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1、table_research,table_stockTrend,3276.4,3076.4,2876.4,2676.4,2476.4,2276.4,家用电器,table_relate,2,table_main 行业研究类模板_有重点公司_new行业投资策略|2012 年 3 月 30 日,进产销旺季，看节能环保家用电器行业二季度投资策略,研究员：张洪道 执业证书编号：S0570510120030 025-83290887 http:/,行业评级：增持(维持)table_invest市场走势图2011-3-302012-3-30,投资要点：一季度家用电器行业涨幅居前。受节能环保政策和大消费概念预
2、期刺激，家电行业一季度市场表现耀眼，截至 3 月 27 日累计涨幅18.72，跑赢沪深 300 指数 13.61 个百分点。其中白色家电、黑色家电子行业领涨明显，小家电、照明设备子行业基本与大盘同步。二季度将迎来产销旺季。行业实际库存压力并不大，受季节性气候特征影响，空调、冰箱将在二季度进入产销旺季，洗衣机需求预计稳中有降。在国内外经济形势仍未明显好转情况下，与 2011 年同期高基数相比，行业整体预期呈小幅增长或基本持平。,11-3,11-6 11-9成交量,11-12沪深300,节能环保和产业升级成为趋势看点。国家提高液晶面板进口关税,至 5%，加速国内高世代线投入和面板量产；格力变频技术
3、荣获国家,相关研究1家用电器(3011):就看谁更“绿”2011.9家用电器(3011):龙头公司依然具有估值优势2011.6家用电器(3011):高效照明产品推广项目开标2011.64家用电器(3011):估值依然具有优势2011.35家用电器(3011):家电股仍值得投资2011.3重点公司,科技进步奖，变频空调成为市场竞争焦点；全球电视机销量首次下降，产业格局面临调整；国内洗衣机 A+认证首次推出，树立高端品牌新标杆。二季度维持“推荐”投资评级。欧债危机已度过今年最危险时期，美国经济复苏态势明显，国内经济有望二季度触底回稳，家用电器行业预期将步入平稳发展期。关注民生和刺激消费预期将促进家
4、电市场需求持续增长，节能环保补贴新政策预期推出，产业升级成为未来发展主题。拥有核心技术优势行业龙头将中长期获益，市场垄断格局进一步巩固，重点推荐格力电器、青岛海尔、美的电器和海信电器。,table_impcompa股票名称 收盘价(元),投资评级,10A,EPS(元)11E 12E,13E,10A,11E,P/E,12E,13E,格力电器青岛海尔美的电器海信电器,19.9110.1613.0018.11,推荐推荐推荐推荐,1.520.760.920.96,1.741.011.091.94,2.011.141.211.98,2.301.281.342.02,13.1013.3714.1318.8
5、6,11.4410.0611.939.34,9.918.9110.749.15,8.667.949.708.97,免责条款详见末页,table_page1,行业投资策略|2012 年 3 月 30 日,内容目录,一、一季度市场表现回顾.41.1 家用电器行业整体市场表现居前.41.2 白色家电和黑色家电子行业领涨明显.5二、行业基本面：二季度预期开始步入旺季.62.1 空调：库存压力较小，冷年旺季来临.62.2 冰箱：靠内销拉动，二季度产销提升.72.3 洗衣机：外销成为增长动力，预期二季度稳中有降.8三、行业最新动态趋势追踪：紧抓节能环保和产业升级.103.1 液晶面板进口关税上调，加速国内
6、量产.103.2 格力变频技术荣获国家科技进步奖，2012 年变频空调有望成为市场主导产品.113.3 全球电视销量首次下滑，产业格局面临调整.123.4 洗衣机首推 A+认证，高端品牌新标杆.13四、家用电器行业二季度投资策略：增持（维持）.14,免责条款详见末页 2,table_page1,行业投资策略|2012 年 3 月 30 日,图表目录,图表 1：家用电器行业一季度涨幅居前.4图表 2：家用电器行业一季度大幅跑赢沪深 300.4图表 3：一季度白色家电子行业涨跌幅.5图表 4：一季度黑色家电子行业涨跌幅.5图表 5：一季度小家电子行业涨跌幅.6图表 6：一季度照明设备子行业涨跌幅.
