保险行业月度报告(08)：政策利好投资收益与承保收入有望全面提升0806.ppt

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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,Table_ChartGrowth,-1%,4%,Table_Author,Table_Summary,6119040000,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp14712,证券研究报告_行业深度分析报告2012 年 08 14 01 日,保险行业月度报告(2012-08)政策利好，投资收益与承保收入有望全面提升,行业评级前次评级行业走势,买入,曹恒乾 分析师电话：020-87555888-

2、8419eMail：,Table_Temp,-7%,执业编号：S0260511010006,买入,-12%,investRatingChange.same保险投资新政细则陆续推出，投资收益将得以改善保险投资债券、股权以及不动产等新政细则陆续推出，我们认为这些新政的,-18%-24%2011/8,2011/11 2012/2金融服务,2012/5沪深300,推出将对保险资金产生实质影响 1、无担保债券投资比例由 20%提高到 50%，并且允许投资簿记建档方式发行的债券，由于债券投资占到保险资金投资的50%，因此该项新政将显著提高保险自己投资收水平。2、股权投资比例由,市场表现行业指数沪深 300

3、,1 个月-2.39-2.13,3 个月-1.94-3.75,12 个月-4.33-12.53,5%提高到 10%，不动产投资也有提高，短期来看增加投资渠道提高收益率，长期来看将有利于保险公司进行养老社区、健康险等业务创新。3、引入券商基金管理保险资产，加强竞争有利于投资收益率的提高。政策利好、成本降低，健康险将成为人身险业务新的增长点成本高是健康险业务发展的瓶颈，现在有望突破 1、保监会倡导产品回归保障，全面推广小额人身险；政府“十二五”规划高度关注健康险在社会医疗保障体系中发挥的作用，健康险政策利好。2、2012 年 1-6 月健康险高速增长 26.7%，且赔付率水平大幅下降，成本降低。寿

4、险增速有所复苏，产险保费保持稳步增长2012 年 1-6 月寿险公司累计保费收入为 5729 亿元，同比增加 2.1%，累计保费增速达到本年最高，我们认为主要是因为一方面降息提高保险产品竞争力，另一方面，上市公司面临半年报压力，加强销售力度。2012 年 1-6 月产险行业累计保费收入 2804 亿元，较去年同期增长 14.7%，主要是因为受监管收紧的利好影响，保持了快速的增长，我们维持行业全年产险增速 15%的判断。投资建议与风险提示1、短期依然较为乐观：投资范围放开、健康险推广以及递延税收型养老保险取得实质性进展；预计中报上市公司净资产增速在 10%-15%；短期存在降准预期，利好保险股。

5、2、中期趋于谨慎：随着利好政策推出，保险股有一个不错的涨幅，但是税收型养老保险试点初期只在上海试点，短期内对保险公司影响有限。3）目前估值已经有了明显的恢复 3、长期仍然看好：由于基数的原因，保费收入在明年的同比数据将不会难看，投资收益率也会有所提升。推荐标的：中国平安、中国太保.重点公司业绩预测与估值,Table_IndustryFirstStock,简称,股价,11,EPS12E,13E,11,PE12E,13E,PEG,目标价,评级,中国人寿中国平安,18.7544.24,0.652.46,0.893.11,1.133.73,28.91 20.97 16.5917.98 14.22 11

6、.88,0.620.60,21.2560.00,持有买入,中国太保,21.69,0.97,0.75,1.21,22.44,29,17.97,0.29,27.05,买入,新华保险,31,0.9,1.08,1.27,34.52 28.69 24.45,1.39,40.00,买入,数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,Table_Header2,行业深度分析报告,目录索引一、本月热点事件及点评.4（一）保险投资新政细则陆续

