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1、1,股票期貨期權的應用香港交易所 2001年8月,2,股票期貨期權講座,簡介股票期貨期權概念買賣股票期貨期權的優點如何運用股票期貨期權達到投資目的?適用的股票期貨期權策略交易所買賣的股票期貨期權特色應用期貨期權風險及應注意的事項答問時間附錄-香港交易所可買賣的股票期貨和期權,3,簡介,股票期貨已於1995年3月開始買賣股票期權已於1995年9月開始買賣股票期貨期權產品發展：2001年8月6日股票期權交易由期權交易系統(TOPS)遷移至電子交易系統(HKATS)進行買賣(即跟其他衍生產品在同一平台買賣)2001年8月27日股票期貨合約乘數改變為跟隨正股每手股數相同交易所增加可買賣股票期貨期權合約
2、,4,股票期貨期權概念(1),股票期貨一個具約束力的買賣協議註明於將來一既定日期以既定價格(期貨合約價)買入(長倉)/賣出(短倉)既定的股票數量,股票期權一個有期限的權利之買賣協議註明既定日期或以前(到期日)以既定價格(行使價)買入(認購)/賣出(認沽)既定的股票數量,5,股票期貨期權概念(2),股票期貨買家:買入(長倉)股票期貨沽家:賣出(短倉)股票期貨,股票期權買家:買入認購-擁有購買股票權利認沽-擁有沽出股票權利沽家:賣出認購-在買家行使期權時,有責任沽出股票認沽-在買家行使期權時,有責任買入股票,6,股票期貨期權概念(3),股票期貨買賣兩方必須付按金在到期前未平倉合約會按每日市價計算按
3、金戶口的盈虧如按金戶口結餘跌低於維持按金水平,投資者會被要求補倉,股票期權買家須支付期權金購買期權賣家收到期權金同時須付按金到期日或以前:買家可賣出或行使期權,亦可讓期權到期作廢賣家可買入期權平倉或在買家要求下履行責任,7,期 貨 盈 利 與 風 險 分 佈,長倉,短倉,買家,賣家,盈/虧,到期日股價,盈/虧,到期日股價,8,期 權 盈 利 與 風 險 分 佈,認購,認沽,買家,賣家,賣家,買家,盈/虧,盈/虧,到期日股價,盈/虧,到期日股價,盈/虧,到期日股價,到期日股價,9,買賣股票期貨期權的優點(1),適用配合正股的投資對沖正股及其他衍生工具合約捕捉個別股票表現的投資機會靈活性高,升市,
4、跌市,波動市和牛皮市(期權)皆適用方便沽空運用沽空股票期貨或認購期權,又或購買認沽期權,可捕捉股價下跌帶來的收益,10,更有效管理資金,具成本效益-買賣期貨或沽空期權需付按金-購買期權需支付期權金增加市場流通量和連貫性提供海外投資者低貨幣風險投資莊家制度增加市場流通量和效率同一電子交易系統買賣(HKATS),買賣股票期貨期權的優點(2),11,結算所風險管理工具為每合約風險對手確保合約履行參與者質素每日按金市價計值持倉數量限制儲備基金,買賣股票期貨期權的優點(3),結算所保證,12,以和黃正股80,1張和黃期貨合約值$80,000和 1張等價和黃期權5單邊計：,*2003年4月1日前#不少於交
5、易價值的0.25%,最低佣金為$50+行使期權須支付釐印費(跟股票買賣時所付的相同),低交易成本-交易成本比較,股票期貨 股票期權最低經紀佣金*:$20 0.25%#交易所費用:$3.5$5.0證監會徵費:$1.0 無賠償基金徵費:$0.5 無釐印費:無 無+共:$25 0.25%+$5投資金額的交易費用$25$55,買賣股票期貨期權的優點(4),13,槓桿效應,匯豐股票期貨-長倉,回報($),假設客戶支付按金為正股的20%,買賣股票期貨期權的優點(5),+11%,-11%,+55%,-55%,14,匯豐股票期權-認購長倉,回報($),假設客戶支付$3期權金買入認購,+200%,槓桿效應(續)
6、,15,如何運用股票期貨期權達到投資目的?,*投資策略*對沖策略*增加收入策略(期權)*槓桿作用*套戥策略,16,升市,方向性買賣對沖策略增加收入(期權)止蝕策略,跌市,股票期貨期權投資策略,牛皮市,17,方向性買賣-牛市策略(1),看好市況:預期目標的股票會在一、兩個月內上升遲一些有足夠的資金買入股票 現在手頭上有足夠的資金可支付按金/期權金可行策略:1.買入目標的股票期貨2.買入目標的股票認購期權3.沽出目標的股票認沽期權,18,可行策略(1):買入目標的股票期貨*例:7月初,匯豐正股價為$91買入7月匯豐期貨$91.25*好處:支付按金 投資成本低 具槓桿作用,方向性買賣-牛市策略(2)
