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1、中,小,盘,研,究,中,小,盘,信,息,更,新,报,告,证,券,研,究,报,告,Table_Title,Table_MainInfo2013.01.31水晶光电（002273）：蓝玻璃推动业绩持续增长，微投智能眼镜带来想象空间中小盘信息更新第 118 期孙金钜（分析师）王稹（分析师）021-38674757 021-证书编号 S0880512080014 S0880511010043本报告导读：蓝玻璃滤光片业务有望向非苹果阵营渗透，我们认为公司未来业绩的确定性强于市场预期，给予“增持”评级，目标价 28.4 元。摘要：Table_Summary 多点开花局面已形成。蓝玻璃滤光片、单反单电用光学
2、低通滤波器已分别接力，成为公司红外截止滤光片、数码相机光学低通滤波器的新引擎。新领域上，公司通过持股 72.74%的浙江晶景光电进入微投领域，视频眼镜项目空间巨大；公司 LED 蓝宝石衬底项目已逐步上量并开始实现盈利；Cover Glass 打入高档单反，出货量成增长趋势；窄带滤光片下游应用在体感游戏机和智能电视等领域，目前出货量稳定。整体来看，公司多点开花局面已经形成。蓝玻璃滤光片是公司今年业绩增长主要动力。我们估计 2012 年全球蓝玻璃滤光片的市场需求在 2.32 亿片，预计到 2015 年需求将增至 9.35,中小盘信息更新报告卷首语何谓“信息更新”，就是“大杂烩”，或者说，更像是一个
3、资讯产品。这将包括：政策法规点评；相关行业信息的更新与点评；相关股票信息的更新与点评；以建议跟踪的相关信息为主；不以上市公司公告点评为主。当然，我们仅仅定位于中小板/创业板的相关信息。中小盘研究团队王稹：021-38676720（分析师）张赟：021-38676053（分析师）孙金钜：021-38674757,亿片，市场规模 34.60 亿元，20122015 年的市场规模（产值）年均复合增长率达到 55.06%，以水晶光电为代表的中游龙头镀膜厂商将在蓝,（分析师）陈宗超：,021-38676911,玻璃滤光片替换传统红外截止滤光片的升级换代中受益。公司在蓝玻,（研究助理）,璃滤光片加工业务上
4、客户资源较好，我们预计 13 年单给苹果这块的量,陈辉：,021-38674637,就将翻番，达到 2 亿片左右，另外我们预计公司在 2013 年很有可能通,（研究助理）,过原有下游客户舜宇光学进入国内手机厂商，未来客户将远不止苹果一家。,任静：（分析师）郝彪：,010-021-38674943,微投先发优势明显，迎接智能眼镜时代到来。谷歌开发者版本今年开,（研究助理）,售，智能眼镜时代临近，公司 09 年就通过合资设立子公司晶景光电布,刘逸飞：,021-38674938,局微投产业链，目前视频智能眼镜项目进展良好，已成套供应模组，,（研究助理）,先发优势非常明显。,唐牧嘉：,0755-239
5、76032,（研究助理）,给予“增持”评级，目标价 28.4 元。我们预计公司 2012-2014 年销售收入分别为 6.00 亿、8.42 亿、11.91 亿元，净利润分别为 1.56 亿、2.36亿、3.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.62 元、0.94 元、1.28 元 催化剂：谷歌智能眼镜上市。请务必阅读正文之后的免责条款部分,沈莉（分析师）,021-,中小盘信息更新报告1.多点开花局面已形成公司主要产品包括红外截止滤光片及组件（IRCF）和光学低通滤波器（OLPF）两大类产品，市占率均居国内第一位，2012 年上半年上述两类产品占到公司总营收的 90.70%，另外公司业务还涉及
6、 LED 蓝宝石衬底、微型投影模组、窄带滤光片等领域。产品广泛应用于数码相机、智能手机、平板电脑、游戏机、视频监控等领域。可拍照手机和平板电脑是普通红外截止滤光片最重要的应用市场，占其下游应用市场的 80%以上，在 800 万及以上像素成高端手机标准配置的趋势下，蓝玻璃滤光片有望成为公司红外截止滤光片的新引擎，且蓝玻璃滤光片的单价远高于普通滤光片价格。光学低通滤波器大都是由两块或多块石英晶体薄板构成的，放在 CCD传感器的前面，起到滤除红外线及修正光线的作用，从下游应用看，数码相机是其最重要的应用市场，占下游应用的 50%以上。随着单反单电相机的普及，单反单电用 OLPF 已接力普通数码相机