7、推出，投资收益将得以改善.4（二）保监会全面推广小额人身保险，健康险将成寿险业新增长点.5二、产寿险行业月度保费点评.7（一）寿险行业 1-6 月保费同比上涨 2.1%，6 月单月收入增加 12.1%.7（二）产险保费收入保持稳步增长.14三、保险公司的投资状况.177 月投资环境回顾与保险公司万能结算利率.17四、资本市场表现与保险股估值.18（一）保险行业个股月度涨幅与沪深 300 指数对比.18（二）保险板块、金融板块与沪深 300 比较.19（三）保险行业估值比较.19五、投资策略.20（一）短期依然较为乐观.20（二）中期趋于谨慎.21（三）长期仍然看好.21六、风险提示.21（一）

8、重大灾害风险.21（二）资本市场波动风险.22Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 2 页,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,Table_Header2,行业深度分析报告,图表索引1：健康保险保费收入及其增长率.62：健康保险保费收入/人身保险保费收入.63：2010-2011 年健康保险赔付率.74：寿险全行业累计保费收入及增长率.85：中国人寿寿险累计保费收入情况（亿元）.96：中国人寿寿险业务当月保费收入情况（亿元）.97：中国平安寿险业务累计保费收入情况（亿元）.108：中

9、国平安寿险业务当月保费收入情况（亿元）.109：太保寿险累计保费收入情况（亿元）.1110：太保寿险当月保费收入情况（亿元）.1111：新华保险累计保费收入情况（亿元）.1212：新华保险当月保费收入情况（亿元）.1313：寿险市场份额变化-2011 年的数据是按新统计口径下的市占率.1314：产险全行业保费收入情况（亿元）.1415：中国平安产险累计保费收入情况（亿元）.1516：中国平安产险保费当月收入情况（亿元）.1517：中国太保产险累计保费收入情况（亿元）.1618：中国太保产险当月保费收入情况（亿元）.1619：主要产险公司市场份额变化.1720：上市保险公司万能险结算利率.182

10、1：上市保险公司股及沪深 300 本月走势（日涨跌幅，%）.1822：保险板块、金融服务板块及沪深 300 本月走势（日涨跌幅，%）.191：保监会 7 月份推出的投资新政.42：保监会投资政策对比.43：PE 估值指标对比.194：PB 估值指标对比.205：内含价值估值指标对比.206：新业务价值估值指标对比.20Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 3 页,债券,Table_Header2,行业深度分析报告,一、本月热点事件及点评（一）保险投资新政细则陆续推出，投资收益将得以改善6 月 11 至 12 日，保险投资改革创新闭门讨论会在大连召开，主流媒体

11、普遍报道了 13 项保险投资新政（征求意见稿）对保险公司的利好消息，而从 7 月份开始，投资新政的细则陆续推出。表 1：保监会 7 月份推出的投资新政,7 月 27 日7 月 25 日7 月 23 日7 月 19 日,中国保监会关于印发保险资产配臵管理暂行办法的通知中国保监会发布关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知中国保监会关于印发保险资金委托投资管理暂行办法的通知中国保监会关于印发保险资金投资债券暂行办法的通知,数据来源：保监会，广发证券发展研究中心投资新政正式推出，意味着保险资金的投资渠道真正得到拓宽，率先推出的新政主要集中在债券投资、股权投资和不动产，同时，此次对于保险公司的投资范

12、围放开的政策上，最大的改变还是对于债项投资范围的放开，其中主要包括：无担保非金融企业（公司）债券的投资占上年末总资产的比例由 20%提高到 50%，并且在之前只允许投资公开招标发行的该类债券，现在投资新政允许投资簿记建档方式发行的该类债券，这对保险公司来说是一个重大的变化，因为大多数的债券都是以簿记建档方式发行，以 2011 年为例：簿记建档 AAA 级信用债发行量为15549.13 亿元，占比高达 27.9%，是公开招标 AAA 级信用债发行量（3337.3 亿元）的 4 倍以上。表 2：保监会投资政策对比,项目,变化1、增加投资品种。增加了混合债券和可转换债券，可投资品种基本覆盖了现有市场

