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1、,公司债券信用评级报告,发债主体,太钢不锈（股票代码：000825）是经山西省人民政府晋政函（1997）125 号文批准，由太原钢铁（集团）有限公司（以下简称“太钢集团”）为独家发起人，以其拥有的从事不锈钢生产与经营业务的三钢厂、五轧厂、七轧厂、金属制品厂等经营性资产募集设立的股份有限公司。公司于 2006 年 5 月完成了对太钢集团钢铁主业资产的收购，实现了钢铁资产的整体上市；2008 年 8 月，公司进行非特定对象公开增发，进一步扩大了股本。截至 2012 年 3 月末，公司总股本 5,696,247,796 股，太钢集团持有公司国家股 365,918.28 万股，持股比例为 64.24%
2、。太钢集团是山西省政府全资控股子公司，因此公司实际控制人为山西省人民政府。,目前，太钢不锈形成了普碳钢和不锈钢两大系列、近千种钢铁品种的生产格局，主要产品为冷轧不锈薄板、其他不锈钢、热轧普通中卷板、普通钢坯及其他钢铁产品。2011 年公司全年生产坯材 956.52万吨，同比增长 1.3%，其中不锈钢坯 276.54 万吨，同比增长 11.64%。公司钢材产销同比均有不同程度增长，不锈钢产销量连续多年保持全球第一，在不锈钢行业龙头地位坚固。,发债情况,本期债券概况,本期债券拟发行总额为 25 亿元人民币，债券期限为不超过 10 年期。本期债券票面利率在债券存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计
3、复利。,本期债券由太钢集团提供全额无条件不可撤销连带责任保证担,保。,募集资金用途,本期债券所募集资金将用于改善债务结构、偿还公司债务、补充流动资金，其中 15 亿元用于偿还银行借款，剩余资金用于补充公司本部流动资金。,经营环境,钢铁工业发展较快，未来仍有一定发展空间，但我国钢铁工业产业集中度低、阶段性和结构性产能过剩等问题严重；我国不锈粗钢产量逐年递增，产能过剩，但产业集中度高于普碳钢产业,据中国钢铁工业协会公布，2009 年我国粗钢产量达到 5.68 亿吨，连续 14 年保持世界第一，占全球产量的 46.55%；2010 年我国粗钢产,2,，,公司债券信用评级报告,量继续上升，达到 6.3
4、0 亿吨。由于需求萎缩和钢价低迷对我国钢企生产造成较大冲击，2011 年全国粗钢产量为 6.83 亿吨，增幅不大。2012年以来钢铁行业继续低迷，粗钢产量增幅继续回落。生产成本方面，2011 年铁矿石进口数量同比增长 10.90%，平均价格同比增长 27.61%；2012 年一季度铁矿石进口量增速小幅回落，尽管价格下降，但国内钢铁市场不景气导致进口量增速下降。2010 年 7 月起，我国取消了部分钢铁产品的出口退税优惠，使行业利润空间受到压缩。2011 年，我国出口钢材 4,888 万吨，同比增长 14.90%，但国际需求下降导致增幅同比回落 58.10 个百分点。,在钢铁业大发展的背景下，中
5、国不锈钢业也快速成长。在下游汽车、家用电器、家具等行业带动下，20062010 年间不锈钢产量年均增长率为 58%左右，远高于全国粗钢产量增速；2011 年我国不锈钢粗钢产量为 1,575 万吨，同比增长 12.5%，产量和消费量的增幅均有所下降。在我国钢铁产能过剩的背景下，不锈钢行业也面临产能过剩的局面，2011 年我国不锈钢产能达到 2,040 万吨，实际产能利用率仅为 60%左右。产业集中度方面，不锈钢企业的技术、资金、人才等壁垒相对较高，同时由于不锈钢材单位售价较高，吨钢物流费用占比远低于普碳钢材使得销售范围较大，因此不锈粗钢的产业集中度相对较高。我国钢铁工业仍存在产业集中度较低、行业
6、竞争激烈、阶段性和结构性产能过剩等问题。未来我国钢铁工业仍面临较大的发展空间，但国内经济结构调整压力加大，钢材消费强度下降，钢铁行业生产经营面临严峻的局面。,国家提高钢铁产业集中度、推进产业重组、淘汰落后产能等政策,为钢铁企业发展提供了良好条件,针对我国钢铁产能过剩的现状，2009 年 9 月国家对钢铁产业过剩产能提出严格控制，发改委联合工信部等 10 部委联合公布国务院批转发展改革委等部门关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知，分别从环保、信贷、土地等角度共同推进淘汰钢铁落后产能。随后，国务院办公厅于 2010 年 6 月出台进一步加大节能减排力度，加快钢铁工业结构
