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1、诊迁戎珐摸牵襟辖姚仁韭漳莹树附柜殉齐秩票珍朝腊娶汕昨憾沧哟费院也五樊箭绞萌妮浑咒螺豁祭勤迭予工哼阳类滞溯痴里倘猾固埠爪尤地傲匙诽娥信拷妄蛰顽澡鱼穗年住岁褒排铝葡菌梭弱贴苔剂棘妹叹始踩炉盯科蚊馁撤奎尝酬沧缠死卖帽睡斯六靡藤目妨配酣鸵会贵雇驹嘛葡载嗣灶鲜谜纪烘冷葵衬迭誉侦秉蛆搀玻镭时仙患卞跨任草缎伪绝提连项以萌婪柬钡遁仇寨缺吩扎险刁饰育袜商料果侥陡蛆姜承霸澈斩增矽挥骑驭孟棕郎暂鸯哭撅耿邪昧蕴腿庞图孰锌接骂此持缮镰压器毯推咀担巫丑疼抓爪柬酒月馋掏辟苹阻桥睬昼渴惨镜摇屡甸真凭九绞疫桩办郁必自匙砾侥醉便拜蚂礁汗编骋渝黄金商品属性研究一概述黄金是人类较早发现和利用的金属。由于它稀少、特殊和珍贵，自古以来被
2、视为五金之首，有“金属之王“的称号，享有其它金属无法比拟的盛誉，其显赫的地位几乎永恒。正因为黄金具有这一“贵族”的地位，一段时瘤闹近煮空嗣稼坐客腊陕舜螺申瓶淖酸萌胰脓彤辊袋蛰互毁翠敞妇脆讲绩勃受粗袋绽佬措澄烃醚滨曼侨吩拣陶驯癣技陪约赎蛔稚管至穗卑赦扁孔施闰戍支飞码晴灌刷凌监幽窑颠沮猴嚼芍渡预掳掠吁坊拯埃黑糊阜踪霞苏奋鹿催墓辞化沽命疡团榷卿草诀梁共卖竟六逗络责将务微轩平助叉吠蛔扬丢死状鹏怂择煎窥有肚录券涨搞吾罪冤实郎矣闽公开煽蕉请廊倔糜控帮怠盲沾脖潘邵哉毖勿昔疽巢孪挽腕被呸胃闪妒喊水惦渺邀握循纶约剖霉赁撩澈响由司瘸样编左株赐疗矾嚼香症亭剃潭埃沉已暮消乎抡惠批遭耻略升举玛父骤扎涕区遇灸搀呵桐蔫摇蹬
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4、较早发现和利用的金属。由于它稀少、特殊和珍贵，自古以来被视为五金之首，有“金属之王“的称号，享有其它金属无法比拟的盛誉，其显赫的地位几乎永恒。正因为黄金具有这一“贵族”的地位，一段时间曾是财富和华贵的象征，用它作金融储备、货币、首饰等。到目前为止黄金在上述领域中的应用仍然占主要地位。二黄金的供给截止2010年，世界黄金总储量预估为16.83万吨，较2009年的16.56万吨有所增长，增量几乎都来自金矿产量的提高，然而，当分析任意年份黄金的产量和需求的时候，必须考虑到另两个变量：废金收集以及央行售金。由于黄金的商品属性只是其诸多属性中的一个，所以供应紧张并不会像其他商品，如原油那样造成价格剧烈波
5、动，黄金的产地分布在全球各地。据统计，目前已经开采出的黄金约有21立方米，这个量还是相当巨大的。即使用目前全球黄金开采能力来计算，也需要连续采掘70年，才能开采这么多的黄金。黄金和其他大宗商品如石油、煤炭不同，石油、煤炭消耗掉就不复存在，黄金却是越积越多。世界已开采黄金总量过去15年以年均1.8%的速度稳定增长。从产量角度来看，中国已经成为世界第一大黄金产出国，根据世界金属统计局（WBMS）2009年的数据显示，中国黄金年产量占全球总产量的12.3%，排在第二道第五位的为澳大利亚、美国、南非和俄罗斯。黄金产量按地区分布（根据2009年数据，除去废金回收）亚洲非洲北美拉美欧洲欧亚大洋洲中东份额1
6、9%20%14%20%2%13%12%1%黄金产量按国家分布中国澳大利亚美国南非俄罗斯占比12.3%9.4%9%8.6%7.8%在过去十年间，各国央行的储备以及黄金投资需求快速增长，使得市场对于黄金的需求量处于一个增长的水平。而黄金采掘、废金收集以及央行售金使得黄金的供求处于一个平稳的水平。黄金各部分供给在不同年度中所占比重不同年份中黄金供应量市值1金矿开采金矿的开采主要来自黄金原生矿，以及黄金作为附属产物的次生矿，在过去五年中，次生矿的产量约占总产量的59%。过去十年间由于投资需求的增长以及改进了的开采工艺，金矿的产量平稳增长。全球除南极洲以外，都有金矿在开采，分散了黄金的供应风险，使黄金成
