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1、毕 业 论 文 题 目基金持股与公司指标的关联性分析 英文题目Analysis on the Relationship between the Funds and Companys Indexes毕业论文选题报告院（系）：商学院学 生 姓 名指 导 教 师论 文 题 目基金持股与公司指标的关联性分析题目来源及意义题目来源：在老师指导下、在专业课学习中自选。题目意义：自2005年下半年证券市场牛市的上涨行情到来至今，引发投资者踊跃购买证券，由于证券投资基金的组合投资、分散风险、专家管理的特点，决定了它成为投资者选择的重要对象。由于基金涨跌与大盘涨跌的关联度太高，在近一段时间导致了它与大盘同涨同跌
2、。在这种情况下，基金对于稳定证券市场具有重要的作用。基金持股与上市公司指标关联性的分析，为投资者成功挑选股票提供重要依据，同时对于在我国证券市场走向稳定与成熟过程中的投资理财具有重要意义。论文题目研究领域状况通过在电子资源资料库的搜索，在关键词中输入“基金持股”共搜索出21篇文章， 搜索“上市公司指标”共有235条记录，输入各项指 标共有3826条记录。但这些文章中都只是在单方面（如股价波动率、净资产收益率等方面）对基金持股的影响进行研究，这样并不能准确认识基金持股的特性，对基金业绩预测不能有效实施，不利于投资者的投资理财。内容提要或实施方案本文用计量经济学方法研究上市公司的净资产收益率、股价
3、波动率、存货周转率、行业综合排名等因素对于基金选股的影响，并以此来分析基金持股的依据，以便于使投资者与优秀基金共同成长，为投资者成功挑选股票提供重要标准。实施方案如下：2008年1月22日：完成选题，资料的收集与整理2008年3月25日：提交初稿2008年4月20日：提交第二稿2008年5月16日：完成第三稿（定稿）2008年5月19日：申请答辩本文主要观点如下：（一） 基金持股与公司指标；（基金概述与影响基金公司购买的主要因素）（二） 基金持股与公司指标的关联性分析模型；（三） 基金持股与公司指标的关联性分析验证。本文首先介绍基金概述和公司财务指标和市场指标等一系列的可能影响因素，然后运用最
4、小二乘法来分析它们对于基金持股影响的回归分析，并进行显著性检验，再确定基金持股的特点，接下去通过上述分析的各指标对于基金持股影响的程度大小来确定选股的比例，并以此建立一个基金投资组合来验证其关联性的准确性，最后在市场上分别选出一个绩差和一个绩优基金并以此来进行投资组合的调整意见。对于证券市场的发展而言，我们需要进一步创造条件，不断完善市场的结构，使基金的布局更加合理，以此来促进证券市场的长期均衡发展，同样又可以使我们中小投资者与优秀基金共同成长。参考文献：1 张英明财务分析中几个重要财务比率的再认识中国煤炭经济学院学报200142 陆正飞等财务指标在股票投资决策中的有用性南开管理评论2006年
5、第九卷3 李霞基于财务分析的我国绩效评价财务指标的设计济南铁道技术学院会计理论4 王俞等净资产收益率指标再获利预测分析中的缺陷及改造西华大学管理学院会计之友2005年第8期5 张松涛企业偿债能力、营运能力的几个指标的初步分析 黑龙江财会6 熊丽上市公司业绩评价中EVA指标与传统指标的比较研究商场现代化200627 杨德群等基金持股与股价收益率关系的实证研究 维普资讯8 杨德群等证券投资基金持股与股价波动实证研究科技进步与对策2004年8月9 胡倩中国基金持股偏好的实证研究经济问题研究2005年第5期10中国证券业协会证券投资分析2007年版11中国证券业协会证券投资基金2007年版12徐天虎E
6、VA对我国上市公司的意义会计之友2006年第2期13熊军EVA一个值得关注的财务指标审计月刊2006年第6期14王萍上市公司净资产收益率的实证研究辽宁大学学报2006年1期15Bans.R.W. TheRelationship between Return and Market Value of Common Stocks.Journal of Financial Economics.1998.March16Bennett,James.Stock Characteristic and Institutional Ownership.Difference across Investor Type
7、 and Time.Working Paper.Washington State University基金持股与公司指标的关联性分析摘 要自2005年下半年证券市场牛市的上涨行情到来至今，引发投资者踊跃购买证券。由于基金是理性投资者，与个人投资者不同，他们具有比个人投资者更优越的信息资源，并且有着专业的研究人员和基金经理。这些优势使他们能够更准确的评估股票的基础价值，从而能从长期投资中获利。为了能使个人投资者与优秀基金共同成长，本文通过运用计量经济学的方法研究上市公司净资产收益率、股价波动率、存货周转率、经济增加值等因素对基金持股的影响及其影响程度，并以此来分析基金持股的行为特征，同时通过模拟
