《银行行业：1月份社会融资规模／M2开局强劲表明周期性复苏持续130217.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银行行业：1月份社会融资规模／M2开局强劲表明周期性复苏持续130217.ppt（5页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,年 1 月 22 日,99,500,-,96,500,2013 年 2 月 17 日中国：银行证券研究报告1 月份社会融资规模/M2 开局强劲，表明周期性复苏持续1 月份新增贷款数量符合预期；新增贷款和影子银行活动推动 M2 同比强,劲增长1 月份新增人民币贷款 1.1 万亿元（同比增长 15%），基本符合央行约 8.8 万亿元的 2013 年目标，因季度分配比例仍维持在 3:3:2:2。消费贷款和小微企业贷款同比强劲增长 21%（2012 年 12 月份的同比增幅为 19%），占新增贷款总额的44%。M2 同比增长 15.9%，部分原因在于贷款增长强劲以及通过同业业务/理财产品渠道进行的非
2、正规贷款证券化。我们估算证券化对 1 月份新增 M2 的贡献为人民币 9,550 亿元。M1 同比增速从 2012 年 12 月的 6.5%反弹至 15.3%，部分因2012 年 1 月的低基数所致；M1 月环比增速为 0.9%，而 2012 年 12 月的环比增速为 4%。,相关研究影子银行调研要点：周期性风险较低；长期风险仍然存在，201312 月新增人民币贷款较低，但社会融资规模/流动性/影子银行活动强劲，2013 年 1 月 10 日信贷观察 5：估计总潜在不良贷款率为 4-6%，而非 10%+；买入优质股；下调光大银行评级至卖出，2012 年 10 月 11 日同业业务对 1 月份
3、M2 增幅的贡献为正,银行承兑汇票、信托和固定资产融资增长强劲，表明周期性宏观经济复,人民币十亿元,2013年1月M2增长,苏持续,99,000,1 月份社会融资总规模开局强劲，为人民币 2.5 万亿元，占到了我们 2013 年预测（人民币 16.7 万亿元）的 15%，而 2012 年 1 月/12 月的社会融资规模分别为人民币 9,560 亿元/1.6 万亿元，主要贡献来自于：1)新增外币贷款人民币 1,790 亿元，占我们 2013 年预测的 18%；2)信托贷款人民币 2,050 亿元，占全年预测的21%，尽管地方政府融资平台信托贷款增速放缓；3)银行承兑汇票人民币 5,810,98,
4、50098,00097,50097,000,97,420,1,070,100,-335,955,99,210,亿元，占全年预测的 48%，表明企业流动资金需求强劲。银行越来越多地通过为国内商业票据（即所谓的“承兑汇票”）提供担保，然后利用对贴现票据贷款的非正规证券化将其移出资产负债表来满足这一需求（贴现票据贷款月环比下降人民币340 亿元）；4)包括长期企业贷款/信托/债券在内的固定资产融资总额强劲，为人,民币 7,640 亿元，而 2012 年 12 月份为人民币 4,290 亿元。建设性看好银行业的周期性复苏；青睐优质股我们建设性看好中国上市银行 H/A 股，因为宏观经济持续企稳有助于稳定
5、企业盈利、不良贷款状况和银行净息差/议价能力。我们认为中国银行业估值下行空间较有限，因为我们估测中国上市银行 H/A 股估值对应 5.2%/4.5%的 2012 年预期不良贷款率，而高盛对总体潜在不良贷款率的估测为 4%-6%。然而，估值大幅重估取决于中国的消费提振政策、市场主导的房地产调控措施和财政改革。我们看好净资产回报率/基本面较同业更为强劲的优质银行股，其中包括评级为买入的招商银行（H 股位于强力买入名单）/农业银行/工商银行/建设银行/民生银行 H/A、重庆农商行和兴业银行 A 股（位于强力买入名单）。下行风险：宏观经济硬着陆；银行每股盈利不及预期。,资料来源：中国人民银行、高华证券
6、研究,马宁 执业证书编号:S1420510120014+86(10)6627-3063 北京高华证券有限责任公司程博为 执业证书编号:S1420512010001+86(10)6627-3095 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司,北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。投资研究,-,-,2,2013 年 2 月 17 日图表1:1 月份新增人民
7、币贷款 1.1 万亿元，符合央行 8.8 万亿元 2013 年目标,中国：银行,3,392,月度增量,占总新增量比,同比(%),人民币十亿元,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2012-12,2013-01 2012-11 2012-12 2013-01,2012-11 2012-12 2013-01,2012-11 2012-12 2013-01,贷款,月净增贷款,51,403634,52,913470,54,794733,57,2471,011,59,642920,61,509623,62,991454,64,0801,070,
