10月银行业观察报告：未调整的三季报更便宜的银行股1015.ppt

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1、,19.5,-5,5,0,-10,-15,2、,3、,证券研究报告|行业定期报告,金融,|银行,推荐（维持）2012 年 10 月 14 日,未调整的三季报，更便宜的银行股10月银行业观察报告,上证指数,2105,未来两周，上市银行三季报将陆续披露。我们预计银行业三季度利润增长依旧平,行业规模股票家数（只）,16,占比%0.8,稳（整体增长 17.5%）。由于三季度货币政策实质上仍是偏紧，使得银行贷款定价仍保持在相对高位，不良贷款增加还不足以导致银行业绩大幅调整。然而对经济下滑的担忧始终压制着银行估值，不久的将来，我们会看到更加便宜的银行股，,总市值（亿元）41524流通市值（亿元）26834

2、行业指数,17.1,也是更有吸引力的投资标的，只需等待是经济和经营数据将悲观预期逐渐修复。10 月关注：银行三季报依旧平稳增长，估值向下，潜在回报向上,%绝对表现相对表现(%)10,1m0.51.2银行,6m 12m-8.8-6.71.5 6.2沪深 300,预计上市银行三季报增长 17.5%，其中，大银行 14.3%，中小银行 29%。银行在三季度仍保持不错的业绩，主要原因这一期间货币政策实质效果仍是偏紧的，因此银行贷款定价仍保持在相对高位，息差下行的幅度不大；此外，虽然不良贷款在局部地区和部分行业有所增加，但相对于银行信贷总量而言，三季,度不良的增加不会对拨备政策造成太大影响，而快速增长的

3、债券融资则使银行在手续费收入增长上亮点不断。高盈利与低估值的矛盾仍将持续。当银行实现利润不断创出新高时，给银行股,-20Oct/11 Feb/12 May/12 Sep/12资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、9 月银行业观察报告-QE3 来了，货币政策如何拆招？2012/9/168 月银行业观察报告-印钞机何时开启？2012/8/127 月银行业观察报告-看货币政策放松的空间2012/7/164、6 月银行业观察报告-降息之后，银行之变2012/6/17罗毅,定价矛盾也愈加突显。一方面，在经济下行背景下，市场普遍担忧银行利润增长难以持续，未来资产质量将恶化并吞食利润增长；另一方面，在其他

4、行业普遍不景气的情况下，银行高盈利必引来在社会舆论一片口诛笔伐，政府是否会在博弈中将政策红利收回？比如加快推进利率市场化，加快金融脱媒，进而使银行的经营环境发生巨大变化。由于这两个因素都是长期且复杂的，因此银行股估值短期难以有大幅修复，业绩的不断增长会自然的将估值压向更低水平。四季度是布局 13 年业绩预期差出现的时机。虽然在两次降息和存贷款浮动区间扩大后，目前市场对 13 年银行的利润增长普遍存悲观预期。然而可以较为确定的是，鉴于银行资本约束和庞大的货币总量，货币政策未来大幅放松的概率不大，这意味着银行资金稀缺性仍将持续，因此 13 年一季度行业整体盈利将超出市场一致预期的可能性在增大，四季

5、度可选择优质银行股提前布局预期差的出现，推荐民生银行、兴业银行、宁波银行、建设银行。风险因素：宏观经济下滑超预期的系统性风险。重点公司主要财务指标,股价,11EPS,12EPS,13EPS,11PE,12PE,12PB,评级,S1090511030006,民生银行,5.78,1.05,1.28,1.54,5.52,4.52,1.0,强烈推荐-A,肖立强0755-S1090512080001,兴业银行 12.21浦发银行 7.45宁波银行 9.16北京银行 6.95深发展 A 13.29,2.371.471.031.091.79,2.741.751.381.412.23,3.001.871.47