8、基金组合与市场上绩差和绩优基金的比较来验证结论的准确性，从而提出优化基金投资组合的建议，为投资者成功挑选股票提供标准，使他们与优秀基金共同成长，以此来促进证券市场的均衡发展。【关键词】 基金持股，财务指标，市场指标，净资产收益率，存货周转率Analysis on the Relationship between the Funds and Companys IndexesABSTRACT Since the bull market come to the securities market in 2005,the investors buy securities with high spiri
9、ts.Because the mutual funds is the rational investors,which is different from the individual inventors ,They have more information tunnels and professional research men and managers.These advantages can make them assess the basic value of the stocks more correctly ,so they can get gravy from long in
10、vestment .In order to make individual investors grow up with good funds ,this article will use the way of economic to analyse the impacts on the stocks the funds get and the degree of the influence ,such as ROE 、RORA、 EVA and so an ,which can analyse the accordance of the stocks the funds get,which
11、can help the individual inventors select good stocks.【KEY WORDS】 stocks the funds get ，financial indexes， market Indexes ，ROE ，RORA 目 录前 言1第一章 基金持股与公司指标31.1 基金持股31.1.1 基金及其运作方式31.1.2 组合投资中的基金持股41.2 公司指标51.2.1 财务指标51.2.2 市场指标6第二章 基金持股与公司指标的关联性分析模型72.1 关联性分析模型设计72.1.1 七大假设72.1.2 样本及数据选取72.1.3 研究模型设计82
12、.2 关联性分析模型检验82.2.1 T检验92.2.2 F检验102.3 关联性分析的主要结论112.3.1 基金持股与财务指标的关联性112.3.2 基金持股与市场指标的关联性122.3.3 基金持股与全部指标的关联性13第三章 基金持股与公司指标的关联性分析验证133.1 投资组合的模拟分析143.1.1 投资组合的选择143.1.2 投资组合的业绩153.2 基金业绩的实证分析173.2.1 绩优基金投资组合模型分析173.2.2 绩差基金投资组合模型分析183.3基金投资组合的调整建议193.3.1 绩差基金的投资组合调整193.3.2 经调整投资组合业绩检验193.3.3 优化基金
13、投资组合的建议20结束语22参考文献23致 谢24前 言自从20世纪80年代基金业在中国开始发展至今已经经历了二十多年,由于它的组合投资、分散风险、专家管理等特点,使得证券投资基金正快速的发展，逐渐成为证券市场上的主流产品。特别是在2005年下半年开始，在几次大涨大跌之后,基金便成了广大投资者热烈追捧的对象,因为机构投资者有着比个人投资者更优越的信息资源和研究人员,这些优势使他们能够更准确的评估股票的基础价值,从而能从长期投资中获利，同时基金持有股票的数量远远大于一般投资者持有股票的数量，所以他们不会很频繁地改变投资组合，增加交易成本，因此基金经常采取“买入并持有”的长期投资策略。对于个人投资
14、者来说能够研究出基金购买行为影响因素,可以使自己的投资理财与优秀基金共同成长，不仅可以起到稳定市场的作用，还可以让投资者获得丰厚的收益，又避免了市场暴跌给自己带来的损失。本文从基金公司对上市公司持股比例的分析来研究其购买行为的影响因素，并从该角度进行比较和实证分析。上海证券交易所、中国证券报、上海证券报和证券时代于2001年联合举办了一次上市公司信息披露质量问卷调查，调查发现85.54%的机构投资者投资证券的基本目的都是为了赚取二级市场差价，那么可见在中国证券市场上大多数投资者更为关注资本利得收益，即更关注当前股价对内在价值的偏离。股票内在价值评估理论认为：股票的内在价值取决于公司未来所能创造