7、6图表 7：家用空调月生产量和增速.7图表 8：家用空调月度库存变化.7图表 9：家用空调月销量.7图表 10：家用空调月销量增速.7图表 11：冰箱月生产量和增速.8图表 12：冰箱月度库存变化.8图表 13：冰箱月销量.8图表 14：冰箱月销量增速.8图表 15：洗衣机月生产量和增速.9图表 16：洗衣机月度库存变化.9图表 17：洗衣机月销量.9图表 18：洗衣机月销量增速.9图表 19：液晶面板价格持续走低（单位：美元）.10图表 20：2011 年末变频空调销售占比已高于 40%.11图表 21：2011 年全球彩电市场份额分布.12图表 22：洗衣机月销量增速.12图表 23：20
8、11 年 12 月国内洗衣机品牌市场份额分布.13图表 24：家电行业主要上市公司.14,免责条款详见末页 3,table_page1,行业投资策略|2012 年 3 月 30 日,一、一季度市场表现回顾,1.1 家用电器行业整体市场表现居前,2012 年一季度家用电器行业整体市场表现突出，在申万细分 23 个一级行业中排名第二，仅次于有色金属行业。截至 3 月 27 日，家用电器行业整体涨幅 18.72%，大幅度跑赢沪深 300 指数 8.69 个百分点，其中,从年初截至 2012 年 3 月 7 日最高跑赢幅度高达 13.61 个百分点。在 2 月中上旬以前，家用电器行业走势基,本与大盘同
9、步，然后迅速走出一波上涨行情。,图表 1：家用电器行业一季度涨幅居前,资料来源：Wind 资讯 华泰证券,图表 2：家用电器行业一季度大幅跑赢沪深 300,资料来源：Wind 资讯 华泰证券,免责条款详见末页 4,table_page1行业投资策略|2012 年 3 月 30 日1.2 白色家电和黑色家电子行业领涨明显从年初开始累计涨跌幅来看，白色家电子行业在 2 月中旬开始涨幅开始明显高于沪深 300 指数，3 月 7日领涨沪深 300 指数 11.72 个百分点，截至 3 月 27 日，白色家电子行业累计涨幅 15.64%，较沪深 300 累计涨幅 8.59%高出 7.05 个百分点。主要
10、是由于 2011 年家电补贴政策拉动白色家电销量突破水平，市场对相关龙头上市公司 2011 年业绩预期看涨，对第二季度政府出台新的补贴刺激政策预期也激发市场热情，节能环保和产业升级预期使相关龙头公司成为重点关注对象。黑色家电子行业涨幅最大。从 2 月 20 日开始 10 个交易日内，黑色家电子行业快速上涨，累计上涨约19%，市场表现十分耀眼。从年初以来累计涨幅看，截至 3 月 5 日，累计涨幅达到最高点，为 31.30%，截至 3 月 6 日，累计涨幅超越沪深 300 指数 18.51%个百分点，然后市场表现出现回落，截至 3 月 27 日累计涨幅 18.53%，超越沪深 300 指数 9.9
11、4 个百分点。主要由于海信电器 2011 年业绩预增 100%以上，再加上 3D电视、智能电视、云电视等产品和概念成为市场追逐和炒作热点，拉动黑色家电子行业市场表现明显好于整个行业。小家电和照明设备子行业市场表现基本与市场同步。从市场表现来看，两个子行业在 2 月中旬以前普遍落后于大盘走势，最近一个月赶上大盘，基本与之保持同步。主要由于小家电的市场需求增长相对稳定，前期并未出现爆炸性增长，根据最近华帝股份、老板电器年报业绩来看，收入增速没有出现远超预期情况，未明显激发市场做多热情。照明设备，特别是节能环保产品代表未来发展方向，但是目前仍处于发展前期，行业整体业绩有待进一步释放，市场表现中规中矩
12、，随着国家节能环保政策实施推进深入，未来发展空间很大。,图表 3：一季度白色家电子行业涨跌幅资料来源：Wind 资讯 华泰证券,图表 4：一季度黑色家电子行业涨跌幅资料来源：Wind 资讯 华泰证券免责条款详见末页 5,table_page1行业投资策略|2012 年 3 月 30 日,图表 5：一季度小家电子行业涨跌幅资料来源：Wind 资讯 华泰证券,图表 6：一季度照明设备子行业涨跌幅资料来源：Wind 资讯 华泰证券,二、行业基本面：二季度预期开始步入旺季2.1 空调：库存压力较小，冷年旺季来临2011 年全年适度增长，月度增速连续下降。从 2011 年整体情况看，家用空调产量约 10