6、1.492.38,5.165.088.876.367.42,4.464.266.644.915.97,0.90.81.20.70.8,强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A,研究助理：邹添杰 0755-82953739,工商银行 3.84 0.52资料来源：公司数据、招商证券,0.60,0.64,7.41,6.36,1.1,强烈推荐-A,敬请阅读末页的重要说明,表,表,表,表,表,表,行业研究正文目录银行三季报前瞻，三季度货币政策实质效果是偏紧.31、上市银行三季报业绩增速前瞻.32、三季度信贷额度、存准率政策和市场利率表明货币政策实质偏紧.3货币信贷总量：货币增速回升的

7、基础需继续夯实.5流动性及信贷结构：社会融资维持高位，贷款结构改善.8图表目录图 1：Shibor 资金利率.4图 2：票据贴现利率.4图 3：M1、M2 同比增速.5图 4：CPI、PPI 同比增速.5图 5：外贸顺差与月度新增外汇占款.5图 6：2010 年以来存款准备金率调整.6图 7：2009 年以来货币乘数变化情况.6图 8：人民币存贷款增速.6图 9：月度新增贷款数量.6图 10：人民币存贷款余额.7图 11：银行业存贷比.7图 12：2009 年以来社会融资总量结构图.8图 13：2011 年和 2012 年前 8 个月企业债券融资规模对比.8图 14：月度新增贷款结构.10图

8、15：月度新增存款结构.10图 16：住户贷款占比.10图 17：票据融资余额.10图 18：短期、中长期贷款余额占比.10图 19：企业、住户活期存款率.10图 20：上海银行间同业拆借利率：0/N、1W.11图 21：银行间质押式回购利率：0/N、1W.11图 22：长三角直贴利率和转贴利率.11图 23：8 月份每周公开市场操作分布.11图 24：每月公开市场净投放.12图 25：银行行业历史PEBand.14图 26：银行行业历史PBBand.141：2012 年 3 季度上市银行业绩预测.32：12 年以来单月份社会融资总量规模.93：2002 年以来社会融资总量结构表.94：存款准

9、备金历次调整一览表.135：基准利率调整表.136：上市银行估值对比表.14,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究银行三季报前瞻，三季度货币政策实质效果是偏紧1、上市银行三季报业绩增速前瞻预计 12 年前三季度上市银行累计实现净利润 8135 亿，同比增长 17.5%，而中小银行仍保持接近 30%的增长。虽然在二季度降息和存款成本上升的压力下，三季度银行息差下行，但幅度不大；不良贷款在三季度继续反弹，但从数量来看，不良增加的规模仍不会使不良率大幅上升，但关注类和逾期类贷款的增长趋势值得警惕。至此，12 年银行全年业绩增长预计也会保持波澜不惊态势。表 1：2012 年 3 季度上市银行

10、业绩预测,证券简称工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行中信银行光大银行民生银行浦发银行兴业银行华夏银行北京银行平安银行南京银行宁波银行合计大银行中小银行,2011Q21,0956676659282641509213912912243514716174,6113,619992,2011Q31,6381,0089631,39038424214121419918865787723266,9215,3831,537,2011Q42,0831,2191,2421,693507308181279273255928910332338,7506,7442,006,2012Q21,2328057161,06

11、331119412919117217161646822225,4524,1261,326,Q2 同比增长12.5%20.7%7.6%14.5%17.8%28.9%40.3%36.9%33.5%39.8%42.4%25.5%42.9%37.4%30.4%18.2%14.0%33.7%,2012Q3E1,8421,1911,0551,60346129418928826025692949931328,1356,1511,983,Q3 同比增长12.4%18.2%9.6%15.3%20.0%21.2%33.9%34.4%30.6%36.3%40.3%20.9%28.3%33.8%23.5%17.5%1

