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1、,Table_Title,股票代码,投资评级,评级变化,行业 code,Table_Summary,Table_ReportDate,Table_Autho,r,Table_Contacter,周忠伟,Table_Report,HeaderTable_StatementCompany,HeaderTable_User501738650173205017252,501739250173815017390432375124,投资策略,HeaderTable_Stock中游原材料加工业 ROE 连续 3 个月回升,HeaderTable_Excel,行业比较 ROE 跟踪快评,研究结论12 月 3
2、日，国家统计局公布了 41 个行业的 10 月经济效益指标，本报告从ROE 的角度分上中下游进行梳理分析。,报告发布日期证券分析师,邵宇,2012 年 12 月 05 日,中游原材料加工业 ROE 连续 3 个月回升：10 月份，原材料加工业销售净利润率上升 0.06%至-0.03%，总资产周转率维持在 1.40 倍，权益乘数下降 0.02至 2.52 倍，整个行业 ROE 上升 0.22%至-0.11%。从二季度以来，其大体趋势仍是上行的，四季度以来尤其明显。各行业销售净利润率继续回升（继 9月全部回升后），但总资产周转率大多继续下降（继 9 月几乎全部下降后），反映出经济活动总量的收缩，和
3、边际盈利能力的改善。10 月石油加工、炼焦及核燃料加工业 ROE 上升 2.35%至-60.79%。10 月化工原料及化学制品制造业 ROE 上涨 0.19%至 5.63%。10 月医药制造业 ROE 小幅下降 0.15%至 9.14%。10 月纺织业 ROE 微幅上升 0.08%至 7.72%。,021-执业证书编号：S0860511110001王鹏021-63325888*执业证书编号：S0860512050001陈刚021-63325888*执业证书编号：S0860512080004,动态跟踪,10 月化学纤维制造业 ROE 上升 0.24%至 3.20%。10 月非金属矿制品业 ROE
4、 上升 0.35%至 7.37%。10 月黑色金属冶炼及压延加工业 ROE 下降 0.50%至-2.81%。10 月有色金属冶炼及压延加工业 ROE 微幅上升 0.01%至 3.78%。10 月金属制品业 ROE 下降 0.13%至 7.42%。策略判断：本轮经济放缓经历了中游（二季度）-上游（三季度）-下游（四季度）的传导，目前不景气集中在下游行业。8 月-10 月，作中游原材料加,联系人,程刚021-63325888*吴胜春021-63325888*孙付021-63325888*,工业 ROE 已连续 3 个月回升，映证了不景气已从中游转移出去。根据我们,对领先指标的追踪和对行业景气轮动的
5、理解，我们判断，经济放缓已进入尾声，从 9 月份开始，经济企稳已持续了 3 个月，大概率这一趋势将有望持续,021-63325888*,下去，预计至少到明年两会期间。目前市场的犹豫将被越来越多经济企稳的证据消融，跨年之际或有反弹。风险提示PPI-CPI 剪刀差缩窄可能损害中游行业盈利能力。,相关报告不景气向下游传导,映证经济疲弱进入尾声上游行业 ROE 连续第六个月下行中游原材料加工业 ROE 小幅回升上游采矿业投资增速持续显著降低,2012-12-042012-11-232012-11-232012-11-14,ROE，%,权益乘数,销售净利润,周转率,ROA，%,率，%,石油加工、炼焦及核
6、燃料加工业化学原料及化学制品制造业,-60.85.6,3.02.3,-,-10.61.8,1.91.3,-,-20.22.4,【投资策略证券研究报,医药制造业纺织业化学纤维制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业,9.17.73.27.4-2.83.87.4,-,1.82.32.82.23.12.82.3,-,4.62.01.02.5-0.70.92.1,-,1.11.71.21.31.21.51.5,-,5.13.31.23.3-0.91.43.3,告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证
7、券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,1,2,2.1,2.2,2.3,2.4,2.5,2.6,2.7,2.8,2.9,目 录,原材料加工行业 ROE 从年内高点小幅下行.3分行业数据.4,石油加工、炼焦及核燃料加工业.4化工原料及化学制品制造业.5医药制造业.6纺织业.6化学纤维制造业.
8、7非金属矿物制品业.7黑色金属冶炼及压延加工业.8有色金属冶炼及压延加工业.8金属制品业.9,图表目录,图 1：原材料加工业 ROE.3图 2：原材料加工行业 10 月 ROE 简表.3图 3：原材料加工业结构（按主营业务收入，2012 年 10 月）.4图 4：石油加工、炼焦及核燃料加工业：ROE=ROA*权益乘数.5图 5：石油加工、炼焦及核燃料加工业：ROA=周转率*利润率.5图 6：化工原料及化学制品制造业：ROE=ROA*权益乘数.5图 7：化工原料及化学制品制造业：ROA=周转率*利润率.5图 8：医药制造业：ROE=ROA*权益乘数.6图 9：医药制造业：ROA=周转率*利润率.