13、984 万台，同比增长 12.37%，销量 10880 万台，同比增长 14.85%，其中家用空调出口量为约 4484 万台，同比增长 12.25%，内销约 6035 万台，同比增长 17.04%。前三季度增速较高，但呈明显下降态势，第四季度产销则出现同比大幅下滑，与家电下乡、以旧换新等刺激政策提前透支消费需求有关，更重要的是经济形势趋近和房地产调控趋严，四季度需求明显下降。库存压力较小。家用空调库存在去年 11 月达到高峰，为 1298 万台，不过占全年产销量比重仅为 10%左右，相当于提前 1 个月备货，对企业生产运营压力不大。受不同年度春节时间差异影响，2012 年一季度家用空调产销量变
14、化与 2010 年整好相反。产量方面，2012年 1 月为 558 万台，同比下滑 45.36%，2 月为 935.1 万台，同比增长 12.81%；销售方面，1 月内销量 305万台，出口量 401 万台，总销量约为 705 万台，分别同比下滑 26.61%、25.87%和 26.19%；2 月内销量 361万台，出口量 497 万台，总销量约为 858 万台，分别同比增长 19.97%、11.98%和 15.21%。前两月销量明显大于产量，库存下降明显，分别同比下滑 8.87%和 10.50%。二季度将逐步迎来产销旺季。空调产销周期性明显，从 3 月份开始逐步进行产销高峰期。另外，从 20
15、12年前两个月情况来看，月度产销量已经逐步走出低谷，呈明显上升态势。考虑到季节性因素和节能环保新的补贴刺激政策预期，二季度将迎来产销旺季，相对 2010 年高基数会略有变化，波动空间不大，但产品类型中变频空调占比将逐步提升，格力、美的等国内家电巨头和大金等海外知名品牌企业预期将从中收益最大。免责条款详见末页 6,table_page1行业投资策略|2012 年 3 月 30 日,图表 7：家用空调月生产量和增速资料来源：产业在线 华泰证券图表 9：家用空调月销量资料来源：产业在线 华泰证券,图表 8：家用空调月度库存变化资料来源：产业在线 华泰证券图表 10：家用空调月销量增速资料来源：产业在
16、线 华泰证券,2.2 冰箱：靠内销拉动，二季度产销提升冰箱销量主要靠国内需求拉动。2011 年冰箱产量 7916 万台，同比增长 12.15%。全年内销量 5920 万台，外销量 1919 万台，总计约 7839 万台，同比增长 15.42%、4.96%和 12.72%。其中，外销量占比 24.48%，远低于空调同比增速 41.21%，增速上也远低于国内销量增速，因此冰箱销售主要由国内需求拉动。从月度同比增长可以看出，2011 年冰箱外销增速在-10%和 10%之间波动，波动幅度明显小于内销量和总销量。冰箱库存压力更小。从 2011 年 7 月其，冰箱库存逐步上升，但是年末为 369.92 万
17、台，仅相当于全年销量的 4.72%，库存压力基本不存在。免责条款详见末页 7,table_page1行业投资策略|2012 年 3 月 30 日2012 年二季度将迎来产销旺季。与空调情况类似，冰箱产销高峰将在在二季度来临，预计生产和内销规模将季节性提升，环比明显增长，其中出口仍将维持相对稳定，同比增幅在 10%以内。,图表 11：冰箱月生产量和增速资料来源：产业在线 华泰证券图表 13：冰箱月销量资料来源：产业在线 华泰证券,图表 12：冰箱月度库存变化资料来源：产业在线 华泰证券图表 14：冰箱月销量增速资料来源：产业在线 华泰证券,2.3 洗衣机：外销成为增长动力，预期二季度稳中有降内外
