《零售行业：投资策略成长优先创新为王1201.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《零售行业：投资策略成长优先创新为王1201.ppt（41页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、成长优先，创新为王,2012年零售行业投资策略,零售行业研究团队,2011年12月,证券研究报告,零售板块，我们认为在未来几年将逐步体现,核心观点,黄金珠宝-买入|百货-增持|超市-增持|专业连锁-增持|商业物业租赁-增持,行业判断：1.在目前出口乏力、投资减弱的大背景以及欧美市场动荡的外围环境下，扩大内需特别是消费需求，是推动我国经济GDP保持稳定增长的必由之路。作为较为稳健且业绩确立的我们认为在未来几年将逐步体现一定的稳定收益理念。2.从估值角度来看，零售板块2011及动态PE分别为23.9X和18.5X（朝阳永续），估值日趋合理。若以未来一年的中长期投资眼光来看，目前板块内个股已经出现一
2、定投资价值，建议投资者自下而上精选个股，寻找有较高成长性的个股。三大投资主题：1.关注成长性较高的子板块：黄金珠宝。2.关注符合未来零售新业态模式和具有创新商业模式的零售公司。3.关注未来几年有融资诉求、股权激励等催化因素的公司。推荐标的：潮宏基、明牌珠宝、友阿股份、步步高、首商股份、欧亚集团、天虹商场,1,第一部分,整体零售基本面持续向好,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,1995/01,1996/01,1997/01,1998/01,1999/01,200
3、0/01,2001/01,2002/01,2003/01,2004/01,2005/01,2006/01,2007/01,2008/01,2009/01,2010/01,2011/01,经济结构转向消费拉动在出口和投资均受到阻力的情况下，政府唯有未来加大扩大内需的倾斜力度，才能保证未来国内宏观经济GDP等稳健增长。社销零售总额增速仍处于上升通道，预计2011年社销增速将在17%左右。,图1：1994-2010 投资、消费、出口对GDP增长贡献度%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,图2：1995.1-2011.10 社销零售总额月度同比%40%35%30%25
4、%20%15%10%5%0%,最终消费支出(%),资本形成总额(%),货物和服务净出口(%),社会消费品零售总额:当月同比（%）,资料来源：Wind、光大证券研究所P4,2005/04,2005/08,2005/12,2006/04,2006/08,2006/12,2007/04,2007/08,2007/12,2008/04,2008/08,2008/12,2009/04,2009/08,2009/12,2010/04,2010/08,2010/12,2011/04,2011/08,2005/04,2005/08,2005/12,2006/04,2006/08,2006/12,2007/04
5、,2007/08,2007/12,2008/04,2008/08,2008/12,2009/04,2009/08,2009/12,2010/04,2010/08,2010/12,2011/04,2011/08,行业数据已从高位有所下滑2010年2月以来珠宝销售月平均增速47.6%，反映出珠宝销售受益消费升级、通胀双重驱动的高弹性，而食品饮料、服装类除2011年2月有较大下滑外，其余月份也均处于较好水平。图3：2005.4-2011.10 限额以上零售企业分商品销售月度同比增速,食品饮料、烟酒类:当月同比（%）食品饮料、烟酒类平均增速（%）70%60%50%40%30%,服装鞋帽针纺织品类:当月
6、同比（%）服装鞋帽针纺织品类平均增速（%）,80%70%60%50%40%,金银珠宝类:当月同比（%）金银珠宝类平均增速（%）,家用电器和音像器材类:当月同比（%）家用电器和音像器材类平均增速（%）,30%,20%10%0%-10%-20%,20%10%0%-10%-20%,资料来源：Wind、光大证券研究所P5,20,07,/3,20,07,/6,20,07,20/9,07,/1,2,20,08,/3,20,08,/6,20,08,20/9,08,/1,2,20,09,/3,20,09,/6,20,09,20/9,09,/1,2,20,10,/3,20,10,/6,20,10,20/9,10
