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1、第二章 信用、利息与利率,本章主要内容,信用概述 信用工具利息和利率,第一节 信用概述,信用的含义及特征信用的产生和发展几种主要的信用形式信用的经济职能信用风险防范,一、信用的含义及特征,1.信用的含义信用(credit):建立在信任基础上以还本付息为条件的借贷活动。原义包括信任、声誉、遵守诺言或实践成约。经济学中的信用专指借贷活动。信用活动双方所形成的是债权债务关系,这种关系的建立以债权人对债务人的信任为基础。,信用的道德范畴与经济范畴间的相互联系,诚信、守信允诺并兑现承担的义务债的概念。相互联系：经济范畴的信用记录可在一定程度反映道德范畴的信用状况，而道德范畴的信用状况又会进一步影响未来债
2、权债务（信用）关系的确立。,2.信用的特征,价值的单方面让渡。贷者在没有取得等值品的情况下就将出借品给了借者,双方构成的是债权债务关系而非等价交换关系,所以信用伴生着风险。以还本付息为条件。由于在信用活动中贷者并没有放弃所有权,故必须偿还；贷者之所以愿意借出,是因为可以从中获益,借者之所以能够借入,是因为承诺了付息的责任,故付息成为信用活动的基本条件。,一、信用的含义及特征,3、信用关系三要素,债权债务关系 时间间隔 信用凭证,一、信用的含义及特征,二、信用的产生和发展,1.从历史的角度考察信用的产生,货币借贷,实物借贷,信用领域的扩张,生产流通领域,消费领域,宏观经济领域,2.从信用的发展看
3、,有两个大的飞跃:信贷方式的进化,二、信用的产生和发展,实物借贷(physical credit):以实物为对象进行借贷的活动。实物借贷的存在背景:商品货币关系不普及,自然经济占主导地位的社会。实物借贷的局限性:借贷对象的供求需要巧合，偿还时有数量与质量的要求并易产生矛盾。,货币借贷(monetary credit):以货币为对象进行的借贷活动。货币借贷是现代经济生活中的主要借贷形式。货币借贷克服了实物借贷的局限性,使借贷更为便利和灵活。货币借贷的出现使货币与信用从两个完全独立的经济范畴,走向相互结合并日益紧密融合为金融范畴。从此以后货币与信用的发展互为条件,相互促进。,高利贷,含义：高利贷是
4、指以取得高额利息为特征的一种信贷活动，是最原始的信用形态。高利贷的利率一般都高于经济活动中的社会平均收益率,且无上限。高利贷没有统一的市场利率。,怎样从历史的角度看待高利贷?,把握高利贷产生的历史根源与存在的客观基础。把握高利贷的主要特点:高利盘剥；与社会再生产没有直接联系，具有资本的剥削方式，却不具有资本的生产方式。把握高利贷历史作用的两重性。导致生产力发展缓慢；客观上促进了资本主义前提条件的形成。正确认识新兴资产阶级反对高利贷的斗争。,民间借贷,当前的民间借贷是否是高利贷？如何看待民间借贷和正规金融的关系？如何看待民间借贷的作用？,如何理解现代信用经济中的“债台高筑”？,各国政府通过国债发
5、行事实上已经“债台高筑”。任何大企业都必然是“债台高筑”。,商业信用,工商企业之间直接提供,银行信用,银行等金融机构提供,国家信用,政府参与的信用,消费信用,国际信用,为消费者提供、用于满足消费需求,跨国的借贷活动,其他,租赁信用、信托信用、民间信用,三、几种主要的信用形式,（一）商业信用,1、商业信用的定义2、商业信用的特点3、商业信用的作用4、商业信用的局限性5、商业信用工具,1、商业信用的定义,商品交易过程中，企业之间直接提供的信用，主要是以商品为对象。商业信用活动包含了商品买卖行为和借贷行为。两种基本形式：（1）赊销延期支付（基本形式）买方缺乏货币不能立即支付，卖方资金充裕，了解和信任
6、买方信誉。允许买方在约定期限内支付。（2）预付买方为购买紧俏商品，预付部分货款给卖方，以保证及时得到商品。,2、商业信用的特点,以商品买卖为基础；双方都是商品生产者或经营者,是企业间的直接信用；商业信用直接受实际商品供求状况的影响。,3、商业信用的作用,有利于润滑生产和流通；加速了商品价值的实现过程和资本周转。,4、商业信用的局限性,商业信用规模的局限性；商业信用方向的局限性；商业信用期限的局限性；信用链条的不稳定性。,5、商业信用工具,商业信用是通过商业票据来完成的。商业票据：是提供商业信用的债权人，为保证自己对债务的索取权而掌握的一种书面债权凭证。商业票据主要分为汇票和本票两种。商业票据可