7、调整文件规定：除国家已批准开展前期工作的项目外，2011 年底前我国不再核准、备案任何扩大产能的钢铁项目。工信部 2011 年提出了工业领域行业淘汰落后产能目标，未来五年，我国计划淘汰炼铁落后产能 4,800 万吨，炼钢 4,800万吨，铁合金 740 万吨。,2009 年 12 月，我国多个部委联合发布关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见 提出要加强和改进境内外并购金融服务，积极支持有条件的企业利用资本市场开展兼并重组。2011 年工信部发布的钢铁工业“十二五”发展规划提出，重点支持优势大型钢铁企业开展跨地区、跨所有制兼并重组，积极支持区域优势钢铁企业兼
8、并重组，大幅减少钢铁企业数量，,3,表1,公司债券信用评级报告2011 年国内排名前 10 位的钢铁企业集团钢产量占全国总量的比例提高到 60%左右。国家提高产业集中度、推进产业重组、淘汰落后产能等政策的出台为钢铁企业发展创造了良好环境。经营与竞争公司收入主要来源于不锈钢和普碳钢两个产品系列，20092011年公司收入和利润同比均有所增长，毛利率持续小幅下降；2012 年，受国内经济形势及行业影响，公司盈利能力出现下降公司收入主要来源于普碳钢和不锈钢两个产品系列，20092011年我国经济平稳较快的增长，钢材市场销售趋于稳定，公司主营业务收入稳定增长。由于钢铁行业产能增加，竞争加剧，同时铁矿石
9、、煤炭等原燃料价格维持在高位运行，公司盈利空间受到挤压。2012 年 13 月，公司主营业务收入虽比上年同期增长 5.07%，但受国内外钢铁需求降低影响，产品价格下降导致主营业务毛利率同比降低了 1.47 个百分点。20092011 年及 2012 年 13 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）,项目,2012 年 13 月金额 占比,2011 年金额 占比,2010 年金额 占比,2009 年金额 占比,营业收入合计不锈冷轧薄板其它不锈钢热轧普通中卷板普通钢坯其它毛利润合计不锈冷轧薄板其它不锈钢热轧普通中卷板普通钢坯其它,226.4241.1051.8160.5510.176
10、2.7915.533.833.697.040.050.92,100.0018.1522.8826.744.4927.73100.0024.6723.7745.340.325.90,962.20197.54243.57266.4439.48215.1782.4422.7422.6533.650.622.78,100.0020.5325.3127.694.1022.36100.0027.5827.4740.820.753.38,871.98183.01194.93245.6839.33209.0377.4118.5818.4236.431.032.95,100.0020.9922.3528.184
11、.5123.97100.0024.0023.8047.061.333.81,718.28157.47120.47201.4430.56208.3464.9614.089.8534.371.575.09,100.0021.9216.7728.044.2529.01100.0021.6715.1652.912.427.84,综合毛利率不锈冷轧薄板其它不锈钢热轧普通中卷板普通钢坯其它,6.869.327.1211.630.491.46,8.5711.519.3012.631.571.29,8.8810.159.4514.832.621.41,9.048.948.1817.065.142.45,数据来
12、源：根据公司提供资料整理公司不锈钢板块主要包括不锈冷轧薄板和其他不锈钢产品，是营4,公司债券信用评级报告,业收入的主要构成部分，20092011 年不锈钢板块收入大幅增长。公司积极调整库存结构，优化不锈钢品种结构，增加高附加值产品的产销力度以及利用技术优势加强公司产品质量，使得不锈钢板块整体毛利率水平上升。2012 年 13 月，不锈钢业务毛利率有所下降主要原因为产品价格下降以及原燃料价格以及人工成本的上升。,公司普通钢材主要包括热轧普通中卷板和普通钢坯等产品。公司普碳钢产品以中卷板为主,由于下游需求不景气影响，2010 年以来中卷板市场虽然收入规模有所上升，但毛利率水平持续下降。公司其他业务