7、,/1,2,20,11,/3,20,11,/6,20,11,/9,行业景气度维持在较高水平1-3Q2011，零售板块整体业绩延续中报后的高速增长。营业收入同比增长30.99%，创07年以来历史新高；归属母公司净利润同比增长33.51%，其中扣非后归属母公司净利润同比增长34.80%，高于收入增速。图4：2007-3Q2011 重点零售公司营业收入和净利润情况100%80%60%40%20%0%-20%,营业收入增速（%）,归属母公司净利润增速（%）,扣非后归属母公司净利润增速（%）资料来源：Wind、光大证券研究所P6,2007/03,2007/06,2007/09,2007/12,2008/
8、03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,20,07,20/03,07,20/06,07,20/09,07,20/12,08,20/03,08,20/06,08,20/09,08,20/12,09,20/03,09,20/06,09,20/09,09,20/12,10,20/03,10,20/06,10,20/09,10,20/12,11,20/03,11,20/06,11,/0,9,子行业业绩分化明显从三季
9、报来看，商贸零售各子行业的收入、业绩逐渐反转。其中百货、超市、黄金珠宝子行业的业绩反转较大，商业物业经营增速较低。,图5：2007-3Q2011分业态营业收入增速%100%80%60%,图6：2007-3Q2011分业态归属母公司净利润增速%200%150%100%,40%50%20%0%0%,-20%-40%,-50%-100%,SW百货零售,SW专业连锁,SW商业物业经营,GS超市零售,奢侈品,SW百货零售,SW专业连锁,SW商业物业经营,GS超市零售,奢侈品,资料来源：Wind、光大证券研究所P7,2000-,-01,2001-,-01,2002-,-01,2003-,-01,2004-
10、,-01,2005-,-01,2006-,-01,2007-,-01,2008-,-01,2009-,-01,2010-,-01,2011-,-01,估值日趋合理，建议精选个股80706050403020100,TTM整体法PE,均值,均值+标准差,均值-标准差,资料来源：Wind、光大证券研究所P8,2007/1,2007/4,2007/7,2007/10,2008/1,2008/4,2008/7,2008/10,2009/1,2009/4,2009/7,2009/10,2010/1,2010/4,2010/7,2010/10,2011/1,2011/4,2011/7,2011/10,61.
11、67%,80.97%,行业相对估值相对合理除商业物业租赁板块外，其他子行业对A股PE溢价均处于相对合理阶段。其中超市行业高出均值22.32个百分点，百货高出均值16.67个百分点，专业连锁相对均值高出5.79个百分点，奢侈品低于均值3.34个百分点。而商业物业租赁行业估值处于较高水平，超出均值95.87个百分点。图7：子行业PE和A股PE的溢价比率比较（2011/11/04）,200%180%160%140%120%,180.58%,250%200%150%,100%80%60%,92.71%76.04%,76.09%53.77%,67.46%,84.71%,77.63%,100%50%,40
12、%,20%0%,0%,SW百货零售,GS超市零售,SW专业连锁,SW商业物业经营,奢侈品,-50%,相对A股溢价(2011/11/04),相对A股溢价历史均值,SW百货零售,GS超市零售,SW专业连锁,SW商业物业经营,奢侈品行业,资料来源：Wind、光大证券研究所P9,2,第二部分,2012年“三大”投资主题P10,2012年关注三大投资主题,关注具有避险属性、且成长性高的黄金珠宝板块。,关注新兴零售业态及具有创新商业模式的公司。,关注未来几年有融资诉求、股权激励等催化因素的公司。,P11,主题（一）：黄金珠宝消费升级，朝阳行业,1）该板块销售增速近期平均在40-45%。,2）蛋糕足够大，行