7、以流通转让。,票据行为,票据是具有一定格式、金额和日期，到期由付款人对持票人或指定人无条件支付一定款项的信用凭证。出票：创造或签发票据的行为，票据上的义务权利因出票而产生，是基本票据行为。背书：在票据背面签名，盖章的行为，转让人承担担保责任。承兑：票据的付款人在票据上签名盖章承兑字样和保证票据到期付款的行为。贴现：将未到期的合格票据送到银行等金融机构兑付现金，受让人则扣除从贴现日至票据到期日的利息的行为。付款：票据到期时，持票人提交票据，由付款人或承兑人付款的行为，付款后票据上的一切债权债务关系终结。,5、商业信用工具贴现,贴现：票据持有者为取得现金，用未到期票据，向银行融通资金的行为。贴现利
8、息的计算：贴现利息票据票面金额贴现率未 到期天数/360,5、商业信用工具贴现的例子,某人持有一张3个月之后到期的面值为1000元的银行承兑汇票，要求在另一家银行贴现。假设银行的贴现率为年10%，则贴现利息为：RPrn1000103/1225。则票据持有人可以得到975元。,（二）银行信用,1、银行信用的定义2、银行信用与商业信用的关系3、银行信用的特征4、银行信用的形式,1、银行信用的定义,银行信用是银行或其他金融机构以货币形态提供的信用。（1）以金融机构作为媒介；（2）借贷的对象直接就是处于货币形态的资本。与商业信用不同，银行信用属于间接信用。在银行信用中，银行充当了信用媒介。,2、银行信
9、用与商业信用的关系,银行信用是在商业信用广泛发展的基础上产生发展起来的；银行信用的出现使商业信用进一步得到发展；银行信用与商业信用是并存而非取代关系。,3、银行信用的特点,（）资金来源于社会各部门的暂时闲置货币，可以达到巨额的规模；（）是以货币形态提供的信用，它既独立于商品买卖活动，又有广泛的授信对象；（）提供的存贷款方式具有相对灵活性，期限可长可短，数额可大可小，可以满足存贷款人各种不同的需求；（）银行信用可利用其信息优势，降低信用风险，增加信用过程的稳定性。,4、银行信用的形式银行票据,银行票据：银行签发的，由其在见票时支付一定的金额给收款人或持票人的票据。银行本票：申请人将款项交存银行，
10、由银行签发给申请人凭其在同城范围内办理转帐结算或支取现金的票据。银行汇票：申请人将款项交存当地银行，由银行签发给申请人持往异地办理转帐结算或支取现金的票据。支票：银行的存款人签发的，委托存款银行在见票时无条件支付一定的金额给收款人或持票人的票据。包括现金支票和转帐支票。,票据的分类 1,票据的分类 2,（三）国家信用,1、国家信用的定义及形式2、国家信用的特点3、国家信用的作用,1、国家信用的定义及形式,国家信用是指以国家为一方的借贷活动，即国家作为债权人或债务人的信用。主要形式有：（1）发行国家公债；（2）发行国库券；（3）发行专项债券；（4）向中央银行透支或借款。,2、国家信用的特点,信誉
11、度高安全性强、风险小利息由纳税人承担,3、国家信用的作用,调节国库年度收支的临时失衡；调节财政收支,弥补财政赤字；调节经济总量与结构；配合其他经济政策的实施。,（四）消费信用,1、消费信用的定义及形式2、消费信用的特点3、消费信用的作用4、消费信用的制约因素,1、消费信用的定义及形式,消费信用是企业、银行或其他金融机构向消费者个人提供的用于生活消费的信用。消费信用的形式赊销分期付款消费信贷银行对个人提供信用卡,2、消费信用的特点,非生产性。与商业信用和银行信用不同，消费信用提供的贷款是用于消费的；期限较长。消费信用多数通过分期付款支付，所需时间较长；风险较大。消费信用是完全消费性的，还款是由借
12、款人的收入作保证，因此具有较大的风险性。,3、消费信用的作用,促进商品销售,有利于再生产；扩大即期消费需求；增加消费者总效用；容易引发消费过度膨胀，为经济运行增加不稳定因素。,4、消费信用的制约因素,社会商品和服务总供给能力与水平；居民的实际收入与生活水平；社会资金供求关系；消费观念与文化传统。,（五）国际信用,国际信用是指一切跨国的借贷关系、借贷活动。国际信用是进行国际结算、扩大进出口贸易和国际投资的主要手段之一。国际信用具体形式可以分为两种：国外商业性借贷和国外直接投资。,（五）国际信用,国外商业性借贷是指跨国资金输出者和使用者构成借贷双方。包括：出口信贷、国际商业银行信贷、政府贷款、国际
13、金融机构贷款、补偿贸易、国际租赁和国际间债券发行。国外直接投资是指一国居民或企业直接对另一个国家的企业进行生产性投资，并由此获得对投资企业的管理控制权。,补充：金融租赁,租赁是一种通过让渡租赁物品的使用价值而实现资金融通的信用形式。租赁产生和发展的社会经济基础：私有制的产生和商品经济的发展。租赁的两个发展阶段：,补充：金融租赁,现代租赁：也称融资租赁或金融租赁,传统租赁与现代租赁比较,现代租赁业务的功能 融资功能承租人 投资功能出租人 促销功能供货商,四、信用的经济职能,集中和积累社会资金分配和再分配社会资金将社会资金利润率平均化调节宏观经济运行与微观经济运行提供和创造信用流通工具综合反映国民
