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1、关于中小企业融资模式创新引言 长期以来，中小企业在我国经济结构转换和经济体制改革的背景下，面临着有利的发 展机遇，但从目前中小企业的状况来看，它们的发展却不是一帆风顺的，其中筹资问题越来 越成为困扰中小企业进一步发展的制约因素 一!我国中小企业筹资难的原因 中小企业筹资难的原因有多个方面，既有企业本身内部环境的原因，也有外部环境如金 融机构&国家制度&政策方面的因素 中小企业筹资困难的内部环境原因 1中小企业经营风险大，大多数中小企业成立时间不长，底子薄，规模较小，自有资本偏 少，其自身薄弱的积累不能满足扩大再生产的需要我国中小企业管理水平参差不齐，管理 方式也存在很大差异%在用人机制上，很多
2、中小企业具有明显的家族特色，用人方面任人唯 亲，家族成员占据企业重要的管理岗位，这种管理模式很难吸纳优秀的管理&技术人才；在 资产运营上，中小企业由于规模普遍较小，所处产业水平比较低&资产存量有限&技术设备 超负荷使用，严重影响了产品和服务的质量；另外，经营管理水平低下，重大投资决策缺乏 科学性，加大了企业经营风险，导致经济效益降低，破产几率上升，导致投资者和银行不愿 给中小企业投资和贷款。 2中小企业的信息不对称，中小企业由于自身的财务等制度相对于大型企业而言不健 全，经营管理层相对素质较低，缺乏必要的财务管理素养，财务管理十分混乱%同时，许多中小企业出于偷漏税款和应付上级部门检查等原因，往
3、往存在两本账&三本账的现象，会计信息严重失真，导致银行对企业风险承受能力无法辨清，对贷款的监督和检查工作也无法进 行因此，银行及其他提供贷款者很难控制他们的实际经营状况，使得银行及其他提供贷款 者对企业的生产&经营信息难以及时得到，致使他们不敢贸然提供贷款。 3中小企业贷款缺乏足够的抵押担保，在我国，企业向银行申请贷款必须提供抵押&质 押等担保，信用贷款只在极少的场合对极少的企业适用，中小企业很难获得信用贷款 而在此同时，绝大多数中小企业又普遍存在固定资产少&流动资产变化快&无形资产难以量化&厂房设备不足以作为贷款抵押物，而寻求担保又遭遇重重困难的问题所以，中小企业在抵押&担保贷款方面成功概率
4、极小中小企业信用观念缺失，近年来，我国企业缺乏诚信已经成为一大问题，而中小企业以破产&改制为名逃避银行债务之实等事件时有发生。目前，根据对城市商业银行的调查发现，中小企业的违约率要高于大型企业%贷款 的高违约率是银行不愿向中小企业贷款的一个重要原因借债还钱的意识淡薄&信用观念 缺失直接影响了中小企业的整体信用形象，银行不得不采取!惜贷&!慎贷措施严格控制贷 款，从而也影响了中小企业的筹资绩效。 中小企业筹资困难的外部环境原因 1金融机构没有将支持中小企业发展真正放到重要位置，在直接筹资方面，较高的资 本市场进入门槛阻止了中小企业的进入我国目前为中小企业筹资服务的二板市场还极不完善，上海证交所和
5、深圳证交所这两个主板市场显然不应也不能成为中小企业筹资的渠道也正是因为没有完善的二板市场，所以创新基金和开拓基金的发展十分缓慢，目前，我国虽然设立了科技型中小企业技术创新基金和中小企业国际市场开拓基金，但由于数量少&服务范围极其有限，仍无法满足中小企业发展的需要在现行金融体系当中，多数金融机构也主要面向大型企业，以中小企业为主要服务对象的中小金融机构发展滞后，服务范围和服务品种难以满足中小企业发展的需要，这种不健全的金融体系，致使中小企业筹资能力比较弱金融机构对中小企业还存在认识上的盲点，有些银行对中小企业缺乏了解，只是以偏概全地认为中小企业难上档次&运作欠规范&风险大，不敢向他们放贷；还有人
