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1、中国企业海外上市的现状、问题及对策2004/13总第297期商业研究coMMERcIALREsEARcH文章编号:1001148X(2004)13-006903中国企业海外上市的现状,问题及对策叶湘榕(暨南大学经济学院,广东广州510630)摘要:中国企业海外上市已走过十年历程.十年的海外上市路并不平坦,中国企业屡受挫折而又屡次掀起海外上市的高潮.从市场表现融资效果,融资区域分布,上市企业结构特点,上市方式等方面分析中国企业海外上市的现状,中国企业海外上市存在的主要问题是企业融资理念存在误区,企业素质未明显提高,上市企业整体业绩不佳不被国外投资者普遍认同,融资能力不强等.关键词:海外上市;现状
2、;问题;对策中图分类号:F270文献标识码:Al993年7月,青岛啤酒率先在香港上市,拉开了中国企业海外上市的序幕.如今,中国企业海外上市已走过十年历程,海外上市的公司已发展到77家(截止2003年3月),总计筹资约l600多亿元.目前,国内企业寻求海外上市的热情非常高,汉排队在香港上市的业就有l000多家,政府也积极鼓励和引导企业到海外上市.中国企业海外上市有三年周期说,今年应是继l9941997,2000年之后的又一个上市高i幸f1年(参见表l带的年份的筹资额),相信会延续2002年海外上市的热潮(有l5个公司在海外上市,共筹资l81.75亿无).本文试就当前中国企业海外上市的现状和问题作
3、深入分析,并提出对策与建议.一,中国企业海外上市的现状和问题20世纪90年代,国际资本市场证券化席卷全球,国际投资营对发展中国家的证券投资呈上升趋势,海外旺券融资成为我国继海外直接投资和国际借贷的又一重要融资渠道,而海外上市作为海外股权融资,相比债券融资来讲有获不用偿还外fr=,I足进企业改制转轨和规范运作,降低企业负债,减小企业兼并破产压力,避免汇率风险等优势,因而成为我国拓展海外融资的重要渠道.但是,十年来,中国通过海外上市筹集的资金并不多,总计筹资约l600多亿元,仅占股票市场筹资总额的l7%,占引进外资总额的4.4%:而且,海外上市融资的规模扩大也并不快,每年的筹资额没有呈现出逐年增长
4、,而是表现出明显的跌荡起伏(见表1).中国业海外上市的现状是:(一)从市场表现看,一级市场筹资能力较弱,级市场股价波动较大先看一级市场.一是股票发行价较低,l993年以来中国海外上市股票的发行价平均约为2涪左右,远低于国内A股市场的发行价.一是企业再融资能力较差,目前中国海外上市企业的增发额仅为IPO的3%,几乎失了再融资能力,这与国内股市50%以上的增发额是无法比较的.三是筹资额增长慢且不稳定,从表l可以看出,在上市高潮年l994年,l997年,2000年的筹资额分别为l88.73L元,360L元,562.2l亿元,呈现出明显增长态势,但融资低谷年的融资能力较差,只有高潮年融资能力的几分之一
5、甚至十几分之一.再看二级市场,一是股价低,如2003年4B,香港恒生指数成分股的行情是l9.3元,而H股行情则只有1.70元,二是市盈率偏低,中国H股市盈率平均不到loN,低于香港的平均市盈率l2.95倍,与国际公认的l5-20fd左右的市盈率差距更大.三是股价波动较大,表现为股价波动大于股市整体股价的波动,有不少股票的价格曾经跌到发行价甚至净资产以下.l996年以来,H股的最高指数为l0402.26(2002年8月21日),最低指数为231.96(1998年8B28日),相差约44倍.(二)从融资效果看,业融资风险较大,企业素质近年有所提高表l海外股票发行统计(含增发和可转债)资料来源:l9
6、932001年数据来自2oo2国金融年鉴2002年数据来自中国证监网.(二)从融资效果看,企业融资风险较大,企业素质近年有所提高收稿日期:20030529作者简介:叶湘榕(1969一),女,湖南人,暨南大学经济学院金融学硕士研究生,研究方向:资本市场与证券投资.7O.商业研究2OO4/13表2海外上市融资区域分布表(2003年3)q)研问J998年1999年2000年2001年!(1()!年境外上市仅在香港k-同时在香港同时在香港,同时在香港仅在美国上市仅在陀敦上市仅在新加坡公司总数的公司数美国上市数伦敦上市数新加坡上市数的公司数曲公司数上市的令里434652605773】3438455961
