《三季度油脂市场回顾及四季度展望：需求驱动乏力油脂区间震荡1029.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《三季度油脂市场回顾及四季度展望：需求驱动乏力油脂区间震荡1029.ppt（5页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,1,。,季度报告需求驱动乏力，油脂区间震荡 2012 年三季度油脂市场回顾及四季度展望研发中心 李青2012.10.1212 年三季度，油脂市场延续了上半年“一波三折”的特征。前半段，受益于美中西部大豆产区干旱题材发酵，内外盘油脂期价触底反弹，于 9 月初双双攀至季度高点。随着美豆步入提前收割阶段，减产炒作“透支”浮出水面，期价顺势回落。眼下，占全球产量半数以上的北半球大豆集中上市，阶段性供应充裕大局落定，市场逐渐将注意力转向中国等需求国家。然而，受累内外交困的宏观经济环境，国内油脂终端消费屡屡呈现旺季不旺的特征。加之国家对食用油提价的政策性调控，油厂及贸易商承接动能亦受到限制。四季度，告别
2、“双节”小长假，距离春节的消费高峰期还有一段空档期，油脂或延续弱势调整，逐步释放季节性压力。,图 1、CBOT 豆油 12 月合约走势,图 2、DCE 豆油 1301 合约走势,（一）棕榈基本面惨淡，豆棕价差逆势上扬“地沟油”泛滥引燃餐饮业消费信任危机，11 年三季度公安部破获特大地沟油案件，吹响了消灭地沟油的集结号。强化食用植物油安全也对调和油提出了更高质量的诉求。棕榈油因其价格优势，曾经是食用油企业进行油品搀兑的首选。但囿于棕榈油熔点较高（以 24为主），低温环境下会发生凝固，加之精炼技术要求高，小品牌油企一方面想控制成本，又担心被牵涉地沟油事件，因而多数放弃了使用棕榈油来生产调和油。棕榈
3、油中端市场承接力度不足，加之前期信用证融资导致其港口库存居高不下，双方面共同打压导致12 年夏季棕榈油“旺季”特征未能显现。其间，豆棕价差非但没有如以往迎来季节性回落，反而一路上扬，刷新09 年以来高点。截止 9 月底豆棕 1 月合约价差飙升至 2252 元/吨（见下图）依据 MPOB 月度产销数据，9 月份马来西亚棕榈油出口不振，而产量大幅飙升（17.4%）创纪录高位248 万吨。接下来，10 月份通常是马棕油产量高峰期，供应面压力有增无减，库存料难回落。规范 诚信 创新 卓越,2,季度报告,图 3、DCE 豆/棕油主力合约价差走势*数据来源：文华财经,图 4、马棕油产销变动趋势*数据来源：
4、MPOB,（二）政策干预喜忧参半，棕榈走势难言乐观继全球最大棕榈油生产国印度尼西亚下调其精炼油出口关税之后，马来西亚商务部周四批准了削减毛棕榈油出口税率的决议，计划由原先的 23%调整至 8-10%，以辅助国内棕榈油加工商保持竞争力，并为中国等消费国家提供价格更为低廉的商品，具体下调规模截止目前悬而未决。马棕油出口关税下调有助于刺激其出口。换个角度，这将加大我国棕榈油的“去库存”压力，对于国内处于淡季的油脂消费而言无疑是雪上加霜。除了刺激棕榈油出口，马来西亚与印尼携手在棕榈油产量以及工业消费上做文章。有相关官员称，两国合作可能会“减少种植园扩张面积，或者通过刺激生物柴油的使用来增加棕榈油消费”
5、。笼统分析，两种途径均着眼于行业较长时期的发展，对于马棕油短期期价的提振则更多停留在心理层面。（三）油厂压榨收益急跌，考验大豆成本支撑力囿于油粕现货价格回落，各地油厂压榨利润急剧萎缩。依据国家粮油信息中心统计数据测算，9 月初山东、江苏、辽宁地区油厂压榨利润分别在 107.45、77.45、547.15 元/吨。10 月 10 日，辽宁地区国标四级豆油出厂价报在 9250 元/吨，普通蛋白粕出厂价在 4000 元/吨，考虑 120 元左右的加工成本，当地油厂压榨亏损 93.75 元/吨，远低于近两年压榨收益均值-10.38 元/吨。一个月的时间，辽宁地区油厂压榨收益跌幅高达 640.9 元/吨
6、，山东、江苏等沿海地区压榨利润分别下滑 295.38、231.15 元/吨。油厂压榨普亏，打压其加工及囤货积极性。另一方面，东北地区新豆开秤，农民并不急于出售，购销双双不旺。据悉，眼下黑龙江地区大豆收购以商品豆为主，价格在 2.35-2.4 元/斤（水分 14%）。临储大豆拍卖方面，截至目前国储09 年大豆完成抛售，10 年大豆存储时间短，榨油质量较高，因而价格表现出一定刚性。10 月 11 日，安徽粮食批发交易市场拍卖的10 年大豆成交均价为 4492 元/吨，较当日销售的09 年大豆高出 168 元/吨。抛豆价格高企，势必打压中间商承接热情，10 年大豆计划销售 187176 吨，实际成交
7、 11338 吨，成交率仅为 6.06%。交投不活跃若持久，将会削弱大豆作为成本的潜在支撑作用，豆油期价存在下行风险。规范 诚信 创新 卓越,3,季度报告,图 5、代表地区大豆压榨利润走势,图 6、2012 年国家临储大豆竞价抛售均价走势,（四）菜籽供需趋紧，前景相对乐观相对于豆油、棕榈油偏大的新作供应压力，国内油菜籽市场正处于“青黄不接”时期，新季油菜尚在苗期，中间厂商以收购农民手中余粮为主。据悉，截至 9 月底湖北、四川等 12 个油菜籽主产区各类粮油企业累计收购12 年油菜籽 590.9 万吨，比上年同期小幅增加。其中，国有粮油企业收购 406.1 万吨，占收购总量近七成。中储粮总公司委