6、怕工作量大，放贷成本高，怕日后出现坏账&承担风险，这大大降低了商业银行对中小企业贷款的动力，在这种情况下，增加了中小企业筹资的难度 2政策扶持力度不够是造成中小企业筹资困难的重要原因比照国际经验，许多国家对中小企业筹资都采取各种优惠政策进行扶持，并有相应机构对中小企业贷款担保&保险与其他国家相比，我国目前这方面的机制尚不健全，缺乏专门为中小企业贷款服务&担保的机构，社会化服务体系尚未形成%各国的经验证明，中小企业的健康发展，不但需要*&金融&财政等方面的政策扶持，也需要社会中介组织从教育培训&管理咨询&市场营销&技术开发和法律支援等方面提供中介支持%我国的社会中介机构发展较晚，且较少对企业特别
7、是中小企业直接开放；新成立的一些商业性较强的中介机构，服务收费高昂，中小企业难以承受%此外，在发展资本市场，开展直接筹资的改革中也倾向于照顾大型企业，忽略了众多中小企业的需要，国家对中小企业资本市场没有有效的扶持政策，使得中小企业从资本市场筹资几乎不可能%由于我国资本市场不成熟，容量有限，因而对投入资本市场的企业和公司债券的发行有严格的限制条件，而中小企业规模小&资本有限，难以达到主板上市条件，创业板迟迟不能推出，也使我国的中小企业不能有效地利用资本市场%因此，许多投资者停止向中小企业投资，有的甚至撤资。 二筹资方式的类别及其优缺点 在我们分析筹资方式优缺点之前，首先应该明白什么是企业的筹资方
8、式!根据国内经济界对企业筹资方式的定义来看，企业筹资方式包括两方面内容，一是企业筹集资本的具体形式，二是工具!这两方面内容明确表明了资本属性 ( 资本债券或股权性质) 及其期限!筹资方式按期限的不同又可分为短期筹资方式和长期筹资方式! 依据内容不同，筹资方式的划分也不同， 但大体有如下几类:首先是银行借款筹资!这类筹资方式通过银行的贷款来获得资金，这种方式应用范围较为普遍，各种规模企业都可适用!然后是债券筹资!这也是目前我们企业筹资的主要方式之一，是用功发型债券的方式来筹得企业发展所需要的资金，较适应于较大型的股份有限公司国有独资公司等!其次是投入资本筹资!投入资本筹资主要是一种将股票作为媒介
9、来进行筹资的方式，这种方式在中小型及非股份制企业进行筹资时发挥着巨大作用! 除此以上三种筹资方式之外，还存在商业信用筹资，固定资产折旧筹资，租赁筹资等方式! 下面我们来对中小企业筹资方式进行比较，如表 三中小企业选择筹资方式所考虑的因素 1 筹资风险 所谓筹资风险就是指企业因不能偿还筹资所致的到期债务而承担的风险!一般风险反比于成本，正比于收益!通过负债筹资所得资金 ( 成为企业债务) 需要按约定偿还本息，企业所承担的风险与还款成反比;而通过股权筹资所得资金不必进行偿还，作为企业的一种永久性资金，企业所需承担风险最低!根据所承担筹资风险大小，应优先选用股权筹资方式，其次才是负债筹资!股权筹资相
10、比于其他筹资方式具有较高的筹资成本，原因有二!其一是股东期望较高收益从而将财富实现最大化; 其二是使用税后利润的一部分支出股利的方式无法减少所得税!但是企业中常常存在一种曲解，认为企业通过股权筹资没有成本或者成本较低，从而出现很多企业进行盲目的股权筹资造成企业运转的异常，所以必须纠正错误的曲解， 促使企业的健康发展! 2 筹资成本 所谓筹资成本就是指取得和使用资金所付费用，包括用资费用和筹资费用!通过使用资金产生的费用我们通常称为用资费用，包括应付债券利息，银行借款利息，股东股利等; 而为了筹得资金而支出的费用我们通常称为筹资费用，包括在发行债券和股票过程中支出的发行费，支付银行的借款手续费!