15、的现金流及其风险。股票投资者若想获得超额回报，就要买入那些价值被低估的股票。因此，以什么来预测公司未来现金流及其风险，从而恰当评估其内在价值，就成了证券投资中一个至关重要的问题。宋逢明、李翰阳（2004年）对中国股票波动性进行了研究；陆璇、陈小说（2001年）将上市公司财务基本信息对未来收益的预测进行了分析；娄伟（2004年）对基金持股与上市公司业绩相关性进行了实证研究；王俞、张道云（2006年）对净资产收益率指标在获利预测分析中进行了研究，但上述研究都比较倾向于使用单个会计信息进行相关研究，而公司的各项指标可以从各方面更全面的研究上市公司股票报酬与各指标之间的关联性。杨德群、蔡明超（2004
16、年）对我国证券投资基金持股特征进行了研究，虽然他们运用了多个财务指标进行了分析，但是多个指标对于我们现在的市场已经不再适用，如现今在各上市公司市盈率都如此高的市场中，它并不能说明公司价值好坏问题。而如经济增加值这些概念相对于我们传统的会计概念则可以更加真实的反映我国上市公司的经营业绩。因此，本文从经济增加值、净资产收益率、行业综合排名等多方面进行研究分析，更加全面的对基金选股模式进行分析及验证。第一章 基金持股与公司指标基金现在已经成为广大投资者投资的主要产品，由于它有着优越的信息来源以及专业分析人员的优势，使得人们对于基金能够准确评估股票内在价值的能力产生了坚定的信念，因此，很多个人投资者都
17、愿意跟着基金的运作方式进行投资。 鉴于公司指标是影响基金经理选股的重要因素，且这些指标可以完全反映当前股价对内在价值的偏离，只有准确了解那些价值被低估的股票才能获得超额的回报，那么我们就有必要研究一下基金的运作方式和在组合投资中的持股方向以及从基本面来看基金会比较注重哪些公司指标。1.1 基金持股证券市场充满了风险和机会，它吸引着不同国家、不同信仰、不同肤色、不同层次、不同财力的人群弛聘期间。由于机构投资者有着比个人投资者更加丰富的市场经验、专业知识与交易技巧，对投资相关因素进行研究，从而在风险控制的前提下获取较高投资收益。与普通投资者相比，基金经理在投资过程中出现“低级错误”与“重大失误”的
18、可能性较低。同时基金持有股票的数量远远大于一般投资者持有的股票数量，他们需要投资资金高效运转，一方面要保证资金量不贬值，另一方面还要使资金增长率提高，所以经常采用的有“买入并长期持有”、“组合投资保险”等策略。1.1.1 基金及其运作方式一、证券投资基金概述证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立的财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。中国证券业协会证券投资基金上海：中国财政经济出版社，2006.12证券投资基金的特点众多：每只基金的投资者人数很多；有特定的投资目标、投资范围、投资组合和投资限制
19、；基金的投资风险较大；管理与利益分配方式独特；在运行中实行制衡机制。证券投资基金的一大特色就是数量众多、品种丰富，可以较好地满足广大投资者的投资需求。从大体上基金主要分为股票基金、债券基金、混合基金和货币市场基金等。本文所运用到的基金都是股票基金。二、证券投资基金的运作方式基金依据运作方式的不同，可以分为封闭式基金与开放式基金。封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。封闭式基金一般有一个固定的存续期，它的基金份额是固定的，在封闭期限内未经法定程序认可不能增减，而且在完成募集之后，基金份额在证券交易所
20、上市交易，其交易价格主要受二级市场供求关系的影响。开放式基金是指基金份额不固定，可以在基金合同规定的时间和场所进行申购或赎回的一种基金运作方式。开放式基金一般是无期限的，它的基金规模不固定，投资者可以随时提出申购或赎回，基金份额会随之增加或减少。投资者可以按照基金管理人确定的时间和地点向基金管理人提出申购、赎回申请。交易在投资者与基金管理人之间完成，这样它的买卖价格是以基金份额净值为基础。中国证券业协会证券投资基金上海：中国财政经济出版社，2006.9101.1.2 组合投资中的基金持股自2003年10月28日颁布了中华人民共和国证券投资基金法，基金规模日益扩大，对市场的影响也日益重要，逐渐成
