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1、,2013 年 1 月 28 日,中国固定收益证券证券研究报告分析师 胡杰 S1080511110001,债券定价报告2013 年国开行第十-十三期金融债、财政部第四期,研究助理,唐弋迅 S1080112070045,电 话：邮 件：,0755-,摘要：,国债以及农发行第一期金融债投标分析,相关报告国开行将于 2013 年 1 月 29 日上午 9:30-10:30 发行2013 年第十期金融债。本期债券基本要素如下：债券名称 国开行 2013 年第十期金融债债券类型 盯 shibor 浮动利率附息债债券期限 1 年,1 月投资扩张驱动制造业 PMI 上行。2013 年汇丰制造业 PMI 录得
2、 51.9，连续 3 个月表征为加速扩张，为 2011 年 2 月以来最高值，生产和就业贡献主要力量。从新订单指标看出，新出口订单反转扩张但趋势偏弱，外需有所改善但仍难以成为经济驱动力，而内需表示为节庆效应带来的消费热情开始趋缓。因此，1 月份生产活动加快多为投资驱动。其一，年初银行发放新增信贷额度，企业得到输血重新扩充产能。根据全年投放计划，1月份四大行信贷投放可能在 3-4 千亿之间，金融企业新增信贷有可能超过2012 年，回到 1 万亿以上。其二，原材料购进价格增速快于产品出产价格，新年信贷扩张延续生产资金链，企业提前投资，布局原材料库存。从,发行规模招标方法招标日期起息日期缴款日期兑付
3、日期付息频率手续费预测区间,40 亿单一利差（荷兰式）招标2013 年 1 月 29 日2013 年 2 月 1 日2013 年 2 月 1 日2014 年 2 月 1 日按季付息-37bp-33bp,全年看，投资将作为拉动经济的关键点，但在监管成的审慎态度下，新增信贷和 M2 增速要慢于 2012 年，因此投资大幅增长的可能性有限。12 月结售汇顺差大增，1 月美、欧良好开局稳定出口。上周五，外管局公布 12 月结售汇顺差为 543 亿美元，较 11 月大幅增加 358 亿，其中贸易结售汇顺差 511 亿，贡献 94.1%。除了“量宽”推动“热钱”流入的因素外，人民币的升值从另外两点推动结售
4、顺差加大。一方面，央行下调外汇融资利率促使企业、居民进行“负债外币化”的操作，减少购汇量。另一方面，随着跨境人民币支付扩大，人民币升值导致“收入外币化，支付本币化”。在全球量宽的背景下，美、欧经济近期向好将对中国出口部门,国开行将于 2013 年 1 月 29 日上午 9:30-10:30 发行2013 年第十一期金融债。本期债券基本要素如下：,企业形成一定的支撑。但是，在结构调整过程中，中国国际收支将呈现经常项目顺差，资本和金融项目逆差的再平衡过程中，人民币汇率双向浮动下，外汇占款增幅有限。,债券名称债券类型债券期限发行规模招标方法招标日期起息日期缴款日期兑付日期付息频率手续费预测区间,国开
5、行 2013 年第十一期金融债盯 shibor 浮动利率附息债1 年60 亿单一利差（荷兰式）招标2013 年 1 月 29 日2013 年 2 月 1 日2013 年 2 月 1 日2016 年 2 月 1 日按季付息0.05%5bp-9bp,经济复苏上行推升 shibor 上行预期，即期资金宽松助推配置力量。目前人行正在推动 shibor 作为拆借可成交利率，其作为浮息债基准将更趋成熟，预计越来越多的投资者会对 shibor 债产生兴趣。近期市场上 shibor债相当抢手，主要因为一是经济处于复苏回升周期，机构开始注重券种的防御价值，二是该类债券利差仍处于历史相对高位，配置价值优势突出，交
6、易盘需求量较大。目前资金利率较前期较为宽松，并且在央行推出 SLO后，资金利率冲高得益平抑。因此，目前配置“弹药充足”，预计本次浮息债中标利差将低于二级市场水平。从对冲未来利率上行风险角度考虑，我们建议机构积极参加此次 shibor 浮息债的投标。1 月 24 日，银行间 1、3、5、7 年 shibor 浮息金融债点差收益率的中债估值分别为-34bp，5bp，32bp 和 45bp，3m shibor 利率为 3.87%。3 年期国债和 5 年期非国开金融债收益率的中债估值分别为 3.11%和 4.02%。,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有
7、限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,预计本次发行的 2013 年国开行第十-十三期金融债的中标利差分别为-37bp-33bp，5bp-9bp，28bp-32bp 和 44bp-48bp；财政部第四期国债中 标 利 率 在 3.09%-3.13%；农 发 行 第 一 期 金 融 债 的 中 标 利 率 为3.98%-4.02%。,国开行将于 2013 年 1 月 29 日上午 9:30-11:10 增发行 2013 年第十二期金融债本期债券基本要素如下：,财政部将于 2013 年 1 月 30 日上午 9:30-10:30增
8、发行 2013 年第五期金融债本期债券基本要素如下：,债券名称债券类型债券期限发行规模招标方法招标日期起息日期缴款日期兑付日期付息频率手续费预测区间,国开行 2013 年第十二期金融债盯 shibor 浮动利率附息债5 年60 亿单一利差（荷兰式）招标2013 年 1 月 29 日2013 年 2 月 1 日2013 年 2 月 1 日2018 年 2 月 1 日按季付息0.10%28bp-32bp,债券名称债券类型债券期限发行规模招标方法招标日期起息日期缴款日期兑付日期付息频率手续费预测区间,2013 年第四期国债固定利率附息债3 年260 亿单一利率（荷兰式）招标2013 年 1 月 30
9、 日2013 年 1 月 31 日2013 年 2 月 4 日2016 年 1 月 31 日按年付息0.05%3.09%-3.13%,国开行将于 2013 年 1 月 29 日上午 9:30-11:10 增发行 2013 年第四期金融债本期债券基本要素如下：,农发行将于 2013 年 1 月 30 日上午 10:00-11:00发行 2013 年第一期国债本期债券基本要素如下：,债券名称债券类型债券期限发行规模招标方法招标日期起息日期缴款日期兑付日期付息频率手续费预测区间,国开行 2013 年第十三期金融债盯 shibor 浮动利率附息债7 年40 亿单一利差（荷兰式）招标2013 年 1 月
10、 29 日2013 年 2 月 1 日2013 年 2 月 1 日2020 年 2 月 1 日按季付息0.10%44bp-48bp,债券名称债券类型债券期限发行规模招标方法招标日期起息日期缴款日期兑付日期付息频率手续费预测区间,农发行 2013 年第一期金融债固定利率附息债5 年150 亿单一利率（荷兰式）招标2013 年 1 月 30 日2013 年 2 月 1 日2013 年 2 月 1 日2018 年 2 月 1 日按年付息0.10%3.98%-4.02%,请务必阅读正文后免责条款部分,回避,推荐,回避,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corp
11、oration Limited,研究报告,免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，
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