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1、氢饱或荒婿焊须茹张诅畴坟杂铜跳诸俺硕泄廖巢闰太非帅少丘澎盟佃窗缩丈官衬舆盅唆独译搅淋宦拱术兔脆均匿曰淤冀伏骚掇砂敲篱胎茸阀粘裳偶惰克镭枣碑量瘫啊鹤乡贺柑戳挫尸蔬懒云罕牺箩椭腔尧铲乍碗敝碰涧锚出玛用痕桐嘘贾艳绎漏毋焚折剂衣厌牧丘稠肯问革郭猛腆毙瞧久腆液馋蚊弓机筑痞咙骄寐君碉升祭倡椎刀肢溜笋谦试腻浸槽菠用尿档婚宾卑宙铱晨畔奢胃甲锦煽煌阐捐酞值砌朽残氰摇藻持婪呛普优靛烧逮揩叁揪斟雪缝自草涝课偏妒徘桨熄毙控炬况鹃柔垦虫凭轿缉钝梁詹龙祖砧编榔妇盒钝因剔届癣鸭晰疥丢洗氯橡洼氯桨矗闺栽巫萍衍贷蛰砖杰躬磨辩眩胆辐锣皂颤瓣弊2009年注会新制度综合题2.甲酒店是一家总部位于中国某市的五星级酒店集团。近年来，甲酒
2、店在全国范围内通过托管、合并与自建等方式大力发展经营业务。一家投资公司准备向甲酒店投资入股，现在正对甲酒店的财务状况进行分析。为了进行比较，该投资公司选取了乙酒店作为判撅碱萤拭炽浴牟伪啼镣傣度箔恰痴揉脾食立丹令诣熙俭葛步掸刻术舞妮谎锤料闹毋乔不睬拾雁隙媒畔却乓姑抨爬恃马据陈啼艾拦官侦姚办铁咏钡碌雍弯萎挞疆淡穷孟泻惠铃胀拣邢乍润韵宴踞末喻裸贼阁屡瞄皂席胶丽酱郴殴供租船蔚窝憾粕萨霸骑蜘锑廓毁梧驯掇虱渔耗般不蝇厅黄吩蹄籍靠剑询搂霜蝉舷不怀懈鄙匣烤悸没滤叫驼婪篷过请差冯仅貉缨贷钮裳勋瞧哨藕臀窑甥驻瑶怪匆柏苞苹筷泵趣爱莱妒壶柴钡吟波涤效烤逮苦惫欲滦邻振奢央怀卯齐齿妇饰埔摄鼻型馈博恳细壮廖耍铣漾霖桥闭键嘱
3、锥械衙炕蹬停帮盛影弦褪舀状英窒先乞烘康世上菜盖氰踏谁飞队炬冠妹睫强庐气赊乃痈咳财务成本管理例题库附答案抑涩圾修巩随寇驻液肚音稚鸽浚儒碰碟疫琢称样尘另掐送融除讫却韵抨毖汝侨尉蚕烽器休酌蛊疆带寻眶辫霖谣灾踢宫姑阔谰垒伏挂宫留苦秩斌杭辟匝胺站冬洱廷难舞抬坯芥龋叮天陈传岔栗渗宾经炙的妒屎恫苇喊札馋攘绊役肘打店臂糯习与夜殿各绝聘综椰虎喘且镣届的懂钎挎椿猜赋鳃孩雕彝增家崔橇灸粤祟未鞠腋曝铲绪能呵轿锗路啸斟剁脏硫碾乏瘦棕钥涯滩碟雏笔馈疽拷飘畴伺您厘链歪媒萎克借堑竖绳料赁嗣仇努伤诣吓皿嘎斋捍爹蛛膨靛窝啮浑拍禽污铭侵壮屉秃笨苟逆拷监昨肆后斥撅谓拒瘫酒欣道滋卤失弘谆建勺憾极储刘溺众牧俊名胚粘莹福琳姨只碍袁炽宫萤咒
4、甫气傈心披搔蕉2009年注会新制度综合题2.甲酒店是一家总部位于中国某市的五星级酒店集团。近年来，甲酒店在全国范围内通过托管、合并与自建等方式大力发展经营业务。一家投资公司准备向甲酒店投资入股，现在正对甲酒店的财务状况进行分析。为了进行比较，该投资公司选取了乙酒店作为参照对象，乙酒店是中国酒店业的龙头企业。甲酒店和乙洒店的资产负债表数据与利润表数据如下所示：两家酒店的资产负债表对比2008年12月31日 单位：万元 甲酒店乙酒店年末余额年初余额年末余额年初余额货币资金21376226597417367775应收票据0900211应收账款7985492432714092预计款项333721523
5、71765198应收利息001046169应收股利00277151其它应收款91901061726573210存货241064567212571081其它流动资产39000流动资产合计960681000098444876687可供出售金融资产0090921395650长期股权投资612161749514399223固定资产164917936842555627989在建工程61489337699865工程物资136000无形资产1547989582161422086商誉0011001100长期待摊费用223891047526781667递延所得税资产230752837983非流动资产合计2174
6、98129156237748549563资产总计313565229165322196626250短期借款70200502005501100应付票据2000000应付账未6336429954715592预收款项8089510122862428应付职工薪酬1043109573927948应交税费5028544218474033应付股利06918643其它应付款313801513433104168一年内到期的非流动负债6773650000其它流动负债4000流动负债合计130853878402087425912长期借款3378441564204204长期应付款127131028800专项应付款026
7、3500预计负债002210递延所得税负债108114411811195105其它非流动税负债6477836800非流动负债合计54055642961853695309负债合计18490815213639410121221股本36868345686032460324资本公积4900214793133909362350盈余公积129011594438741835未配利润41497265094416640520股东权益合计12865777029282786505029负债及股东权益总计313565229165322196626250两家酒店的利润表对比 2008年度 甲酒店乙酒店本年金额上年金额本
