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1、报,告,20%,证,券,研,究,报,告,（,行,业,基础化工3季报总结及11月月报：投资业绩确定与趋势向好个股,基础化工行业2012 年 11 月 6 日,推荐（维持）,基础化工3季度分析。2012年3季度营业收入和利润均出现同比增长的子行业集中在农药、聚氨酯、中间体、改性塑料、橡胶制品等子行业。磷化工、,月度报告,行情走势图沪深3000%-20%-40%Sep-11 Dec-11,平安基础化工Mar-12 Jun-12,公司深度报告,复合肥、民爆等几个子行业上市公司3季报营业收入与利润增速低于预期。磷化工主要是下游磷酸盐产品因需求低迷价格不振导致业绩低于预期，复合肥主要是3季度销量增长放缓，
2、民爆主要是受下游需求放缓影响销量低于预期。化纤、纯碱、氯碱、合成革等子行业3季报业绩明显下滑。基础化工行业运行态势分析。最新一期的化学原料及制品行业景气指数、PMI 指数、PPI 指数均显示化工行业景气维持低迷，2012 年 9 月，化工行业工业总产值增速下滑到 10.80%较低水平，2012 年 10 月，化工主营业务收入累计同比增长 10.20%,行业利润总额累计同比下降 18.00%。我们预,计震荡探底、弱势复苏的运行态势将贯穿化工行业 2012 年。,证券分析师鄢祝兵投资咨询资格编号S10605111100010755-伍颖投资咨询资格编号S1060511010017010-陈建文投资
3、咨询资格编号S10602100200010755-研究助理郭敏一般从业资格编号S10601120700960755-22626270G请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,11 月推荐模拟投资组合。2012 年 10 月，基础化工行业下跌 1.34%，跑输沪深 300 指数 0.32 个百分点，10 月份平安化工模拟投资组合中扬农化工月涨幅 2.32%，联化科技月涨幅 1.27%。11 月，我们重点关注业绩确定、2013 年估值优势显著的个股，同时关注 4 季度盈利趋势不错的子行业。推荐模拟投资组合：烟台万华、兴发集团
4、、扬农化工、湖北宜化和联化科技。基础化工主要子行业分析。（1）化肥：10 月份国内尿素市场价格呈现下行趋势，10 月尿素与烟煤价差由月初的 1613 元/吨跌至 1534 元/吨，盈利能力进一步缩小，目前经销商备肥进展缓慢。磷酸二铵市场延续观望态势，由于冬储价格不明朗，二铵走货无动力，国内钾肥市场维持弱势，边贸、港口钾肥价格仍低位运行，复合肥市场进入淡季；未来原料价格下跌可能性大，预计复合肥价格将可能随之下滑。（2）农药：环保压力影响供给，下游需求旺盛，11 月草甘膦价格维持高位；（3）民爆：先行指标 PMI 显示我国制造业在筑底企稳，而基础设施投资 9 月份继续保持上升态势，对民爆影响正面。
5、原材料硝酸铵同比由正转负利好民爆 4 季度毛利率提升。4）聚氨酯：11 月下游需求淡季，供给增加，聚合 MDI 与纯 MDI 维持弱势格局，聚合 MDI 与纯 MDI 小幅下跌后企稳概率大。TDI 步入淡季后价格会缓慢下跌。风险因素：宏观经济增速持续低位导致化工行业景气低迷时间超预期；需求不旺背景下油价等原材料成本上涨挤压行业利润超出预期。,2012-11-5,EPS,PE,公司,代码,股价,2011A,2012E,2013E,2014E 2011A,2012E,2013E,2014E,评级,烟台万华扬农化工兴发集团湖北宜化联化科技,600309600486600141000422002250
6、,19.2121.4513.7521.3219.03,0.860.890.640.950.57,1.031.060.920.920.73,1.321.331.141.121.00,1.611.691.381.311.30,15.924.130.011.333.4,13.420.220.911.726.0,10.416.116.99.6219.0,13.912.613.98.2214.6,强烈推荐推荐推荐推荐推荐,请务必阅读正文之后的免责条款。,2.1,3.1,3.2,4.1,4.2,基础化工月度报告正文目录一、基础化工 11 月投资策略与模拟组合.71.1 行业策略：投资业绩确定与趋势向好个股
