《策略周报：流动性变局和重资产回归-2012-10-29.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《策略周报：流动性变局和重资产回归-2012-10-29.ppt（21页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、策略周报2012 年 10 月 29 日,证券研究报告证券分析师,流动性变局和重资产回归,王韧,首席策略研究员,摘要：公开市场到期由负转正提供短期支撑，但外围量宽驱动的外汇占款逆转却将,投资咨询资格编号 S10602100900100755-研究助理,提前关闭降息降准窗口，短期应有反弹但高度应已受限。库存周期见底和基于投资的政策维稳将保证重资产公司相对收益，继续围绕市政水利、能源改革等主题挖掘建筑建材、机械领域细分龙头，增配食品饮料、医药等攻守兼备的确定性消费股。,孔令超,策略研究助理,一般证券资格编号 S10601110900820755-请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠
2、道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,1.关注市场流动性的阶段变化上周市场结束出现明显调整。监测指标看，GDP 和工业增加值均印证经济短期见底；PMI 产成品库存出现季节性低位回补迹象，基本面担忧并非调整根源；而受制央行的连续净回笼和月末单周-3010 亿的公开市场到期高峰，上周市场资金面再度偏紧，流动性阶段变化才构成市场短期调整导因。本周公开市场逆回购到期量减少，有望改善短期资金面并提供反弹支撑。但中期则需要关注外汇占款反转的影响，9 月新增外汇占款 1306 亿，结合近期港股上涨，外围量宽“后遗症”开始发酵，而该种力量在提供短期流动性，并缓解国内货币放松压力的同时，
3、也在增强中期通胀和升值担忧，进而压缩进一步货币放松的空间，并由此带来国内降息降准窗口的提前关闭。如考虑这一影响，其在短期对市场的正面影响之后，反而可能通过压制政策预期的改善空间带来“维稳”变数，进而压缩未来市场反弹的高度和力度。2.风格延续成长到周期的轮回与市场调整相对应的是愈发明显的风格转换。实际上，9 月以来中小板创业板的相对收益就开始明显收窄。而考虑经济基本面和企业盈利数据逐步见底企稳带来的预期稳定作用、解禁减持压力的延后释放与年底季节性资金紧张带来的叠加效应，后续各种市场因素都将更利于周期股的阶段演绎而不利于成长股的继续强势，新一轮的风格切换轮回目前仍看不到任何结束的迹象，且可能伴随时
4、间推移而不断强化。市场风格切换以相对收益还是绝对收益方式呈现取决于经济周期的运行形态，而经济周期涵盖了短库存周期和长产能周期，只有两者同时触底情况下才可能出现市场的趋势拐点和周期股的绝对收益。因为库存短周期可以保证经济企稳，但只有产能长周期才能驱动经济回升。而目前的情况是：仅能看到短库存周期的见底而很难发现长产能周期的理顺，在此背景下，过剩产能将压制短期补库存空间并随时可能驱动新一轮库存周期，经济也至多是企稳而很难有效回升，市场风格切换也至多体现为周期股的相对收益。3.关注重资产主题的相对收益配置上看，短期至少有两个因素仍将保证重资产公司的相对收益：一是库存短周期见底意味资产回报率的企稳及资产
5、回报预期的改善，这有利于重资产公司；二是货币政策受限意味着政策维稳主要通过投资加速进行，而资本开支的增加利好重资产的行业和公司。但是，在产能周期压制市场的趋势性拐点，而市场风格明显偏向周期相对收益的约束下，重资产的机会将主要来自产能调整领先和制度改革红利的交,集板块，由此继续看好围绕市政水利、能源改革等热点主题展开，同时受益于基建投资加速和改革红利憧憬的建筑建材、机械等板块。而从短期防御看，3 季报展现业绩确定性，且收益收入分配改革预期的食品饮料、医药等板块则有望享受估值切换带来的安全边际，仍构成较好的攻守兼备品种。请务必阅读正文之后的免责条款。,一、,二、,2.1,2.2,2.3,三、,3.