14、经济运行状况,五、信用风险防范,信用风险的定义信用风险的特征遵循信贷资金运动规律，防范信用风险,第二节 信用工具,信用工具的定义及基本特征信用工具的类型原生金融工具衍生金融工具,一、信用工具的定义及基本特征,信用工具亦称融资工具，是资金供应者和需求者之间进行资金融通时所签发的、证明债权或所有权的各种具有法律效用的凭证。任何信用工具都应该具有偿还性、流动性、风险性、收益性这四个特性。,1.偿还性,偿还期是指债务人在进行最终支付前的时间长度。即债务人必须全部偿还债务前所剩余的时间。不同的偿还期满足了不同的债权人和债务人对借贷期限的不同的要求。,2.流动性,流动性是指融资工具迅速变现而不致遭受损失的
15、能力。金融工具要具有极高的流动性必须满足三个前提：必须能很容易地变现；变现交易成本必须极小；资产的价格必须保持相对稳定。流动性与债务人的信誉成正比。,3.风险性,风险性是指购买金融资产的本金有否遭受损失的风险。本金受损的风险主要有信用风险和市场风险两种。信用风险也称违约风险，指债务人不履行合约，不按期归还本金的风险。市场风险是指由于金融工具市场价格下跌所带来的风险。,4.收益性,收益性是指融资工具的净收益与本金的比率。名义收益率(nominal yield)指融资工具的票面收益与票面金额的比率。即期收益率(current yield)指融资工具的年收益额与当期市场价格的比率。实际收益率(ave
16、rage yield)是将现时收益与资本损益共同考虑的收益率。,偿还性、流动性、风险性和收益性的关系,流动性与偿还期是负相关关系；流动性与收益性是负相关关系；风险性与收益性是正相关关系；风险性与流动性是负相关关系。,二、信用工具的种类,按融资形式，可分为直接和间接融资工具；按偿还期可分为货币市场和资本市场的金融工具；按当事人所享权利与所承担义务，可分为债权凭证和所有权凭证；按是否与实际信用活动直接相关，可将金融工具分为原生金融工具和衍生金融工具。,补：直接融资和间接融资,1、直接融资(direct finance)直接融资是避开金融中介机构，直接沟通最终借款人和最终贷款人的资金融通。直接融资是
17、资金供求双方通过特定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系。直接融资的工具主要是商业票据、股票、债券等。,直接融资的优点 资金短缺单位可以节约一定的融资成本；资金盈余单位可能获得较高的资金报酬。直接融资的不足之处 要求盈余单位具有一定的专业知识和技能；要求盈余单位承担较高的风险；对于短缺单位来说，直接融资市场的门槛是比较高的。,补：直接融资和间接融资,2、间接融资(indirect finance)间接融资是借贷双方的资金融通以金融中介机构为媒介，借贷双方不直接发生关系。间接融资中的资金供求双方不构成直接的债权债务关系，而是分别与中介机构发生债权债务关系。金融中介机构在间接融资中同时扮演债
18、权人和债务人的双重角色。典型的间接融资是银行的存贷款业务。,补：直接融资和间接融资,间接融资的优点 可以减少信息成本和合约成本；可以通过多样化降低风险；可以实现期限的转换。,补：直接融资和间接融资,直接融资,间接融资,中介机构,市场,盈余部门,赤字部门,原生金融工具,衍生金融工具,债券,基金,股票,票据,金融远期,金融期权,金融互换,支票、汇票、本票,利率互换、货币互换,看涨期权、看跌期权,外汇期货、利率期货股指期货,开放式基金封闭式基金,企业债券、政府债券金融债券,普通股、优先股,金融期货,三、原生金融工具,票据股票债券,1.票据,票据一般是指商业票据和银行票据。商业票据包括商业本票和商业汇
19、票。银行票据包括银行本票和银行汇票。现代商业本票大多已和商品交易相脱离，成为融资性票据，其发行方式为贴现发行。商业汇票又分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种。银行承兑汇票一般由信誉卓著的银行承兑，所以它几乎没有市场风险并有极高的流动性。,2.股票,股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。股票具有以下基本特征：不可偿还性 参与性 收益性 流通性 价格波动性和风险性,2.股票,按股东权利分类，股票可分为普通股和优先股。普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份公司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份制企业资金的基础部分。目前，在上海和深圳证券交易所上中交易的股票都是普通股。优先