18、销互补，季节性波动较小。2011 年洗衣机产量 5558 万台，同比增长 10.57%；销售 5575 万台，同比增长 9.52%，其中内销 3636 万台，同比增长 7.01%，出口 1939 万台，同比增长 14.59%。从月度增速来看，内销量增速呈现明显下降态势，特别是在四季度需求旺季仍出现负增长，而强化出口外销成为拉动销售增长动力，从去年 5 月份开始，外销增速远高于内销增速。2011 年外销占比 34.78%，未来仍具提升空间。免责条款详见末页 8,table_page1行业投资策略|2012 年 3 月 30 日库存压力基本不存在。洗衣机产销较为匹配，2011 年库存一直稳定在 2
19、80 万台左右，占销量比重仅为5.02%，相当于半个月销量。今年 1 月库存大幅降低至 201.82 万台，下滑 35.15%，基本毫无压力可言。预期二季度产销量下滑，为年度低点。与空调、冰箱相反，洗衣机通常在天气较冷时需求量大，天气转热时不穿厚重衣服，对洗衣机依赖性和使用频次减小，需求量将出现下滑。从过去数据可以看出，洗衣机需求高峰集中在 9 月至第二年 1 月。预期今年二季度洗衣机产销量在五、六月份出现一定下滑，比高峰期间需求量降低 120 万台/月左右，四月份需求估计仍相对较高。在增速上，预期二季度各月份仍将保持正增长，增幅主要看出口增长情况。根据两会情况来看，房地产调控不放松，经济形势
20、二季度触底概率大，估计国内需求增长空间不大。,图表 15：洗衣机月生产量和增速资料来源：产业在线 华泰证券图表 17：洗衣机月销量资料来源：产业在线 华泰证券,图表 16：洗衣机月度库存变化资料来源：产业在线 华泰证券图表 18：洗衣机月销量增速资料来源：产业在线 华泰证券,免责条款详见末页 9,table_page1,行业投资策略|2012 年 3 月 30 日,三、行业最新动态趋势追踪：紧抓节能环保和产业升级,3.1 液晶面板进口关税上调，加速国内量产,财政部日前宣布，自 2012 年 4 月 1 日起，我国进口 32 英寸及以上不含背光模组的液晶显示板将不再执行原先 3%的暂定税率，调整
21、为执行 5%的最惠国进口关税税率。此前，中国大陆进口面板关税以 32 英寸为分界，32 英寸以下关税率为 5%、32 英寸及以上税率为 3%。市场预期未来液晶面板进口关税有望进一步大幅上调。,液晶面板占整机生产成本约 70%，而整机厂商毛利率在 15%-18%左右，进口关税上调使生产成本率上升大约 0.15%至 0.20%左右，预期进一步压缩整机厂商利润率，彩电行业目前净利润率在 2%左右。提高进口关税有利于国内面板行业发展。目前国内面板厂商仍处于爬坡期，TCL 控股子公司华星光电和京东方均在 2011 年后半年正式投产 8.5 世代线，产能和良品率在逐步提高。全球范围内，液晶面板价格在过去几
22、年呈逐步下滑态势，2012 年 3 月初，26 寸、32 寸、37 寸、42 寸和 46 寸液晶面板价格分别为 100美元、125 美元、174 美元、206 美元和 283 美元，仅相当于 2008 年初价格的约 40%。提高进口关税有利于保护国内面板企业发展，并逐步打破对韩日和台湾地区企业液晶面板的严重依赖。掌握液晶面板核心技术，对中国彩电行业由大变强必不可少。,图表 19：液晶面板价格持续走低（单位：美元）,资料来源：Wind 资讯 华泰证券,加速液晶面板在国内量产速度，进一步降低彩电生产成本。目前，液晶面板是彩电关键性核心显示部件，国内彩电厂商 90%以上液晶面板依赖从韩日和台湾地区企
23、业掌握核心技术企业进口。根据 WitsView 统计，在 2011 年中国大陆液晶面板市场份额中，台湾奇美和友达光电份额分别为 31.1%和 18.6%，韩国乐金和三星份额分别为 24.2%和 19.3%，国内厂商京东方份额仅为 2.5%。国内进口关税提高将进一步加快奇美、友达光电、三星和 LG 向中国大陆转移高世代液晶面板步伐，国内液晶面板大规模量产将降低面板供应价格，,免责条款详见末页 10,，,table_page1,行业投资策略|2012 年 3 月 30 日,降低彩电厂商生产成本，推动整个行业发展。预计 2012 年中国液晶电视市场将占据全球 23%的份额，华星光电、京东方等国内面板
