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1、固定资产可行性分析与传统净现值法 【摘 要】本文首先论述了固定资产项目投资进行可行性分析的重要性和内容，提出可行性分析的核心是固定资产项目的经济效益评估，而该评估可以采用静态和动态评价指标。通过概述1般最普遍采用的动态评价指标——传统净现值法的定义、计算公式、决策规则和优点等，联系现实案例，分析了传统净现值法在实际固定资产项目可行性分析中的应用，表明当前情况下传统净现值法存在的意义。然后转而联系当前实际环境，指出传统净现值法目前存在的3个局限性，包括风险较大时折现率和净现金流将很难确定、忽视了经营灵活性即项目投资中决策柔性的价值、未考虑项目的延迟性即忽视了项目投资中等待
2、的价值，并提出可以解决局限性的改进建议，如对折现率中的风险报酬率进行确定和修正、采用期权的决策思想等。 本文的研究结论对于公司实际开展固定资产项目可行性分析，有着很好的借鉴和参考价值。 关键词：可行性分析，净现值，决策柔性，等待价值，选择期权Feasibility Analysis on P, P & E and the Traditional NPV Method Abstract This dissertation firstly describes the significance and its content of having a feasibility analysis
3、on property, plant and equipment (P, P&E) investment and puts forward the core of the feasibility analysis that is evaluating its economic benefit. We can adopt the static method and the dynamic method to evaluate the benefit. Also the dissertation summarizes the most common dynamic method - the
4、 traditional net-present-value (NPV) method including its definition, computing formula, decision-making rule and its advantages. The dissertation analyzes the traditional NPV method’s application to the feasibility analysis on P, P&E practically through the real case study and shows the m
5、eaning that the traditional NPV method exists. Then the dissertation which is related to the actual conditions points out that there are three limitations of the traditional NPV method. First one is the uncertain discount rate and cash flows whenever we encounter the higher risk. Second one is that
6、the traditional NPV method ignores the value of the operation flexibility about a project investment. Third one is that the traditional NPV method does not account for the delay of a project i.e. the value of waiting in a project investment. So the dissertation brings forward some advice to improve
7、the traditional method such as correcting and confirming the risk return rate of the discount rate and adopting the option concept. According to the conclusion of this dissertation, the company can have a better feasibility analysis on property, plant and equipment (P, P&E). Key words: feasibili