13、业处于上升通道，企业整合尚有潜力，行业集中度偏,小，有利于龙头企业做强做大。,3）该板块充分受益于金价上涨；而若金价下跌，则对行业洗牌具有加速作用。上市公司资金充足，在行业寒冬期，将迅速提高市场占有率。4）可复制性较强，我们认为未来零售牛股一定是具有类似苏宁电器外延极强的复制性，黄金珠宝行业克服了传统百货外延性差及超市利较薄的弊端。,5）消费升级和避险需求也有利于该行业做强做大。,P12,中国人均珠宝消费额远低于发达国家纵向比较，中国人均珠宝消费额近几年有显著提高。2000年珠宝消费额为10.2美元/每人，而2009年已提高到18.8美元/每人。横向比较，中国人均珠宝消费额远低于国外发达国家。
14、据欧睿咨询统计，2009年中国人均珠宝消费额仅有18.8美元，而美国这一数值达154.7美元。,图8：2000-2009年中国人均珠宝消费额情况（美元）,图9：2009年世界主要国家人均珠宝消费额（美元）,201816,16.5,17.6,18.8,180160140120,154.7,14,13.3,14.1,15.2,10080,77.2,82.0,83.9,89.0,12,11.9,12.5,60,44.1,52.9,10,10.2,11.1,4020,18.8,30.4,8,0,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,中国,西
15、班牙 澳大利亚,德国,意大利,法国,英国,日本,美国,中国人均珠宝消费金额（美元）,2009年人均珠宝消费金额（美元）,资料来源：Euromonitor、光大证券研究所P13,黄金珠宝处于销售增速高位区间,经济增长、人均可支配收入提高和消费升级推动行业发展。根据国际经验，当人均GDP达到3000-4000美元时，消费需求主要集中在珠宝、名表、服务等品类。1-9月2011单季限额以上企业金银珠宝销售同比增长为47%，远超同期GDP、居民可支配收入增速。,图10：黄金珠宝目前仍处于销售增速高位区间,资料来源：Wind、光大证券研究所,P14,我国珠宝行业当前处于增长期我国现阶段珠宝首饰行业赢家幸存
16、挑战机遇,初现创造需求单一产品线狭窄的细分市场分散的分销渠道垄断的盈利空间,增长市场高速增长竞争加剧新产品引入细分市场扩展价格驱动的客户需求价格战分销渠道仍较为分散,洗牌稳定的市场增长供应商整合重要的新产品开发关注细分市场价值驱动的客户需求随着市场洗牌的开始，盈利空间较为固定分销渠道进行合理化和集中化管理除了价格外，在质量和其他高附加值的服,成熟成熟市场随GDP增长产品线全线展开高度整合的分销渠道在分销、增值服务和新产品研发能力展开竞争建立竞争格局，每个厂商关注某一特定的细分产品、客户市场对于市场上大多数供应商有利可图,务上展开竞争P15,目前行业集中度较低，未来整合空间大未来随着竞争的加剧和
17、整合的深入，我们认为集中度将进一步提高，整合空间较大。尤其是当金价出现巨幅下跌时，龙头企业将更受益于行业整合，从而迅速提高市场占有率。图11：2009、2010年主要珠宝首饰企业内地珠宝首饰主营业务销售情况,资料来源：光大证券研究所,注：周大福和谢瑞麟内地销售额为估计值,P16,风险,金银珠宝行业主要销售模式及其利弊,销售模式,模式简介,经营品牌,扩张速度,自营模式涉及门店选址、装修以及了解当地消费者偏好，扩,经销、加盟模式低成本投入、网点扩张速度快,自营模式经销模式,自营主要为公司在商场自行铺货开设专柜以及设立旗舰店或专卖店。公司与经销商签订协议，经销商根据自身销售情况定期或不定期到公司提货
18、，提货价格一般以公司公布的最新批发价为准，经销商在提货后的一定期限内完成付款。公司与经销商之间是买卖关系，经销商提货后，自行销售、自负盈亏、自担风险。加盟商在公司授权下开设加盟店，并自行负责人、财、,单一品牌专卖混合品牌,当地经验资本性投入门店控制能力品牌建设及维护存货周转速度,张速度慢当地经验少，需要时间积累涉及门店租金及装修投入，铺底存货占用资金较大，资本性投入大对门店拥有完全控制能力扩张速度较慢导致品牌推广速度一般；对门店拥有完全控制能力，品牌维护成本低存货铺底金额较高，周转率慢,当地经验丰富，了解当地消费者购物偏好涉及人员及经营管理培训等费用，但收取品牌加盟费，资本投入小控制能力弱，经
19、营理念可能与公司矛盾，扩张速度过快可能导致管理滞后。扩张速度快有利于竖立品牌效应；对门店管理有滞后风险，品牌维护成本较大经销商、加盟商批发提货后，确认销售收入，周转率快,物、房屋租金等一切经营管,加盟模式,理费用。公司根据协议为经 单一品销商提供相应的服务和监督，牌专卖包括特许经营权、人员及经营管理培训、统一装修设计等，同时收取一定的费用。,盈利能力,毛利率较高，盈利能力强若门店所处商圈转移，可能面临销售业绩下滑的风险,毛利率较低，以量多实现盈利若经销商自身经营出现较大变化，可能对公司经营业绩产生影响,资料来源：光大证券研究所P17,主要珠宝企业销售模式一览表,老凤祥,潮宏基,明牌珠宝,周大福
