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1、第五章：投资决策原理,投资人：沈南鹏,启明创投合伙人甘剑平曾如此评价沈南鹏:他是投资界的明星。在这个圈子里，投资一个成功案例就算非常不错了，有两个的话已经非常了不起，3个以上的几乎是屈指可数。,耶鲁大学毕业，曾在花旗等国际大行工作1999年，合资创办携程网。沈南鹏出资60万，占股40%，另外两个股东梁建章和季琦共占40%股份，加上后来的范敏，团队共有4人。这4人，均毕业于上海交通大学。携程从创立到上市，用了4年时间。当纳斯达克展示出在第一次互联网泡沫后的热情时，它也迎来了自己的黄金时间：发行价每股18美元，开盘价24.01美元，当日收盘价33.94美元。美国商业周刊用4个字形容携程的IPO“热
2、度撩人”2001年底开始创办如家，只用了5年时间就超越了历史更长的锦江之星连锁酒店，成为同类市场的第一名。2006年10月26日21:30，如家上市，开盘22美元，高出发行价59.4%，融资金额达1.09亿美元 2005年8月4日，携程网正式宣布其总裁兼CFO沈南鹏辞职，并将与红杉资本合作,出任创始合伙人。当年9月，红杉资本中国基金正式成立。在沈南鹏的描述里，“我不太愿意静下来做运营，长期只关心一个公司的具体细节和我的性格不符合，如果选择一种生活方式，我更愿意做一个投资者.”沈南鹏又成为分众传媒和易居中国的个人投资者，分众上市当年继续财富神话，而易居中国也于去年8月登陆纽约证券交易所。沈南鹏自
3、己是如此阐述的，“假如我手上有100元，我可能只赌20元，我一定会预留的。”,投资人：沈南鹏,2010年初以来，沈南鹏和他的红杉资本继续获利:7月1日，由红杉中国投资的高德软件登陆纳斯达克交易所。9月28日，红杉中国的又一家公司乡村基登陆纽约交易所。两次，都得到资本市场追捧，乡村基更是获得了近三十倍超额认购，上市首日大涨47%接下来则是麦考林，这家公司运营着服装类电子商务网站M，有线上线下两套服装销售系统，被称作“中国B2C第一股”。国内服装电子商务企业麦考林于晚间登陆美国纳斯达克市场，开盘价为17.5美元，报收于17.26美元，比11美元的发行价上涨57%,当日收盘时，其市值达到了9.89亿
4、美元招股说明书表明，沈南鹏在其中持股比例为62.8%，因此可以大致算出，这个项目给他带来的账面财富达到了6亿美元之多。而在投入方面，同样根据公开信息，2008年，红杉资本得以控股麦考林的投资为8000万美元，相比来看，回报十分丰厚。据了解，由红杉中国投资的新高地科技、利农国际和诺亚财富也将陆续登陆美国股市。一年之内，红杉中国投资的6家中国公司将接连赴美上市，真正进入了收获的季节。,投资人：沈南鹏,案例分析：复星集团,现任上海复星高科技（集团）有限公司董事长、上海复星医药（集团）股份有限公司董事长、复地（集团）股份有限公司董事长。按照2009年6月30日的股票价格计算,他通过持有复星国际、复星医
5、药、南钢股份和豫园商城的股份,个人财富达到278亿。,最像李嘉诚的人,出生于浙江东阳农村的一个贫困家庭1989年毕业于复旦大学哲学系后留校任教1992年创立：注册资本金10万元，自有资金3.8万元的小型科技咨询公司搞咨询赚了第一个100万；房地产销售赚了第一个1000万；生物制药：赚了第一个亿元；1998年复星实业上市募集资金3.5亿元；随后复地前身上海复星房地产开发有限公司成立。1999年毕业于复旦大学经济管理学院，获工商管理硕士学位。2002年,复星集团投资建龙集团,成为豫园商城的单一最大股东2003年向钢铁行业进军,投资宁波钢铁,成立南钢联。2004年,投资招金矿业。2005年5年1月,
6、南钢股份完成1.2亿股A股增发2006年12月,招金矿业完成首次公开发行,成为香港联交所上市公司2007年7月16日,复星集团在香港联交所整体成功上市,融资128亿港元,成为当年香港联交所第三大IPO,同时也是香港史上第六大IPO。复星集团也成为了市值800多亿元中国最大民营企业集团,稳居中国企业前100强。,副总梁信军：做企业有多种方式：微软，一业为主，把这一业发挥到极致，可称之为以刚克柔；第二类，纯粹在资本市场运作，不控制企业，主要在资本市场整合获取利益，像巴菲特，称之为以柔克刚；还有一种，刚柔并济，用产业来嫁接资本市场，其代表是李嘉诚。由此，复星开始不断以参股或控股方式投资于企业这个“产
7、品”郭广昌的复星系已经形成了涉及生物制药、钢铁、房地产、信息产业、商贸流通、金融等多个领域的庞大产业规模,直接、间接控股和参股的公司逾100家。旗下的上市公司包括A股的南钢股份、复星医药、豫园商城等,在港上市的H股则有上海复地和招金矿业等公司。,如果有一天你看到一只猴子从树上跌下来，虽然有点奇怪，你会认为猴子哪部分先着地呢？A.头部B.臀部 C.脚D.臂,测试你的“财商”,测试你的“财商”,选A的人，你是绝对不肯吃亏的，因为头是身体最重要的部分，无论是与朋友一起吃饭，还是跟人合作办事，到分账的时候，你都会斤斤计较，非常吝啬。选B的人，你对金钱反应迟钝，只要朋友开心，会毫不犹豫一掷千金。正因为你
