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1、证券研究报告Table_Author,题,策略,报,Table_MainInfo,Table_Title,告分析师：李彦霖021-,策略专,S0190510110015报告关键点2012 年中报增长因素、现金流、存货、应收帐款分析；行业业绩趋势比较相关报告,2012 年中报分析2012 年 09 月 01 日投资要点 2012 年中报分析全部 A 股归属母公司所有者净利润，2012 年二季度同比下降 1.22%。非金融类净利润同比增速继续下滑，2012 年二季度同比下降 17.66%，较一季度继续下滑；金融上市公司增速高于非金融，银行同比增长 16%，非银行金融同比下滑 1.9%。需求疲弱是净
2、利润降幅扩大的主要动力。2012 年二季度营业收入同比增长6%，2003 年以来仅 08 年 Q4 至 09 年 Q3 低于此水平；三项费用率连续三个季度同比上升；毛利率继续下降，部分行业毛利率趋稳，制造业扣除石油石化毛,利率较一季度回升。整体现金流继续恶化，经营活动现金流好转。经营活动现金流二季度同比上升 25%，改善的动力主要来自存货增加额的减少；投资活动现金流同比与一季度相当；筹资活动现金流量同比下降 95%，拖累整体现金流继续恶化。去库存活动尚未结束，行业去库存进度差异大。2012 年二季度工业类上市公司存货同比增长 9.66%，连续三个季度下降；存货周转率、收入增速和现金流共同指向去
3、库存活动尚未结束；各行业去库存进度差异大，房地产、电力设备、机械、轻工制造二季度存货周转天数接近历史同期最高值，有色金属、家电、通信、煤炭、汽车存货周转天数低于历史水平，甚至接近历史同期最低值。应收账款周转率处于历史较低水平，坏账准备计提也处于历史较低水平，下半年或有坏账上升风险。机械、国防军工、计算机、电力设备、建筑应收账款周转天数接近甚至超过历史同期最高水平。行业：上游仍处于回落过程中，中下游行业分化上游行业收入增速和毛利率双降；中游原材料行业受益成本改善、毛利率回升，净利润降幅较一季度大幅收窄；中游工业品行业净利润降幅继续扩大，毛利率企稳，收入下滑拖累净利润下行，行业仍有去库存压力；下游
4、消费行业分化，食品饮料、医药、传媒收入增长稳定，家电、汽车、纺织服装收入增速低位企稳，但供求关系和存货去化程度不同可能使得业绩趋势进一步分化；餐饮旅游、商贸零售收入和净利润增速下滑较快。2012 年二季报保持较快增长的细分行业包括：信托及其他、兵器兵装、白酒、建筑装修、油田服务、股份制与城商行、传媒、中药生产、发电及电网等。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,目,录,全部 A 股净利润增长概况.-3-非金融上市公司中报分析.-4-需求疲弱是净利润下降的主要动力.-4-整体现金流继续恶化，经营性现金流好转.-6-去库存活动尚未结束，行业去库存进度差异大.-6-应收账款周转率
5、降低，下半年或有坏账上升风险.-8-行业：上游仍处于回落过程中，中下游行业分化.-10-上游行业收入增速和毛利率双降.-10-中游工业品行业净利润降幅继续扩大.-10-下游消费品行业分化.-10-增长较快的细分行业.-12-图 1：单季度全部 A 股归属母公司所有者净利润增速（可比口径）.-3-图 2：单季度中小板归属母公司所有者净利润增速（可比口径）.-3-图 3：单季度创业板归属母公司所有者净利润增速（可比口径）.-3-图 4:营业收入增速加速下滑，毛利率继续下降.-4-图 5：三项费用率较去年同期大幅上升.-4-图 6:毛利率继续下降，同比降幅收窄.-5-图 7：非金融上市公司单季度 R
6、OE.-5-图 8：净利率处于 2003 年以来同期低点.-5-图 9:总资产周转率.-5-图 10：权益乘数处于 2003 年以来同期最高.-5-图 11:整体现金流继续恶化.-6-图 12：经营性现金流好转.-6-图 13:工业行业上市公司存货同比增速.-7-图 14：存货周转率处于历史同期平均水平.-7-图 15：非金融上市公司应收账款同比增速.-8-图 16：非金融上市公司应收账款周转率.-8-图 17：非金融上市公司坏账准备计提比例.-8-图 18：行业营业收入同比增速及毛利率环比变化.-12-图 19：行业净利润同比增速变化(与 2012 年 1 季度相比).-13-表 1：分行业
7、库存周转天数.-7-表 2：分行业应收账款周转天数.-9-表 3：行业净利润同比增速变化(与 2012 年 1 季度相比).-11-请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,20100331,20120630,20100630,20100930,20101231,20110331,20110630,20110930,20111231,20120331,20110331,20110630,20110930,20111231,20120331,20120630,20110331,20110630,20110930,20111231,20120331,20120630,全部 A 股净
8、利润增长概况全部 A 股上市公司归属母公司所有者净利润，2012 年二季度同比下降 1.22%；中小板归属母公司股东净利润同比下降 10.35%；创业板归属母公司所有者净利润同比下降 4.06%。非金融上市公司归属母公司股东净利润同比增速继续下滑，11 年四季度同比下降 18.72%、2012 年一季度同比下降 14.71%，2012 年二季度同比下降17.66%。金融上市公司归属母公司股东净利润同比增速高于非金融类上市公司，银行同比增长 16%，非银行金融同比下滑 1.9%。图 1：单季度全部 A 股归属母公司所有者净利润增速（可比口径）单季度归属母公司股东净利润同比增速,100.00%80
