《2013年豆类油脂策略报告：供需格局分化_油脂油料上行需借力-2012-12-28.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2013年豆类油脂策略报告：供需格局分化_油脂油料上行需借力-2012-12-28.ppt（11页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、研究所,林冠男,分析师,白,糖,2013 年豆类油脂策略报告供需格局分化 油脂油料上行需借力,主要观点行情回顾。2012 年，油脂油料市场游走于宏观经济疲弱与自身供需支撑的夹缝中，内外盘豆类期价两度冲高回落，全年行情可以用“一波三折”来形容。眼下，受益于新年度国家临储收购政策，以及技术面超跌回补，油脂油料启动了年内第三波反弹行情。,报告日期研究所农产品研究,2012-12-17,国内外大豆供应趋于宽松。国际市场，美豆减产的利多效应被季节性供应增加取代，南美土壤墒情向好，丰产在望，中长期压力不减。国内，大豆港口库存居高不下，迫切需要消费回暖来冲抵。国储最低收购价格支撑 PK 中间市场压榨利润微薄
2、，豆类行情“上有天花板，下有地板”。豆油供需呈现“外紧内松”特征。12/13 年度三大油脂供需面支撑力度将较往年明显分化。国际市场豆油供需延续“紧平衡”的基调，但国内市场豆油库存消费创纪录高位，供需驱动乏力现象犹存。豆棕价差走势悖于往年规律。历史统计规律显示，豆油-棕榈油的价差存在夏季回落，冬季走扩的规律。今夏，受“严打地沟油”和“信用证融资”问题的波及，豆棕价差非但没有如以往迎来季节性回落，反而逆势上扬。行情展望。新年度油脂油料市场品种间供需面复杂程度加深，系统性暴涨暴跌的可能性近乎渺茫。2013 年一季度，随着“元旦”“春节”油脂油料消费高峰期的到来，油脂油料市场有望迎来温和反弹。中长期需
3、防范南美丰产的不利影响，并关注宏观及周边市场配合，维持区间思路，谨慎操作。,010-相关图表相关研究逆境中踯躅前行-油脂市场 2011 回顾及 2012 年展望2012.1.3豆类油脂：盘整蓄势待突破2012.2.22油菜花谢，菜籽油上行压力加重2012.4.27内外共振豆油谨慎做多2012.7.5豆类谨慎乐观 豆油有望补涨2012.9.181,2013 年豆类油脂策略报告,目 录,一、行情回顾.4二、国际市场：油籽供给面差异显著.4（一）大豆：阶段性供应充裕.5（二）油菜籽：主产国产量普降.5三、国内市场：季节性压力尚待消化.6（一）大豆港口库存高位徘徊.6（二）收储政策构筑潜在支撑.6（三
4、）压榨亏损打压中端承接热情.7四、豆油供需“外紧内松”.8五、豆-棕油价差分析.9（一）豆棕价差的历史规律.9（二）12 年豆棕价差逆势上扬.9六、行情展望.10,2,白,糖,2013 年豆类油脂策略报告插 图图 1 内外盘大豆期价变动趋势（美分/蒲、元/吨）.4图 2 内外盘豆油期价变动趋势（美分/磅、元/吨）.4图 3 全球油籽产量及压榨变动趋势（千吨）.5图 4 南美大豆面积变化趋势（千公顷）.5图 5 全球及主要国家油菜籽面积变化趋势（千公顷）.6图 6 全球及主要国家油菜籽产量变化趋势（千吨）.6图 7 近 5 年我国大豆月度进口量走势（千吨）.6图 8 我国进口豆港口库存及消耗（吨
5、）.6图 9 我国代表地区油厂压榨利润走势（元/吨）.7图 10 内盘大豆（DCE 豆一）压榨利润走势.7图 11 全球三大油脂库存消费比走势.8图 12 我国三大油脂库存消费比走势.8图 13 DCE 豆/棕油 1 月合约价差走势（元/吨）.9图 14 DCE 豆/棕油 9 月合约价差走势（元/吨）.9图 15 DCE 豆/棕油主力合约价差走势（元/吨）.10图 16 我国棕榈油港口库存变动趋势（万吨）.10表 格表 1 近期代表地区大豆现货价格（元/吨）.7表 2 全球三大油脂供需平衡表(千吨).83,2013 年豆类油脂策略报告一、行情回顾2012年度，油脂油料市场游走于宏观经济疲弱与自