9、6图 10：纺织业：ROE=ROA*权益乘数.7图 11：纺织业：ROA=周转率*利润率.7图 12：化学纤维制造业：ROE=ROA*权益乘数.7图 13：化学纤维制造业：ROA=周转率*利润率.7图 14：非金属矿制品业：ROE=ROA*权益乘数.8图 15：非金属矿制品业：ROA=周转率*利润率.8图 16：黑色金属冶炼及压延加工业：ROE=ROA*权益乘数.8图 17：黑色金属冶炼及压延加工业：ROA=周转率*利润率.8图 18：有色金属冶炼及压延加工业：ROE=ROA*权益乘数.9图 19：有色金属冶炼及压延加工业：ROA=周转率*利润率.9图 20：金属制品业：ROE=ROA*权益乘
10、数.9图 21：金属制品业：ROA=周转率*利润率.9,2,中游原材料加工业ROE连续3个月回升12 月 3 日，国家统计局公布了 41 个行业的 10 月经济效益指标，我们将从 ROE 的角度分上中下游进行梳理分析。原材料加工行业 ROE 从年内高点小幅下行10 月份，原材料加工业销售净利润率上升 0.06%至-0.03%，总资产周转率维持在 1.40 倍，权益乘数下降 0.02 至 2.52 倍，整个行业 ROE 上升 0.22%至-0.11%。从今年以来，中游原材料加工业的 ROE 始终处于负值区间，从二季度以来，其大体趋势仍是上行的，四季度以来尤其明显。图1：原材料加工业 ROE,10
11、%5%0%-5%-10%-15%,ROE LHS,ROA LHS,权益乘数 RHS,3.002.902.802.702.602.502.402.30,99,00,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,资料来源：Wind，东方证券研究所从杜邦分解的角度观察，中游原材料加工的各行业销售净利润率继续回升（继 9 月全部回升后），但总资产周转率大多继续下降（继 9 月几乎全部下降后），反映出经济活动总量的收缩，和边际盈利能力的改善。图2：原材料加工行业 10 月 ROE 简表,ROE，%,权益乘数,销售净利润,总资产周,ROA，%,率，%,转率,石油加工、炼焦及核燃料
12、加工业化学原料及化学制品制造业医药制造业纺织业化学纤维制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业,-60.85.69.17.73.27.4-2.83.87.4,-,3.02.31.82.32.82.23.12.82.3,-,-10.61.84.62.01.02.5-0.70.92.1,-,1.91.31.11.71.21.31.21.51.5,-,-20.22.45.13.31.23.3-0.91.43.3,资料来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究
13、报告最后一页的免责申明。3,中游原材料加工业ROE连续3个月回升从行业角度观察，除了黑色金属和医药制造业，其他行业的 ROE 均出现不同程度的企稳或上行，决定了全行业 ROE 的上行方向。图3：原材料加工业结构（按主营业务收入，2012 年 10 月）纺织业,11%,8%,9%,11%,石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业医药制造业,化学纤维制造业,19%,12%,4%6%2%,18%,橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业,金属制品业资料来源：Wind，东方证券研究所分行业数据石油加工、炼焦及核燃料加工业10 月份石油加工、炼焦及核燃
14、料加工业销售净利润率小幅上升 0.3%至-10.63%，总资产周转率下降 0.02 至 1.90，、权益乘数上维持在 3.01，行业 ROE 小幅上升 2.35%至-60.79%。目前的行业ROE 水平持续徘徊在历史低点区间。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,中游原材料加工业ROE连续3个月回升,图4：石油加工、炼焦及核燃料加工业：ROE=ROA*权益乘数,图5：石油加工、炼焦及核燃料加工业：ROA=周转率*利润率,20%0%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,4.003
15、.00,10%0%,销售净利润率 LHS总资产周转率 RHS,ROA LHS,2.502.00,-20%-40%,2.00,-10%,1.501.00,-60%-80%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,1.000.00,-20%-30%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,0.500.00,化工原料及化学制品制造业10 月份化工原料及化学制品制造业销售净利润率小幅上涨 0.07%至 1.81%，总资产周转率维持在1.33 倍，权益乘数微降 0.01 至 2.34，行业 ROE 小幅上
16、涨 0.19%至 5.63%。今年以来，行业 ROE比较稳定，趋势向上。,图6：化工原料及化学制品制造业：ROE=ROA*权益乘数,图7：化工原料及化学制品制造业：ROA=周转率*利润率,ROE LHS,ROA LHS,销售净利润率 LHS,ROA LHS,15%10%5%0%-5%-10%-15%,权益乘数 RHS,4.003.002.001.000.00,10%5%0%-5%-10%,总资产周转率 RHS,2.001.501.000.500.00,9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,99000102030405060708091011
17、12资料来源：Wind，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,中游原材料加工业ROE连续3个月回升医药制造业10 月份医药制造业销售净利润率下降 0.03%至 4.58%，总资产周转率下降 0.01 在 1.12，权益乘数则下降 0.01 至 1.77，行业 ROE 小幅下降 0.15%至 9.14%。目前的行业 ROE 仍处于历史较高区间。,图8：医药制造业：ROE=ROA*权益乘数,图9：医药制造业：ROA=周转率*利润率,15%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA
18、 LHS,3.00,8%,销售净利润率 LHS总资产周转率 RHS,ROA LHS,1.50,10%5%0%-5%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,2.502.001.501.000.500.00,6%4%2%0%-2%-4%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,1.000.500.00,纺织业10 月份纺织业销售净利润率微涨 0.06%至 2.00%，总资产周转率下降 0.02 至 1.66 倍，权益乘数则下降 0.01 至 2.33，行业 ROE 微幅上涨 0.08%至 7.72