6、1,3.2,3.3,3.4,策略周报正文目录重要数据和事件提醒.41.1 重要数据变化分析：.41.2 重要事件提醒和分析.4市场面指标跟踪.11A 股市场回顾：.11A 股行业估值和盈利变化.12市场流动性跟踪：.15重要行业指标跟踪.16上游行业重要指标观察.16中游行业重要指标观察.17下游行业重要指标观察.18交运与 TMT 行业重要指标观察.20,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/21,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,
7、图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,图表 30,图表 31,图表 32,图表 33,图表 34,策略周报图表目录上周政策动态回顾.5A 股市场大宗交易统计.11沪深 300 指数涨跌幅.12A 股主要主题投资板块涨跌幅.12申万一级行业绝对 PE 图.13申万一级行业相对 PE 图.13申万一级行业动量效应.13申万一级行业盈利预测变化.14申万一级行业盈利变化.14沪深 300 市盈率及变动趋势率.15沪深 300 市净率及变动趋势.15恒生 AH 溢价指数.15AH 股溢价率后五位.15TED
8、Spread.16隔夜/周 SHIBOR.16央行公开市场操作.16央票到期规模.16大同和大同（南郊）坑口煤价.17秦皇岛港口煤炭库存.17WTI 与 Brent 原油期货价格.17国内货车产销量及同比增速.18国内钢材产品价格指数.18国内钢材产品库存.18铁矿石价格（干货、不含税）.18国内货车产销量及同比增速.19国内乘用车销量及同比增速.19北京期房可售面积和网上签约面积.19北京可售住宅面积和签约面积.19上海住宅可售、销售和预售面积.19深圳一手、二手可售、成交面积.19干散货运价指数.20集装箱运价指数.20原油与成品油运价指数.20费城半导体指数.20,请务必阅读正文之后的免
9、责条款。,3/21,策略周报一、重要数据和事件提醒1.1 重要数据变化分析：流动性数据方面，我们观测到：本周央票到期 190 亿元，逆回购到期 4050 亿元。本周央行发行 3160 亿逆回购，合计实现净回笼890 亿元，继上周后再度资金净回笼。本周的逆回购发行中包含 1890 亿的 7 天逆回购、850 亿的14 天逆回购，420 亿的 28 天逆回购，7 天品种发行利率维持在 3.35%，14 天品种发行利率维持在3.45%，28 天品种发行利率维持 3.60%。本周短期品种资金价格持续走高，银行间 7 天利率较上周末上升 90 个基点至 3.62%，隔夜利率较上周上升 51 个基点至 2
10、.71%。本周 4050 亿资金到期量达到年内单周最高，周二逆回购并未大幅放量，但本周四央行开展了 2250亿元逆回购操作。但是，逆回购的放量并未改变资金到期和财政存款上缴压力所带来的资金面趋，银行间短期产品利率持续走高，银行间市场资金拆借比较困难，二级市场的回购利率高于央行逆回购利率。同时，10 月 24 日三季度税收清缴也给资金面带来一定压力。不过目前的资金面紧张状态预计会在月初得到缓解，一方面回购到期引起的被动资金回笼有所减量，外汇占款的回流也将逐渐缓解流动性紧张局面。行业监测数据方面，我们观测到：上游：上周动力煤价格继续呈现出平稳态势。大同煤价和大同（南郊）坑口煤价继续维持在 440元
11、/吨和 515 元/吨。秦皇岛煤炭库存继续回落，目前为 530.6 万吨。随着三季度经济逐步企稳整体煤炭价格基本上已在低位获得支撑，之前的大幅下滑趋势有所缓解。中游：钢材市场方面，国内钢材产品价格指数继续小幅反弹，报 105.39，周上涨 0.36%。各主要产品库存也继续下降。从数据跟踪来看，钢铁市场虽然在经历去库存过程，但是整体产品价格指数已开始企稳回升，我们初判在四季度经济逐步企稳回升过程中，钢铁整体基本面恶化程度将继续有所好转。下游：地产市场方面，本周京沪深三地房地产继续呈现回暖迹象。从我们跟踪数据来看，京沪深三地销售面积均出现了一定幅度的上升。交运&TMT：本周 BDI 继续维持上行趋