12、4.3%29.0%,资料来源：公司财报、招商证券2、三季度信贷额度、存准率政策和市场利率表明货币政策实质偏紧回顾刚刚过去的三季度，虽然政府的政策基调是稳增长，央行在信贷额度方面也略有放松，但是从央行货币政策实际效果依旧是相对偏紧。一方面三季度信贷投放总量为 1.86万亿，累计投放量为 6.72 万亿，预计全年将实现 8.5 万亿的新增信贷规模，但存贷比、差别准备金率政策等仍旧使得银行在信贷投放上谨慎。另一方面，我们看到处于高位的存款准备金率政策依旧没有下降，只是不断用逆回购来缓解货币市场资金压力。无论从是货币市场利率还是票据贴现利率来看，在二季度基准利率下调后三季度利率平均水平仍旧高于二季度，

13、表明社会资金仍是相对紧张的局面，货币政策的实质效果是偏紧。,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究,图 1：Shibor 资金利率资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明,图 2：票据贴现利率资料来源：Wind、招商证券,Page 4,行业研究货币信贷总量：货币增速回升的基础需继续夯实基数效应促使 M1 增速大幅提升 2.8 个百分点，10 月份 M1 增速环比或小幅回落至6%6.5%。9 月 M1 增速 7.3%，环比 8 月大幅提升 2.8 个百分点。9 月份 M1 余额环比 8 月份仅增长 1060 亿元，但由于 2011 年 9 月 M1 余额较当年 8 月份大幅减少

14、 6200亿元，在低基数的基础上，2012 年 9 月 M1 增速得以迅速回升，一举突破今年来增速一直低于 5%的制约，结束 8 个月的低位徘徊局面。由于四季度为传统的结算旺季，企业活期资金需求较多，从最近几年的四季度来看，企业的活期存款均会较三季度大幅增加，因此，10 月份 M1 余额或有较为实质的改善。但由于 2011 年 10 月份 M1 余额环比 9 月激增 9360 亿元，在基数回升的情况下，10 月份的 M1 增速或将回落至 6%6.5%。货币乘数回升和季节性因素促使 M2 增速提升，10 月 M2 增速或将稳定在 14.5%左右。9 月份 M2 同比增 14.8%，环比 8 月回

15、升 1.3 个百分点，M1 与 M2 的增速剪刀差继续收窄 1.5 个百分点至-7.5%。9 月 M2 余额增加 18800 亿元，远高于贷款 6232 亿元与新增人民币外汇占款 1000 亿元（乐观估计）之和，因此，我们认为 9 月新增 M2 中包含较多的居民购买理财产品转换而来的资金，与 9 月份居民存款新增 11100 亿元、M1仅小幅增加的情况较为一致。另一方面，前期降准带来的货币扩张效应正在逐步释放，预计 3 季度末货币乘数回升至 4.10 左右，未来改善趋势仍将延续。图 3：M1、M2 同比增速,403020100,M1增速M2增速（%，右）,M1同比增速%,M2同比增速%,201

16、51050(5)(10)(15),2007-01,2007-10,2008-07,2009-04,2010-01,2010-10,2011-07,2012-04,资料来源：中国人民银行、招商证券,图 4：CPI、PPI 同比增速,图 5：外贸顺差与月度新增外汇占款,9630,CPI增速%,PPI增速%,400020000,贸易顺差(亿元),月度新增外汇占款（亿元）1755,-3,-6-9,(2000)(4000),2009-08,2010-08,2011-08,2012-08,2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09,资料来源：国家统计局、招商证券敬请阅读

17、末页的重要说明,资料来源：外汇管理局、招商证券,Page 5,行业研究,图 6：2010 年以来存款准备金率调整10年1月起大型存款机构法定准备金率%,图 7：2009 年以来货币乘数变化情况货币乘数,24,10年1月起中小型存款机构法定准备金率%,5.0,4.6,20,4.5,4.3,4.4,4.4 4.4 4.3,16,4.0,4.1,3.9 3.9,3.8,3.7,3.8,4.0,4.1,122010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05资料来源：中国人民银行、招商证券,3.509Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1资料来源：中