19、%。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,中游原材料加工业ROE连续3个月回升,图10：纺织业：ROE=ROA*权益乘数,图11：纺织业：ROA=周转率*利润率,15%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,5.00,5%,销售净利润率 LHS周转 RHS,ROA LHS,2.00,10%,4.00,5%0%-5%-10%,3.002.001.00,0%-5%,1.501.000.50,-15%,9900010203040506070809101112,0.00,-10%,990
20、0010203040506070809101112,0.00,资料来源：Wind，东方证券研究所,资料来源：Wind，东方证券研究所,化学纤维制造业10 月份化学纤维制造业销售净利润率上涨 0.07%至 0.97%，总资产周转率上涨 0.01 至 1.19 倍，权益乘数下降 0.01 至 2.78，行业 ROE 小幅上涨 0.24%至 3.20%。从 2011 年以来，行业 ROE 处在持续下降的通道，9 月份已企稳，10 月份继续回升。,图12：化学纤维制造业：ROE=ROA*权益乘数,图13：化学纤维制造业：ROA=周转率*利润率,15%,ROE LHS权益乘数 RHS,ROA LHS,4
21、.00,10%,销售净利润率 LHS总资产周转率 RHS,ROA LHS,1.50,10%,3.00,5%0%,2.00,5%,1.00,-5%-10%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,1.000.00,0%-5%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,0.500.00,非金属矿物制品业10 月份非金属矿制品业销售净利润率上升 0.17%至 2.47%，总资产周转率下降 0.01 至 1.33 倍，权益乘数下降 0.03 至 2.25，行业 ROE 上升 0.35%至 7.37%。有关
22、分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,中游原材料加工业ROE连续3个月回升,图14：非金属矿制品业：ROE=ROA*权益乘数,图15：非金属矿制品业：ROA=周转率*利润率,ROE LHS,ROA LHS,销售净利润率 LHS,ROA LHS,15%10%5%,权益乘数 RHS,4.003.00,10%5%0%,总资产周转率 RHS,2.001.50,0%,2.00,1.00,-5%-10%-15%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,1.
23、000.00,-5%-10%-15%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,0.500.00,黑色金属冶炼及压延加工业10 月份黑色金属冶炼及压延加工业销售净利润率下降 0.13%至-0.73%，总资产周转率上升 0.01至 1.24 倍，权益乘数小幅下降 0.03 至 3.14，行业 ROE 下降 0.50%至-2.81%。,图16：黑色金属冶炼及压延加工业：ROE=ROA*权益乘数,图17：黑色金属冶炼及压延加工业：ROA=周转率*利润率,ROE LHS,ROA LHS,销售净利润率 LHS,ROA LHS,10%5%0%,权益乘数 RH
24、S,4.003.00,5%0%,总资产周转率 RHS,1.501.00,2.00,-5%-10%,1.00,-5%,0.50,-15%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,0.00,-10%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,0.00,有色金属冶炼及压延加工业10 月份有色金属冶炼及压延加工业销售净利润率维持在 0.90%，总资产周转率维持在 1.53 倍，权益乘数小幅上升 0.02 至 2.79，行业 ROE 微幅上升 0.01%至 3.78%。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其
25、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,中游原材料加工业ROE连续3个月回升,图18：有色金属冶炼及压延加工业：ROE=ROA*权益乘数,图19：有色金属冶炼及压延加工业：ROA=周转率*利润率,ROE LHS,ROA LHS,权益乘数 RHS,总资产周转率 RHS,15%,权益乘数 RHS,4.00,4%,销售净利润率 LHS,5.00,10%,5%0%-5%-10%,3.002.001.00,3%2%1%,0.00(5.00),-15%-20%,9900010203040506070809101112,0.00,0%,990
26、0010203040506070809101112,(10.00),资料来源：Wind，东方证券研究所,资料来源：Wind，东方证券研究所,金属制品业10 月份金属制品业销售净利润率上升 0.06%至 2.13%，总资产周转率维持在 1.54 倍，权益乘数下降 0.02 至 2.26，行业 ROE 小幅上升 0.13%至 7.42%。,图20：金属制品业：ROE=ROA*权益乘数,图21：金属制品业：ROA=周转率*利润率,ROE LHS,ROA LHS,销售净利润率 LHS,ROA LHS,15%10%,权益乘数 RHS,4.003.00,6%4%,总资产周转率 RHS,2.001.50,5
27、%0%,2.00,2%0%,1.00,-5%-10%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,1.000.00,-2%-4%9900010203040506070809101112资料来源：Wind，东方证券研究所,0.500.00,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,Table_Disclaimer,中游原材料加工业ROE连续3个月回升,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提
28、及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析
29、师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出
30、之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止
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