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1、11-01,11-02,11-03,11-04,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,140,135,130,125,120,固定收益研究利率月报经济数据平稳为主,2012 年 10 月 9 日,湘财证券研究所,相关研究：超调后的回落，短端确定性更佳2012.9.24QE3推出，债市承压2012.9.17宏观数据波澜不惊，维持短久期2012.9.10资金面冲击，防守为主2012.9.03短端兼顾安全与收益2012.8.
2、27经济回落不敌资金面紧张2012.8.20量价齐跌凸显利率配置价值2012.8.13海外宽松预期落空利好收益率回落2012.8.03近期市场走势：,投资要点：9 月的经济数据保持平稳。工业数据 8.9%，通胀水平回落 0.1 百分点至 1.9%，信贷或在 7000 亿。资金面月内有压力，但四季度会转好。财政存款增加、逆回购到期是利空，但资金需求回落、法定准备金补缴回流为利好。我们预计 10 月的 7 天回购利率接近 9 月水平，但四季度外汇占款转好、年底财政支出放量利好资金面逐渐好转。10 月利率债预计发行 2500 亿，净供给为 1300-1400 亿。四季度历来是利率债发行的淡季，11、
3、12 月的净供给状况也将好转，我们预计 11 月净供给 1100 亿，12 月净供给 400 亿，相比三季度月均 2000 亿的供给，明显下降。策略方面，基本面不好不坏，四季度资金面好转将带动,145,上证国债指数,分离债,公司债,收益率曲线陡峭化下行。海外方面，西班牙何时申请救,助，希腊能否顺利通过三驾马车评估值得关注，风险偏好将暂缓上升。我们认为美元指数在 10 月将维持盘整，利好国内债市。10 年期国债收益率 10 月波动中枢在3.40-3.50%，而 1 年期央票由于逆回购利率维持在 3.35%，收益率下 3%的概率不大。但鉴于四季度流动性整体乐观，年内短端存在 15-20bp 的下行
4、空间。,115分析师：,我们根据中性、悲观、乐观三种情景对收益率曲线变动做了模拟，并计算了各期限品种的持有期收益。从结果来看，3/5 年期政策性银行债持有期收益最高，结合风险，3 年期政策性银行债投资价值最高。,罗文波执业证书编号：S0500512070001联系人：姜锡峰(8621)68634510-8230J黄琼(8621)68634510-8374H重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责
5、。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1 经济数据大多平稳9 月的经济数据以平稳为主，但 3 季度 GDP 跌破 7.5%。工业数据季末维持在 9%上下，CPI 暂缓升势，货币增速季节性回升。首先，天气因素消散推动蔬菜价格下滑，CPI 同比可能下降至 1.9%。发改委上调成品油价格，工业品价格降幅收窄带动 PPI 持平在-3.5%；其次，工业增速季末一般表现不会太差，投资同比预计跌破 20%，名义消费因地产、汽车销
6、售而下降，出口、进口双双回暖，贸易顺差预计为 220 亿美元；信贷增量维持在 7000 亿左右，理财、存款互相转化带推动 M2 回升至 13.9%。具体预测数据见下表：图表 1：9 月份宏观数据预测,9 月预测值,8 月实际值,工业增加值(%)CPI(%)PPI(%)累计固定资产投资(%)贸易顺差(亿美元)消费(%)M2 YOY(%)贷款增量（亿元）三季度 GDP(%),8.91.9-3.519.922012.813.970007.4,8.92.0-3.520.226713.213.570397.6,数据来源：湘财证券研究所债券组蔬菜回落，肉价续涨，预计食品环比为 0.6%。9 月份食品价格高
7、频指标涨幅有所回落，天气因素消散推动蔬菜、水果价格环比增速由正转负，但肉价涨势延续。统计局 50 城市食品价格环比增速为 0.38%，而同期商务部食品价格环比增速为 0.3%。由于高频指标均未统计 9 月最后一旬，随着双节来临，食品价格涨幅或有所扩大，我们预计 CPI 食品环比增速为 0.60%。,图表 2：食品价格环比涨幅,图表 3：猪肉价格续涨,1,10.04,10.06,10.08,10.10,10.12,11.02,11.04,11.06,11.08,11.10,11.12,12.04,12.06,12.02,12.08,9,5.0%4.0%,50城市高频指标,CPI食品环比-官方值,