9、.00%60.00%40.00%,全部A股上市公司,非金融上市公司,20.00%0.00%-20.00%-40.00%资料来源：兴业证券研究所,-6.30%1.16%-18.72%-14.71%,-1.22%-17.66%,图 2：单季度中小板归属母公司所有者净利润增速（可比口径）中小板30.00%,图 3：单季度创业板归属母公司所有者净利润增速（可比口径）30.00%,创业板,20.00%10.00%,21.91%,7.93%,25.00%20.00%15.00%,23.86%,0.00%-10.00%-20.00%,-5.03%,-16.54%,-10.35%,10.00%5.00%0.0
10、0%-5.00%,-1.54%,-5.29%,-4.06%,-30.00%-40.00%-50.00%,-41.18%,-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%,-20.68%,-13.18%,资料来源：兴业证券研究所,资料来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,20030630,20031231,20040630,20041231,20050630,20051231,20060630,20061231,20070630,20071231,20080630,20081231,20090630,20091231,20100630,20101
11、231,20110630,20111231,20120630,20030630,20040630,20050630,20060630,20070630,20080630,20090630,20100630,20110630,20120630,非金融上市公司中报分析需求疲弱是净利润下降的主要动力经济增长乏力、价格下行拖累营业收入同比增速加速下滑。2011 年一至三季度，收入同比增速尚维持在 30%左右的较高水平，2011 年四季度随着经济的持续回落和价格同比增速拐头向下，收入增速大幅下降至 16%，2012 年一季度下降至 10%，2012 年二季度下降至 6%；2003 年以来单季度营业收入同
12、比增速仅 2008 年四季度至 2009 年三季度低于此水平。伴随着收入增速的下降，三项费用率连续三个季度同比上升。财务费用率、管理费用率、销售费用率分别较去年同期上升了 0.53、0.29、0.26 个百分点，其中财务费用率处于 2003 年以来同期的高点，仅次于 03 年二季度。非金融上市公司整体毛利率继续下降，但是同比降幅有所收窄。2012 年一季度毛利率 18.03%，较上年同期下降 1.23 个百分点；2012 年二季度毛利率17.65%，较上年同期下降 1.01 个百分点。下滑结构与一季度不同，部分行业毛利率趋稳，煤炭、石油石化毛利率下降较多，因此制造业扣除石油石化之后的毛利率 1
13、7.29%，较一季度 16.98%回升。（具体分析见下文行业部分）,图 4:营业收入增速加速下滑，毛利率继续下降,图 5：三项费用率较去年同期大幅上升,100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,营业总收入同比增长,名义GDP同比增长-右轴,25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,资料来源：兴业证券研究所,资料来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声
14、明,20030630,20031231,20040630,20041231,20051231,20060630,20061231,20070630,20080630,20081231,20090630,20091231,20101231,20110630,20111231,20120630,20050630,20071231,20100630,20030630,20030630,20040630,20050630,20060630,20070630,20080630,20090630,20100630,20110630,20120630,20030630,20040630,20050630,2
15、0060630,20070630,20080630,20090630,20100630,20110630,20120630,20040630,20050630,20060630,20070630,20080630,20090630,20100630,20110630,20120630,20030630,20040630,20050630,20060630,20070630,20080630,20090630,20100630,20110630,20120630,图 6:毛利率继续下降，同比降幅收窄毛利率24.00%22.00%20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.0
