有色金属行业：成本形成价格底线镍价有望触底回升0801.ppt

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1、0%,-10%,-20%,-30%,-40%,至,1,有色金属行业/镍行业研究/专题报告成本形成价格底线，镍价有望触底回升,民生精品-专题报告/有色金属行业/镍,2012 年 07 月 31 日,报告摘要：,推,荐,维持评级,未来5年镍存在过剩供给，供给增速大于需求增速,有 色金属行业与沪深 300 走势,近几年对于镍的需求和供给一直在稳步地上涨，但是供给的增速明显大于需求的增速。2012-2015 年镍供给 5%以上的增速大于需求 3.7%增速。据我们预测，每年供给过剩约 10-20 万吨，在 2014 年后稳定在约 20 万吨。根据三大机构统计的供给及需求测算，在 2012-2015 年期

2、间，镍的供给将分别达到 168.8 万吨、182.1万吨、191.6 万吨和 200.6 万吨，需求将分别达到 158.8 万吨、164.9 万吨、171.7万吨和 178.3 万吨，每年供给过剩约 10-20 万吨。供给大于需求时，镍价与成本高度相关,有色金属,沪深300,根据供需规律，当产品出现供给过剩的时候，激烈的竞争将会不断压低产品价格，直到价格降至成本线附近，所以最终的价格往往取决于成本。从镍产品的历史数据来看，LME 镍价与成本存在很强的相关性，两者的变动趋势大致相同。,-50%11-08分 析师,11-11,12-02,12-05,由于在未来 2012 到 2016 年间，预测镍

3、会出现供给过剩，所以我们可以推断，在未来的一段时期内，镍的价格将会取决于成本，成本线将会成为价格的底线。,分析师：黄玉执业证号：S0100511010008电话：(8610)8512 7646,当前镍价低于成本线，镍价有望回升,邮箱：,镍矿原料供给存垄断，成本预计将维持高位。镍价超跌具备 15-20%修复空间，合理价格$8-8.5/lb。2016 年，我们预计供给过剩将达到 20 万吨左右，根据 2016,分析师：滕越执业证号：S0100511070006电话：(8610)8512 7646,年边际成本曲线推算，合理价格底线约为$8.22/lb。2014 年我国镍供需开始趋于,邮箱：,平衡，之

4、前一直存在需求缺口，届时合理价格底线为镍铁的生产成本约为$8.28/lb。,联系人：李斌,投资因素悄然变化，抄底机会形成2008 年镍价一路下探，曾引来民间资本大量抄底，最终镍价在 2009 年开始逐步,电话：邮箱：,(8610)8512 7543libin_,上升，游资获利。根据我们的专家调研结果显示，目前镍的价格也已经到达了相对低点，民间资本再次蠢蠢欲动，部分炒家已经开始囤货。在镍价低于成本的情况下，低价不具有长期的持续性，投资机会悄然形成。此外，国内主产区镍铁厂商停产超过 50%，开始惜售；库存周转逐步下滑，相对过剩供给减少。从而我们可以推知，目前镍的过剩供给处于一个市场可以接受的相对正

5、常情况，对镍价的上升阻力较小，镍价上涨存在动力。风险提示美元持续走强导致价格低迷；国内需求放缓。主要上市公司财务指标,相 关研究1.2012 年有色金属行业投资策略：待到纸币烂漫时，赤峰要争俏 2011-11-112.有色金属行业动态报告：“煤”飞“色”舞 或开启本轮反弹新纪元 2012-01-103.新材料“十二五”规划前瞻 稀有金属将长期受益 2011-9-144.十二五扬帆起航 行业转型关注新材料小金属 2012-01-16,重点公司吉恩镍业太钢不锈,现价2 012/7/3 012.513.65,2011A0.040.32,EPS2012E0.030.25,2013E0.180.30,2

6、011A31312,PE2012E39615,2013E6912,5.民生有色金属中期策略：把握大宗商品阶段 性机会，积极布 局小金属 成长 股2012-06-146.民生有色金属行业动态报告：基本面利于,资料来源：Wind 资讯一致预期，民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,Q3 铜业板块形成交易性机会 2012-06-28证券研究报告,2,专 题报告/有色金属行业/镍目录一、2012-2015 镍供给最多过剩 20 万吨.31、预计 2012-2015 年镍供给过剩，2014 年过剩达峰值价见底.32、2013-2015 年镍需求年均增速预期 3.7%.