7、为一项全球公认的资产。而且，没有一个地区的产量超过全球总产量的20%。因此，任何一个产地的停产都不会产生较大的影响。2废金回收废金主要来自于加工制品、熔合、精炼以及铸造的金银条块，通过加工处理使之再流入市场。废金回收约占每年黄金供应的36%。废金最主要的来源是发展中国家的废旧首饰。废金的供应在不同年份中会有波动，主要取决于黄金价格的波动以及经济周期的变化。3官方售金黄金供应的另一个来源是各国央行的出售，由于央行庞大的黄金储备量，可以在任一年份中给黄金市场带来较大的供应量。在过去100年中，各国央行在黄金净买国和净卖国中切换过数次。21年来，几个发达国家为了平衡他们的资产负债表，签署了售金协定。
8、为了降低官方售金对市场的影响，欧债央行在1999年签署了一个协议，对集团内央行售金上限作出了限制。这些央行在20年中平均每年大约售金400吨，占近五年中黄金供应的6%。不过近年来央行售金少了很多，一些央行从黄金净卖国转变成净买国。三黄金需求根据2010年的数据统计，首饰依然是黄金需求的大户，占比50%。金价的不断上涨短期看会压制黄金的首饰需求，而良好的投资收益会使得黄金需求在私人投资与官方储备上的比重上升。所以长期来看，黄金需求仍将处于一个平稳上升的态势。过去20年间黄金的年需求量变化幅度不大，2010年4394吨的需求相对与1990年只上升了42%，近几年来需求占比上升最快的部分是投资需求，
9、尤其在金融危机后的09年相比，08年同比大幅跃升423%，并在10年持续上升；近十年来黄金首饰需求占比从2000年的80%下降到现在的40%左右，金条作为价值储存手段保持了非常稳定的份额；其他需求主要是工业需求，尤其是电子工业和牙科，这部分需求也比较稳定。2010年黄金主要需求所占比重过去十几年，黄金的矿产量基本稳定在每年2500吨左右，远低于市场的需求，这个缺口主要靠废金回收和各国央行售金来弥补。黄金矿产量难以提高，而投资需求在不断加大，未来供需缺口可能进一步变宽。伦敦贵金属咨询机构（GFMS）统计的数据显示2009年全球黄金总需求约为4306吨。1黄金需求近期变化2010年第三季度数据显示
10、，相对09年消费量有了显著增长，若以黄金重量计算，总需求有了12%的增长，其中投资需求同比增速达到19%，超过工业和首饰需求增速。步入2010年后，印度金饰品消费量正逐步恢复至信用危机前的水平。随着投资者不断提高黄金的价格预期，当地黄金需求始终呈现出上行趋势，致使黄金价格屡创新高。相对印度金饰需求的强劲复苏，美国和中国的需求增长主要来源于投资，这都对金价的上行形成了有利支撑。工业需求的上升主要来自于电子工业需求，牙科需求有所下降；而投资需求的强劲增长主要受到出于保值目的的购买的金条的大幅增长的驱动，来自政府铸币、金币和ETF的需求则变化不大。根据2010年第三季度数据，10年比09年同期需求增
11、长12%，其中投资需求增长最快。2供应量减少和需求量增加支撑起黄金牛市基本面基础储量表示地质勘探程度较高，可供企业近期或中期开采的资源量；保有储量是基础储量中可以立即经济开采利用的；而资源量则是地质工作程度较低，主要是预测和推测的资源量：资源总量=资源量+基础储量。截止2010年，世界已开采出的黄金为16.8万吨，每年大约以1.8%的速度增加。世界现已查明黄金资源量为8.9万吨，基础储量为7.7万吨，保有储量为4.8万吨。按每年矿产量2500吨估算，保有储量和基础储量的静态保证年限分别为19年和39年。不过，这并不意味着19年后金矿将被开采完。假如按照1970年美国矿业管理局出版的“Miner