20、,周生生,谢瑞麟,六福珠宝,主营产品：销售模式：,黄金首饰经销、加盟为主,K金首饰自营为主,黄金首饰、钻石首饰自营为主，经销、加盟为辅,黄金首饰自营、合作、加盟,黄金首饰、钻石首饰自营,钻石首饰自营,黄金首饰、钻石首饰加盟为主,门店数量（截至2010年）：,自营：经销、加盟：合作：合计：,691010（估计）1（河南专卖店）1080（估计）,27295N/A367,296639N/A935,4463343341114,186N/AN/A186,122N/AN/A122,40646N/A686,资料来源：公司资料P18,珠宝首饰中端、高端品牌-财务指标对比目前国内高端市场，主要被蒂凡尼（Tiff
21、any）、卡地亚（Cartier）等国际珠宝巨头所垄断，而占据市场主要份额的中端市场则竞争激烈，主要竞争品牌有香港的周大福、周生生、谢瑞麟、六福珠宝和内地的老凤祥、老庙黄金、亚一金店、潮宏基、明牌珠宝等。图12：2010年珠宝首饰高、中端品牌财务指标对比,70%60%50%40%30%20%10%0%,500450400350300250200150100500,蒂凡尼,潮宏基,六福,周生生,明牌珠宝,老凤祥,毛利率,净利率,销售费用率,存货周转天数（右轴）,资料来源：Bloomberg,，蒂芙尼为销售管理费用率P19,2006-1,2006-5,2006-9,2007-1,2007-5,20
22、07-9,2008-1,2008-5,2008-9,2009-1,2009-5,2009-9,2010-1,2010-5,2010-9,2011-1,2011-5,2006-1,2006-5,2006-9,2007-1,2007-5,2007-9,2008-1,2008-5,2008-9,2009-1,2009-5,2009-9,2010-1,2010-5,2010-9,2011-1,2011-5,金价与股价之间具有较强相关性从近5年历史来看，金价走势对黄金珠宝上市公司股价变化影响较大。老凤祥、周生生、六福珠宝股价与金价之间的相关系数分别高达到0.82、0.85、0.84。,图13：2006-
23、2011老凤祥股价与金价对比图,图14：2006-2011周生生、六福珠宝股价与金价对比图,454035302520151050,相关系数：老凤祥vs金价0.82老凤祥黄金价格（美元/盎司）,180016001400120010008006004002000,35302520151050,相关系数：周生生vs金价0.85六福珠宝vs金价0.84周生生六福珠宝黄金价格（美元/盎司）,180016001400120010008006004002000,资料来源：Euromonitor、光大证券研究所P20,1.,2.,3.,主题（二）：关注新型商业业态、模式购物中心：百联、鄂武商、欧亚集团,市场热
24、点多元化业态多元化发展,奥特莱斯：百联、西单商场、友阿股份专业/专卖店：大东方，潮宏基,网络销售与社区百货：苏宁电器、天虹商场零售商业的发展呈现多业态混合的现象通过商品结构调整形成商品经营特色的趋势明显借助连锁标准化复制模式，极大的扩张市场空间，实现规模经济优势P21,消费习惯的改变促进购物中心兴起,购物中心：,由开发商规划、建设、统一管理的商业设施，有大型的主力店、多元化商品街和宽广的停车场，能满足消费者购买需求与日常活动的商业场所。,兴起原因：,1）购物中心集“买、吃、玩”三种消费功能于一体，而这正是促进消费能力增长的主要方式的集中反映。,2）越来越多的消费者在选择一次性购足的方式，而购物
25、中心的便利性、综合性、舒适性则适应了消费行为的转变，也因此自然而然地推动了购物中心的发展。,3）交通系统日益发达，使之具备集散大批量客流的能力；信息传播技术的发展，保持了购物中心与消费者的良好和有效的沟通。,P22,百货商场向购物中心演变百货商场通过专业化集成演变为购物中心，而同时食品和非食品业态的专业化进一步加强，从而形成深度专业化和专业化集成两大发展趋势。一站式购物需求百货商场,专业化集成专业化的一站式购物需求,深度 专业化核心需求进一步多样化,专业化及细分化核心需求差别化,购物中心,食品零售商业态创新,品类杀手,超市折扣店大卖场,便利店Cash&CarryMini-mart百货商场,P2