7、88l0Ill2l2资料来源:巾国证监网(http:一/WWWCSFCgovcn)融资目标主要包括筹措外汇资金和提高企业素质两个方面,所以,对融资效果的考察也主要是这两方面.住筹措资金方面,企业融资风险较国内大,国际股票市场不同千国内股票市场,其行情受世界经济影响,上市企,:flj内地中介卡rL构如果对国际股票市场的运行机制,股市行情,上市时机等认识不清,企业上市的发行价和配股价可能受到打压,如1999年,珠江钢管,山东国电招股接连失利;中国海洋石油由于对上市时机认识不清,1of路演遭受失败后,也被迫宣布推迟上市.另外,缘=F中国概念的非经济因素也会对股票的发行和上市价格造成影响.在提高企业素
8、质方面,总体效果不理想,离预期还有一定距离.但近两年来海外上市企业表现有明显好转,经营业绩有所提高,前几年销售额,利润大幅下滑的局面有所改观,上市公司大部分盈利,投资者的信心有所回转,表明企业治理结构有一定改善.H股白2001年9月以来股指毖本稳定在2000点以上,而股价曾跌掉90%的中国兰大门户网站2002年以来相继宣布赢利,在NASDAQ表现抢眼,网易股价从0.7美元一路飚升到l4美元,涨幅l900%,搜弧,新浪股价也上涨了600%和400%.(三)从融资区域看.士要集中在香港,其次是美国(见表2)香港被看作是中国企业海外上市的基地,从表2可以看出,境内企业到海外上市的只有2家单独去了美国
9、和新加坡上市,而没有在香港上市.这是因为,香港是着名国际金融中心,股票市场成熟,银行,证券监管体制健全,金融服务全面,国际投资者参与比例大,再加上具有与内地相近的文化背景和社会观念,使香港成为中国企业海外上市的桥头堡.香港的创业板推出后,也吸引了国内不少的高科技民营企业争相去上市.美国的纽约股票交易所是世界上最大的股票交易所,拥有全世界60上的股票交易量和全美80%以上的股票交易量,挂牌上市的国内外企业达3000多家,l万多家投资机构与之保持密切联系,中国企业赴美上市的意义是不言而喻的.不过由于到美国上市的成本秆I要求相对比较高,加上中美之间的文化和社会观念等方面的差异,目前到美国上市的中国企
10、业还不多.似美国将是中国企业海外上市的下一个主要日的地.(四)从上市企业结构看l993一l998年到海外上市的中国公司基本上是市值在5000万美元到2iL美元问,急需结构调整的较小公司.1997年红筹股泡沫破裂后,政府注意尽量挑选规模大,战略意义深远的行业企业海外上市,中石油,中石化,中国联通,中国移动.中海油,中国电信等超大型国有企业相继上市.1999年香港推出创业板后,又形成高科技民营企业香港上市的热潮.2000年,中国三大门户网站相继登陆美国NASDAQ市场.2002年,海外上市的公司数日明显增多,创记录地达到l5g.(五)从上市方式看中国企业通过境外中资控股上市公司融资的方式筹到的资金
11、比例很大,约为通过境内企业海外上市所筹资金额的2倍(我们前面的数据均为境内企业海外上市融资的数据),1993年以来中国企业通过海外上市途径的境外总筹资额达600多亿美元.从以上的现状可看出,我国企业海外上市存在的主要问题是:(1)上市企业融资理念存在误区.上市企业大都热衷于上市钱,以为上市筹到的外汇不用偿还,总有免费使用的幻觉.招股成功,资金到位后,任意改变资金用途,自食招股承诺,失信于投资者;(2)上市企业素质未得到明显提高.除筹措资金外,提高企业素质是企业上市的另一个重要目的.然而,由于上市企业的认识误区,企业未从根本上完善自身治理结构,建立现代企业制度,企业经营能力较差,业绩不理想;(3
12、)未能很好地吸引海外投资者.有关资料显示,H股的投资者中,香港投资者占将近一半,其他的海外投资者对中国企业了解较少,购买中国股票的海外投资者不多,中国股票还未树立起好的口碑,不被多数海外投资者认可;(4)融资能力不强.企业对海外上市的制度创新功能和后继性融资重视不足,在股票市场的整体表现不佳,导致后继性融资能力不强;(5)融资范围比较窄.目前海外上市区域主要集中于香港,但香港股市的容量毕竟有限,中资股占港股市值不断地上升,中国企业还需努力拓展其他的海外上市区域,才能使中国众多的企业到海外去上市;(6)现有的上市公司中,面临改制转轨的大型国有企业居多,业绩良好的民营企业由于规模小.成本高难以上市
13、,所以,上市公司整体业绩不够好,其市场表现与我国宏观经济的走势有一定背离.二,对策与建议(一)政府继续发挥主导作用,并努力为企业海外上市创造良好的环境第297期叶湘榕:中国企业海外上-状】墨塑三主兰一一.一一:在我国经济转轨的特定的会经济背景条僻=下海外上市是为中国经济体制改革和企业改制与融资服务的,政府在其l】起丰导作,!.政府从宏观上考虑产业结拗调整和国有企业改制转轨的需要,会继续扶持符台国家产lll,政策的大型国仃,上市,同时,会允许更多符合祭的,经营绩女的高科技和民营企业到海外上市.她政府现在对l1睃的政策己相对放宽,成熟一东,批准一家,而IIf红筹股的政策则是按国家产业政策,国务院有
