证券交易程序和方式.ppt

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1、第四章 证券交易程序和方式,第一节、有价证券的买卖的程序第二节、证券交易指令的类型第三节、证券交易方式第四节、期货交易方式第五节、期权交易方式,第一节、有价证券的买卖的程序,一、开户：,投资者如要进行上海证券交易所上市证券的投资，首先要去中国证券登记结算公司在各地的开户代理机构处申请开立证券帐户；然后再选择一家证券公司的营业部，作为自己买卖证券的代理人，开立资金帐户和办理指定交易。,1、开设证券帐户,证券帐户是指证券登记结算机构为投资者设立的，用于准确记载投资者所持有的证券种类、名称、数量及相应权益和变动情况的一种帐册，投资者在开设证券帐户的同时，即已经委托证券登结算机构为其管理证券资料、办理

2、登记、结算和交割业务。我国的证券帐户分为个人帐户和法人帐户两种；一般帐户只能进行A股、基金和债券现货交易，如要进行B股及债券回购交易需另行开户和办理相关手续；上海证券交易所的证券帐户和深圳证券交易所的证券帐户,上海证券交易所的证券帐户根椐投资者的性质分为五类。各类证券帐户通过编号加以区别（证券帐户的编号由一个大写英文字母与9位数字组成，最后一位数字为校验位），具体分类如下：A*，仅限于国内个人投资者，可买卖A股股票、所有基金、所有债券，但不能买卖B股股票和债券回购B*，仅限于国内一般机构法人投资者，可买卖除了B股股票之外的其他任何挂牌交易品种D*，仅限于国内证券公司自营使用，可买卖除了B股股票

3、之外的其他任何挂牌交易品种C*，仅限于国外或境外港澳台地区的个人和机构法人投资者，只能买卖B股股票F*，仅限于国内个人投资者，只能买卖证券投资基金和记帐式债券深圳证券交易所的证券帐户同样分为五类，但全部以阿拉伯数字表示，没有以英文字母打头作识别。,证券帐户开户收费标准（闽发证券）,帐户分类 个人收费标准 机构收费标准深A 人民币：50元 人民币：500元沪A 人民币：40元 人民币：400元深B 港 币：120元 港 币：580元沪B 美 圆：19元 美 圆：85元,2、开设资金帐户,有了证券帐户就可以申请开立资金帐户了，资金帐户是用于记载投资者买卖证券的资金变动及余额情况的帐户。资金帐户由证

4、券公司营业部为投资者开设。投资者可以根据其所在地区选择一家证券营业部，作为自己买卖证券的代理人，并与它签定证券买卖代理协议及相关协议。,二、委托,证券帐户和资金帐户开立以后，可以根据开户证券营业部提供的几种委托方式选择其中的一种或几种进行交易；一般证券营业部通常提供的委托方式有柜台委托、自助终端委托、电话委托、网上交易等。,1、委托方式,递单委托：又称当面委托电话委托传真委托小键盘委托触摸屏自助系统远程可视委托网上委托手机委托。,2、委托内容,证券名称及代码买入还是卖出委托买卖的数量：可分为整数委托和零数委托。整数委托，是指委托买卖证券的数量为一个交易单位或交易单位的整数倍。一个交易单位，俗称

5、“一手”。零数委托，是指投资者委托证券经纪商买卖证券时，买进或卖出的证券不足交易所规定的一个交易单位。目前，只在卖出证券时才有零数委托。出价方式及委托价格：即交易指令的类型（市价交易指令、限价交易指令、止损交易指令、止损限价交易指令）我国目前的合法委托为限价委托。交易方式：现金交易还是信用交易。我国目前只有现金交易委托有效期：当日有效（Day oders:当天执行，营业日结束时自动作废，一般为缺省值）、本周有效、本月有效、撤销前有效(Open orders或GTC，)、一次成交有效、立即成交有效（FOK）、开市有效等。我国现行规定的委托期为当日有效,3、委托的执行,证券公司受理委托并确认委托的