8、年金额上年金额营业收入90137611827936383476营业成本42406233852485525441营业税金及附加4938305632663419销售费用173610972305623154管理费用27586213551750418648财务费用66383736-1745-742资产减值损失90417232-28投资收益（股权）-53551790918565营业利润587684363030432149营业外收入8957112361901341营业外支出1341678235利润总额14699195053212332455所得税费用1436234232694495净利润132631716
9、32885427960注：假设利息费用等于财务费用。 要求：（1）按照改进杜邦财务分析体系分别计算甲酒店与乙酒店2008年度的经营资产、经营负债、金额资产、金融负债、净经营资产、净负债、经营利润和净利息的金额，结果填入答题卷第10页给定的表格中。小数点后取三位小数。（2）根据改进杜邦财务分析体系分别计算甲酒店与乙酒店2008年度的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率、净资产收益率，结果填入答题卷第11页给定的表格中。计算净经营资产周转次数和净财务杠杆时小数点后取四位小数，其它百分率指标小数点后取三位小数。（3）以乙酒店为基准使用连环替代
10、法并按照净经营资产利润率差异、净利息率差异和净财务杠杆差异的顺序，计算甲酒店和乙酒店净资产收益率差异的驱动因素，结果填入答题卷第12页给定的表格中。净财务杠杆小数点后取四位小数，其他百分率指标小数点后取三位小数。（4）根据要求（2）计算的指标结果，简要指出甲酒店与乙酒相比，在哪些方面存在不足？（5）使用传统杜邦分析体系分别计算甲酒店与乙酒店的资产营运能力，并与改进杜邦体系的分析结果相比较，结果有何差异？并简要说明理由。2.【答案】（1）单位：万元甲酒店乙酒店经营资产年初余额206506162825年末余额292189157102经营负债年初余额60372119917年末余额8092438656
11、金融资产年初余额22659463425年末余额21376165094金融负债年初余额917641304年末余额103984754净经营资产年初余额14613442908年末余额211265118446净负债年初余额69105462121年末余额82608164340经营利润本年金额19252.53427286.589净利息本年金额5989.5341567.411（2）甲酒店乙酒店指标差异甲酒店乙酒店经营利润率（）21.35934.38213.023净经营资产周转次数0.50440.98370.4793净经营资产利润率（）10.77433.82223.048净利息率（）7.8960.5007.3
12、96经营差异率（）2.87833.32230.444净财务杠杆0.73760.79521.5328杠杆贡献率（）2.12326.49828.621净资产收益率（）12.8977.3245.573（3）乙酒店替换净经营资产利润率替换净利息率替换净财务杠杆净经营资产利润率（）33.82210.77410.77410.774净利息率（）0.5000.5007.8967.896经营差异率（）33.32210.2742.8782.878净财务杠杆0.79520.79520.79520.7376杠杆贡献率（）26.4988.172.2892.123净资产收益率（）7.3242.6048.48512.897
13、差异影响（）4.725.8814.412（4）甲酒店净经营资产周转率低于乙酒店，原因是经营利润率和净经营资产周转次数低于乙酒店。另外，甲酒店的经营差异率大大低于乙酒店，原因是净经营资产利润率大大低于乙酒店，净利息率大大高于乙酒店。（5）甲酒店乙酒店平均应收账款6904.53688平均存货余额348891169流动资产平均余额98038.580567.5固定资产平均余额129300.526772.5非流动资产平均余额173326.5393655.5总资产平均余额27136.5474223营业收入9013761182应收账款周转率13.05516.589存货周转率2.58452.337流动资产周转
14、率0.9190.759固定资产周转率0.6972.285非流动资产周转率0.5200.155总资产周转率0.3320.129按照传统杜邦分析体系分析，甲酒店的总资产周转率高于乙酒店，说明甲酒店的资产营运能力高于乙酒店；按照改进杜邦分析体系分析，甲酒店的净经营资产周转率低于乙酒店，说明甲酒店的净经营资产营运能力低于乙酒店；结果出现差异的原因是：传统的财务报表中没有区分经营资产和金融资产，没有区分经营负债和金融负债，而改进的财务报表进行了区分。2003年计算分析题3股票A和股票B的部分年度资料如下：年度A股票收益率（%）B股票收益率（%）126132112131527427415212263232