7、,19,分析:如果期貨價升高過買入價,投資者可沽出股票期貨賺取累積的盈利,或等待合約到期折算盈虧。如果期貨價跌低過買入價，投資者會有損失如果其累積虧損使到按金戶口結餘跌低過維持按金水平以下,投資者會被要求支付額外的按金又或在合約到期前沽出股票期貨折算盈虧，可止蝕離埸。,20,可行策略(2):買入目標的股票認購期權*例:7月初,恆生正股價為$82.25,買入7月85恆生認購期權,支付期權金$1.46*好處:投資成本低 具槓桿作用 風險有限,方向性買賣-牛市策略(3),21,分析:如果正股價升高過行使價,投資者可沽出股票期權獲利,或行使期權以$85買入股票(實際買入股票成本為$86.46=$85+
8、$1.46),賺取市價和$86.46之間差價如果正股價跌低過行使價，讓合約到期最大的損失在於所付期權金,但投資者亦能以低過行使價的市價買入正股,22,可行策略(3):沽出目標的股票認沽期權*例:7月初,和黃股價為$75.5,沽出8月75和黃認沽期權,收到期權金$2.02*好處:收到的期權金可作額外的收入 如果認沽期權被行使,鎖定價格購買股票,方向性買賣-牛市策略(4),23,分析:如果正股價升高過行使價,認沽期權到期無效,投資者賺取期權金如果正股價跌低過行使價，認沽期權被行使,投資者會以行使價買入正股，實際買入成本將會是$72.98=$75-$2.02,24,方向性買賣-熊市策略(1),看淡市
9、況:預期目標的股票會在一、兩個月內下跌沽空須要借入股票,成本可能會很高現在手頭上有足夠的資金可支付按金/期權金可行策略:1.沽出目標的股票期貨2.買入目標的股票認沽期權3.沽出目標的股票認購期權,25,可行策略(1):沽出目標的股票期貨*例:7月初,匯豐正股價為$89.25,沽出7月匯豐期貨$89.34*好處:按金投資成本低 具槓桿作用 沽空方便,方向性買賣-熊市策略(2),26,分析:如果股票期貨價升高過沽出價,投資者會有損失。如果其累積虧損使到按金戶口結餘跌低過維持按金水平以下,投資者會被要求支付額外的按金又或在合約到期前平倉折算盈虧如果股票期貨價價跌低過沽出價，投資者可買入股票期貨賺取其
10、積累的差價,或等待合約到期折算盈虧,27,可行策略(2):買入目標的股票認沽期權*例:7月初,恆生正股價為$82.25,買入7月恆生80認沽期權,支付期權金$4.5*好處:投資成本低 具槓桿作用 風險有限,方向性買賣-熊市策略(3),28,分析:如果正股價升高過行使價,讓認沽期權合約到期最大的損失在於所付出的期權金。如果正股價跌低過行使價，投資者可沽出其成為價內的認沽期權或行使期權賺以$80沽出股票,(實際沽出價為$75.5=$80-$4.5,29,可行策略(3):沽出目標的股票認購期權*例:7月初,和黃股價為$75.5,沽出8月80和黃認購期權,收到期權金$1.08,同時支付按金*好處:收到
11、的期權金可作額外的收入 如果認購期權被行使,能鎖定沽出股價,方向性買賣-熊市策略(4),30,分析:如果正股升高過行使價,沽出的認購期權被行使,投資者能以行使價沽出正股，實際沽出價將會是$81.08=$80+$1.08又或投資者可買回相同合約,平倉離場,減少損失如果正股價跌低過行使價，認購期權到期無效,投資者賺取期權金,31,期貨期權的對沖策略,對沖股價下跌風險持有股票，透過沽空期貨合約或買入認沽期權合約以抵銷市價下跌對所持股票所造成的影響。對沖股價上升風險打算在將來某個日子買入股票，透過買入股票或買入認購期權合約以固定將來買入股票時的價格。,32,對沖策略(1),情況:打算遲些買入目標的股票
12、，但是恐怕在買入股票之前，股價突然上升，錯過入市機會可行策略:1.買入目標的股票期貨，鎖定買入價2.買入目標的股票認購期權，鎖定買入價,33,對沖策略(2),對沖股價上升帶來價格風險*例:7月初中信泰富股價為$23.2，現未有足夠資金買入正股，遲一、兩個月會有額外的資金購買股票，買入8月中信泰富期貨$23.35*好處及分析:-如果正股價上升，以期貨價格鎖定買入價-如果正股價下跌，股票期貨的損失會被較佳的市場買入價抵銷，鎖定買入目標的股票價值,可行策略(1):買入目標的股票期貨，鎖定買入價,34,對沖股價上升帶來價格風險*例:7月初中電股價為$32.6,現未有足夠資金買入正股遲一、兩個月會有額外