13、主要包括水、电、化产品、合金的生产以及销售等，各板块收入较分散、总体毛利率水平较低。,综合来看，公司不锈钢板块盈利能力较稳定，是主要的收入和利润来源，20092011 年普通钢材毛利率水平有所下降，降幅超过不锈钢板块毛利率水平上升幅度，导致公司整体盈利能力下滑。,公司依靠股东资源优势，原材料自给率较高，与主要原料企业建立战略合作关系，采购价格较低，成本控制能力很强；镍、铬等原材料价格的波动使公司面临一定的成本压力,股东太钢集团拥有铁矿石资源，为公司原料供应提供保障。太钢集团拥有峨口铁矿和尖山铁矿，其铁精矿粉产能分别为 220 万吨和 350万吨，铁精矿平均成品品位达到 65%以上，能够保证公司
14、所需约 50%以上的铁矿石供应。公司拟与太钢集团共同投资开采山西吕梁袁家村铁矿，公司参股比例不低于 35%，该矿储量约 12 亿吨，投产后铁矿石自供率将达到 80%。煤炭方面，公司与山西焦煤集团有限公司（以下简称“山西焦煤”）建立了战略合作关系，有效保证公司的焦煤供应稳定。公司还与山西省内多家煤炭企业合作，煤炭资源大幅增加，为生产提供了稳定保障。此外，公司钢铁生产基地与焦煤采购地点距离较近，拥有绝对的运输成本优势。,不锈钢的成本构成中镍、铬等有色金属占据了 80%左右，其需求量与不锈钢的产量相关性极高。太钢集团持有国内最大的镍生产企业金川 5.94%的股权，并加强与国际最大的镍资源生产供应商加
15、拿大 Inco公司、古巴镍业的合作，以进一步保障镍的供应。在铬资源的掌控方面，2009 年 10 月，由太钢集团、晋中万邦工贸有限公司和土耳其 CVK集团共同投资的土耳其铬矿项目合作正式启动。目前，太钢集团已分别成为土耳其东部、中部和北部三个较大铬矿的第一大股东。土耳其铬矿 2009 年起正式投产，2012 年 15 月产量 5.5 万吨，平均品位为36%。,5,2008年11月2日,2009年11月2日,2010年11月2日,2011年11月2日,2008年1月2日,2008年3月2日,2008年5月2日,2008年7月2日,2008年9月2日,2009年1月2日,2009年3月2日,200
16、9年5月2日,2009年7月2日,2009年9月2日,2010年1月2日,2010年3月2日,2010年5月2日,2010年7月2日,2010年9月2日,2011年1月2日,2011年3月2日,2011年5月2日,2011年7月2日,2011年9月2日,2012年1月2日,2012年3月2日,表2,图1,公司债券信用评级报告20092011 年及 2012 年 13 月公司镍采购情况,2012 年 13 月,2011 年,2010 年,2009 年,采购区域国外采购国内采购对金川公司合计,数量吨8,91516,5871,70025,502,均价万元/吨11.5111.3211.5511.39,
17、数量吨42,49776,21914,050118,716,均价万元/吨15.0414.3914.9914.62,数量吨48,17933,11419,20481,293,均价万元/吨14.0114.6714.0914.14,数量吨67,19818,1769,19885,374,均价万元/吨10.118.758.799.82,数据来源：根据公司提供资料整理镍作为一个期货品种，其金融属性较强，价格的波动性也比较强。我国是典型的“缺镍少铬”国家，镍矿消费量占全球镍消费量的 30%以上，每年净进口量较大，国际镍、铬等金属价格的变动对不锈钢生产带来较大影响；加之我国不锈钢相关原材料的消费结构，给不锈钢生产
18、企业带来了一定的成本压力。40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002008 年 1 月2012 年 3 月国际镍期货收盘价：LME3 个月（单位：美元/吨）数据来源：Wind 资讯电力自给方面，随着 2300MW 空冷燃煤抽凝式发电机组投入运行，公司电力自给率进一步提升，发电自给率达到 90%以上。目前发电成本优势明显。总体来看，公司原燃料采购有较高的保障率，有利于公司对生产成本的控制。公司产能利用率较高，产量增长较快，2009 年起不锈钢产量居全球第一，行业地位突出粗钢是生产不锈钢和普碳钢的中间产品，公司粗钢产量逐年增长，2011 年产