6、身供需支撑的夹缝中，内外盘豆类期价两度冲高回落，全年行情可以用“一波三折”来形容。其间，受油籽产区天气变化、基金炒作等因素影响，油脂油料品种之间走势分化，呈现“轮动领涨”的特征。1、2月份，元旦、春节长假消费高峰的主导下，大豆及豆类制品期价的震荡重心稳步上移。3月初，希腊完成债权置换协议目标，美经济数据彰显其经济好转，豆类协同周边农产品拉开补涨行情。但这波凌厉的升势好景不长，4月上旬，在触及阶段高点之后，受制于欧元区形势恶化、美中等国经济增长放缓的沉重压力，豆类期价迎来了为期两个月的弱势回调。6月中旬，新季国产豆种植面积大幅萎缩浮出水面，加之，美中西部作物带天气承压，北半球豆类市场接过了南美供
7、应紧俏的接力棒，伴随外围市场环境的改善，内外盘期价重回上行通道，并于9月初双双攀至季度高点。随着美豆步入提前收割阶段，减产炒作“透支”浮出水面，期价顺势回落。眼下，欧元区解体的尾端风险下滑，美国经济温和企稳，在一定程度上冲抵了“财政悬崖”对市场信心的打压。油脂油料基本面，占全球产量半数以上的北半球大豆集中上市，南美大豆播种期天气良好，全球供应面趋于宽裕。国内，距离春节的消费高峰期还有一段空档期，现货商并不急于“节前备货”。但受益于新年度国家临储收购政策，以及技术面超卖回补，11月中旬，以豆类制品为首，油脂油料启动了年内第三波反弹行情。,图 1 内外盘大豆期价变动趋势（美分/蒲、元/吨）数据来源
8、：富远、安信期货研究所,图 2 内外盘豆油期价变动趋势（美分/磅、元/吨）数据来源：富远、安信期货研究所,二、国际市场：油籽供给面差异显著根据USDA最新供需报告预估，12/13年度全球油籽产量将到达3.2699亿吨的历史最高水平，较11/12年度增加2574万吨，压榨量由2.8764亿吨增至2.9039亿吨，同样为历史峰值。然而，在产量迅猛增长的同时，压榨量增速实现了连续第三年下滑的态势，涨幅仅为0.96%，远低于10年平均水平（4.01%），说明本年度全球油脂上游供应压力略微缓和。4,白,糖,2013 年豆类油脂策略报告,图 3 全球油籽产量及压榨变动趋势（千吨）数据来源：USDA、安信期
9、货研究所,图 4 南美大豆面积变化趋势（千公顷）数据来源：USDA、安信期货研究所,（一）大豆：阶段性供应充裕四季度，占全球产量半数以上的北半球大豆步入集中上市季节，加之，USDA在供需报告中屡屡上调美豆单产预估值，季节性供应增加的压力盖过了美国“56年最严重干旱”带来的天气升水。北半球炒作题材落下帷幕，市场将注意力转向正处于大豆播种期的南半球。囿于本年度美豆歉收，豆类期价一度飙升至创纪录高位，这在很大程度上激发了南美种植户的热情，12/13年度南美巴西、阿根廷大豆面积双双攀升。据USDA12月份报告预估，分别到达2750、1980万公顷，创历史新高。随之而来，巴西、阿根廷产量分别达到8100
10、、5500万吨，值得注意的是，12/13年度巴西将首度超过美国，成为全球第一位大豆生产国。今年，厄尔尼诺现象提前到来，为阿根廷和巴西南部地区带来丰沛降雨。受数月强降雨和洪水影响，阿根廷主要农业种植区大豆播种一度推迟，截止12月第一周，阿根廷大豆播种完成58%，比去年同期落后8个百分点。巴西土壤墒情相对较好，头号种植州马托格罗索州大豆种植已经完成，南部地区种植仍在进行，整体播种进度完成84%，落后于去年同期9个百分点。相对湿润的天气利于大豆初期生长，南美大豆丰产的可能性仍然较大。（二）油菜籽：主产国产量普降09年11月，我国政府出台针对进口油菜籽的临时性检验检疫的措施，将油菜籽进口限制在少数非产
11、区，近两年油菜籽进口需求大幅削减。今年开始，检验局放宽油菜籽进口政策，刺激了油菜籽进口。仅上半年，我国油菜籽进口量已经超过去年全年水平。国际市场油菜籽产情再度成为市场关注焦点。依据USDA最新供需报告，今年加拿大油菜籽种植面积增加99.6万公顷，基本弥补了欧盟、中国等国种植面积萎缩的缺口。然而，9月份加拿大油菜籽生长期遭遇暴风雨影响，引发大幅减产，预期削减幅度在8.9%，引领全球油菜籽产量下滑。预期12/13年度，全球油菜籽产量较上年度减少235.2万吨，供应趋于紧俏。5,2013 年豆类油脂策略报告,图 5 全球及主要国家油菜籽面积变化趋势（千公顷）数据来源：USDA、安信期货研究所,图 6