14、关规定和年度总规模审批政府的职责f完善上市的法律规范,加强与国外证券监管当局和股票交易所的合作,促进国外投资者与国内融资氽业的交流,努力为业海外上市创造良好的环境.l993年以柬,我国已与香港,美国,新加坡,澳大利亚,萸,1本,法国,德国,韩国等地的I?个境外机构签署了备忘录,为促进国际合作与交流怍出积极的努力.(二)上市企业努力提高自身素质,树立中国上市公司良好形象在遭遇长期股价低迷,小被认同后,中国海外上市公司该从上市圈钱的心态中走出来,征提高企业自素质上助大:第一,下大力气完善企业治理绌,切实转换企业经营机制;第二,重视制度仓Jj新,提高公司经营能力,创造良好业绩;第三,严格遵守股票市场
15、列上市公的各项约束要求,规范企业运作;第四,调整不合理股本结构,增加流通股比例,改变一股独大局面;第五,加强与外国投资者的沟通与交流,提高透明度,注重企业信用.只有在企业自身素质得到提高,并取得良好业绩后,才能得到海外投资者的广泛认lljJ,树立中国上市公司良好形象,也才能真正达到海外上市的口的.(兰)上多元化,但仍以大型企业为主除大型国有企业外,_fJ一定规模.高成长性.有市场前景的高科技民营企业可以运作征海外上市.但上市企业仍直以大型企业为主,中小企业上市要三思而后行,不可以盲目到海外上市美国摩根大通投资银行部中国区总裁朱德淼说,据统计,中国企业芷美国IPO上市的平均成本达l50/0,而且
16、每年还有一笔不菲的年费及L市的维护费用.中小企业在海外上市,除了考虑面临成本高昂,收益与付出不成比例,市场堰力巨大的艰难局面外,还要考忠未来企业成长的需要.中国很多中小企业的产品都是区域性的,去海外上市,不符合企业长远发鼹需要.海外上市不仪没有给企业带来发媵的契机,反而成为现阶段中小企业发展的障暗.,仃专家认为,筹资额侄5亿元人民币之内的企业到海外上市是不合算的中国经济一枝独秀地高速增长哎引了海外证券交易昕的眼球,不断向急需资金的中吲高科技和民营企业抛绣球,但中国的中小企,比对待海外上市仍需保持清醒头脑.(四)上市地点以香港为丰慢慢向纽约过渡,并积极向伦敦,新加坡,H本等地扩展虽然既本.又国际
17、的香港前来讲是中国企业海外上市的茜选,f【I它有很大局限性:容量不够大,上市公刊面窄;敞户结构规模大,价格易波动.在不断扩大海外上市规模时,我们考虑把容量更大,流动性更强,更吸引国际投资者的纽约作为我们的上市地.在荚国直接市要求很高,而美国存托凭证(AmericanDepositaryReceipt,简称ADR)是被看好的上市方式.ADR方式可以绕开直接上市时繁琐的注册手续和对财务报表,会计准则,信息披嚣方面的严格要求.对外国上市公司来讲是一条比较容易,成本较低的上市方式,I时又由于其以美乏报价和交易,可以方便美国投资者避开汇率风险进行投资和交易,也深受美国投资者欢迎.ADR方式应是中国企业赴
18、美上市的首选.(1L)推进中国证券市场国际化进程证券市场国际化就是将本国证券市场纳入国际证券市场,并使之成为国际证券市场的有机组成部分的过程我国汪券市场国际化是住国内旺券市场发育尚未成熟的情况下进行的,日前,国民经济抗风险能力辽限差,加之利率尚未自由化,资本项目仍受到管制,证券市场只能有限的,逐步的开放,因此,海外上市成为中国汪券市场国际化的重婴途径.扩大海外上市的范围,鼓励更多的企业到海外上市,将有助于加强我们羊国际金融监管当局的合作,加强国内外证券市场的交流,有助于股票投资和交易,市场制度的国际化接轨,有助于提高股市参与者的素质,从而推进中国旺券市场国际化的进程.总之,由于改革的渐进性,短
19、期内我国海外上市公司的表现不可能得到大的改善,规模也不会有很大的扩展,但正如我国经济发腱的列车会继续沿着快车道前进一样,我国企业海外上d的路也会越走越宽.注释:本)(未标明数据如无特别说明均来自或根据巨潮资讯刚(WWW)或全景网络(wWWgovcn)或(2002中国统计年鉴数据整理.(责任编辑:习文)一一一一一女一受一,-女一一:,一受一寞一曼一竞,屯,兔,.1t商业研究投稿要求t1.书写格式.来稿请用l6开单面横排方式打印,标点符号应占格打印稿件要求排版t必须规范,每行字数,每页行数均应相等,并)附带软盘.净?2.投寄方式.来稿从邮局邮寄请带软盘,同时欢迎采用电子信箱方式投稿.稿件请勿寄给个人,3.来稿请注明作者联系方式,如地址.邮:编.电话,寻呼,手机.E.mail等:4来稿务必是未曾公开发表的,如已在内邵刊物上发表或在学术会议上宣读交流过的,1.请加说明.切勿一稿多投.|.5.编辑部对来稿在两个月内作出取舍,逾I.期未收到采用通知者可自行处理.来稿一律不l曩?退,请自留底稿.一,一一.,一一一,i