7、.71.2 草甘膦 4 季度价格维持高位，相关公司 2012 年 4 季度业绩确定性高.71.3 丙烯酸及酯受日本装置停车影响价格持续上扬.71.4 低估值蓝筹股具良好配置价值.71.5 11 月推荐化工行业模拟组合.7二、基础化工行业 2012 年三季度报分析.92012 三季度报分析：多数化工子行业的净利润同比增幅小于营业收入.92.2 民爆子行业三季报分析：.122.3 合成革子行业三季报分析：.122.4 聚氨酯子行业三季报分析.132.5 纺织用化学品子行业三季报分析.132.6 钾肥行业三季报分析.142.7 农药行业三季报分析.142.8 氮肥行业三季报分析.152.9 复合肥行
8、业三季报分析.152.10 改性塑料行业三季报分析.16三、基础化工 10 月市场表现回顾.16行业月度涨跌幅.16行业估值比较.17四、基础化工行业运行态势.18PMI 指数环比上升，宏观经济逐渐企稳.18基础化工行业运行态势.19五、基础化工子行业分析.215.1 化肥：11 月需求淡季，预计价格窄幅盘整.215.2 农药：预计 11 月份草甘膦价格维持高位.265.3 民爆：需求或企稳，预计四季度盈利改善持续.285.4 聚氨酯：步入传统消费淡季，MDI 与 TDI 价格回落.315.5 现代煤化工：看好行业投资增长.325.6 光学薄膜：受益于国际液晶面板转移，光学膜企业迎来发展机遇.
9、34六、10 月平安基础化工团队报告主要观点.37,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/42,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,基础化工月度报告图表目录平安化工月度推荐组合.8平安化工组合超额收益.9化工子行业营业收入和净利润同比增长情况.9化工子行业存货情况（万元）.10化工子行业应收账款（万元）情况
10、.11化工子行业经营活动产生的现金流量（万元）情况.11民爆行业成本下降，但需求不佳导致三季度业绩不及预期.12合成革部分企业产能释放致收入增长，合成革行业需求仍显不足.13聚氨酯三季度盈利分化严重.13SW 纺织化学品.14钾肥行业三季度盈利下滑.14农药三季度毛利率保持较高水平.15氮肥三季度利润下滑.15复合肥：第三季度复合肥销量增速放缓，行业利润增速下滑（%）.16改性塑料：第三季度盈利能力下滑（%）.16基础化工行业指数月度下降 1.32%.1710 月化学制品上升 0.69%.1710 月化工 PE 估值环比上升，对沪深 300 的估值溢价环比上升.1710 月化学原料 PE 估值
11、环比上升和化学纤维 PE 估值环比略有下降.1710 月化学制品 PE 估值环比上升、塑料和橡胶 PE 估值环比有所回升.1710 月化工 PB 估值环比上升，对沪深 300 的估值溢价环比上升.178 月化学原料 PB 估值不变、有上升和化学纤维 PB 估值环比下降.1810 月化学制品、塑料和橡胶 PB 估值环比下降.182012 年 10 月化工动态 PE 上升（整体法剔除负值）.1810 月规模以上工业增加值增速下滑.198 月 PMI 指数环比略下滑.1910 月生产量 PMI 环比上升，而采购量 PMI 环比下降.1910 月出口订单 PMI 保持稳定，而新订单 PMI 环比略下滑