16、0%资料来源：兴业证券研究所二季度非金融上市公司 ROE2.54%，处于 2003 年以来同期较低水平。其中净利率处于历史低点，但是权益乘数处于 2003 年以来同期最高。,图 7：非金融上市公司单季度 ROEROE4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%资料来源：兴业证券研究所图 9:总资产周转率总资产周转率30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：兴业证券研究所,图 8：净利率处于 2003 年以来同期低点净利率8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1
17、.00%0.00%资料来源：兴业证券研究所图 10：权益乘数处于 2003 年以来同期最高权益乘数300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%资料来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,20031231,20041231,20050630,20051231,20061231,20070630,20071231,20081231,20090630,20091231,20100630,20101231,20110630,20111231,20120630,20040630,20060630,20080630,整
18、体现金流继续恶化，经营性现金流好转2012 年二季度非金融上市公司现金流继续恶化，非金融上市公司现金及现金等价物净增加额较去年同期下降 411.02%，2012 年一季度同比下降 33.46%，2011 年四季度同比下降 24.09%。经营活动产生的现金流量净额趋势上有所好转，一季度同比下降 104%，二季度转为同比上升 25%。经营性现金流的增长好于净利润的增长，改善的动力主要来自存货的减少。间接法计算的经营活动产生的现金流量净额增加了439 亿，其中存货减少贡献经营性现金流增量 2179 亿。投资活动产生的现金流量净额同比下降 0.21%，与一季度相当。筹资活动的现金流量净额同比下降 95
19、%，是整体现金流继续恶化的主要原因。,图 11:整体现金流继续恶化,图 12：经营性现金流好转,600.00%400.00%200.00%0.00%,现金流同比,8,000.006,000.004,000.002,000.00,经营活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额,投资活动产生的现金流量净额,-200.00%,0.00-2,000.00,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,-400.00%-600.00%-800.00%资料来源：兴业证券研究所,-4,000.00-6,000.00-8,000.00资料来源：兴业证券研究所,去库存活动尚未结束，
20、行业去库存进度差异大我们重点关注工业行业上市公司的存货情况。2012 年二季度工业行业上市公司存货同比增长 9.66%，已连续三个季度下降。存货周转率、收入增速和现金流共同指向去库存活动尚未结束。二季度工业行业上市公司存货周转率 148%，与历史同期相比，低于补库存时期（2006、2007、2008 二季度），高于去库存时期（2004、2005 年二季度）；收入增速持续下滑，这意味着即使存货周转率处于历史平均水平，若需求继续下滑，则上市公司仍需继续调整存货以匹配收入增速的下滑；经营性现金流同比改善，但是现金及现金等价物净增加额同比大幅下降，这意味着资金难以支撑上市公司此时展开强烈的补库存活动。
21、请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,20030630,20040630,20041231,20051231,20060630,20070630,20071231,20081231,20090630,20091231,20100630,20101231,20110630,20111231,20120630,20031231,20050630,20061231,20080630,20030630,20040630,20050630,20060630,20070630,20080630,20090630,20100630,20110630,20120630,图 13:工业行业上
22、市公司存货同比增速存货同比增长50.00%40.00%30.00%20.00%,图 14：存货周转率处于历史同期平均水平存货周转率170%160%150%140%130%,10.00%0.00%-10.00%-20.00%资料来源：兴业证券研究所,9.66%,120%110%100%90%80%资料来源：兴业证券研究所,各行业去库存的进度有较大差异。房地产、电力设备、机械、轻工制造二季度存货周转天数接近历史同期最高值，其中机械已经超过历史同期最高值；而有色金属、家电、通信、煤炭、汽车存货周转天数低于历史水平，甚至接近历史同期最低值，显示库存调整可能接近尾声（判断还需进一步观察渠道存货情况）。表
23、 1：分行业库存周转天数,存货周转天数房地产国防军工纺织服装电力设备建材食品饮料机械轻工制造餐饮旅游农林牧渔医药电子元器件计算机传媒有色金属钢铁基础化工商贸零售家电通信汽车,2012Q2166521216916111711711511491847978757367656562585048,历史同期均值89218715014583119971011251198175796989636052636654,历史同期最高值17402642021691311501131162091308786909812775666010012669,历史同期最低值438134118116641058089811117