8、28,22个省市:平均价:猪肉,22个省市:猪粮比价,8,3.0%,27,2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,262524232221数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,765,交通通信、衣着类高于季节性，家庭设备、医药低于季节性，非食品环比预计接近季节性均值。月 11 日发改委再次将汽油、柴油价格每吨提高 550元和 540 元，交通通信环比因此将高于季节性均值。但是，家电、医药等消费品今年以来价格环比增速相比历史均值都偏低，该势头本月可能将延续。特别是发改委 19 日公布将在 10 月下调部分医药价格，后续医疗保健的价格环比将继续抑制
9、非食品增速。综合来看，9 月的非食品环比增速或接近季节性均值，在 0.20%左右。,图表 4：9 月成品油价格继续回升商务部成品油价格月度折算值10,200.0010,000.009,800.009,600.009,400.009,200.009,000.008,800.008,600.008,400.008,200.00数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,图表 5：医疗保健价格增速持续低于季节性均值医疗保健分项环比与前5年均值差0.600.500.400.300.200.100.00(0.10)(0.20)(0.30)(0.40)数据来源：湘财证券研究所，CEIC,综合而言，我们预计
10、9 月的 CPI 增速将为 1.9%，其中食品环比为 0.6%，非食品环比为 0.2%。工业品价格降幅收窄，PPI 同比或持平在-3.5%。本月工业企业去库存力度减弱，欧美央行推出量宽政策，9 月商务部统计的煤炭、钢材价格降幅收窄，成品油、有色金属、橡胶、乙醇等价格均转而上涨。9 月中采 PMI 购进项指数也从 46.1 上升至 51%。我们预计当月 PPI 环比增速或回升到 0%，同2,10.01,10.03,10.05,10.07,10.11,11.01,11.03,11.05,11.07,11.11,12.01,12.03,12.05,12.07,10.09,11.09,12.09,10
11、.01,10.03,10.05,10.09,10.11,11.01,11.03,11.05,11.09,11.11,12.01,12.03,12.05,12.07,10.07,11.07,12.09,比预计为-3.5%。,图表 6：商务部工业品价格环比回升,图表 7：PMI 购进项,2.0%,商务部工业品价格环比,PPI官方环比值,80,PMI购进项指数,PPI官方环比值,2.0%,1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,7570656055504540数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1
12、.0%,受中上游拖累，中采 PMI 继续弱于季节性均值，但临近季末，工业增速一般不会太差。9 月中采 PMI 回升 0.6 个百分点至 49.8%，但绝对值为 06 年以来的同期最低。分生产阶段来看，原材料及能源、生产用制品相关企业是PMI 偏弱的原因。结合工业产成品库存，中上游企业的“去库存”一直进行得不够彻底，这意味着将在四季度压制工业增速的回升。本月电监会公布的日发电量约在 130 亿千万时，而 8 月日均发电量约 140 亿千万时，以此估算工业同比的话，大概在 8.7%附近。但是考虑到统计局季末公布的工业增速一般都偏高，我们预计 9 月工业增速将持平在 8.9%。,图表 8：PMI 低
13、于往年同期值,图表 9：中上游企业 PMI 偏弱,原材料与能源,中间品,59,9月PMI,60,生活消费品,生产用制成品,57555351494745,55504540,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,35,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,数据来源：湘财证券研究所，CEIC图表 10：消费、加工制造业去库存力度较大,数据来源：湘财证券研究所，中采协会图表 11：中上游企业去库存力度偏弱,3,00-02,01-08,03-02,04-08,06-02,07-08,09-02,10-08,12-02,00-1
14、1,02-05,03-11,05-05,06-11,08-05,09-11,11-05,00-02,01-08,03-02,04-08,06-02,07-08,09-02,10-08,12-02,00-11,02-05,03-11,05-05,06-11,08-05,09-11,11-05,05.01,05.07,06.07,07.01,07.07,08.01,09.01,09.07,10.01,10.07,11.07,12.01,06.01,08.07,11.01,12.07,加工业,消费品,采掘业,原材料,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：湘财证券研究所，Win