12、势。截至 10 月 26 日，BDI 指数报收 1049 点，上涨3.86%；原油运输指数 BDTI 较上周小幅上涨 0.30%；成品油运输指数 BCTI 较上周小幅上涨0.42%。费城半导体指数小幅反弹，全周小幅上涨 0.65%。1.2 重要事件提醒和分析10 月汇丰 PMI 指数刜值为 49.1，较 9 月终值上升 1.2 个百分点，连续两个月回升。细项看，产出、新订单、新出口订单、购进库存等项指数位于荣枯线之下但都均出现环比好转；产成品库存指数下降；投入和产出价格指数止跌回升；就业和积压订单指数加速下降。若投入和产出价格止跌回升持续，企业或将逐步开始主动补库存周期，去库存尾声和补库存开始
13、的时间点仍需观察印证需求的变化。鉴于 10 月 PMI 是经济实质企稳的可持续性的重要验证指标，本期汇丰 PMI 预览值再次印证了经济企稳的判断。9 月银行代客结售汇 63 亿美元。外管局公布 9 月银行代客结汇 1374 亿美元，售汇 1311 亿美元，结售汇顺差 63 亿美元。9 月银行代客结售汇顺差较 8 月大幅提升 126 亿美元。主要原因为 9 月贸易大幅反弹和人民币升值预期增强：贸易改善使结汇实际需求增加；外围市场的宽松,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/21,时,间,10,24,月,日,10,24,月,日,策略周报政策使人民币升值预期再度升温，企业、机构加大了售汇意愿，从而提升
14、了 9 月银行代客结售汇顺差。随着美国量化宽松政策的持续实施，美国大选又将矛头指向人民币汇率，预计人民币的升值预期将持续，此或推动后面数月外汇占款增量继续保持积极。本周逆回购到期规模 4050 亿元，创年内新高。本周逆回购到期规模为 4050 亿元，减去到期央票 190 亿元和共计 3160 亿元的逆回购，本周公开市场操作净回笼资金 700 亿元，为公开市场连续第二周净回笼资金。我国 9 月新增外汇占款规模超过千亿，使市场资金面趋于宽松，但短期巨量逆回购到期也会造成市场资金面紧张。央行的放量逆回购操作，主要目的还是为了缓解短期市场资金面紧张，从而引导资金利率的下行。由于逆回购常态化和 CPI
15、开始从低点回升限制了政策的空间，央行自 6 月初降息后一直未有降息或者降准措施，市场资金维持紧平衡。在资金紧平衡的背景下，降杠杆和降久期防御成为债市主旋律。,图表1,上周政策动态回顾,相关主体,重要政策内容及事件描述欧洲央行将获得监管银行家薪酬的权力。,市场影响逻辑10 月 24 日，确立欧洲央行作为单一银行业监管者的法律草案，欧洲央行（ECB）将获得监管银行家薪酬的权力。欧洲央行将获得监管银行风险管理、资本标准和“薪酬政策”的权力。文件还指出，ECB 将能够进行压力测试，并“在适当情况下公布测试结果。”根据草案，欧盟的银行业监管者将把决定传送到欧洲央行的管理委员会，后者将表决是否赞成或否决。
16、新草案承接之前的努力，阐明非欧元区国家如何参与银行业监管的决策。草案指出，监管委员会的领导人不必是管理委员会成员，并规定了央行最高委员会行使监管否决权的一些条件。欧盟官员本周将讨论这个草案，他们正致力于在今年底之前为欧元区的单一银行业监管者设计出法律框架。希腊财政部长扬尼斯斯图纳拉斯 24 日说，希腊政府已与国际债权人就新,请务必阅读正文之后的免责条款。,海外,欧洲,希腊称已与债权人就延长财政调整期限达成协议。,一轮紧缩措施及延长希腊财政调整的期限达成协议，这将为债权人向希腊发放救助贷款铺平道路。但欧盟方面尚未证实双方达成协议。希腊政府已与欧盟和国际货币基金组织官员就 135 亿欧元的紧缩措施
17、达成协议，这将使希腊在近期获得 315 亿欧元的救助贷款。过去一个多月来，是否将希腊达到财政调整目标的期限从 2014 年延长到2016 年，一直是希腊和国际债权人谈判的焦点之一。希腊称，延长这一期限有助于减缓财政紧缩造成的经济衰退。如果不延长该期限，希腊将需要实施总额达 185 亿欧元的紧缩措施，比目前的 135 亿欧元多 50 亿欧元。希腊议会拟于下周就新一轮紧缩措施进行表决。但 24 日早些时候，欧盟官员否认双方已就延长期限一事达成协议。债务危机爆发以来，欧盟和国际货币基金组织承诺向希腊提供总额为 2400亿欧元的救助贷款，同时又把希腊实施一系列紧缩和改革措施作为发放贷款的条件。今年以来
18、，由于希腊两次举行大选等原因，本应于 6 月份发放的这笔 315 亿欧元的救助贷款一直未能发放。5/21,26,日,25,日,10,策略周报美国商务部 26 日公布，美国经济第三季度增速达到 2%。这一数字略高于市场预期，但还将经历两轮修正。个人消费、政府开支和住房建筑投资成为当季经济提速的三大主要支撑，但对外贸易和企业固定投资等指标则发出了警示信号。第三季度，占美国经济总量超过 70%的个人消费开支增长 2%，增幅超过前一季度的 1.5%；联邦政府开支上升 9.6%，其中国防开支大增 13%，而此前为连续 4 个季度下降。房地产市场的持续改善对经济增长的推动作用,美国,10月,美国三季度经济