7、OLPF 成为公司此项业务的新动力。公司通过持股 72.74%的浙江晶景光电进入微投领域，目前已形成微投、视频眼镜、棱镜等多点布局的新局面，伴随智能眼镜时代的临近，我们认为公司微投领域特别是视频眼镜业务有望从培育期进入发展期。在其它新领域上，公司 LED 蓝宝石衬底项目已逐步上量并开始实现盈利，Cover Glass 打入高档单反，出货量成增长趋势，窄带滤光片下游应用在体感游戏机和智能电视等领域，目前出货量稳定。整体来看，公司多点开花局面已经形成。,图 1：公司 2012 年主营业务收入结构（预计）,图 2：公司主要产品毛利率变化（预计）,普通红外截止滤光片及组件,普通光学低通滤波器,LED衬
8、底6%,其它11%,普通红外截止滤光片及,蓝玻璃滤光片LED蓝宝石衬底80.0%70.0%60.0%,单反单电用光学低通滤波器综合,蓝玻璃滤光片,单反单电用光学低通滤波器23%,组件39%,普通光学低通滤波器,50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,12%,9%,2010,2011,2012E,2013E,2014E,数据来源：公司公告、国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 10,中小盘信息更新报告2.蓝玻璃滤光片是今年业绩增长主要动力2.1.蓝玻璃需求爆发性增长，1215 年均复合增长率 55.06%中低像素手机照相模组一般采用红外截止滤光片，即在
9、白玻璃上镀一层膜以反射红外线，但这种构造在拍照过程中容易产生色偏问题。随着 800 万像素及以上摄像头逐渐成为高端手机的主流配置，消费者对手机成像的要求越来越高，而采用 BSI 背照式摄像头可有效修正拍照过程中产生的色偏，改善 CMOS 感光度不足和像素杂质的问题。目前 BSI背照式摄像头一般配置有 5 枚光学镜片和一枚拥有 4 层镀膜的蓝玻璃滤光片，其中蓝玻璃滤光片是在蓝玻璃上镀一层膜来滤除红外线（蓝玻璃吸收红外线，镀层反射红外线），这使得蓝玻璃滤光片成为高端手机摄像头的必备元件之一。图 3：国产高端手机纷纷采用蓝玻璃 IRCF数据来源：中关村在线苹 果 公 司 在 行 业 内 最 先 采
10、用 了 蓝 玻 璃 滤 光 片，2011 年 推 出 来 的iPhone4S 的主镜头模组就用到了蓝玻璃，后续的 iPhone5、iPad mini 等产品的镜头模组中也均用到蓝玻璃。除苹果以外，三星的明星机型Galaxy S3 和 Note2 中采用了蓝玻璃滤光片，国内高端手机在 2012 年也纷纷采用蓝玻璃，如魅族 MX2、OPPO Ulike 2、小米 2 等等。从发展趋势看，蓝玻璃滤光片将逐渐成为中高端品牌手机照相模组的标准配置。我们估计 2012 年全球蓝玻璃滤光片的市场需求在 2.32 亿片，预计到2015 年需求将增至 9.35 亿片，市场规模 34.60 亿元，20122015
11、 年的市场规模（产值）年均复合增长率达到 55.06%，以水晶光电为代表的中游龙头镀膜厂商将在蓝玻璃滤光片替换传统红外截止滤光片的升级换代中受益。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 10,中小盘信息更新报告表 1：蓝玻璃市场规模预测,2011,2012,2013E,2014E,2015E,智能手机,苹果使用蓝玻璃的手机出货量占比蓝玻璃 IRCF（2 片）非苹果800 万及以上占比蓝玻璃 IRCF,0.9330%0.5583.980%0,1.3670%1.9045.645%0.282,1.8195%3.4396.8910%0.689,2.29100%4.588.4115%1.2615,
12、2.76100%5.529.8425%2.46,平板电脑,出货量合计（亿片）蓝玻璃滤光片单价（元）市场规模合计（亿元）,苹果使用蓝玻璃的平板电脑出货量占比蓝玻璃 IRCF（1 片）非苹果800 万及以上占比蓝玻璃 IRCF,0.480%00.220%00.565.002.80,0.6520%0.130.470%02.324.009.28,0.8560%0.510.815%0.04054.683.9018.25,1.0390%0.9271.0610%0.1066.873.8026.12,1.18100%1.181.2615%0.1899.353.7034.60,数据来源：Juniper Rese