11、按不同的性质可以将筹资方式进行不同的分类!就资金性质而言，分为股权以及负债筹资两类; 就筹资方式而言，可分间接和直接筹资两类!股权筹资需要在税后利润中支出股利，所以相比于负债筹资在税前支付负债成本筹资成本较高; 而且由于高额的证券发行费用，直接筹资的成本相比于间接筹资方式较高!所以，应优先选择负债筹资，其次是股权筹资!在负债筹资的几种方式中，按照筹资成本的大小排列，选择顺序为借款筹资，其次是商业信用，再者是债券筹资，最后才是租赁筹资!按照各种筹资方式的筹资成本大小进行比较，中小企业对于筹资方式的选择应以借款筹资商业信用筹资债券筹资租赁筹资股权筹资为基本顺序! 3 筹资结构 在多种筹资方式中选取
12、合适的比例就是所谓的筹资结构!其合理性包含两个方面的内容: a 短期与长期筹资所构成的合理比例!长期或者短期筹资结构的调配主要取决于所筹资金的用途!若是要求资产能够保持较快的运转速度，金额比较小，且周期短易于变现，比如用于流动资产，就应选用短期筹资方式!如果用于需求资金数额比较大，占用时间比较长的投资，比如长期的投资，无形资产抑或购买固定资产，比较适合选用长期筹资方式 b 股权与负债筹资所构成的合理比例!如果负债筹资比重增加有助于提升企业的经营灵活性，可在一定程度下为企业带来财务杠杆利益; 若是股权筹资增加可有效提升企业的竞争力，筹 资风险会降低，且举债能力会增强!但是若负债比例过高会使企业的
13、所承担的风险增加，所以一定要选取一个合适的负债比例，这个比例的选取应充分考虑降低风险，并且最大程度提高净资产收益率等多方面因素!据长期经验，中小企业负债比例适于控制在 07 1+7! 四中小企业筹资方式的选择 对于不同阶段的中小企业的需求，应有针对性将适宜的筹资方式应 用于各个阶段! 适宜于起步阶段的筹资方式 在中小企业的起步阶段，往往对于资金的需求量很大，薄弱的内部积累并不能够提供足够的帮助，自身条件的不足也使企业很难吸收外部资金!这个阶段可分两种情况进行筹资: #) 对于多数中小企业来讲，租赁筹资和借款筹资都是比较不错的选择!符合国家相关的政策和标准的企业最优化的筹款方式是获得银行的贷款以
14、及财政资金，这样可以有效使筹资成本降低; 其他企业可以求助于信用担保机构，抑或取得商业银行贷款; 融资和经营租赁时租赁筹资的的两种方式!需求不同，应选取的租赁方式就不同!若是长期需要可进行融资租赁，可由出租人根据中小企业的要求融资进行设备购买，优点是程序简易，能较快筹得资金，其缺点就是租金过高!针对临时和短期需要的使用的资产，就可以运用典型的表外筹资方式(经营租赁方式; !) 相比较与普通的中小企业，高新企业在运用这些筹资方式以外，还可以尝试风险投资公司的投资，其创业基金是高新技术有效的资金保证! 适宜于发展阶段的筹资方式 中小企业发展到一定阶段，逐渐由起步阶段进入发展阶段，有了一定的内部积累
15、，相比于起步阶段拥有了较好的筹资条件，但是随之增长的是对于资金的需求量!内部积累不足以满足该阶段全部的资金需要，所以需要借助于外部筹资!除了租赁或者借款筹资外，还可发行债券抑或股票筹资!但是由于程序复杂，所筹资金有限，且限制条件多，债券筹资不足于成为首选!虽然股票筹资同样存在程序复杂，限制条件多等缺点，但是它贵在筹得资金较多，企业所需承担等闲相对较低，在提高举债能力的同时，满足了企业对于大量资金的需求!特别是有风投创业基金注入的高新企业，在创业基金逐渐退出后，选择发行股票进行直接筹资会给企业的后续发展提供有效的动力! 适宜于扩张阶段的筹资方式 发展阶段的下一个阶段就是扩张阶段了，特点就是企业规