7、43、镍供给未来 5 年复合增长率超过 5%.5二、镍价处于边际成本以下，合理底线$8-8.5/LB.81、供给过剩时代，边际成本决定镍价.82、镍矿原料供给存垄断，成本预计将维持高位.83、镍价超跌具备 15-20%修复空间，合理价格$8-8.5/LB.1042014 年我国镍需求缺口趋于平衡，合理成本底线$8.22/LB.11三、基本面呈现触底之势，向上修复机会悄然形成.141、2008 故事重演，民间资本抄底意愿上升.142、国内主产区镍铁厂商停产超过 50%，开始惜售.143、库存周转逐步下滑，相对过剩供给减少.14插图目录.16表格目录.16,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅

8、读最后一页免责声明,证券研究报告,在,，,3,专 题报告/有色金属行业/镍一、2012-2015 镍供给最多过剩 20 万吨1、预计 2012-2015 年镍供给过剩，2014 年过剩达峰值价见底2012-2015 年镍供给 5%以上的增速大于需求 3.7%增速。据我们预测，每年供给过剩约 10-20 万吨，在 2014 年后稳定在约 20 万吨。国际机构 CRU 和 Wood Mackenzie 预测此期间每年供给过剩约 6-13 万吨，过剩峰值在 2014 年出现，价格预计同步见底。部分大矿企将在此期间投产新矿山和扩产。根据 Brook Hunt 和 CRU 等国际机构统计的矿山和冶炼厂镍

9、金属供给，以及基于 Oxford 经济预测数据推算的镍需求，2012-2015年期间，镍的供给将分别达到 168.8 万吨、182.1 万吨、191.6 万吨和 200.6 万吨（基于历史数据扣除了罢工和季节因素导致的停产）镍的需求将分别达到 158.8 万吨、164.9 万吨、171.7 万吨和 178.3 万吨，每年供给过剩约 10-20 万吨。图 1：2000-2024 年世界镍供需对比图消费,供给,预测,供给过剩的时期资料来源：Brook Hunt，民生证券研究所图 2：国际机构镍供需和镍价预测资料来源：Brook Hunt，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最

10、后一页免责声明,证券研究报告,4,专 题报告/有色金属行业/镍2、2013-2015 年镍需求年均增速预期 3.7%根据镍需求下游消费增速预测，2012-2015 年我们预计镍需求增速分别达到 3%、3.8%、4.1%和 3.9%；年均增速约为 3.7%。从镍消费行业结构来看，不锈钢是镍消费的主要领域。根据 Wood Mackenzie 报告，2011 年世界镍的消费结构中不锈钢占 66.8%，其他镍消费下游占比：镍铁合金占 12.1%、电镀占 6.8%、合金钢占 4.5%、铸造占 3.1%、其他占 6.7%。不锈钢的下游需求可以分解成餐具及国内家电、建筑施工、汽车交通、加工或其他工业以及其他

11、共六个部分，根据各部分需求增速预测，我们测算出不锈钢对镍需求的加权平均增速在逐步上升，2012 年为 3.67%，2013 年为 4%，2014 年为 4.33%。Brook Hunt 预测，非不锈钢领域对镍的需求增速在 2012 年为 1.6%，2013 年 3.4%，2014 年 3.7%。由此计算所有下游领域对镍需求的增速为 2012 年 3%，2013 年 3.8%，2014 年 4.12%。图 3：2012-2015 年全球镍消费量预测，年均增速 3.7%,190180170160150140130120110100,世界原生镍消费量，万吨,2003,2004,2005,2006,2