21、为证券市场中不可忽视的重要的机构投资者。同时基金法又明确强调了基金投资组合的必要性，因为基金特有的代人理财的特点决定了资金安全的重要性。众所周知，每只基金有着大量的资金，因此它的持股方向会涉及各个行业的各个层次，这样体现了“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”的分散风险的特性，可以有效避免经济周期、行业周期等影响而使基金业绩大幅下滑。在操作理念上，“坐庄”投资模式逐渐遭到抛弃，价值投资开始成为基金的主流操作流程。价值型投资理念的基金经理基于对公司的基本面细致分析，将其与市场价格进行比较，发掘出被市场低估地股票的过程，并且以此来构造超出市场价值的的投资组合，并对其采取“买入并长期持有“的投资策略。
22、但是要想构建一些有价值的投资组合的话，就必须要在选择上市公司的股票时对其进行深入的调查与分析，预测其未来的盈利能力、在同行业中的核心竞争力以及市场上投资者的预期，这样的投资组合才能达到预期的效果。每只基金在创建股票池时，也许会有上百只上市公司被预选入其中，即使到最后也会选取几十只作为持股对象，但其主要重仓的一般也就只有十几种，因此本文选取的是被基金重仓持股的超过50且为2次的上市公司作为研究对象。1.2公司指标随着我国社会主义市场经济体制的建立和完善，市场体系日益健全，被全面推上市场的企业日益增多，企业行为要求日益规范，科学评价、分析企业生存和发展基础的公司财务指标，如偿债能力指标、盈利能力指
23、标等及其整体水平，也就显得尤为重要了。1.2.1 财务指标一、经济增加值（EVA）业绩评价的新指标EVA（Economic Value Added）指标，也叫经济增加值指标，其计算公式是：附加经济价值（EVA）税后营业净利润-资金总成本。其中，资金总成本总资产综合资金成本率；这个指标是由美国学者Stewart提出的，它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标。当EVA0时，说明企业创造了超出股东预期的剩余价值；当EVA0时，表示企业创造的价值仅满足了股东的一般预期收益，只是刚好补偿了资本成本；当EVA2），而且最小显著性水平（P值是给定T比率后能拒绝稻
24、草人假设的最小显著性水平）P5%；三个解释变量（GJBD、HYPM、ROE）未通过，其显著性不是很明显；其余还有一个解释变量（CR）完全没有通过。首先我们怀疑没有通过的解释变量之间有自相关性，于是进行回归分析，在进行分析后发现它们中间没有自相关性，那么我们首先排除了解释变量间自相关性的可能性。然后我们怀疑模型可能存在异方差性或序列相关性，在进行了检验之后发现不存在异方差序和列相关性。考虑到解释变量对被解释变量可能不存在因果关系，那么剔除该解释变量，在进行回归分析后发现剔除了CR这一解释变量后对模型的检验没有产生多大的影响，所以可以认为该解释变量在我们的样本模型中没有起到因果关系的作用，那么我们
25、可以把模型改进为：CGBL=C(1)+C(2)*EPS+C(3)*EVA+C(4)*GJBD+C(5)*HYPM+C(6)*ROE+C(7)*RORAu （2）其中u为随机干扰项，代表所有其他影响因素的总和。按照模型（2）再进行回归分析，得到以下结果： 图2-2VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C9.6792402.3243864.1642140.0001EPS5.6102221.7614853.1849390.0027EVA2.50E-056.68E-063.7430950.0005GJBD-0.0094250.005505-1.712
26、0890.0941HYPM1.9645941.2622551.5564160.1269ROE0.1018650.0830851.2260380.2269RORA0.1040680.0373022.7898730.00782.2.2 F检验从图2-2中我们可以看到GJBD、HYPM、ROE这三个指标仍然没有完全通过T检验，那么我们可以先假设它们之间联合起来可能会对被解释变量有影响：行业排名占行业前30%的上市公司其股价波动率相比较排名在30%后的将会低；行业排名的高低将会影响净资产收益率的高低；净资产收益率将会影响公司的股价波动率。因此对上述未通过的解释变量我们在对它们之间的影响进行了分析之后，
27、将这三个变量联合对被解释变量的影响进行F检验。 图2-3Test StatisticValuedfProbabilityF-statistic3.729130(3, 43)0.0181Chi-square11.1873930.0108从F统计量中我们可以看到这三个解释变量对被解释变量的联合影响通过了检验，F=3.729130 ,P5%,由此我们可以证实这样的观点：行业排名的高低将会影响上市公司的股价波动率；行业排名的高低也会影响净资产收益率的高低；净资产收益率将会影响公司的股价波动率。也就是说公司行业排名、股价波动率、净资产收益率这三个解释变量虽然单个对被解释变量没有显著影响，但联合起来对被解
