判断 iPhone 未来
22、出货量的大小，我们就能近似判断苹果产业链公司是否享受现在的估值溢价，这个方法存在着三个前提假设：1）iPhone 仍然是苹果最大业务；2）苹果概念股的多数公司未来大部分收入来自于 iPhone；3）苹果概念股在苹果采购份额中不会大幅增加或减少。,尽管有以上的假设前提，我们认为作为对主题板块的整体性判断，它们仍属于可容忍范围内，原因在于第 1）点未来一年答案是肯定的；第 2）点根据苹果的毛利率和销售情况，可以计算出 iPhone 在苹果总的采购占比最高，因此苹果产业链上游企业整体业务一定更多来自于 iPhone 业务，而且苹果最近着手不同产品的供应链合并，也会一定程度支持 2）假设；第 3）点如
23、果是苹果的直接供应商，变动比例一般不剧烈，如果是间接供应商，则情况难以较预料，要具体情况具体分析。,历史上每一次新品发布，iPhone 都会在发布后的 3 季度中获取极大的出货量，即使是创新最不足的iPhone 4S，在随后的三个季度也大幅超越 iPhone4 同期销量，iPhone5 相比 iPhone4S 更多的创新亮点，并且售价接近，我们预测 iPhone5 应能再次刷新历史。图表 16：iPhone 历史销量（季度）,资料来源：iFind,华泰证券,即使 iPhone5 刷新历史销量新高，由于苹果产业链公司估值也高于行业，所以我们需要进一步给出一个销量的具体数据标准，高于此数据，将利多
24、整个苹果概念板块，其仍应继续享受高于当前行业平均的溢价，反之则形成利空。,截至 2012Q2，iPhone 共出货 2.44 亿部，每一代新款 iPhone 发布，带来的主力单品的平均单季销量环,比都在快速上升，iPhone4S 将成为历史上第一次销量破亿的手机。,免责条款及投资评级标准详见末页 12,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日图表 17：iPhone5 发布前各产品发布重要终端,品种,单代销量(百万部),前几代合计(百万部),单代主力销售季度数,主力单品平均每季度销量,（百万部）,iPhone1,6.98,4.14,1.69,iPhone 3G
25、iPhone 3GSiPhone4iPhone4S,23.1643.4786.8683.39,6.9830.1473.61160.47,3.644.005.302.95，预计未来还有 0.89,6.3610.8716.3928.27,个季度的销售数据资料来源：Apple,Asymco,华泰证券从 2009/06/09 日 iPhone 3GS 发布以来，主力 iPhone 单季平均销量环比增长率趋于稳定，iPhone 3GS、iPhone4、iPhone4S 相比上一代主力 iPhone 单季平均销量的增长率分别为 70.9%、50.8%、72.5%，因为iPhone4S 目前只销售了 2.9
26、5 季，完整的主力销售期未来还有 0.89 季度，而未来销售量一定会走低，最终完整季度平均销量增长率预计应为 68.1%。图表 18：主力 iPhone 单季平均销量环比增长率300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%,50.0%0.0%,50%,iPhone 3G,iPhone 3GS,iPhone4,iPhone4S,资料来源：Apple,华泰证券我们认为作为未来一年的主力销售单品，iPhone5 单季平均销量增长率以 50%作为判断苹果概率股的多空转换点比较合理，理由是苹果的趋势变化同比与产业的趋势变化，这苹果概念股未来仍应该持续享受现阶段的高于行业溢价。根据下表统计，
27、未来一年智能终端增长率的增幅将下降 28.57%，未来一年 iPhone5 将成为主力销售单品，当 iPhone5 单季平均销量的增长率为 50%的时候，则未来一年 iPhone5 增长率的增幅为-26.59%，基本与智能终端业界发展趋势一致。图表 19：智能终端的行业增速未来一年将下降,2012E 智能手机销 2013E 智能手机销,2012E 智能终端销售,2013E 智能终端销售 YoY 增,未来一年增长率的增幅,量（亿部）,售量,YoY 增长率,长率,6.68,8.68,42%2012E(iPhone4S)单季,30%2013 E(iPhone5)单季平均,-28.57%未来一年增长率
28、的增幅,免责条款及投资评级标准详见末页 13,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日,平均销量的环比增长率,销量的环比增长率,68.1%,50%,-26.59%,资料来源：Apple,Gartner,JP Morgen,华泰证券根据以上合理假设推断，我们就计算出各重要销售节点的多空点销售量的判断标准：iPhone5 的平均单季销量的多空点应在 4240.5 万部、全年的销量的多空点应在 16962 万部。再参考过往 iPhone 的销售规律，首季度应为全年的销量的 30%，可以计算出 iPhone5 的首季销量的多空点为 5089 万部，进一步根据 iPho
29、ne4S为 400 万首三日销量，推测出首三日销量多空点不应低于 600 万部。图表 20：iPhone5 各销售量的多空点,iPhone5 单季平均销量环比 iPhone5 平均单季销 全年销量的多空点,首季度销量的多空点,增长率的多空点50%,量的多空点（万部）4240.5,（万部）16962iPhone4S,（万部）5089首三日销售多空点,（万部）,400,600,资料来源：华泰证券苹果产业链相关标的iPhone5 的巨大销量将对苹果概念股业绩都有极大的拉动作用，根据行业调研，我们整理了相关公司业务以及与苹果关联度，我们优先推荐瑞声科技、歌尔声学、德赛电池、共达电声、水晶光电、立讯精密
30、等苹果关联度较高的个股：图表 21：苹果概念上市公司,公司,涉及产品,供货方式,目前预计来自苹,果的营收占比,瑞声科技（H 股）安洁科技歌尔声学环旭电子立讯精密德赛电池共达电声水晶光电锦富新材长盈精密大族激光,麦克风、扬声器模组功能件扬声器模组、耳机无线通信模组内部连接线、连接器电池电路保护板麦克风蓝玻璃 IRCF光学膜、粘胶金属外壳激光打标机,直接供货直接供货直接供货直接供货直接供货通过 ATL 等电芯厂间接供货通过 MWM 间接供货通过大立光间接供货通过瑞仪等 LCD 背光模组厂通过捷普等代工厂通过富士康等代工厂,30%40%50%60%35%45%30%N/A60%70%30%1020%
31、20%N/AN/A,资料来源：公司材料,华泰证券由于 iPhone5 麦克风增加到 3 个，比 iPhone4S 多一个，会增加除出货量以外的额外增量市场，假如我们以 iPhone5 多空点销量作计算标准，iPhone5 带来的麦克风市场空间应在 10 亿人民币左右，客观上进一步利好上游供应商瑞声科技、共达电声、歌尔声学。免责条款及投资评级标准详见末页 14,table_page1,行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日,图表 22：iPhone5 配臵了 3 个麦克风,资料来源：Apple,华泰证券,免责条款及投资评级标准详见末页 15,table_page1,行业研究/深度研
32、究|2012 年 09 月 13 日,华泰证券行业投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,增持：行业股票指数超越基准；,中性：行业股票指数基本与基准持平；,减持：行业股票指数明显弱于基准。,华泰证券上市公司投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,买入：股价超越基准20以上；,增持：股价超越基准520；,中性：股价相对基准波动在55之间；,减持：股价弱于基准5%20%,卖出：股价弱于基准20以上。,免责条款及投资评级标准详见末
33、页 16,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 13 日免责条款：本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行
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