8、ty analysis, net-present-value, decision-making flexibility, the value of waiting, real options 目 录 1、序言••••••••••••••••••••••••••••••••&bul
9、l;•••••••••••••••1 2、文献综述•••••••••••••••••••••••••••••••••&b
10、ull;••••••••••1 3、固定资产可行性分析的理论阐述••••••••••••••••••••••••2 （1）可行性分析的重要性••••••••••
11、••••••••••••••••••••••2 （2）可行性分析的内容•••••••••••••••••••••••••&bull
12、;••••••••2 （3）传统净现值法介绍••••••••••••••••••••••••••••••••••3 4、案例研究••••&b
13、ull;•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••4 （1）公司简介••••••••&bull
14、;•••••••••••••••••••••••••••••••••4 （2）案情•••••••••••••••&bul
15、l;••••••••••••••••••••••••••••••4 （3）案例分析••••••••••••••••••&
16、bull;•••••••••••••••••••••••4 5、传统净现值法的局限性和改进建议••••••••••••••••••••••9 （1）局
17、限性•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••10 （2）改进建议•••••
18、••••••••••••••••••••••••••••••••••••11 6、结论••••••••••••&bull
19、;••••••••••••••••••••••••••••••••••13 资料来源和参考文献•••••••••••••&bull
20、;•••••••••••••••••••••••13 1、序言 对于投资的定义，简而言之，投资是1种“现在投入”和“将来收益”之间的交换。现在投入实际上是牺牲了1定的现在消费，将来收益则是获取更大量的将来消费。投资的概念，可以从4个方面来认识：（1）投资是现在资产的投入（支出）；（2）投资具有时间性；（3）投资具有风险性
21、；（4）投资的本质在于获取所期望的收益。显然，投资的动机和目的是为了获取收益。 企业的固定资产投资是企业在发展过程中通过投资有形的项目来扩大生产规模和生产新产品，通过提高产量、降低成本获取1定的投资收益。固定资产是企业进行生产经营活动的重要物质基础，它单位价值大，影响时间长，建成投产后可在较长时间内发挥作用，如果投资正确，企业可在较长时间内受益，万1投资有误，企业也难以在短期内再改变，企业在进行固定资产投资时，必须1次性垫支相当数额的资金，而这种垫支的收回则是在该资产未来的使用期内分期逐次实现。固定资产项目建设具有固定性、专用性和单件性的特点。固定资产的上述特点决定了固定资产投资具有较大的风险
22、性，但是企业又不能为回避风险而不进行固定资产投资。 为避免固定资产投资决策的失误，企业必须注重固定资产投资的策略，加强固定资产投资的管理。固定资产投资策略的重点是事先对固定资产投资项目的可行性进行科学的预测和论证。而可行性分析中必不可少的就是对项目进行经济上的效益分析，在众多的决策指标中，毫无疑问净现值（NPV）是最为人们所熟悉和广泛使用的。 本文试图将传统净现值法运用于固定资产可行性分析中，验证其对固定资产投资决策的作用。因此本文的目的实际上是通过实证分析，即分析实际案例中传统净现值法的使用，验证净现值法对于可行性分析中经济效益预测的作用。同时，本文也指出了目前传统净现值法下还存在的1些缺陷
23、，并提出了改进建议。 本文主要分为以下几个部分：上述引言部分是对本文研究的内容、目的和意义的介绍；其次是对国内外文献的回顾；第3部分是对可行性分析的理论阐述包括可行性分析的重要性和内容和传统净现值法的介绍，叙述了净现值法的定义、公式和与其他方法相比之优点；第4部分案例研究，对2台60万千瓦燃煤发电机组项目进行了案例分析；第5部分则指出了传统净现值法在目前遇到的1些挑战和局限性，并提出了建议；最后是结论。 2、文献综述 对于固定资产可行性分析的理论阐述，国内外有很多经典文献，尤其是在上世纪90年代市场经济之后，由于企业兴起了1股固定资产投资热潮，国内也开始研究起了固定资产可行性分析的理论，在汤炎
24、非、杨青编著的可行性研究与投资决策中就提出了固定资产可行性分析的重要性：可行性分析是固定资产投资项目前期工作的最重要内容。它是在项目投资决策前，对工程建设项目进行全面的技术经济分析论证的科学方法和工作阶段。同时在徐强、董正信编著的投资项目评估中还指出了1般工业企业固定资产项目的可行性分析需要包括的10大内容，这10大内容可以基本概括为市场研究、技术研究和效益研究这3大部分。这些经典内容不仅在理论上阐述了对固定资产 进行可行性分析的重要性，也在实践中被众多企业所采用。 而在对传统净现值法的研究分析中，国外的许多关于管理会计的书籍与资料都提到了净现值法的定义、计算方法和与内部收益率法相比较后的优越