28、释变量的影响是显著的。最终我们得到的样本回归模型的表达式为：CGBL=9.679240083+5.610221854*EPS+2.501990004*EVA-0.009425305395*GJBD+1.964593849*HYPM+0.1018649114*ROE+0.1040675912*RORA（3）2.3 关联性分析的主要结论通过在上一节中运用最小二乘法得出了各解释变量对被解释变量的影响，在这一节中我们将对这些影响及影响程度进行总结。2.3.1 基金持股与财务指标的关联性1.流动比率这个偿债能力指标，很多人都认为它对公司的基本面具有重要作用，但由于会计信息数据提供者的相关利益关系和信息不
29、对称的原因，该比率经常被歪曲。而且企业的流动比率一般都大于1，此时等额减少流动资产和流动负债就可以让该比率上升。流动比率是通过资产负债表中的有关数据计算出来的，动用银行贷款指标、有未作记录的或有债务，都会影响企业的偿债能力。此实证分析不支持该解释变量对被解释变量存在的因果关系，由此可见基金选择重仓持股时并不是很注重该指标。2每股收益是公司为股东创造的利润和其业绩水平。从图2-2和模型（3）中我们可以得到的结论为：基金重仓持股比例与每股收益成正比，且在给定保持其他解释变量不变的情况下，每股收益每增加一元，平均基金重仓持股比例增加5.6%。该比例对基金选择持股的影响较大，可见基金在作出选股决策时很
30、注重该指标，进而反映基金的投资理念是价值型的上市公司。3. 经济增加值是最近几年才开始被关注的指标，所以很多人都不太注意该指标的重要性。殊不知其全面衡量了生产要素利用效率，充分考虑资本成本，消除会计扭曲，打破会计利润的幻觉，显现企业真实创造财富的能力。基于以上重要的影响我们从图2-2和模型（3）中得到的结论为：基金重仓持股的比例与经济增加值成正比，且在给定保持其他解释变量不变的情况下，经济增加值每增加一万元，平均基金重仓持股的比例增加2.5%。从而可以看出基金是通过挖掘上市公司的真实业绩来确定其内在价值，因此理性的基金经理应避免持有营业利润为正，但经济增加值却为负的上市公司的股票。4. 净资产
31、收益率对一个上市公司来说是至关重要的，监管部门与公司主体关注它是因为其大小决定了上市公司的配股资格，投资者关注它是因为它可以看出该公司的运营状况是否良好。在我们的样本中都是一些高净资产收益率的上市公司，首先因为最近几年我国经济迅速发展和对外开放使很多公司获得了较高的利润，其次出于自身的利益考虑，一些上市公司利用对净资产收益率的操纵进行违约的会计信息披露。因此该解释变量对被解释变量的显著性并不是很明显，可见很多基金经理已经不是很相信该指标的可靠性和实用性，但在众多的影响因素的联合使用中还是起到了一定的作用，从图2-2和模型（3）中我们可以得到的结论为：基金重仓持股比例与公司的净资产收益率成正比，
32、且在给定保持其他解释变量不变的情况下，净资产收益率每增加1%，则平均基金重仓持股比例增加0.1%。可见其影响程度不是很大，所以投资者在使用该指标时要谨慎。5应收账款周转率反映了公司的资金使用效率，投资者可以通过该指标的比较来研究上市公司是否处于良好的运营状况。通过上述的实证研究分析，我们发现无论是单个变量对被解释变量的影响，还是多个变量的联合影响，都起到了显著的影响作用。从图2-2和模型（3）中我们可以得到的结论为：基金重仓持股比例与应收帐款周转率成正比，且在给定保持其他解释变量不变的情况下，应收帐款周转率每增加一次，平均基金重仓持股比例增加0.1%。2.3.2 基金持股与市场指标的关联性1股
33、价波动率一直是很多国内学者争论的问题，机构投资者到底应该趋向于选择持有波动性较低的股票，以避免个股可能出现的较大损失，还是持有波动较大的股票更有可能获得超过市场基准的收益率。我们从实证分析中可以得到的结论为：股价波动率与基金持股成反比，即在给定保持其他的解释变量不变的情况下，股价波动率每降低一个百分点，平均基金重仓持股比例增加0.9%。可见基于代人理财的关系，基金经理并不希望通过投资波动较大的股票来获得可能的超额收益，而给投资者带来更多的风险，这样会引发巨额赎回等情况，因为一般的投资者都是厌恶风险的。2公司在行业中所处的地位一直是人们关注的，因为处于行业领头的公司一般都能创造出更好的业绩，而拥
34、有好业绩的公司一直是投资者追捧的对象。虽然在显著性T检验中该指标并不是很显著，但在众多解释变量的联合检验中其显著性还是很明显的。从图2-2和模型（3）中我们可以得到的结论为：基金重仓持股比例与公司在行业中的综合排名成正比，且在给定保持其他解释变量不变的情况下，如果综合排名在前30%，则平均基金重仓持股比例增加1.96%。虽然此实证分析支持该解释变量对被解释变量存在的因果关系，但在实践中投资者应审慎使用该指标，因为在竞争如此激烈的社会，公司在行业中的排名是一直处于变动状态的，而且这些综合排名只是人们主观的评级。2.3.3基金持股与全部指标的关联性通过上述实证研究分析，我们可以发现每股收益、经济增加值、行业综合排名、净资产收益率和应收账款周转率与基金重仓持股的比例成正比，而股价波动率与其成反比