8、的这种性格，吝啬与你无缘，而朋友们视你为大好人。选C的人，这是一项比较安心的方法，以为即使受伤，伤势也很轻微。因此，选择这个答案，你可能是个慎重的人，有点小气，偶然也会大方一番，以避免他人讲闲话。选D的人，脑筋转得快，能干，很少吃亏，与朋友一起吃饭千方百计不想付款，小气程度可想而知。,第五章：投资决策原理,第五章：投资决策原理,第1节：投资概述,定义：为获取收益而向某一特定对象投放资金的经济行为投资意义：实现财务管理目标的基本前提发展生产的必要手段降低风险,二、企业投资的分类,三、投资管理基本原则,善于捕捉投资机会：是企业投资决策的关键；科学决策，进行项目可行性分析；及时足额筹集资金控制投资风
9、险，把握好风险与收益的关系,四、企业投资过程分析,投资项目的决策投资项目的提出 投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价,将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算,对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计,第五章：投资决策原理,第五章：投资决策原理,现金流量与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。评价投资方案是否可行必须事先计算的一
10、个基础性指标。要点：投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期间既包括流入量也包括流出量，是一个统称,第2节：投资现金流量的分析,财务管理的现金流量表与会计的现金流量表之间的不同：,确定现金流量的假设,财务可行性分析假设-财务管理：评价项目可行时，只考虑财务可行性的问题 全投资假设-不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自有资金建设期投入全部资金假设经营期与折旧年限一致假设时点指标假设-建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。-流动资金投资则在建设期末发生；-经营期内各年收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目确认年末发生-项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）
11、确定性假设,项目计算期：指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间,项目计算期建设期+生产经营期,现金流量的构成,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,NCF=每年营业收入-年付现成本-所得税NCF=净利+折旧,某投资方案的年营业收入为100000元，年总成本为60000元，年折旧额10000元，所得税率为33，该方案的每年营业现金流量为（）元。(A)26800(B)36800(C)16800(D)43200,现金流量的计算,【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5
12、年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。,思考：为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？,练习题：现金流量的计算,某公司因业务发展需要，准备购入一套设备，现有甲乙两个可供选择的方案：甲方案投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，每年销售收入8万
13、元，每年付现成本为3万元。乙方案投入资金24万，直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后残值收入4万元。5年中每年销售收入10万元，付现成本第一年4万元，以后随着设备不断折旧，逐年增加日常修理费2 000元，另需垫支营运资金3万元所得税率为40%要求：计算两个方案的现金流量,第五章：投资决策原理,第五章：投资决策原理,第3节、投资决策指标,评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准,案例,太平洋海岸资源公司正致力于在威海建造一个集装箱装载码头。该公司关于建造与经营该码头的10年期现金流量的最佳估计列于下表（单位：万元）,太平洋公司的管理层想知道：码头的预期收益能否证明40万元的成本是合理的,第3节、投
14、资决策指标,评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准,第3节、投资决策指标,评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准,净现值(net present value NPV),支付40万元换取49.755万元显然是明智的,NPV=现金流入量的现值-现金流出量现值,太平洋码头案例：,净现值(net present value NPV),投资项目投入使用后产生的净现金流量，按一定报酬率折为现值，减去初始投资以后的余额基本公式为：,3、净现值的计算步骤,计算项目每年营业净现金流量,4、净现值法的决策规则：,单一方案的决策：多个方案选优：,选NPV0中的最大的,例题分析：,p227甲方案：NCF相等 NPV=未来
