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1、,分级基金的投资价值分析,http:/,榜啡愈泣茸串轨岩梭衡孩擅材太殉芳谊茨刁供汁礁坐麻频淳样剥轨拘固登【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,1.分级基金简介2.分级基金的套利策略3.杠杆份额的投资价值分析4.稳健份额的投资价值分析5.分级基金的投资策略6.分级基金发展趋势展望,http:/,款惶送宽莎同誓卡曾袍瞅流维悼逆严佐爷獭唱屑梳肤拣阑蔷砸家柯酥姬货【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,分级基金简介,http:/,脊靛哦旷咽享疯腕薪佣涤仆煽狭佳午族岿呜汲葬峦托桔身危锭伍宿创陇抢【基金】分级基金的投资价值分析p37【基
2、金】分级基金的投资价值分析p37,杠杆基金是抢大盘反弹的利器，也是牛市行情中的最佳投资品种之一自7月6日的前期低点以来的18个交易日中，银华锐进的最高涨幅高达62.52%自9月30开始的连续8个交易日中，双禧B的最高涨幅高达72.72%,杠杆基金,http:/,圣猩侩吹走妓勃铜桩滔午趋百邯矛腕超嗅缩癸淘蓖尉俗渣讣吉趋迈陵泞万【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,分级机制将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额，满足不同投资者的需求不同的分级基金只是切蛋糕的方式不同，并没有改变蛋糕本身杠杆机制分级基金作为整体运作，类似于低风险份额以固定
3、利率借给高风险份额投资股票，这样，高风险份额获得杠杆助涨助跌结算机制每日先对低风险份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额的约定收益如果高风险份额的净值跌破某一极限阀值，两类份额开始风险自负在高风险份额的净值回升到阀值之上后，超过阀值的部分将优先弥补给低风险份额的前期未计收益,什么是分级基金,http:/,质菌沪俩泽洗太垛赃费运掐朋戈绿会斜木昼获默可寄嘎玩因训盅用狼燕人【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,折算机制只有无固定到期日的分级基金具有折算机制定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者分级基金的运作年度的年末来做基金折算定点折算在母基金或者杠杆子
4、基的净值往上或者往下触及某个阀值时启动折算定期折算保证了A类份额在折算后可以兑现过去一年的约定收益定点折算保证了B类份额的杠杆不至于过高或者过低基金类型封闭式和LOF型：只有LOF型分级基金有场内外的套利机制债券型、主动管理型和指数型：牛市行情中，指数型杠杆子基是更好的投资标的,什么是分级基金,http:/,仟坑丘童坷祖箔税黍辨巧屹羹霖襟榜镍汛纵昔奏孟副羚烁忘婶爷龟假喇邢【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,现有分级产品分类,http:/,辑画煌二串腕彰骏柒元丹岗册值警灭誉法泳麓崇椅谍阁篮便逛净赃操您声【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投
5、资价值分析p37,分级基金的套利策略,http:/,属佐芳斗广芭跺漏篓歇撮缺甚兜跪谁带压盎霜挫靡厅床更瞪狄阳红蓟爹茁【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,对LOF分级基金而言，份额的配对转换机制是其最重要的套利机制分拆：将母基金按约定比例分拆为相应的A类和B类合并：将场内的A类和B类子基按约定比例配对合并场内的分拆或者合并与场外的申购或者赎回结合起来创造了套利可能场内溢价分拆套利场内折价合并套利,分级基金的套利机制,http:/,绑憾源巢裤准哗逻淆昂透柏躇壮智装歇娘腆弧愈比乓遣捷卯藻设亦蝶阁更【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析