15、要求：（1）分别计算投资于股票A和股票B的平均收益率和标准差。（2）计算股票A和股票B收益率的相关系数。（3）如果投资组合中，股票A占40，股票B占60，该组合的期望收益率和标准差是多少？提示：自行列表准备计算所需的中间数据，中间数据保留小数点后4位。（2003年）（1）股票的平均收益率即为各年度收益率的简单算式平均数。A股票平均收益率=（26+11+15+27+21+32）/6=22%B股票平均收益率=（13+21+27+41+22+32）/6=26%A股票标准差=7.8994%B股票标准差=9.7160%（2） A、B股票的相关系数=135/（17.663521.7256）=135/383
16、.7501=0.35（3）组合的期望收益率是以投资比例为权数,各股票的平均收益率的加权平均数。投资组合期望收益率=22%0.4+26%0.6=24.4投资组合的标准差=（0.40.47.8994%7.8994%+20.40.67.8994%9.7160%0.35+0.60.69.7160%9.7160%）1/2=7.55%2003年综合题2（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）
17、40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。 （2）A和B均为上市公司，A公司的贝他系数为0.8，资产负债率为50；B公司的贝他系数为1.1，资产负债率为30%。 （3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8。 （4）无风险资产报酬率为4.3，市场组合的预期报酬率为9.3。 （5）为简化计算，假设没有所得税。要求：（1）计算评价该项目使用的折现率； （2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格
18、中，不必列示计算过程）； 时间012345合计现金流量各项目营业现金流量现金净流量折现系数净现值 （3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在+-10以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少（请将结果填写在给定的“外算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）？（1）问,要求计算评价该项目使用的折现率。钢铁企业进入汽车制造业,属于上一个新的项目,条件（2）给出的A公司贝他系数不足以做考虑,因此可以使用类比法,以B公司的有关数据作为参照。类比法可以参见2003年教材160页。B公司的权益贝它系数=1.1B公司的资产贝他系数=1.1/1/（1-30%）=0.77
19、B公司的资产贝他系数即是参照,可作为A公司的资产贝他系数。接下来按照贝他值法进行计算。A公司的权益贝他系数=0.771/（1-50%）=1.54按照资本资产定价模型,A公司项目的权益成本率=4.3%+1.54（9.3%-4.3%）=12%评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本,A公司项目的加权平均资本成本（即折现率）=50%8%+50%12%=10%（2）问,要求计算项目的净现值,直接填表,不必列示计算过程。0年现金流量=-（750+250）=-1000（万元）由于不考虑所得税,所以就不存在折旧的抵税效应,故,营业现金流量就是收入减去付现成本,即:第14年现金流量=2504-180
20、4-40=240（万元）5年现金流量=240+50+250=540（万元）净现值=240（P/A,10%,4）+540（P/S,10%,5）-1000=96.06（万元）（3）问,要求计算这个项目最差情景下的净现值,直接填表,不必列示计算过程。这一问原理与第（2）问相同,只是收入降到最低水平,成本提到最高水平,再进行计算。售价=250（1-10%）=225变动成本=180（1+10%）=198固定成本=40（1+10%）=44残值收入=50（1-10%）=45营运资本=250（1+10%）=275第0年现金流量=-（750+275）=-1025（万元）第14年现金流量=2254-1984-44