20、股和普通股是相对的，是股份公司发行的、在分配利润和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。,普通股股东按其所持有股份比例享有以下基本权利：利润分配权；剩余资产分配权；公司决策参与权；优先认股权。,2.股票,2.股票,优先股的主要特征：通常预先确定股息收益 率；权力范围小；求偿权先于普通股而后于债权人。优先股股东有两种权利：（1）优先分配权；（2）优先求偿权。优先股可分为可累积优先股和非累积优先股。,2.股票,我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、公众股；按上市地点或投资者的不同分为股、股、股、股等。,2.股票,国家股是指以国有资产向股份有限公司投资形成的股权。法人股是指企业法人以其依法可支配的
21、资产向股份公司投资形成的股权，或者具有法人资格的事业单位或社会团体以国家允许用于经营的资产向股份公司投资所形成的股权。公众股是指社会个人或内部职工以个人资产投入公司形成的股份。它有两种形式公司职工股和社会公众股。,2.股票,A股，是国家股、法人股、公众股，三种股票形式合称为A股，又称人民币股票。B股，境内上市外资股，是以人民币标明票面价值，以外币认购，专供外国和港澳台地区投资者买卖的股票，又称为人民币特种股票。B股上海证券交易所是以美元认购，深圳证交所是以港币认购。H股和N股为境外上市外资股。股是境内公司发行的以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，在香港联合交易所上市的股票。股，是境内公司
22、发行的以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，获纽约证券交易所批准上市的股票。,华尔街11号的大楼里，约有1500名交易人继续在纽交所大厅买卖股票。股票顾问公司The Issuer的主管Patrick Healy表示：“这样的真人交易很好，它具有象征意义。”尽管纽交所曾经以大声呼叫交易人、以及使用神秘手势进行交易著称，但随着技术的发展，这些喧闹大部分被冰冷的计算机所代替。在纽交所每天处理的数十亿股股票中，有85%以电子化的方式完成，因为超级计算机的处理能力远强于人类。乔治敦大学金融教授James Angel表示：“我们所知道的交易大厅已经死去，交易员的需求也越来越小。当然，股票交易大厅仍然是
23、电视新闻中一个很好的媒体背景。”,融资工具的比较存款与股票的比较,3.债券,债券是债的说明书，是用以记载债务人向债权人所借的债务的融资工具，可以在市场上流通。一般说来，债券有以下特征：流动性；收益性；风险性；返还性。,3.债券,按发行主体可将债券分为：政府债券：发行主体是政府，分为中央政府债券、地方政府债券和政府机构债券；企业债券：发行主体是企业，主要是为企业经营筹集资金；金融债券：是由银行及其非银行金融机构为了筹集资金而发行的债券。,（1）政府债券,以美国为例，政府债券按期限长短不同分为国库券和公债券两种。国库券是财政部为应付国库收支的急需而发行的一种短期债务凭证。国库券是一种贴现式证券，发
24、行时按照一定的利率贴现发行。,（1）政府债券,例如，投资人以960元的价格购买一张还有90天到期，面值为1000元的国库券。则贴现率和投资人的实际收益率为多少？贴现率为16%(40/1000360/90)投资人的实际收益率为16.67%(40/960360/90),（1）政府债券,政府债券通常分为三类：中央政府债券、地方政府债券和政府机构债券。美国的中长期财政债券通常以拍卖方式发行，与短期国债不同，它们都有息票收益率。中央政府债券以政府的税收作为还本付息的保证，具有风险小、流动性强等特点，因此又被称为“金边债券”。,（1）政府债券,地方政府债券是地方政府为资本项目融资而发行的债券。完全责任债券
25、：地方政府对债券的还本付息负完全责任的债券；收入债券：担保仅来自发行债券的市政机构、或使用资金的项目所带来的收入。,（1）政府债券,政府机构债券是政府的有关部门成立的专门机构为向国民经济的某些特定方面提供信贷而发行的债券。政府机构债券通常都是政策性金融机构的资金来源。我国的政策性银行发行的金融债券也具有政府机构债券的性质。由于我国的金融市场不够发达，因此政策性金融机构不是直接向市场发行金融债券，而是将金融债券卖给商业银行，后者将其作为资产持有。,2000亿地方债新疆30亿首发,2000亿地方债首期锁定新疆。财政部近日下发通知称，决定代理发行2009年新疆维吾尔自治区政府债券(一期)30亿元。这
