汽车行业2012年12月月报：乘用车明显增长_重卡企稳回升-2012-12-21.ppt

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1、一年该行业与沪深,行业月报,1.0,0.9,0.8,0.7,证券研究报告动态报告,行业研究,Page,1,汽车汽配Table_BaseInfo 300 走势比较汽车汽配,沪深300,Table_IndustryInfo汽车行业 2012 年 12 月月报Table_Title,谨慎推荐（维持评级）2012 年 12 月 21 日,1.1乘用车明显增长，重卡企稳回升D-11 F-12 A-12 J-12 A-12 O-1211 月汽车销量增长较快10 月汽车批发量 179.1 万辆，环比、同比分别增长 11.5%、8.2%，增速回升。主因是乘用车终端需求回升、低基数，载货车销量回升。乘用车、商用

2、车销量同比分别增长 8.8%、5.6%。111 月批发量累计同比增长 4.0%，增速连续两月回升。,相关研究报告：汽车行业 2013 年投资策略：需求向好，竞争加剧 2012-12-20汽车行业 2012 年 12 月数据库月报 2012-12-17汽车行业 2012 年 11 月月报：乘用车同比增速回升，重卡企稳 2012-11-19汽车行业 2012 年 11 月数据库月报 2012-11-19汽车行业 2012 年 10 月月报：日系车受冲击、商用车仍低迷 2012-10-19证券分析师：左涛电话：021-60933164E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120

3、011,乘用车：需求整体向好，日系环比恢复11 月乘用车需求延续 10 月回升趋势，新车集中上市、购车意愿增强、同期低基数。日系车环比有明显恢复。11 月厂商、渠道库存压力均有所缓解、终端价格逐步稳定。预计需求将持续回升趋势，产能压力高峰已过，盈利有望逐步企稳。重卡：销量企稳回升11 月重卡销售 4.9 万辆，环比增长 12.3%、同比下降 12.6%，连续三个月环比回升。厂商层面去库存预计接近尾声。重卡行业需求有望持续回升，主要动力来自于基建投资增速上升、重卡进入更新高峰期、国 IV 实施将促使客户提前购买。客车：大中客旺季销量表现一般11 月客车销量同比增长 2.0%、大中客年底旺季销量表

4、现平淡。主要原因：增量贡献度较大的校车进入淡季、9 月起政策因素引发提前购买透支部分需求。短期传统客车整体增长乏力，校车仍将是行业增长主要动力。行业投资评级及策略建议维持对行业“谨慎推荐”投资评级。预计乘用车需求将温和回升，终端价格、库存压力将逐步缓解。产能利用率仍将小幅下滑但压力高峰已过，行业平稳增长阶段企业间竞争加剧，分化将不可避免，行业结构性投资机会仍在。SU V、中高端乘用车产品占比较高的企业有望跑赢行业，短期也可关注受益日系车走弱的标的。建议配臵长城汽车、长安汽车、上汽集团、京威股份、精锻科技。重卡销量有望持续见底回升，预计重卡 2013 年销量有望增长 20%至 76 万辆，重卡板

5、块 2012 年盈利较差，2013 年低基数恢复弹性较大，建议配臵潍柴动力、威孚高科。传统客车增长空间仍在但短期弹性不足，校车贡献绝大多数增量，若后续财政支持等政策落实，校车有望进一步提升客车行业向上弹性，标的首选行业龙头宇通客车。,独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此,重点公司盈利预测及投资评级公司 公司 投资 昨 收盘代码 名称 评级（元）000338 潍 柴动力 谨 慎推荐 25.34601633 长 城汽车 推荐 22.00,总 市值(百 万 元)5066366

6、933,EPS2012E1.481.72,2013E2.222.15,PE2012E17.212.5,2013E11.410.0,声明。,600104002662,上 汽集团京 威股份,推荐推荐,16.387.51,1805994506,1.960.62,2.200.83,8.111.5,7.38.6,资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,2,11 月数据概览11 月汽车销量增速较高11 月汽车批发量 179.1 万辆，环比、同比分别增长 11.5%、8.2%，销量创年内次新高，延续了 10 月以来回升态势，主要原因包括：车