12、.192012 年三季度化工行业景气指数有所下降.19,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/42,图表 30,图表 31,图表 32,图表 33,图表 34,图表 35,图表 36,图表 37,图表 38,图表 39,图表 40,图表 41,图表 42,图表 43,图表 44,图表 45,图表 46,图表 47,图表 48,图表 49,图表 50,图表 51,图表 52,图表 53,图表 54,图表 55,图表 56,图表 57,图表 58,图表 59,基础化工月度报告2012 年 9 月化工行业 PPI 指数维持在低位.1910 月化学原料及化学制品制造业 PMI 指数环比下滑，订单 PMI
13、 环比下滑.2010 月化纤制造及橡胶塑料制品业 PMI 指数环比下降，订单 PMI 环比下降.202012 年 9 月化工行业主营业务收入累计同比增长 10.2%，利润总额累计同比下降 18.0%202012 年 9 月化工行业毛利率和净利率略有较为稳定.202012 年 9 月化工行业总产值为 6891 亿元.202012 年 9 月化工行业总产值增速大大放缓.20我国三季度民爆行业运行指标.28三季度我国爆破器材产销量.28第三季度多数上市民爆企业收入环比下滑.28我国硝酸铵月度均价比较 单位：元/吨.29我国硝酸铵价格暂稳（陕西兴化）单位：元/吨.29部分民爆上市公司三季度毛利率环比提
14、升.29三季度我国 GDP 增速创新低.2910 月我国制造业 PMI 重回荣枯线.29我国煤炭产量（万吨）.30我国铁矿石产量及增速（万吨）.30我国十种有色金属矿产量（万吨）.30我国非金属矿开采业收入增速下滑.30基础建设累计投资增速连续三个月回升.30烟台万华 11 月聚合 MDI 出厂价下调（元/吨）.31MDI 与苯胺价差环比有所回落.31全球 MDI 需求增速超过 GDP.32预计 20122014 年全球 MDI 开工率逐步提升.32国内 TDI 下游需求领域以软泡和涂料为主.32预计 11 月 TDI 与甲苯价差缩窄.32煤价下跌有利于提高煤化工项目经济性（元/吨，美元/桶）
15、.33我国天然气进口依存度逐年提高（十亿立方英尺）.33中国 PP 树脂进口依存度约 28%（万吨）.34中国 PE 树脂进口依存度约 43%（万吨）.34,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/42,图表 60,图表 61,图表 62,图表 63,图表 64,图表 65,图表 66,图表 67,图表 68,图表 69,图表 70,图表 71,图表 72,图表 73,图表 74,图表 75,图表 76,图表 77,图表 78,图表 79,图表 80,图表 81,图表 82,图表 83,图表 84,图表 85,图表 86,图表 87,图表 88,图表 89,基础化工月度报告近几年我国乙二醇进口依存
16、度都在 70%以上（万吨）.3410 月无烟煤价格维持稳定.21天然气价格上升 12.5%.21尿素无烟煤成本价差缩小.21尿素烟煤成本价差缩小.21国内二铵 10 月出厂价持平（元/吨）.22国际二铵 10 月份市场价（美元/吨）.22国际硫磺价格 10 月份下降 11.43%（美元/吨）.22我国磷矿石价格保持稳定（元/吨）.22钾肥 9 月份产量同比增加 10.41%.23钾肥 9 月度表观消费量 89.65 万吨.23国内氯化钾价格（元/吨）.23国内硫酸钾价格（元/吨）.23国际氯化钾（低端）现货价价格走平.23硫酸钾国际价格保持稳定.2310 月复合肥出厂价整体平稳（元/吨）.24
17、10 月复合肥企业开工率下滑至 35%.248 月复混肥料制造业利润总额同比增速回升至 8.2%.2410 月复合肥与原料价差环比继续上涨，幅度为 11%（元/吨）.24中国复合化率逐年提高.25复合肥施用量增速快于 NPK 单质肥施用量.25预计 20122015 年我国复合肥施用量年均增速为 6.5%.25史丹利和金正大复合肥销量快速增长（万吨）.25我国农药产量及增速.26我国农药销量及产销率.26我国农药销售额.26我国农药销售利润.26草甘膦原粉出口数量(吨).27草甘膦原粉出口价格（万美元）.27草甘膦原药价格趋势图(美元/吨).27,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/42,图表