24、厂商和彩电整机企业将从中长期受益。,3.2 格力变频技术荣获国家科技进步奖，2012 年变频空调有望成为市场主导产品,2012 年 2 月 14 日，格力电器自主研发的变频空调关键技术荣获国家科技进步奖，成为该奖项设立以来唯一获奖的专业化空调企业。格力电器 1 赫兹变频技术突破日美企业在变频技术方面垄断地位，目前市场,上变频空调技术最低区间普遍为 10-30 赫兹，日本最低做到 8 赫兹。市场大背景是，变频空调日益普及，有望在 2012 年超越定频空调销量，开启变频空调新纪元。,变频空调节能环保效果明显。变频空调制冷制热速度是定频空调 3 倍以上；温度控制精确、稳定，变,化范围在 0.5 度以
25、内，普通空调变化幅度高达 15 度；避免频繁启动和关闭，使用寿命长；运行噪声小；高效节能，比定频空调节能 40%以上。根据对格力空调 1 赫兹变频技术检测报告，相比传统空调每台每年节电约 440 度，节约电费 264 元（电费按 0.6 元/度计算）如果国内销售的空调全部为 1 赫兹变频空调，按 2011冷年内销 6162 万台计算，每年可实现节电约 271.1 亿度，相当于减少二氧化碳排放 2704 万吨。变频空调市场占比快速提升。中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议指出，“十二五”时期，大家电要重点发展附加值高的高端家电产品。空调器重点发展高效节能空调器、变频空调器、环保冷媒空调器，强
26、调舒适性的高性能空调，变频空调器的比重提升至 50%。过去两年，变频空调在整个空调市场销量占比不断提升，变频空调 2010 年空调市场销量占比仅为 16.97%，2011 年市场占比迅速提升至 29.49%，特别是 2011 年 11 月和 12 月销量占比分别达到 43.60%和 40.41%。根据产业在线统计，2011 年 1-12 月，变频空调销售总量为 3213 万台，同比增长 93.6%；其中内销总量为 2564 万台，同比增长 124.7%。2011 年 12月，国内变频空调销售总量为 247 万台，同比增长 37%，其中内销 213.5 万台，同比增长 52.6%。,图表 20：
27、2011 年末变频空调销售占比已高于 40%,资料来源：产业在线 华泰证券,免责条款详见末页 11,table_page1行业投资策略|2012 年 3 月 30 日2012 年变频空调将成为竞争焦点，格力、美的、海尔等龙头企业将明显收益。2012 年冷冻年上半年，苏宁变频空调销量占比已超过 65%，国美变频空调销量超过 50%。2011 年 1 至 12 月份，格力变频空调累计销量 1209.6 万台，占行业变频空调总销量的 37.65%；美的变频空调累计销量 868.5 万台，占行业总销量的27.03%，海尔累计销量 190.1 万台，占行业总销量 5.92%，三大品牌合计超过七成市场份额
28、。2012 年变频空调将成为行业内角逐市场地位新的利器，行业龙头将明显收益，市场地位进一步稳固。3.3 全球电视销量首次下滑，产业格局面临调整根据 Display Search 最新公布数据显示，2011 年全球电视销量为 2.47 亿台，同比下滑 0.3%。虽然降幅很小，然而这是该机构从 2004 年开始记录数据以来出现的首次下滑。从市场份额排位来看，日资企业已经集体落后于韩国企业。排名首位三星电子市场份额为 26.3%。其次是 LG 电子 13.4%。日资企业则占据第二梯队，索尼份额为 9.8%，松下和夏普分别为 6.9%和 5.9%。其他国家品牌瓜分余下约 35%的市场份额。,图表 21
