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1、第二十二章 企业破产清算与重整,案例导读,风华集团的破产与重整 2008年3月6日下午3时，广东省肇庆市中级人民法院宣布裁定批准广东风华高新科技集团有限公司重整计划草案。这是新企业破产法在2007年6月1日起实施以来，广东省内以批准重整方式解决企业破产申请的第一宗案件，也是继国投破产案后广东法院在审理企业破产案件上又闯出的新路子。由于2001年以来长达5年的全球电子元件行业调整及历史形成的原因，电子元器件行业不景气，产品盈利能力下降。2002年开始连年亏损，多年的亏损造成企业经营运作十分困难，处于严重资不抵债的状态，明显缺乏清偿能力，已经无法清偿到期债务。债权人为保护自身合法权益，在2007年
2、3月相继向肇庆中院申请宣告风华集团破产还债。收到上述两申请书后，肇庆中院于2007年6月29日受理了该破产案。,案例导读,如果破产清算将对地方经济发展和社会稳定产生强烈的负面影响。肇庆中院经全面审查和慎重考虑后，风华集团进入重整程序。在各方努力协调下，风华集团计划筹集资金8.77亿元全部用于清偿给各债权人，实现4个100%：自法院批准重整计划草案之日起半年内，对有财产担保的债权，按质押物的评估价值，获得100%一次性现金清偿；所欠职工债权，获得100%一次性现金清偿；所欠税款，不实行减债；普通债权获得21.95%的一次性现金清偿，其余78.05%的债务予以免除；9000多职工100%不用下岗。
3、,第一节 财务危机、财务困境与财务失败,一、财务困境(Financial Distress)（一）财务困境(Financial Distress)的内涵 本书将财务困境（财务危机）定义为一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况，而被迫采取改正行动的一种境况或状态。它既可能是指在某一特定时点企业的变现资产不足以偿还企业到期债务的一种财务状况；也可能是指在某一期间内持续不断的一种没有足够现金流量清偿到期债务的一种连续状态。它具有如下特点：客观积累性、突发性、多样性。,第一节 财务危机、财务困境与财务失败,（二）财务困境的解决 企业主
4、要通过增加资产的变现能力（如资产重组）和降低债务契约的刚性（如债务重组）两种方式，使企业摆脱财务困境。一方面，企业可以通过实施资产重组或股权置换来解决息税前利润率低下的问题，通过恢复和提升盈利能力来进行自身造血，积累资金再逐步解决债务问题，但这种解决策略对处于迫切需要解决沉重债务负担的企业来说过于缓慢；或者企业可以通过被别的企业所兼并引入资金来解决。另一方面，企业也可以实施债务重组，从而解决企业的债务支付问题。财务困境的另一极端的解决方式即为破产清算。,第一节 财务危机、财务困境与财务失败,（三）财务困境成本 财务困境成本包括财务困境直接成本和财务困境间接成本。直接财务困境成本主要是指重组、破
5、产相关的法律费用、中介费用和行政费用。间接财务困境成本指机会成本，包括销售和利润的非正常损失、投资机会的丧失、员工的流失和增加的运营成本等。,第一节 财务危机、财务困境与财务失败,二、财务危机(Financial Crisis)财务危机(Financial Crisis)是指企业财务状况的恶化，长期出现财务亏损，无力偿还已经到期债务，虽然尚未达到破产的地步，但它将不断引起企业价值的贬值，从而最终导致企业的破产。财务困境(Financial Distress)与财务危机(Financial Crisis)二者的细微差异：财务困境(Financial Distress)是一个综合性更强的概念；财务
6、危机(Financial Crisis)是企业处于财务困境(Financial Distress)的一种强有力的信号，或者说是陷入财务困境的一种征兆。,第一节 财务危机、财务困境与财务失败,引起财务危机的根本原因是由于企业的经营管理不善而导致的企业息税前利润率低于负债的平均利息率。,第一节 财务危机、财务困境与财务失败,三、财务失败（Financial Failure）财务失败（FinancialFailure）是一个比较广泛的概念，余绪缨（1996）将财务失败定义为企业无力履行对债权人的契约责任，又称契约性失败。其主要表现为企业违约、无偿付能力或破产，并将财务失败按其失败程度的不同分为技术性