26、3,聚客能力,获利模式,管理形式,购物中心主要类型及其经营特点,购物中心类型占地面积（万平米）出租面积（万平米）核心租户商业点数最低支持人口（万人）购物车程辐射圈,区域型购物中心12.5-40.53.6-181-2家或更多传统百货商圈50-150个30以上30分钟以上,社区型购物中心4.5-12.50.9-3.61家大型卖场15-50个2-30最多20分钟,近邻型购物中心1.3-4.50.18-0.9超级市场和杂货店5-15个0.3-1少于15分钟,购物中心体量大、位于城市中心的核心商圈，交通便捷，人流密集，并有国际知名品牌、百货、超市等多家主力店支持，较之传统商业，其集客能力、商业辐射能力不
27、言而喻。购物中心通过资源的合理配置与整合，获得的是不动产物业的发展和不动产物业经营附加值的双重利润。购物中心大多采取所有权、经营管理权分离，由专业的商业管理公司进行管理，降低经营成本与投资风险，有利于实现商业物业的整体竞争力，促进物业与租金的长期发展，使各商家获得最大收益。资料来源：2010-2013年中国购物中心产业市场调研与投资前景预测报告、光大证券研究所P24,选址重要,新兴业态奥特莱斯（outlet）中国市场条件已经具备发展奥特莱斯的条件：1）国内零售市场的发展为开发Outlets购物中心创造了条件；,a)品牌众多、规模扩大；,b)意识增强、需求提高；,c)市场细分、选择多样。,2）国
28、内的品牌供应商需要Outlets来延长商品销售线。图15：奥特莱斯经营模式介绍,名牌+实惠购物环境良好管理分工明确,奥特莱斯的商品一般在6折以下，甚至低至13折，“名牌+实惠”是奥特莱斯的核心理念。品牌纯正，质量上乘，荟萃世界著名或知名品牌。基本遵循比较统一的规律：消费力旺盛的大城市和发达地区，郊外省际交通交会处，一般在多条高速公路的交叉点上，最大限度地吸引客流；距离都市中心4590分钟车程，满足各种交通工具通行；自然风景优美的地段，有利于顾客放松心情；旅游线路的必经之地。购物环境舒适，主题多元化，集游购娱为一体，迎合多种爱好和多年龄层次的消费者偏好，也有助于延长消费者在店内的停留时间。店外全
29、部由开发商管理，店内全部由经营者管理，每个商店全部自主经营。实行统一物业管理。,资料来源：光大证券研究所P25,国内OUTLETS典型案例-北京燕莎奥特莱斯,2002年12月，燕莎奥特莱斯A座开业，奥莱业态正式在中国落地。开业当天A座的销售额达到了206.6万元，第一年总的市场销售额近3亿元。2003年11月，燕莎奥特莱斯B座开业，至此，燕莎奥莱一期项目完成，总建筑面积达3.5万平方米，经营面积近2万平方米。燕莎奥莱A、B座采用大卖场的形式经营，一定程度上影响了部分国际品牌的引进。2007年12月，燕莎奥特莱斯二期项目，即C座建成开业。C座被打造成全新的体验式购物中心，经营面积达2.3万平方米
30、。开业之后奥莱C座的业绩增长非常强劲，2008年即实现盈利，2009年销售收入达5.47亿元，净利润891万元，而2010年上半年净利润就达到了1054万元。,图表 16：作为国内首家奥特莱斯，燕莎奥特莱斯购物中心吸引着越来越多的消费者,资料来源：光大证券研究所,P26,新型的商业模式：天虹商场、文峰股份,天虹商场（百+超+X，标准化复制）：,1)公司独特的汉堡包开店策略和“百+超+X”标准化复制模式，有利于打破区域割据，实现全国扩张，从而高速稳定发展，是目前中国零售业除家电连锁模式以外，A股市场较为不可多得的标的物。,2)同时公司立足珠江三角，在优势地区建立区域门店群，相互间的协同作用更为明
31、显，使得公司能够在保证效益的前提下，更持续地协同扩张。,文峰股份（城市综合体,标准化复制）：,1)苏中苏北的三四线城市，目前仍以传统百货为主，尚无优质零售企业进驻，竞争较为缓和。,2)公司拥有丰富的城市综合体开发经验，迎合当地政府需求，能以较低价格获得黄金地段位置。,3)通过出租、出售一部分商铺和酒店部分商铺和酒店，从而回流资金，每个城市综合体项目实际沉淀资金在1-2亿左右。,4)购物中心业态符合当地消费升级的趋势，门店效益高，资金沉淀少，快速扩张，形成良性循环。,P27,-16,主题（三）：挖掘成长性高且具有催化因素的个股,证券代码600694.SH,证券名称大商股份,1-3Q2011扣非后
32、净利润增速（%）175.30%,融资诉求是,推断理由公司外延扩张积极，截至2011年9月，公司资产负债率高达71.15%，资金压力较大，未来可能具有融资需求。,公司未来计划加大自营门店比例，而自营店铺货成本高，资金压力较,600612.SH,老凤祥,134.35%,是,大。截至2011年9月，公司资产负债率达66.83%，处于历史较高水平。,但老凤祥有限公司的职工股问题或将成为未来融资的一道小障碍。截至2011年6月30日，公司货币资金约17亿元，其中包括8.7亿募集资金余额，除去5亿基本流动资金（上市前两年流动资金情况），公司实,601933.SH,永辉超市,75.88%,是,际可用资金仅3