18、 90,图表 91,图表 92,图表 93,图表 94,图表 95,图表 96,图表 97,图表 98,图表 99,图表 100,图表 101,图表 102,基础化工月度报告草甘膦制剂价格趋势图(元/吨).27国内草甘膦价格高位（元/吨）.27草甘膦价差维持稳定（元/吨）.27中国 TFT-LCD 面板产业规模（百万片）.35中国液晶面板产能增长迅速.35全球 TFT-LCD 面板产量（百万平米）.35全球 TV、Monitor、NB 用液晶面板需求（百万平米）.35全球光学膜的需求量（百万平方米）.36光学薄膜在面板产业链中盈利能力最强.3620122015 年公司光学膜生产量年均增长 15
19、4%.3720122015 年公司光学膜销售收入年均增长 150%.37未来光学基膜产能占比提升很快.37重点公司估值表.41,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/42,基础化工月度报告一、基础化工 11 月投资策略与模拟组合1.1 行业策略：投资业绩确定与趋势向好个股10 月份全国制造业 PMI 指数为 50.2%，这是 PMI 连续两个月低于 50%的荣枯线后，再次恢复到制造业扩张的水平，这一数据预示中国经济增长的收缩阶段可能已经见底，中国经济正在企稳。最新一期的化学原料及制品行业景气指数、PMI 指数、PPI 指数均显示化工行业景气维持低迷，2012 年9 月，化工行业工业总产值增速下滑
20、到 10.80%较低水平，2012 年 10 月，化工主营业务收入累计同比增长 10.20%,行业利润总额累计同比下降 18.00%。我们预计震荡探底、弱势复苏的运行态势将贯穿化工行业 2012 年。截止 10 月 31 日，基础化工行业 3 季报全部披露完毕。2012 年 3 季度营业收入和利润均出现同比增长的子行业集中在农药、聚氨酯、中间体、改性塑料、橡胶制品等子行业。磷化工、复合肥、民爆等几个子行业上市公司 3 季报营业收入与利润增速低于预期。磷化工主要是下游磷酸盐产品因需求低迷价格不振导致业绩低于预期，复合肥主要是 3 季度销量增长放缓，民爆主要是受下游需求放缓导致销量低于预期。化纤、
21、纯碱、氯碱、合成革等子行业 3 季报业绩明显下滑。11 月，我们重点关注业绩确定、2013 年估值优势显著的个股，同时关注 4 季度盈利趋势不错的子行业。11 月步入化工需求淡季，大多数化工品价格开始回落，部分农药品种（例如草甘膦）和丙烯酸价格趋势向好，相关公司 4 季度业绩环比和同比均大幅改善。中间体、功能性薄膜、MLCC 陶瓷纳米材料龙头企业 2012 年前 3 季度业绩高速增长，2013 年业绩增长确定性高，估值合理的品种值得关注。1.2 草甘膦 4 季度价格维持高位，相关公司 2012 年 4 季度业绩确定性高环保政策趋严，中小企业复工成本高，草甘膦供给受限，海外转基因作物市场需求旺盛
22、，草甘膦价格目前维持高位，草甘膦企业 4 季度成交均价有望达到 3.5 万元/吨，相关上市企业 2012 年 4 季度和 2013 年 1 季度业绩值得期待，建议关注扬农化工、江山股份、新安股份投资机会。扬农化工业绩相对有保障，安全垫不错，江山股份草甘膦弹性最大，新安股份有机硅业务盈利逐步好转。1.3 丙烯酸及酯受日本装置停车影响价格持续上扬9 月底，日本触媒姬路工厂发生火影响全球丙烯酸及 SAP 供应，10 月和 11 月，国内丙烯酸市场供应面整体不足，丙烯酸及酯价格持续上扬，建议关注卫星石化、沈阳化工交易性机会。1.4 低估值蓝筹股具良好配置价值部分化工蓝筹品种产品价格位于底部区域，PE、
