《CPA注册会计《财务管理》财管 第十一章（重难点+同步练习）.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《CPA注册会计《财务管理》财管 第十一章（重难点+同步练习）.doc（6页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、提示：从CPA考试来说，本章的题型客观题、主观题都有可能性，主观题的考点主要集中在杠杆系数的确定以及最优资本结构确定的无差别点法和企业价值分析法。资本结构这一章是财务管理的比较重要的章节，近3年的平均分数为 5， 按照大纲要求需要掌握三个杠杆系数的计算与作用、资本结构理论、.每股收益无差别点的计算和应用、企业价值比较法的应用。【本章重难点】：一、杠杆的含义杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，而财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。二、经营杠杆（一）息前税前利润与盈亏平衡分析息前税前利润的计算公
2、式为：EBIT= Q（P - V）- F盈亏平衡点的销量：Q=F/(P-V)（二）经营风险经营风险指未使用债务时经营的内在风险。主要影响因素有 产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。（三）经营杠杆系数(DOL) 三、财务杠杆（一）财务风险1、含义财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。2、财务杠杆系数（DFL）(1）只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应；(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。(3)在资本总
3、额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。(4)负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。四、总杠杆系数（1）只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就存在销售较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应；(2)从总杠杆系数中能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；(3) 从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合；（4）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总杠杆系数越小，总风险越小。五、资本结构的MM理论
4、（一） MM理论的假设前提1、经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。2、投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。3、完美资本市场（perfect capital markets）。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。4、全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。（二）无企业所得税条件下的MM理论（三）有企业所得税条件下的M
5、M理论（四）有税条件下的MM理论与无税条件下的MM理论的关系1、基于考虑企业所得税条件下的MM理论，最显著的特征是债务利息抵税对企业价值影响，即有税的MM命题也可用下式表示： 。使有负债企业的有税时的企业价值比无税时的要大。2、有税条件下MM命题 II的与无税条件下命题 II所表述的有负债企业权益资本成本的基本含义是一致的，其仅有的差异是由（1-T）所得税引起的。由于（1-T） 1，使有负债企业的权益资本成本比无税时的要小。3、在考虑所得税条件下，有负债企业的加权平均资本成本KTWACC随着债务筹资比例的增加而降低。KTWACC= K0WACC - d Kd T（五）根据MM理论确定投资项目的
6、资本成本1、利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本必须满足假定：一是项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同。二是企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资。2、以项目的资本成本作为评价标准如果不满足等资本结构等风险假设，企业就应当为每一个项目确定一个单独的可接受标准，即以项目的资本成本作为评价标准。计算步骤：（1） 财务杠杆卸载：参照可比企业计算项目不考虑所得税情形下的无负债税前加权资本成本，并以此作为该项目的无负债的权益资本成本（2） 根据无税的MM命题计算有负债的权益资本成本（3） 计算该项目考虑所得税影响后的加权平均资本成本。六、资本结构
7、的其他理论（一）权衡理论业陷入财务困境后所引发的成本分为直接成本与间接成本。财务困境的直接成本是指企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等；间接成本则通常比直接成本大得多，是指引财务困境所引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。所谓权衡理论（trade-off theory），就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。表达式为： 式中，VL表示有负债企业的价值；VU表示无负债企业的价值；PV（利息抵税）表示利息抵税的现值；PV（财务困境
8、成本）表示财务困境成本的现值。（二）代理理论1. 过度投资问题过度投资问题是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。发生过度投资问题有两种情形：一是当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生的过度投资问题；二是当企业股东与债权人之间存在利益冲突时，经理代表股东利益采纳成功率低甚至净现值为负的高风险项目产生的过度投资问题。2. 投资不足问题投资不足问题是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。投资不足问题是发生在企业陷入财务困境且有比例较高的债务时（即企业具有风险债务），股东如果预见采纳新投资项目会以
9、牺牲自身利益为代价补偿了债权人，因股东与债权人之间存在着利益冲突，股东就缺乏积极性选择该项目进行投资。3.代理成本与代理收益债务的代理成本既可以表现为因过度投资问题使经理和股东受益而发生债权人价值向股东的转移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。4 债务代理成本与收益的权衡 （三）优序融资理论（pecking order theory）是当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务
10、融资，最后选择股权融资。优序融资理论只是在考虑了信息不对称与逆向选择行为影响下解释了企业筹资时对不同筹资方式选择的顺序偏好，但该理论并不能够解释现实生活中所有资本结构规律。七、资本结构决策（一）资本结构的影响因素企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。影响资本结构的因素较为复杂，大体可以分为企业的内部因素和外部因素。内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等；外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。（二）资本结构决策方法1、资本成本比较法资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比
11、例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。2、每股收益无差别点法（三）企业价值比较法【练习】例题1若不考虑财务风险，利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时（ ）。A.当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利B.当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利C.当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利D.当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资
12、方式有利E.当预计销售额等于每股收益无差别点时，两种筹资方式的每股收益相同 【答案】BCE【解析】根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下每股收益高。当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计销售额等于每股收益无差别点时，两种筹资方式的每股收益相同。例题2最佳资本结构（）A. 是使企业筹资能力最强的资本结构B. 使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构C. 每股收益最高的资本结构D. 财务风险最小的资本结构【答案】B【解析】最佳资本结构是指企业在一定时间内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。