12、007,2008,2009,2010,2011,2012f,2013f,2014f,2015f,资料来源：CRU，民生证券研究所图 4：镍下游消费需求结构分拆 不锈钢占比约 70%资料来源：Brook Hunt，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,15,10,-10,5,专 题报告/有色金属行业/镍图 5：不锈钢下游需求增速趋缓20Domestic Appliances餐饮用具和国内家电Construction建筑施工5Domestic Appliances餐饮用具和国,0,内家电,Transportation 汽车交通-5Manufact

13、uring加工或其他工业,-15-20资料来源：Oxford Economics，民生证券研究所表 1：镍下游需求增速预测,other其他未分配,项目Industrial Production,19961.7,19973.1,19983.0,19993.2,20004.6,2001-1.1,20021.4,20031.7,20045.3,20051.8,20064.1,20073.6,2008-1.8,2009-8.0,20107.7,20113.6,20121.6,20133.4,20143.7,20153.5,20163.2,20173.0,20182.9,20192.7,20202.7,

14、非 不 锈 钢 工 业产 品,Construction,2.1,2.7,1.3,1.6,2.9,0.7,-1.1,-1.9,3.0,2.0,3.1,2.2,-0.7,-6.7,-0.7,1.6,3.3,5.2,5.4,4.7,3.9,3.7,3.6,3.3,3.1,建筑施工,Domestic Appliances,1.6,4.2,3.1,-1.4,6.8,0.4,0.4,-0.3,3.8,-1.0,3.6,-3.2,-9.2-16.9,4.0,-2.8,-4.0,1.3,3.2,3.6,1.9,1.2,1.0,0.9,0.9,餐 饮 用 具 和 国内 家电,Transportation,4.4

15、 10.0,7.2,7.2,4.2,-1.5,2.1,3.9,5.6,3.5,3.7,5.5,-5.5-15.9 17.3,9.3,2.2,4.3,5.8,4.5,4.2,3.5,3.1,3.0,3.0,汽车交通,Manuf acturing,2.0,5.2,2.3,3.8,6.2,-1.8,1.3,2.3,5.7 33.0,4.6,3.0,-2.7,-9.5 9.6,4.6,1.9,3.6,4.1,3.8,3.4,3.2,3.0,3.0,2.9,加 工 或 其 他 工业,Other,2.6,4.9,2.0,-0.1 10.5,-2.1,-3.7,0.3,8.8,5.4,8.4,3.6,-0.

16、8-14.5,8.9,5.9,1.6,4.1,5.3,4.9,4.0,3.6,3.5,3.4,3.4,其他未分配资料来源：Oxford Economics，民生证券研究所3、镍供给未来 5 年复合增长率超过 5%2012-2015 年，根据国际机构统计以及历史罢工和季节性因素影响，我们预计镍的供给将分别达到 168.8 万吨、182.1 万吨、191.6 万吨和 200.6 万吨，年均复合增速超过 5%。CRU 预测期间需求年均复合增速为 5.5%，AME 预测为 6.3%，而 Brook Hunt 的预测较为激进，认为未来 5 年内镍供给的复合增长率将达到 7.4%。根据 Brook Hun

17、t 的预测，镍供给的增长主要来自于五大项目以及原有产能爬升与扩张。其中五大项目包括：Ambatovy、Barro Alto、Onca Pumu、Konimabo and Goro，预计共能带来 235ktpa（23.5 万吨）的产能。而在目前已有的镍矿中，通过产能爬升与扩张将能够带来 353ktpa（35.3 万吨）的产能。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,6,专 题报告/有色金属行业/镍图 6：2003-2016 年世界镍供给预测,250200150100500,世界原生镍供给，万吨,2003,2004,2005,2006,2007,2008,200