7、展期间新车集中上市、油价下调、低基数使乘用车销量增速上升；商用车中载货车需求逐步恢复。乘用车销售146.1 万辆，环比、同比分别增长 12.5%、8.8%，细分车型中轿车（YoY+11.3%）、SUV（YoY+18.0%）销量增幅较高；商用车销售 32.9 万辆，环比、同比分别增长7.4%、5.6%，载货车各个细分车型均有所恢复，除重卡（YoY-12.6%）外各细分车型增速同比均高于行业。表 1：国内汽车 2012 年 11 月销量（辆）,汽 车总计其 中：国 内制造CKD,指 标名称乘 用车总 计,柴 油汽车汽 油汽车,本 月完成1791039177236218677146130358911

8、451274,销售量本 期止累 计174932 111722668 62665251403236 6765981392312 4,同 比累计 增长（%）4.034.26-8.967.099.796.97,乘 用车商 用车,商 用车总 计,其 他燃料 汽车基 本型乘 用车多 功能乘 用车(MPV)运 动型多 用途乘 用车(SUV)交 叉型乘 用车柴 油汽车汽 油汽车其 他燃料 汽车客车货车半 挂牵引 车客 车非完 整车辆货 车非完 整车辆,41381032761427371891831966223297362560646862050523924423064415408737737063,3264

9、49746984452205179327120399063460845273348369756129801381373240772317345074911423388,76.956.24-0.1726.26-0.78-6.77-10.185.75231.454.78-3.16-28.22-4.30-21.87,资 料来源：CAAM，国 信证券 经济研 究所整 理,图 1：国产汽车销量累计同比增长（2012.1-11/2011.1-11）,图 2：国产汽车月度销量同比增长（2012.11/2011.11）,-0.2%-0.8%-2.4%-3.3%,8.9%8.2%6.2%4.0%3.6%2.3%

10、,26.3%,SUV微卡大客轿车平均轻客大中客MPV微客中客轻卡,-4.6%-5.9%-8.6%,18.0%16.1%11.4%11.3%9.7%8.2%7.3%5.8%,SUV微卡中卡轿车轻卡平均大客轻客大中客微客MPV,-28.9%,-3.7%,中卡重卡,-12.6%-13.3%,重卡中客,-40%,-20%,0%,20%,40%,-20%,-10%,0%,10%,20%,数 据来源：CAAM、国 信证券 经济研 究所整 理,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Sep-08,Jan-08,Jan-09,May-08,Se

11、p-09,Sep-10,Sep-11,May-10,May-11,May-12,May-09,Sep-12,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Page,3,图 3：国产汽车月度销量环比增长（2012.11/2012.10）,图 4：汽车月销量及同比增速（2008.1-2012.11）,15.2%14.1%12.3%12.2%8.2%7.5%,28.1%27.6%27.2%25.4%,中客大中客大客微卡SUV轿车重卡轻客平均中卡,万辆200180160140120100806040,月销量（左）,同比增速（右）,140%120%100%80%60%40%20%0%,-0.9%,4.6%2

12、.5%,微客MPV轻卡,200,-20%-40%,-5%,0%,5%,10%15%20%25%30%,数 据来源：CAAM、国 信证券 经济研 究所整 理,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理2012 年 111 月销量增速稳步回升2012 年 111 月汽车批发量合计 1791 万辆，同比增长 4.0%，增速比 110 月销量累计增速上升 0.4 个百分点。111 月乘用车销量累计同比增长 7.1%，商用车销量累计同比下滑 6.8%。细分车型中 SUV、微卡、大客销量累计增速相对较高，载货车整体累计下滑幅度较大。乘用车：需求整体向好乘用车销量增速重回上升通道11 月乘用车批发量

13、 146.1 万辆，环比、同比分别增长 12.5%、8.8%，累计同比增长 7.1%，在 9 月日系车受冲击的扰动后，行业近两月销量增速重回上升通道。细分车型中 SUV、轿车销量增长较快。11 月乘用车销售回暖主要因素包括：广州车展前后新车集中上市；宏观经济回升，央行储户问券显示消费者购车意愿持续增强；日系车环比逐步恢复、非日系车整体增长较快；成品油价格下调；去年 10 月起乘用车节能补贴门槛提高抑制整车销售、基数较低。但总的来说，购车意愿提升是销量向好的主要动力。日系车环比明显恢复，同比仍负增长11 月日系乘用车销售 17.0 万辆，环比增长 72.2%、同比下降 36.1%，环比明显恢复，