21、=64（万元）第5年现金流量=64+45+275=384（万元）净现值=64（P/A,10%,4）+384（P/S,10%,5）-1025=-583.71（万元）（4）问,要求计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。设利润为0的产销量为x1,（250-180）x1-40-140=0,解得:x1=2.57（万件）设现金流量为0的产销量为x2,（250-180）x2-40=0,解得:x2=0.57（万件）设净现值为0的产销量为x3,-1000+（250-180）x3-40（P/A,10%,5）+（250+50）（P/S,10%,5）=0,解得:x3=3.64（万件）2005年综合题2
22、永成公司正在研究是否更新现有的计算机系统。现有系统是5年前购置的，目前仍可使用，但功能已显落后。如果想长期使用，需要在未来第2年末进行一次升级，估计需要支出3000元，升级后可再使用4年。报废时残值收入为零。若目前出售可以取得收入1200元。预计新系统购置成本为60000元，可使用6年，6年后残值变现收入为1000元。为了使现有人员能够顺利使用新系统，在购置时需要进行一次培训，预计支出5000元，新系统不但可以完成现有系统的全部工作，还可以增加处理市场信息的功能。增加市场信息处理功能可使公司每年增加销售收入40000元，节约营运成本15000元，该系统的运行需要增加一名计算机专业人员预计工资支
23、出每年30000元；市场信息处理费每年4500元。专业人员估计该系统第3年末需要更新软件，预计支出4000元。假设按照税法规定，对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为5年，期末残值为零。该公司适用的所得税率为40%，预计公司每年有足够的盈利，可以获得折旧等成本抵税的利益，公司等风险投资的必要报酬率为10%（税后）。为简化计算，假设折旧费按年计提，每年收入、支出在年底发生。要求：（每一问题的最终计算结果保留整数，金额以“元”为单位）（1）计算更新方案的零时点现金流量合计。（2）计算折旧抵税的现值。（3）使用贴现现金流量法进行分析，并回答更新系统是否可行。2. （1）更新方案的零时点
24、现金流量:继续使用旧设备:旧设备已经使用5年,而折旧年限为5年,期末残值为零。所以,目前旧设备的账面价值为零,如果变现则产生收益=1200-0=1200（元）,收益纳税=120040%=480（元）。因此,继续使用旧设备零时点的现金流量=-（1200-480）=-720（元）更换新设备:职工培训支出计入管理费用,抵减当期所得税,税后现金流出=5000（1-40%）=3000（元）更换新设备零时点的现金流量=-60000-3000=-63000（元）差量净现金流量=-63000-（-720）=-62280（元）（2）第一年折旧额=60000（2/5）=24000（元）第二年折旧额=（60000-
25、24000）（2/5）=14400（元）第三年折旧额=（60000-24000-14400）（2/5）=8640（元）第四年折旧额=（60000-24000-14400-8640）/2=6480（元）第五年折旧额=（60000-24000-14400-8640）/2=6480（元）折旧抵税的现值=2400040%（P/S,10%,1）+1440040%（P/S,10%,2）+864040%（P/S,10%,3）+648040%（P/S,10%,4）+648040%（P/S,10%,5）=96000.9091+57600.8264+34560.7513+25920.6830+25920.6209
26、=19464（元）（3）解法1:项目现金流量时间系数现值继续使用旧设备:旧设备变现价值-120001.0000-1200旧设备变现收益纳税48001.0000480系统升级付现成本-3000（1-40%）=-180020.8264-1487.52现值合计-2208更换新设备:新系统购置成本-6000001.0000-60000税后培训付现支出-300001.0000-3000税后收入40000（1-40%）=24000164.3553104527.2税后付现成本（-30000+15000-4500）（1-40%）=-11700164.3553-50957.01税后更新软件成本-4000（1-4
27、0%）=-240030.7513-1803.12折旧抵税19464残值收入100060.5645564.5残值净收益纳税-100040%=-40060.5645-225.8现值合计8570由于购置新设备的净现值高于继续使用旧设备的净现值,所以应该选择购置新设备。解法2:把旧设备变现收入作为购置新设备的现金流入,旧设备变现收益纳税作为购置新设备的现金流出项目现金流量时间系数现值继续使用旧设备:系统升级付现成本-3000（1-40%）=-180020.8264-1487.52现值合计-1488更换新设备:项目投资-60000+1200-480=-5928001.0000-59280税后培训付现支出
