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1、财务杠杆在财务管理中的作用（Function of financial leverage in the financial management）摘 要市场经济的竞争规律是物竞天择，适者生存。这种优胜劣汰的机制赋予每个企业机遇和挑战。要想取得竞争的优势，就必须灵活地应对企业面临的风险，在竞争中求生存和发展。杠杆原理在财务管理中发挥着巨大的作用，杠杆效应可以使企业获得丰厚的杠杆收益，加速企业的发展，但同时也可将企业推向深渊。充分发挥杠杆作用需要企业财务管理者能够正确理解杠杆原理及其效应，并依其来预测分析预期内企业所获得的杠杆收益和所面对的风险。关键词：财务杠杆 影响因素 财务管理一.财务杠杆的概
2、念及作用原理1.财务杠杆的概念财务杠杆是一个应用较广的概念，结合国内外专家对财务杠杆的理解和认识，主要有以下几种观点。一是财务杠杆是“企业在制定资本结构的决策时对债务筹资的利用”。因而，企业财务杠杆又称为融资杠杆或资本杠杆。这一定义主要强调财务杠杆在负债筹资方面的应用。二是“财务杠杆在企业筹资决策中可以适当增加负债，调整资本结构给企业创造额外收益”。这一定义强调财务杠杆调整资本结构负债经营而带来的效益。此外，还有一种观点是将财务杠杆的客体范围狭隘化，认为财务杠杆是因使用固定利率的债务资金而对企业主权资金收益产生的影响，而在实际工作中，可以采取一部分浮动利率的债务资金。因此，可以归纳出企业财务杠
3、杆主要是对企业负债的利用。2.财务杠杆作用财务杠杆的作用是以与企业财务活动密切相关的投资收益率和负债利息率的对比关系为基础的。其对比关系会有三种情况，即投资收益率大于、等于和小于负债利息率，与此相对应，企业将获利、保本和亏损。进一步分析可以发现，当投资收益率大于负债利息率时，企业使用债务性资金所获得的收益(也可以用息前税前利润来表示) ，在支付债务利息之后还有一部分剩余，这部分剩余收益首先形成企业收益而最终将为企业所有者享用，此时企业及其所有者的收益由两部分构成:一部分是企业使用权益资金所获得的收益，另一部分是企业使用债务资金所获得的收益(其本质是企业所有者通过企业对债权人收益的剥夺) ，这部
4、分收益在增加企业收益的同时，还将成为所有者的额外收益。此时，我们称财务杠杆为正的财务杠杆。当投资收益率小于负债利息率时，企业使用债务性资金所获得的收益(息前税前利润)不足以支付债务利息，出现一部分亏空，在成为企业损失之后，最终将由企业所有者负担，此时企业及其所有者的收益也由两个部分构成:一部分是企业使用权益资金所获得的收益，另一部分是企业使用债务资金所发生的损失(其本质是债权人通过企业对其所有者收益的剥夺) ，这部分损失在减少企业收益的同时，还将成为所有者的额外损失。此时，我们称财务杠杆为负的财务杠杆。显而易见，当负债在全部资金中所占比重很大，从而所支付的利息也很大时，若出现投资收益率大于负债
5、利息率的情况，在企业收益增加的同时，其所有者会获得更大的额外收益;若出现投资收益率小于负债利息率的情况，在企业收益减少同时，其所有者将承担更大的额外损失。通常我们就把利息成本对额外收益和额外损失的放大效应，称为财务杠杆的作用。 二财务杠杆作用的影响因素分析（1）所得税的作用由于企业所得税的存在, 债务资本的优势是借款的利息可以作为费用在税前扣除, 因而企业可以少交一部分所得税( 相当于利息费用乘以税率) ; 而企业的股利是不能在交纳所得税前扣除的, 因此在债务税前成本与权益成本相同的情况下, 由于抵税作用的存在使得债务的实际成本低于权益资本成本。这部分由于利息费用的存在而减少的支出使企业的价值
6、能够得到增加, 即企业的债务数越大, 利息费用在企业总费用中所占的比例也就越大, 可以在税前抵扣的费用越多, 由于税盾价值的增加, 企业的价值也随之增大。（2）利息率等因素在财务杠杆效应的发挥中, 利息率是一个重要的影响因素, 它直接决定着财务杠杆究竟是发挥正效应还是负效应, 因此成为企业必须认真考虑的问题。在总资产期望收益率和权益负债比一定的情况下,负债的利息率越高, 权益的期望收益率也就越低, 财务杠杆系数越大, 企业所面临的财务风险也就越大。反之, 财务风险越小。在制定利息率的同时还要注意各方面因素的影响, 如国家的政策,会不会对银行的存款利息率进行调整;通货膨胀的速度以及对通膨率的估算
7、; 还要考虑企业自身的信用等级,对资金的需求程度以及偿还能力等。在发行债券时一定要注意处理好利息率这个关键因素,保证债券能够顺利的发行。（3）经营风险的大小就普通股而言，无论在营业利润的分配或是结束清算时对于公司财产的分配，其次序均在公司债及优先股之后公司有利润，应当优先支付利息或优先股股利，剩余者才供普通股分配，所以当公司债或优先股的数额越大，则普通股风险越大。另外，每一个企业的特有风险包括经营风险和财务风险。如果一个企业不通过举债筹资，那么它只有经营风险。如果举债筹资，那么它所承担的风险不仅有经营的风险，还有财务风险。而且，一个企业本身的经营风险，也大小不同，凡是业务收入稳定，风险小的，则