15、d 资讯,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,投资累计增速或跌破 20%，基建、房地产投资增速均小幅下降。基建方面，发改委加快项目审批，城投债发行井喷，预示基建投资环比回升趋势不变，但由于去年基数较高，同比增速或回落 1 个多百分点至 14%左右；房地产方面，8 月固定资产投资增速超预期，但 7 月以来销售回暖势头就开始减弱，预计本月投资增速也会下滑，单月同比在 18%左右。制造业增速上月下降 8 个百分点，主要由通用设备、化工、专用设备等带动，年初以来这些行业投资增速一直较高，但实际产能过剩，未来可能补跌，我们下调全年制造业增速至
16、 20%，9 月单月增速预计再下降 1 个百分点至 16.5%。服务业方面，投资增速在 11 年以前基本与基建投资趋同，但 11 年之后两者走势开始背离，鉴于对基建投资回升的判断，后几月服务业单月增速或继续下降，下调全年增速至 24%。综合而言，1-9 月投资增速可能下降 0.3 个百分点至 19.9%。图表 12：分行业投资增速,70.0%,单月农业及服务业投资YOY,单月基建投资YOY,60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%数据来源：湘财证券研究所,Wind 资讯中日关系扰动汽车零售，地产销售降温，名义零售同比小跌至 12.8%。9月楼市销售表现转
17、弱，而车市受钓鱼岛事件影响，同比增速或再降。根据乘联会预测，汽车零售同比增速将下行至 4%，创近几月新低。我们预计实际消4,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,10-08,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-0
18、5,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,12-09,%,费增速小跌，价格端同时下行 0.1%，9 月名义消费增速同比或下行至 12.8%。,图表 13：乘联会数据(9 月为协会预测值)汽车销量:乘用车:狭义:当月同比35302520151050-5-10-15-20数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,图表 14：地产销售走弱15大城市日均成交面积同比增速(%)6040200(20)(40)(60)(80)数据来源：湘财证券研究所，CEIC,进出口同比双双反弹，贸易顺差为 220 亿美元。9 月美国经济数据表现亮丽，上周公布的 ISM、非农就
19、业数据均超预期，欧元区综合 PMI 依然低于枯荣线，美强欧弱的局面不变。从与国内相关性较高的韩国进出口数据来看，进出口同比均回升，出口由-6.2%回升到-1.8%，进口降幅由 9.7%收窄至 6.1%。我们预计中国出口增速将反弹 3.4 个百分点至 6.1%，进口反弹 4.4 个百分点至2%，贸易顺差为 220 亿美元。,图表 15：美强欧弱局面维持,图表 16：韩国进出口数据双双小升,58,欧元区制造业PMIISM PMI,%60,韩国:出口总额:同比韩国:进口总额:同比,565452504846444240数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,50403020100-10-20-30-
20、40-50数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,去库存压制 GDP，但第三产业 GDP 企稳，单季 GDP 增速或在 7.4%。我们预计三季度的工业增速平均值大概在 9%，对应的第二产业单季 GDP 增速为 7.2%。但是，第一、三产业 GDP 增速二季度就已企稳，三季度实际消费增速也保持平稳，因此预计三季度 GDP 增速在 7.40%。9 月新增信贷预计在 7000 亿左右。根据21 世纪经济报道披露，截至5,9 月 26 日，四大行新增贷款接近 1600 亿元，较前 9 天 680 亿多出 1000 亿元。银行最后 2 个工作日大概率冲贷款规模，假设四大行新增贷款 2100 亿，占全行
21、业贷款 3 成，则对应新增贷款在 7000 亿。以 3:3:2:2 节奏放贷的话，9 月新增贷款也恰好在 7000 亿元附近。理财回流存款，M2 同比回升至 13.9%。今年以来，理财产品和存款在季末互相转化的现象非常明显，根据 wind 统计，9 月理财产品净发行量仅 19支(由于取数时间不同，该数据波动较大，但季末显著下降的趋势是很明显的)，这意味着存款将大幅回升。结合21 世纪经济报道披露，四大行 9 月后半月存款余额增长 6000 亿元，对应全行业存款预计增加 13000-14000 亿，M2 将回升至 13.9%。图表 17：理财回流存款明显(9 月存款为预测值),-600-400-