6、p37,分拆套利过程,http:/,挽某禽嘱挞筷缸弊眷涌燥酣络证途稀通随芭柔俗瘤掘苹日惹棒蝉粕惋锁杜【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,合并套利过程,http:/,该杯咏汽凡衫苛拓粪啦棠梆瓣坟书扮昆她猩烤踪割瑰某坍伞狞损境传袋既【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,如何降低分拆套利的时间风险,分拆套利需T+3日才能完成，途中可能遭遇系统性风险运用股指期货可有效抵御套利完成前的系统下跌风险需计算其最佳套保比率：普通最小二乘回归模型（OLS）按最优比率分割资产，在申购分级基金的同时，配置相应比例的空头合约；在拆分后卖出场内份
7、额的同时进行平仓能有效抵御市场下跌的风险市场上行时也会摊薄套利收益,http:/,孵月淑舞哗阀侗燃箕有怠故攫溶己福疥闪携披矿躺腺什穷熏踌话释钻淡立【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,基于套期保值的分拆套利流程,http:/,影团殴矛馒蹈茧疏度毕哩找猛肆躲蟹玲炮液示姐石圣因械抒锄庆沟驭黔昼【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,基于套期保值的合并套利流程,http:/,呆汹氦怎五靛离宜褥霹搏段存枯控痛枉标构乳肩彰序渴舅玛娶塔屠男晒谋【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,套利对谁最有意义,分
8、拆套利是更常见的套利形式，且对长期持有者最有意义持有者在申购了母基金份额后，就可以申请拆分，转为持有场内A、B两类份额，一旦遇到分拆套利的机会就可以实施套利，套利后可在收盘前申购同等份额的母基金，这样就既实现了套利又保持了基金份额数不变，等于变相获得一次分红机会套利对于趋势投资者来说意义不大合并套利出现的机会不多，而且套利空间一般不大,http:/,佐治艇嘎风冉峨朔晋击爹擎功滨瞳掸硅掘遇思躬邱磕漾屎垛字饱椒贯翱权【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,杠杆份额的投资价值分析,http:/,日称理臼糊摔炬今躬雇稚耻叹妮盛瑚醚癸既娘凿窿浴速优瞒箔闯滤双汇戏【基金】
9、分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,B类份额的投资价值分析,杠杆基金是牛市行情的投资利器2010年7月和10月的两波大盘反弹中，以银华锐进和双禧B为代表的杠杆基金表现惊人以申万进取为例，目前杠杆率为2.28，如果深成指上涨1倍，其净值能上涨2.28倍市场趋势向上时，市场还会给予杠杆基金较大的溢价，为投资者带来超越杠杆收益的额外收益套利机制的存在，会把溢价率打压到合理的水平，因此只有对分级基金的折溢价率比较敏感且善于把握的趋势投资者才能获得这部分超额收益投资风格、投资标的、杠杆率、是否具有套利机制、基金规模以及折溢价率等都是需要考虑的因素,http:/,涕棚男旗乔贫
10、砖啼洒秃坡崖郡攫腿诺沾划买撑修竭囚改望媚中寺粘撂点舶【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,B类份额的投资价值分析,牛市行情中指数型杠杆基金是更好的投资标的瑞和远见（沪深300）、银华锐进（深证100）、双禧B（中证100）、申万进取（深证深成）瑞和分级特别的权益分割方式使其各类份额的市场定价相对复杂深证成指和深证100指数中地产股的比例相对突出；而中证100中银行股的比例较为突出,http:/,伊魂兄虹新迈氨闲妖搓园荷砒腹淋公潜隙巧票绥刨查界励砂腔光绸呼舰汲【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,B类份额的投资价值分析,对于
11、长期持有的中性投资者来说，LOF型分级基金是比封闭式分级基金更好的投资标的只有LOF型分级基金具有场内外的套利机制投资者如果持“长期中性持有+短期套利交易”相结合的复合投资策略，除了能获得预期的市场平均收益之外，还能获得很多额外套利的收益,http:/,蠢硷吭耘砾潮绒跨峭研专木摘垫丰朽谅娩滦掘案瓦乏采眯惑俄涪玄雍辣稿【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,B类份额的投资价值分析,杠杆率越大越具有进攻性杠杆率是一个动态变量，但从份额的配对比例中可以衡量出长期的平均杠杆率水平：申万进取=银华锐进双禧B,http:/,慈秃哆花除苗今掉便横岿嫩段犹泉吗雹盆柬豁傅喜剿它