25、性，比如在Ray H. Garrison & Eric W. Noreen, “Managerial Accounting (Eighth Edition)”即管理会计（第8版）中提到了计算净现值重要的是现金流量而不是会计上的净利润概念，并且还举了1个10分生动的例子来帮助理解净现值的运算过程，同时还比较了净现值法和内部收益率法，指出净现值法比内部收益率法计算简便，没有试错过程；能够考虑风险因素，在折现率中予以体现；并且提供比内部收益率法更有用的信息给决策者，帮助决策者制定正确的决策。 国内外的众多文献例如孙元欣编著的投资项目评价理论、方法与案例中都指出运用净现
26、值法可以对固定资产项目可行性分析中的投资效益进行估算与评价，本文认同该观点。 本文之所以选择研究传统净现值法对可行性分析的作用，原因在于：首先，传统净现值法的产生已经1段时间了，国内外的文献都对其进行过详细的介绍；其次，到目前为止，企业中采用净现值法进行固定资产效益预测和评价的情况仍然存在，本文选取的案例具有典型性；第3，传统净现值法计算过程较简便，有代数公式可以套用，且预测效果也比较好。第4， 虽然大多数文献都是肯定了传统净现值法对于固定资产可行性分析的作用，但是本文通过对传统净现值法的进1步研究，发现传统净现值法也有缺陷，可以通过与期权与企业财务风险管理研究和企业财务管理中提到的期权的概念
27、与方法相结合等方法，来改进对固定资产可行性分析中的经济效益分析。 $False$ 3、固定资产可行性分析的理论阐述 （1）可行性分析的重要性 固定资产的可行性分析，是指在投资决策前，对与该固定资产有关的社会、经济和技术等各方面进行深入的调查研究；对各种可能拟定的技术方案和建设方案进行认真的技术经济分析与比较论证；对固定资产建成后的经济效益进行科学的预测和评价。在此基础上，综合研究固定资产的技术先进性和适用性、经济合理性和有效性，以及投资可能性和可行性，从而确定该固定资产是否应该投资和如何投资，或是就此中止不投资，还是继续投资使之进入开发建设的下1阶段等，为固定资产投资决策提供可靠的科学依据和为
28、开展下1步工作打下基础。 简而言之，固定资产的可行性分析包括技术上的可行性和经济上的效益性，技术上的可行性论证主要由企业技术部门负责，经济上的效益性论证，则主要由企业财务部门负责。可行性分析的主要任务是根据国民经济长期规划和地区、行业规划的要求，对投资的固定资产项目进行投资方案规划、工程技术论证、社会与经济效果预测和组织机构分析，经过多方面的计算、分析、论证和评价，为固定资产投资决策提供可靠的依据和建议。因此，固定资产投资可行性分析是保证固定资产投资项目以最少的投资耗费取得最佳经济效果的科学手段，也是实现固定资产投资在技术上先进、经济上合理和建设上可行的科学方法。 （2）可行性分析的内容 固定
29、资产可行性分析是对投资的固定资产进行深入细致的技术经济论证的基础上作多方案的比较和优选，提出固定资产投资最后决策的结论性意见。因此，它的内容应能满足作为固定资产投资决策的基础和重要依据的要求。 1般工业企业固定资产投资项目的可行性分析包括以下10个方面内容： 1）总论：综述项目概况、可行性分析的主要结论和存在的问题与建议。阐明对推荐方案在论证过程中曾有的重要争论问题和不同的意见与观点，并对投资项目的主要技术经济指标列表说明；还应说明投资项目提出的背景、投资环境、项目投资的必要性和经济意义，项目投资对国民经济的作用和重要性；提出项目调查研究的主要依据、工作范围和要求；说明项目的历史发展概况、项目
30、建议书及有关审批文件。 2）产品的市场需求和拟建规模：调查国内外市场近期需求情况；国内现有项目生产能力的估计；销售预测、价格分析、产品竞争力、进入国际市场的前景；固定资产项目的规模，选择产品方案和发展方向的技术经济比较和分析。 3）资源、原材料、燃料和公用设施情况：所需原料、辅助材料、燃料的种类、数量、质量及其来源和供应的可能性；有毒、有害及危险品的种类、数量和储运条件；所需动力（水、电、气等）公用设施的数量、供应方式和供应条件。 4）厂址选择：固定资产项目的地理位置，与原料产地和产品市场的距离、地区的条件。 5）项目设计方案：在选定的建设地点内进行总图和交通运输的设计，进行多方案比较和选择，
31、确定项目的构成范围。 6）环境保护与劳动安全：环境现状调查。拟建项目“3废”种类、成分、数量，对环境影响的预测；治理方案的选择和回收利用情况；劳动保护与安全卫生；城市规划等要求以及相应的措施方案。 7）企业组织和人员培训：企业生产管理体制、机构的设置，对选择方案的论证；工程技术和管理人员的素质和数量的要求；人员的培训费用估算。 8）项目施工计划和进度要求：根据勘察设计、设备制造、工程施工、安装、试生产所需时间与进度要求，选择整个项目实施方案和总进度，并用线条图和网络图来表述最佳实施方案。 9）经济效果的分析与评价：总投资费用、各项建设支出和流动资金的估算；资金来源、筹集