19、增速超预期达到 2%。,日渐明显。当季住宅类固定投资大幅增长 14.4%，增幅大于前一季度的8.5%。今年以来房地产市场持续复苏，开始承担起传统的引领经济复苏的角色，成为美国经济增长中的一大亮点。在今年上半年美国国内生产总值1.7%的增速中，房地产业贡献了 0.3 个百分点，预计下半年仍会提供相同,的动力。美国进出口都出现自 2009 年第一季度以来的首次下降。其中出口下降 1.6%；前一季度为增长 5.3%；进口下降 0.2%，前一季度为增长2.8%。这反映出国际经济总体形势不佳对美国对外贸易的冲击。分析人士认为，美国经济当前处于稳步增长轨道，但未来几个季度将面临更大考验。因为“财政悬崖”风
20、险的存在，不少美国企业宁可坐拥现金也不愿增加投资和雇佣，这将牵绊经济前进的脚步。英国央行(BOE)副行长毕恩(Charlie Bean)25 日称，英国经济已经度过了最糟糕的阶段，现在应当让人们对经济前景有更为乐观的看法。,英国,10月,英国经济已度过最糟糕阶段，FLS 开始起效。,毕恩向该报表示，尽管挑战依然存在，但是有理由对经济持更加积极的看法。从当前形势来看，预计英国经济将会加速增长；虽然每个季度经济走势都难免有所波动，但增长是根本趋势。他还表示，英国央行的融资换贷款计划(FLS)应会开始起效，主要银行已经加入，应能缓解企业信贷和中小,企业的资金供应状况。他并称，或需要几个月时间才能显效
21、。近日游资流入，多次触及 7.75 港元兑一美元的强方兑换保证水平，使得香港金管局自 10 月 20 日至 24 日，先后四次向银行体系注入 144 亿港元，买入 18.5 亿美元。多名香港财金官员多番强调，金管局是按运作机制下自动操作。美国 2008 年至 2010 年推行第一轮量化宽松措施（QE1）期间，金管局共,香港,10月24日,香港金管局四度注资稳定汇率。,向体行体系注资超过 4846 亿港元，即使金管局多次发行票据吸收资金，仍维持超过 3000 亿港元的高位。在 QE1 期间，联储局共购买了 1.25 万亿美元的抵押贷款支持证券1750 亿美元的机构债和 3000 亿美元的长期国债
22、，合共为金融体系注入了 1.725 万亿美元流动性。,金管局发言人称，他们是按照货币发行局机制运作，以维持港元稳定。金管局预计，资金净流入港元的情况将会持续一段时间，区内其他货币亦出现类似情况，但由于短期港元银行同业拆息接近零，因此银行体系总结余的进一步增加，对银行同业拆息应不会有实质影响。日本政府 26 日批准了一项规模 4226 亿日元的刺激计划。分析认为，其规模或许不足以重振乏力的经济复苏进程，但可以进一步向日本央行施压，,日本内阁批准,促使其跟进采取进一步放松货币政策的行动。,日本,月26日,规模 4226 亿日元经济刺激计划。,日本政府今年 7 月通过了到 2020 年的中期经济增长
23、战略，即“日本再生战略”，提出今后将重点投资节能环保、健康医疗和农林渔业三个领域，并计划在 2013 财年预算案中为“日本再生战略”重点项目设立规模约 1 万亿日元,(约 125 亿美元)的特别预算。刺激计划包括三项内容，分别为提前实施原定明年开始的“日本再生战略”,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/21,食,素,为主。,固,策略周报部分项目，震后重建以及应对大灾措施。日本政府将从 2012 财年预算准备金和就 业对策基金中拨出最多 4226 亿日元(约 53 亿美元)，如果加上地方政府的配套资金，总规模有望达 7500 亿日元(约 94 亿美元)。上周，8 种水产品平均批发价格比前一周上涨
24、 0.6%，肉类批发价格小幅上涨，猪肉价格比前一周上涨 0.1%；羊肉、牛肉价格分别上涨 0.6%和 0.5%。,据商务部日前发布的商务预报监测，上周（10 月 15 日至,粮油零售价格稳中有涨，其中面粉、菜籽油价格比前一周分别上涨 0.2%和0.1%；大米、豆油和花生油价格持平。白条鸡零售价格下降 0.3%。鸡蛋零售价格继续回落，比前一周下降 0.7%。18 种蔬菜平均批发价格继续回落，比前一周下降 1.1%，其中大白菜、西红柿和圆白菜价格降幅分别为,品因,上周,21 日）商务部重点监测的食用农产品价格稳中略涨，生产资料价格以降,8.1%、8%和 6.1%。上周，主要生产资料中，矿产品、有色