23、PB 估值位于历史底部，具备较好安全垫，未来产品价格上扬后业绩存在较好改善预期，重点关注湖北宜化、华鲁恒升、烟台万华。1.5 11 月推荐化工行业模拟组合从 2012 年 3 月月报开始，我们推荐看好的基础化工月度模拟组合（1 个月更新一次组合）。11 月份我们投资业绩相对确定与盈利趋势向好的个股，11 月推荐模拟投资组合：烟台万华、扬农化工、兴发集团、湖北宜化、联化科技。,图表1,2012年11月份推荐模拟组合,2012-11-5,EPS,PE,公司烟台万华扬农化工兴发集团湖北宜化联化科技,代码600309600486600141000422002250,股价13.7521.4519.211
24、0.7719.03,2011A0.860.890.640.950.57,2012E1.031.060.920.920.73,2013E1.321.331.141.121.00,2014E1.611.691.381.311.30,2011A15.924.130.011.333.4,2012E13.420.220.911.726.0,2013E10.416.116.99.6219.0,2014E13.912.613.98.2214.6,资料来源：Wind，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/42,基础化工月度报告,图表2,平安化工月度推荐模拟组合,推荐公司兴发集团扬农化工,代码60
25、0141600486,上月月末收盘价19.8321.03,本月月末收盘价19.4421.52,涨跌幅-1.97%2.33%,10 月9 月8 月7 月6 月5 月4 月3 月,烟台万华联化科技华鲁恒升兴发集团扬农化工烟台万华联化科技兴发集团扬农化工长青股份久联发展联化科技烟台万华湖北宜化扬农化工久联发展史丹利烟台万华湖北宜化扬农化工久联发展齐翔腾达烟台万华湖北宜化久联发展史丹利烟台万华湖北宜化久联发展史丹利烟台万华湖北宜化联华科技久联发展齐翔腾达,60030900225060042660014160048660030900225060014160048600239100203700225060
26、0309000422600486002037002588600309000422600486002037002408600309000422002037002588600309000422002037002588600309000422002250002037002408,13.8418.806.8919.2722.3812.5618.4719.5819.9217.0823.4617.2313.3512.2518.1522.6026.1015.1114.3018.8123.1716.7413.6213.9221.0327.4912.4712.7421.3527.3714.2413.6415.2
27、418.8918.40,13.6919.046.5819.5819.9217.0817.2319.2722.3817.7923.1018.4713.1012.3019.9223.4626.8313.3512.2518.1522.6016.2615.1114.3023.1727.9113.6213.9221.0327.4912.4712.7414.6521.3516.60,-1.08%1.28%-4.4%1.61%-10.99%35.99%-6.71%-1.58%12.35%4.16%-1.53%7.20%-1.87%0.41%9.75%3.81%2.80%-11.65%-14.34%-3.51
28、%-2.46%-2.87%10.94%2.73%10.18%1.53%9.22%9.26%-1.50%0.44%-12.43%-6.60%-3.87%13.02%-9.78%,资料来源：wind、平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,8/42,2.1,基础化工月度报告,图表3,平安化工模拟组合超额收益,超额收益,超额收益,沪深 300,基础化工,平安推荐化工组合,（平安组合-沪深,（平安组合-基,300）,础化工）,10 月9 月8 月7 月6 月5 月4 月3 月,-1.67%4.00%-6.52%-5.23%-6.51%0.22%6.98%-6.80%,-1.34%2.84%0.