7、失败和破产两种。财务失败有五个方面的表现：(1)企业无力支付优先股股息；(2)企业延期偿还债券本金；(3)企业延期偿还债券利息；(4)企业对短期债权人被迫实行延期付款；(5)企业被迫进行清算。,第二节企业财务预警,企业财务预警系统的三个基本职能：一是当可能危害企业财务状况的关键因素出现时，企业财务预警系统能预先发出警告，提醒企业管理者早做准备或采取对策以减少财务损失；二是当财务危机征兆出现时，有效的企业财务预警系统不仅能预知、预告，还能及时寻找导致企业财务状况恶化的原因，制定有效措施，阻止财务状况进一步恶化，避免严重的财务危机真正发生；三是有效的企业财务预警系统不仅能及时回避现存的财务危机，而
8、且能通过系统详细地记录其发生缘由、解决措施、处理结果，并及时提出改进建议，弥补企业现有财务管理及经营中的缺陷，从而既提供了未来类似情况的前车之鉴，更能从根本上消除类似财务危机再次发生的隐患。,第二节企业财务预警,一、单变量模型美国学者威廉比弗(William Beaver)在1968年提出了单一变量模型。判别财务危机的可能性财务指标债务保障率=现金流量/负债总额资产收益率=净资产/资产总额资产负债率=负债总额/资产总额资金安全率=资产变现率资产负债率=（资产变现金额负债金额）/资产总额,第二节企业财务预警,流动资产项目之间的重要关系：1失败企业一般有较少的现金，而有较多的应收账款；2当把现金和
9、应收账款一起列入速动资产和流动资产之中，在计算速动比率和流动比率时，失败企业和成功企业之间的不同就被掩盖了。3失败企业的存货一般有较少,第二节企业财务预警,二、多变量模型（一）Z计分法 美国的爱德华阿尔曼（Edwards Altman）在20世纪60年代中期建立了多元线性判别法预警模型z计分模型，以衡量企业破产的可能性。Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5式中：X1=(营运资金/资产总额)100 X2=(留存收益/资产总额)100 X3=(息税前利润/资产总额)100 X4=(普通股和优先股的市价之和/债务总额)100 X5=销售收入/资产总额,第
10、二节企业财务预警,Z值的涵义：Z2.675，企业财务状况良好；Z 1.81，企业要发生财务危机，Z值越低，就越有可能会破产；1.81 Z 2.675，企业财务状况处于灰色地带，极不稳定，较难估计企业破产的可能性，就结合其他方法具体分析。,第二节企业财务预警,20世纪70年代，日本开发银行调查部的“利用经营指标进行企业风险评价的破产模型”Z=2.1X1+1.6X2-1.7X3-X4+2.3X5+2.5X6 式中：X1表示销售额增长率；X2表示总资本利润率；X3表示他人资本分配率；X4表示资产负债率；X5表示流动比率；X6表示粗附加值生产率。注：X6=折旧费+人工成本+利息及利税之销售额,第二节企
11、业财务预警,X3和X4的系数是负数，表明他人资本分配率和资本负债率越小，风险也越小。判别函数的Z值越大，企业越是“优秀”；判别函数的Z值越小，则是“不良”的象征；若z处在0-10的数值内，定位为可疑地带，即灰色区域，则可能发生财务危机，也可能不发生财务危机。,第二节企业财务预警,（二）F分数模型 我国学者周首华等对Z计分法加以改造，于1996年提出了财务预警的新模型F分数模型。F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5 式中：X1=期末营运资本期末总资产；X2=期末留存盈利期末总资产；X3=(税后净利+折旧)平均总负债；X4=期
12、末股东权益的市场价值期末总负债；X5=(税后净利+折旧+利息)平均总资产。,第二节企业财务预警,五个变量中:X1反映企业资产的流动性；X2反映企业积累能力和全部资产中自留存盈利的比重；X3反映现金流量的还债能力；X4反映企业财务结构；X5反映企业总资产创造现金流量的能力。F值如果大于0.0274，企业可以继续生存，反之将被预测为破产公司。,第二节企业财务预警,（三）多位区分模型 美国学者在使用Spss-x统计软件多微区分分析（Multiple Discriminate Analysis）方法的基础上，统计1977-1990年62家企业(其中有31家破产企业)的有关资料建立起来。K=1.1091