33、.3亿元左右。公司外延扩张资金需求量大（4月26日公,司公告融资15亿短融券），若未来剥离地产业务，则通过权益类增发的可能性较大。公司外延扩张强劲，且自有物业比例提升、投资力度加大后，资金压,002251.SZ,步 步 高,47.88%,是,力较大。公司自08年上市以来未曾融资，资产负债率逐年提高，截至,2011年9月已达63.69%。未来融资可能较大。公司大力发展购物中心业态，自有物业比例提升（今年购买长沙王府,600859.SH,王府井,41.10%,是,井物业、西安赛高城市广场项目、投资郑州王府井），资金压力较大,，公司目前已剥离地产子公司，未来存在融资可能。近几年来公司通过收购及新建方
34、式，每年新开门店10家左右，资金压,600858.SH,银座股份,16.83%,是,力大。截至2011年9月30日，公司资产负债率高达72.56%。目前公司涉,地及产业务较多，中长期具有融资可能。资料来源：光大证券研究所P28,股权及现金激励增强公司业绩释放动力,证券代码,证券名称,1-3Q2011扣非后净利润增速（%）,股权激励,备注,股票期权激励计划授权日为2011年8月10日，行权条件为：以2010年为基数，2011/12/13年净利润分别较10年增长达25%,002345.SZ,潮宏基,52.06%,是,/65%/115%以上。鉴于目前珠宝行业营业收入40-50%的高增速,，实现可能性
35、较大。并且未来股权激励的较高行权价（36.97元）给予股价一定的上涨驱动力。公司于2011年7月4日公布股权激励方案：行权价格为21.92元,002277.SZ,友阿股份,37.35%,是,，在计划授权日满12个月后，第1-3行权期分别可以行权40%/40%/20%比例。3）行权条件为每个行权日上一年度的净,利润较2010年CAGR不低于20%，审计加权ROA不低于10%。,600697.SH,欧亚集团,22.63%,是,现金激励方案：以当年实现净利润为基数，较上年增加额按照一定比例计提。,资料来源：光大证券研究所P29,3,第三部分,重点公司推荐,P30,潮宏基公司简介：公司为定位于高档时尚
36、珠宝首饰的研发、生产和营销型企业，实行产品差异化发展战略，经过多年的精耕细作，已发展成为珠宝首饰行业的的领先企业之一，尤其在K 金珠宝首饰领域处于行业领先地位。截至2010年底共拥有272家专营店和95家品牌代理店，专营店数量较2009年增加55家。2010年公司营业收入达8.3亿元，归属母公司净利润1.03亿元。投资要点：1.差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争。2.公司本身质地和管理能力较为稳健。3.股权激励较高行权价给予目前股价一定的上涨驱动力。估值与建议：买入评级。预测公司2011-2013年EPS分别为0.93/1.34/1.85元，以2010年为
37、基期未来三年CAGR为47.7%，六个月目标价46.90元，对应2012年35倍市盈率。,图17：潮宏基业绩预测和估值指标,图18：潮宏基股价走势,业绩预测和估值指标,潮宏基,0.7,指标营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）ROE（归属母公司),200956926.74%8564.65%0.4725.11%,201083045.98%10322.19%0.577.77%,2011E1,30256.86%16761.38%0.9311.64%,2012E1,81139.11%24144.72%1.3414.79%,2013E2,31327.71%33337.9
38、5%1.8517.50%,0.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.310/01 10/03 10/05 10/07 10/09 10/11 11/01 11/03 11/05 11/06 11/08 11/10,P/E,64,52,32,22,16,潮宏基,沪深300,资料来源：光大证券研究所P31,明牌珠宝公司简介：公司目前拥有黄金饰品、铂金饰品与镶嵌饰品三大产品生产线和集研发、设计、生产、销售于一体的完整产业链，整体综合实力位于珠宝首饰行业前列，品牌拥有较高市场认可度。尤其是在铂金饰品领域，公司占有绝对领导地位。截至2010年底，公司共拥有296家专营店和639家经销商