26、是我国在全国范围内发行地方政府债券的第一期，于3月27日起开始招标，30日开始发行并计息。根据财政部通知，本期债券为3年期固定利率附息债，全部进行竞争性招标，4月3日起上市交易。利息将按年支付，每年3月30日(节假日顺延)支付利息，2012年3月30日偿还本金并支付最后一年利息。,2000亿地方债新疆30亿首发,通知指出，财政部将代为办理本期债券还本付息。地方政府债券统一由财政部代理，按照记账式国债发行方式。发行后可按规定在全国银行间债券市场和证券交易所市场上市流通。据悉，2009年我国的财政收支将十分紧张。据国家发改委估算，2009年地方政府资金配套任务将达到6000亿元，而地方政府仅能拿出
27、3000亿元，缺口有3000亿元左右。通过举债筹资成为地方政府的迫切选择。,（2）企业债券,按期限可分为短期、中期和长期企业债券；按是否记名，可分为记名和不记名企业债券；按债券有无担保，可分为信用债券和担保债券；按债券可否提前赎回，可分为可提前赎回和不可提前赎回债券；按债券票面利率是否变动，可分为固定利率和浮动利率债券；按发行人是否给予投资者选择权，可分为附有选择权和不附有选择权的企业债券；按发行方式，可分为公募债券和私募债券。,（2）企业债券,公司债券的发行方法通常有两种：公募和私募。公募是指在公开市场上向任何投资者发行债券；采用公募的债券发行人必须向社会公开企业的一切情况，取得社会公认的证
28、券评级机构的评定。私募则是指把债券卖给少数事先约定的投资者，如某些保险公司和投资公司，由它们将债券持有到期。,（2）企业债券,公司债券的发行价格是指债券发行时卖给初始投资者的价格。当票面利率低于市场利率时，发行价格就会低于债券面额，这种发行被称为折价发行；票面利率高于市场利率，发行价格高于债券的面额，则称溢价发行；发行价格等于债券面额的发行称为平价发行。,（3）金融债券,银行和其他非银行金融机构为筹集资金而发行的债券。由于金融债券发行人的信用级别要高于普通工商企业，故金融债券的名义利率比公司债券低而比政府债券稍高。中国的金融债券:1985年首次由中国工商银行和中国农业银行发行金融债券，面值有2
29、0元、50元、100元三种，期限1年，年利率9，共发行8.2亿元，其中中国工商银行发行3.52亿元，中国农业银行发行4.68亿元。,融资工具的比较债券与股票的比较,衍生金融工具,四、衍生金融工具,衍生金融工具概述金融远期金融期货金融期权金融互换,1、衍生金融工具概述,衍生金融工具是在货币、债券、股票等传统金融工具的基础上衍化和派生的，以杠杆或信用交易为特征的金融工具。衍生金融工具具有以下特点：（1）衍生工具的价值受制于基础工具；（2）衍生工具具有规避风险的职能；（3）衍生工具构造具有复杂性；（4）衍生工具设计具有灵活性；（5）衍生工具运作具有杠杆性。,1、衍生金融工具概述,衍生金融工具主要包括
30、远期、期货、期权和互换及其组合。按交易形式衍生金融工具可分为两类：场内交易：绝大多数的期权和期货交易属于场内交易，拥有标准化的合约。可以对冲平仓，是一辆可以中途下车的火车。场外交易（Over the counter或OTC）：柜台市场，又称店头市场。远期和互换属于场外交易，双方单独协商，签定协议。必须交割，是一架不可以在中途下来的飞机。,2、金融远期(financial forward),金融远期是一种远期合约，是指交易双方同意在将来的某一确定的日期，按事先规定的价格买入或出售既定数量的某种资产的一种协议。远期利率合约涉及的是债务工具未来的销售，包括以下几个方面的内容：（1）对未来交割的实际债
31、务工具的规定；（2）交割数量；（3）交割价格（利率）；（4）交割日。,关于远期利率合约的一个案例,第一国民银行与Rock Solid保险公司签订了一份合约，规定银行一年后卖给保险公司面值为500万美元，息票利率为8，2023年到期的国债，交割价格等于债券当天的利率，譬如8。由于保险公司将在未来购买这些债券，它拥有了长头寸，而卖出这些证券的银行则拥有了短头寸。,利用远期利率合约避险,银行为什么愿意同保险公司签订远期利率合约呢？为什么保险公司愿意同银行签订远期合约呢？,远期合约的利弊分析,远期合约的优点在于可以灵活地适应交易双方的需求。远期合约存在的两个问题严重制约了其作用的发挥：（1）缺乏流动性