24、762674868505445444837,请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,20120630,20111231,20110630,20101231,20100630,20091231,20090630,20081231,20080630,20071231,20070630,20061231,20060630,20051231,20050630,20041231,20040630,20031231,20030630,20120630,20111231,20110630,20101231,20100630,20091231,20090630,20081231,200806
25、30,20071231,20070630,20061231,20060630,20051231,20050630,20041231,20040630,20031231,20030630,2012/6/30,2011/12/31,2011/6/30,2010/12/31,2010/6/30,2009/12/31,2009/6/30,2008/12/31,2008/6/30,2007/12/31,2007/6/30,2006/12/31,2006/6/30,2005/12/31,2005/6/30,2004/12/31,2004/6/30,2003/12/31,2003/6/30,石油石化电力及公
26、用事业煤炭交通运输,39382920,44384426,52496851,38302917,资料来源：兴业证券研究所，WIND应收账款周转率降低，下半年或有坏账上升风险2012 年二季度应收账款同比增长 23.54%，较一季度 22.83%的增速略有回升。应收账款增速连续三个季度高于营业收入增速，意味着去库存压力之下非金融上市公司采取了更加激进的销售政策，与 2008 年中到 2009 年中类似。应收账款周转率 278%处于历史较低水平，坏账准备计提也处于历史较低水平，下半年或有坏账上升风险。这在某些行业体现得更加明显，如机械、国防军工、计算机应收账款周转天数已经超过了历史同期的最高水平，电力
27、设备、建筑应收账款周转天数也接近历史同期最高水平。,图 15：非金融上市公司应收账款同比增速,图 16：非金融上市公司应收账款周转率,收入增速-应收帐款增速营业总收入同比增长60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%资料来源：兴业证券研究所,应收帐款同比增长,应收帐款周转率500.00%450.00%400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%资料来源：兴业证券研究所,图 17：非金融上市公司坏账准备计提比例坏账准备计提比例非金融上市公司20.00%18.00%16.00%
28、14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%资料来源：兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,表 2：分行业应收账款周转天数,应收帐款周转天数电力设备国防军工机械计算机电子元器件医药建筑轻工制造通信传媒电力及公用事业建材家电纺织服装综合汽车基础化工餐饮旅游交通运输煤炭农林牧渔房地产有色金属石油石化钢铁商贸零售食品饮料,2012Q21541261038176605757545144333232292827242323191812111099,历史同期均值11679676070634960514950373537543028
29、242728383620991019,历史同期最高值16410382717872578969576267475173434339445058554311131239,资料来源：兴业证券研究所，WIND请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业：上游仍处于回落过程中，中下游行业分化,上游行业收入增速和毛利率双降,2012 年二季度上游行业盈利增速较一季度回落，收入增速和毛利率皆下滑。公司存货已经调整到较低水平，后续等待渠道存货调整到较低水平后，毛利率有望企稳。,煤炭二季度净利润同比增长 3.71%，较一季度回落 1.51 个百分点；收入同比增长 27.05%，较一季度回落了
30、1.24 个百分点；毛利率 23.9%，较一季度下降了 3.03 个百分点；,石油石化二季度净利润同比下降 33.97%，较一季度回落 24.31 个百分点；收入同比增长 4.03%，较一季度回落了 11.16 个百分点；毛利率 18.74%，较一季度下降了 1.33 个百分点；,中游原材料行业受益成本改善，净利润降幅收窄,中游原材料行业净利润普遍同比负增长，但降幅均较一季度大幅收窄。净利润增幅改善的动力来自上游价格回落引发的成本改善，钢铁、基础化工、建材、轻工制造毛利率都较一季度回升。,收入增速依然差强人意，有色金属、钢铁、建材收入同比增速较一季度继续下滑。低迷的销售与并不低的存货水平意味着