39、。2010年公司营业收入达40.29亿元，归属母公司净利润2.17亿元。投资要点：1.2010年中报和三季报营业收入及净利润趋势向好。2.目前公司估值在子板块中偏低且业绩受益于行业较高增速。投资要点买入评级。预测公司2011-2013年EPS分别为12013年EPS分别为1.15/1.56/1.94元，以2010年为基期未来三年CAGR为29.0%，六个月目标价39.0元，对应2012年25倍市盈率。,图19：明牌珠宝业绩预测和估值指标,图20：明牌珠宝股价走势,业绩预测和估值指标,明牌珠宝,0.15,指标营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）ROE（归属母公
40、司),20093,29916.25%14972.49%0.6231.70%,20104,02922.13%21745.59%0.9031.58%,2011E6,10651.56%27627.23%1.159.57%,2012E8,08132.34%37335.41%1.5611.47%,2013E10,27927.20%46524.58%1.9412.50%,0.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2-0.25-0.3-0.35-0.411/04 11/05 11/05 11/06 11/07 11/07 11/08 11/08 11/09 11/10 11/11 11/11,P/E
41、,40,28,22,16,13,明牌珠宝,沪深300,资料来源：光大证券研究所P32,0,友阿股份公司简介：公司是长沙市乃至湖南省最大的百货零售企业，拥有包括“友谊”、“阿波罗”、“家润多”、“春天百货”等多个著名百货品牌，门店覆盖长沙市五大商圈之主要四个，并拥有旗下近半数百货商场物业的产权。目前公司着重发展奥特莱斯项目，其中长沙奥特莱斯已于年初试营业，而天津奥特莱斯预计将在2011年末开业。投资要点：1.湖南地区消费意愿强烈，公司在当地区域垄断优势强。2.未来外延和内生都具有较多看点。估值与建议：买入评级。预测2011-2013年公司EPS0.87/1.14/1.50元，未来三年复合增长率3
42、4.2%，6个月目标价30.78元（含2.58元长沙银行隐含价值），对应2012年主业25倍PE。,图21：友阿股份业绩预测和估值指标,图22：友阿股份股价走势,业绩预测和估值指标,友阿股份,0.4,指标营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）ROE（归属母公司),20092,74723.76%15024.60%0.439.94%,20103,56329.74%21644.46%0.6213.00%,2011E4,92238.13%30540.92%0.8715.90%,2012E6,08123.55%39730.25%1.1417.88%,2013E7,672
43、26.15%52231.60%1.5019.92%,0.30.20.1-0.1-0.2-0.3-0.409/07 09/09 09/12 10/02 10/05 10/07 10/09 10/12 11/03 11/05 11/07 11/09,P/E,51,35,25,19,15,友阿股份,沪深300,资料来源：光大证券研究所P33,步步高公司简介：公司是湖南省连锁零售龙头企业之一，立足于中小城市，以密集式开店、双业态(百货+超市)、跨区域的发展模式，以统一的品牌向客户提供商品零售服务。公司连锁门店已遍及湖南省各地市、并战略性进入江西省部分地市，截止2011年6月30日，公司门店按物业位置计
44、算共114家，按业态划分：超市门店113家、百货门店17家。投资要点：1.超市业态在经历2010年蛰伏期后，今年以来同店增速维持较高增长，2011年业绩出现拐点。2.百货业态方面，通过较低成本开发大型购物中心，下沉湖南三四线城市。估值与建议：买入评级。预测公司2011-2013年EPS分别为0.92/1.24/1.66元，以2010年为基期未来三年CAGR为37.9%，六个月目标价31.00元，对应2012年25倍市盈率。,图23：步步高业绩预测和估值指标,图24：步步高股价走势,业绩预测和估值指标,步步高,1.2,指标营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）R