22、2000200400600800,35000300002500020000150001000050000-5000-10000,理财产品净发行量(支 逆序)存款增量(亿元)数据来源：湘财证券研究所,Wind 资讯2 资金月内有压力，但四季度看好9 月资金面好于预期，隔夜质押式回购利率为 2.87%，7 天质押式回购利率为 3.42%。资金利率在上半月总体保持平稳，隔夜在 2.5%上下，而 7 天围绕逆回购发行利率震荡。下半月，季末资金需求提高、法定准备金缴存带动资金利率大幅跳升。临近下旬，央行开始天量逆回购，资金利率开始回落，7天回购利率下跌至 3.5%以内。图表 18：9 月资金利率6,12
23、-07-01,12-07-08,12-07-15,12-07-22,12-07-29,12-08-05,12-08-12,12-08-26,12-09-02,12-09-09,12-09-16,12-09-23,12-09-30,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-10,12-09,12-10-07,12-08-19,1.30,%,R001,R007,54.543.532.52数据来源：湘财证券研究所,Wind 资讯展望 10 月，资金面的利多在于 9 月补缴的法定准备金将在 10 月陆续退缴，M0 季节性下降以及季节性资金需求
24、减弱，利空在于财政存款增加及逆回购到期量大，不确定的方面在于热钱流入转好幅度。对于逆回购到期，我们认为央行会继续采取展期的方式，不断滚动投放资金，实际威胁不大。财政存款确实是偏负面的，这点不做赘述。热钱方面，8 月以来即期汇率相对中间价由负转正，人民币升值预期也回升，意味着热钱流出的幅度减少，将支撑资金面逐步好转。综合来看，10 月份资金面依然有压力，但由于年底财政存款支出，外汇占款逐渐回升的趋势是确定的，央行逆回购维稳资金面的意图也很明显，我们预计 10 月 7 天回购利率将在 3.40%附近。,图表 19：季节性资金需求减弱,图表 20：人民币贬值预期减弱,质押式待购回余额季节性因子即期汇
25、率相对中间价偏离度(正值表示升值预期),1.201.101.00,1.00%0.50%0.00%,0.90-0.50%0.80,0.700.60,-1.00%-1.50%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,3 收益率曲线陡峭化下行3.1 利率净供给较佳7,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,12-01,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-03,12-05,
26、12-07,12-09,12-11,12-01,9 月利率债净供给符合预期，10 月净供给维持低位。9 月份利率产品净供给 1058 亿，符合预期。10 月记账式国债计划发行 3 支，贴现式国债计划发行 1 支，地方政府债年内剩余额度为 27 亿(深圳自行发债)。政策性银行债方面，国开行计划发行 1000 亿，农发行额度仅剩 25 亿，进出口行年内额度剩余 1350 亿，预计口行债 10 月发行 450 亿。以此估计的话，10 月利率债合计发行 2500 亿左右，净供给为 1300-1400 亿。四季度历来是利率债发行的淡季，11、12 月的净供给状况将延续好转，我们预计 11 月净供给 11
27、00亿，12 月净供给 400 亿，相比三季度月均 2000 亿的供给，明显减少。,图表 21：记账式国债及地方政府债净供给记账式国债及地方政府债净融资额(亿元)2000150010005000-500-1000数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,图表 22：政策性银行债净供给政策性金融债净融资额(亿元)3500300025002000150010005000-500-1000数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,3.2 收益率曲线延续平坦9 月债市收益率先升后降，QE3、投资户入场是焦点。9 月第一周，收益率先降后稳，处于上升通道。经济数据披露前夕，市场跟随资金面舞动，利率收益率小
28、幅回升，信用债收益率涨跌互现。第二周，美联储推出 QE3，风险偏好回升推动收益率平坦化上行。利率收益率上行 15-20bp，1 年期国债成交在 2.80%,10 年期国债成交在 3.55%。政策性银行债跟随国债，非国开 10 年期成交在 4.25%，国开 10 年期成交在 4.40%。进入第三周，周一收益率延续上行，但周二投资户入场的预期带动收益率掉头下降，10 年期国债收益率单日下跌 5bp 至 3.52%，全周来看收益率下行幅度在 5bp 上下。节前最后一周，资金面开始跳升，央行顺市场需求开始投放天量逆回购，福娃债招标情况也不错，利率产品收益率下降 4-10bp，前期调整大的 3/5 年期