13、arch、Strategy Analytics、国泰君安证券研究2.2.公司在蓝玻璃加工方面客户优势明显公司蓝玻璃业务主要是为日本一家玻璃厂家做代工业务，即从该厂家这边拿来蓝玻璃 IRCF 做镀膜工序，然后又转回上述厂家，目前每片代工收入在 0.7 元左右，且毛利率高于原有业务。日本这家公司是全球蓝玻璃 IRCF 的主要供应商，也是苹果目前唯一的蓝玻璃认证供应商，2012 年找到水晶光电合作。我们认为水晶光电在光学低通滤波器产品中积累的蓝玻璃加工工艺和下游客户资源是其能够快速切入蓝玻璃滤光片的一个重要原因。公司在去年 7 月中旬实现蓝玻璃代工的量产，8 月上量，911 月形成出货高峰（2000
14、 万片/月左右），12 月份稍稍有些回落。伴随 iPhone 5 和iPad mini 的上市，9、10、11 三个月基本为满负荷运作，由于 iPhone 5出货量低于预期，我们预计从 12 月开始包括今年一季度会有一个消化库存的过程，2012 年全年蓝玻璃滤光片出货量估计在 1 亿片左右，13年从苹果出货量预估，单来自终端客户苹果的量就将翻番，达到 2 亿片左右。基于在蓝玻璃 IRCF 加工的先发优势，我们预计公司在 2013 年很有可能通过原有下游客户舜宇光学进入国内手机厂商，未来客户将远不止苹果一家。舜宇光学目前已成为华为、联想、酷派等国内手机厂商的第一大手机镜头模组供应商，且跟水晶光电
15、原先也有红外截止滤光片的供应关系，所以借助舜宇光学进入国内手机产业链可能性极大。在国产手机厂商上，我们认为来公司蓝玻璃 IRCF 加工有望改代工为直供，虽然毛利率会下降，但收入增厚会比较明显。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 10,中小盘信息更新报告3.微投先发优势明显，迎接智能眼镜时代到来3.1.谷歌眼镜开发者版本今年开售谷歌眼镜（Google Project Glass）是由谷歌公司于 2012 年 4 月在 Google+上发布的一款“拓展现实”眼镜，它推出的最终目的是具备同智能手机一样的功能，即可以通过语音、手势或头部动作控制视频通话、处理文字信息和电子邮件、上网、拍照和辨
16、明方向等功能。谷歌眼镜主体是一根戴在眉线处的钢圈，右眼前方是一块小型平视显示仪，通过这个小型平视显示仪，这款看上去像眼镜一样的设备能够显示网络信息以及用户的周边环境。谷歌眼镜项目由公司进行高科技创意研发的“谷歌 X”实验室（由谷歌联合创始人布林主导）开发。图 4：谷歌眼镜效果展示图数据来源：谷歌公司将谷歌眼镜推向高潮的是 2012 年 6 月在旧金山举行的谷歌开发者大会。27 日的大会上，戴着谷歌眼镜的布林突然上台“打断”一位谷歌副总裁的演讲，并随即和几位谷歌员工利用这种眼镜，在“Google+”上进行多人视频通话。谷歌公司当天宣称，应用程序开发者现在开始就能以 1500 美元的价格预订谷歌眼
17、镜，预计 2013 年能出货，但消费者版本的发布日期还不能确定，我们预计消费者版本的谷歌眼镜将在2014 年左右上市，且最终面向消费者发售的谷歌眼镜价格将远低于目前的 1500 美元。表 2：谷歌眼镜推进表,时间2011 年 10 月2012 年 4 月请务必阅读正文之后的免责条款部分,内容谷歌眼镜的相关专利申请最早于 2011 年 10 月递交，谷歌一共获得了三项与 Project Glass 相关的专利所有权。谷 歌 在 其 社 交 网 络 Google+上 公 布 了 命 名 为“Project5 of 10,中小盘信息更新报告Glass”的电子眼镜产品计划,2012 年 6 月2013
18、 年 1 月2013 年 1 月底 2 月初2013 年 5 月,在 2012 年 I/O 开发者大会上发布 Google Glass 智能眼镜开发版，售价 1500 美元，并向开发者提供预订。Google 创始人谢尔盖布林已经确认：价值 1500 美元（约合人民币 9328 元）限量开发者版谷歌眼镜将在近几个月内发货，自己被拍到在纽约地铁上使用谷歌眼镜。谷歌眼镜编程马拉松，去年开发者大会上预订的部分开发者将有幸针对该智能眼镜的编程接口 Mirror API，并为其编写程序，编程大赛分别在旧金山和纽约不同时间举行。2013 年 I/O 开发者大会，产品？,数据来源：Google+、国泰君安证券
