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1、我国股份代办市场功能转型的思考 摘要：本文以股份代办市场的现状及存在的问题入手，从我国资本市场发展的战略高度指出了我国股份代办市场功能转型的必要性，并在此基础上进一步提出了我国股份代办市场的转型目标及相应措施。一、我国股份代办市场功能定位存在不足股份代办市场是我国证券市场体系中一类比较特殊的市场，它设立的主要目的是解决历史遗留问题股的流通和承接主板退市企业。在我国，许多人将股份代办市场称之为三板市场，这种提法并不确切。国际上公认的三板市场又称为店头市场，是多层次资本市场体系中重要的场外交易市场，其主要功能是为证券化资产（包括股权、票据、债券等）提供灵活便利的流通场所，而且由于股权资产挂牌三板门
2、槛较低且成本低廉，日益成为中小企业、高新科技企业融资和股份转让的场所。比较而言，我国股份代办市场提供的转让服务虽与真正的三板市场有一定的相似之处，但由于目前我国股份代办市场服务对象主要是NET、STAQ系统以及退市企业，针对性较强，所以与国际上真正意义的三板市场相比，在功能定位上还有很大的差距。二、股份代办市场的功能转型1.改造股份代办市场的必要性从目前市场运行状况来看，股份代办市场市况低迷，交投清淡，对投资者的吸引力日渐衰退。究其原因：第一，市场规模无法有效扩大。由于受到政策的限制，我国股份代办市场接纳对象范围较窄，主要为STAQ、NET系统法人股和主板退市股票，市场容量难以有效扩张。第二，
3、挂牌企业质地难以改善。一方面由于代办市场缺乏再融资功能，很难吸引大股东推进实质性重组，另一方面挂牌企业投资价值的缺失也很难吸引投资者。第三，市场缺乏双向对流机制。除了融资功能外，股份代办市场真正的吸引力在于发挥孵化器和监督辅导作用，进行价值发现，向主板输送质优公司。但是，目前政策并未对挂牌公司转主板下一个明确的定论，这无疑压抑了投资热情。由此可见，我国股份代办市场的确存在着被“边缘化”的倾向。交易品种的单一性和挂牌公司质地差劣阻碍了股份代办市场转让功能的实施，使挂牌公司失去实质性重组的动力，削弱市场自我提升的能力。2.股份代办市场转型三板的可行性分析从国外成熟的资本市场来看，除了主板和二板以外
4、，三板市场也是多层次资本市场中重要的组成部分，其功能定位与二板市场有一定的相似之处，即都为中小企业提供便利的股权融资渠道，但由于三板是场外交易市场，一方面其交易品种并不仅限于股权资本，而是包括了各类证券化资产；另一方面，三板市场与交易所市场相比，上市标准更为宽松，所以三板市场较二板而言，其股权融资的范围更为广泛，能更便利地为中小企业提供融资渠道。目前，我国三板市场实际处于缺位状态，从完善资本市场层次和结构的角度看，开设三板市场有其必要性。通过开设三板市场，大量证券化资产得以流通，有利于扩大我国资本市场的投资渠道，加速各类金融机构的金融创新，拓宽资本市场深度和广度；其次，通过三板市场可以方便中小
5、企业进行融资和产权交易，有利于这类企业规模壮大和完善内部治理结构；通过开设三板，还可以进一步整合我国地方各级产权交易所资源，统一规范场外股权交易行为，解决地方股权交易比较混乱的局面。目前，我国股份代办市场外界虽称之为“三板”，其实名不副实。但从股份代办市场目前拥有的资源及其自身业务等方面看，其在一定程度上已经具备了向真正三板市场转型的条件。首先，经过几年的发展，代办市场向三板转型已经具备了一定的硬件资源。目前，共有18家券商的营业部可以进行股份代办市场的交易，其交易网络覆盖面比较广，初步形成一定的交易网络，再者股份代办市场拥有比较完善的交易系统、计算机网络通讯系统和结算系统等硬件设施。其次，从
6、三板的业务性质看，其主要是为证券化资产提供便利的流通场所，而我国股份代办市场设立的目的也是便于一些企业股权资本的流通。因此，从提供证券流通服务的业务性质看，股份代办市场转型三板有其合理性。最后，从国外三板与主板的双向对流机制看，我国股份代办市场的交易品种包括了一部分主板退市企业，这意味着我国股份代办市场也初步建立起一套主板转三板的单向流动机制，只要国家政策允许，作为三板重要功能的双向流动机制是可以建立的。三、股份代办市场转型三板的具体措施1.在落实监管的前提下，尽可能扩大股权融资对象目前，我国资本市场资源配置功能错位与中小企业融资难的矛盾日益深化：主板实行严格的核准制，对进入企业设置了较高的准