25、金属、橡胶、建材、钢材、农资、能源价格下降，化工产品、轻工原料价格持平。矿产品价格下降 2.5%，其中铁矿石、锡矿、锌矿价格分别下降 2.9%、1.3%和 1%。有色金属价格下降 0.6%。橡胶价格下降 0.4%。建材价格下降 0.3%，其中玻璃、水泥价格,分别下降 0.9%和 0.3%。钢材价格下降 0.3%，其中建筑钢材价格降幅居前，农资价格下降 0.1%，其中氯化钾、尿素价格分别下降 0.5%和 0.3%。化工产品价格持平。10 月汇丰回升幅度明显高于往年季节性,经济短周期改善趋势明显,基建持续恢复和出口趋势性回暖支撑经济弱势复苏。本月汇丰 PMI 预览值的投入,宏观经济,输入性通胀,本
26、周,CRB 期货价格指数由上周末的 578.51 点下降至 567.62点。,和产出价格指数双双回到扩张区间,显示继 CPI 见底后,PPI 也即将见底,四季度价格温和上升的概率较大,但年底内通胀仍不足虑。目前处于小周期的“衰退-复苏”的切换阶段,产出缺口仍为负,且食品价格相对平稳,通胀大幅上升的可能性不大。本月汇丰 PMI 初值的产成品库存指数结束之前五个月的升势,调整明显。结合中采 PMI 以及工业企业有关库存的微观数据来看,此轮库存调整接近尾,声,同时酝酿着一些结构性的回补力量,需求和产出将表现出更好的一致性,需求企稳将带动产出进一步回升,甚至是产出更快的恢复。2012 年 1-9 月份
27、,全国固定资产投资(不含农户)256933 亿元,同比名义增长20.5%(扣除价格因素实际增长 18.8%),增速比 1-8 月份提高 0.3 个百分点。从环比看,9 月份固定资产投资(不含农户)增长 1.63%。比 8 月份固定资产,定,10,投资增长 1.33%,7 月份固定资产投资增长 1.42%加快。,资产,月24,三季度固定资产投资好转。,从施工和新开工项目情况看,1-9 月份,施工项目计划总投资 640896 亿元,同比增长 14.9%,增速比 1-8 月份提高 0.7 个百分点;新开工项目计划总投资,增长,投资,日,226866 亿元,同比增长 25.7%,提高 0.8 个百分点
28、。从到位资金情况看,1-9月份,到位资金 289408 亿元,同比增长 18.2%,增速比 1-8 月份提高 0.6 个百分点。19 月铁路固定资产投资为 3441.56 亿元,9 月份完成了 642.7 亿,是去年同期的 2.1 倍,扭转了铁路基建投资一度负增长的局面。,请务必阅读正文之后的免责条款。,PMI,10月25日,汇丰中国 PMI创 3 个月来新高,宽松举措效果显现。,10 月汇丰 PMI 指数刜值为 49.1，较 9 月终值上升 1.2 个百分点，连续两个月回升。细项看，产出、新订单、新出口订单、购进库存等项指数位于荣枯线之下但都均出现环比好转；产成品库存指数下降；投入和产出价格
29、指数止跌回升；就业和积压订单指数加速下降。若投入和产出价格止跌回升持续，企业或将逐步开始主动补库存周期，去库存尾声和补库存开始的7/21,流,动,10,日,策略周报时间点仍需观察印证需求的变化。鉴于 10 月 PMI 是经济实质企稳的可持续性的重要验证指标，本期汇丰 PMI 预览值再次印证了经济企稳的判断。人民银行于本周二（10 月 23日）以利率招标方式开展了逆回购操作，期限7 天的交易量为490 亿元，中标利率为 3.35%，,期限 28 天的交易量为 420 亿元，中标利率为,本周逆回购到期规模为 4050 亿元，减去到期央票 190 亿元和共计 3160亿元的逆回购，本周公开市场操作净
30、回笼资金 700 亿元，为公开市场连续第二周净回笼资金。我国 9 月新增外汇占款规模超过千亿，使市场资金面,性,量,本周,3.60%。人民银行于本周四（10 月 25日）以利率招标方式开展了逆回购操作，期限,趋于宽松，但短期巨量逆回购到期也会造成市场资金面紧张。央行的放量逆回购操作，主要目的还是为了缓解短期市场资金面紧张，从而引导资金利率的下行。由于逆回购常态化和 CPI 开始从低点回升限制了政策的空间，央行自 6 月初降息后一直未有降息或者降准措施，市场资金维持紧平衡。在资金紧平衡的背景下，降杠杆和降久期防御成为债市主旋律。,7 天的交易量为1400 亿元，中标利率为3.35%，期限 14天