19、量为 990 万吨。公司通过调整不锈钢产品结构，使其产销量逐年攀升，2009 年以全年 248 万吨的不锈钢产量，成为全球唯一产量超过 200 万吨的企业；2011 年公司不锈钢产量突破 300 万吨，进一步6,表3,公司债券信用评级报告提升产业规模。从我国排名前六的重点不锈钢企业产量情况来看，公司产量连续多年远高于排名第二的钢企，领先优势明显、行业地位突出。20092011 年及 2012 年 13 月公司主要产品产能、产量情况（单位：万吨、万吨/年）,产品生铁粗钢不锈粗钢普碳粗钢,2012年13月产量18325979180,产能760928300628,2011年产量81699030268
20、8,产能利用率107.37%106.68%100.67%109.55%,2010年产量776960272688,2009年产量818946248698,数据来源：根据公司提供资料整理公司产品的市场需求较大，综合产能利用率很高，从生铁、粗钢等的产能利用率来看，均在 100%以上，维持在较高水平。公司产销率近年来保持较高水平，较高的直供比率降低流通成本，且有利于保持稳定的客户关系；受国际国内钢铁价格影响，公司钢材产品价格大幅波动，2011 年中旬以来持续下降公司通过举办行业及客户座谈会和展览会的方式加大市场营销力度，同时公司成立了海外业务部。公司对国内市场进行细分，根据下游市场成立了核电、铁路等
21、12 个行业办公室，形成了板、管、型、线、带等系列产品的营销机制及服务体系。20102011 年，钢材产销率均在 100%左右。2009 年和 2010 年公司不锈钢材国内市场占有率为 28.22%和 24.88%；2011 年，公司不锈钢产销量上升，继续保持国内市场占有率第一的排名。公司销售模式分为直供和分销两种，其中直供由于直接面对下游客户，可以更好的把握市场，维护客户关系。2010 年以来，随着公司针对营销模式改革的执行，公司从生产和流通领域加强不锈钢企业营销管理，将实现销售市场扁平化的同时建立配套的物流配送加工系统，减少中间环节、降低流通成本，2010 年公司直供销售钢材同比增长了10
22、.18 倍。出口方面，受国际经济危机影响，2009 年公司出口钢材 39.81万吨，同比大幅下滑 66.13%。公司原本计划出口的产品转销国内也给国内市场增加了销售压力。2010 年以来，随着国际经济形势的有所好转，公司出口比率有所增长，但 2011 年后，随着国际市场需求下降，出口比例继续下降。7,2008年1月,2008年3月,2008年5月,2008年7月,2008年9月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,20
23、11年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,表4,图2,公司债券信用评级报告20082011 年及 2012 年 13 月公司钢材产销情况,年份2012 年 13 月2011 年2010 年2009 年2008 年,产量万吨241.26956.52944.23912.17930.23,销量万吨243.05953.55944.93916.19930.43,产销率%100.7499.67100.07100.44100.02,直供万吨138.50524.50582.70499.42434.79,直供比例%57.0055.0061.67
24、54.5146.73,出口万吨10.7250.1958.1139.7677.82,出口比例%4.445.256.154.348.36,注：此处钢材是指公司最终对外销售的产品，不同于中间产品粗钢。数据来源：根据公司提供资料整理金融危机后，国际国内钢铁价格波动剧烈。2011 年一季度，国际钢价出现上涨，但进入二季度以来，钢材市场需求增长缓慢，价格有轻微回落，2011 全年钢价呈下降状态；进入 2012 年后，主要钢铁产品价格继续下降。受市场行情影响，公司主要钢材产品出厂价格自 2009年以来出现大幅波动。20092011 年，由于燃料煤炭价格处于高位，国际铁矿石价格持续上涨等因素都在一定程度上挤压
25、钢铁企业的利润空间，使公司普通钢铁毛利率持续下降，对公司整体盈利能力产生不利影响。公司普碳钢产品销售客户较为分散，从 2011 年公司前五名销售客户情况来看，销售占比在 27%左右，集中度不高，前五名客户主要是钢铁贸易公司。35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,冷板304(2.0mm),冷板430(2.0mm),卷板Q235A(4.0mm),硅钢（50TW600）,2008 年 1 月2012 年 3 月公司主要产品出厂价格（单位：元/吨）数据来源：根据公司提供资料整理公司装备水平较高，有利于生产效率的提升和生产成本的降低；公司坚持科技创新，取得