6、真实性和合法性冻结相应帐户并将委托传给主机（如果券商是有形席位，则传给红马甲）在有效期内，如果委托尚为执行可以撤单。,三、竞价成交,1、竞价方式：集合竞价和连续竞价目前上海、深圳证券交易所同时采用集合竞价和连续竞价两种竞价方式。即对每个交易日上午9：15至9：25撮合系统接受的全部有效委托进行集合竞价处理，对其余交易时间的有效委托进行连续竞价处理。,集合竞价是这样确定成交价的：a、系统对所有买入有效委托按照委托限价由高到低的顺序排列，限价相同者按照进入系统的时间先后排列；所有卖出有效委托按照委托限价由低到高的顺序排列，限价相同者按照进入系统的先后排列。b、系统根据竞价规则自动确定集合竞价的成交

7、价，所有成交均以此价格成交；集合竞价的成交价的确定原则是，以此价格成交，能得到最大成交量;优于此价格的买单和卖单必须全部成交；等于此价格的卖单和买单有一方必须全部成交c、系统依序逐步将排在前面的买入委托和卖出委托配对成交，即按照价格优先、同等价格下时间优先的成交顺序依次成交，直到不能成交为止，即所有买委托的限价均低于卖委托的限价。未成交的委托排队等待成交。集合竞价后新的委托逐笔进入系统，与排队的委托进行连续竞价撮合。,集合竞价举例,连续竞价是这样确定成交价格的：对新进入的一个买入有效委托，若不能成交，则进入买委托队列排队等待成交；若能成交，即：其委托买入限价高于或等于卖委托队列的最低卖出限价，

8、则与卖队列顺序成交，其成交价格取卖方叫价。对新进的一个卖出有效委托，若不能成交，则进入卖委托队列排队等待成交；若能成交，即：其委托卖出限价低于或等于买委托队列的最高买入限价，则与买委托队列顺序成交，其成交价格取买方叫价。这样循环往复，直至收市。,3、竞价结果,竞价的结果有三种可能：全部成交、部分成交、不成交。全部成交：委托买卖全部成交，证券经营机构应及时通知委托人，并按规定的时间办理交割手续。部分成交：委托人的委托如果未能全部成交，证券经营机构在委托有效期内应继续执行，直到有效期结束不成交：委托人的委托如果未能成交，证券经营机构在委托有效期内应继续执行，等待机会成交，直到有效期结束。,2、成交

9、规则,价格优先、时间优先：价格优先原则：较高买进申报价格优先于较低买进申报价格，较低卖出申报价格优先于较高卖出申报价格。时间优先原则：同价位之买卖委托单，依买卖委托单输入交易所计算机自动交易系统之时间先后原则决定其先后顺序。开盘前输入之买卖委托单，依计算机随机排列方式决定先后顺序；开盘后输入之申报，依输入时序决定优先级。此外还有些交易所实行规模优先原则。,四、结算、交割,指一笔证券交易成交后，买卖双方结清价款和交收证券的过程，及买方付出价款并收取证券，而卖方付出证券并收取价款的过程。,一般交割、交收方式,（一）当日交割交收：证券买卖双方在证券证券交易达成之后，于成交当日即进行证券和价款的收付，

10、完成交割交收。（二）次日交割交收：证券买卖双方在交易达成之后，于下一营业日进行证券和价款的收付，完成交割交收。（三）例行日交割交收：证券买卖双方在交易达成之后，按所在交易所的规定，在成交日后的某个营业日进行交割交收。（四）特约日交割交收：证券买卖双方在交易达成之后，由双方根据具体情况商定，在从成交日算起15天以内的某一特定契约日进行交割交收。（五）发行日交割交收：发行日交割交收是指买卖双方同意等新证券发行以后再办交割交收事宜。,我国现行交割交收方式,T+1交割、交收：是指达成交易后，相应的资金交收与证券交收在成交日的下一个营业日（T+1）完成。目前我国的股、基金券、债券等采用这种交收方式。T+

11、3交割、交收：目前我国对股（人民币特种股票）实行T+3交割交收方式。,五、登记过户,证券登记是指通过一定的记录形式确定当事人对证券的所有权及相关权益产生、变更、消失的法律行为。过户是买入股票的投资者到股票发行人或其指定的代理金融机构去办理变更股东名册登记的手续。,第二节 证券交易指令的类型,一、市价交易指令（随行就市委托）：投资者只提交交易数量而不指定成交价格的指令。经纪人在接到该指令后应以最快的速度并尽可能以当时市场上最优的价格执行这一交易指令特点：成交迅速；价位不确定；适用的是在下跌市场和投资者急需套现的市场。二、限价交易指令（限制性委托）在限价买入指令中，投资者为股票的价格规定上限；在限