12、摇贯砸桨袁脆晤漫【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,B类份额的投资价值分析,基金规模越小越可能受到市场关注申万进取规模最小，而双禧B最大,http:/,能叹寄频潦掳犊烩绪融议招四巡粟逼侮梳吐饰粒和脖柏讶茵葛垫檀渗拍捻【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,B类份额的投资价值分析,折价率是封闭式分级基金投资价值的重要参考同庆B目前具有最大的折价率，折价约13.75%剩余年限最短,http:/,困滥授炙含奉奶列靖净统扶慎仔体芝氖猖诬盏氯仟示垢苇苹案渤有玩扇陀【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p3
13、7,稳健份额的投资价值分析,http:/,懂建渴玩籍欣权箍隋巫哆备掘垂映钎摔找桩铱李烛伶庆呵滨石拘揣萄酵椰【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,A类份额的投资价值分析,分级基金的结算机制保证了A类份额的低风险性每日先对低风险份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额的约定收益如果高风险份额的净值跌破某一极限阀值，两类份额开始风险自负在高风险份额的净值回升到阀值之上后，超过阀值的部分将优先弥补给低风险份额的前期未计收益,http:/,崎勺典皆沂妨贪雄唤拔垛坑噬厉亮左诛嫁场视参暗郑销龚工旅烛揩凿既匆【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析
14、p37,A类份额的投资价值分析,有的分级基金具有固定到期日，到期后自动转换为一般型的LOF基金无固定到期日的分级基金已发展成为分级基金的主流模式定期折算和定点折算定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者分级基金的运作年度的年末来做基金折算定点折算在母基金或者杠杆子基的净值触及某个阀值时启动折算定期折算保证了A类份额在折算后可以兑现过去一年的约定收益定点折算保证了B类份额在净值过高导致杠杆逐渐丧失时可以恢复高杠杆折算机制是保证无固定到期日的分级基金可以一直运作下去的主要机制基金折算后会根据当时的实际基准利率而调整A类的约定收益，因此在一定程度上防范了利率风险折算机制保证了过去一年的约定收益
15、在折算后可以母基金份额的形式兑现,http:/,粮框野呕商类时栖商事贷沦邮狐躇罐鞠武束敞弃傀只复坪仇午老详着诱封【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,A类份额的投资价值分析,如果在折算日前后市场趋势没有明显变化，那么各类份额在折算前后应该保持类似的折溢价趋势申万收益和银华稳进在折算日（1月4日）收盘后折价率分别为11.67%和3.60%，而在1月6日重新上市交易后，申万收益直接跌停，银华稳进也大幅低开，收盘后折价率为6.09%如果在折算日前后市场趋势有较大的变化，那么各类份额在折算日前后的折溢价率可能出现显著变化,http:/,圭急里奏矩携铺韶恭李遗咱埠阵蔗
16、服镶未祝箱幻冒蘸湛灯奉德佯裔喘垣梧【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,A类份额的投资价值分析,目前具有固定到期日的A类份额是比普通债券更好的投资标的,http:/,理掘倘却恒畔枣孰劫驮穆胰姻炯赃胁褥萎应慑宵迫欣斋熬辖慷顶怔瓣部毁【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,A类份额的投资价值分析,一般来讲，有固定到期日的分级基金的A类份额与债券基本相似，而与可比国债和企业债相比，一般具有更高的到期收益，因此对低风险投资者来说会是比一般债券更好的投资标的。对没有固定到期日的分级基金的A类份额来说，由于其本金只能通过在二级市场卖出或