29、47%-11.67%-9.70%-0.73%0.41%-9.51%,-3.84%19.90%3.65%2.98%-6.97%6.34%4.37%-3.82%,-2.17%15.90%10.17%8.21%-0.46%6.12%-2.61%2.98%,-2.50%17.06%3.18%14.65%2.73%7.06%3.97%5.69%,资料来源：wind、平安证券研究所二、基础化工行业 2012 年三季度报分析2012 三季度报分析：多数化工子行业的净利润同比增幅小于营业收入由于宏观经济的持续低迷导致市场需求不断缩减，2012 年三季度报多数化工子行业的净利润（扣非）同比增幅小于营业收入，部分
30、子行业同比下降幅度较大，甚至亏损严重。根据上市公司统计的数据，2012 年 3 季度营业收入与净利润同比均实现增长的行业主要在农药、聚氨酯、中间体、改性塑料、橡胶制品等 5 个子行业。其中，磷化工、复合肥、民爆等几个子行业上市公司 3 季报营业收入与利润增速低于预期。磷化工主要是下游磷酸盐产品因需求低迷价格不振导致业绩低于预期，复合肥主要是 3 季度销量增长放缓，民爆主要是受下游需求放缓影响销量低于预期。化纤、纯碱、氯碱、合成革等子行业 3 季报业绩明显下滑。,图表4,化工子行业营业收入和净利润同比增长情况,子行业,2012Q3,2012Q2,营业总收入同比增长2012Q1 2011Q4,20
31、11,归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益同比增长2012Q3 2012Q2 2012Q1 2011Q4,2011,化工新材料,SW 聚氨酯SW 玻纤SW 其他化工新材料,18.45%10.86%7.64%,3.48%19.13%-9.45%,6.52%-3.47%-8.04%,14.67%8.02%-1.09%,33.76%10.62%12.43%,1.70%7.30%-90.77%,-36.21%5.19%-83.11%,15.06%-29.46%-111.84%,4,304.87%98.07%195.35%,35.61%-2.67%-158.25%,化学纤维,SW 涤纶SW 粘胶SW
32、氨纶SW 其他纤维,-12.84%-28.0%6.5%-15.9%,-13.05%-11.7%13.8%3.1%,10.93%-28.1%-17.4%19.6%,1.26%-20.5%-12.8%28.2%,36.81%9.52%-9.06%34.94%,-148.24%-84.1%-179.4%-134.2%,93.18%-603.9%-144.8%-113.9%,12,075.98%-215.4%-132.1%-132.7%,231.07%88.9%11.4%421.2%,1,051.26%-262.44%-77.02%-18.17%,化学原料,SW 纯碱SW 氯碱,-19.3%8.7%,
33、-10.2%23.8%,-10.1%-19.9%,3.7%-10.4%,19.82%10.60%,-262.9%-168.6%,-443.7%-6,875.2%,-360.3%-1,126.0%,210.6%42.6%,317.97%-110.40%,化学制品,SW 氮肥SW 农药SW 日用化学产品SW 涂料油漆油墨制造SW 钾肥SW 民爆用品SW 纺织化学用品SW 其他化学制品SW 复合肥,13.0%20.2%13.1%11.8%3.1%-2.4%3.8%28.0%-4.0%,7.1%24.4%20.2%2.8%26.1%22.2%7.9%21.5%9.8%,19.1%20.6%13.7%2
34、.6%26.8%68.5%15.7%20.5%31.5%,13.7%33.6%12.5%9.9%0.6%66.8%16.2%25.7%27.9%,22.38%27.05%26.81%16.62%6.38%69.74%20.30%20.95%44.03%,-30.0%11,591.6%-119.8%-26.6%-3.4%-15.7%-18.8%-25.6%-17.4%,2.5%1,034.5%-56.4%-64.6%-4.6%-2.8%-22.1%-37.3%12.0%,-79.5%2,493.5%-13.7%-33.5%-8.1%10.0%-26.4%-292.5%5.1%,487.5%-12
35、.0%-166.1%-20.0%502.5%17.1%0.1%44.5%3.4%,48.37%-112.69%28.68%-78.84%298.54%44.84%-3.46%-46.79%122.07%,请务必阅读正文之后的免责条款。,9/42,基础化工月度报告,子行业,2012Q3,2012Q2,营业总收入同比增长2012Q1 2011Q4,2011,归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益同比增长2012Q3 2012Q2 2012Q1 2011Q4,2011,SW 氟化工及制冷剂SW 磷化工及磷酸盐,-8.0%9.3%,-14.9%51.1%,-2.0%14.9%,24.4%18.8%,5