16、模的逐渐扩大，收购和兼并是常用的增强企业实力的方法!在这个阶段，一般采用增发新股抑或借款的筹资方式，但也可以股权置换或者杠杆收购的方式!所谓的股权置换就是在收购目标公司时，以本公司股票作为现金进行支付!股权置换存在两种方式，其一是卖方企业利用买方企业高买资产所支付资金购买买方企业的增资股; 其二是卖方企业利用买方企业高买股权所支付资金购买买方企业的现金增资股!也可合理结合两种方法，准确方便的进行股权置换!而杠杆收购就是通过买方企业财务杠杆的逐渐增加去实现并购交易，通过举债的方式取得卖方企业的产权!若是采用该方式，买方企业收购所用的总资金中自由资金只占一部分，其余资金大部分为举债所得，目标公司作
17、为该贷款的担保，并且将目标公司未来所产生的现金流量作为偿还债务的资金来源! 四解决我国中小企业筹资难的对策 要想彻底解决我国中小企业筹资难问题，应根据内外两方面筹资环境，从优化内部环境 和改善外部环境两方面入手，双管齐下 优化中小企业内部筹资环境的对策 1改善治理结构，提高经营管理水平 随着我国市场经济体制的不断完善和加入WTO过渡期的结束，中小企业所面临的市场竞争将日趋激烈在这种形势下，经营管理水平的高 低将是决定其市场竞争力大小和最终决定其生死存亡的关键因素，而经营管理水平的低下 也始终是我国中小企业的软肋所在%因此，中小企业必须突破家族式管理的局限，走产权主体多元化道路，按照现代企业制度
18、的要求实行公司制改造，构建科学的企业法人治理结 构；在用人机制上，通过股东大会&董事会和监事会相互制衡的权力结构，引入市场机制来决定经营管理层的人选，建立起合适的监督和激励机制，设计合理的工资奖金分配办法，健全职工劳动保险和医疗保障制度，吸引一些优秀的科技 &管理人才，同时做好职工的后续教育工作，为企业当前和今后的发展提供动力；在 资产运营上，加速流动资产的周转，淘汰技术陈旧的设备，通过分期付款或融资租赁的形式 引进新设备，严禁机器设备的超负荷使用，保证产品和服务的质量标准；根据外部形势的变 化和企业发展的需要，研究制定企业的长期发展战略，保证决策的科学民主，以创新的制度 增强企业的活力，促进
19、企业经营管理水平的不断提高，降低企业经营风险，保证企业的长期 持续发展% 2加强企业财务管理，确保会计信息真实 企业财务管理是企业组织生产和营销活动&确保企业生存和稳定发展的理财工作%我国中小企业所普遍存在的财务管理混乱&会计信息失真问题，不仅导致其筹资困难，而且直接威胁到中小企业自身的生存和发展%为此，中小企业要加强财务会计制度建设，做好筹资&投资等理财决策，确定合理的筹资渠道和方式，分析每种筹资类型所带来的成本和风险，树立全面理财观念；确保财务会计信息的真实与合法性，完善会计控制制度，杜绝两本账&三本账等信息失真现象，增加透明度和可信度，增强社会监督力，及时&准确&客观&完整地向相关当事人
20、提供财务信息，以获取投资人和贷款人的了解，从多种渠道以较低的筹资成本获取企业发展所需要的资金，提高抗风险能力，从而在企业正确筹资决策的指导下提高其筹资能力. 3加强企业自身信用建设，树立良好的企业形象 信用是现代企业生存的基石%企业只有讲诚信，才能赢得市场，也才有可能筹集到更多的社会资本，扩大经营规模中小企业信用不佳是造成银行对中小企业惜贷和!拒贷的重要原因，到期不还本付息&逃废银行债务，虽一时得到!甜头,却败坏了自身的信用随着社会诚信系统的不断完善，信用不佳者从银行贷款更是难上加难%中小企业要立足企业长远利益，积极恪守信用关系，树立信用观，不断加强诚信教育%只有这样，中小企业才能树立良好的企
