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1、,通信设备行业维持“看好”评级,行业研究 研究报告2011-8-26,分析师：陈志坚联系人：胡路,(8627)65799506(8627)65799506,执业证书编号：,S0490510120018,中国电信运营商 2011 年中期资本开支分析及展望三大电信运营商于近日均公布了其 2011 年中报，其中披露了其上市公司 2011 年上半年的资本开支的执行情况。对此我们有如下分析：第一，三大电信运营商上半年资本开支总体执行情况根据三大电信运营商中报披露数据，其上半年资本支出共计 1087.35 亿元，占其年初预算总额的比例为 42.44%。可以看到，上半年三大运营商资本开支计划完成均不足 50
2、%，这也符合电信运营商资本开支执行前低后高的惯例。同时，2011 年上半年三大运营商资本开支完成度均要低于去年同期的水平。表 1：三大电信运营商 2011 年上半年资本开支执行情况（人民币亿元）,2011 年上半年 Capex 执行,2011 年 Capex 预算,2011 年计划完成度,2010 年上半年完成度,中国移动中国联通中国电信合计,618259.68209.671087.35,13247385002562,46.68%35.19%41.93%42.44%,50%45.33%45.95%47.87%,资料来源：公司公告，长江证券研究部另外，关注三大电信运营商的自由现金流情况，可以发现
3、：1、中国移动和中国电信的现金流依旧充足，其经营活动现金流净额均大于其资本支出，完全可以满足其资本支出需要；2、相比过往年份，中国联通 2011 年上半年自由现金流转为正值，一方面说明其经营情况的好转，另一方面也可看到其 2011 年上半年资本开支支出进度低于历史同期。表 2：三大电信运营商 2011 年上半年自由现金流情况（人民币亿元）,经营活动现金流净额,2010 年上半年 Capex 支出,自由现金流,中国移动中国联通中国电信,1261.8343.52364.25,618259.68209.67,643.883.84154.58,资料来源：公司公告，长江证券研究部第二，三大电信运营商资本
4、开支的主要投向三大电信运营商由于其业务结构的不同，上半年资本开支计划各有侧重。具体如下：请阅读最后一页评级说明和重要声明,。,2,1、中国移动2011 年中国移动资本开支预算为 1324 亿元，其上半年投资完成 618 亿元，预算投资完成度为 46.68%，低于 2010年上半年的 50%的预算完成度。上半年的投资细分中，基础无线网络投资占比为 56%，传输网络占比为 18%，新技术和新业务占比为 12%，其余为支撑系统（6%）、基础设施建设（6%）以及其他投资（2%）图 1：中国移动 2011H1 投资细分情况（%）,局房等基础设施IT支撑系统,其他,传输网基础网络新技术及新业务资料来源：公
5、司公告，长江证券研究部2、中国联通中国联通 2011 年全年资本开支预算为 738 亿元，其上半年完成 259.68 亿元，预算完成度为 35.19%，明显低于 2010年上半年 45.33%的完成度。其上半年的主要资本开支投向为 2G 网络（6.19%）、3G 网络（24.34%）、宽带及数据业务（42.14%）、基础设施及传输网络（21.32%），剩余的为 IT 系统及其他投资（6.01%）。图 2：中国联通 2011H1 投资细分情况（%）,基础设施及传输网,IT系统及其他,2G,3G,宽带数据资料来源：公司公告，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,3,行业研究3、中国电信中
6、国电信 2011 年初制定的上市公司全年投资预算为 500 亿元，至上半年结束共完成 209.67 亿元，投资预算完成度为41.93%，其完成度也低于 2010 年上半年的 45.95%的完成度。其 2011 年上半年投资主要投向为宽带网络建设（占比71%）、VAS&综合信息业务（10.0%），剩余的则为 IT 及支撑系统（2.3%）、固网语音（2.2%）、基础设施及其他（14.5%）。图 3：中国电信 2011H1 资本开支明细情况（%）基础设施及其他固网语音IT支撑系统VAS&综合信息业务宽带及互联网资料来源：公司公告，长江证券研究部第三、下半年资本开支情况展望2011 年上半年，三大电信
7、运营商资本开支执行情况相比去年同期有明显滞后。从已执行投资的情况来看，资本开支的重点为以光通信为特征的宽带网络建设，而除中国移动在迫切的 GSM 网络扩容压力下对无线网络投资较快外，另两大运营商的无线网络投资则相对滞后。因此，我们认为，2011 年下半年的投资重点仍然会围绕着宽带网络、3G 及与之配套的传输网建设等部分来进行。表 3：中国移动 2011 年上半年各项资本开支执行进展情况（人民币亿元）,2011 年上半年完成额,2011 年全年预算,全年预算完成度,2010 年上半年同期完成额,同比增速,基础网络新技术及新业务传输网IT 支撑系统局房等基础设施其他合计,346.0874.1611