13、公开发行的品种2、调整投资比例。提高了无担保债券投资上限，由不超过上季末总资产的 20%提高到 50%，保留了单品种比例限制3、适度放宽发行限制。在原有公开招标方式的基础上，增加了符合规定的簿记建档方式4、加强风险管控。上季度末偿付能力充足率低于 120%的，不得投资或,影响主要是增加了投资品种，允许投资簿记建档方式发行的无担保债券，并且提高投资比例，投资范围放宽,增持无担保非金融企业（公司）债券；上季度末偿付能力处于 120%和150%之间的，严格控制其品种和比例Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 4 页,资产配臵,Table_Header21、拓宽投资

14、范围。增加能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业等直接投资股权范围,行业深度分析报告,股权和不动产,2、提高投资比例。投资于上市企业股权和股权投资基金等未上市企业股权相关金融产品之和由不超过 5%提升到 10%3、降低投资门槛。“上一会计年度末偿付能力充足率不低于 150%，且投资时上季度末偿付能力充足率不低于 150%”调整为“上季度末偿付能力充足率不低于 120%”4、明确股权投资基金范围。包括成长基金、并购基金、新兴战略产业基金等。其中并购基金可投资公开上市交易的股票，但仅限于采取战略,增加了未上市股权投资比例，由于并购基金可以投资上市交易的股票，也变相提高了

15、投资股票和基金比例，根据规定，该比例最高为0.8%,投资、定向增发、大宗交易等非交易过户方式，投资规模不高于该基金资产余额的 20%通过证券公司、基金公司与,委托投资管理,保险资金的投资管理人拓宽到证券公司和基金公司等专业投资管理机构,保险资产管理公司的竞争达到提高保险资金投资收,益率的目的明确了保险资产分为普通账户和独立账户，独立账户包括寿险投资连结 独立账户资产不计入上限保险产品、非寿险非预定收益投资型保险产品、变额年金以及养老保障 25%的权益投资，变相提高,委托管理产品。,权益投资上限,数据来源：广发证券发展研究中心保险资金投资新政的实施契合实际。一方面，由于近期保险公司承保业务受银保

16、新政以及其他理财产品竞争影响，承保利润下降，投资业务受困于资本市场不景气，投资利润也难有起色，保险公司迫切希望能放松投资监管以提高投资收益率，缓解偿付能力压力；另一方面，在长时间严格的投资监管下，保险公司已经积累了足够多的投资经验，对风险的控制能力得到及很大提高，此时投资新政实施不会造成太大的风险。所以我们认为此次新政的实施非常契合当前市场环境和保险公司需求，必将带来保险资金投资收益率的提高。（二）保监会全面推广小额人身保险，健康险将成寿险业新增长点6月5号保监会下发关于贯彻落实的通知高度重视商业健康保险在多层次医疗保障体系中的重要作用，提出要完善健康保险产业发展政策，积极引导商业保险机构开发

17、长期护理保险、特殊大病保险等险种，满足多样化的健康需求；制定税收等相关优惠政策等措施支持健康险发展。7月中旬，中国保监会日前发布关于印发的通知，宣布在全国推广小额人身保险，此次全面推广特别将小额意外险、与新农合结合的小额补充医疗保险的最高保险金额从5万元提高到10万元。健康险成为继养老险之后又一个保监会大力推动的险种。一方面，保监会强调保险转型，回归保障；另一方面政府高度重视养老医疗等社会保障体系的完善，这两方面共同决定了健康险在未来产业布局中的的重要地位。就目前来看，我国健康险业务在寿险业务中占比不高，但是发展速度却远超过Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01

18、第 5 页,24.1%,21.3%,0.2,800,700,600,500,14.00%,Table_Header2,行业深度分析报告,寿险，数据显示，1-6月全国人身险保费收入5832.98亿元，同比增长2.38%。其中寿险保费收入5164.84亿元，同比增长2.1%（见图4）；而健康险保费收入466.20亿元（见图1），同比增幅高达到34.6%。图 1：健康保险保费收入及其增长率健康险累计保费收入及其增长率26.7%0.324.6%22.5%0.2518.2%,400300200100,68,112,187 237,289,368 414,461,533 584,635 692,81,13