26、了大量科研成果，在国内不锈钢行业保持技术领先地位从公司装备水平看，在全国处于领先水平，其中不锈钢系统处于8,公司债券信用评级报告,世界领先水平。较高的装备水平，加之公司原燃料自给率相对较高，有利地提升了生产效率，降低了生产成本。先进的装备水平也有效促进了公司节能减排等工作的开展，随着公司烧结脱硫脱硝、废混酸再生、液态渣扬尘治理等一批节能环保项目的投用的同时加强余能余热的回收，公司高炉煤气放散率下降到 0.32%以下，吨钢综合能耗同比下降 0.89%，连续多年获得山西省政府颁发的“节能突出贡献企业”唯一特别奖；吨钢耗新水 1.80 吨，同比下降 5.76%，各项指标继续居行业领先水平。,公司坚持
27、科技创新，双相不锈钢开发创历史新高，实现了品种规格系列化，在建筑幕墙、轨道交通、核电等领域全面替代进口。铁路货车用 T4003 不锈钢实物质量达到国际先进水平，成功试供澳大利亚昆士兰铁路。汽车排气系统用铁素体不锈钢形成覆盖冷、热端用全部材料的 10 个系列化品种。公司成功开发出 TS700MC、T750L 等 700MPa级高强热轧卷板，质量达到国际水平。耐酸管线钢“超低硫、低偏析、均质化”生产技术进一步成熟；开发出了 K55 高强度石油套管用钢，形成了 H40、J55、K55、N80 等焊接套管用热轧系列化产品。9%Ni 钢形成了一整套生产专有技术和制造技术，打破国外垄断，在国内首次自主建造
28、的 4 个 16 万 m3 储罐项目中，成为唯一供货商。开发了高速客车车轴钢 EA1N（1 类）和大秦线专用车轴钢 A1、车轮 ER8 等系列品种，实现车轴钢产品系列化。多年以来，公司以科技创新为导向，在国内不锈钢行业处于行业领先地位。,管理与战略,公司治理结构规范、制度健全；为保证与股东关联交易的公平合,理，公司根据相关法规和内部制度，对关联交易进行审核,公司按照公司法、上市公司治理准则等法规制定、完善公司管理结构及规章制度，股东大会运作机制规范，切实保障股东合法权益；根据证监会及交易所的相关规定，公司制定信息披露制度及重大差错责任追究等制度，保证信息披露及时、准确。公司于股东太钢集团之间在
29、业务、资产、人员、财务等方面完全分开，但在原材料采购上仍存在密切的关联关系。为保障关联交易公平合理，公司按照公司法等法律法规规定以及内部制定的关联交易管理制度，对关联交易进行审议，并制定了相应的回避制度。,公司不断进行技术改造，积极推进对标挖潜，节能减排、降耗取,得积极进展；实行精细化管理，有效提升了管理效率,公司重点开展优化品种结构、质量进步、提高技术经济指标、优化原料结构、提高产能、强化节能减排、新项目创效七方面工作，全年增创效益 24.2 亿元。建立冷板、热卷、硅钢、管坯、中板等主要产品目标成本管理体系，实现了产品成本全面稳定受控。,9,图3,公司债券信用评级报告重点项目建设方面，230
30、0MW 发电机组已经并网发电，新烧结机投入运行，有效提升了公司的配套能力和节能减排水平。太钢天管公司不锈钢二期扩建工程准备投产，焊管项目一期工程正在推进，将形成年产 40 万吨冷轧不锈钢板和 45 万吨焊管的能力。节能减排方面，公司强化绿色发展理念并深入开展节约能源、降低碳排放等活动；烧结脱硫脱硝和废混酸再生等一批节能环保项目投用，绿色发展水平进一步提升。管理方面，公司推进全方位多层次的对标，不断扩展对标领域，扎实开展对标交流，促进了企业竞争力全面提升。扎实推进以 EVA 为总纲的管控体系有效运行，修订完善各类制度，着力提高管理精细化水平，积极进行管理创新，形成了许多好的经验与做法；推进信息化
31、建设，自主实施钢管、精带、型材项目的 ERP 和 MES。财务分析公司提供了 20092011 年及 2012 年 13 月财务报表，立信会计师事务所有限公司对公司 20092011 年财务报表进行审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2012 年 13 月财务报表未经审计。2009 年以来公司总资产规模稳定增长，非流动资产占比较高，资产构成较为稳定；公司应收账款管理水平较好，周转效率高2009 年以来，公司总资产规模逐年增长，其中非流动资产占比较高，占比稳定维持在 65%左右，公司资产结构较稳定。,亿元700,%100,600500400,401.52,417.72,426.86,4