29、：2011 年全球彩电市场份额分布资料来源：Display Search 华泰证券,图表 22：洗衣机月销量增速资料来源：中怡康调查 华泰证券,在全球家电需求增长空间日益饱和情况下，中国作为最大家电市场将更为家电巨头关注。日本家电巨头 2011 年齐陷巨亏，纷纷换帅，进行战略调整，开始剥离中低端家电产业，转向新能源等高新技术和节能高精尖技术产业。急于扩张的中国彩电企业将在市场上面临与三星、LG 等韩国企业短兵相接的局面。与日韩家电企业相比，中国企业灵活机动、生产能力强，生产综合成本相对较低，但是研发费用投入低，掌握核心技术很少，产品精细化程度低，品牌管理能力弱，产品国际化布局经验匮乏，特别是在
30、彩电行业。2011年中国彩电内销和出口超过 1.2 亿台，增长约 6%。彩电行业产品创新和产业升级也在持续进行，LED 液晶电视已经取代 LCD 电视占据市场主流，三星电子宣布未来投放中国市场全部为 LED 液晶电视，国内企业也在积极淘汰 LCD 电视，LED 电视成为主要产品。但是，三星、LG 等依靠在液晶面板领域的深厚技术积累和全产业链掌控能力，2012 年开始上马 OLED液晶面板和推出 OLED 液晶电视，而国内 8.5 高世代液晶面板才刚开始投产。可以说，但就液晶电视领域发展而言，中国彩电企业已被日韩企业远远甩在，更不用提赶超。免责条款详见末页 12,table_page1,行业投资
31、策略|2012 年 3 月 30 日,智能电视、云电视等新型电视产品概念和系列推出为中国家电企业提供弯道超车希望。在智能电视或云电视领域，关键的是提供的内容和平台，电视计作为终端显示设备将不再重要，韩国企业液晶电视方面的技术垄断优势将不复存在。未来彩电行业发展将是如何与 IT 互联网技术融合提高高质量、多元化满足用户个性需求的软件和网络资源，中国彩电龙头企业海信、TCL、创维、康佳、长虹等已在去年纷纷推出云,电视系列产品，仍然是概念性产品。中国彩电企业主要做硬件，缺乏必须的平台和内容，与 IT 互联网企业,合作成为发展方向。未来很可能性形成美国企业提供研发软件和技术，日本企业控制关键零部件生产
32、，中韩企业从事设备生产的局面。中国彩电企业能否突围，打破处于低端局面，将依赖于能否更短时间内掌握相关软件开发能力，形成互联网资源和内容提供平台。,3.4 洗衣机首推 A+认证，高端品牌新标杆,2012 年 3 月 19 日，中国家用电器研究院和北京中轻联认证中心联合推出家用电器产品性能“A+”认证。根据目前我国 GB/T4288-2008家用和类似用途电动洗衣机国家标准，根据洗净比、洗净均匀度、用水量、含水率、噪声和无故障运行时间六个指标，按国际先进水平、国内先进水平、国内中等和一般水平，,分为 A、B、C、D 四个等级。A+等级技术要求在国标规定的 A 级限值基础上相应提高了 4%20%，某
33、个项目达到 A+级水平，则证明在这一项目上处于国际领先水平，是当之无愧的高端产品。,加快产业升级，应对国际高标准竞争。按照最新欧洲的电器产品性能评级标准，分为 A+、A+、A+、A、B、C、D7 个等级，并规定出口到欧盟的产品必须达到 A+等级，方可上市销售。国内原有标准已难以应对欧洲标准带来的品质竞争。A+标准将促使企业规模经营降低成本同时，加快产品升级，进一步向高端市场转移。目前国内中低端洗衣机占比约 70%，平均毛利率平均不足 6%，而高端洗衣机毛利率在 10%以上。图表 23：2011 年 12 月国内洗衣机品牌市场份额分布,资料来源：中国家电网 华泰证券,技术领先洗衣机龙头优势更加明
34、显。首批通过“A+”认证的家用洗衣机企业产品为卡萨帝、海尔、三洋-帝度、博世、西门子、小天鹅、美的、惠而浦、澳柯玛、LG、松下等 11 个品牌 36 款产品。洗衣机产品,免责条款详见末页 13,table_page1行业投资策略|2012 年 3 月 30 日差异化将更加明显，高端市场将向小天鹅、海尔、美的、三洋等拥有核心技术优势龙头企业进一步集中。根据产业在线统计，2011 年洗衣机销售 5575 万台，同比增长 9.52%，其中，出口 1939 万台，占比 34.78%，同比增长 14.59%，随着国际经济形势企稳和国内经济触底回升，洗衣机销量和出口仍有持续增长空间。四、家用电器行业二季度