32、（2）存在违约风险,3、金融期货(financial futures),金融期货是指协议双方约定在将来某一特定时间按约定的价格、交割地点、交割方式等条件，买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议。金融期货是在商品期货的基础上发展而来的，与商品期货具有相同的运作原理。交易动机很少与标的物的直接需求相关，也很少出现真实的交割，市场流动性要高于一般期货合约，投机性更强。,利用期货合约避险,如：100天之后，A公司向B公司以40美元/桶的价格买进10000桶石油。若100天后，当时的价格为45美元/桶，则一般由B公司支付给A公司50000美元。若100天后，当时的价格为35美元/桶，则一般
33、由A公司支付给B公司50000美元。,利用期货合约避险,假定2月1日，你以11.5万美元售出了6月份到期的、10万美元的期货合约。如果利率上升，在6月底合约到期时，这些合约的价格下跌到11万美元；那么，合约的买方将会损失5000美元，但你作为合约的卖方，将赚取5000美元的收益。,期货市场成功的原因分析,期货合约的几个特征可以克服远期合约所存在的流动性问题。与远期合约不同，期货合约的交割数量与交易日都是标准化的，从而更容易实现不同交易者在期货市场上的匹配，增强了市场的流动性。买卖期货合约后，可在交割日之前的任何一天进行交易。而远期合约一旦达成，通常不能再进行交易。期货合约与远期合约不同，到期日
34、交割的不是某种特定类型的国债。期货市场与远期市场交易组织的差异，可以克服远期合约所存在的违约风险问题。,4、金融期权（financial options）,定义：赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。金融期权最基本的划分方法是以期权购买者的权利为标准分为看涨期权和看跌期权。金融期权按规定的履约时间的不同分为欧式期权与美式期权。,4、金融期权（financial options）,看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进
35、看跌期权。欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。,4、金融期权（financial options）,若2月份某投资者以2000美元的期权费购买了执行价格为11.5万、基于10万美元6月份到期的国债期货的买入期权。在6月底到期时，如果期货合约的标的国债的价格为11万，那么如果该投资者行使该期权，则是亏损的。因此不会执行期权，只支付2000美元的期权费。在这种情况下，标的金融工具的价格低于执行价格，买入期权就被称为“折价期权”。相等称为“平价期权”，大于称为“溢价期权”。,影响期权
36、费的因素,当其他条件不变时，执行价格越高，买入期权的期权费就越低，卖出期权的期权费就越高。当其他条件不变时，期权的到期期限越长，买入和卖出期权的期权费就越高。当其他条件不变时，标的金融工具价格的波动性越大，买入和卖出期权的期权费就越高。,5、金融互换(financial swaps),金融互换 是一种双方约定在未来的某日彼此交换所要支付的利息或本金的金融交易，互换业务主要包括利率互换和货币互换。利率互换 是指交易双方为交换同种货币表示、以不同利率基础计算的现金流而签订的协议。货币互换 是指互换双方为交换以不同的货币表示、以相同或不同的利率基础计算的现金流而签订的合约。,关于利率互换的一个案例,
37、某银行承诺在之后的10年里，向某财务公司支付固定利率为7%，名义本金为100万美元的利息流。财务公司承诺，在相同的期间内，向银行支付利率为1年期国债利率加上1%，名义本金为100万美元的利息流。,第三节 利息和利率,利息的本质利率及其分类利息和利率的计算利率理论及利率决定,一、利息的本质,利息是指在信用关系中债务人支付给债权人或债权人向债务人索取的报酬。借钱要付利息，这合理吗？是天经地义？还是？,1、威廉配第：不便补偿说,Petty赋税论：假如一个人在不论自己如何需要，在到期之前却不得要求偿还的条件下，出借自己的货币，则他对自己所受到的不方便可以索取补偿，这是不成问题的。这种补偿，我们通常叫做
38、利息。利息是因为暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。如果借方随时可以拿回货币，则不应该收取利息。,2、庞巴维克：时差利息说,BhmBawerk资本与资本利息利息是由现在物品和未来物品之间在价值上的差别所产生的。对于一般消费者而言，消费时间点越是提前，越能给他带来消费的满足感。现在的100元消费1年后的103元消费如果人们愿意推迟消费，则需要为人们 这一行为提供额外的消费。,3、凯恩斯：流动偏好论,凯恩斯认为：利息是对人们放弃流动性的补偿。需要支付利息的原因在于资金的所有权和使用权的分离。,4、马克思：剩余价值利息说,亚当斯密国富论：以资本贷出取息，实无异由出借人以一定部分的年产物让与借用人。但作
