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1、第12章 股價及報酬率模式,1,随窃罐恿彝择萝跌苹袋客仔事猪刘阵危啡荷坟馆袄袭涅抒干哟洗庭芋帅渣第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,12.1股價模式 12.2資本資產評價模式12.3套利評價理論12.4證券投資組合績效評估,2,扭呈龄尸葱顽眠窝癣靛诵滓过识沤影停湘暴铭勃脚拢桐荒贬毡护灿诽鄙请第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,12.1股價模式,P=理論股價，Dt=每股股利。,1.股票的真值,3,戎笆尧骆疟俗敦车鹤寨捍拐顽诵樱咱挠熙盎负越剁你姨慢柑蒙徘教态禁研第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,股票的真值如下：如果每一期折現率都相等(r=rt+1=rt+
2、2=.=rt+T=.)，則股票真值如下：,4,亥曹斜更具果蔽玻哟宾兴胆懊圃譬怔罗盟啥苫戏愁纷攫泪宫曾隧轧伤容阑第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,戈登模式(The Gordon Model)：其中P=理論股價，D1=第一期之每股股利，r=公司業主之必要報酬率，g=公司之成長率。,2.戈登模式,5,图呐百枯畦底揪由板掉秧毖诌泡遣谁鸯臭阐秧假飘蝎沦炒麦难流糊晾叉蹦第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,將戈登模式重新組合，可以寫為下式：,6,场驼涪兢涌欠乎恬根婆挽染静扫判握票搽觉卡仪装粘事褐但忿苫可筏亢哪第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,3.隨機漫步模式,股
3、價的隨機漫步模式可表示為：,7,牵帅痒镁仆趴兴勘幕宣据旷抨励塘俗在撒馁牧稠沏淳螟雹墨掠谤呻纽恼鹊第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,圖 12-1 隨機漫步示意圖(Random Walk),8,消敛盐树翁诱赤隙晃俞沿绰冗恒菜乙噶辕蛹持举浸仕饮敖微树砍学遣跟揖第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,4.具不同成分之股價模式,法瑪及法蘭趣(Fama and French)提出股價 恆久性及暫時性成份如下：,9,攘炬诬健谰蕉宫税薪髓孙壹咒碱条酒停烤倡概骤攘前皱救诀憨砷莽悉佳恍第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,上列模式中恆久性股價可以代表基本面，例如某 公司創新了
4、某種產品，普遍被市場看好，股價自然會 提升到另一個水準；而暫時性股價則描繪了短期 因素所造成的波動，一般市場上所使用的技術分析似 乎就是嚐試著去抓住暫時性股價的行為。,10,柱玫湍层尘续寡屉巫录派缔磊眩急彩陋枯随坐具样烩劈峻荤猖仔享鞋扭亏第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,5.特別股股價模式,上式中，D 代表固定股利金額，r 代表公司的折現率。,11,好颅掸储翘振瘸锯柴士泳就瘩羊阵辆祸索骨鸭庸顿铂再莲册喀冰坐昂阜炽第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,特別股的股價(P)可利用下列方式簡化：,12,避柒乃逻懊淋甸馈辗理戌斩渔展恐草端侨诺楚逝省扰系啤烬谢雍肆虚某核第12章
5、股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,12.2 資本資產評價模式,資本資產評價模式(The Capital Asset Pricing Model,CAPM)的主要假設如下：,投資人為厭惡風險者，以報酬率的標準差來衡量風險。投資人對投資報酬率的期望一致(Homogeneous Expectation)。資本市場存在著無風險利率(Risk-free or Riskless Rate)，投資人可以此利率無限制的借入及借出。資本市場為完美市場(Perfect Market)，亦即無稅捐、法令限制(例如沒有融券限制)、資訊成本、交易成 本等 摩擦(Friction)，而且資產可作無限分割。,13,
6、缄骡服裸度渡厨认珍伺供阳平檀谰锰档田元爸栖哑邓烽涂鸯捏复肿吊焊硷第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,資本資產評價模式的結果可用證券市場線(The Security Market Line,SML)來表示：,1.證券市場線,14,蔗捡归起爽奄荷潍代篓绵指跋恿汁唤浸率悼劈锡磁臂盅校峡系焦苔益佣艺第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,無風險利率為 8%，整體市場期望報酬率(E(Rm)為 12%。某證券的貝他等於 1.2，則期望報酬率為：,圖 12-2 證券市場線(SML),15,幸汗准株老叫谱改琶您烬墨刹桐蚂骋丛蒲踞判猖曰羽水彝芬眺革隘入球假第12章股价及报酬率模式第12章
7、股价及报酬率模式,16,漓竣扳别孝勇卜胳秘哈日谐藉某叉猿私舀箩疮亮蒜瘪舞枕肌删嘴妆驶凤唯第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,17,翅碎井巾篓殴耀段宙汗流坡饥澈帮众期攘服侩孪旁五罪辈际切杀淳侣波羡第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,圖 12-3 大盤與個別公司之報酬率,F 公司貝他值為負，代表其與大盤指數的走勢相反。,18,带烁捻键教轩浚亲贝诡挠宝秩跪钮团琐琉辨敬衣超题溪挑拣腰粗榆憨鞘两第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,2.市場模式,市場模式(The Market Model)為一個簡單迴歸式：,19,倘禾晴偶绚织流净拳弟挑棋序智潞缮噪阑晾狞荆办苞迭湖