18、9,2010,2011 2012f 2013f 2014f 2015f 2016f,资料来源：Brook Hunt,AME,CRU，民生证券研究所图 7：2012-2015 年预期镍供给未来复合增长率超过 5%原生镍供给增速预测10 年复合增长率5 年复合增长率资料来源：Brook Hunt,AME July,CRU，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,7,专 题报告/有色金属行业/镍图 8：镍供给增长主要依靠五大项目和产能爬升扩张可能兑 现的新矿已有产能爬升与扩张小项目产能可能的新矿极可能的新矿产能爬升和扩张,五大项目产能,新项目,五大项

19、目产能精炼产能BH 预测镍供给资料来源：Minmetals Resources Ltd（MMR），民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,8,专 题报告/有色金属行业/镍二、镍价处于边际成本以下，合理底线$8-8.5/lb1、供给过剩时代，边际成本决定镍价供给过剩将会不断压低产品价格，最终价格往往取决于边际成本。近年金属镍多处于产能过剩阶段，LME 镍价与成本存在很强的相关性，两者变动趋势大致相同。2012-2016 年间，预测镍仍将供给过剩。期间，镍价将会取决于成本，成本线将会成为价格的底线，对于判断镍价是否超跌具备很高参考价值。图 9：镍供

20、给过剩时代，成本决定镍价,成本,前 90%厂 商生产成本,库存天数,伦敦金融交易所镍价,库存天数,和价格资料来源：Brook Hunt，民生证券研究所2、镍矿原料供给存垄断，成本预计将维持高位镍矿供给存在较强的垄断性，在基本金属中镍矿的产量集中度是最高的。其中前 10大生产企业的产量约占全球总量的 68%，垄断性供给使得镍矿作为原料，价格始终徘徊在高位，避免伴随镍价出现大幅波动。中国镍产量占据了全世界的约 35%，镍矿产量目前却仅能满足本国 18%的原生镍需求，其他的需求通过进口供给，对外依存度很高，达到 80%，进一步助矿价维持高位。图 10：世界镍产量集中在前十家公司其他中国企业,4%,其

21、他5%,诺里尔斯克,Posco/Smsp1%Larco1%PT Aneka Tambang1%,含镍生铁15%,17%,淡水河谷13%,Votorantim/Tocantins1%Cunico2%,Pamco2%,金川集团8%,Minara Resources2%,古巴镍业2%Sherritt2%,英美资源,QNI2%,埃赫曼,住友4%,Xstrata6%必和必拓,资料来源：安泰科，民生证券研究所,3%,3%,6%,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,9,专 题报告/有色金属行业/镍图 11：中国镍矿需求对外依存度高达 80%强中国镍矿产量和原生镍自给率除

22、中国外世界镍矿产量中国镍矿产量中国镍矿自给率资料来源：Minmetals Resources Ltd（MMR），民生证券研究所图 12：中国红土镍矿价格走势镍精矿1.5%（元/湿吨）5004003002001000,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,资料来源：中华商务网，民生证券研究所图 13：中国镍板价格走势镍板1#（长江有色市场）250000200000150000100000500000,2009-01-05,2010-01-05,2011-01-05,2012-01-05,资料来源：长江有色市

23、场，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,$/lb,10,专 题报告/有色金属行业/镍3、镍价超跌具备 15-20%修复空间，合理价格$8-8.5/lb根据国际机构对镍生产成本的测算，扣除掉其他伴生金属的分摊成本后，占产量 85%的镍边际生产成本在$9.00/lb 以下，80%在$7.5/lb 以下，按照目前供需情况分析，延边际成本曲线扣除过剩产能，目前镍合理价格为$8-8.5/lb，较现在价格具备 15-20%修复区间。2012 年 7 月底 LME 现货镍价约为$7.1/lb，若长期持续，将意味 20-25%的产能需要停产，届时供给量将减

24、至约为 125 万吨，相当于经济危机最坏时刻 2009 年的需求水平，价格明显偏离合理水平，后期价格有望出现向上修复。按照 2012-2013 年供给过剩约 10-17 万吨，根据边际成本曲线由上至下关停产能，对应合理价格底线约为$8-8.5/lb。至 2016 年，我们预计供给过剩将达到 20 万吨左右，根据 2016 年边际成本曲线推算，合理价格底线约为$8.22/lb。图 14：2011 年世界镍矿边际生产成本曲线扣除其他金属影响的镍成本净成本镍产量资料来源：Minmetals Resources Ltd（MMR）,民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声

