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1、格雷厄姆在证券分析的精华思想一.关于投资与投机 投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作，不符合这一标准的操作就是投机。我们一般也习惯把投机者称为交易者，格雷厄姆曾有过这样一个比喻，交易者似乎是在投机的钢琴上和幸运之神一起弹奏一曲二重奏，而所有的调子都是由善变之神确定的。 格雷厄姆认为投机者的一个基本特征就是他之所以购买股票是因为他觉得该股票要上涨了而不是认为股票便宜，反之亦然。 格雷厄姆强调利用保证金交易抓住市场反转的机会是不可行的，从一般投机涉及以保证金购进和卖空的角度来看，这种操作方法必然是不切实际的。一个用自己的钱交易的人可以承受得住买得太早或卖得太早的损失；然而以保证金
2、交易的人必然关心即期的结果。 格雷厄姆在证券分析一书中曾对投机者这样描述，那些自欺欺人的投机公众肯定能为自己的行为自圆其说，这些理由在一定的前提之下看似是无懈可击，但用来解释疯狂的投机不免显得牵强附会，譬如在论证房地产热的合理性时，所根据的理由常常是土地的内在价值是永恒并且不断上涨的，对于出现的股票牛市，解释的基础是分散的普通股持有的收益从长期的记录看是不断增长的。 投机过程还有一种说法是损失应当立即止住，而利润则可以让它不断奔跑，这项准则似乎能避免突然的巨额损失并且偶尔能获得可观利润。但事实是零星的损失总和超过了次数不多的可观利润，事情必然会是这样，因为一段时期内的数学机率是无情的，而且交易
3、费用也使他们损失惨重。 格雷厄姆认为不存在长期获得成功并广为人知的技术分析方法，如果有的话，它很快就会被无数人所采用，也正是这种追崇最终将葬送其功能。格雷厄姆认为一些较为聪明的交易者会承认技术分析在理论上的不足，并且认为市场预测是一项需要才能、决断、直觉和个人素质的艺术。他们也会承认，不可能有实际的操作准则，以致自动遵循这项准则就能获得成功。 二.关于证券分析的基本思想 投资讲究的是模糊的正确而不是一门精确的科学，因为个人的心态和技巧以及机遇对成败与否也起了至关重要的作用；所谓的证券分析虽然是不可或缺，但也并不是至关重要，其次证券分析的目的并不是要确定某一证券的内在价值到底是多 1 少，而是只
4、需搞清楚其内在价值是否足够。格雷厄姆指出，证券分析在走运的情况下获利更多一些但在背运的时候就没有价值可言了。如果运气起着压倒性的作用，证券分析所带来的那一点点优势就荡然无存了。 格雷厄姆认为，假设这个国家的经济发展历程中某些基本的规律仍一如既往地可靠则持有一组仔细挑选的、以合理的价格分散购买的普通股无疑是一种正确的投资策略；选实力雄厚的公司要比弱小的公司更安全，而且具有良好记录的企业要比业绩表现不佳的企业更有价值，即使充分考虑到未来的种种不确定性则这个结论也难以被推翻，特别强调的是，如果仅购买一只股票不能称为投资。 格雷厄姆认为，普通股作为长期持有证券的根本优势在于，它相对于成本的收益率高于债
5、券利息率。典型的情况下，如果一种股票的每股收益为$10且售价为$100则这种优势是存在的。但是一旦价格相对于收益上涨到一个高得多的水平，这种优势就荡然无存了，而且投资性购买普通股的整个理论基础将随之湮灭。 格雷厄姆指出，如果内在价值远远高于所支付的价格并且内在价值呈现出日益增长的趋势，那么当投资者从令人满意的回报的角度考察购买决策的合理性时，可以更多地考虑到未来股息甚或是未来市场价值的增值因素。 格雷厄姆认为，在证券分析中，首要的重点放在防范不幸事件，这种防范就是坚持安全边际或者保证证券价值远超于所付价格，其潜在的思想是，即使该证券并不象它表面看来那么有吸引力，但其投资的结果仍将是令人满意的。
6、 证券分析的工作必须基于数字、基于经得起考验的检验和标准，但是单有数字是不够的，即不能只看量，质的方面的考虑可将量的方面考虑而得出的结论推翻；某一种证券的统计数字可以非常“好看”，但如果其未来发展疑虑重重，公司管理层可信度低，仍然应该拒绝对其投资。 格雷厄姆认为，对管理层的能力进行客观测试的方法很少，而且远不够科学，投资者评判的依据只是声誉，在大多数情况声誉之下有人名副其实，但也有人是名不副实。能够令人信服地证实管理是否优良的证据就是一段时期内的经营业绩，但考察业绩又使我们变为考察量的因素。 格雷厄姆强调选择一支普通股是一次性的行为，而持有它却是一个连续的过程，当然在选股和持股时都应该同样的谨
7、慎的操作。 三.关于投资的基本原则 2 格雷厄姆犀利的指出，任何人都无法准确地测算出趋势将延续的时间有多长，所以看似有数学根据的估价实际上只是出于心理的因素而且随意性很强。于是我们把趋势作为一种质的因素来进行考虑，尽管它是通过量的形式而表现出来。 格雷厄姆进一步指出，由于忽视或误解而导致的低估某一证券价值的情况经常会持续一段极长的时间而过度狂热或人为刺激产生的高估某一证券价值的情况也会经久不退，作为一个投资者应该关注市场的情况和被普遍看好的企业，但也要保持自己独立的判断。一般当某一发展趋势清楚地显现在人们眼前时，促使其改变的条件也可能已经成熟了。如果有充分的理由，投资者应该毫不犹豫地抛出人人皆看好的股票而选择人人都不看好的证券。 格雷厄姆同时强调，虽然从理论上投资者只需遵从低进高出的传统原则，但说得容易做得难，高与低之间并没有象十字路口的红绿灯那样的区分标志。高和低不仅永远是两个相对的概念，而且在华尔街它们的意义往往只有在反思过去时才会出现。 关于投资的最基本的三个原则： 1.在市场萧条和价格低靡时买进而在市场繁荣和价格处于高位时候卖出； 2.将投资分散在多个领域，如果可能的话分散在多个国家； 3.通过全面的和专业性的统计分析发现并吸纳价值受到低估的证券。 最后，让我再用格雷厄姆的一句名言总结全文，在华尔街乃至其它任何地方，都不会有轻松快速赚钱的可靠途径。 3