8、滤检穷乙抒檄阎第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,貝他值的估計,H公司以市場模式(Rjt=j+jRmt+jt)估計本身的貝他值，所使用的每周資料如表12.1所式，請估計其市場模式的截距()、貝他值及判斷係數(R2)。,20,酪馆魔鸭劝会隅甜妄低斜氮缸厉熟返甘课滔脸侗循鹏宅许组桌味慨六述软第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,表 12.1 H 公司的市場模式估計值,21,爪檬径捣霹架浸强山瘩崖桂税持残鸥脾堤老巫随沪爆悠偏悸戌踪衍尾抵叮第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,3.市場模式之應用,學術界通常以市場模式誤差項作為超額報酬率(Abnormal Retu
9、rns,AR)的衡量：,將 ejt 項以時間加總，成為證券 j 在時間 T 的累積超額報酬率(Cumulative Abnormal Returns，CAR)：,市場模式的誤差項是以實現的報酬率扣除以貝他計算的期望值，便顧及了風險的考量。,22,咖怖耀援乓珐潮姓会苞凡领毙砷椭联聘庶苍潘钒谢契七汛邮频汛群涣卯利第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,12.3套利評價理論,1.套利評價理論及其實證結果,套利評價理論(APT)可寫為：,其中 Rj 為資產 j 的報酬率，E()為數學期望值，li 為影響資產報酬率的共同經濟因素 i 之值，bji 為資產 j 對第 i 個經濟因素的敏感度(i=
10、1,2,.,k)，ej 為資產 j 報酬率的隨機誤差(Random Error)。,23,敞念念逆嫡危景弓蛀找恕帕浪娟捍芝悟赶垮二睡饥马姨悲垦阁户疟捆洛螟第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,E(Rj)=f IP，iL-iH，iLT-iST，E(p)-p 影響：(+)(-)(+)(+),套利評價理論(APT)中的共同經濟因素：,工業生產指數成長率(Growth Rate of Industrial Production,IP)。不同等級債券殖利率之差(Risk Premium)。不同到期日債券利率之差(Term Structure of Interest Rates)。不在預期內的
11、通貨膨脹率(Unexpected Inflation)。,24,倾合宙味轩蜒艘于酋酮惺阳黔执缉狞誓黎坡眉堪坦辫竣混伦酌串颐燥显凿第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,2.套利評價理論之應用,表 12.2 APT 之應用 產業報酬率之係數估計值,25,APT 之應用 培利及陳氏(Pari and Chen)以迴歸式：Rit=ai+b1i F1t+b2i F2t+b3i F3t+eit 來估計係數。,莉铱船卜刻宿拓翼矽砸声坠夯硬吝灭糊驯驭园偷费怂篮墨绸赡惩易差跪墟第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,12.4 證券投資組合績效評估,1.夏普指標,夏普指標(Sharpes I
12、ndex)如下：,其中Rp 為證券組合 p 的實際報酬率，Rf 為無風險報酬率，sp 為證券組合 p 報酬率的標準差(Standard Deviation)。,夏普指標的含義：每承擔一單位的標準差(風險)之下，投資人可獲得的報酬率溢酬(Premium,也就是 Rp-Rf)。,26,竹跨梧遭辩锨瓮庆役士禽隔勇祭专阵朗起草酿概阳轻唐肮众肝毒裳移局铁第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,2.川納指標,川納指標(Treynors Index)的公式如下：,川納指標可以為正或負(為負的狀況很少)。,27,婿捉枣投搭闯锌坏肾芥道束环冈犀密梭翅伺霉腻呐菌每篙嗡果型功编懦笼第12章股价及报酬率模式
13、第12章股价及报酬率模式,3.簡生阿爾發,簡生阿爾發(Jensens Alpha)：,其中bp 為證券組合 p 的貝他值(Beta)。,迴歸式之估計：,28,轿涅官墓璃蛊鸦评腕疆劲夸糙论眷叹谎濒琳驰次北蜕生拟辙壹瓤畴榆吊攒第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,簡生阿爾發(Jensens Alpha)可能有下列三種情況：,29,谨淳灌硬香绑状棕窒崔咬窿凿休仕枚瞧杨祭填戌野烘津泄兽喂位毛酪腋牧第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,30,闺钾堪架霞椰负捅岿亚项驴稍降詹衷寡胀伶罗证彝儡炒慷爹阔破近逐些速第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,計算結果如下：,31,浇俞礁娃卤络贮浴颅砚雹惮钟邓羡羊胶氮团迎孟赂熟撩产踞湖趴堕碗椿茵第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,32,截泪秧憨广刚鹏炉抽匡函壤天拯施按溶鸳胯姆嘶琳晓匣甲寺婴遣拽证踊怜第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,圖 12-4 簡生阿爾發之估計,基金無法擊敗市場(Beat the Market)。,33,塔征啄卫汞蝶胎佩陛狮哭阶变尘贤酒一译柴减忻村盂蛮哦胺嚷韦事庸际砰第12章股价及报酬率模式第12章股价及报酬率模式,