8、1.2437.0837.0812.36618,701.72185.36145.6492.68158.8839.721324,49.32%40.01%76.38%40.01%23.34%31.12%46.68%,270.673.8159.949.243.0518.45615,74.48%-0.94%-30.44%-24.64%-13.87%-33.01%0.49%,资料来源：公司公告，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,4,表 4：中国联通 2011 年上半年各项资本开支执行进展情况（人民币亿元）,2011 年上半年完成额,2011 年全年预算,全年预算完成度,2010 年上半年同期
9、完成额,同比增速,2G3G宽带数据基础设施及传输网IT 系统及其他合计,16.0763.21109.4355.3615.61259.68,34.1194.7187.5194.8126.9738,47.14%32.46%58.36%28.42%12.30%35.19%,49.860.3118.658.745.8333.2,-67.73%4.83%-7.74%-5.69%-65.92%-22.07%,资料来源：公司公告，长江证券研究部对于以光通信技术为实现手段的宽带网络建设，我们的一贯观点为：1、国家决策高层已认识到高速信息网络对社会经济发展的高度正外部性，从推动实体经济发展的角度，会推出一些列举
10、措坚定的推行宽带战略的执行；2、在“三网融合”持续推进的大背景下，广电存在进军宽带接入市场的强烈预期，虽然广电进入宽带市场后在实际的用户市场份额上对电信运营商形成的冲击有限，但新进入者会显著加强宽带接入市场的竞争强度，从而迫使电信运营商进行大规模的接入网络升级来应对竞争；3、在电信运营商内部，行业竞争已经进入到全业务竞争时代，宽带接入业务作为家庭用户的核心业务之一必然被广泛用于融合业务及套餐捆绑，从而加剧电信运营商内部的宽带资源竞赛。从上半年两大宽带接入服务提供商中国电信及中国联通的资本开支来看，宽带业务均是其资本开支的重点保障方向。中国联通在上半年总体投资滞后的情况下，用于宽带方面的投资为
11、109.43 亿元，已经完成全年投资预算的 58.36%；而中国电信上半年宽带投资占其上市公司总体资本开支的比重更是高达 71%。我们认为，2011 年下半年，宽带网络投资仍是行业最重要的投资热点。主要的考量在于：1、电信运营商下半年 PON集采规模大超市场预期；2、中移动集团通过铁通协同的宽带投资在上半年进展缓慢，下半年必将加速释放；3、考虑到中联通在 8 月份的 PON 集采规模相比去年同期增加近 1 倍，而其 2011 年宽带投资预算相比 2010 年实际投资却有小幅下降，其在下半年追加宽带投资几无疑义。同时，联系到国家级有线网络公司挂牌、国家宽带战略发布等事件，我们认为，宽带投资在下半
12、年仍将持续高涨。另一方面，电信运营商 3G 及与之配套的传输网投资在上半年进展较慢，在 2011 年下半年其投资也会加速释放。第四、投资建议从对资本开支投向的分析来看，宽带网络仍然是投资重点，而传输网投资也会加速释放。因此，我们认为光通信行业在 2011 年下半年具备显著投资机会。综合考虑竞争壁垒、收益弹性等因素，首选的标的为烽火通信、光迅科技和中兴通讯，重申其“推荐”评级。请阅读最后一页评级说明和重要声明,甘,鞠,程,张,行业评级,公司评级,分析师介绍陈志坚，清华大学工商管理硕士，华中理工大学通信工程学士，从事 TMT 行业研究。胡路，北京邮电大学信息管理与信息系统硕士，北京邮电大学通信工程
13、学士，从事 TMT 行业研究。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,伍朝晖 副主管露 华东区总经理雷 华南区总经理杨 华北区总经理李劲雪 上海私募总经理晖 深圳私募总经理,（8621）68752398（8621）68751916（8621）68751863（8621）68753198（8621）68751926（0755）82766999,13564079561 13701696936 13817196202 13564638080 13818973382 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3
14、00 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935
15、000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