13、A+0.1074B+1.9271C+0.302D+0.4961E-0.1774 式中:A=总资产营运资金率=营运资金期末数/总资产期末数 B=总资产留存收益比率=(盈余公积+资本公积+未分配利润)期末数/总资产期末数 C=负债与现金净流量比率=净利润+折旧额/企业负债总额平均数 D=负债与净资产价值比率=期末所有者权益的市场价值/负债总额平均数 E=总资产与息前现金净流量比率=(净利润+折旧额+利息净支出)/总资产平均数,第二节企业财务预警,K值以0.0274为临界点,低于临界点的预示企业将面临破产，高于临界点的表明企业可以继续生存。,第二节企业财务预警,（四）多元逻辑回归预测模型（多元Log
14、istic回归模型）最早由Ohlson(1980)提出，是从一组因变量中预测一个“对应的”应变量的另一种统计方法。多元逻辑模型的目标是寻求观察对象的条件概率，从而据此判断观察对象的财务状况和经营风险。这一模型建立在累计概率函数的基础上，不需要自变量服从多元正态分布和两组间协方差相等的条件。p=exp(a+bx)1+exp(a+bx)判别规则如果p值大于0.5，表明企业破产的概率比较大，可以判定企业为即将破产类型;如果p值低于0.5，表明企业财务正常的概率比较大，可以判定企业为财务正常。,第三节 企业破产清算与重整,一、企业破产清算 企业清算按其原因，可分为解散清算和破产清算。导致企业清算的原因
15、主要有：公司章程规定的营业期限届满或其他解散事由出现；公司的股东大会决定解散；企业合并或者分立需要解散；公司违反法律或从事其他危害社会公众利益的活动而被依法撤销；发生严重亏损，或投资一方不履行合同、章程规定的义务，或因外部经营环境变化而无法继续经营。破产清算是指企业法人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力而被迫依法宣告破产以清理债务。,第三节 企业破产清算与重整,（一）企业破产的界限 破产界限，即法院据以宣告债务人破产的法律标准，在国际上通称为法律破产原因。破产原因是适用破产程序所依据的特定法律事实。它是破产程序开始的前提，也是法院进行破产案件受理的实质要件和破产宣
16、告的重要依据。特点：第一，它必须是实际存在的事实状态；第二，它必须是符合法律规定的事实状态。作为破产原因的法律事实，可以是单一的，也可以是复合的。,第三节 企业破产清算与重整,关于企业法人的破产原因，我国2007年6月6日施行的新破产法针对不同申请人、不同情形规定了三项内容：（1）不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务；（）不能清偿到期债务，明显缺乏清偿能力的；（）明显丧失清偿能力可能的。,第三节 企业破产清算与重整,（二）企业破产清算的一般程序 1提出破产申请；2法院接受申请；3债权人申报债权；4法院裁定企业破产；5指定破产管理人；6接管破产企业，进行资产处置工作；7编报、实施破产企业
17、财产分配方案；8报告清算工作；9注销破产企业；10追回非法处分的财产。,第三节 企业破产清算与重整,（三）破产财产的界定 破产财产，是指依法在破产宣告后，可依破产程序进行清算和分配的破产企业的全部财产。破产财产的构成条件：第一，必须是破产企业法人可以独立支配的财产；第二，必须是在破产程序终结前属于破产企业的财产；第三，必须是依照破产程序可以强制清偿债务的财产。这三个条件必须同时具备。,第三节 企业破产清算与重整,根据我国破产法的规定，破产财产包括：1 宣告破产时企业经营管理的全部财产；2 破产企业在宣告破产后至破产程序终结前所取得的财产；3 应当由破产企业行使的其他财产权利，如企业所持有的专利
18、权、商标权等无形财产权；4 担保物的价款，超过其所担保的债务数额的，超过部分属于破产财产；5 在法院受理破产案件前6个月至破产宣告之日的期间内，破产企业隐匿、私分、无偿转让、非法出售的财产，经清算组追回后，属于破产财产；6 破产企业与其他单位联营时所投入的财产和应得收益，应属于破产财产。,第三节 企业破产清算与重整,下列财产不属于破产财产：1已作为债务担保物的财产不属于破产财产；2破产企业代管、代存而属于他人所有的财产和应得收益；3国家专有的财产和土地资源或法律上不能流通的财产；4企业兴办的公益性、福利性设施；5虽属于破产企业占有和使用，但所有权不属于破产企业的财产；6担保物灭失后产生的保险金
19、、补偿金、赔偿金等代位物；7破产企业工会所有的财产。,第三节 企业破产清算与重整,（四）破产费用和共益债务 人民法院受理破产申请后发生的下列费用，为破产费用：（1）破产案件的诉讼费用；（2）管理、变价和分配债务人财产的费用（3）管理人执行职务的费用、报酬和聘用工作人员的费用。,第三节 企业破产清算与重整,下列债务，为共益债务：（1）因管理人或者债务人请求对方当事人履行双方均未履行完毕的合同所产生的债务；（2）债务人财产受无因管理所产生的债务；（3）因债务人不当得利所产生的债务；（4）为债务人继续营业而应支付的劳动报酬和社会保险费用以及由此产生的其他债务；（5）管理人或者相关人员执行职务致人损害