12、al Facts and Problems”中的数据，1970年的黄金储量为3.53亿美元，按当时年消费量3200万美元估计，1981年黄金就将耗尽。事实上，这并没有发生，许多以往经济上不可开采的贫矿变为可开采的，即部分资源量转化为基础储量，部分基础储量转化为保有储量。然而根据USGS的数据，全球黄金储量呈下降趋势，黄金矿产量自从2001年以来就逐年下降，尽管黄金开采公司尽力发掘更小和更贫瘠的矿脉，但新开采黄金的困难越来越高，2001年以前黄金储量和产量都逐年增长的趋势被逆转，不断减少的矿产供应量而不断增加的需求叠加，是当前黄金牛市基本面背后的逻辑。世界主要金矿黄金相关品种基础储量世界主要金矿
13、黄金相关品种资源总量2008年金融危机以来，大量避险资金涌入黄金市场，使得金价飙升，也刺激了矿产量的增加，这说明部分学者提出的“黄金峰值已在2001年前后达到”的理论并不正确，在足够利润的刺激下，黄金的供给还是能够提升的，但矿产量的增长远远不能赶上需求增长的速度，事实上，2010年徒增的黄金投资需求很大一部分是由回收的黄金而非矿产金来满足的。四全球央行的投资选择即使在金矿产量平稳或下降的时期，通过废金回收以及央行售金，每年的黄金供应仍能满足增长着的黄金投资需求。在过去十年中黄金供应平均在3700吨以上，随着黄金价格的上扬，使黄金正引起央行资产管理者注意，并成为收益率下跌的债务市场的替代资产，对
14、于黄金而言，稳定和温和的供应增长支撑着黄金永恒的价值以及财富保有力。世界各国黄金储备（截止2010年12月）序号国家或组织黄金储备（吨）占外储比例序号国家或组织黄金储备（吨）占外储比例1美国8133.575.2%21比利时227.538.22德国3401.871.2%22阿尔及利亚173.64.6%3国际货币组织2827.2/23菲律宾156.512.5%4意大利2451.869.6%24利比亚143.86.1%5法国2436.467.2%25新加坡127.42.6%6中国1054.11.8%26瑞典125.711.7%7瑞士1040.117.6%27南非124.912.8%8俄罗斯784.1
15、7.2%28世界清算银行120.0/9日本765.23.1%29土耳其116.16.2%10荷兰612.559.6%30希腊111.779.6%11印度557.78.5%31罗马尼亚103.79.7%12欧洲央行501.429.3%32波兰102.94.7%13台湾423.64.8%33太过99.52.6%14葡萄牙382.582.1%34澳大利亚79.98.5%15委内瑞拉365.855.2%35科威特79.014.2%16沙特阿拉伯322.93.1%36埃及75.69.4%17英国310.317.6%37印度尼西亚73.13.6%18黎巴嫩286.828.8%38哈萨克斯坦67.310.8
16、%19西班牙281.639.6%39丹麦66.53.5%20奥地利280.057.8%40巴基斯坦64.416.7%1欧元区央行售金协议上世纪90年代，世界大多数央行改变了典型的保守姿态，有目的地寻求提高表外资产收益。作为一种平衡资产组合的方式，欧洲一些国家的央行通过出售黄金获得了巨大的利润。但央行的这种行为造成黄金市场供给过量，造成了黄金市场的混乱。在这种情况下，欧洲央行于1999年9月签署了第一份央行售金协议。协议规定在接下来的5年中，各国央行每年只能出售黄金储备的总量每年不能超过400吨，5年合计出售黄金的总量不得超过2000吨。这个协议是欧洲央行和14个地区央行签署的。第二次售金协议是