7、入门槛，而未来的二板市场又主要针对科技企业，显然从融资对象的范围和数量上都无法满足我国广大中小企业的发展需要。这种供需矛盾给股份代办市场创造了机会，可以在落实有效监管的前提下，扩大股权融资对象，面向各类中小企业提供融资服务和产权交易，这些中小企业可以是：定向募集公司。20世纪90年代中期，我国搞了600家定向募集公司，至今还有一部分股份未上市流通。地方场外交易市场摘牌企业。1998年关闭地方各级场外交易柜台，遗留了大约500多家企业，现大多处境艰难，急需通过股权转让进行重组或融资。拟上市进入辅导期的公司，这些企业需要特定的股权交易场所发挥摇篮和孵化器的作用。新成立的又不具备在交易所上市条件的股
8、份公司。通过提前解决这些已进行股份制改造的公司的股份转让，一方面减轻主板和未来二板的融资压力，另一方面又可以及早为公司发展注入所需的资金。2.实现交易品种多样化除股票外，目前我国资本市场上还有许多企业债，由于在交易所挂牌交易的品种大都由大型企业发行，资信等级较高，在主板挂牌交易的企业债只占少数，所以大量债券要么滞留于一级市场，要么私下协议转让，交易行为极不规范。再则，即使能在交易所挂牌交易，企业债的发行到流通时间间隔较长，一般都为12年。因此，为了提高债券发行企业，特别是中小企业债券的发行效率、流动性和吸引力，可以将其安排在股份代办市场上交易。以此类推，国债、企业可转债、票据交易也都可纳入股份
9、代办市场。此外，开放式证券投资基金的申购和赎回也可以通过股份代办市场完成，因为目前银行柜台模式，效率低下且成本高昂，市场化程度也比较低。由此可见，随着资本市场投资工具的创新和发展，股份代办市场交易品种将不断拓宽。 3.建立双向对流机制从股份代办市场发展进程来看，目前其与主板市场的单向流动只是一种权宜之计，主要还是为了退市股份的转让，稳定主板市场。而股份代办市场真正的可持续发展之路还是在于与主板市场之间建立起一套双向流动机制。这个问题单靠市场力量是解决不了的，政策扶持与制度创新才是解决问题的关键。对流机制的形成有利于刺激两个市场上市公司管理层改进生产经营，有利于更好地补充主板市场，一方面可以进行
10、价值再发现，另一方面有利于防范主板风险。4.实行差异化管理股份代办转让系统应依据企业资质不同设置多个级别，并对处于不同级别的企业实行不同的待遇。具体而言，在转让交易方面，目前已开始实行分类管理，根据企业的质地确定挂牌公司每周交易的次数，现已有每周三次和五次的全天集合竞价转让方式；在融资方面，不同级别的企业应设置不同的融资机会和融资成本，如一些优秀企业不仅能有IPO，还能不断增发新股或发行可转债，而某些低级别企业的股票只能获得挂牌、报价和转让的机会；在信息披露方面，对于级别较高、影响较大的挂牌公司，比照主板的信息披露标准，使其信息披露更加及时、准确、全面，而对于级别较低、影响较小的挂牌公司，则可
11、以实行以自律为基础的“好人举手”制度。此外，还应建立待遇调整机制，使挂牌公司能在不同的级别中升降，从而获得与其自身条件的变化相对应的待遇和机会。5.试行挂牌注册制为更好地服务于众多的中小企业，代办股份转让系统有必要引入挂牌注册制。鉴于目前市场处于发展初期，核准制与注册制可以共存，互为补充。在股份代办市场实行差别化管理的基础上，对申请要求享有较高待遇的公司实行核准制，进行严格筛选和控制，防止过度包装和欺诈；而对于较低级别的公司股票挂牌交易，可以设置不同的挂牌注册标准，让企业不必经过核准就能较为便捷地进入该市场，日后挂牌企业可以视自身状况依据不同标准申请进入不同的层次和级别。在股份代办市场不断成熟
12、过程中，逐步提升其市场化程度，最终取消核准制，实行单一的挂牌注册制。6.试点做市商制为提高市场流动性，增强投资者的吸引力，在发展股份代办市场的过程中，可以适度引入报价驱动机制，即试点实行做市商制。引入做市商制，并不排斥现行的竞价制度，而是选择那些流动性差且又满足一定做市条件的挂牌公司，在竞价的同时，允许有资格的券商对上市股票进行做市报价，两种交易定价制度互为补充。参考文献：1周乃敏，杜宇辰。发展三板是培育我国二板市场的现实选择。中国软科学，2000；82李一。三板市场的建立与风险控制。经济论坛， 2001；123股份代办市场专题研究。SIITA网站内部资料其他参考文献：1.赵慧芝.加强高校科研经费管理的几点思考J.现代经济信息,2010(12).2.付林,李冬叶.高校科研经费的使用监管机制J.黑龙江高教研究,2009(11).3.江轶.高校科研经费管理若干问题探析J.福建财会管理干部学院学报,2010(4).4.李红宇.高校科研经费管理有效性探究J.财会通讯综合(中),2009(1).5.石勉.对高校科研经费管理和审计的探讨J.经济师,2010(10).6.林大静.构建高校科研经费内部审计机制的思考J.审计月刊,2009(6).