36、2.09%21.64%,-45.1%-41.5%,-46.3%33.3%,-40.6%75.1%,1,020.5%-1.8%,369.27%18.62%,塑料,SW 合成革SW 改性塑料SW 其他塑料制品,9.0%12.7%2.9%,8.5%16.6%7.7%,2.1%7.7%12.2%,-1.9%5.0%12.4%,7.38%16.91%21.35%,-8.7%16.8%-99.6%,-19.9%16.1%-205.0%,-33.4%6.4%-38.3%,50.0%95.9%283.4%,-17.67%9.41%-114.54%,石油化工,SW 石油加工SW 石油贸易,15.4%70.0%,
37、23.2%90.3%,20.5%116.4%,17.2%27.4%,32.71%7.24%,-43.0%49.5%,-35.8%194.0%,-44.3%537.5%,-264.4%7.5%,0.01%16.19%,橡胶,SW 轮胎SW 炭黑SW 其他橡胶制品,-21.4%5.9%7.0%,-11.6%21.4%5.5%,-1.3%15.5%13.1%,13.6%26.5%20.0%,23.69%33.79%23.51%,37.8%-3.3%129.4%,35.5%34.5%94.2%,33.9%24.1%36.4%,457.6%8.6%-16.5%,7.69%65.32%-24.55%,资料
38、来源：wind，平安证券研究所,图表5,化工子行业存货情况（万元）,存货（万元）,子行业化工新材料SW 聚氨酯SW 玻纤SW 涤纶SW 其他纤维SW 氨纶SW 纯碱SW 氯碱SW 氮肥SW 农药SW 钾肥轮胎其他橡胶制品炭黑其他塑料制品合成革改性塑料石油加工石油贸易民爆用品纺织化学用品复合肥氟化工及制冷剂磷化工及磷酸盐其他化学制品,2012Q32639039069716356555337244698387879937405946218294113707939731167150098316041918511504817602771809787408214581924394588220914077
39、,2012Q22786542326639475857935611618537548141135936128036102462100809107754441233373200419991718580291375693369271397186376507956113189,2012Q127837411486279869281401845739177069467621019127994100895961461119740863365992166410370721349689520102239433278274380466986112547,2011Q1277893428155437944664014
40、249294691623964368614792592232102335978726364322991739370372186088578646554990515622930249496598943,20112903434825588716873539572549727091539151913237350105725102293118163761135540195379426318048098037802810321175939415716183711699,20102415129277508467326534102433735027435146668397015997228910276792
41、15012559714249102181140766482855500954584865427692538968009,资料来源：wind，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/42,基础化工月度报告,图表6,化工子行业应收账款（万元）情况,应收账款（万元）,证券代码化工新材料SW 聚氨酯SW 玻纤SW 涤纶SW 其他纤维SW 氨纶SW 纯碱SW 氯碱SW 氮肥SW 农药SW 钾肥轮胎其他橡胶制品炭黑其他塑料制品合成革改性塑料石油加工石油贸易民爆用品纺织化学用品复合肥氟化工及制冷剂磷化工及磷酸盐其他化学制品,2012Q331628189998311294043280017044
42、2790815784208931391439049108065173953780821065122271021757341914564619760862008759237183481313694,2012Q2294741675576402798834497160372775911938187451211531883102638170113700320401112211086947234733085017964854616611285302981612704,2012Q1271321999365968107793870813293241111234515677114412972610115015
43、058368361766510900807367766141448115438732808724263202541011691,2011Q126309167875219313854430901139022877111291553310023290468528911722311281438010275814265789771572854167389797127560157118915,20111889612400598111143435361956019753932213140101592644872223137523157614096796290842515846144451354059345