20、所产生的债务；（6）债务人财产致人损害所产生的债务。,第三节 企业破产清算与重整,（五）破产财产的清偿顺序 根据破产法的规定，破产财产在优先清偿破产费用和共益债务后，依照下列顺序清偿：1破产人所欠职工的工资和医疗、伤残补助、抚恤费用，所欠的应当划入职工个人账户的基本养老保险、基本医疗保险费用，以及法律、行政法规规定应当支付给职工的补偿金。2破产人欠缴的除前项规定以外的社会保险费用和破产人所欠税款。3普通破产债权。破产财产不足以清偿同一顺序的清偿要求的，按照比例分配。破产企业的董事、监事和高级管理人员的工资按照该企业职工的平均工资计算。,第三节 企业破产清算与重整,二、企业重整企业重整，是指对陷
21、入财务困境，但仍有转机和重建价值的企业根据一定程度进行重新整顿，以使企业得以维持和复兴的做法，亦即对已经达到破产界限的企业实施的一种抢救措施。（一）非正式重整非正式重整主要是指债务展期与债务和解。债务展期即推迟到期债务要求付款的日期；债务和解则是债权人自愿同意减少债务人的债务，包括同意减少债务人偿还的本金数额，或同意降低利息率，或同意将一部分债权转化为股权，或将上述几种选择混合使用。,第三节 企业破产清算与重整,非正式重整的好处：首先，这种做法避免了履行正式手续所需发生的大量费用，所需要的律师、会计师的人数也比履行正常手续要少得多，使重整费用降至最低点。其次，非正式重整可以减少重整所需得时间，
22、使企业在较短的时间内重新进入正常经营的状态，避免了因冗长的正式程序使企业迟迟不能进行正常经营而造成的企业资产闲置和资金回收推迟等浪费现象。再次，非正式重整使谈判有更大的灵活性，有时更易达成协议。,第三节 企业破产清算与重整,非正式重整的弊端：当债权人人数很多时，可能很难达成一致；没有法院的正式参与，协议执行缺乏法律保障；由于信息的不完全性，使用非正式重整解除财务困境可能实际上会非常昂贵。,第三节 企业破产清算与重整,（二）正式重整 1重整申请与重整期间（1）重整申请债务人尚未进入破产程序时，债务人或者债权人可以直接向人民法院申请对债务人进行重整。债权人申请对债务人进行破产清算的，在人民法院受理
23、破产申请后、宣告债务人破产前，债务人或者出资额占债务人注册资本1/10以上的出资人，可以向人民法院申请重整。人民法院经审查认为重整申请符合规定的，应当裁定债务人重整，并予以公告。,第三节 企业破产清算与重整,（2）重整期间自人民法院裁定债务人重整之日起至重整程序终止。经债务人申请，人民法院批准，债务人可以在管理人的监督下自行管理财产和营业事务；对债务人的特定财产享有的担保权暂停行使；债务人的出资人不得请求投资收益分配；有下列情形之一的，经管理人或者利害关系人请求，人民法院应当裁定终止重整程序，并宣告债务人破产：债务人的经营状况和财产状况继续恶化，缺乏挽救的可能性；债务人有欺诈、恶意减少债务人财
24、产或者其他显著不利于债权人的行为；由于债务人的行为致使管理人无法执行职务。,第三节 企业破产清算与重整,2重整计划的制定和批准（1）重整计划的制定债务人自行管理财产和营业事务的，由债务人制作重整计划草案。管理人负责管理财产和营业事务的，由管理人制作重整计划草案。债务人或者管理人应当自人民法院裁定债务人重整之日起6个月内，同时向人民法院和债权人会议提交重整计划草案。债务人或者管理人未按期提出重整计划草案，人民法院应当裁定终止重整程序，并宣告债务人破产。,第三节 企业破产清算与重整,制订企业重整计划一般包括以下三个步骤：第一步，确定重整企业的总价值第二步，构建重整企业的目标资本结构第三步，旧证券的估价和换取新证券,第三节 企业破产清算与重整警,（2）重整计划的批准人民法院应当自收到重整计划草案之日起30日内召开债权人会议，对重整计划草案进行表决。出席会议的同一表决组的债权人过半数同意重整计划草案，并且其所代表的债权额占该组债权总额的2/3以上的，即为该组通过重整计划草案。各表决组均通过重整计划草案时，重整计划即为通过。,第三节 企业破产清算与重整警,3重整计划的执行 重整计划由债务人负责执行。人民法院裁定批准重整计划后，已接管财产和营业事务的管理人应当向债务人移交财产和营业事务。自人民法院裁定批准重整计划之日起，在重整计划规定的监督期内，由管理人监督重整计划的执行。,