18、国人民银行、招商证券,9 月新增人民币贷款量 6232 亿元，符合我们关于 9 月份新增信贷有超越预定节奏可能的预判。9 月人民币贷款余额同比增 16.3%，环比 8 月回升 0.2 个百分点，新增贷款同比多增 1539 亿元，同时 9 月新增贷款远高于过去十年 9 月平均新增贷款 3676 亿元的水平。即使全年按 8.5 万亿的新增规模来看，市场预期的投放节奏为“3：3：2：2”，三季度新增信贷应为 1.7 万亿元，但实际上三季度新增人民币信贷为 1.87 万亿元，因此符合我们关于 9 月份新增信贷有超越预定节奏可能的预判。今年前三季度累计新增人民币信贷 6.72 万亿，在当前经济数据显示并

19、未明显企稳的情绪下，全年新增信贷突破8 万亿应无悬念，或将达到 8.28.5 万亿元。10 月份新增信贷或在 5500 亿元至 6000亿元。9 月新增存款 1.65 万亿元，符合季节性冲高预期，10 月新增存款规模或将明显回落。9 月份人民币存款同比增 13.3%，环比 8 月回升 1.1 个百分点，9 月新增存款同比多增9212 亿元，相较于 2005-2011 年 9 月平均 7253 亿元的新增存款水平，12 年 9 月的新增存款突击力度颇大。一方面是由于理财产品转换而来的居民储蓄大幅增加；另一方面，新增未贴现银行承兑汇票大增 2163 亿元，带来保证金存款的相应增加。在三季度考核压力

20、过后，10 月份新增存款规模将有较为明显的回落。截至 9 月末，人民币存款余额 89.96 万亿元、贷款余额 61.51 万亿元。8 月份存贷款增速差环比 7 月收窄 0.9 个百分点至 3%；9 月末银行业贷存比为 68.4%，环比 8 月下降0.6 个百分点。,图 8：人民币存贷款增速,图 9：月度新增贷款数量,3530,存款同比增速%,贷款同比增速%,1200010000,新增人民币贷款（亿人民币）,258000,201510,60004000,6232,2008-09,2009-09,2010-09,2011-09,2012-09,2011-09,2012-01,2012-05,201

21、2-09,资料来源：中国人民银行、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：中国人民银行、招商证券,Page 6,行业研究,图 10：人民币存贷款余额,图 11：银行业存贷比,存款余额（万亿人民币）90,贷款余额（万亿人民币）,70,存贷比%,8070605040,696867666564,68.4,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,资料来源：中国人民银行、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：中国人民银行、招商证券,Page 7,行业研究流动性及信贷结构：社会融资维持高位，贷款结构改善9 月份社

22、会融资规模为 1.65 万亿元，分别比上月和上年同期多 4041 亿元和 1.22 万亿元。9 月的社会融资规模结构呈现以下特点：一是，新增人民币贷款（6232 亿元）占比大幅回落至 38%，创 18 个月以来新低，较 8 月份大幅回落 19 个百分点；二是，受同业代付规范影响，外币贷款激增 1764 亿元创三年来新高，占社会融资规模的 10.7%；三是企业债净融资维持高位，为 2278 亿元，同比多增 1758 亿元，占社会融资规模13.8%，占比环比 8 月回落 7 个百分点；四是，表外融资规模大幅回升，9 月未贴现的银行承兑汇票大幅净增加 2163 亿元，同比多增 5524 亿元，占社会

23、融资规模 13.1%。由于前三季度累计新增人民币贷款 6.72 万亿元，四季度新增贷款约为 1.51.8 万亿，但年底资金需求较为旺盛，外币贷款、表外融资和债券融资或将维持高位。1-9 月社会融资规模为 11.73 万亿，同比多增 1.92 万亿元；预计全年为 14.5 万亿元。随着四季度实体经济需求恢复，且临近年底资金需求增加，预计 4 季度新增社会融资规模预计为 3 万亿左右，上调全年社会融资规模预测至 14.5 万亿元（原预测 14 万亿元），同比增长 13%（原预测增 9%）。图 12：2009 年以来社会融资总量结构图,人民币贷款委托贷款非金融企业股票100%80%60%40%20%