14、同比降幅较 9 月有所收窄。11 月日系车销量占比 11.7%，较 9 月上升 4.1 个百分点、较去年同期仍低 8.2 个百分点。9 月中日钓鱼岛事件升级后，日系车销量断崖式下滑，11 月开始逐步恢复。预计随着时间推移，钓 鱼岛事件影响淡化，日系厂商积极修复消费者关系，引进更有竞争力的技术和车型，日系车销量环比有望持续回升，但恢复至同比正增长和 20%左右的市场份额难度 仍较大，预计日系车低迷至少持续 23 个季度。日系车受冲击，短期改善了市场供需关系：日系整车厂为了减少经销商压力，主动减产、调整年度销量目标，给其他品牌带来了一定机会，并且有利于日系及其他系别终端价格的稳定。11 月厂商、渠

15、道层面库存压力均有所缓解11 月轿车厂商批发量 103.3 万辆终端销售数（乘联会口径）100.2 万辆厂商生产量 99.4 万辆。厂商层面连续两月去库存，考虑出口销量，经销商层面库存环比继续下降。2012 年 111 月经销商（估计）累计新增库存 27 万辆（厂商批发数-乘联会终端销售数-出口数），8 月以来渠道库存已基本稳定，10 月、11 月终端需,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,4,求逐步恢复、日系车低迷改善供需关系，渠道库存压力进一步减小。11 月终端优惠幅度环比增幅继续收窄根据 I.S.Engine 跟踪，2012 年 4 月起市场整体终端优惠幅度有

16、所增加，6 月市场优惠幅度增幅明显加大，711 月优惠幅度仍处于上升通道中，但环比增幅逐步降低。11 月乘用车整体优惠额度较 9 月小幅增加 3.1%，细分车型中除 A00 级别的市场终端优惠环比下降 1.2%，A 级别的市场终端优惠不变之外，其它各级别的优惠均有不同程度增加。11 月旺季大部分经销商维持了前期的优惠促销政策。预计未来两个季度终端优惠幅度将稳中有增，但增幅会逐步收窄，主要基于：日系车低迷有利于市场整体价格稳定；终端优惠对销量刺激的边际作用减小，促销后期优惠环比增幅会缩减；过两年相对低速增长后，2013 年预计厂商排产计划会更加理性。,图 5：轿车月销量季节性波动（2007.1-

17、2012.11）,图 6：微客月销量季节性波动（2007.1-2012.11）,辆1200000,20072010,20082011,20092012,辆300000,20072010,20082011,20092012,1000000800000600000400000200000,25000020000015000010000050000,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 7：MPV 月销量季节性波动（2007.1-2012.11）,数 据来源：CAAM、

18、国信 证券经 济研究 所整理图 8：SUV 月销量季节性波动（2007.1-2012.11）,辆60000,20072010,20082011,20092012,200000,辆,20072010,20082011,20092012,5000015000040000,300002000010000,10000050000,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11,12,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,A

19、pr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Oct/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Jan/09,Jan/10,Jan/12,Jan/11,Oct/12,Apr/09,Apr/10,Apr/12,Apr/11,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Jul/12,Oct/12,

20、Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Oct/12,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Jul/12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10

21、,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Page,5,图 9：轿车月销量及同比增速（2009.1-2012.11）,图 10：微客月销量及同比增速（2009.1-2012.11）,120,万辆,月销量（左轴）,同比增速（右轴）120%,30,万辆,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,180%,100806040200数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 11：轿车月销量年化（2009.1-2012.11）,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2520151050

22、数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 12：微客月销量年化（2009.1-2012.11）,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,万辆16001400120010008006004002000,年化销量,MoM,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,万辆350300250200150100500,年化销量,MoM,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 13：MPV 月销量年化（2009.1-2012.11

23、）,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 14：SUV 月销量年化（2009.1-2012.11）,80,万辆,年化销量,MoM,100%,万辆300,年化销量,MoM,100%,706050403020100资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理请务必阅读正文滞后的免责条款部分,80%60%40%20%0%-20%-40%,250200150100500资 料来源：,CAAM、国 信证券 经济研 究所整 理全球视野,80%60%40%20%0%-20%-40%本土智慧,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jul/10,Jul/11,Oct/09

24、,Oct/10,Jul/12,Jul/09,Oct/12,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,Oct/11,11月,Apr-12,Apr-09,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,Apr-12,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jan-09,Oct-12,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Jul-12,Apr-09,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,12月,Sep-12,10月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,基点,9月,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-1