19、9,229 287,361,466,0.150.10.05,0,健康险累计保费收入,健康险累计保费同比增速,0,数据来源：中国保监会，广发证券发展研究中心我国健康险业务占寿险业务比重也在不断提高，健康保险保费收入占人身保险保费收入的比例继5月突破10%之后在6月进一步提高到了11.18%，在保监会政策的支持下，我们预计该比例会继续提高。图 2：健康保险保费收入/人身保险保费收入健康保险保费收入/人身保险保费收入12.00%,10.00%,10.27%,11.18%,8.00%6.00%,8.40%,9.11%,4.00%2.00%0.00%,5.79%,5.43%,Jan-12,Feb-12,

20、Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,健康保险保费收入/人身保险保费收入数据来源：中国保监会，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 6 页,Table_Header2,行业深度分析报告,一直以来，健康险业务发展最大的障碍就是赔付成本过高，而目前健康险业务赔付成本正在迅速减少，我们用 赔付成本/保费收入 表示健康险业务的简单赔付率（因为没有详细的健康险准备金数据），该指标可以在一定程度上反映出健康险业务的赔付成本，由下图可以看出，健康险简单赔付率平均下降超过80%，说明健康险业务经营质量在不断提高，这位健康险将来的快速增长

21、奠定了基础。图 3：2010-2011 年健康保险赔付率健康险赔付率,60%50%40%30%,44%,27%,48%,33%,51%,32%,56%,33%,60%,33%,59%,31%,20%10%0%,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,2011,2012,数据来源：中国保监会，广发证券发展研究中心监管政策的大力支持以及经营成本的下降共同促进了健康险的快速增长，我们认为，这种增长还会延续下去，健康险将成为未来人身保险结构中的重要组成部分。二、产寿险行业月度保费点评（一）寿险行业16月保费同比上涨2.1%，6月单月收入增加12.1%2012年1-6月寿险公司累计保费收入为57

22、29亿元，同比增加2.1%，累计保费近年来首次出现负增长。6月份单月保费收入924亿元，同比增加12.1%。继5月份单月保费增幅转正以来创下本年度单月同比增幅最大值，一方面是因为6月份降息，银行理财产品吸引力相对下降，另一方面，上市公司为交出一份理想的半年报，在半年的尾部加大了营销力度。保费增速受当年分红率影响，去年保险公司投资收益率较低,产品竞争力的下降也影响到今年的保费增速。虽然6月份单月保费收入增速有所恢复，但是如果没有更多的利好政策，保费增速仍难以提高，因此，我们对于寿险行业全年的保费增速仍持谨慎态度，寿险行业预计全年保费增速5%左右。Table_Header3,识别风险，发现价值,2

23、012-08-01 第 7 页,10%,4787,8937 9560,1.1%,4804,Table_Header2图 4：寿险全行业累计保费收入及增长率寿险全行业累计保费收入及其增长率,行业深度分析报告,1200010000,21%,19%,25%20%,8000600040002000,1224 2346,15%13%3442 4113,11%11%5612 6233,9%6881,7%6%5.2%4.9%7650 8286,12.7%3.5%1380 2430,2.1%-0.1%0.3%57293480 4107,15%10%5%0%,0,寿险行业保费（亿元）,寿险保费增长率（%）,-5

24、%,数据来源：保监会、广发证券发展研究中心注：2011年度口径发生变化,我们假设万能、投连的占比从15%下降到13.9%,还原成可比数据，再计算增长率。中国人寿2012年1-6月累计原保险业务收入为1854亿元，同比下降5.2%。6月单月保费收入314亿元，同比增长8.3%，中国人寿累计保费连续六个月呈现负增长，但从单月保费数据看，今年以来首次正增长，我们认为6月份的降息以及半年报压力共同促使了保费收入的回升。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 8 页,0.6%0.0%,-25.0%,Table_Header2图 5：中国人寿寿险累计保费收入情况（亿元）中