24、0%,银行承兑汇票信托贷款保险公司赔偿及其他,外币贷款（折合人民币）企业债券,2010,2011,12M1,12M2,12M3,12M4,12M5,12M6,12M7,12M8,12M9,-20%资料来源：中国人民银行、招商证券图 13：2011 年和 2012 年前 8 个月企业债券融资规模对比,4000350030002500200015001000500,2011,2012 超短融+短融+中票+企业债(亿元),1,2,3,4,5,6,7,8,9,资料来源：Wind、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,行业研究表 2：12 年以来单月份社会融资总量规模,单位：亿元2012-M1

25、2012-M1 占比2012-M22012-M2 占比2012-M32012-M3 占比2012-M42012-M4 占比2012-M52012-M5 占比2012-M62012-M6 占比2012-M72012-M7 占比2012-M82012-M8 占比2012-M92012-M9 占比,人民币贷款738177.2%710768.3%1010054.3%681871.1%793269.6%925051.4%540151.9%703956.8%623237.8%,外币贷款(148)-1.5%5265.1%9505.1%961.0%3022.6%10405.8%730.7%7436.0%176

26、410.7%,企业债券4424.6%154414.8%197410.6%8919.3%144112.6%195210.8%248723.9%258420.8%227813.8%,非金融企业股票810.8%2992.2%5653.0%1902.0%1841.6%2461.4%3163.0%2081.7%1581.0%,银行承兑汇票(212)-2.2%(312)-3.0%276914.9%2832.9%4043.5%313117.4%2222.1%-844-6.8%216313.1%,委托贷款165317.3%3943.8%7704.1%101510.6%2121.9%7914.4%127912.

27、3%10468.4%14498.8%,信托贷款420.4%4974.8%9525.1%-31-0.3%5264.6%12166.8%2632.5%11809.5%202412.3%,保险公司赔偿及其他3203.3%4154.0%5202.8%3343.5%3993.5%3782.1%3593.5%4443.6%4322.6%,合计9559100%10470100%18600100%9596100%11400100%18004100%10400100%12400100%16500100%,资料来源：中国人民银行、招商证券表 3：2002 年以来社会融资总量结构表,2012M8 2011,2010

28、,2009,2008,2007,2006,2005,2004,2003,2002,社会融资总量(100%),100,100,100,100,100,100,100,100,100,100,100,人民币贷款%,57.3 58.3,55.6,68.1,71.5,61.3,79.3,82.1,78.8,81,92,外币贷款（折合人民币）%,4.6,4.5,2.9,6.6,0.9,4.9,2.5,3.7,4.8,6.7,3.7,委托贷款%,7.3 10.1,7.9,4.8,6.2,5.7,4.7,3.4,11.1,1.8,0.9,信托贷款%,6.0,1.6,2.7,3.1,4.6,2.9,2.1,银

29、行承兑汇票%,6.5,8,16.3,3.3,1.6,11.3,3.8,0.1,-1,5.9,-3.5,企业债券%,13.3 10.6,8.4,9.2,8.1,3.9,2.1,7,1.8,1.6,1.6,非金融企业股票%保险公司赔偿%,1.9,3.4,4.11.3,3.21.2,4.92.2,8.11.8,3.42.1,1.22.5,2.32.1,1.61.5,32.1,保险公司投资性房地产%,3.2,3.5,0.1,0.1,0.1,0.1,其他%,0.7,0.5,料来源：中国人民银行、招商证券9 月新增贷款 6232 亿元，增幅 16.3%，票据融资净减少，新增贷款结构改善持续。9月份新增中长