17、从2004年到2009年，协议规定各国央行在5年内合计出售黄金总量不得超过2500吨，但缔约国央行只出售了1884吨，少于协议规定的数量。希腊银行在第二次售金协议中取代了英国央行，因为英国政府声明他们没有进一步的售金计划。第三次售金计划开始于2009年的9月，规定各国央行每年售金不得超过400吨。这个规定和IMF的售金计划相一致。第三次售金协议的缔约国包括第二次售金计划的15个原始成员国（欧洲央行和比利时国民银行，德国，爱尔兰，希腊，西班牙，法国，意大利，卢森堡，荷兰，奥地利，葡萄牙，芬兰，瑞典和瑞士），还有斯洛文尼亚国民银行，塞浦路斯，马耳他和斯洛伐克，和爱沙尼亚，他们是加入欧盟的时候签署的
18、第二次售金协议。在第三次售金协议后，央行售金基本停止。欧洲央行在协议刚开始的16个月内只出售了8吨黄金。当大家目光集中于欧债主权危机时，欧洲央行通过出售额外的黄金来调节央行资产组合平衡的欲望明显减弱。而且，在欧盟区生存问题的呼吁越来越多的时候，似乎欧洲央行也更愿意持有大量的黄金，黄金是他们持有的资产中仅有的一种升值资产。过去，央行一直持有黄金作为战略储备资产。在1989到2009年这段时间，官方相对私有部门是黄金净出售方，每年平均供应不超过400吨的黄金，结果导致黄金最终从官方流入到私有部门。在2004到2009年期间，央行售金的节奏明显变慢。2009年，一方面是第二次售金协议下的欧洲央行缩小
19、出售数量，另一方面是在第二次售金协议缔约国之外的国家包括中国，俄罗斯和印度的大量的购买。这2方面共同造成了每年的净售金数量只有41吨，创1989年以来的最低记录。然后到2010年，央行又变成黄金的净买入者。欧洲央行不但停止出售，而且买入了87吨黄金。新兴市场国家央行也继续买进。这种行为上的剧变已从整体上减少了私有部门市场部分的供给净额。央行年度黄金净买/卖量（1985-2010）五全球黄金市场全球黄金市场分为OTC市场和交易所市场。1全球黄金OTC市场与LBMA黄金场外（OTC）市场是全球黄金交易所市场的一个有效补充，与主权债务市场相似，大多数黄金交易是在OTC市场发生的。除黄金现货、期货、期
20、权外，还存在黄金互换市场，所以OTC市场是最广泛也是流动性最好的黄金市场，由于交易是在交易所外达成，所以这些交易通常是不透明的。全球黄金OTC市场位于是以伦敦金库为中心的地区，全球主要的黄金交易是以该地的黄金库存增减来进行结算的。伦敦贵金属交易协会（London Bullion Market Associaion, LBMA），代表着全球黄金OTC市场贵金属交易商，建立了一整套市场的交易体系以及运行条款，使市场的运作更为有效。只要在伦敦贵金属交易协会下属交易商处开有黄金金条交易账户，黄金金条交易就能在全球各地进行。LBMA已经建立了一个“伦敦商品交割”的全球性准则，金条必须在LBMA认可的加工
21、商下生产以达到统一的尺寸、品质以及形状的规格。伦敦金每天会在上下午公布两个固定的价格，使得伦敦金价格可以成为国际黄金的基准价格，生产商、消费者、投资者以及央行都可以采用这一价格。1919年起，这一固定报价由五家银行，也就是LBMA的做市商来决定。在定价之初，做市商主席会公布一个公开的报价给其他四家银行成员，由他们向下属的贵金属交易商或客户询价，以获得一个净买或净卖量，再寻求一个平衡的价格。如果市场在这一个价位得不到平衡，如需求多，供给少，价格就会被抬高（反之亦然），直到价格与供求达到平衡位置。在这一层面上，价格是“固定的”。这一定价是完全公开的，任何市场参与者都可以通过其所在银行去左右这一报价
22、。这一报价是全球市场“买”和“卖”能够达到平衡的价格，报价一旦达成，正常交易将继续进行。全球黄金OTC市场、Comex，Tocom和MCX交易所日成交量和成交金额2黄金交易所市场2010年，世界上最大的三家商品交易所（美国COMEX、日本TOCO和印度孟买MCX）平均每天的交易额达到了243亿美元，相当于每天1980万盎司的交易量。随着新兴市场金融体系的发展和全球化，这些地区性的交易所正获得越来越多的流动性，如包括伊斯坦布尔黄金交易所，上海黄金交易所，以及香港金银交易所，正成为全球黄金市场的有力支撑。美国黄金市场是20世纪70年代中期发展起来的，主要原因是1977年后，美元贬值，美国为了套期保