8、托收储企业在湖北、四川等 11 省累计收购国家临储油菜籽 375.7 万吨。作为我国最大的油菜籽进口国加拿大，受今夏高温、风暴、加之病害影响，油菜籽大幅减产。加拿大统计局在 10 月公布的数据中，将 12/13 年度油菜籽产量预估由此前的 1540 万吨下调至 1336 万吨，远低于交易商预期，与 USDA 供需报告预估水平（1340 万吨）相近。依据 USDA 预估，12/13 年度加拿大油菜籽较 11/12 年峰值水平削减 109.3 万吨，降幅在 7.54%；出口油菜籽量较上年削减 1397 万吨。随之而来，我国油菜籽进口量下滑，削减 800 万吨。表 1、07-12 年 ZCE 菜籽油
9、期货价格季节性统计图 7、07-12 年 ZCE 菜籽油月度上涨概率及平均收益率规范 诚信 创新 卓越,4,季度报告从菜籽油期价季节性统计分析表中可以看出，菜籽油受节假日消费高峰以及阶段性供应的影响，具有明显的季节性特征。依据往年规律，5-9 月份菜籽油平均收益率曲线呈现趋势性回调，期价上涨概率也由75%下滑至 40%的最低点。值得注意的是，由于菜籽油不同于豆油、棕榈油，具有“季产年销”的特点，10 月份以后菜籽油生产企业的出货就主要以消化库存为主。在供需紧俏的基本面支撑下，整个四季度菜籽油上涨概率以及收益率曲线表现为企稳回升。（五）基金持仓分析非商业持仓是 CFTC 基金持仓报告中最核心的内
10、容，有效反应了资金的关注热情。回顾07 年以来的CBOT 豆油非商业基金的持仓及期价走势，多数时间内两者呈现同张同跌的趋势。截止 10 月 2 日非商业基金持有豆油净空单量大幅削减 17723 手，豆油期价顺势回落。,图 8、CFTC 豆油基金净多单及期价变动趋势,图 9、CFTC 豆油基金净多单及期价变动趋势,综上所述，考虑到油脂市场供应面差异，终端消费尚处淡季，广大贸易商、油企的“去库存”进程缓慢，加之外围欧债危机氤氲不散拖累经济增长，我们对油脂四季度的判断倾向于弱势震荡走势，其间，不排除技术上的超卖修正。具体到操作上，我们建议谨慎型投资者关注买菜籽油卖棕榈油趋势性套利机会，须警惕资金偏大
11、风险。对于风险偏好型投资者而言，或可选择供需基本面相对疲弱的棕榈油，短期尝试逢高抛空，区间操作为宜。规范 诚信 创新 卓越,区,5,季度报告本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告力求客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策，本公司及报告书写人不承担任何责任。此报告版权属于北京首创期货有限责任公司，未经首创期货授权，任何个人、机构不得以任何方式更改、转载、传发及复印。,2010 年 北京首创期货有限责任公司,版权所有,北京首创期货有限责任公司公司总部
12、：北京市西城区闹市口大街 1 号院长安兴融中心 4 号楼 11 层联系电话：010-58379300北京北辰东路营业部地址：北京市朝阳区北辰东路 8 号亚运村 1 号门电话：010-84973081/82/83北京长虹桥营业部北京市朝阳区东三环北路 19 号中青大厦 601、602室电话：010-65088620上海营业部地址：上海市徐汇区南丹东路 181 号二楼电话：021-54061509大连营业部地址：大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心A座-大连期货大厦 2505 号房间电话：0411-84800321郑州营业部地址：郑州市未来大道 69 号未来大厦 1601 室电话：03
13、71-65615455哈尔滨营业部地址：哈尔滨市南岗区玉山路 10 号电话：0451-82319355昆明营业部地址：昆明市护国路 2-4 号广业大厦 15 楼A区电话：0871-3116976规范 诚信 创新 卓越,济南营业部地址：济南市泉城路 268 号永安大厦 902 室电话：0531-86908558沈阳营业部地址：沈阳市和平区十一纬路 25 号辽宁出版集团智能大厦 1 号楼 5 层电话：024-88661555厦门营业部地址：厦门市思明区湖滨南路 90 号立信广场 2304室电话：0592-3277300天津营业部地址：天津开发区第三大街 51 号W2-ABC-4 层中B电话：022-59822868长沙营业部地址：长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 8楼 801 室电话：073182681607/1972包头营业部地址：包头市青山区振华小区规划测绘院西附楼四楼（独立楼梯）电话：0472-6167900重庆营业部地址：重庆市江北区建新南路 1 号 22-8、22-9-1、22-9-2电话：023-86823000,