31、，毛利率的改善难以持续。,中游工业品行业净利润降幅继续扩大,中游工业品行业净利润普遍同比负增长，且净利润降幅较一季度继续扩大。毛利企稳甚至回升，收入增速下滑拖累净利润继续下滑。其中，电子、机械收入增速和毛利率都出现回升迹象，但是机械的收入增速回升伴随着应收账款的快速上升，且存货周转天数仍处于历史较高水平，经营压力较大；电子的存货周转天数已经降至历史平均水平附近，需关注后续需求能否进一步企稳。,下游消费品行业分化,下游消费品行业除了农林牧渔、纺织服装、汽车，净利润均实现同比正增长，行业趋势有所分化。,食品饮料、医药、传媒收入增长稳定；食品饮料、传媒是 A 股上市公司增长最快的行业；医药净利润增速
32、较低，但保持连续两个季度回升。,家电、汽车、纺织服装收入增速低位企稳，其中家电公司存货已经处于较低水平、纺织服装存货依然偏高、汽车公司存货较低但后续面临产能集中投放压力，因此后续业绩趋势可能进一步分化。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,餐饮旅游、商贸零售收入和净利润增速下滑较快。餐饮旅游收入同比增长14.94%，较一季度下降 14 个百分点；净利润同比增长 2.04%，较一季度下降62 个百分点；商贸零售收入同比增长 6.79%，较一季度下降 6.24 个百分点；净利润同比下降 23.37%，较一季度下降 20 个百分点；表 3：行业净利润同比增速变化(与 2012
33、 年 1 季度相比),指标,净利润同比增长20120630 变动,营业总收入同比增长20120630 变动,毛利率20120630 变动,存货周转天数20120630 历史同期均值,上游,煤炭,3.71%,-1.51%,27.05%,-1.24%,23.90%,-3.03%,29,44,石油石化中游原材料 有色金属钢铁基础化工建材建筑轻工制造,-33.97%-71.58%-29.27%-39.52%-53.84%-2.15%-34.99%,-24.31%-43.08%88.63%15.85%4.31%6.79%21.78%,4.03%4.95%-9.28%4.44%-6.36%5.74%9.0
34、6%,-11.16%-12.72%-5.44%-1.58%-29.64%9.21%1.04%,18.74%8.54%6.26%14.78%23.99%11.23%18.63%,-1.33%-1.43%0.98%0.54%1.68%-0.05%1.58%,39676565117136114,448963608387101,电力及公用事业 14.57%,-39.42%,6.37%,-9.72%,19.61%,4.17%,38,38,交通运输中游工业品 国防军工机械电力设备电子元器件通信,-23.71%-25.08%-21.50%-34.53%-11.37%-11.29%,26.04%-33.61%
35、-2.16%-10.95%-9.69%-57.73%,8.97%-0.72%9.17%1.03%12.93%22.34%,-0.28%-13.48%7.95%-2.32%4.29%-8.35%,18.25%15.20%19.78%19.93%18.27%26.98%,0.85%-0.35%0.44%0.46%1.21%1.17%,202121151617850,26187971457566,下游,汽车纺织服装家电农林牧渔食品饮料医药餐饮旅游传媒商贸零售计算机房地产,-1.91%-10.39%5.42%-16.65%33.24%0.65%2.04%22.34%-23.37%-9.17%13.23
36、%,0.67%22.33%-4.29%-21.09%-6.90%0.14%-62.71%4.19%-20.20%2.59%15.38%,4.49%6.70%-3.98%47.81%24.83%19.85%14.94%42.75%6.79%8.32%26.94%,-1.29%3.46%3.15%-20.17%2.21%-1.01%-14.44%1.63%-6.24%11.63%15.97%,16.04%20.56%21.48%12.43%42.37%27.73%37.59%31.70%11.36%20.99%38.39%,-0.56%-0.09%0.94%-0.66%-2.63%1.13%0.6
37、8%0.74%-1.27%2.24%-2.95%,48169588411779917362751665,541506311911981125695279892,资料来源：兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,基础化工,通信,农林牧渔,图 18：行业营业收入同比增速及毛利率环比变化5.00%电力及公用事业4.00%3.00%计算机,建材,轻工制造,2.00%,电力设备,钢铁,交通运输机械,电子元器件1.00%,医药家电餐饮旅游,传媒,纺织服装,建筑,-80.00%,-60.00%,-40.00%,国防军工-20.00%,0.00%汽车0.00%,20.00%,4
38、0.00%,有色金属,石油石化,商贸零售,-1.00%,-2.00%食品饮料,煤炭,房地产,-3.00%-4.00%资料来源：兴业证券研究所增长较快的细分行业进一步，我们观察细分行业的净利润增长、收入增长和毛利率变动情况。2012 年二季度保持较快增长的行业包括：信托及其他、兵器兵装、白酒、建筑装修、油田服务、股份制与城商行、传媒、中药生产、发电及电网等。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,图 19：行业净利润同比增速变化(与 2012 年 1 季度相比),净利润同比增长,营业总收入同比增长,毛利率,年信托及其他,变动,2012Q2113%113.95%,2012Q10.
