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1、,报,【,投,资,略,证,券,告,】,行业比较 非制造业 PMI 点评非制造业展望：生产性服务业负面，消费性服务业中性，建筑业正面,研究结论,报告发布日期,2012 年 9 月 5 日星期三,非制造业 PMI 揭示良好景气：8 月份中采非制造业 PMI 商务活动指数略升至 56.3，比上月扩张 0.7 个百分点。同制造业相比，非制造业依然处在相对景气高位。然而，非制造业的业务活动预期仍然是向下的，这一趋势已维持了 6 个月。订单方面，8 月比 7 月变化幅度不大，新订单从 53.2略降至 52.7，新出口订单从 49.4 微升至 49.6，显示出口仍然处于弱势，由于欧美需求大幅萎缩，新兴市场无
2、法及时补上，短时间内，出口很难有所起色。价格方面，.PMI 揭示企业的盈利空间受到压缩，大宗商品价格,东方证券策略团队证券分析师 邵 宇执业证书编号：S,上涨传导至非制造业领域，8 月中间投入价格大幅上升，超过了收费价格,王,鹏,上升的幅度，对利润率造成挤压。生产性服务业负面展望：生产性服务业预期下滑快于以往，其中铁路运输景气下滑尤其明显，反映工业需求不振制约电力需求制约煤炭需求的现,执业证书编号：S,点评,状。因为制造业陷入深度下滑，生产性服务业的景气下滑远没有结束。消费性服务业中性展望：消费性服务业在手订单和新订单全面下滑，同时，中间投入价格急升导致价格差急剧降低至-8.8，对行业的盈利能
3、力造,联系人,程 刚,成挑战。但总体讲，仍然是最稳定的行业，尤其是零售和住宿餐饮的景气,告,因假期出现上行。建筑业正面展望：建筑业 PMI 显示，建筑业景气相比去年同期有较大上升，这主要是得益于地产销售带动的结构性补库存。随着房企拿地-新开工进程继续，建筑业景气将继续好于去年同期。配置建议：（1）“中档消费”独享宏观景气：从行业景气的角度观察，烟草、食品、饮料始终是经济下滑中最可靠的行业，受到波及最小。推荐配置各消费行业中的中档个股，例如二线白酒、短途旅游、快捷酒店、牛奶、小食品等。（2）地产或重现配置性机会：景气上升，调控加码预期减退，地产板块或将重现配置价值。（3）高铁和水利可能迎来重点投
4、资：尤其是水利工程将在秋季启动,吴胜春相关报告：行业比较 PMI 月报：中游承受重压，下游相对稳定（9 月 2 日）行业比较 PMI 月报：下滑放缓得到验证，环比仍将改善（8 月 2 日）,行业比较 PMI 月报：制造业景气虽仍处低位，但下滑速度远低于季节性规律（7 月 2日）策行业比较 PMI 月报：制造业景气陷入深度下滑，政策只托不救主题机会频现（6 月 4,研究,日）,报行业比较：向地产下游要收益（5 月 21 日）东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者
5、应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不,应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,微中国调研（3）：信贷和天气扰动下的投资四月天（4 月 17 日）,1,1.1,1.2,8,9,1.3,下滑放缓得到验证，环比仍将改善目 录核心观点：非制造业景气仍然较好.4附录：.6建筑业地产结构性补库存带来惊喜.6生产性服务业随着制造业下滑.7,1.2.11.2.2,生产性服务业：批发业生产性服务业：运输业,1.2.31.2.41.2.51.2.