21、业筹资信誉，为企业自身开辟筹资渠道，实现持续发展. 4拓宽筹资渠道，创新筹资机制 在坚持传统的以自有资金为主的内源筹资和以银行贷款为主的外源筹资基础上，积极利用社会资本充分发展中小企业,中小企业可以积极探求 合资&合作以及股份制改造道路，特别是一些中小企业，可以与大企业协作，或者成为大企 业的子公司，进入企业集团化发展的渠道，取得大企业的技术&管理和资金支持，或者采用 与大企业合作的形式，生产与大企业配套的中间产品；开展融资租赁也成为解决中小企业筹 资难问题的有力途径%中小企业进行融资租赁的成本低&风险小&方式灵活，还可以加快企业的技术改造，而且缓解了企业的偿债压力% 改善中小企业外部筹资环境
22、的对策 1金融机构应转变思想观念，加强金融支持 银行在商业化过程中，需要有正确的定位， 选择相应的目标市场，真正认识到中小企业在我国国民经济中的地位和作用，认识到向中小 企业放贷的重要性，以及中小企业贷款的商机所在，积极为中小企业提供金融服务，摒弃偏 见%银行金融机构要在转变经营观念的基础上，结合银行商业化经营的要求，对于凡是符 合银行经营原则要求的中小企业，要一视同仁，体现公平原则，提供相应的优质服务%金融 机构要不断进行金融创新，开发适应中小企业需要的新业务品种，全力打造服务于中小企业 的金融环境；同时扩大商业银行对中小企业贷款的利率浮动幅度，修改企业信用等级评定标 准，制定符合中小企业金
23、融服务特点和要求的企业信用等级评定标准，加强对中小企业的咨 询和帮助,制定和完善相关法律法规一切规范化管理必须以规章制度做保证,*推动中小企 业发展的当务之急是将其着眼点放在法制度建设上，通过制度保障&政策协调和资本市 场创新等措施，为克服中小企业筹资瓶颈创造一个良好的环境条件%*在确定维护中小企 业权益的同时，通过相关法律对从事隐瞒&骗取利润提供不真实数据者进行严厉惩罚，以 规范企业诚信数据开放和使用；同时，要规范中小企业在市场竞争&履行贷款义务等方面的 责任%尽快构建中小企业筹资的全方位法律支持体系，规范中小企业筹资主体的责任范围& 筹资办法和保障措施，让中小企业的各种筹资渠道有法可依%
24、2加大扶持力度，拓宽中小企业直接和间接筹资渠道 增加筹资渠道是中小企业增资的必由之路%国家有关部门应在进一步深化企业&金融改革的同时，适时推出新的筹资渠道，下大力气完善资本市场结构，建立多层次的市场体系%在直接筹资方面，要逐步消除中企业进资本市场的壁垒，加快建立中小企业上市培育和辅导体系，并继续推动中小企业境外上市工作，鼓励一批符合产业政策的有成长性&高科技型中小企业获得上市融资机会%同时，要建立多层次的债券市场体系，允许中小企业发行企业债券，并允许其在不同层次的债券市场上流通转让，方便不同类型&不同发展阶段的企业进行直接筹资%在间接筹资方面，成立政策性金融机构或中小金融机构，并根据中小企业政
25、策和产业结构调整要求，为有发展潜力的中小企业提供低利率贷款或融资担保。 3推进担保体系建设 %抵押担保是中小企业筹资的主要手段，*应当运用必要的扶持政策，创造条件重点扶持一批经营业绩好&制度健全&管理规范的担保机构，加快组建中小企业信用担保机构%中小企业信用担保机构可以采取多元化形式，如完全由*出资组建的融资担保机构或由*牵头组织吸收民间资金组建的融资担保机构%此外，还要尽快完善中小企业的信贷担保机制，出台担保机构风险控制和信用担保资金补偿&奖励机制等政策，引导和规范信用担保行业的发展%对财务状况良好&产品有市场&负债率低&产品技术含量高&内部管理严的中小企业，应适当放宽对抵押或担保的要求，以解决中小企业资金短缺和筹资困难的问题，促进中小企业的发展。 总之，我们相信，通过中小企业自身的完善和金融机构&各级*在政策上进行调整，会使中小企业筹资问题得到很好的解决，从而推动国民经济快速&稳定地发展 五结语 影响中小企业筹资的因素是多方面的，一方面应积极利用其有利的 外部条件，如国家政策，银行，外部资金等，另一方面还应该充分考虑 自身因素，评估筹资过程中存在的风险，综合考虑各方面因素，实现企 业健康发展！