25、明,证券研究报告,Q2,2012Q1,Q4,Q3,Q2,2011Q1,Q4,Q3,Q2,2010Q1,Q4,Q3,Q2,2009Q1,Q4,Q3,Q2,2008Q1,Q4,Q3,Q2,2007Q1,Q4,Q3,Q2,2006Q1,Q4,Q3,Q2,2005Q1,Q4,Q3,Q2,2004Q1,11,专 题报告/有色金属行业/镍图 15：中国镍生铁产量逐步上升,300250200150100500,中国镍生铁生产现状（Ktpa）,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：Brook Hunt，民生证券研究所图 16：L

26、ME 镍现价走势$/lb2520151050LME 镍现价资料来源：LME，民生证券研究所4 2014 年我国镍需求缺口趋于平衡，合理成本底线$8.22/lb2014 年我国镍供需开始趋于平衡，之前一直存在需求缺口，届时合理价格底线为镍铁的生产成本约为$8.28/lb。2014 年以前我国镍需求一直处于供不应求的状态，这也是为什么国内镍价走势总是略好于 LME 的原因，即使在经济危机期间亦是如此；但是该状况伴随我国 2012-2014 年期间约 40-50 万吨 RKEF 镍铁产能的预期投产，我国供需状况将逐渐改善，2014 年趋于平衡，而这部分新增产能在全球生产成本曲线中也是处于高位成本区间

27、。因此未来从全球产能过剩角度出发，国内的高成本产能将是率先停产之列。根据安泰科和国际机构统计，,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,12,专 题报告/有色金属行业/镍2014 年我国镍产能将达到约 80 万吨；若届时世界产能过剩 20 万吨，将意味着我国将关停 20 万吨产能，这部分产能的成本将成为届时的价格合理底线，我们分析认为在$8.28/lb左右，分析如下：自 2006 年开始，镍生铁在我国镍产量的比例开始逐步扩大；2010 年达到约 50%；2011年该比例进一步上升，其间镍产量合计约 44 万吨，其中镍生铁占比 56%。镍生铁的生产工艺主要有三种

28、，高炉法、传统电路法和 RKEF（回转窑预还原+电炉还原生产工艺-RKEF-Rotary Kiln electronic furnace），生产成本分别为$9.89/lb、$9.26/lb 和$8.28/lb。中国未来将逐步淘汰高炉法，由 RKEF 工艺取而代之，目前已建和在建 RKEF 镍铁产能约 50 万吨。在使用 RKEF 工艺的情况下，镍生铁的生产成本为$7.87/lb，算上其他一些杂费后成本约为$8.28/lb，形成了我国的边际成本底线。图 17：2006 年开始镍生铁在我国镍生产中比例不断上升资料来源：安泰科，民生证券研究所表 2：我国已建和在建 RKEF 产能约为 50 万吨,企

29、业罕王集团德龙镍业海河实业台湾义联广新科技世纪青山金川集团诚德镍业金广集团新华联集团吉恩镍业中钢镍业,位置辽宁营口江苏盐城福建福安福建福鼎广东阳江广东阳江广西防城港广西北海广西防城港广西玉林内蒙古河北沧州,工艺RKEFRKEFRKEFRKEFRKEFRKEFRKEFRKEFRKEFRKEFRKEFRKEF,设计产能（镍/年）5 万吨2 万吨2 万吨3 万吨5 万吨5 万吨10 万吨2 万吨1 万吨5 万吨5 万吨1.6 万吨,目前状况因环评未过关暂时搁置目前已投产 1 台电炉目前在试生产阶段建设中试生产烘炉阶段设备安装阶段基建阶段设备安装阶段基建阶段基建阶段基建阶段烘炉中,投产时间未知2011