31、的交易量为850 亿元，中标利率为 3.45%。平安策略监测,的市场利率代,9 月外汇占款月增量大幅回升印证了前期关于外部流动性改善的判断，预,价,本周,表指标 6 个月长三角直贴票据（月息）从上周的 4.50%下,计今年四季度外汇占款将持续高位增长，此外，明年央票到期量高于今年，因此我国中期资金面的稳定性在增强。而且从当前的形势看，货币政策已经相对宽松，而房地产市场回暖的压力有进一步增强的趋势，因此短期内降准、降息的可能性不大。,降至 4.40%。10 月 23 日，保监会发布保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法以及保险资金参与股指期货交易规定，至此 13 项目保险资金投资创新管理办法已发布
32、 10 项目，其中允许险资参与内衍生品交易，保险公司董,保监会允许险,事会承担参与衍生品交易的最终责任。,政策,货币政策,月23,资进行期指及境内金融衍生,保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法明确，允许险资参与金融衍生产品交易，是指境内衍生品交易，不包括境外衍生品交易，保险公司董,请务必阅读正文之后的免责条款。,品交易。,事会知晓衍生品交易相关风险，并承担参与衍生品交易的最终责任，而且需在每个月、季度以及年度结束后的规定时间内上报相关报告。保险资金参与股指期货交易规定则指出，保险集团（控股）公司、保险公司自行参与股指期货交易的，资产配置和投资交易专业人员不少于 58/21,10,月,10,24
33、,月,日,10,月,24,日,10,24,月,日,策略周报名；风险控制专业人员不少于 3 名；清算和核算专业人员不少于 2 名。投资交易、风险控制和清算岗位人员不得相互兼任。保险机构在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，与股票及股票型基金资产的账面价值，合计不得超过规定的投资比例上限。保险机构参与股指期货交易，所选期货公司应当符合六项条件，包括成立 5 年以上，上季末净资本达到人民币三亿元（含）以上，且不低于客户权益总额的 8%等。外管局公布 9 月银行代客结汇 1374 亿美元，售汇 1311 亿美元，结售汇顺差 63 亿美元。9 月银行代客结售汇顺差较 8 月大幅提升 126 亿美
34、元。主,9 月银行代客结售汇 63 亿美,要原因为 9 月贸易大幅反弹和人民币升值预期增强：贸易改善使结汇实际需求增加；外围市场的宽松政策使人民币升值预期再度升温，企业、机构,财政政策,24日,元。国务院常务会议讨论通过能源发展十二五规划。国务院：未来将积极推进能源市场化改革。,加大了售汇意愿，从而提升了 9 月银行代客结售汇顺差。随着美国量化宽松政策的持续实施，美国大选又将矛头指向人民币汇率，预计人民币的升值预期将持续，此或推动后面数月外汇占款增量继续保持积极。国务院总理温家宝 24 日主持召开国务院常务会议，讨论通过能源发展“十二五”规划，再次讨论并通过核电安全规划（20112020 年）
35、和核电中长期发展规划（20112020 年）。能源发展“十二五”规划提出，“十二五”时期，要加快能源生产和利用方式变革，强化节能优先战略，全面提高能源开发转化和利用效率，合理控制能源消费总量，构建安全、稳定、经济、清洁的现代能源产业体系。会议对当前和今后一个时期的核电建设作出部署：（一）稳妥恢复正常建设。合理把握建设节奏，稳步有序推进。（二）科学布局项目。“十二五”时期只在沿海安排少数经过充分论证的核电项目厂址，不安排内陆核电项目。（三）提高准入门槛。按照全球最高安全要求新建核电项目。新建核电机组必须符合三代安全标准。国务院新闻办公室 24 日发布中国的能源政策 2012白皮书，未来将积极推进
36、能源市场化改革，完善能源法律制度，进一步发展新能源和可再生能源。白皮书指出，凡是列入国家能源规划的项目，除法律法规明确禁止的以外，均向民间资本开放；加强和规范煤炭勘探开发权管理，逐步取消重点合同煤和市场煤价格双轨制，完善煤炭与煤层气协调发展机制。积极推进电价改革，逐步形成发电和售电价格由市场决定、输配电价由政府制定的价格机制；成功实施成品油价税费联动改革，运用税收手段合理引导能源消费。不断完善理顺成品油价格形成机制，开展天然气价格形成机制改革试点。白皮书明确，到“十二五”末，中国非化石能源消费占一次能源消费比重将达到 11.4%，非化石能源发电装机比重达到 30%，中国水电装机容量将达到 2.