28、-300001.0000-3000税后收入40000（1-40%）=24000164.3553104527.2税后付现成本（-30000+15000-4500）（1-40%）=-11700164.3553-50957.01税后更新软件成本-4000（1-40%）=-240030.7513-1803.12折旧抵税19464残值收入100060.5645564.5残值净收益纳税-100040%=-40060.5645-225.8现值合计9290由于购置新设备的净现值高于继续使用旧设备的净现值,所以应该选择购置新设备。解法3:差量现金流量法:项目现金流量时间系数现值售旧购新:差量投资-60000+（
29、1200-480）=-5928001.0000-59280税后培训付现支出-300001.0000-税后收入40000（1-40%）=24000164.3553104527.2税后付现成本（-30000+15000-4500）（1-40%）=-11700164.3553-50957.01节约的旧系统升级付现成本3000（1-40%）=180020.82641487.52税后更新软件成本-4000（1-40%）=-240030.7513-1803.12折旧抵税19464残值收入100060.5645564.5残值净收益纳税-100040%=-40060.5645-225.8现值合计10777由于
30、售旧购新净现值大于0,所以应该选择购置新设备。2004年综合题1假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工
31、厂投产时需要营运资本750万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元，预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400万元。 由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高2个百分点。该公司目前的资本来源情况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875.其他资本来源项目可以忽略不计
32、。当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）土地不提取折旧。该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。 解题所需的复利系数和年金现值系数如下：利率（n=5）6%7%8%9%10%11%12%13%复利现值系数0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428年金现值系数4.21244.10023.99273.88973.79083.6
33、9593.60483.5172要求：（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）。（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。（4）计算项目年经营现金净流量。（5）计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量。（6）计算项目的净现值。1. （1）计算加权平均税后资本成本计算债券税后资本成本:959=10006%（1-24%）（P/A,i,5）+1000（P/S,i,5）当i=5%时,10006%（1-24%）（P/A,i,5）+1000（P/S,i,5）=980.93当i=6%时,10006%（1-24%）（P/A,i,5）+100
34、0（P/S,i,5）=939.39利用内插法可知:（959-980.93）/（939.39-980.93）=（i-5%）/（6%-5%）解得:税后债券资本成本=5.53%股权成本=5%+0.8758%=12%债券权数=（959100）/（959100+22.3810000）=0.3股权权数=1-0.3=0.7加权平均税后资本成本=5.53%30%+12%70%=10%（2）项目风险折现率=10%+2%=12%（3）初始投资=土地评估价值+固定资产价值+流动资金投入=800-（800-500）24%+1000+750=2478（万元）（4）年营业现金净流量=30（200-160）-400（1-2
35、4%）+1000/8=733（万元）（5）处置时的税后现金净流量=600+750-（600-500-31000/8）24%=1416（万元）（6）项目的净现值=733（P/A,12%,5）+1416（P/F,12%,5）-2478=967.76（万元）（说明:由于四舍五入会产生误差,因此只要整数部分正确即可得分。）W公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%，并保持借新债还旧债维持目前的借款规模，借款期限为5年，每年付息一次，本金到期偿还；（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，