25、2,Sep-08,Sep-09,Sep-10,Sep-11,May-08,May-09,May-10,May-11,Jan-12,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,May-12,Sep-08,Sep-09,Sep-10,Sep-11,May-08,May-09,May-10,May-11,May-12,Sep-12,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Oct-12,Jul-09,Jul-11,Jul-12,Jul-10,Page,6,图 15：轿车月出口量及同比增速（2008.1-2012.10）,图 16：乘用车终端优惠综合额度及指数（

26、2011.1-2012.11）,辆700006000050000400003000020000100000,月出口量（左）,YoY（右）,200%150%100%50%0%-50%-100%,14000120001000080006000400020000,元,2011终 端 优 惠 额 度（左）2012终 端 优 惠 额 度（左）2011终 端 优 惠 指 数（右）2012终 端 优 惠 指 数（右）,2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 17：乘用车品牌分系别月销量市场份额（2009.1-2012.11）,资

27、料来源：I.S.Engine、国信 证券经 济研究 所整 理图 18：乘用车品牌分国别月销量结构（2009.1-2011.11）,60%50%,自主品牌美系,日系韩系,德系法系,100%90%80%,其他,法系,韩系,美系,德系,日系,自主品牌,40%30%20%10%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 19：汽车重点企业销售收入及同比增速（2008.1-2012.10）,70%60%50%40%30%20%10%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 20：汽车重点企业利润总额及同比增速（2008.1-2012.10）,3000,销售收入（亿）,YoY

28、,120%,400.0,利润总额(亿元）,YoY,700%,25002000150010005000数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0-50.0数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%,重点企业收入、盈利增速放缓2012 年 110 月重点企业集团合计分别实现销售收入、利润总额 19839.8、1993.7亿元，同比分别增长 5.4%、9.1%，增速较 19

29、月分别回落 0.8、3.0 个百分点，6 月以来，上述企业销售费用、管理费用、财务费用增长较快，导致盈利增速有所放缓，这与汽车产销量整体恢复、但 6 月以来终端优惠幅度逐步增大的情况相符合。由于重点企业收入、利润数据公布有滞后性，并且不限于乘用车行业。目前乘用车需求逐步回升，原材料等价格处于历史低位，库存、价格压力逐步缓解，预计随着,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Feb-08,Nov-06,Dec-08,Sep-07,Aug-10,Nov-11,May-09,Sep-12,Jan-06,Jun-06,Jan-11,Mar-10,Jun-11,Jan/08,Apr/08,

30、Jul/08,Oct/08,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Apr-07,Oct-09,Apr-12,Jul-08,销量逐步回升，盈利将逐步企稳回升。,Page,7,图 21：汽车重点企业当月销售毛利率（2008.1-2012.10）,图 22：轿车厂商当年累计新增库存（2008.1-2012.10）,25%,10,万辆,20%15%10%5%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,50-

31、5-10-15数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,乘用车行业整体逐步回升，结构性机会凸显需求端，预计经济发达地区更新、升级 需求和中西部、三四线城市需求共同推动销量回升，政策层面预计将重结构调整、轻总量控制，预计 2012、2013 年乘用车销量分别增长 7%、11%左右。供给端，2013 年仍处于产能投放高峰期，预计行业整体产能利用率仍将小幅下滑，但产能-产量缺口压力高峰期已过。行业库存压力逐步缓解，终端优惠环比增幅收窄，日系车受冲击改善 2Q13 前的市场供需关系，价格端压力不大而成本处于历史低位，盈利有望随销量恢复回升。在行业平稳增长背景下，SUV、合资品牌中高端车有望跑

32、赢，企业扩张将主要依靠份额争夺，竞争、分化将加剧，产品结构、竞争力成为核心因素。行业存在结构性投资机会。重卡：销量企稳回升重卡销量企稳回升11 月重卡销量 4.9 万辆，环比增长 12.3%、同比下滑 12.6%，9 月以来连续 3 个月环比恢复，同比降幅持续收窄。911 月剔除季节性的年化销量分别为 52、56、62 万辆，重卡销量已呈现企稳回升态势，符合我们前期对 3Q12 是行业底部的判断。111 月重卡累计销售 58.6 万辆，同比下滑 28.9%，细分车型中普通重卡、半挂牵引车、重卡底盘同比分别下滑 26.0%、28.2%、31.7%，随着固定资产投资增速回升，工程相关的重卡底盘销量