8、52217,454-68,1,070616,100.0%100.0%100.0%,15.7%15.0%15.4%,同比贷款增长,16.9%,15.9%,15.8%,15.7%,16.0%,16.2%,15.0%,15.4%,正常类贷款（不含贴现票据贷款）,50,044,51,417,53,282,55,477,57,366,59,165,60,948,62,071,559,645,1,104,107.1%,142.0%,103.1%,14.6%,14.4%,14.9%,月净增贷款正常类贷款,609,490,681,872,886,840,645,1,123,(1)居民/农业贷款,12,640,
9、13,187,13,601,14,106,14,734,15,533,16,131,16,602,241,211,471,46.1%,46.4%,44.1%,18.3%,18.6%,20.7%,消费类贷款同比短期中长期商业类贷款短期,8,18021.4%1,1227,0574,4612,898,8,53219.8%1,2477,2854,6553,003,8,87218.2%1,3567,5164,7293,020,9,11116.8%1,4347,6774,9953,197,9,45415.6%1,5937,8615,2813,385,9,96816.8%1,7718,1975,5663,5
10、63,10,43617.6%1,9378,4995,6953,624,包括农民贷款,中长期贷款,1,563,1,651,1,710,1,798,1,896,2,002,2,071,(2)非金融机构和其他行业贷款短期贷款中长期贷款贴现票据贷款,38,60814,40722,4821,359,39,57614,92822,7611,495,41,03815,93823,1551,512,42,97716,93923,7751,770,44,73217,66024,2292,277,45,80018,26024,5732,344,46,67919,26724,7212,043,47,27819,56
11、125,0312,009,281304(3)(37),240456(18)(191),599294310(34),53.8%58.3%-0.6%-7.1%,52.8%100.3%-3.9%-42.0%,55.9%27.4%29.0%-3.1%,14.8%21.4%7.2%52.9%,13.7%20.9%6.8%35.1%,13.6%20.6%6.9%32.1%,同比其他贷款,短期和贴现票据贷款,15,766,16,423,17,450,18,709,19,936,20,604,21,310,21,570,267,265,260,51.2%,58.3%,24.3%,24.1%,22.1%,21.
12、6%,同比,11.8%,15.5%,19.0%,24.5%,26.5%,25.5%,22.1%,21.6%,中长期贷款,22,842,23,153,23,588,24,268,24,796,25,196,25,370,25,708,14,(25),339,2.6%,-5.5%,31.6%,8.1%,7.6%,7.7%,同比,12.1%44.4%,8.7%43.8%,7.3%43.0%,8.5%42.4%,8.6%41.6%,8.8%41.0%,7.6%40.3%,7.7%40.1%,负债(人民币十亿元),存款,78,643,79,410,80,937,84,693,88,314,89,965,
13、91,737,92,930,474,1,578,1,193,100.0%,100.0%,100.0%,13.4%,13.3%,16.0%,月净增存款同比,1,90917.6%,74114.2%,1,42613.5%,2,95312.5%,2,86412.3%,1,65413.3%,1,57813.3%,1,11016.0%,零售,33,368,33,721,34,805,38,050,39,119,39,807,40,618,41,368,252,1,223,750,53.1%,77.5%,62.8%,18.6%,16.7%,13.1%,同比,活期定期,13,26420,104,13,0682
14、0,653,13,75821,047,14,50823,541,14,88724,232,15,08324,724,15,82624,792,非金融机构和其他行业,29,426,29,092,30,350,29,925,31,117,31,396,32,744,32,862,325,1,140,118,68.6%,72.2%,9.9%,6.9%,7.9%,18.9%,同比,企业和实体,29,426,29,092,30,350,29,925,31,117,31,396,32,744,32,862,325,1,140,118,68.6%,72.2%,9.9%,6.9%,7.9%,18.9%,包含：