15、报酬总现值-初始投资额=NCF（P/A，I,n）-c=3200(P/A,10%,5)-10 000=32003.791-10 000=2131 元乙方案：NCF不等 NPV=861,5、净现值法的优缺点：,优点：考虑了资金时间价值：增强了投资经济性的评价；考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性和收益性的统一；能够反映各种投资方案的净收益；缺点：净现金流量的测量和折现率的确定比较困难不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；,第3节、投资决策指标,评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准,第3节、投资决策指标,评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准,理解内部报酬率（Internal r
16、ate of return IRR）,一个成本为100元，1年后给付110元的投资：,此投资的报酬率是多少？,10%：每投入1元，收回1.1元IRR=10%,内部报酬率（Internal rate of return IRR）,1、定义：投资项目的净现值为零时的贴现率。即项目投资实际可望达到的报酬率。“内部的/内含的”：因其只依赖于来自该项投资的现金流量，不受其他任何报酬率的影响2、公式,3、内部报酬率的计算过程,每年NCF相等（插值法）每年NCF不等（试误法）,(1)计算年现值系数(2)查年金现值系数表(3)采用插值法求内部报酬率,(1)估计一个贴现率，计算净现值(2)采用插值法计算内部报酬
17、率,如果找不到相应的系数，则找出与所计算系数相邻的一大一小两个系数并找出相应的两个贴现率,若为正数，说明贴现率估计的低了，应提高贴现率再计算净现值若计算的净现值为负数，由说明贴现率估计的高了应降低贴现率如此反复计算出净现值一正一负接近于零的两个贴现率,4、内部报酬率的决策标准：,单一方案决策：多个方案选优：,rI 方案可行rI方案不可行,若几个投资方案的rI，且各方案的投资额相等则r-I最大的方案为优；若几个投资方案的rI，但投资额不等则选择“投资额(内部报酬率-资金成本)”最大的方案。,例题分析,p228,5、内部报酬率的优缺点,优点：考虑了资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际
18、收益水平，比较客观，且概念易于理解。缺点：计算复杂,第3节、投资决策指标,评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准,获利指数（profitability index,PI）,获利指数：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。,获利指数的优缺点,优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到
19、错误的答案。,练习题,在下列指标中属于贴现的指标是（）。(A)投资回收期(B)投资利润(C)平均收现期(D)内部收益率,某企业拟投资于一项目，投资额10000元，投资项目寿命期3年，当年投产并产生效益，3年中每年的现金净流量是5000元，该项目的内部收益率为（）(A)22.50%(B)23.10%(C)23.40%(D)23.58%,第3节、投资决策指标,评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准,第3节、投资决策指标,评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准,平均报酬率,投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率,例题分析：p232,应事先确定一个要求达到的平均报酬率，即必要平均报酬率，在进行决策时，只有高
20、于必要平均报酬率才能入选多个方案互斥选择时，则选用平均报酬率最高的方案,平均报酬率=（7.59+17）/10/40=21.1%,太平洋码头案例：,决策原则：,优点：简明、易算、易懂缺点：没有考虑资金时间价值；第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值所以，有时会作出错误的决策,投资回收期,指收回初始投资额所需要的时间，一般以年为单位。,例题分析：p231,案例：太平洋码头的回收期=40/7.5,优点：概念容易理解 计算也简便缺点：没有考虑资金的时间价值：没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题。,练习题：,A 企业欲买一新设备，要支付400万元，使用寿命为4年，无残值，直线法计提折旧，预计每年产生税前净利140万，所得税率为40%，求投资回收期。（）A 4.5 B 2.9 C 2.2 D 3.2,某企业计划投资10万元建造一条生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为10%，求投资回收期。（）A 4.5 B 5 C 4 D 6,某投资项目原始投资额500万元，建设期为2年，投产后1-5年每年NCF 为90万，第6-10年NCF为80万，则该项目包括建设期的静态投资回收期为（）。A 5.625 B 10 C 7.625 D 5,