39、为报答这种让与，借用人须在借用期内，每年以较小部分的年产物，让与出借人，称作利息。在借期满后，又以相等于原来由出借人让给他的那部分年产物，让与出借人，称作还本。马克思：利息是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。,二、利息率及其分类,利息率(interest rate)简称利率，是指一定时期内利息额同本金额的比率。利率是衡量利息数量大小的尺度。,利率的种类,市场利率、官方利率、公定利率,固定利率和浮动利率,一级市场利率和二级市场利率,基准利率和市场其他利率,年利率、月利率、日利率,二、利息率及其分类,名义利率和实际利率,拆借利率和国债利率,1、年利率、月利率和日利率,按计算利息的期限单位划分
40、年利率(annual interest)是以年为单位计算利息百分之几（分）月利率(monthly interest)是以月为单位计算利息千分之几（厘）日利率(daily interest)是以日为单位计算利息万分之几（毫）,1、年利率、月利率和日利率,中国传统的习惯，不论是年率、月率、日率都用“厘”作单位。三者间的换算关系年利率12月利率365日利率,2、名义利率与实际利率,名义利率(nominal interest rate)是指未调整通货膨胀因素的利率。实际利率(real interest rate)是指名义利率扣除通货膨胀率之后的差数。二者关系：式中，R为实际利率，r为名义利率，p为通货
41、膨胀率,美国的名义利率与实际利率,3、固定利率与浮动利率,按管理方式不同，利率可分为固定利率和浮动利率。固定利率(fixed rate)1）在借贷期内不作调整的利率；2）计算成本和收益较为方便；3）在通胀条件下，固定利率对债权人不利。,3、固定利率与浮动利率,浮动利率(floating rate)1）在借贷期内可以调整的利率；2）一般调整期为半年；3）较长期的信用活动中，浮动利率是主要形式；4）调整的依据是权威的短期利率（如：伦敦同业拆借利率）。,4、市场利率、官定利率、公定利率,按形成的方式不同，利率可进行如下划分：市场利率(market interest rate)指借贷双方在金融市场上通
42、过竞争所形成的利率。官方利率(official interest rate)指一国政府或货币管理当局（通常为中央银行）所确定的利率。公定利率（pact interest rate）由民间权威性金融组织商定的利率,各成员机构必须执行。,5、一级市场利率与二级市场利率,按市场层次的不同，利率可如下划分：一级市场利率指债券发行时的收益率或利率，它是衡量债券收益的基础，同时也是计算债券发行价格的依据。二级市场利率指债券流通转让时的收益率，它真实反映了市场中金融资产的损益状况。,6、拆借利率与国债利率,按信用形式不同，可分为拆借利率和国债利率。拆借利率是银行及金融机构之间的短期资金借贷利率，主要用于弥补
43、临时头寸不足，通常是隔夜拆借，期限一般不超过7天。国债利率通常是指一年期以上的政府债券利率，它是长期金融市场中具有代表性的利率。,、基准利率与市场其他利率,基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定性作用的利率，当基准利率变动时，其他利率也相应发生变化。在西方国家，基准利率一般是指银行同业拆借利率。,利息与利率的计算,三、利息与利率的计算,单利与复利现值与终值到期收益率的计算,1、单利与复利,单利(simple interest）不管贷款期限的长短，仅按本金计算利息，本金所产生的利息不加入本金重复计算。单利的计算公式：利息本金利率年限 IPrn我国发行的国债和银行存款大多采用单利法。,1、单利与
44、复利,复利(compound interest)经过一定时间(通常为1年)将所生的利息加入本金，逐年计算利息的方法。复利的计算公式：,1、单利与复利,单利和复利的比较本金为1000元，年利率为10%，期限为3年。按照单利计算：3年后本息和为？单利：I100010%3300 S10003001300按照复利计算：3年后本息和为？S1000（110）31331,1、单利与复利,复利反映利息的本质我国的怪现象：承认利息，但不承认复利，认为“利滚利”是资本主义的现象。为什么复利反映利息的本质：如果只存在单利的话，理性的债权人可以尽量缩短贷款期限，并当贷放期结束时，将本息收入一并重新放贷。这样就可以获得