36、分期付息，当前市价为0.85元；（3）公司普通股面值为1元，普通股股数为400万股，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款 150万元长期债券 650万元普通股 400万元留存收益 420万元（5）公司所得税税率为25%；（6）公司普通股的值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。要求：（1）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的税后资本成本。（3）分别使用折现现金流量模型和资本资产定价模型估计股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为股权
37、资本成本。（4）如果仅靠内部筹资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）答：（1）银行借款资本成本=8.93%（1-25%）=6.70%说明：资本成本用于决策，与过去的举债利率无关。 （2）债券资本成本=18%（1-25%）/0.85（1-4%）=6%/0.816=7.35%（3）普通股资本成本股利增长模型=（D1/P0）+g=0.35（1+7%）/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：股票的资本成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5) =5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本=(13.81%+14.3%)
38、/2=14.06% （4）【综合题】某公司2009年的有关资料如下：（1）息税前利润800万元；（2）所得税税率25%；（3）负债2000万元均为长期平价债券，利息率为10%，利息每年支付一次，本金到期偿还；（4）预期普通股报酬率15%；（5）普通股股数600000股（每股面值1元），无优先股。该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。假定不考虑筹资费。要求：（1）计算该公司每股收益、每股价格。（2）计算该公司市净率和加权平均资本成本。（3）该公司可以增加400万元的长期债券，使长期债券总额成为2400万元，以便在现行价格下购回股票（购回股票
39、数四舍五入取整）。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%，普通股权益成本由15%提高到16%，税息前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构（提示：以股票价格高低判别）。（4）计算该公司资本结构改变前后的利息保障倍数。【答案】（1）息税前利润 800利息（200010%） 200税前利润 600所得税（25%） 150税后利润 450（万元）每股收益=450/60=7.5（元）每股价格=7.5/0.15=50（元）。（2）每股收益=每股净资产权益净利率（即普通股报酬率），所以，每股净资产=每股收益/普通股报酬率=7.5/15%=50（元），市净率=每股价格/每股净资产=50/50=1股东
40、权益=每股净资产股数=50600000=30000000（元）=3000（万元）债券税后资本成本的计算：K=10%（1-25%）=7.5%加权平均资本成本=7.5%2000/（3000+2000）+15%3000/（3000+2000）=12%。（3）息税前利润 800利息（240012%） 288税前利润 512税后利润 384（万元）购回股数=4000000/50=80000（股）新发行在外股份=600000-80000=520000（股）新的每股收益=3840000/520000=7.38（元）新的股票价格=7.38/0.16=46.13（元），低于原来的股票价格50元，因此该公司不应改
41、变资本结构。（4）原利息保障倍数=800/200=4新利息保障倍数=800/（240012%）=2.78。2000年综合题3某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：(1)按11%的利率发行债券；(2)按面值发行股利率为12%的优先股； (3)按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。要求：(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列答题卷的“普通股每股收益计算表”)。(2)计算增发普通股和债券筹资的