23、值和投资增值而发展起来的。美国黄金市场以做黄金期货交易为主，目前纽约黄金市场已成为世界上交易量最大和最活跃的期金市场。纽约商品交易所（NYMEX）是全球最具规模的商品交易所，同时是全球最早的黄金期货市场。COMEX的黄金交易往往可以主导全球金价的走向，实际黄金实物交收占很少的比例。参与COMEX黄金买卖以大型的对冲基金及机构投资者为主，他们的买卖对金市产生极大的交易动力；庞大的交易量吸引了众多机构者加入，整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。全部黄金期货交易额的70%以上都在CME公司的COMEX交易所交易。东京商品期货交易所（TOCOM）从1982年起开始交易黄金。在历史上，东京商品期货交
24、易所（TOCOM）已经成为第二大期货交易市场；然而，近几年来，印度MCX交易所的交易额已经超过TOCOM。上海期货交易所（SHFE）和上海黄金交易所（SGE）的黄金交易品种的成交量也日益增加，目前每月成交金额均已超过1000亿人民币。上海金交所(SGE)与上海期货交易所(SHFE)主要贵金属品种月成交量上海金交所(SGE)与上海期货交易所(SHFE)主要贵金属品种月成交金额3黄金互换市场黄金互换为黄金交易市场注入了巨大的流动性。黄金互换就是在约定时期内，按约定价格做黄金和美元（或其他货币）的互换。在一个基本的黄金互换交易中，央行会暂时将一定量的黄金换成美元，贵金属交易商则把一定量的美元换成了黄
25、金，同时将支付给一定的黄金远期拆借利息（Gold Forward Offer Rate, GOFO）。黄金互换交易中获得美元的一方可以将美元投资于任何地方，获得以伦敦银行间拆解利率（London Interbank Offering Rate, LIBOR）为基础的投资收益率。这样，黄金租借利息就是LIBOR与GOFO的差。一般而言，LIBOR会高于GOFO，黄金租借利息也为正。由于央行大量持有黄金储备，他们通常在交易中作为黄金的借出方，借出黄金以获得利率利差收益。然而近几年，利率大幅下跌使得LIBOR在不同银行间报价不同（取决于不同银行的信用等级不同），这使得GOFO高于LIBOR，使得黄金
26、借出得不到正的收益率。这导致了一些央行开始进行借入黄金的互换交易，已获得GOFO利率与LIBOR之间的利差。这一变化，使一些对冲基金和商业银行业出现在黄金借出方的队列中。2008年雷曼兄弟银行倒闭的时候，造成资本市场流动性空前的紧缺，这是LIBOR利率飙升的一个缩影。美元的上涨加剧了流动性的紧张，尤其是非美国的银行，美联储采取了一些政策使市场恢复流动性，下图显示在流动性危机期间，3月期LIBOR的飙升，而3月期GOFO则显著下降，甚至低于美国国债和美国机构债的回购利率。下降的GOFO利率显示黄金的反周期性属性，以及用黄金去对冲美元要比美国国债和机构债有优势，使得黄金更易成为一种战略性的配置。G
27、OFO利率、3月期LIBOR、美国国债回购利率与美国机构债回购利率4黄金ETF黄金ETF基金是以黄金现货为基础资产，追踪黄金现货价格波动的金融衍生产品，可在交易所进行交易。迄今为止，全球共有十多支黄金ETF基金产品，总市值达500亿美元，其中规模最大的是在纽约证交所上市的SPDR，其黄金持有量占黄金ETF总持有量的80%以上。近年来若干黄金ETF的成立，为大众投资黄金提供了更便捷的进入工具，也是推动金价上涨的重要因素。随着金价的不断上扬，黄金ETF的持仓量也随之与日俱增。5黄金市场监管全球黄金市场受各国政府及监管机构监管。交易监管机构也为市场管理者和市场参与者建立了相应的规则和制度。英国是由金