12、 全球及主要国家油菜籽产量变化趋势（千吨）数据来源：USDA、安信期货研究所,三、国内市场：季节性压力尚待消化（一）大豆港口库存高位徘徊年初以来，我国大豆进口进度偏快，年内绝大部分时间里港口大豆库存超过600万吨。下半年，受累于季节性需求转淡，月度大豆进口量转而下行，港口存量跟随性下滑。Wind数据显示，截至12月7日我国港口大豆库存在568.295万吨，仍处于历史高位区间。接下来，距离春节消费高峰期还有一段空档期，中端市场备货需求启动尚待时日。另一方面，国际大豆价格回落，贸易商进口转旺。预期11、12月份两个月我国大豆进口总量将达到1050万吨，全年进口量增至5883万吨的历史最高水平，进口
13、供应压力仍较沉重。,图 7 近 5 年我国大豆月度进口量走势（千吨）,图 8 我国进口豆港口库存及消耗（吨）,8,000,0007,000,000,港口进口豆消耗,港口进口豆库存,1,000,000900,000,800,0006,000,000700,000,5,000,0004,000,0003,000,000,600,000500,000400,000,300,0002,000,000200,000,1,000,0000,100,0000,1014,10715,11120,11727,1221,1282,数据来源：安信期货研究所,数据来源：Wind、安信期货研究所,（二）收储政策构筑潜在
14、支撑因油脂油料等农产品直接关乎民生问题，其价格波动更多会受到国家调控政策的波及。近年来，国家通过临储油籽收购抛售政策、“食用油限价令”措施，平衡国内油脂油料供给与需求。2012年，为保证国内油脂油料供应、冲抵美豆减产带来的影响，国家延长了临储大豆抛售的周期。截止11月8日，累计抛售临储东北大豆286.195万吨、移库大豆79.867万吨，远高于往年。国储豆流入市场，对平抑豆类期价起到一定作用。6,10-01-04,10-03-04,10-05-04,10-07-04,10-09-04,10-11-04,11-01-04,11-03-04,11-05-04,11-07-04,11-09-04,1
15、1-11-04,12-01-04,12-03-04,12-05-04,12-07-04,12-09-04,12-11-04,白,糖,2013 年豆类油脂策略报告11月中旬，国家发改委等四部委联合下发关于2012年国家临时存储大豆收购等有关问题的通知，规定临储大豆（国标三等）挂牌收购价格为2.3元/斤。考虑5个月持仓成本，粗略估计，内盘连豆主力合约理论成本在4850元/吨。这远高于当前港口大豆交货价格均值4640元/吨，以及东北产区现货收购价格均值4561元/吨，短期盘面价格亦存在上行空间。表 1 近期代表地区大豆现货价格（元/吨）,地区,连云港,黄埔港,佳木斯,齐齐哈尔,哈尔滨,大,连,京,津
16、,博,兴,价格类型12-12-1112-12-1012-12-712-12-612-12-5,交货价格4,6504,6504,6504,6004,570,交货价格4,6304,6304,6304,5804,550,收购价格4,4404,4404,4404,4404,440,收购价格4,4604,4604,4604,4604,460,收购价格4,5404,5404,5404,5404,540,入厂价格4,6204,6204,6204,6204,620,入厂价格4,8004,8004,8004,8004,800,入厂价格4,9204,9204,9204,9204,920,数据来源：安信期货研究所（
17、三）压榨亏损打压中端承接热情上游原料供应较为充裕，而油脂终端需求平稳。9月初，各地油脂压榨企业利润触及高点后纷纷回落，截止12月上旬，多数油企仍面临不同程度的亏损。依据个人测算，当前山东、江苏、辽宁地区油厂压榨收益分别在-59.65、-91.05元/吨、-251.1元/吨。其中，辽宁大连地区12月11日国标四级豆油出厂价报在9050元/吨，普通蛋白粕出厂价在3980元/吨，考虑120元左右的加工成本，当日油厂压榨亏损82.65元/吨，远低于近两年压榨收益均值-57.33元/吨，较9月初的年内最高水平（514.75元/吨）下滑近600元/吨。油厂压榨普亏，打压其加工以及囤货动能。,图 9 我国代