25、国人寿累计保费收入及其增长率,行业深度分析报告,3500,12.0%11.5%,11.8%,15.0%,30002500200015001000500,7.7%439,846,1230,9.4%1454,7.5%1665,6.5%1955,5.2%2153,4.1%2370,1.4%2.8%2642 2821,3012 3183,491,-6.1%1138 15401330-7.5%794-7.5%-8.5%,1854-5.2%,10.0%5.0%0.0%-5.0%,0,年度累计收入（亿元）,同比增长率,-10.0%,数据来源：保监会、广发证券发展研究中心注：计算2011年各月累计保费增长率用

26、到的2010年度保费是用规模保费计算所得，由于2010年底中国人寿保费确认率在98%左右，所以这些数据基本能反映新规定下保费的保费增速。图 6：中国人寿寿险业务当月保费收入情况（亿元）中国人寿当月保费收入及其增长率,600,17.1%,20.0%,500,7.7%,11.8%,8.3%,15.0%10.0%,400300,-0.4%-0.9%,-4.1%,1.0%,-5.7%-6.1%-6.8%,-9.4%-9.6%,-10.4%,-0.5%,5.0%0.0%-5.0%,200100,-16.0%,-25.6%,-14.3%,-10.0%-15.0%-20.0%,439 407 384 224

27、 211 290 198 217 272 179 191 171 491 303 344 192 210 314,0,当月收入（亿元）,同比增长率,-30.0%,数据来源：保监会、广发证券发展研究中心注：计算2011年各月累计保费增长率用到的2010年度保费是用规模保费计算所得，由于2010年底中国人寿保费确认率在98%左右，所以这些数据基本能反映新规定下保费的保费增速。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 9 页,862,788,722,641,16.7%,84,89,78,77,73,-,Table_Header2,行业深度分析报告,平安寿险2012年1

28、-6月累计保费收入754.71亿元，同比增长3.2%，其中4月寿险单月保费收入为92亿元，同比增长14.4%。6月份单月寿险保费收入增速保持了高增长，体现了平安产品结构中期缴产品占比大的优势，但是由于2011年3月产品转型导致单月保费收入基数过大的影响仍在持续，累计保费增速仍然较低。图 7：中国平安寿险业务累计保费收入情况（亿元）,140012001000800600400,中国平安寿险累计保费收入及其增长率35.2%33.2%31.9%30.5%29.3%28.5%11901100101793916.7%12.2%558476,484,569,661,0.40.350.30.250.20.1

29、50.1,200,181,321,211,360,1.7%2.1%3.2%,0.05,0,累计收入（亿元）,累计收入同比增长率,0,数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心注：中国平安新口径下的寿险保费收入仅从2010年7月开始公布，因此同比增长率仅从2011年7月，开始计算。图 8：中国平安寿险业务当月保费收入情况（亿元）中国平安寿险当月保费收入及增长率,250200150100,181,140,155,81,84,81,66,19.6%19.1%14.6%15.0%16.4%,211,6.4%149,124,25.0%14.4%20.0%10.2%15.0%4.4%10.0%5.0%0.0

30、%85 92 92-5.0%-10.0%,50,寿险当月保费,-20.0%寿险当月保费增长率（%）,-15.0%-20.0%-25.0%,数据来源：保监会、广发证券发展研究中心注：中国平安新口径下的寿险保费收入仅从2010年7月开始公布，因此同比增长率仅从2011年7月，开始计算。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 10 页,9.3%8.1%,6.0%,1.1%,-1.8%,16.1%,3.6%,-3.9%-2.9%,0.0%,-13.4%,120,100,80,60,40,20,Table_Header2,行业深度分析报告,中国太保2012年1-6月寿险