13、的資金購買股票買入7月32認購期權,付期權金$0.88*好處及分析:-風險有限-如果正股價上升,鎖定買入價(行使價)-如果正股價下跌,可以選擇以較低的市價買入股票,可行策略(2):買入目標的股票認購期權，鎖定買入價,對沖策略(3),35,對沖策略(4),情況:希望長期持有正股,可賺取其紅利或股息,但恐怕短期股價有下跌風險或打算沽出目標的股票,但是現在股票未到手,恐怕錯過出市機會可行策略:1.沽出目標的股票期貨,鎖定沽出價2.買入目標的股票認沽期權,鎖定沽出價,36,對沖策略(5),對沖股價下跌帶來價格風險*例:7月初港燈股價為$30.10,希望長期持有正股,可賺取其紅利或股息沽出7月港燈期貨$
14、30.05*好處及分析:-如果正股價下跌,以期貨價鎖定股票沽出價-如果正股價上升,股票期貨的損失會被較高的市價沽出價所抵銷,可行策略(1):沽出目標的股票期貨,鎖定沽出價,37,對沖策略(6),買入股票認沽期權*例:7月初新地股價為$72,將會收到股票,希望鎖定價位在現水平買入7月新地70認沽期權,付期權金$1.46*好處及分析:-風險有限-如果正股價下跌,鎖定沽出價(行使價)-如果正股價上升,可以選擇以較高的市價沽出股票,可行策略(2):買入目標的股票認沽期權,鎖定沽出價,38,增加收入策略(1),情況:預期市況牛皮,股價不會有很大的波動希望能在持有股票或現金中獲得額外的利潤可行策略:1.沽
15、出的認購期權(風險:成為價內後被行使,要沽出股票)2.沽出的認沽期權(風險:成為價內後被行使,要購入股票),39,牛皮看淡市*例:7月初,長實股價為$82.5,持有正股沽出7月長實85認購期權,收到期權金$1.16*好處及分析:-在牛皮市中,收到期權金作為額外的收入-如果正股價下跌低過$85,認購期權會到期無效作廢-如果正股價上升高過$85,認購被行使後要沽出股票,實際沽出股價為$86.16=$85+$1.16,增加收入策略(2),可行策略(1):沽出的認購期權,40,牛皮看好市*例:恆生股價為$82.25,持有資金,預算亦可買入股票沽出7月80認沽期權,收到期權金$0.76*好處及分析:-在
16、牛皮市中,收到期權金作為額外的收入-如果正股價上升高過$80,認沽會到期無效作廢-如果正股價下跌低過$80,認沽期權被行使後要買入股票,實際買入價為$79.24=$80-$0.76,增加收入策略(3),可行策略(2):沽出的認沽期權,41,止蝕策略(1),情況:打算對沖已沽出的期權可能帶來的風險可行策略:1.買入目標的股票期貨,對沖已沽出未備兌的認購期權2.沽出目標的股票期貨,對沖已沽出的認沽期權,42,可行策略(1):買入目標的股票期貨,對沖已沽出未備兌的認購期權例:已沽出7月75和黃認購期權。7月初和黃股價上升近行使價,恐怕認購期權成為價內 買入7月和黃期貨$75對沖,止蝕策略(2),43
17、,分析:未備兌沽空認購期權可能帶來的風險是在被行使情況下,必須以市價買入股票,同時以較市價低的行使價沽出股票如果正股價上升,沽出的認購期權成為價內,股票期貨的利潤能彌補已沽出的認購期權可能帶來的損失如果正股價下跌低過:1.沽出的認購期權行使價格,賺取期權金2.期貨買入價,投資者可沽出期貨平倉,減少其股價後來持續下跌,期貨長倉在價格下跌時,帶來可能的風險,44,可行策略(2):沽出目標的股票期貨,對沖已沽出的認沽期權*例:已沽出7月70新地認沽期權。7月初新地股價下跌近行使價,恐怕認沽期權成為價內,沽出7月70新地期貨對沖,止蝕策略(3),45,分析:沽出認沽可能帶來的風險是在被行使情況下,必要
18、以較市價高的行使價買入股票後,及其後股價持續下跌如果正股價下跌,沽出的認沽期權成為價內,股票期貨的利潤能彌補已沽出的認沽期權可能的損失如果正股價上升高過:1.沽出的認沽期權行使價,賺取期權金2.期貨沽出價,投資可買回期貨平倉,減少其股價後來持續上升,期貨短倉在價格上升時,帶來可能的風險,46,交易所買賣的股票期貨和股票期權特色(1),股票期貨2003年4月1日前：每張合約單計邊*港幣$20(非即日平倉)港幣$12(即日平倉)2003年4月1日及以後:商議,股票期權2003年4月1日前：不少於交易價值的0.25%最低經紀佣金為港幣$502003年4月1日及以後:商議,經紀佣金,*此適用於16隻指