18、表地区油厂压榨利润走势（元/吨）,图 10 内盘大豆（DCE 豆一）压榨利润走势,800,山东,江苏,大连,200,DCE豆一压榨利润,6000,400,1114,1144,1174,11104,1214,1244,1274,12104,200200,0-200-400,400600800,-6001000,数据来源：安信期货研究所,1200数据来源：富远、安信期货研究所,7,2013 年豆类油脂策略报告四、豆油供需“外紧内松”USDA12月供需报告显示，12/13年度全球三大油脂库存消费比整体较上年度下降，但品种间出现差异。分品种来看，全球豆油库存消费比下滑显著。11/12年度全球豆油产量增
19、速不及消费，导致库存较上年减少81.5万吨，降幅在21.36%，拉低豆油库存消费至20年最低水平6.88%。相比之下，12/13年度菜籽油库存消费比处于近10年相对高位。棕榈油因丰产，导致库存消费比不减反增（14.00%-14.08%）。,图 11 全球三大油脂库存消费比走势数据来源：USDA、安信期货研究所,图 12 我国三大油脂库存消费比走势数据来源：USDA、安信期货研究所,从国内的情况来看，三大油脂供需面整体较国际市场宽松。与国际市场相反，12/13年度我国豆油库存消费比较上年走升至6.24%，远远高于近10年均值3.52%。然而，受国内菜籽油减产影响，12/13年度菜籽油库存消费比自
20、11.79%大幅下滑至10.39%；棕榈油指标相对平稳。据此推断，新年度三大油脂供需面支撑力度将较以往呈现出较大差异，虽然国际市场豆油将延续供需“紧平衡”的基调，但是，国内市场料难以出现供应缺口。表 2 全球三大油脂供需平衡表(千吨),期初库存,产量,进口量,总供应,出口量,国内消费,期末库存,总需求,12/13 年度,豆油菜籽油棕榈油,3,8161,7396,825,43,17723,53253,327,8,4073,60939,910,55,40028,880100,062,8,7813,73040,711,43,61823,79452,026,3,0011,3567,325,55,400
21、28,880100,062,11/12 年度,豆油菜籽油棕榈油,3,5151,2255,485,42,40924,30750,699,8,1663,91738,118,54,09029,44994,302,8,5083,94838,740,41,76623,76248,737,3,8161,7396,825,54,09029,44994,302,10/11 年度,豆油菜籽油棕榈油,3,2701,2445,352,41,28923,68847,923,9,2433,30036,167,53,80228,23289,442,9,5263,44737,047,40,76123,56046,910,3
22、,5151,2255,485,53,80228,23289,442,数据来源：USDA、安信期货研究所8,白,糖,2013 年豆类油脂策略报告五、豆-棕油价差分析（一）豆棕价差的历史规律豆油与棕榈油在消费上存较大的替代性，决定了两者在大部分时间里呈现呈现同涨同跌的趋势。从供需的差异来看，棕榈油因其自身属性，消费更容易受到温度的影响，因而对季节变化的敏感度要高于豆油，这决定了价差的季节性波动。历史统计规律显示，豆油-棕榈油的价差通常以1000元/吨为中轴波动，并存在夏季回落，冬季走扩的规律。从主力合约以往的表现来看，1月合约价差多数情况下维持在800-1400点的区间内运行，9月合约价差区间在6
23、00-1250点。在市场中某种油脂供需出现短暂失衡时，二者价差出现不规律的波动，而一旦回归正常的供需状态，价差将回归合理水平，这为套利提供了基础。,图 13 DCE 豆/棕油 1 月合约价差走势（元/吨）,图 14 DCE 豆/棕油 9 月合约价差走势（元/吨）,30002500200015001000500,DCE豆棕油1月价差,30002500200015001000500,DCE豆棕油9月价差,00,61209,121209,61210,121210,61211,121211,61212,121212,数据来源：富远、安信期货研究所,数据来源：富远、安信期货研究所（二）12 年豆棕价差逆