45、OE（归属母公司),20095,72510.07%1651.45%0.6110.61%,20106,77018.25%1713.45%0.6310.91%,2011E8,51725.80%24845.11%0.9214.31%,2012E10,88427.79%33735.72%1.2416.87%,2013E13,84627.21%44933.29%1.6619.15%,10.80.60.40.20-0.209/01 09/04 09/07 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09,P/E,38,36,25,18,14,步步高
46、,沪深300,资料来源：光大证券研究所P34,首商股份公司简介：公司由原西单商场和新燕莎控股合并而成，是立足北京、面向全国的商贸零售企业，拥有百货、奥特莱斯、大型购物中心等多种零售业态。合并后共有17家门店，总营业面积约47.4万平方米。2010年营业收入约100亿元，净利润2.39亿元，成为北京市场龙头企业的有力竞争者。投资要点：合并后原西单和新燕莎净利润增速均有较大突破，预计未来随着整合的深入，通过资源整合及供应链、物流共享等方式，原西单商场各门店，尤其是北京地区的亏损门店的业绩改善和提升的空间很大，因此公司的净利润增速未来几年仍能保持较可观的增速。估值与建议：买入评级。预测2011-20
47、13年公司EPS0.58/0.74/0.91元，未来三年复合增长率35.8%，6个月目标价18.0元，对应2012年主业24倍PE。,图25：首商股份业绩预测和估值指标,图26：首商股份股价走势,业绩预测和估值指标,首商股份,3.5,指标营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）ROE（归属母公司),20092,4866.87%30-198.87%0.052.79%,20102,99320.41%4031.54%0.063.51%,2011E12,412314.73%382860.24%0.589.59%,2012E14,70118.44%48827.95%0.7
48、410.93%,2013E16,88914.88%59922.65%0.9111.82%,32.521.510.50-0.509/01 09/04 09/07 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09,P/E,315,239,25,19,16,首商股份,沪深300,资料来源：光大证券研究所P35,欧亚集团公司简介：公司立足于东北长春市，依照“三星战略”稳步对外扩张，门店多分布于长春和吉林省的二级城市。截止2011年9月，公司共拥有已经开业的百货门店13家（不包括济南和郑州），单体超市19家（单体超市与百货中超市合计共32家）。2
49、006年以后公司开始向省外扩张，逐渐进入沈阳、济南、河南市场。投资要点：1.公司在吉林垄断性较强，目前市值仍然被低估，未来空间较大。2.在大盘近期弱势盘整阶段，公司超越大盘及行业平均水平是大概率事件。3.现金激励方案有利于增强管理层积极性，促进业绩持续增长。估值与建议：买入评级。预测公司2011-2013年EPS分别为1.03/1.37/1.82元，以2010年为基期未来三年CAGR为29.8%，六个月目标价34.25元，对应2012年25倍市盈率。,图27：欧亚集团业绩预测和估值指标,图28：欧亚集团股价走势,业绩预测和估值指标,欧亚集团,1.4,指标营业收入（百万元）营业收入增长率净利润（
50、百万元）净利润增长率EPS（元）ROE（归属母公司),20093,91414.42%1114.60%0.7013.97%,20105,22833.58%13218.54%0.8314.96%,2011E6,73528.82%16424.14%1.0316.41%,2012E8,41424.93%21833.43%1.3718.99%,2013E10,17920.98%28932.15%1.8221.34%,1.210.80.60.40.20-0.209/01 09/04 09/07 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09,P/