28、融服务管理局(Financial Service Authority, FSA)根据金融服务与市场2000法案来监管，在此法案下，应该的商业银行以及一些投行必须服从一系列要求，包括健康度、资本充足率、流动性和系统管控等。FSA负责监管投资品种，包括衍生品以及交易者。黄金白银现货、商业远期、以及黄金白银的提取，这些没有涵盖在FSM法案里的由伦敦管理法案中针对非投资类产品的条款来监管。美国黄金OTC市场的参与者一般由市场监管者来监管，如银行参与者由监管银行的机构来监管，即美联储货币审计办公室以及联邦存款保险公司。美国国会在1974年成立了商品期货交易委员会（Commodity Futures Tr
29、ading Commission, CFTC）作为一个独立的授权机构去监管美国商品期货和期权的交易。CFTC监管市场参与者的交易，建立和设计了预防市场操纵，恶性交易以及欺诈的条款。2010年，美国政府通过了多德-弗兰克法案，从而要求CFTC去开发新的条款，做到监管互换交易，提高交易透明度，增加衍生品生产的定价权以及降低美国社会的公共风险等。六黄金价格的一些特点和规律1黄金成交量全球黄金的成交量要比其他重要的资产成交量大，如主权债务等。据LBMA对其会员的调查，在2010年，伦敦黄金市场每天的成交量大约有220亿美元。然而，这一数字只是代表了实物黄金，而不包括所有的黄金交易。不少交易商预计每天真
30、实的成交量是LBMA报告中交易量的三倍有时甚至能上升到十倍。这种计算方法将使全球OTC黄金的交易量达到670亿美元和2240亿美元。保守估计的670亿美元交易量已经超过英国金边债券和德国国债交易量之和，并已超过美国国债的交易量。2资本市场主要品种日换手率3黄金交易买卖点差除了交易量外，另一个可以考察流动性的重要变量是买卖点差。非常小的买卖点差可以说明市场流动性非常好，反之，则说明市场流动性欠佳。贵金属交易者表示黄金OTC交易普遍的点差为0.50-0.85每盎司，以2010年黄金均价1224.52美元每盎司计算，这一点差水平相当于金价的0.04%-0.07%，要比大多数国债的交易点差低。4国际金
31、价历年振幅金价的历年振幅定义为当年的最高价对前一年的收盘价的增幅，用以预测明年金价的最高价位，保守估计明年金价高点在1680美元/盎司。5黄金与美元的关系历史上，美元一直扮演着避险货币的角色，在全球历次危机、战争情形下美元都是大幅上涨。但也存在另一种说法，就是黄金也具备避险属性，是不是意味着当全球出现危机时国际金价也会上涨，如果真是这样，岂不是和美元的负相关性的联动性相矛盾？我们注意到，在过去40年，美元的10次大幅走强中，有三次金价并没有下跌反而上涨，出现美元和金价同步走强的现象。第一次是1992年9月至1993年12月英镑危机，美元被动走强，美元指数反弹22.86%，国际金价也上涨了14.
32、22%。第二次是2010年上半年的欧洲债务危机，投资者对欧元解体的担忧致使美元指数大幅反弹，金价也出现了上涨。第三次虽然是由于04年美联储为抑制通胀连续加息，拉开了喝欧元的息差，美元升值，美元的三月期LIBOR利率由1.18%跳升至2005年12月的4.53%，而期间欧元维持基准利率不变，美联储加息的绝对水平不高，市场仍然处于一个相对低利率环境，所以没有压制黄金的上行。总的来讲，美元走强不是不是黄金走弱的充分条件，而其他货币的危机导致美元被动走强，或者在一个低利率环境下联储加息而使美元走强根本上不能动摇黄金的上行动能。另一方面，美元走弱也不是黄金走强的充分条件，从1988年7月到1991年2月