44、496625908155269625,20101552212755492591008729598775019154862214673838320162582861044425738111887197769613788401801607043882385922862180167454,资料来源：wind，平安证券研究所,图表7,化工子行业经营活动产生的现金流量（万元）情况经营活动产生的现金流量（万元）,证券代码化工新材料SW 聚氨酯SW 玻纤SW 涤纶SW 其他纤维SW 氨纶SW 纯碱SW 氯碱SW 氮肥SW 农药SW 钾肥轮胎其他橡胶制品炭黑其他塑料制品合成革改性塑料石油加工,2012Q332
45、473401911900162861973689317683139994354218161773832338189612154746743495638602794,2012Q2-28722329137391798624606682899385042357272144241077521-365716043852327-5079177523,2012Q1-224313578-43147330168154120479310898095-18323163617-2353986-596-14554-273196,2011Q1-17542467-20375355-48452614789884432601-
46、197364032-6096-44257741-1972-4015-7024119963,201126423272937848-2408157820423369742701629376-16215066818684-172419762-1216156892071306457,201057871471224633-407539466311571899520627150875356755-65471683861471247467185271481751,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/42,图表8,基础化工月度报告,石油贸易民爆用品纺织化学用品复合肥氟化工及制冷剂磷化工及磷酸盐其他化学制品,
47、407425238204163820519736254241751,29196448213447855416552264061434,10852-2953063109987347104851224,425-1871-7808-16948331561412-1355,1532811988-13235-559493417122711295,1122311415-20229-250539595243774654,资料来源：wind，平安证券研究所2.2 民爆子行业三季报分析：三季度民爆行业硝酸铵成本同比下降，但受宏观经济影响，需求不佳，部分企业开工不足，摊销成本较大，因此收入和利润增长有限，导致业绩
48、低于预期。民爆行业成本下降，但需求不佳导致三季度业绩不及预期,2012Q3,2012Q2,2012Q1,2011Q4,2011,2010,营业总收入归属母公司股东的净利润销售毛利率销售净利率销售期间费用率存货周转率（次）应收账款周转率（次）,-0.29%-9.44%35.96%11.13%19.45%6.487.44,8.81%-6.74%34.56%13.19%14.49%4.555.86,31.01%20.00%30.13%7.94%19.44%1.692.43,27.18%-13.91%31.82%8.53%18.88%1.933.50,35.47%12.57%33.52%11.35%1
49、6.99%9.9818.93,21.09%21.16%38.86%15.12%17.65%8.4119.89,注：样本为江南化工、久联发展、宏大爆破、雷鸣科化、南岭民爆、同德化工、雅化集团，其中收入和利润增速未考虑江南化工，因其并购完成后并表影响大资料来源：wind，平安证券研究所2.3 合成革子行业三季报分析：三季度合成革企业华峰超纤、安利股份新产能释放，收入同比增长，但需求依然不足，扣除非经常损益后，净利润同比下降，目前处于底部徘徊态势。,请务必阅读正文之后的免责条款。,12/42,图表9,基础化工月度报告合成革部分企业产能释放致收入增长，合成革行业需求仍显不足,2012Q3,2012Q2
50、,2012Q1,2011Q4,2011,2010,营业总收入归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益销售毛利率销售净利率销售期间费用率存货周转率（次）应收账款周转率（次）存货（万元）应收账款（万元）经营活动产生的现金流量,9.0%17.9%-8.7%20.8%8.3%11.3%2.789.4919184122264349,8.5%-5.2%-19.9%20.7%9.7%10.0%1.776.8520040112202327,2.1%-33.3%-33.4%19.1%6.2%10.9%0.783.012166310900-1.02,-1.9%-22.2%50.02392520