31、累计保费收入为552亿元，同比增长1.1%。6月单月寿险保费收入96亿元,同比增长17.5%。太保本月大高增长主要是受到降息利好和半年报压力的影响。图 9：太保寿险累计保费收入情况（亿元）中国太保寿险累计保费收入及其增长率,1000900800700600500400300200100,31.5%17.1%13.7%10.8%11.6%11.4%10.2%7.4%6.9%4.3%0.5%-0.6%-2.8%117 219 323 390 464 546 604 669 745 815 879 932 122 220 321 379 456 552,35.0%30.0%25.0%20.0%15.

32、0%10.0%5.0%0.0%,0,年度累计收入（亿元）,同比增长率,-5.0%,数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心图 10：太保寿险当月保费收入情况（亿元）中国太保寿险当月保费收入及其增长率,140,31.5%,35.0%,30.0%17.5%25.0%20.0%10.4%15.0%7.2%4.1%4.3%10.0%-1.5%0.0%1.6%-1.3%0.0%1.6%5.0%-7.0%-5.0%-10.0%117 102 104 67 74 82 58 65 76 70 64 53 122 98 101 58 77 96-15.0%,0,当月收入（亿元）,同比增长率,-20.0%,数据

33、来源：公司公告，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 11 页,10.4%,4%,3.4%,1%,-5%,Table_Header2,行业深度分析报告,新华保险2012年1-6月累计保费收入为559亿元，同比增长10.4%；6月份当月保费收入81亿元，同比增长3%。6月保费收入的增速相比去年同期要好很多，累积保费收入已经连续10个月为正，当月保费增速连续13个月保持正增长，在上市融资后，其业务发展态势良好，保费增速领先行业，但看6月份保费增速并不快主要是因为前5个月保费增幅遥遥领先，其他公司由于半年报压力加大销售力度，对新华有一定的挤出影

34、响。图 11：新华保险累计保费收入情况（亿元）新华人寿累计保费收入及其增长率,1000,25%,900800700600500400300200100,19.6%17.5%16.0%13.8%11.8%2%2.7%-1%-3%-5%-7%-7%-7%111 204 302 366 428 507 580 650 744 826 888 948 132 240 351 417 479 559,20%15%10%5%0%-5%,0,年度累计收入（亿元）,同比增长率,-10%,数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心注：2010年只公布了旧准则保费数据，所以计算2011年各月累计保费增长率时用的是2

35、010年度保费的调整值Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 12 页,Table_Header2图 12：新华保险当月保费收入情况（亿元）新华人寿当月保费收入及其增长率,行业深度分析报告,14012010080,4%,3%,17%18%,18%,13%12%13%,20%,15%,13%,3%,0%,3%,25%20%15%10%5%,6040,-13%,-10%,-7%-7%,0%-5%-10%,20,111,94,98,64,62,78,73,70,93,82,62,60,132 108 111,66,62,81,-15%,0,当月收入（亿元）,同比增长

36、率,-20%,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心注：2010年只公布了旧准则保费数据，所以计算2011年各月累计保费增长率时用的是2010年度保费的调整值从寿险保费收入市占率来看，市场格局并未变化。中小保险公司市场份额相比去年同期略有上升，2012 年 16 月除四大上市寿险保险公司外，其他保险公司的市场份额从年初的 30.7%上升到 35.1%，较去年同期上升 1.9 个百分点。总体来看，寿险市场份额变动不大，四大上市公司市场份额比较稳定。图 13：寿险市场份额变化-2011 年的数据是按新统计口径下的市占率,40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0

37、%0.0%,寿险业务市场份额变动情况,中国人寿,中国平安,数据来源：保监会网站、公司公告、广发证券发展研究中心注：市场份额按累计保费计算而得。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 13 页,18%,15.4%15.2%,Table_Header2,行业深度分析报告,（二）产险保费收入保持稳步增长2012年16月产险行业累计保费收入2804亿元，较去年同期增长14.7%，单月产险保费收入533亿元，较去年同期上涨11%。自今年1月份产险行业累计保费增速创新低（3.9%）之后，已经连续5个月保持10%以上的同比增速，增长速度较为平稳。图 14：产险全行业保费收入