15、企业存款,政府机构存款,活期定期,13,39216,03410,131,12,49716,59510,666,13,93216,41810,913,12,57817,34711,565,13,04418,07212,289,12,58318,81312,946,14,09018,65413,233,财政存款,3,627,3,816,2,622,2,689,3,152,3,250,2,423,2,759,(115),(1,193),335,-24.2%,-75.6%,28.1%,-5.7%,-7.6%,-7.2%,其他存款,1,608,1,560,1,682,1,882,2,041,1,986,
16、2,145,75,016,75,594,78,315,82,005,85,161,86,714,89,313,90,171,589,2,771,858,124.2%,175.6%,71.9%,14.4%,14.0%,16.9%,注：从 2011 年 1 月开始，贷款和存款余额已分别扣除约 6,000 亿的委托贷款和存款。从 2011 年 3 月开始，贷款余额已扣除 2011 年 3 月份核销历史政策性财务挂账924 亿元。资料来源：高华证券研究、中国人民银行,图表2:1 月份 M2 走势：同业业务/理财产品/债券对 M2 的贡献为人民币 9,550 亿元hv,图表3:2012 年全年 M2 走
17、势：同业业务/理财产品/债券对 M2的贡献为人民币 3.5 万亿元h,人民币十亿元,2013年1月M2增长,人民币十亿元,2012全年M2增长,99,50099,50099,000,99,000,955,98,500,360,197,3,503,98,50098,000,1,070,100,-335,99,210,98,00097,500,1,070,99,210,97,500,97,000,97,420,97,00096,500,97,420,96,500,资料来源：中国人民银行、高华证券研究高华证券投资研究,资料来源：中国人民银行、高华证券研究,3,2013 年 2 月 17 日图表4:1
18、 月份社会融资规模：2013 年开局强劲；外币贷款、信托贷款、银行承兑汇票尤为强劲,中国：银行,人民币十亿元人民币贷款外币贷款（折合人民币）委托贷款信托贷款银行承兑汇票企业债券非金融企业股票其他社会融资总量(新增)债务融资总量长期贷款+信托贷+企业债券,20099,6299336794384671,3014527114,15413,4476,731,20107,9514151,1303862,3311,20158610014,30013,4146,011,20117,4705711,3002011,0301,37043845012,83011,9433,652,Jan-12738(15)165
19、4(21)44832956916326,Sep-1262317614520221622816431,6501,591583,Oct-1250512994145792999301,2901,251629,Nov-12523105122200(50)18211481,1401,081395,Dec-1244514820424525821014781,6001,509429,Jan-131,07017920620558122024542,5402,462764,20128,2009161,2801,2901,0502,25025152315,76014,9865,322,2013E8,8001,00
20、01,4001,0001,2002,58845045016,88815,988,年同比,142%,1%,-10%,23%,7%,148%,0%,-11%,年同比,147%,-11%,-39%,422%,50%,5%,债权融资*,13,447,13,414,11,943,916,1,591,1,251,1,081,1,509,2,462,14,986,15,988,p资料来源：中国人民银行、高华证券研究预测图表5:中国银行股估值概要，截至 2013 年 2 月 15 日,调整后市净,价格/拨备前利润,每股盈利,2013/02/15,市值,市净率(X),率(X),市盈率(X),(X),股息收益率(
21、%),增长率(%),净资本回报率(%),评级,价格,（十亿美元）,2012E,2013E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,H股（港币）,工商银行 H股中国银行 H股建设银行 H股农业银行 H股交通银行 H股招商银行 H股中信银行 H股民生银行 H股重庆农商行,1398.HK3988.HK0939.HK1288.HK3328.HK3968.HK0998.HK1988.HK3618.HK,买入中性买入买入卖出买入*中性买入买入,5.753.826.554.236.2818.125.2111.204.