8、在财务管理上，可以稍微增加财务风险，运用财务杠杆；如果业务收人不太稳定，风险大的，则在财务管理上不宜运用财务杠杆，以普通股葬集资金为宜。总之，经营风险与财务风险必须相互配合。切不可增加风险程度，使企业陷入难以生存的风险。（4）资本结构负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对权益资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，
9、负债比率对权益资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响；反之，表现为负的影响。三财务杠杆在公司财务管理中的应用1.财务杠杆优化资本结构财务杠杆可以优化企业的资本结构，即调整企业权益资本和债务资本的构成比例关系。资本机构是评估企业经济实力、运营水平和财务风险的重要财务指标，根据企业外部市场环境的变动而对自身资本结构不断做出调整，以适应经营发展的需要，因此，财务公共对企业维持最优的资本结构具有重要的作用。（1）优化企业债务结构。在负债总额不变的条件下，优化资本结构主要是对资本结构中债务比例进行调整。债务筹资的方式主要有通过银行贷款和公开发行债券两种方式，
10、在对债务筹集方式进行选择时，要充分考虑各方式的预期收益和债务成本。如果负债预期收益高于债务成本，即可以通过举债经营来获得去除债务成本的额外收益，从而获得财务杠杆的正效益。需要注意的是，负债筹资给企业经营带来潜在的财务风险，企业要在财务杠杆发挥正效益的前提下，调整企业资本结构中负债资本的比重，从而降低负债筹资的债务成本。此外，企业还要统筹安排债务的数额及偿还期限，避免负债集中偿还，给企业资金周转带来压力。（2）预测企业财务状况。科学合理的资本结构可以保证企业经营活动的有序运行和良性循环，通过对企业当前财务状况的分析来确定资本结构。首先，对企业的偿债能力进行分析。偿债能力指标分为长期偿债能力和短期
11、偿债能力，从指标值可以看出，偿债指标值越高表明企业的财务风险越小，偿债能力越强；相反则偿债能力较弱。过高的偿债能力指标值说明企业的盈利能力没有得到充分的发挥，财务杠杆效益没有获得，偿债能力指标值应保持在合理范围内。（3）合理资产转换，加强偿债能力。企业在资本运营过程中，应将负债资本运用到投资回报率较高的项目中去，以获得财务杠杆的额外收益。企业在自有资金不足且向外举债出现困难时，应该关注存量以盘活企业资金。企业通常采用资产转换的方式来调整企业资本结构，发挥财务杠杆的正效应。待添加的隐藏文字内容12.合理运用财务杠杆，规避财务风险企业的财务风险主要来自于财务杠杆作用过程中可能使企业丧失偿债能力，最
12、终导致企业无法经营下去而破产的风险；也可能由于财务杠杆使股东收益突然出现较大幅度降低的风险。财务风险一般仅发生在负债经营的企业，负债引起的风险主要有两种形式，现金性财务风险和收支性财务风险。现金性财务风险是指由于现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿还债务本息的风险。收支性财务风险则是指在收不抵支情况下企业出无法按期偿还债务本息的风险。如果企业过分追求财务杠杆正效应，则会加大企业的负债资本比重，而由负债引增加的财务风险也随之增大，企业的偿债能力降低，企业债权人可能会要求企业对增加的负债提供风险保障，导致企业固定费用支出增加。同时，企业投资人也因潜在风险增大而要求提高报酬率，作为对可能的财务
13、风险一种补偿，这些都造成企业负债筹资成本大大提高。所以企业应保持合适的负债资本比重，合理运用财务杠杆，有效规避财务风险。3.财务杠杆在企业制定科学的筹资决策中应用企业负债经营已经是我国企业广泛采用的经营策略，企业在生产经营过程中举债是不可避免的，财务杠杆能够反映出负债资本在资本结构中的合理范围，同时也帮助企业制定和选择科学合理的筹资决策。企业在进行负债筹资决策过程中有多种渠道可以选择，包括金融机构贷款、公开发行债券等，负债筹资和发行股票是当前我国企业普遍采用的筹资方式，负债筹资的主要成本来自于债务利息，其可在纳税付息前减除，相当于减少企业缴纳的所得税，对企业是有好处的。但负债筹资需向债权人定期
14、支付固定的债务利息，给企业日常经营带来压力。若企业采用发行股票来筹集资本，虽然不存在偿还问题，但是每股股利均按照税后利润分配，其资本筹资成本相比负债筹资还有高一些。因此，企业在实际运作中往往会同时采用多种渠道来筹资，这就需要企业对债务资本在总资本结构中的比重进行衡量和把握，从而财务杠杆作用对企业筹资决策的制定产生重要影响。企业资本结构的决策通常是对财务风险和财务收益进行权衡和评估。如果企业大量举债筹资会增加企业的财务风险，导致企业的偿债能力降低，企业的股价也可能产生波动，影响企业的整体经营效益；但举债筹资体现财务杠杆权益资本的增加，提高预期报酬率，可能导致企业股价的上升，从而提高企业的总价值。企业管理者在制定筹资决策时，要充分考虑财务杠杆的作用，选择合适的财务杠杆率，在可控的财务风险范围内获得每股最大收益的效果。参考文献:1黄佑军.财务杠杆原理及其应用J.经济论坛.2004 (15).2梅霜.财务杠杆在企业负债筹资中的应用J.商场现代化.2005(11).3徐海涛.论经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆的应用J.经济师.2006(2)4周维俊.论传统经营杠杆理论的不足与完善J.财贸研究.2004（3）.