38、情况（亿元）产险全行业保费收入及其增长率,60005000,14%,15%,16%,17%17%17%18%18%,18.3%18.7%,20%13.8%14.7%14.7%16%,40003000,9%,10%,14%12%10%,20001000,493 736 1176,1595 1980,2444 2822,3189,3604 3937,4321 4779,3.9%512 849 1,355,1,815,2,270,8%6%2,804 4%2%,0,累计保费收入,增长率（%）,0%,数据来源：保监会网站、公司公告、广发证券发展研究中心平安产险1-6月保费收入488亿元，同比增长为19.

39、7%。6月单月产险保费收入86亿元，同比增长21.7%。中国太保16月份产险累计保费收入352亿元，同比增长9.3%。；6月单月产险保费收入为62亿元，同比增加14.8%。产险保费增长率与上月基本持平，我们预期2012年全年汽车保有量增长15%，全年产险行业保费增速为15%。保监会5月8日下发了关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知，监管收紧的作用在6月份持续发挥作用，我们认为在规范的市场环境下，财险市场无论是保费规模还是利润水平仍将保持快速发展。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 14 页,Table_Header2图 15：中国平安产险累

40、计保费收入情况（亿元）中国平安产险累计保费收入及其增长率,行业深度分析报告,900800700,33%,29%,34%35%,36%36%36%36%35%35%,34%34.2%,40%35%30%,600500400300200100,89,131 203,273 337,407,473,539,616 677,747,833,9.4%97,19.1%19.3%18.5%19.3%19.7%402 488323242156,25%20%15%10%5%,0,累计保费收入（亿元）,累计保费同比增长率,0%,数据来源：保监会网站、公司公告、广发证券发展研究中心图 16：中国平安产险保费当月收入

41、情况（亿元）中国平安产险当月保费收入及其增长率,120100,33%,42%,38%,42%,34%33%,38%,33%,29%30%,32%,39.3%,45%40%35%,8060,22%,19.8%,16.0%,22.5%21.7%,30%25%20%,40,9.4%,15%,20,89,42,72,70,64,70,66,66,77 61 70 87 97 59 86 81 79 86,10%5%,0,单月保费收入（亿元）,单月保费增长率,0%,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 15 页,9.3%,Tab

42、le_Header2图 17：中国太保产险累计保费收入情况（亿元）中国太保产险累计保费收入及其增长率700,行业深度分析报告25.0%,600500400300,13.8%,18.6%19.1%16.7%,19.1%19.0%,19.6%19.8%19.5%19.5%,11.3%,8.8%,6.9%,8.2%,20.0%15.0%10.0%,200,100,2.0%,5.0%,1.5%,5.0%,67,99,158 217 268 322 370 415 467 510 559 616 68 110 172 232 290 352,0,年度累计收入（亿元）,同比增长率,0.0%,数据来源：公司

43、公告、广发证券发展研究中心图 18：中国太保产险当月保费收入情况（亿元）中国太保产险当月保费收入及其增长率,80,32.2%,32.0%,35.0%,7060504030,12.0%,25.4%,27.4%,21.4%,18.8%19.9%,22.2%21.0%21.7%,17.3%,13.7%14.8%,30.0%25.0%20.0%15.0%,20,4.6%,10.0%,10,2.0%67 32,59,59,51,54,48,45,52,43,49,57,1.5%68 42,62,1.8%60 58,62,5.0%,0,当月收入（亿元）,同比增长率,0.0%,数据来源：公司公告、广发证券发