32、方式，各种资金来源所占的比例；资金的数量和资金成本；总生产成本、单位生产成本的计算，财务内部收益率、净现值、投资回收期、固定资产投资借款偿还期、外汇效果分析、不确定性分析等财务效益评价和国民经济效益评价并进行社会效益分析与评价。 10）综合评价与结论：方案的综合分析评价与方案选择，运用各项数据，从技术、经济、社会、财务等各个方面论述投资项目的可行性，推荐1个或几个可行方案供决策参考，提出投资存在的问题以及结论性意见。 可以看出，固定资产投资项目可行性分析的基本内容可概括为3大部分： 首先是市场研究，包括产品的市场调查和预测研究，这是可行性分析的先决条件和前提，它决定了项目投资的必要性，是项目成
33、立的重要依据。 其次是技术研究，即技术方案和建设条件研究，从资源投入、建设地址、技术、设备和生产组织等问题入手，这是可行性分析的技术基础，它决定了投资项目在技术上的可行性。 最后是效益研究，即经济效益和社会效益的分析和评价，它是决定项目投资命运的关键，因此也是固定资产项目可行性分析的核心部分，并说明项目在经济上的“合理性”。可行性分析就是从这3大方面对投资项目进行优化研究，并为项目投资决策提供科学依据。 （3）传统净现值法介绍 由上文可知，固定资产可行性分析的核心是项目的效益研究，而其中最主要进行分析的是项目的财务效益评估，而该评估可以采用静态和动态指标分析等方法。固定
34、资产投资等长期投资决策指标根据是否考虑货币的时间价值可以分为两类：静态指标和动态指标。静态指标包括投资回收期、平均投资报酬率，它在评价投资方案的经济效益时，不考虑资金的时间价值，而把不同时点的货币看成是等量的，是1种非折现的分析评价方法；动态指标包括净现值、获利指数、内涵报酬率等，这是考虑货币时间价值的指标，以折现的分析评价方法更能反映和把握客观实际状况，是现代投资决策中广泛应用的方法。而作为动态指标的净现值更是1个10分重要的分析评价指标。 净现值（NPV）是指把项目从投资开始到项目终结各年的净现金流量按1定的折现率折现为初始投资时的现值。它表明项目在整个寿命周期内考虑到货币时间价值后，以现
35、值表现的净收益。可以说，它是1个考察投资项目在计算期内盈利能力的绝对指标。净现值越大说明项目的经济效益越好,其计算公式为： 其中NCF——第t年的现金净流量=第t年的现金流入量第t年的现金流出量。 i——预定的折现率 n——投资涉及的年限 而净现值法的决策规则是采用那些净现值为0或正值的投资方案，放弃那些净现值为负值的投资方案。即： 第1，净现值为正值，表示投资项目获得的报酬率大于期望报酬率，说明投资方案是可行的；第2，净现值等于0，表示投资项目获得的报酬率等于期望报酬率，也说明投资方案是可行的； 第3，净现值小于0，表示
36、投资项目获得的报酬率小于期望报酬率，说明投资方案是不可行的。 净现值法的优点在于，考虑了货币的时间价值，给出了1个表示单1款项的现值，经济意义明确；其次是净现值法计算简便，没有内部收益率法计算时必须的试错过程，第3是净现值法比较现实，可以通过折现率i的水平来考虑风险的影响；第4是净现值法提供给决策者更多的有用信息。 我们知道，动态指标主要有净现值、获利指数、内部收益率3种，在这3种评价方法中，净现值法以其稳健而又现实的再投资比率在理论上受到格外偏爱，尤其在互斥选择决策中，若利用内部收益率和获利指数有时会做出错误的决策，而净现值法无论是在独立项目的决策中，还是互斥项目的决策中均能做出正确的决策。
37、因此，从理论上说，净现值法是1种比较好的投资决策方法。 4、案例研究 在前面的部分中，本文从理论上阐述了固定资产可行性分析与传统净现值法的关系。在本章中，本文选用位于上海西南地区的吴泾第2发电有限责任公司的固定资产投资的案例，加以实际分析。该案例的相关资料由企业内部有关人员予以提供。 （1）公司简介 上海吴泾第2发电有限责任公司是由申能股份有限公司（占51%股权）和上海电力股份有限公司（占49%股权）共同组建成立的，经上海市工商行政管理部门登记注册，其注册资金为20亿元人民币。 （2）案情 该公司负责经营建设经国家有关部门批准的2台60万千瓦燃煤发电机组，即原吴泾电厂8期工程，工程投产后生产，
38、由该公司负责经营管理并销售其电力电量和附属产品。2台60万千瓦燃煤发电机组工程地处原吴泾热电厂南侧，征拨土地约89公顷，1次规划设计4台60万千瓦燃煤机组，本期先建2台，工程总投资约66亿元人民币。其中锅炉、汽轮机、发电机等主要设备均系引进国外技术，由上海电气（集团）总公司下属的上海汽轮机厂、电机厂、锅炉厂等第1次制造。该工程是上海市重大抢建工程，也是上海市"95"期间电力建设的头号工程。该项目两台机组曾获得多项荣誉：2001年12月，1、2号机组参加华东地区同类型机组对口竞赛获优胜奖；2001、2002连续两年1号机组被国家电力公司评为“迎峰度夏优胜奖”；2002年两台机组基建阶段被国家电力公司评为优质工程。