32、31.12,8060,300,40,200100,213.97,218.33,231.26,252.02,20,0,0,2009年末,2010年末,2011年末 2012年3月末,流动资产合计,非流动资产合计,流动资产占比,20092011 年末及 2012 年 3 月末公司资产构成情况公司流动资产以存货、货币资金、预付款项、应收票据和应收账款为主。2010 年由于公司产销量的增加，公司原料和库存商品均随产量的上升而增加，2010 年末存货比年初增长 8.27%；2011 年末，公司存货为 134.49 亿元，在流动资产中占比 58.15%，规模与年初相比变化不大。2011 年末，公司货币资金
33、为 38.83 亿元，主要为银行存款。2011年末，预付款项为 24.90 亿元，均为购买设备、原材料等的预付款，10,公司债券信用评级报告期限结构以 2 年以内为主。2011 年，由于下游客户票据结算方式增加，公司应收账款出现下降，应收票据大幅上升至 21.43 亿元，同比增加了 12.52 亿元；应收账款为 10.68 亿元，较年初减少了 2.00 亿元，按照账面余额账龄在一年以内的占比 98.58%，回收风险较小，其中太钢集团临汾钢铁有限公司占比 32.53%，是最大的欠款方，前五名欠款方占比 56.63%，集中度较高。预付款项,应收账款,10.77%,4.62%应收票据9.27%存货,
34、货币资金16.79%,其他0.41%,58.15%,图4,2011 年末公司流动资产构成情况,公司非流动资产构成以固定资产和在建工程为主。20092011 年末以及 2012 年 3 月末固定资产分别为 328.46 亿元、312.82 亿元、348.19 亿元和 337.52 亿元；在建工程分别为 54.70 亿元、89.41 亿元、66.65 亿元和 81.73 亿元，2010 年末主要由于公司无缝钢管项目、精密带钢项目、型材改造项目、烧结烟气脱硫脱硝项目、炼铁厂节能减排优化等项目增加投资导致在建工程增加较多，2011 年随着工程完工结转至固定资产。20092011 年以及 2012 年
35、13 月，公司存货周转天数分别为71.07 天、58.55 天、55.01 天和 59.55 天，2010 年以来周转效率有所提高；应收账款周转天数为 9.88 天、4.96 天、4.37 天和 5.53 天，公司回款能力强，应收账款规模控制在较低水平，周转效率很高。总体来看，公司大规模的工艺技术改造和新建项目建设将使非流动资产继续增长，2010 年以来存货周转效率有所提高，应收账款周转效率一直处于较好水平。公司总负债有所波动，构成以流动负债为主；公司短期偿债能力不高，有息债务占总负债的比重相对较大20092011 年末，公司总负债规模变化不大，基本维持在 400 亿元左右，2012 年 3
36、月末，由于公司短期借款增加等原因，流动负债上升，负债规模增加。从负债结构来看，流动负债占比较高,负债结构变化不大。11,图5,公司债券信用评级报告,亿元,%,100400,300,184.60,195.39,177.36,174.00,8060,200,40,100,213.57,211.29,230.18,257.09,20,0,0,2009年末,2010年末,2011年末,2012年3月末,流动负债合计,非流动负债合计,流动负债占比,20092011 年末及 2012 年 3 月末公司负债结构从流动负债构成来看，一年内到期的非流动负债、应付账款、短期借款、应付票据、预收款项和其他应付款为其
37、主要组成部分。20092011 年末,随着长期借款的到期，一年内到期的非流动负债大幅增长。公司应付账款规模变化不大，2011 年末为 59.18 亿元，主要是原材料采购款。20092011 年末，公司偿还部分银行借款，短期借款大幅下降，分别为 86.11 亿元、68.46 亿元和 33.62 亿元。2011 年末，公司应付票据为 16.75 亿元，由于加大票据支付比例，同比增加了 10.74亿元。预收款项主要是销售款，2011 年末，由于部分预收的工程款随着竣工转入固定资产，因此预收款项同比下降 22.21%。2011 年末，其他应付款为 10.78 亿元，主要是往来款和应付工程款等，由于往来