19、定的股票期貨,其餘股票期貨最低的經紀佣金為商議,47,交易所買賣的股票期貨和股票期權特色(2),股票期貨合約價值:合約價格 x 每手股數交易費及徵費*:港幣$5.0,股票期權合約價值:期權金價格 x 每手股數交易費及徵費:類一:港幣$5.0類二:港幣$1.0,*合約單邊計包括交易費用、證監會徵費及賠償基金徵費,48,股票期貨結算價格:在最後交易日,以每5分鐘現貨最好的買賣中間價計算出來的平均數結算方式:現金結算,股票期權結算價格:(不適用)結算方式:實物交收,交易所買賣的股票期貨和股票期權特色(3),49,交易所買賣的股票期貨和股票期權特色(4),股票期貨結算日:最後交易日之後一個工作日,股票
20、期權結算日:T+1(須支付的期權金)T+2(行使期權股票轉讓)行使方式:在最後交易日下午5:30分或之前,主動向經紀提出,50,交易所買賣的股票期貨和股票期權特色(5),合約月份現月、其後兩個月及之後兩個季月交易時段(香港時間)上午10:00至中午12:30下午2:30至4:00最後交易日(到期日)合約月份最後一個工作日之前的第一工作日,共同合約月份、交易時段及最後交易日,51,股票期貨按金要求如按金戶口結餘跌過維持按金水平以下,投資必須存入額外的現金使按金戶口到達基本按金水平,股票期權影響期權金的因素留意市況和影響期權金的因素變化,選擇合適持倉,合約的到期日和行使價格作期權投資,應用期貨和期
21、權風險,52,假如按金戶口的結存下降至維持按金水平以下時，投資者必須存入額外的現金，令按金戶口的結存回復至基本按金水平,按金要求,若客戶未能在指定時間內完成補倉要求,經紀有權按市價在市場斬倉,損失由客戶負責,應用期貨和期權風險,53,應用期貨和期權風險,股票期貨按金形式買賣雖可提供投資者靈活的資金管理,但是亦要注意資金的流動性,確保能應付按金追收,股票期權買家行使期權時需要:認購-有足夠資金買入股票認沽-有足夠股票賣出股票沽家需要:認購-有足夠股票賣出股票認沽-有足夠資金買入股票,54,槓桿效應的風險,匯豐股票期貨-長倉,回報($),+11%,-11%,假設客戶支付按金為正股的20%,-55%
22、,+55%,55,槓桿效應的風險,匯豐股票期權-認購短倉,回報($),客戶支付按金開戶買賣,+6.45%,-200%,56,應用期貨和期權應注意的事項,合約月份-要配合市況預期發生時間-跟正股不同，期貨/期權逾期無效槓桿作用-期貨投資者和期權沽家所付的按金只佔合約一部份，實際的投資高於按金買賣數量-要有足夠資金履行合約交收-不要過量買賣,57,熟悉合約買賣細則和交收程序注意大市的方向和波幅的變化建立可行的策略設定止蝕平倉水平或對沖策略準備足夠流動資金以應付合約交收或補倉要求諮詢註冊經紀及投資顧問以尋求專業意見,應用期貨和期權應注意的事項,58,從何處獲取市場資訊？,即時市場報價供應商：可於交易
23、所網頁下載例:ABC佳訊,翡翠網股通,或星光好利市例:大利市機股票期貨-785頁及以後股票期權-3001頁及以後非即時市場資訊 本地主要的財經報章 香港交易所網頁,59,怎樣開始參與買賣,向交易所索取合資格市場參與者名單向合資格市場參與者查詢開戶手續及收費詳細閱讀及簽署有關風險披露文件選定合資格市場參與者開戶口建立對大市走勢見解訂定控制買賣風險策略建立買賣盤參與買賣,60,咨询联系方式:QQ:4259 8668手机:132 8282 7317 MSN:邮箱:,61,詳細資料可參考:http:/.hkhttp:/,62,附錄-香港交易所可買賣的股票期貨和期權(於27/08/01),63,附錄-香港交易所可買賣的股票期貨和期權(於27/08/01),64,附錄-香港交易所可買賣的股票期貨和期權(於27/08/01),*只提供期權買賣#2003年4月1日之前,所指定的股票期貨最低佣金單邊計為HK$20.0/張(非即日平倉)或HK$12.0/張(即日平倉),其餘股票期貨佣金為商議。於2003年4月1日或以後,所有股票期貨佣金為商議,