35、投资策略：增持（维持）受国家注重民生政策刺激和大消费概念形成拉动，作为轻工业核心部分的家电行业股市在一季度成为市场关注热点，节能环保补贴预期和 3D 电视等产品概念炒作，使家电行业股票走出一波独立快速上涨行情。我们认为，二季度家电行业整体步入产品产销旺季，特别是空调和冰箱，市场需求量将明显高于一季度。受 2011 年末以旧换新补贴政策退出影响，从去年四季度到今年一季度，家电产品销售呈现负增长态势。但是，在主要企业战略转型和产品量产规模收缩状态下，库存压力明显减弱，家电整机制造企业已开始进入生产备货期，二季度产销规模预期将季节性提升。同时，对经济形势和市场需求悲观预期已经为市场充分吸收和反映。从
36、外围经济来看，希腊主权债务危机逐步得到解决，欧洲经济恶化形势开始好转，美国经济已经呈现复苏态势，这将明显有利于国内家电企业产品出口。国内家电企业生产的产品主要是满足中低端市场需求，欧美等外国消费者对这些产品的收入消费弹性较小，不像高端产品受消费者收入波动影响大。从国内来看，政府预期 2012 年 GDP 增速为 7.5%，宏观政策在谨慎中不断放松，宏观经济有望在二季度触底回稳，政府大消费扶持政策逐步实施，我们认为家电市场需求也将呈现回升态势，未来家电产业将从高增长转入稳步增长状态。节能环保和产业升级将成为家电行业发展主旋律。我们认为，随着节能环保政策补贴逐步推荐，家电行业有望引来新的补贴替代政
37、策，节能环保型家电产品将逐步成为市场主流，如变频空调 2011 年末销售市场占比已经 40%，节能冰箱需求提升，洗衣机 A+认证标准推出。产业升级成为企业转型发展方向，如 3D电视、云电视、智能电视等产品和概念日益成型，彩电行业格局有望重塑。总之，我们认为，面对二季度产销旺季来临，占据市场优势地位的主要家电上市公司将从中获益最大，虽然几乎难以再现过去两年爆炸式增长的局面，但是稳定增长仍是可期的。同时，节能环保新产品推出节奏加快和规模加大，将进一步激发消费者购买预期，新增市场需求得到逐步释放。掌握核心技术、注重研发投入和拥有高知名品牌公司将从产业升级中持续收益，落后企业将被迫加快退出市场，行业龙
38、头市场格局进一步强化稳固。因此，我们维持对二季度“推荐”评级，重点推荐格力电器、青岛海尔、美的电器和海信电器。图表 24：家电行业主要上市公司,股票代码格力电器青岛海尔美的电器海信电器,收盘价（2012-3-28）19.9110.1613.0018.11,10A1.520.760.920.96,11E1.741.011.091.94,EPS,12E2.011.141.211.98,13E2.301.281.342.02,10A13.1013.3714.1318.86,11E11.4410.0611.939.34,PE,12E9.918.9110.749.15,13E8.667.949.708.
39、97,投资评级推荐推荐推荐推荐,资料来源：华泰证券免责条款详见末页 14,table_page1,行业投资策略|2012 年 3 月 30 日,华泰证券行业投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,增持：超越大盘；,中性：基本与大盘持平；,减持：明显弱于大盘。,华泰证券上市公司投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,投资建议的评级标准,买入：相对强于市场表现20以上；,推荐：相对强于市场表现520；,观望：市场表现在55之间波动；,卖出：相对弱
40、于市场表现5以下。,免责条款详见末页 15,table_page1,行业投资策略|2012 年 3 月 30 日,免责条款：,本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。,报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。,本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。,免责条款详见末页 16,