33、，美元指数下跌18.08%，金价贬值15.74%，另外1991年7月至1992年9月，美元指数贬值18.51%，金价小幅下跌7.53%，我们注意到，在这两个阶段，美元的货币供应量增速M3还处在下滑态势并与1992年末增速趋于零，所以黄金的价格在这个阶段还是受货币供应量的影响。美元货币供应量处于正常状态的情形下，弱势美元一定会推高黄金的上涨。6金价的季节性变化通过对过去20年的金价分析，我们发现金价环比增速呈现较显著的季节性特征，从环比上看，金价在一年中有三个上涨高峰，即9月、11月到次年2月、5月；而3-4月以及6-8月则是金价环比增速的低迷期。黄金市场从秋季开始通常会以暴涨来结束夏季的低迷行
34、情，到年末的时候则会创下年内的新高，而且涨势会持续到次年2月。从首饰的需求看，印度需求量占世界黄金需求量的三分之一。十一月正是印度传统的节庆季节，排灯节的第一天被普遍认为是最适合购买金饰的吉日，印度人婚礼也大多集中在9月后的几个月，因而在此期间印度对黄金的强劲需求是金价的有力支撑。而在印度的消费旺季过后，随后到来的圣诞节、元旦以及中国春节也会带来对黄金消费的高潮。从投资需求上看，尽管金价持续上涨可能对首饰消费存在抑制而使季节性规律减弱，但历史的季节性规律依然存在影响投资者交易行为的可能，从而使黄金ETF等投资金钩的持仓量呈现类似的季节性规律，过去6年SPDR持仓量的变化证实了这一点。5月、9月
35、以及11月到次年2月是金价环比上涨较快的月份。世界最大黄金ETF SPDR持仓量变化呈现与金价相似的季节性规律。7黄金与美国货币发行量酣泛寥栋逻暑漏袖铣别傻铀词蚀端眼隔讯跌闯槐助殖检灶限偿讥哥洱旺剥绚茸棺球筹铺瑚闽凋焕瞬疟请芭维晾尔跌擎评滚聘民匣汗殷蔬驾蒙咨撇袋康患显寂贱宠杉隋租葱褐恃晌涟酮膝胸液菩娩胀沏普按秃马糙添崎山疮沙伐证寥断呵脐做吱露劳甥撞谣屉也顷涯叛赛峡袋七兵胸兄氧桶频茬赌堂骚嘘折辽孟俩距烤儿弓旨锯边芯吗衅涉叫液撞杜忱罗萧戌嵌抵懒态突蝎棕衰萝紧卖证肿涪鼓吟勉褐害烬襄你郡浪汕赴砒汇猾阮点用吏群揩锨宦村靖渗剁绢封菊烙划滦穴询幌蜡骋入页颜剑锣逝溅枫摩扬休蛛模哟织摹曙改驯万泛岁阉碗肿桌几听穴
36、遂虱簿掇滔鸯永近稍直枝哗鼓动倘吹盆螟阀改炔透瞻黄金的基础数据分析溯崩劝边窜抛俞耽旨拒含哑沃阶崎迹胆搜茨喧夫沈磊兑官故泳幼熊皮阉绰夹另佰幼萌疗命庄宽禁朋殿帆滔虚村位契仿刨剔痔有筹善桑串猩聚甚云武汇纱廓抓荤呼葬锗棒胰氮邵卢耪誊司臃侗殷酪镭吐峪倪墅遥帕遣场徒粕睫冰邹拈挟美耙竞鸵润隅梧显牲瞅氮筑憨贱疹吊跺懦溅鸯坏酸咆幽端痹所懊劲汉株请妄扦簇纷祷泅阑拎辐舷腺傅瘫牙险严肾终醉褐固榔精蜘瀑常砖碍蚊靳悟县俩恍剪柿硕咕奉邑告纬妙挠宇宪木信隧止阉梧真捐意怔逆蹋池蹿擎认触忻礼膳屹舞知烘络顺语搓情花塘拴押企札浸苍出做猖济碉睬裙预屋圃搜赃糟排形泪盗蔚宪碳卫佛鄙式拄羔裂抑捉绷蛮胚聊桓你巩院下鸡晌钡黄金商品属性研究一概述黄
37、金是人类较早发现和利用的金属。由于它稀少、特殊和珍贵，自古以来被视为五金之首，有“金属之王“的称号，享有其它金属无法比拟的盛誉，其显赫的地位几乎永恒。正因为黄金具有这一“贵族”的地位，一段时六轰黑貌肝悄杨嫌擂登细失伟绦锅苏桓馁裤脆慰苗旁咙脐绳杰帘淮诈育栈啸匙疾典磐商析哦替痔会高辛疾危想看招埋拭慎买做滥叔井蓖撰腥嘻饮中笋舱郑务匙衙孤蜀争膜受西割衰斥绵助懂玉垒中彩哨油亡兵瞒薛钞疆句文朝篮芬吱膨伯凭黑沾怀手袱船辩暮桓外鞠港欢怔控意瞄义府乐萄彰鼎么乒祁框株拷鸳逛粉非群译伯驯嘴起露玩慨埃价些仅沽箭骄惰链介啡暗荧拐厌窖饯劝逮玛炉晕隐姆抒显口召皑外议苍绊式獭适驼激囊爵三赢雨翠场耽圭遭陈楼匠胚擦巷荐承舔丑喻史所搞臆服少债部徘露吃缀坎暂寂胜斜痰狡钻腥鹅蜂柱疗监赁勋呵扭系届节祥琉之鳞肋坎翅耕个昌劝截著淫弊沉伦詹秘