33、降幅 8 月以来持续缩窄。陕重汽、北汽福田销量下滑幅度较小111 月东风汽车、重汽集团、一汽集团销量分别为 12.2、9.9、9.7 万辆，稳居前三位，但销量累计同比下滑幅度均在 25%以上。北汽福田、陕重汽销量分别为8.0、7.8 万辆，同比分别下降 19.5%、18.9%，降幅较第一梯队三家企业明显较低，主要原因是在市场整体低迷的背景下，企业调整产品结构，抢占出口、LNG 重卡等增速较快的细分市场。厂商层面持续去库存2012 年 1 月厂商层面新增库存 9848 辆，2 月至 11 月连续 10 个月销大于产，111 月厂商累计减库存 4.4 万辆，反映厂商层面仍保持较谨慎的态度。但 7

34、月以来，单月产销差绝对值整体明显降低，显示渠道库存压力有所减轻，终端需求逐步回升。,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/08,May/09,May/10,May/12,May/11,Sep/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/09,Apr/09,

35、Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12

36、,Apr/12,Jul/12,Oct/12,0,Page,8,图 23：重卡销量的季节性波动（2007.1-2012.11）,图 24：重卡月销量及同比增速（2009.1-2012.11）,辆140000,20082011,20092012,2010,辆140000120000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,700%600%,120000100000800006000040000200000,10000080000600004000020000,500%400%300%200%100%0%-100%-200%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国信

37、 证券经 济研究 所整理图 25：重卡月销量年化（2008.1-2012.11）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 26：重型载货车月销量及同比增速（2009.1-2012.11）,万辆180,年化销量,MoM,200%,辆45000,月销量,同比增速,350%,160140120100806040200,150%100%50%0%-50%-100%,4000035000300002500020000150001000050000,300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 27：半挂牵引车月销

38、量同比增速（2009.1-2012.11）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 28：重卡底盘销量及同比增速（2009.1-2012.11）,辆40000,月销量,同比增速,1800%,辆60000,月销量,同比增速,600%,35000300002500020000150001000050000资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理请务必阅读正文滞后的免责条款部分,1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%,50000400003000020000100000资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,全球视野

39、,500%400%300%200%100%0%-100%本土智慧,Sep/08,Jan/08,Jan/09,May/08,May/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/10,May/11,上汽依维柯红岩,东风公司,一汽集团,陕西重汽,北汽福田,中国重汽,江淮汽车,包头北奔,May/12,Sep/12,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Oct/12,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,上汽依维柯,红岩,东风公司,

40、一汽集团,陕西重汽,北汽福田,中国重汽,江淮汽车,包头北奔,它,其,Jan/05,Jan/06,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/07,Jan/05,Jun/05,Nov/05,Apr/06,Sep/06,Feb/07,Jul/07,Dec/07,May/08,Oct/08,Mar/09,Aug/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Jul/12,Jul/05,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Jul/06,其,它,Page,9,图 29：公路货物周

41、转量及同比增速（2010.4-2012.11）,图 30：港口集装箱吞吐量及同比增速（2008.1-2012.11）,亿吨公里6000,当月量,YoY,35%,万标准箱1800,当月量,YoY,40%,500040003000200010000,30%25%20%15%10%5%0%,16001400120010008006004002000,30%20%10%0%-10%-20%,资 料来源：国家统 计局、国信证 券经济 研究所 整理图 31：主流重卡企业累计销量（2012.1-11）辆140000120000100000800006000040000200000资 料来源：CAAM、国信

42、证券经 济研究 所整理图 33：重卡厂商当年累计新增库存（2005.1-2012.11）,资 料来源：交通部、国信 证券经 济研究 所整理图 32：主流重卡企业累计同比增长（2012.1-11/2011.1-11）0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 34：重卡销量结构变化（2006.1-2012.11）,辆6000040000,当年累计新增库存当月新增库存,100%90%80%,重卡底盘,重型载货车,半挂牵引车,200000-20000-40000-60000-80000资 料来源：CAAM、国信