6、6,生产性服务业：物流业生产性服务业：信息服务业生产性服务业：生产资料批发零售业生产性服务业：租赁业及商业服务业,10111213,消费性服务业相对较稳定.14,2,1.3.11.3.21.3.31.3.41.3.5,消费性服务业：零售业消费性服务业：房地产业消费性服务业：住宿及餐饮业消费性服务业：生态环保及公共设施管理业消费性服务业：居民及其他服务业,1516171819,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,图表目录,图 1：制造业和非制造业 PMI.4图 2：非制造业 PMI 和预期.4图 3：非制造业订单情况.4图 4：非制造业价格情况.4图 5：大类行业 PMI：建筑业.6图 6：大类行业
7、 PMI：生产性服务业.7图 7：分行业 PMI：生产性服务业：批发业.8图 8：分行业 PMI：生产性服务业：运输业.9图 9：分行业 PMI：生产性服务业：物流业.10图 10：分行业 PMI：生产性服务业：信息服务业.11图 11：分行业 PMI：生产性服务业：生产资料批发零售业.12图 12：分行业 PMI：生产性服务业：租赁业及商业服务业.13图 13：大类行业 PMI：消费性服务业.14图 14：分行业 PMI：消费性服务业：零售业.15图 15：分行业 PMI：消费性服务业：房地产业.16图 16：分行业 PMI：消费性服务业：住宿及餐饮业.17图 17：分行业 PMI：消费性服
8、务业：生态环保及公共设施管理业.18图 18：分行业 PMI：消费性服务业：居民及其他服务业.19,3,65,70,8,61,59,0,下滑放缓得到验证，环比仍将改善核心观点：非制造业景气仍然较好，生产性服务业负面展望，消费性服务业中性展望，建筑业正面展望8 月份中采非制造业 PMI 商务活动指数略升至 56.3，比上月扩张 0.7 个百分点。同制造业相比，非制造业依然处在相对景气高位。然而，非制造业的业务活动预期仍然是向下的，这一趋势已维持了 6 个月。,图1：制造业和非制造业 PMI制造业PMI非制造业PMI:商务活动,图2：非制造业 PMI 和预期非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:
9、业务活动预期,605550,56.3,656055,63.256.3,4511资料来源：Wind，东方证券研究所,12,49.2,501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月资料来源：Wind，东方证券研究所,订单方面，月比 7 月变化幅度不大，新订单从 53.2 略降至 52.7，新出口订单从 49.4 微升至 49.6，显示出口仍然处于弱势，由于欧美需求大幅萎缩，新兴市场无法及时补上，短时间内，出口很难有所起色。价格方面，.PMI 揭示企业的盈利空间受到压缩，大宗商品价格上涨传导至非制造业领域，8 月中间投入价格大幅上升，超过了收费价格上升的幅度，对利润率造成挤压。,图3：非制造业订
10、单情况非制造业PMI:新订单非制造业PMI:新出口订单,图4：非制造业价格情况差额非制造业PMI:中间投入价格非制造业PMI:收费价格65,57555351494745,52.7049.60,-2-4-6-8-10,60555045,11,12,1月,3月,5月,7月,4,资料来源：Wind，东方证券研究所,资料来源：Wind，东方证券研究所,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,分大类行业观察：,建筑业 PMI 显示，建筑业景气相比去年同期有较大上升，这主要是得益于地产销售带动的结构性补库存。随着房企拿地-新开工进程继续，建筑业景气将继续好于去年同期。,生产性服务业预期下滑快于以往，其中铁路运输景
11、气下滑尤其明显，反映工业需求不振制约电力需求制约煤炭需求的现状。因为制造业陷入深度下滑，生产性服务业的景气下滑远没有结束。,消费性服务业在手订单和新订单全面下滑，同时，中间投入价格急升导致价格差急剧降低至-8.8，对行业的盈利能力造成挑战。但总体讲，仍然是最稳定的行业，尤其是零售和住宿餐饮的景气因假期出现上行。,5,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,附录：,1.1 建筑业地产结构性补库存带来惊喜,图5：大类行业 PMI：建筑业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,6,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.2 生产性服务业随着制造业下滑,图6：大类行业 PMI：生产性服务业,资料来源：物流协会，东方
12、证券研究所,7,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.2.1 生产性服务业：批发业,图7：分行业 PMI：生产性服务业：批发业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,8,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.2.2 生产性服务业：运输业,图8：分行业 PMI：生产性服务业：运输业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,9,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.2.3 生产性服务业：物流业,图9：分行业 PMI：生产性服务业：物流业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,10,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.2.4 生产性服务业：信息服务业,图10：分行业 PMI：生产性服务业：信息服务业,资料来源：物
13、流协会，东方证券研究所,11,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.2.5 生产性服务业：生产资料批发零售业,图11：分行业 PMI：生产性服务业：生产资料批发零售业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,12,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.2.6 生产性服务业：租赁业及商业服务业,图12：分行业 PMI：生产性服务业：租赁业及商业服务业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,13,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.3 消费性服务业相对较稳定,图13：大类行业 PMI：消费性服务业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,14,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.3.1 消费性服务业：零售业,图
14、14：分行业 PMI：消费性服务业：零售业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,15,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.3.2 消费性服务业：房地产业,图15：分行业 PMI：消费性服务业：房地产业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,16,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.3.3 消费性服务业：住宿及餐饮业,图16：分行业 PMI：消费性服务业：住宿及餐饮业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,17,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.3.4 消费性服务业：生态环保及公共设施管理业,图17：分行业 PMI：消费性服务业：生态环保及公共设施管理业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,18,
15、下滑放缓得到验证，环比仍将改善,1.3.5 消费性服务业：居民及其他服务业,图18：分行业 PMI：消费性服务业：居民及其他服务业,资料来源：物流协会，东方证券研究所,19,下滑放缓得到验证，环比仍将改善,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证
16、成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股,票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司,存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停
17、对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告
18、发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,20,免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。
19、在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因
20、此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,