39、46%,变动,70%,2012Q267.82%,2012Q1-2.23%,变动,0%,2012Q298.18%,2012Q198.04%,兵器兵装,63%,72.55%,9.34%,25%-10.23%-35.15%,3%,25.45%,22.94%,白酒建筑装修油田服务,-8%0%-30%,44.18%37.82%29.70%,51.98%37.74%60.19%,-2%-6%4%,40.09%26.83%35.90%,41.86%32.73%31.51%,-1%2%-2%,71.77%18.37%28.84%,72.50%16.27%30.53%,股份制与城商行,-10%,29.48%,3
40、9.08%,-9%,28.28%,37.65%,0%100.00%100.00%,传媒中药生产发电及电网乘用车食品房地产开发管理,4%4%-59%16%14%15%,22.34%21.90%21.48%18.12%13.91%13.65%,18.15%18.40%80.80%2.03%-0.16%-1.36%,1%-4%-10%3%6%16%,42.75%23.78%5.51%16.94%23.55%27.10%,42.06%28.09%15.99%13.47%17.09%11.14%,1%2%4%-1%-2%-3%,31.70%40.98%18.80%16.93%20.79%38.41%,3
41、0.94%38.90%14.53%17.63%22.68%41.43%,国有银行,-2%,12.77%,14.90%,-4%,11.45%,15.87%,0%100.00%100.00%,渔业,53%,12.52%-40.91%,-12%,0.79%,13.07%,11%,29.93%,19.16%,其他元器件,3%,11.39%,8.87%,1%,20.86%,19.55%,1%,17.77%,16.54%,保险,28%,9.05%-19.07%,9%,11.67%,2.42%,0%100.00%100.00%,煤炭化工,227%,8.85%-217.96%,-3%,14.46%,17.32
42、%,2%,11.33%,9.57%,白色家电,-9%,8.13%,16.81%,6%,-7.65%-13.19%,1%,23.12%,21.81%,服装电站设备酒店及餐饮其他饮料农用化工煤炭开采洗选小家电生物医药,9%16%-22%0%-4%-3%7%-11%,7.40%6.32%4.16%3.94%3.91%3.66%2.06%1.25%,-1.82%-9.66%26.42%4.20%7.61%6.50%-4.97%12.09%,5%6%-11%7%-11%-1%0%-1%,17.27%7.55%7.05%11.03%18.86%27.66%-1.24%17.28%,11.96%1.34%1
43、7.77%3.89%29.55%28.78%-0.92%18.54%,-2%4%0%2%2%-3%1%1%,26.78%23.13%55.65%43.19%17.40%24.45%30.86%40.04%,28.70%19.26%55.72%41.37%15.84%27.70%29.92%38.84%,景区和旅行社,-119%,1.02%119.76%,-18%,18.44%,35.95%,3%,30.33%,27.31%,资料来源：兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,投资评级说明,报告发布日后的 12 个月内
44、行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议,的评级标准为：,入：相对大盘涨幅大于 15%,持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%,机构客户部联系方式,上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135,传真：021-38565955,北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140,传真：0
45、10-66290200,深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048,传真：0755-82562090,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,【信息披露】,本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期,安排和关联公司持股情况。,【分析师声明】,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。,【法律声明】,兴
46、业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。,本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。,本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。,本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出
47、与本报告中的意见或建议不一致,的投资决策。,本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询,独立投资顾问。,本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,