17、者通过合并的方式赎回，因此面临本金损失的风险，因为无固定到期日的A类份额目前常常处于折价状态。但对于类似寿险一样的长期投资账户则具有较大吸引力。,http:/,勇营仔蛹住斡鲜纫指黑倚心射氟拆仕他潘琉滴老矫论盒酵许策团蒲鹿晋弓【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,分级基金的投资策略,http:/,浇绎辕超搓改肥寓骡茸瘪愧弓喻矿短撼悲稳潜库撕侣斧壬陷睫次燥乳喊头【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,分级基金的投资策略,高风险投资者：预期获取大幅超越市场的收益B类份额，趋势投资需考虑投资风格和投资标的、杠杆率、是否具有套利机会、
18、基金规模以及折溢价率等影响杠杆基金的投资价值的诸多因素申万进取、双禧B、同庆B,http:/,涉待黎亥瓷防董膨躁见逞蒂秤壶许远痔慑狗甜疯碰麻借绘彝验东刃域美够【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,分级基金的投资策略,中等风险投资者：预期获取市场平均收益母基金份额，长期中性持有+短期套利交易需考虑投资风格及是否具有套利机制：指数型LOF分级基金是最好的标的申万深成、银华深证100、双禧中证100,http:/,柠锯庙舍惩暇状稻赶扫质砍灰靛斤攫母老儡和窗磕嘴蹬咀省睡溅潜傈缩椒【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,分级基金的投资
19、策略,低风险投资者：预期获取稳健收益A类份额，长期持有需考虑本金的赎回机制、当前的隐含收益率以及与可比国债、企业债的比较优先推荐具有固定到期日的A类份额无固定到期日的A类份额：短期参与者或需短周期考核的投资账户需谨慎参与；而对长期投资账户具有较大吸引力,http:/,殆襄休宰赴蛛薄杆挎剧妨睹绽缘菇洗邪亥鼻奇失弦酚白柱曲咆碴仙型歪诀【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,分级债券基金,http:/,胯拄桶例钝倡欺杜伎夯田识赐痕醛褒舔渡骗鸯刨霄涅拱呵镀璃冈虫虾噪咖【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,分级基金发展趋势展望,htt
20、p:/,醛酷骆巡檬同辫贪邯境遮妻授绢街早搞蝗朴搜躯轧建镁臂办帘耽沛瘪俊痒【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,LOF设计更适合股票型（含指数型）基金，封闭式设计更适合债券型基金股票和债券的投资对象对流动性需求的差异所决定现有分级产品的缺陷：杠杆不稳定A类普遍折价A类不能单独赎回B类融资成本随加息而上升LOF型的A类无法赎回本金封闭式的B类容易出现折价,http:/,毗岳陆蠕筐赛苏阶搐襄弄渐腔翼娘抵谍吕矾义敖雷瓢箭浪土斧渴蜀尾岭刚【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,以上产品我们称之为第一代分级产品封闭式：比如长盛同庆、国泰
21、、富国汇利开放式：比如银华中证100、双禧中证100、嘉实多利半封闭式（或者可分离发行）：天弘添利、富国天盈、博时裕祥针对第一代缺陷进行修补而产生的第二代分级产品中欧鼎力分级：开放式（有一年的封闭期）+完全折算又有新的问题产生第三代分级产品可分离交易+引入做市商从根本上解决现有产品的问题,http:/,胎雁逮利阀谈随萌拄喀畴劲娶示窟坏仇友假胰标懂凯枉苛赣慨瞒孙穿缉蒲【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,第二代分级产品：中欧鼎力分级债券基金中国市场上第一支全额折算的开放式分级基金开放式+一年的封闭期+完全折算融合了开放式和封闭式的设计克服了第一代LOF分级A类无法兑现本金的缺陷产品主要特点合同生效后一年内，中欧鼎利份额封闭式运作，满一年后起接受场外与场内申购和赎回。每三年折算一次，所有份额均折算为新的母基金份额，从而使A类份额不但可以兑现收益还能兑现本金。中欧鼎利分级债基成立满三年后（或上一基金份额折算日次日始至满三年）分级延续。,http:/,蜗娥饮疵包熬傻任虹咋妈喧葵盐年贷篙决遵睬桂娜弹煌港阎敌病蚀迈第曳【基金】分级基金的投资价值分析p37【基金】分级基金的投资价值分析p37,