22、66,257137210141455031385,1.451.071.411.461.011.591.001.561.16,1.280.961.291.280.911.360.881.331.07,1.361.061.321.270.991.391.001.441.07,7.16.67.17.37.07.66.07.26.9,7.06.27.06.76.77.45.97.26.7,4.94.24.75.04.34.93.54.75.1,4.73.94.54.44.14.83.44.84.8,4.95.35.04.81.33.04.22.74.2,5.05.65.05.22.93.44.23.4
23、4.3,9.74.610.324.9(11.1)15.17.018.120.4,1.06.81.48.33.52.70.90.02.3,22.017.021.121.616.722.817.522.817.6,19.316.318.220.214.219.815.819.216.3,H股平均,H股平均（去除招商银行）,1.301.26,1.151.12,1.211.19,7.06.9,6.86.7,4.54.5,4.34.3,3.94.0,4.34.5,9.89.1,3.13.1,20.219.8,17.917.6,A股（人民币）,工商银行 A股中国银行 A股建设银行 A股农业银行 A股交通银
24、行 A股招商银行 A股中信银行 A股民生银行 A股浦发银行兴业银行平安银行华夏银行宁波银行北京银行南京银行光大银行,601398.SS601988.SS601939.SS601288.SS601328.SS600036.SS601998.SS600016.SS600000.SS601166.SS000001.SZ600015.SS002142.SZ601169.SS601009.SS601818.SS,买入中性买入买入中性买入中性买入中性买入*中性卖出中性中性卖出卖出,4.353.094.903.105.2814.044.9210.5211.3419.6020.7511.8211.799.79
25、10.173.58,23013118612245463543323211959522,1.351.071.301.321.051.521.161.811.221.541.271.161.581.041.251.30,1.190.961.191.150.941.301.031.541.051.351.101.041.390.941.101.11,1.271.061.211.151.021.331.161.671.161.451.331.241.461.081.151.25,6.66.66.66.67.27.37.08.47.07.78.68.29.47.47.87.1,6.66.26.56.17
26、.07.16.98.46.68.18.37.79.67.07.96.4,4.54.24.34.54.54.74.15.44.55.26.94.76.34.45.35.2,4.43.94.24.04.34.63.95.54.24.95.14.46.24.35.24.3,5.35.35.45.31.73.13.62.31.51.90.03.01.82.82.12.1,5.35.65.45.73.63.53.63.01.82.90.03.21.83.52.12.4,9.74.610.324.9(11.1)15.17.018.110.613.319.26.710.60.720.213.4,1.06.8
27、1.48.33.52.70.90.05.7(4.8)3.46.7(1.7)5.7(1.6)11.0,22.017.021.121.616.722.817.522.818.720.815.614.717.916.416.919.8,19.316.318.220.214.219.815.819.217.017.914.214.215.414.214.818.9,A股平均,大银行平均股份制银行平均,1.311.261.34,1.151.121.16,1.251.171.29,7.56.67.6,7.36.37.4,4.94.45.0,4.64.14.6,2.95.32.1,3.35.52.7,10.
28、812.410.2,3.14.43.2,18.920.418.8,16.818.516.8,=,城商行平均,1.29,1.14,1.23,8.2,8.2,5.3,5.2,2.2,2.4,10.5,0.8,17.0,14.8,(*)表明该股位于我们的地区强力买入名单。资料来源：Datastream、高华证券研究预测高华证券投资研究,4,2013 年 2 月 17 日,中国：银行,信息披露附录申明我们，马宁、程博为，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。投资摘要投资摘
29、要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根
30、据 12 个月的历史波动性计算并经股息调整。QuantumQuantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。GS SUSTAINGS SUSTAIN 是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTAIN 关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。信息披露相关的股票研究范围马宁
31、：中国券商、中国金融行业。程博为：中国券商、中国金融行业。中国券商：中信证券、招商证券、光大证券、海通证券。中国金融行业：农业银行(A)、农业银行(H)、北京银行、中国银行(A)、中国银行(H)、交通银行(A)、交通银行(H)、南京银行、宁波银行、中信银行(A)、中信银行(H)、建设银行(A)、建设银行(H)、光大银行、中国人寿(A)、中国人寿(H)、招商银行(A)、招商银行(H)、民生银行(A)、民生银行(H)、中国太保(A)、中国太保(H)、中国太平、重庆农村商业银行、远东宏信、华夏银行、兴业银行、工商银行(A)、工商银行(H)、新华保险(A)、新华保险(H)、中国人民保险集团、人保财险、
32、平安银行、中国平安(A)、中国平安(H)、浦发银行。公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预
33、测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及或估值。中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及或估值持平。谨慎(C)：未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及或估值。高华证券投资研究,5,2013 年 2 月 17 日,中国：银行,暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合
34、并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。一般披露本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格
35、。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务
36、部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具
37、。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过http:/取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。北京高华证券有限责任公司版权所有 2013 年未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。高华证券投资研究,