37、9 亿千瓦。目前中国核电发电量仅占总发电量的 1.8%，远远低于 14%的世界平均水平。到 2015 年，中国运行核电装机容量将达到 4000 万千瓦。,请务必阅读正文之后的免责条款。,财政部：继续实施积极财政政策，将加强预调微调。,财政部有关负责人 24 日表示，针对今年以来经济运行的新情况、新问题，财政部门按照稳中求进的总要求，把稳增长放在更加重要的位置，加强和改善宏观调控，在继续实施积极财政政策的同时，不断加大预调微调力度，进一步提高政策的前瞻性、针对性和灵活性，促进了经济平稳较快发展和民生改善。9/21,10,月,10,月,26,日,策略周报在具体调控措施上，一方面落实并完善结构性减税
38、政策，努力扩大消费需求，多举措促进投资及外贸稳定增长。另一方面，积极调整财政支出结构，进一步加大对教育、医疗卫生、社会保障和就业等方面的投入力度，着力保障和改善民生。商务部新闻发言人姚坚 10 月 25 日表示，商务部将继续把扩大消费需求作为扩大内需的战略重点，进一步释放城乡居民消费潜力。将从四方面促进消费增长：一是完善政策体系。突出信用消费、网络消费等新型消费模式。加大对公益性流通基础设施的投资，鼓励民间投资进入流通领域。二是发展现代流通。优化网点布局，打造一刻钟便民生活服务圈。创新流通方式，,商务部将从四方面促进消费,支持农产品冷链物流发展，推动农超对接、农批对接等。发展电子商务、连锁经营
39、、物流配送等现代流通方式，推广应用物联网、云计算等先进技,25日,增长。天然气“十二五”规划获批，明确增加资源供应。,术。三是抓好扩大消费的重点领域。大力发展网络消费，促进信用消费，加快推动服务消费，支持家政、养老、文化、旅游等面向民生的服务业发展。四是营造良好的消费环境。开展打击侵权假冒行动，整顿和规范市场秩序。推进肉菜流通追溯体系建设，抓好流通环节食品药品安全。随着扩大内需特别是扩大消费需求的政策措施进一步完善，收入分配制度改革加快，四季度消费市场增长有望稳中有升。26 日，国家发改委网站消息称，天然气发展“十二五”规划已获国务院批复，规划明确了增加资源供应、加快管网和 LNG 接收站建设
40、、抓紧储气设施建设、加强科技创新、实施节约替代和提高能效工程等重点任务。一是，做好相关规划配套衔接，依据规划有序核准重大项目；出台天然气基础设施建设与运营管理办法。二是推进体制机制创新。积极推动天然气分布式能源发展，突破分布式能源上网难等瓶颈问题；鼓励和引导民间资本依法进入天然气领域，积极开展新疆煤制气外输管道投资运营机制创新试点。三是提高国内供应保障能力。推进鄂尔多斯盆地、四川盆地等气区增储上产；加快推动煤层气发展，继续推进煤制气试点。四是大力推动页岩气发展。贯彻落实页岩气发展“十二五”规划，强化关键技术科技攻关，加大国家级示范区和其他勘探开发重点地区的投资力度，早日实现商业规模化生产。五是
41、加快基础设施建设。进一步完善国内天然气主干管网，推动中缅油气管道境内段、西气东输三线、陕京四线、中卫-贵阳等主干管道和沿海 LNG 接收站项目建设；加快推动储气调峰设施建设，提高应急调峰能力。预计 2015 年我国天然气消费量为 2300 亿立方米左右，用气普及率将进一步提高，供应能力将超过 2600 亿立方米（包括煤层气、页岩气及煤制天然气等非常规天然气和进口天然气）。国际三大评级机构之一的标准普尔亚太区企业评级董事符蓓 24 日在京表示，下半年房价将会出现大约 5%的下降幅度。房地产行业比起一年前有了一定的改善。去年以来出台的政策已经取得了一定成效，因,房地产,10月24日,标普：中国下半
42、年房价将下跌5%。,此未来 6 至 12 个月政策仍将处于微调状态，即对自住需求进行扶持，对投资、投机需求继续压制。对于房价，标普认为，下半年房价会有 5%的下调幅度。符蓓说，这主要由于当前供应量仍处于较高状态。此外，目前很多开发商对供应的户型作出了较大调整，许多大户型项目为了适应市场,自住需求和政策趋势，调整至小户型，使得房价出现自然的下跌。目前，标普有评级的三四十家地产商的销售均价相比去年出现了 5%至 10%的下降。,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/21,10,月,25,策略周报中国指数研究院最新发布的报告显示，受到供应激增而成交回落，全国重点城市楼市可售量在 9 月底再度回升，出
43、清周期也出现了今年以来首次延长。供应方面，重点城市三季度批准上市量环比增长 19.3%，同比上升8.2%，9 月更是达到 2010 年以来最高水平，环比和同比分别增长 60.1%,中指院新数据全国重点城市,和 14.1%；销售方面，今年前三季度，十家代表企业销售额和销售面积同比分别增长 10%和 14%，其中三季度企业销售业绩普遍低于二季度，但同,楼市库存再上,比仍大幅增长。,报告预计，历史数据显示,日,升。,四季度是推盘高峰(过去两年均占全年三成以上)，在企业全力推盘以促进,业绩目标完成的带动下，预计今年四季度新增供应将继续上升。不同城市来看，一线城市由于供应相对短缺，供不应求现象继续加剧；