38、款项增加使得其他应付款同比增加了 51.19%。2012 年 3 月末，公司应付账款为 72.69 亿元，由于公司一季度加大了进口比例，采购金额增加导致应付账款较期初大幅增长。其他,一年内到期的非流动负债40.55%其他应付款,0.61%,短期借款14.61%应付账款25.71%应付票据,4.68%,预收款项6.56%,7.28%,图6,2011 年末公司流动负债构成情况,公司非流动负债以长期借款为主。20092011 年末及 2012 年 3月末，公司长期借款分别为 182.13 亿元、192.90 亿元、174.71 亿元12,表5,）,公司债券信用评级报告和 171.34 亿元，2011
39、 年末长期借款全部为信用借款和保证借款。20092011 年末以及 2012 年 3 月末，公司总有息债务规模较稳定，长期有息债务占比较大，总有息债务在总负债中占比略有下降。20092011 年末及 2012 年 3 月末公司总有息债务及其构成情况（单位：亿元、%）,项目短期有息债务长期有息债务总有息债务总有息债务占总负债比重,2012 年 3 月末147.09171.34318.4373.87,2011 年末143.71174.71318.4278.13,2010 年末126.80192.90319.6978.61,2009 年末126.04182.13308.1777.40,2009201
40、1 年末及 2012 年 3 月末，公司所有者权益分别为 217.31亿元、229.36 亿元、250.58 亿元和 252.04 亿元，源于不断增长的未分配利润，公司所有者权益逐年增长。20092011 年末，公司资产负债率小幅下降；2012 年 3 月末，由于借款规模及应付项目的增加，资产负债率出现上升。公司流动比率和速动比率变化不大，但速动比率处于较低水平，20092011 年末及 2012 年 3 月末均在 0.40 倍左右；长期资产适合率分别为 100.10%、101.68%、100.25%和 98.82%，长期资本对长期资产的覆盖程度较好。截至 2012 年 3 月末，公司对外担保
41、余额为 3.89 亿元，担保比率为 1.54%，被担保对象为天津天管太钢焊管有限公司（以下简称“太钢焊管”，太钢焊管以自身资产 7.78 亿元提供反担保。总体来看，公司负债总额有所波动，构成以流动负债为主，总有息负债较为稳定但占总负债比重相对较大。公司收入和利润规模稳定增长，总资产报酬率和净资产收益率大幅提高；公司较好的期间费用控制能力有助于提高利润水平20092011 年，经营规模的扩大带动公司营业收入稳定增长。虽然 2010 年收入规模增长，但国内钢铁产能增加导致竞争加剧，同时铁矿石、煤炭等原燃料价格维持在高位运行，一定程度上挤压了公司盈利空间，导致毛利率小幅下降 0.16 个百分点；20
42、11 年收入增长，毛利率继续下降至 8.57%。13,6,4,公司债券信用评级报告,亿元1,2001,000,%108,8006004002000,718.28,9.55,871.98,14.57,962.20,18.12,20,2009年营业收入总资产报酬率,2010年利润总额净资产收益率,2011年毛利率,图7,20092011 年公司收入和盈利情况,20092011 年，公司期间费用分别为 48.46 亿元、53.82 亿元、和 58.51 亿元，其中管理费用占比较大，公司借款规模的下降使财务费用支出较小。期间费用在营业收入中的占比分别为 6.75%、6.17%和6.08%，占比不高且逐
43、渐下降，公司费用控制水平较好。20092011 年，公司利润总额和净利润也相应增长，利润总额分别为 9.55 亿元、14.57 亿元和 18.12 亿元；净利润分别为 8.95 亿元、13.72 亿元和 17.89 亿元。20092011 年，公司总资产报酬率分别为 3.16%、3.84%和 4.35%，净资产收益率为 4.12%、5.98%和 7.14%，利润规模的扩大使公司以上两项盈利指标明显提升，公司总资产和净资产收益水平得到提高。2012 年 13 月，公司实现营业收入 226.42 亿元，同比增长 5.07%；毛利率为 6.86%，同比下降了 1.47 个百分点；净利润 1.45 亿
44、元，同比大幅下降 67.48%。受钢铁行业需求和价格下降影响，公司产品价格下降，毛利率降低、净利润减少。总体来看，20092011 年公司收入水平和盈利情况比较稳定，2012年 13 月受行业影响公司盈利能力出现下滑。公司经营性净现金流逐年增长，经营性净现金流对债务的保障能力增强20092011 年，随着净利润的增加，公司经营性净现金流稳定增长。由于公司固定资产规模大，每年计提折旧较多，且财务费用一直保持在较高规模，因此公司经营性净现金流远高于净利润水平。2011年由于净利润增长以及存货增幅较小，经营性净现金流比 2010 年增长了 39.70%。20092011 年，公司现金回笼率分别为 9