30、期贷款 2868 亿元，与 8 月份增量持平，但占新增贷款总额的 46%，环比8 月提升 5.4 个百分点，已连续 3 个月环比改善。其中，企业新增中长期贷款占企业新增贷款总额的 43.6%，环比 8 月大幅回升 15 个百分点，主要是由于 9 月份票据融资净较少 2163 亿元，导致 9 月份企业新增贷款降至 2931 亿元。作为短期融资的票据贴现的压缩，有利于在控制贷款规模的前提下，为中长期贷款腾出空间，加大对实体经济的支持力度，四季度中长期贷款占比或保持稳中有升。9 月新增存款 1.65 万亿元，增幅 13.3%，季末考核时点冲高，远高于历史平均水平。9月新增存款的主力来自于居民存款的

31、11110 亿元的增长，从过往季度末月份和季度中间业务居民新增存款的差异来看，季度末月份居民新增存款的冲量尤为明显，主要仍应归,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,0,行业研究功于理财产品到期转换而来的活期资金增加。9 月份财政存款季节性减少 3698 亿元，企业存款新增 4804 亿元。从存款结构看，8 月份活期存款占比小幅反弹 0.1 个百分点至 30.96%，主要是居民活期存款率小幅回升至 37.72%。10 月财政存款将季节性回升，居民存款将大幅回落，整体降低 10 月份的新增存款规模。,图 14：月度新增贷款结构,图 15：月度新增存款结构,当月新增居民户贷款100%80%60%4

32、0%20%0%,当月新增企业贷款,新增人民币存款:居民户新增人民币存款:财政存款100%50%0%-50%-100%,新增人民币存款:企业新增人民币存款：其他,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,资料来源：中国人民银行、招商证券图 16：住户贷款占比住户贷款占比%,资料来源：中国人民银行、招商证券图 17：票据融资余额票据融资余额,25.525.0,25.26,300002500020000,全国性大型银行票据融资全国性中小型银行票据融资(亿元),15000,24.524.0,100005000,201

33、1-09,2012-01,2012-05,2012-09,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,资料来源：中国人民银行、招商证券图 18：短期、中长期贷款余额占比,资料来源：中国人民银行、招商证券图 19：企业、住户活期存款率,中长期贷款余额占比%（左）,活期存款率,企业活期存款率,61,短期贷款余额占比%（右）,39,48%,住户活期存款率,45%,59,38,42%,57,3736,39%36%33%,55,35,30%,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2011-08,2011-12,2012-04,2012-08,

34、资料来源：中国人民银行、招商证券,资料来源：中国人民银行、招商证券,9 月份资金利率小幅冲高，进入 10 月后回落至前期运行区间。9 月末为三季度末考核,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,9,行业研究时点，同时银行为“双节”提供充足的备付金需要，融出资金有所趋紧，Shibor 等同业资金利率小幅走高。Shibor O/N 一度走高至 4.5%的水平，高于日常 2.5%的运行中枢。在巨量的逆回购资金投放下，9 月末 Shibor O/N 已回落至 3.2%的水平。截止 10 月 14日，Shibor O/N 利率为 2.42%，Shibor 1W 利率为 3.17%；Shibor 3M 利

35、率为 3.70%。10 月逆回购到期量巨大，巨幅财政存款季节性上缴，10 月降准预期仍在。在前期巨量逆回购的基础上，10 月份剩余期限中，公开市场逆回购到期资金达 7040 亿元。叠加10 月份大量财政存款季节性上缴，10 月份剩余期限的流动性仍较紧。为从根本上缓解年底偏紧的流动性状况，降准是较好的选择，也与国外宽松的货币政策较为一致。若央行继续维持巨量逆回购操作以满足市场资金需求，投放量仍将维持巨量。,图 20：上海银行间同业拆借利率：0/N、1W,图 21：银行间质押式回购利率：0/N、1W,10,Shibor：0/N%,Shibor：1W%,10,回购利率:0/N%,回购利率:1W%,8