30、 年2012 年2013 年2012 年2013 年2014 年2012 年2013 年2013 年2014 年2012 年,资料来源：安泰科，民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,13,专 题报告/有色金属行业/镍表 3：2014 年前中国镍供需存在缺口,2009,2010,2011,2012（F),全球产量中国产量全球消费量中国消费量供需平衡价格（美元吨）万元/吨,133.5327.8130.0444.93.491464911.5,139.632.6147.251.5-7.52179816.7,157.344.315659.91.3231

31、0017.1,173.249.517065.13.22050015.5,资料来源：安泰科，民生证券研究所表 4：使用 RKEF 工艺生产镍生铁的成本约为$7.87/lb,成本明细Raw material costs 原材料成本Coal cost 煤成本Coke cost 焦炭成本Electricity cost 电力成本Labour cost 人力成本Other costs processing 其他成本Other consumables 其他损耗Overheads 管理费用Total cash costs 总成本资料来源：BGRIMM，民生证券研究所,RMB/t-Ni 元/吨52,1873,

32、88614,71738,0892,4242,8093,80614,150132,068,US$/lb（Ni 点.ex:VAT）美元/lb$3.21/lb$0.24/lb$0.91/lb$2.34/lb$0.15/lb$0.17/lb$0.23/lb$0.62/lb$7.87/lb,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,2000Q1,2001Q1,2002Q1,2010Q1,2011Q1,2012Q1,2003Q1,2004Q1,2005Q1,2006Q1,2007Q1,2008Q1,2009Q1,Q3,Q3,Q3,Q3,Q3,Q3,Q3,Q3,Q3,Q3,Q

33、3,Q3,14,专 题报告/有色金属行业/镍三、基本面呈现触底之势，向上修复机会悄然形成1、2008 故事重演，民间资本抄底意愿上升2008 年镍价一路下探，曾引来民间资本大量抄底，最终镍价在 2009 年开始逐步上升，游资获利。根据我们的专家调研结果显示，目前镍的价格也已经到达了相对低点，民间资本再次蠢蠢欲动，部分炒家已经开始囤货。在镍价低于成本的情况下，低价不具有长期的持续性，投资机会悄然形成。2、国内主产区镍铁厂商停产超过 50%，开始惜售由于镍价低于很多厂家生产成本线，所以国内很多镍铁工厂已经停产。即使内蒙古地区由于电价便宜，在生产成本存在一定的优势，该地区的镍铁生产企业也有一半企业开

34、始减产甚至停产。除此之外，山东、辽宁、江苏等地镍铁工厂也大多数是以成本线在苦撑，有些工厂已经出现倒挂，不得不实施停产，开工的工厂不足六成，据粗略统计，山东和内蒙古的镍铁厂家开工率都在 30%以下。有部分镍铁工厂宁愿停产、保持一定的库存量，也不轻易地降价抛售、亏本出货。3、库存周转逐步下滑，相对过剩供给减少根据历史数据来看，镍的库存周转率、过剩供给/消费量均与镍现价存在一定的方向变动趋势，当镍的库存周转率和过剩供给/消费量处于较低位时，镍价往往开始上升。当前虽然镍的供给存在过剩的情况，但是大部分镍铁厂商已经开始停产消耗库存，所以可供维持周消耗的库存已经开始逐步下滑，这将有利于增强贸易商和生产商回

35、补库存的意愿，拉动镍价上涨。根据测算，镍的过剩供给/消费量比率也处于一个相对低点。从而我们可以推知，目前镍的过剩供给处于一个市场可以接受的相对正常情况，对镍价的上升阻力较小，镍价上涨存在动力。图 18：镍的库存周转率呈现逐步下滑趋势镍现价$/lb,25.020.015.010.05.00.0No.of weeks consumption库存周转资料来源：CRU，民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,LME镍现价,25.0020.0015.0010.005.000.00,证券研究报告,2000Q1,Q3,2001Q1,Q3,2002Q1,Q3,2003Q1,Q