44、展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 16 页,50%,Table_Header2,行业深度分析报告,从市占率来看，中国人保、平安和太保依然占据着行业的大部分市场份额，市占率分别为36%、17.4%和12.5%，其他保险公司仅占三分之一的市场份额，行业格局保持不变。图 19：主要产险公司市场份额变化产险业务市场份额变动情况40%30%20%10%0%,中国人保,中国平安,数据来源：保监会网站、公司公告、广发证券发展研究中心三、保险公司的投资状况7月投资环境回顾与保险公司万能结算利率2012年7月份，沪深300指数月跌5.23%，股市仍处于回落阶段。

45、我们预期今年股市收益率将好于去年，但伴随着经济增长的不确定性，短期内股市仍将震荡。7月份伴随着央行连续降息市场利率下降，债券市场企稳，中债总全价指数上涨0.89%，保险公司投资资产以固定收益类产品为主，因此，7月份保险公司投资收益率应有所上升。上市公司7月份的万能个险的结算利率只有中国人寿下调，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的万能险结算利率分别为4.01%、3.875%、4.05%和4%，万能险资金成本基本不变。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 17 页,2012-07-31,2012-07-30,2012-07-29,2012-07-28,20

46、12-07-27,2012-07-26,2012-07-25,2012-07-24,2012-07-23,2012-07-22,2012-07-21,2012-07-20,2012-07-19,2012-07-18,2012-07-17,2012-07-16,2012-07-15,2012-07-14,2012-07-13,2012-07-12,2012-07-11,2012-07-10,2012-07-09,2012-07-08,2012-07-07,2012-07-06,2012-07-05,2012-07-04,2012-07-03,2012-07-02,Table_Header2图 2

47、0：上市保险公司万能险结算利率上市保险公司万能险结算利率4.50%4.30%4.10%3.90%3.70%3.50%,行业深度分析报告,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Dec-11,Mar-12,Jun-12,新华人寿,中国人寿,中国平安,中国太保,数据来源：公司网站、广发证券发展研究中心四、资本市场表现与保险股估值（一）保险行业个股月度涨幅与沪深300指数对比我们采用四只保险股与同期沪深 300 指数的表现进行对比。7 月份保险股处于下跌状态，跌幅 2.5%，沪深 300 指数 7 月份下跌 5.23%，保险股表现优于沪深 3

48、00，中国人寿、中国太保、新华保险和中国平安分别下跌 2.46%、2.21%、9.22%和 2.74%。其中新华保险下跌最为严重，主要原因是其 6 月份单月保费增速仅为 3%，远低于其他四家上市公司。图 21：上市保险公司股及沪深 300 本月走势（日涨跌幅，%）25.00020.00015.00010.0005.0000.000-5.000-10.000-15.000,-20.000,中国人寿中国太保,中国平安沪深300,新华保险,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-01 第 18 页,2012-07-02,2012-07-

49、04,2012-07-06,2012-07-08,2012-07-10,2012-07-12,2012-07-14,2012-07-16,2012-07-18,2012-07-20,2012-07-22,2012-07-24,2012-07-26,2012-07-28,2012-07-30,Table_Header2,行业深度分析报告,（二）保险板块、金融板块与沪深300比较根据申万的分类，截止到 7 月 31 日，保险板块月度累计下跌 2.5%，金融服务板块月度累计下跌 4.06%，沪深 300 指数累计下跌 5.23%。同期保险股表现优于大盘，主要是由于市场关于个税递延养老险试点推出的预期

50、强烈，保险股跌幅较小。图 22：保险板块、金融服务板块及沪深 300 本月走势（日涨跌幅，%）8.0006.0004.0002.0000.000-2.000-4.000-6.000-8.000,保险(申万),金融服务(申万),沪深300,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（三）保险行业估值比较表 3：PE 估值指标对比,简称中国平安中国太保新华保险中国人寿,股价44.2421.6931.0018.75,112.460.970.900.65,EPS12E3.110.751.080.89,13E3.731.211.271.13,1117.9822.4434.5228.91,PE12E14.2