19、研究以谷歌为代表，微软、索尼、苹果等科技巨头纷纷投入智能眼镜领域，毫无疑问，智能眼镜时代已经来临。从目前已公布的资料看，谷歌眼镜包括微型投影仪、摄像头、传感器、存储传输和操控设备等几个部分，水晶光电在微投领域技术和先发优势都较为明显。（需要注意的是：目前水晶光电研发产品目前是否应用于谷歌眼镜的产品还不明确。）3.2.公司积极布局微投产业链目前主流的微投技术以 DLP 和 LCOS 技术为主，DLP 在对比度、光效等技术指标上要优于 LCOS 技术，但其中的 DMD 芯片、DMD 控制器等核心部件还是由 TI 独家提供，故成本上仍远远高于 LCOS 技术。,图 5：单片 DLP 显示原理图,图
20、6：三片 LCOS 显示原理图,数据来源：比特网、国泰君安证券研究水晶光电子公司晶景光电（持股 72.74%）成立于 2009 年 5 月 8 日，该公司主要从事微型投影系列光机模组设计、制造，以 LCOS 技术为主。2012 年上半年公司实现营业收入 150.55 万元，利润亏损 168.07 万元，我们认为利润亏损是由于微投产品还处于培育期，未实现批量化销售,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 10,中小盘信息更新报告造成。原先晶景光电重点放在手机投影仪，但由于流明、功耗、体积等技术参数限制，很难在品牌企业推进，所以公司微投业务正努力向视频眼镜、儿童教育、玩具投影、DV 投影、汽车
21、抬头显示等多个方向发展。公司视频眼镜项目与以色列一家公司合作，目前研发进展良好，相关配套零配件产品送样数量逐步增加，视频眼镜项目从前期几个零部件、几十个零部件，到现在组件的送样，进展比较顺利。我们认为公司在智能眼镜领域的优势在于：具有丰富的光学零部件产品的技术及生产经验，以及优质客户积累。4.盈利预测公司已经逐步将台州母公司的红外截止滤光片产能转移至江西水晶光电，目前江西基地的良率基本稳定，跟原有台州基地的水平差不多，伴随可拍照手机和双摄像头手机的比例提高，公司普通红外截止滤光片仍将享受行业 20%左右的增速。传统光学低通滤波器主要用于数码相机和安防摄像头，由于行业相对成熟，预计未来行业增速在
22、 10%左右。公司单反单电 OLPF 在 2011 年已经超过传统 OLPF，我们预计今年单反单电主要增量主要来自重要客户份额的增加。LED 蓝宝石衬底项目已逐步上量，并开始实现盈利，目前已形成蓝宝石衬底月产 15 万片和 PSS 月产 5 万片产能（2 英寸），但毛利率低于公司原有业务。我们认为公司在 LED 领域的布局已经完成，只要行业需求回暖，这块的弹性会比较大。窄带滤光片目前由于终端需求出现一些原因，市场并没有特别放量扩张，目前公司窄带滤光片产能在 100200 万片/月。公司 2012 年前三季度业绩表现良好，且预计全年净利润 1.341.59 亿元，同比增长 10%30%，我们认为
23、跟员工奖金在四季度集中发放有关。在风险因素上，由于 iPhone 5 出货量低于预期，我们预计从 12 月开始包括今年一季度会有一个消化库存的过程。我们预计公司 2012-2014 年销售收入分别为 6.00 亿、8.42 亿、11.91 亿元，净利润分别为 1.56 亿、2.36 亿、3.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.62元、0.94 元、1.28 元，“增持”评级，目标价 28.4 元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 10,0,中小盘信息更新报告表 3：利润表预测,利润表（万元）营业总收入G%毛利毛利率%销售费用占营收%管理费用占营收%财务费用占营收%营业税金及附加占
24、营收%营业利润加：营业外收入利润总额减：所得税利润总额占比%净利润基本 EPS(元),201033,182.376.6%15,720.347.4%435.881.3%4,246.1712.8%-117.91-0.4%207.000.6%10,707245.8810,7731,592.1615%9,3760.37,201143,307.830.5%21,186.748.9%630.861.5%5,523.9712.8%85.400.2%72.190.2%14,144737.2114,8232,405.2616%12,2110.49,2012E59,990.738.5%26,505.444.2%8