36、3,2004Q1,Q3,2005Q1,Q3,2006Q1,Q3,2007Q1,Q3,2008Q1,Q3,2009Q1,Q3,2010Q1,Q3,2011Q1,Q3,2012Q1,Q3,15,专 题报告/有色金属行业/镍图 19：过剩供给/消费量处于相对低点,过剩供给/消费量0.40.30.20.10-0.1-0.2过剩供给/消费量资料来源：CRU，民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,LME镍现价,镍现价$/lb25.0020.0015.0010.005.000.00,证券研究报告,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,

37、16,专 题报告/有色金属行业/镍插图目录图 1：2000-2024 年世界镍供需对比图.3图 2：国际机构镍供需和镍价预测.33：2012-2015 年全球镍消费量预测，年均增速 3.7%.44：镍下游消费需求结构分拆 不锈钢占比约 70%.45：不锈钢下游需求增速趋缓.56：2003-2016 年世界镍供给预测.67：2012-2015 年预期镍供给未来复合增长率超过 5%.68：镍供给增长主要依靠五大项目和产能爬升扩张.79：镍供给过剩时代，成本决定镍价.810：世界镍产量集中在前十家公司.811：中国镍矿需求对外依存度高达 80%强.912：中国红土镍矿价格走势.913：中国镍板价格走

38、势.914：2011 年世界镍矿边际生产成本曲线.1015：中国镍生铁产量逐步上升.1116：LM E 镍现价走势.1117：2006 年开始镍生铁在我国镍生产中比例不断上升.12图 18：镍的库存周转率呈现逐步下滑趋势.14图 19：过剩供给/消费量处于相对低点.15表格目录1：镍下游需求增速预测.52：我国已建和在建 RKEF 产能约为 50 万吨.123：2014 年前中国镍供需存在缺口.134：使用 RKEF 工艺生产镍生铁的成本约为$7.87/lb.13,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,17,专 题报告/有色金属行业/镍分析师与联系人简介黄玉

39、，有色金属行业分析师，硕士，2008年加盟民生证券研究所，从事期货及证券研究9年以上，对有色金属行业有深入的见解和认识，对有色金属行业发展规律和运行特点具有高度的敏感性，准确预测并把握了 2010年黄金、稀有金属、基本金属的行情。2011年新财富”最佳分析师有色金属行业第五名，金牛奖第二名团队成员。滕越，有色金属行业助理分析师，中央财经大学金融学硕士，工学学士，09年加盟民生证券研究所，擅长财务分析和统计计算。2011年新财富”最佳分析师有色金属行业第五名，金牛奖第二名团队成员。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，

40、分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。机构销售,销售严长胜尹瑭郭明郭楠韦珂嘉杜婵媛杨平平李珊珊平坷张瑜鑫陈康菲朱光宇汪萍钟玲郑敏王溪蔡虹刘毅许立平李潇马炜炎王仪枫,负责区域北京北京北京北京北京北京北京北京上海上海上海上海上海上海上海上海广深广深广深广深广深广深,电话010-85127414010-85127761010-85127762010-85127835010-85127772010-85127761010-85127761010-85127506021-68885772021-68885790021-6888579

41、2021-68885773021-68885167021-68885797021-68885159021-688857930755-226620560755-22662101020-842281730755-226620950755-226620890755-22662093,手机138183551481861173865518601357268158012091461370105035318610531518152108307891861689119513818133101138103382131391717505518601666368134020369961590078224218701

42、94431013585785630186653339291376034884818601368846136315177571866585554513682556787,邮箱zhangyuxin_wangxi_Liuyi_,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,强烈推荐,谨慎推荐,中性,回避,推荐,中性,18,专 题报告/有色金属行业/镍民生证券研究所：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040评级说

43、明,公 司评级标准以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。行 业评级标准以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。,投 资评级回避,说明相对沪深 300 指数涨幅 20%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间相对沪深 300 指数下跌 10%以上相对沪深 300 指数涨幅 5%以上相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%之间相对沪深 300 指数下跌 5%以上,免责声明本报告仅供民生证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不

44、会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或

45、需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,