36、642,8642,02012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,02012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,资料来源：Wind、招商证券图 22：长三角直贴利率和转贴利率,资料来源：Wind、招商证券图 23：8 月份每周公开市场操作分布,直贴利率-6个月-长三角%,转贴利率-6个月%,4000,投放量,到期回笼量,净投放量,2000,1640,7,0,100,5,-2000,-3270,-3480,-4000,32012-01 2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,-6000,10-6 10-

37、12,10-20 10-26,资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：Wind、招商证券,Page 11,行业研究图 24：每月公开市场净投放货币净投放（亿人民币）6000,40002000,2360,890,1680,3090,2530,2940,840,3440,4060,0,-2000,-1740,-150,-720,-440,-4000,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,资料来源：wind、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,13,9,8,7,0.5,6,0.5,5,0.5

38、,4,0.5,3,0.5,2,0.5,1,0,行业研究表 4：存款准备金历次调整一览表,次数121110,时间2012-05-122012-02-182011-11-302011-06-202011-05-182011-04-212011-03-25,调整前四大银行 20.5%其他达标银行 18.5%五大银行 21%其他达标银行 19%五大银行 21.5%其他达标银行 19.5%五大银行 21%其他达标银行 19%五大银行 20.5%其他达标银行 18.5%五大银行 20%其他达标银行 18%五大银行 19.5%,调整后四大银行 20%其他达标银行 18%五大银行 20.5%其他达标银行 18

39、.5%五大银行 21%其他达标银行 19%五大银行 21.5%其他达标银行 19.5%五大银行 21%其他达标银行 19%五大银行 20.5%其他达标银行 18.5%五大银行 20%,调整幅度（%）（0.5）（0.5）(0.5)(0.5)(0.5)(0.5)0.50.50.50.50.50.50.5,备注四大行、民生、招行差准率到期,其他达标银行 17.5%,其他达标银行 18%,2011-02-24,四大银行 19.5%（交行19%，民生、招行 17.5%）,四大银行 20%（交行19.5%，民生、招行 18%）,0.5,交行、光大执行差别准备金到期,其他达标银行 17%,其他达标银行 17

40、.5%,2011-01-202010-12-202010-11-29,五大银行 19%（民生、招行、光大 17%）其他达标银行 16.5%五大银行 18.5%（民生、招行、光大 16.5%）其他达标银行 16%五大银行 18%（民生、招行、光大 16%）其他达标银行 15.5%,五大银行 19.5%（民生、招行、光大 17.5%）其他达标银行 17%五大银行 19%（民生、招行、光大 17%）其他达标银行 16.5%五大银行 18.5%（民生、招行、光大 16.5%）其他达标银行 16%,0.50.50.5,2010-11-16,四大银行 17.5%（民生、招行 15.5%）,五大银行 18%

41、（民生、招行、光大 16%）,0.5,交行、光大执行差别准备金 2 个月,其他达标银行 15%,其他达标银行 15.5%,2010-10-15,四大银行 17%,四大银行 17.5%（民生、招行 15.5%）,0.5,四大行、民生、招行差别准备金率,其他达标银行 15%资料来源：中国人民银行、招商证券表 5：基准利率调整表,其他达标银行 15%,次数,时间,存款基准利率 贷款基准利率调整后利率（%）调整幅度（%）调整后利率（%）调整幅度（%）,10987654321,2012-07-062012-06-082011-07-072011-04-062011-02-092010-12-262010

42、-10-212008-12-232008-11-272008-10-30,3.003.253.503.253.002.752.502.252.523.60,(0.25)(0.25)0.250.250.250.250.25(0.27)(1.08)(0.27),6.006.316.566.316.065.815.565.315.586.66,(0.31)(0.25)0.250.250.250.250.25(0.27)(1.08)(0.27),资料来源：中国人民银行、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 13,行业研究表 6：上市银行估值对比表,公司工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行*浦