29、限品种表现最佳。综合来看，利率债收益率曲线平坦上行，幅度在 6-13bp，1/7年期表现最差。7 年期税收利差小降，其余期限税收利差回升。信用债方面，中低等级 3 年期中票、交易所债券变现较好，其余一般。图表 23：利率债收益率变动8,3年央票,3年国债,5年国债,10年国债,3年金融债,7年金融债,12-07,12-08,12-07,12-07,1年金融债,12-01,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-06,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-08,12-09,5年金融债,10年金融,债,1年央票,1年国债,7年国债,
30、12-09,%,bp,bp(左轴),2012.09.29,2012.08.31,%,20181614121086420,4.34.13.93.73.53.33.12.92.72.52.3,数据来源：湘财证券研究所,Wind 资讯互换利率回升，扯平利率变动不一。9 月互换利率回升，Repo 互换利率跟随资金面波动，小升 1-7bp；Shibor 互换利率上升幅度达 14-22bp。浮息债方面，Shibor 及定存浮息债各期限扯平利率变动不一。3-7 年期降息预期回升，1 年期降息预期继续下降；Shibor 方面，1/7 年期扯平利率下降，3/5年期上升。,图表 24：互换利率走势,图表 25：降
31、息预期变动不一,25,bp,FR007 IRS,Shibor_3M IRS,3.5,1年期定存扯平利率7年期定存扯平利率,3年期定存扯平利率1年期定期存款利率,5年期定存扯平利率,2015105,3.33.12.92.7,2.50,1年期,3年期,5年期,数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯,3.3 投资建议：收益率曲线有望陡峭下行10 月而言，基本面不好不坏，四季度资金面好转将带动收益率陡峭化下行。国内宏观方面，经济、通胀平稳，GDP 增速续降，但对债市影响不大。通胀将回落至 1.9%，同期工业增速维持在 8.9%。政策方面，十八大确定 11月初
32、召开，利好国内股市，但解禁高峰、经济情况不佳决定股市即使反弹，9,5年金融债,7年金融债,1年金融债,3年金融债,10年金融,债,9,高度也不由乐观，对债市负面影响有限。资金面是市场焦点，过度平坦的收益率曲线亟待短端打开下行空间。虽然月内资金有压力，但由于四季度资金面将好转，10 月份收益率曲线可能就会提前陡峭化下行。海外方面，月宽松政策兑现带动风险资产大涨，标普 500 指数上涨 4.1%，意、西 10 年期国债收益率回落 40-70bp。10 月份市场焦点将重回欧洲，西班牙何时申请救助，希腊能否顺利通过三驾马车评估值得关注，风险偏好将暂缓升势。虽然西班牙表示暂时无需救助，但 10 月份债务
33、到期量大，能否自己解决银行业重组问题依然不确定。而希腊方面，10 月 18 日的欧盟峰会召开前其务必兑现承诺的 89 项改革措施，否则有可能通过不了三驾马车的评估，从而无法偿还 11 月到期的 315 亿欧元债务。因此，美元指数在 10 月将暂缓跌势，利好国内债市。投资建议方面，9 月份我们预计 10 年期国债收益率将回升到 3.5-3.6%，结果符合预期。10 月份，我们认为 10 年期国债收益率中枢将在 3.50%附近，而 1 年期央票由于逆回购利率维持在 3.35%，收益率下 3%的概率也不大。但是，鉴于四季度流动性整体乐观，年内收益率曲线短端存在 15-20bp 的下行空间。图表 26
34、：利率曲线 3 个月定位分析%,5.0,中性情景,悲观情景,乐观情景,当前收益率,4.54.03.53.02.5数据来源：湘财证券研究所,Wind 资讯我们根据中性、悲观、乐观三种情景对收益率曲线变动做了模拟，并计算了各期限品种的持有期收益。从结果来看，3/5 年期政策性银行债持有期收益率最高，结合风险，3 年期政策性银行债投资价值最高。图表 27：3 个月持有期收益率情景分析,1 年期金融债,3 年期金融债,5 年期金融债,7 年期金融债,10 年期金融债,悲观中性,2.504.12,3.298.03,1.878.45,-0.644.86,-2.195.20,10,乐观预期,5.163.98
35、,12.007.84,12.817.89,12.305.34,11.815.00,注：预期值假设中性 50%,乐观、悲观各 25%。乐观情形假设短端收益率下行 20-30bp，长端下行 15-20bp;中性情形假设短端收益率下行 15-20bp，长端不变；悲观情形假设短端收益率回升 20-30bp，长端收益率回升 15bp。11,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300
36、指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研
37、究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,12,