44、二线城市明显分化，大多数城市去化压力仍旧突出；部分近几年大幅扩张、大批供地的三四线城市或将面临供应过剩风险。资料来源：平安证券研究所整理,图表2,A股市场大宗交易统计,资料来源：WIND，平安证券研究所二、市场面指标跟踪,2.1,A 股市场回顾：,本周（10.22-10.26）A股本周出现调整，截至周五，沪深300报收2247.91点，周跌涨幅为3.62%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/21,策略周报,图表3,沪深300指数涨跌幅,6.204.202.200.20,0.37,沪深300日涨跌幅,-1.80-3.80,-1.24,-0.22,-0.69,-1.88,-5.80资料来源：
45、WIND，平安证券研究所,图表413.0010.007.00,A股主要主题投资板块涨跌幅,主题板块一周涨跌幅前十名（%）,4.001.00,2.23,1.39,1.22,0.86,0.54,0.00,0.00,0.00,0.00,0.00,-2.00资料来源：WIND，平安证券研究所2.2 A 股行业估值和盈利变化,请务必阅读正文之后的免责条款。,12/21,策略周报,图表5,申万一级行业绝对PE图,4035302520151050,最新值,估值偏离值（右）,0.30.1-0.1-0.3-0.5-0.7-0.9-1.1-1.3-1.5-1.7,资料来源：WIND，平安证券研究所,图表6,申万一
46、级行业相对PE图,3.002.502.001.501.000.500.00,最新值,估值偏离值(右）,2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50,资料来源：WIND，平安证券研究所,图表7,申万一级行业动量效应,6.001.00-4.00,1个月涨幅（%）,动量效应（%,右）,7.004.001.00,-2.00,-9.00-14.00资料来源：WIND，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,13/21,-5.00-8.00,策略周报,图表8,申万一级行业盈利预测变化,板块名称农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属交通运输食品饮料餐饮旅游商业贸易信息设备综
47、合公用事业金融服务电子元器件轻工制造信息服务建筑建材房地产家用电器交运设备医药生物机械设备纺织服装,周涨幅（%）14.53%6.57%4.75%4.36%3.18%1.66%1.53%1.52%1.46%1.22%1.19%1.08%1.04%1.01%0.93%0.65%0.64%0.62%0.16%0.07%0.01%-0.08%-0.91%,1 个月涨幅（%）-61.74%-9.33%-1.15%3.30%-4.18%1.70%1.74%-3.07%-0.04%-3.08%-1.14%-7.79%-1.14%-10.73%-0.18%-1.09%-0.69%0.54%-0.79%-0.2
48、9%-0.33%0.35%0.50%,3 个月涨幅（%）-81.17%-14.65%-4.74%-21.41%-10.15%-16.72%-13.34%-11.15%-6.99%-13.81%-12.15%-15.17%0.83%-18.43%-2.04%-9.78%-5.56%-0.01%-4.47%-8.15%-2.28%-2.15%-0.15%,资料来源：朝阳永续，平安证券研究所,图表910%,申万一级行业盈利变化,行业盈利预测一月变化率（右）,0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%资料来源：朝阳永续，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,14/21,策略
49、周报,图表10,沪深300市盈率及变动趋势率,图表11,沪深300市净率及变动趋势,6050403020100,沪深300 PE上轨,中值下轨,121086420,沪深300 PB上轨,中值下轨,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,注：PE 以过去 12 个月业绩为基准进行计算，以最近 40 周 PE 的均值作为中值，标准差经年化后与中值的乘积作为上轨以及下轨距中值的偏离值。,图表12,恒生AH溢价指数,图表13,AH股溢价率后五位,130125,证券简称,A 股价格(CNY)H 股价格(CNY),A 股相对 H 股价幅度(%),120115,东江环保,54
50、.81,23.98,128.5%,110105,中国平安,39.74,49.63,-19.93%,100,9590,青岛啤酒,31.1922.80,35.2426.18,-11.50%-12.91%,中国神华,资料来源：WIND，平安证券研究所市场流动性跟踪：2.3,22.09新华保险资料来源：WIND，平安证券研究所,20.12,9.78%,本周央票到期 190 亿元，逆回购到期 4050 亿元。本周央行发行 3160 亿逆回购，合计实现净回笼890 亿元，继上周后再度资金净回笼。本周的逆回购发行中包含 1890 亿的 7 天逆回购、850 亿的14 天逆回购，420 亿的 28 天逆回购，