45、5.49%、97.42%和 96.02%，回笼率比较稳定。20092011 年，公司投资活动产生的现金流量净流出额逐年减少，14,表6,公司债券信用评级报告主要原因是公司购置固定资产投资支出逐年减少所致。公司 2010 年筹资活动产生的现金流量比上年增加 38.70 亿元，主要原因是公司项目借款及经营周转资金增加所致；2011 年公司偿还大量借款，筹资性净现金流出较大。亿元80,604020,36.67,42.12,6.90,58.84,0-20,-40-60,-53.68,-31.80,-36.52,-28.71,-36.84,2009年经营性净现金流,2010年投资性净现金流,2011年筹
46、资性净现金流,图8,20092011 年公司现金流情况,经营性净现金流的增长提高了对负债和利息的保障程度，20092011 年，经营性净现金流对流动负债和总负债的覆盖程度大幅上升，利息保障倍数也有所提高。20092011 年及 2012 年 13 月公司经营性净现金流对债务及利息的覆盖情况,项目经营性净现金流/流动负债（%）经营性净现金流/总负债（%）经营性净现金流利息保障倍数（倍）,2012 年 13 月9.535.545.16,2011 年26.6614.454.02,2010 年19.8310.473.25,2009 年14.728.772.63,2012 年 13 月，公司经营性净现金
47、流、投资性现金流和筹资性现金流分别为 23.22 亿元、-7.39 亿元和-7.66 亿元。经营性净现金流同比增长 37.10%。总体来看，公司经营性净现金流逐年增长，债务保障能力有所提高。担保分析太钢集团为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，具有一定的增信作用太钢集团前身为西北炼钢厂，始建于 1934 年；1950 年 4 月，更名为太原钢铁厂，隶属重工业部；1958 年 8 月，更名为太原钢铁公司；1994 年 7 月，更名为太原钢铁（集团）公司；1995 年 12 月改制为国15,公司债券信用评级报告,有独资公司，更名为太原钢铁（集团）有限公司。截至 2011 年末，太钢集团
48、注册资本 647,929 万元，山西省国资委为公司实际控制人。太钢集团主要业务包括冶炼、加工、制造、销售钢材、钢坯、钢锭、生铁、焦炭、焦化等。,太钢集团是中国特大型钢铁生产企业和全球产能最大、工艺技术装备最先进的不锈钢企业。太钢集团主营不锈钢、冷轧硅钢、碳钢热轧卷板、火车轮轴钢、合金模具钢、军工钢等，其中不锈钢、不锈复合板、高牌号冷轧硅钢、电磁纯铁、高强度汽车大梁钢、火车轮轴钢、花纹板、焊瓶钢市场占有率国内第一。太钢集团先后获得“山西省质量奖”和“全国质量奖”，“太钢牌”不锈钢获得“中国名牌产品”荣誉称号。,截至 2011 年末，太钢集团总资产为 1,121.31 亿元，总负债为713.40
49、亿元，所有者权益为 407.91 亿元，资产负债率为 63.62%。2011年太钢集团实现营业收入 1,270.20 亿元，利润总额 20.17 亿元，净利润 19.66 亿元，经营性现金净流量为 62.83 亿元。,根据太钢集团未经审计的 2012 年一季度财务报表，截至 2012 年 3月末，太钢集团的总资产为 1163.85 亿元，总负债为 753.12 亿元，所有者权益为 410.73 亿元,资产负债率为 64.71%。2012 年 13 月太钢集团实现营业收入为 326.71 亿元，利润总额 1.13 亿元，净利润 0.89亿元。,太钢集团的资产规模不断扩大，营业收入和利润稳步增加。
50、预计未来 12 年，随着主营业务的不断发展，太钢集团的资产规模将进一步扩大。总体来看，太钢集团为太钢不锈发行的 25 亿元公司债券提供全额无条件的不可撤销连带责任保证担保具有一定的增信作用。,结论,近年来，虽然我国钢铁工业发展速度较快，但存在产业集中度低、阶段性和结构性产能过剩等问题；为此国家制定了一系列政策，这些政策有利于促进钢铁行业的健康发展，公司将继续从中受益。公司部分原燃料自给率较高，供应有所保障且有助于减少存货价值变动对生产成本的影响。在进一步整合营销机构和资源之后，公司国内市场占有率继续提高。由于钢铁行业尤其是不锈钢行业产能过剩、竞争激烈，同时主要原燃料价格的不确定性将对公司成本控