43、 证券经 济研究 所整理,70%60%50%40%30%20%10%0%资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jun/08,Jun/09,Jun/10,Jun/11,Feb/08,Feb/09,Feb/10,Feb/11,Feb/12,Jun/12,Oct/08,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Jun/08,Jun/09,Jun/10,Feb/08,Feb/09,Feb/10,Feb/11,Feb/12,Jun/12,Jun/11,Oct/08,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Oct/12,Oct/12,P

44、age,10,图 35：固定资产新开工计划投资额、增速（2008.1-2012.11）,图 36：固定资产新开工项目个数及增速（2008.1-2012.11）,亿元350000,固定资产新开工累计投资额,YoY,120%,个400000,固定资产本年累计新开工个数YoY,50%,300000250000200000150000100000500000资 料来源：国家统 计局、国信证 券经济 研究所 整理,100%80%60%40%20%0%-20%,350000300000250000200000150000100000500000资 料来源：国家统 计局、国信证 券经济 研究所 整理,40%

45、30%20%10%0%-10%-20%,重卡需求有望见底回升3Q12 重卡销量处于底部区域：3Q12 重卡合计销售 12.0 万辆，月均 4 万辆的销量 水平与 2007 年同期相当，重卡批发量由国内淘汰更新需求、国内新增需求、出口 需求三部分构成，近年出口需求、淘汰更新需求稳步增长，波动性较大的国内新增需求绝对量、占比均已很低，厂商去库存接近尾声，因此我们认为重卡销量已到达底部区域。重卡需求有望持续回升：我们对明年重卡需求谨慎乐观，预计 4Q122Q13 三个季度重卡需求将整体延续回升态势，主要基于以下几点：基建需求回升有望拉动工程类重卡销量回升，重卡进入更新换代高峰期，国 IV 实施有望驱

46、动市场提前购买，宏观经济整体企稳回升将拉动普通重卡、半挂车需求回升。预计 2012、2013 年重卡销量分别为 64、76 万辆，同比增速分别为-28.5%、20%。重卡板块相关公司 2012 年盈利状况普遍较差，但最差的时候已经过去，并且市场已有充分预期。预计重卡行业 2013 年景气将回暖，未来 6 个月销量、盈利将逐步 恢复，行业重资产、高经营杠杆，低基数基础回升将带来较大的业绩弹性。客车：大中客旺季销量表现一般大中客旺季销量表现一般11 月客车合计销售 4.7 万辆，环比增长 17.1%、同比增长 2.0%，其中大客、中客、轻客分别销售 7612、8388、30621 辆，同比增速分别

47、为 7.3%、-13.3%、5.8%，客车销量整体平淡，大中客年底旺季销量表现低于预期。2012 年 111 月客车销量累计同比增长 3.2%，较 110 月增速降低 0.1 个百分点，其中大客、中客、轻客销量累计同比增速分别为 8.2%、-2.4%、3.6%。9 月以来客车销量较为平淡。主要原因有二：今年行业增量主要由校车贡献，而 8 月以来校车旺季过后销量连续三个月环下滑；机动车运行安全技术条件 GB7258-20129 月起实施，新安全标准提高客车特别是大中客成本、售价，客户提前购买透支部分需求。传统客车需求增长面临一定压力根据中客网数据，2012 年 110 月客车累计销量 22.2

48、万辆，同比增长 6.2%。其中座位（包括公路客运、旅游、团体）客车、公交客车销量同比分别下降 5.9%、1.5%，同期校车销量 2.4 万辆，贡献了行业今年几乎全部的增量，传统客车除旅游、团体等个别细分市场外，大部分表现平淡。主要原因包括：高铁、客运专线2012、2013 年通车合计里程分别为 3137、2580 公里，是铁路客运运力投入运,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul

49、/12,Oct/12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Page,11,营较为密集的两年，这对干线公路客运客车形成了一定的替代压力。公交车长期发展空间较大，房地产行业调控，地方政府财政压力较大，对公交车等公共设施领域投入减弱，信贷收紧影响公交车需求。,图 37：大中客销量的季节性波动（2008.12012.11）,图 38：大客销量的季节性波动（2008.12012.11）,辆25000,20082011,

50、20092012,2010,1200010000,辆,20082011,20092012,2010,200008000,150001000050000,6000400020000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 39：中客销量的季节性波动（2008.1-2012.11）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 40：轻客销量的季节性波动（2008.1-2012.11）,辆12000,20082011,20092012,2010,辆35000,20082