25、401.4%8,69914.5%-1,080-1.8%179.970.3%17,467900.0018,3672,75515%15,6120.62,2013E84,233.440.4%38,105.145.2%1,1371.4%10,52912.5%-842-1.0%168.470.2%26,7131000.0027,7134,15715%23,5560.94,2014E119,096.541.4%53,611.445.0%1,6081.4%14,88712.5%0.0%238.190.2%36,4781100.0037,5785,63715%31,9421.28,数据来源：国泰君安证券研究,
26、请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 10,中小盘信息更新报告作者简介：中小盘研究团队中小盘研究团队于 2011 年由原专项研究团队（2009 年）改制组建，这是一只由热衷于企业价值的深入挖掘的原行业研究员、原策略研究员、具有多年实业工作经验的技术人员等构成的十余人的研究队伍。当前的主要研究工作包括：深圳交易所上市的中小板、创业板的企业研究。负责人：王稹。团队成员王稹：（分析师）执业资格证书编号：S0880511010043电话：021-38676720邮箱：,任静：（化工）（分析师）执业资格证书编号：S0880511010014电话：010-59312820邮箱：金润：（新能源、电子化
27、学品）（分析师）执业资格证书编号：S0880511010051电话：021-38676277邮箱：陈宗超：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111060137电话：021-38676911邮箱：刘逸飞：（医药）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090081电话：021-38674938邮箱：汤璐：（环保）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090054电话：021-38674928邮箱：唐牧嘉：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880112020100电话：0755-23976032邮箱：请务必阅读正文之后的免责条款部分,孙金钜：（消费电子）（分析师
28、）执业资格证书编号：S0880512080014电话：021-38674757邮箱：张赟：（消费）（分析师）执业资格证书编号：S0880511010035电话：021-38676053邮箱：陈辉：（综合）（新股、周报负责人）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111080455电话：021-38674637邮箱：郝彪：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090082电话：021-38674943邮箱：沈莉：（综合）（分析师）执业资格证书编号：S0880512020001电话：021-38674842邮箱：,9 of 10,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,中小
29、盘信息更新报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本
30、报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使
31、用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，
32、投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
33、评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 10,