43、发银行中信银行民生银行兴业银行*光大银行华夏银行平安银行*北京银行南京银行宁波银行,价格（元）3.844.142.742.504.327.453.705.7812.212.698.2313.296.957.719.16,110.600.680.440.380.821.460.661.052.360.451.352.011.441.081.13,EPS12E0.670.750.490.430.781.750.741.282.740.521.762.191.411.231.38,13E0.710.790.520.460.851.870.801.543.000.551.882.351.491.321

44、.47,116.46.16.26.75.35.15.65.55.26.06.16.64.87.18.1,PE12E5.85.55.65.95.64.35.04.54.55.24.76.14.96.36.6,13E5.45.25.25.55.14.04.63.84.14.94.45.74.75.96.2,111.41.31.01.21.00.91.01.21.11.10.90.90.91.01.4,PB12E1.31.10.91.10.90.80.81.00.91.00.80.80.70.91.2,13E1.11.00.81.00.80.70.70.80.80.90.70.70.60.91.1,

45、12ROE22%20%16%19%16%18%17%21%21%19%16%13%15%15%19%,市值(亿元)134141035076498120267413901731154413171088564681433229264,评级强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强列推荐-A,银行业,6.1,5.4,5.0,1.1,1.0,0.8,18%,53682,推荐,资料来源：公司财报、招商证券（带“*”银行为股权融资完成后的摊薄数据）,图 25：银行行业历史PEBa

46、nd,图 26：银行行业历史PBBand,1600014000120001000080006000400020000D ec/08 Aug/09 Ap r/10,Dec/10 Aug/11 Ap r/12,25x20 x15x10 x5x,9000800070006000500040003000200010000D ec/08 Aug/09 Ap r/10 Dec/10 Aug/11 Apr/12,3.0 x2.5x2.0 x1.5x1.0 x,资料来源：港澳资讯、招商证券,资料来源：港澳资讯、招商证券,参考报告：1、9 月银行业观察报告-QE3 来了，货币政策如何拆招？2012/9/162、

47、8 月银行业观察报告-印钞机何时开启？2012/8/123、7 月银行业观察报告-看货币政策放松的空间2012/7/164、6 月银行业观察报告-降息之后，银行之变2012/6/175、5 月银行业观察报告-慢慢适应标准的降低2012/5/236、4 月银行业观察报告-不再等待，渐渐清晰的政策与货币轨迹2012/4/157、3 月银行业观察报告-从基本面到资金面，洼地蓄势2012/3/148、2 月银行业观察报告-弱平衡中的柳暗花明2012/2/12,敬请阅读末页的重要说明,Page 14,行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观

48、点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。罗毅，CFA：毕业于英国诺丁汉大学Sir Clive Granger（03年诺贝尔经济学奖获得者）经济学院，经济金融学硕士学位，华南理工大学金融学学士，于业内最先发现保险股潜在投资价值，建立保险行业的分析框架，对证券行业理解深刻。获得新财富非银行金融最佳分析师2010年度第二名，2008年度第二名，2007年度第三名。证券市场 周 刊水 晶球 奖 非银 行金 融 最佳 分析 师 2010年 度 第 二名，2008 年 第 三名，2007年 度 第 二名。金 融 时 报（FINANCIAL TIME

49、S)2007年度最佳分析师金融行业第二名。中国证券报社和中央电视台财经频道金牛奖金融服务业2010年第二名。目前为招商证券金融行业研究董事，现代服务业（金融、医药、交运、房地产）大组组长。肖立强，中山大学金融学硕士、南京大学管理学学士，两年银行业监管工作经验，2010 年加入招商证券，现从事银行业研究。邹添杰，中山大学金融学硕士，数学与应用数学、会计学双学士，2011 年加入招商证券，现从事银行业研究。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20

50、%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的