24、势上扬今年夏季，豆棕价差非但没有如以往迎来季节性回落，反而一路上扬，不断刷新09年以来高点。10月中下旬，豆棕5月合约价差一度逼近2100点的年内峰值。分析原因，棕榈油因其价格优势，曾经是食用油企业进行油品搀兑的首选。但囿于棕榈油熔点偏高，加之精炼技术要求高，消灭“地沟油”活动以来，小品牌油企担心被牵涉地沟油事件，多数放弃了使用棕榈油来生产调和油，中端市场需求急剧萎缩。另一方面，在10-11年央行连续上调存款准备金率收缩流动性的大背景下，棕榈油“信用证”融资需求有所增加，推高棕榈油港口库存。供需不利因素打压下，棕榈油“旺季”特征未能显现。眼下，外盘棕榈油涨势弱于豆油，两者价差仍处历史高位。目前
25、南美毛豆油FOB 价格比马来西亚24 度棕榈油FOB 价格高出300 美元/吨，这对于棕榈油出口的刺激仍然是杯水车薪。我国棕榈油现货价格与进口成本延续倒挂状态，陆续有企业选择进行棕榈油期现交割。然而，从截至目前的情况来看，交割对于盘面的提振力度比较有限。缺乏终端需求提振，预计豆棕价差在未来一个月左右的时间里仍将延续震荡走扩的态势，趋势套利交易者或可静待回归时机。9,2013 年豆类油脂策略报告,图 15 DCE 豆/棕油主力合约价差走势（元/吨）数据来源：富远、安信期货研究所,图 16 我国棕榈油港口库存变动趋势（万吨）数据来源：Wind、安信期货研究所,六、行情展望2012年，大宗商品市场告
26、别“金融海啸”的洗礼，走出一波“不温不火”的行情。虽然沿途弥漫着欧元区主权债务危机和美国“财政悬崖”的阴霾，但是，在欧美支持性货币政策背景下，2013年全球金融、商品市场流动性或将更加宽裕。美国新近经济数据显露乐观迹象，引发美元的强势反弹，与此同时，中国等新兴经济体转型的努力以及超预期复苏，亦为经济增长注入活力。具体到油脂油料基本面，12/13年度油脂油料品种间复杂程度加深，系统性暴涨暴跌的可能性近乎渺茫。“刚性需求”或将继续支撑全球油脂油料基本面“紧平衡”的格局，长期期价震荡重心或延续上移趋势。分阶段来看：一季度，随着“元旦”“春节”油脂油料消费旺季临近，油厂备货需求启动在望，前期进口量攀升
27、以及国储“常规性”抛豆带来的供应压力随即释放。“春节”过后，巴西、阿根廷大豆将陆续迎来关键生长期，其间，产区天气炒作或为期价上行助力。若此时，外围经济环境及周边品种利好配合，油脂油料市场或迎来一波反弹行情。二季度，南美巴西、阿根廷大豆步入定产、上市阶段。从目前的气象机构报告来看，12/13年度“厄尔尼诺”现象提前到来，宜于南美大豆的丰产。南美大豆生长最后阶段若无极端天气、自然灾害，全球豆类供应面无疑将更宽松。据此推断，中期豆类期价存在一定下行风险。2013年下半年行情，可重点关注棕榈油的消费旺季能否顺利启动，新年度北半球大豆播种面积预期，以及宏观经济形势的额外影响，不确定性较大。鉴于我们对未来
28、一年油脂油料市场行情抱持“先扬后抑”的判断。操作上建议：短期关注国家临储大豆收购价格的底部支撑，逢低介入多头头寸。连豆5月、豆油5月合约可分别参考（4690，4900）、（8322，9040）区间。中期来看，风险偏好型交易者或可参照南美产区天气炒作题材，尝试单边波段性操作；风险规避型投资者可择机建立豆-棕油价差套利单，价差回归方向，中线持有。10,分析师简介,林冠男，安信期货研究所股指期货分析师，山东大学金融学硕士，天津大学理学学士，主要负责股指期货的研,究。,安信期货研究所简介,随着中国期货业务创新与金融工具创新的快速推进，产业客户与机构投资者面临着前所未有的发展机遇。变是唯一不变的真理，安
29、信期货研究所倡导高效、朴实的研究风格，充分借助安信证券的研究优势，致力打造一支以博士、硕士为主体的高水平研究团队，分析师大都毕业于国内外一流著名学府，拥有丰富的投资、研究经验，力争第一时间为机构客户、产业客户提供研究分析、交易咨询、风险管理顾问服务。,免责声明,本研究报告由安信期货有限责任公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。安信期货有限责任公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。,本报告版权仅为安信期货有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信期货有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。安信期货有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。,