45、复利利息。,复利计算中，当名义利率相同时，利率周期内计息次数越多，实际利率越大。两个贷款方案：第一方案年利率16，每年计息一次；第二方案年利率15，每月计息一次，应选择哪个？,1、单利与复利,方案一的实际利率i=16方案二的实际利率i=(1+15%/12)12-1=16.08%贷款方案一归还的本利和小于方案二应选择方案一,1、单利与复利,1、单利与复利,连续复利若按照单利计算的利率不变，现按照复利计算，不断缩短计算复利的时间间隔，按照复利计算的利率会不断增大。那么按照复利计算的利率能一直增大到无穷吗？,1、单利与复利,例子：年利率为7.75%半年复利一次，每季度复利一次，每月复利一次，每秒钟复
46、利一次，？,当复利次数为无穷时，即计算复利的间隔为无穷小时,上例中，连续复利的极值为e0.07751=0.0806=8.06%,一、单利与复利,2、现值与终值,终值(final value)：未来某一时点上的本利和，一般是指到期的本利和。现值(present value)：未来本利和的现在价值。可以从 倒算出现值的概念可以用于贴现、投资决策等。,2、现值与终值,举例说明 假定年利率6%，10000元现金的第5年末的终值为：S5=10000(1+6%)5=13382.256 若知道终值为13382.256元，要计算P,则计算公式为:,2、现值与终值,将终值换算为现值的过程称为“贴现”。若贴现中采
47、用的利率用 r 表示，则 n 年后一元钱的现值可用下式表示：,2、现值与终值,若n=10,r=6%,那么1元钱的现值为：按贴现率6%计算的话，10年后的一元钱相当于现在的0.56元，这就是1元的现值贴现系数。在财务管理中有专门的按各种利率计算的不同期限的1元现值贴现表，利用它可以计算出今后某个时点一笔资金的现值。,例子：跨时期的投资,2、现值与终值,假定市场投资平均收益率为15%。方案A的投资现值：方案B的投资现值：按现值的话选择B方案,2、现值与终值,假定方案A第四、六年年初分别获利700万、850万；方案B第五、六年年初分别获利800万、800万；方案A净利现值：方案B净利现值：,2、现值
48、与终值,系列现金流的现值和终值在现实生活中，很多时候会遇到一系列现金流的情况，如分期等额付款、还款，发放养老金、支付工程款等。经济学上将这种定额定期的支付称为“年金”。,2、现值与终值,年金终值每期支付A，利率为r，期数为n，则按复利计算的每期支付的终值之和为年金终值。用公式表示为：根据等比数列的求和公式，则,2、现值与终值,年金现值每期末支付A，利率为r，期数为n，若要按复利计算这一系列的现金流的现值之和为年金现值。用公式表示为：根据等比数列的求和公式，则,3、到期收益率的计算,到期收益率的定义普通贷款到期收益率的计算定期定额偿还贷款到期收益率的计算息票债券到期收益率的计算永久债券到期收益率
49、的计算贴现发行债券到期收益率的计算,3、到期收益率的计算,到期收益率指从债务工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。,(1)普通贷款到期收益率的计算,普通贷款是指本金和利息期末一次性偿付的贷款。假定一笔借款本金为1000元，1年后到期偿还 1100元，那么这笔贷款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用 r 表示，则计算如下：,(2)定期定额偿还贷款到期收益率的计算,指在整个贷款期内定期偿还相同的金额，由于涉及多次支付，计算时要将所有偿付额的现值加总起来。假定某人向银行借了一笔1000元的定期定额偿还贷款，采用固定利率，25年还清，每年还126元，计算其到期收益率：,一般公式 式中:LO
50、AN=贷款余额 EP=固定的年偿付额 n=到期前贷款年限,(2)定期定额偿还贷款到期收益率的计算,(3)息票债券到期收益率的计算,息票债券持有人在息票到期前定期得到定额的利息支付，到期收回票面金额和当年的利息。到期收益率计算公式如下：式中：P=息票债券的市场价格 C=每年定期支付的息票利息 r=到期收益率 F=债券面值 n=债券的到期期限,(3)息票债券到期收益率的计算,息票利率为10%、期限为10年的债券的到期收益率(面值为1000美元),(3)息票债券到期收益率的计算,结论如果息票债券的价格等于其面值，到期收益率就等于息票利率；当债券价格低于其面值时，到期收益率要高于息票利率；息票债券的价