12、价卖出指令中，投资者为股票的价格规定下限。特点：价位理想；成交不确定；,三、止损交易指令（止损委托）Stop order：有条件的市价交易指令。当市场价格达到或超过止损价格时，该指令马上成为市价交易指令。买入止损交易指令，止损价格必须高于下指令时的市价；卖出交易指令，止损价格必须低于下指令时的市价。作用：保障既得利益；减少损失。缺点：执行时价位不能保证。四、止损限价交易指令：有条件的限价交易指令，投资者要注明两个价格：止损价和限价。当当市场价格达到或超过止损价格时，该指令马上成为限价交易指令。,第三节、证券交易方式,一、现货交易：指证券买卖成交后，及时进行清算和交割的交易方式，一般在成交当日、

13、次日或交易所指定的例行交割日交割。,现货交易的特点,1、成交和交割基本上是同时进行；2、实物交易，即卖方必须实实在在地向买方转移证券，没有对冲；3、在交割时买方必须支付现款；4、交易技术简单、易于操作、便于管理,二、信用交易,（一）、信用交易 1、定义：又称保证金交易、垫头交易。是指投资着在经纪商处开立保证金帐户，从而取得经纪商提供的融资或融券，并以此进行证券交易的一种交易方式。,2、证券帐户的两种类型,现金帐户（cash account）：这是一现货交易方式进行证券投资的客户开立的帐户。开立现金帐户的投资者在交易的过程中不得融资或融券，必须全部以现款或现券进行交易，即买入证券在交割时必须交付

14、全部价款；卖出证券在交割时必须交付全部证券。(不能透支)保证金帐户(margin account)：是为以保证金方式进行证券交易的客户开立的帐户。投资者可以通过交付保证金向券商融资或融券进行交易。（可以透支）。保证金帐户能够进行几种现金帐户不允许进行的交易：买空和卖空。（注意我国现阶段大家通常所说的保证金帐户不是这个意思）,3、客户协议,又称为担保契约（hypothecation agreement），一般投资者在开立保证金帐户时签订，规定:（1）投资者必须按有关规定交存一定比率保证金及在必要时追加保证金；（2）券商有权将投资者以保证金帐户购买的证券充当银行贷款的抵押品；（3）券商有权将该帐户

15、的证券借给那些希望卖空的投资者。为了证券的抵押和借贷，券商一般要求该帐户购买的证券都以“街名”（street name）持有:即证券登记的名义所有人是券商，券商再将所有者权利转移给投资者（对投资者来说基本没有什么大的不同）。,（二）买空交易,保证金买空是指投资者预计证券价格将上涨并准备在现在价格较低时买进一定数量证券，但因资金不足，可通过向券商支付一定的比率保证金而取得券商贷款买入这种证券的交易方式。实际上投资者在买入证券时只需支付部分价款，剩余部分由券商自动融资。如果券商资金不足，可以客户的证券作为抵押品向商业银行贷款或者向同业拆借市场融资。,证券抵押 证券抵押 投资者 券商 银行 资金 资

16、金券商向客户提供的贷款利率通常高于他们向银行取得的贷款利率，两者利差为0.5%1%左右，这一差额为券商的收益。,1、初始保证金率,也称法定保证金比率，一般由各国中央银行决定（是央行货币政策的工具）。投资者按初始保证金率交纳的保证金称为初始（原始）保证金。具体来说是指投资者必须自己支付的购买金额的最小比例。在美国这一比率有美联储制定，在具体执行时，交易所可定的稍高，各券商可定的更高些。（如50%-55%-60%）,举例,一投资者购买W公司股票，50元/股；共购买了100股；初始保证金交易比率为60%。付给的现金（0.6 100 50）=3000美元（初始保证金、自筹）（1 0.6）100 50=

17、2000美元（贷款）,2、实际保证金,投资者在交纳了初始保证金后，随着买入证券市场价格的变化，投资者已交纳的保证金的实际比率在不断变化（保证金比率是指投资者帐户上的保证金的实际价值与帐户中证券市值的比率）。券商为了防范风险，往往对客户的保证金采取盯住市场的方式（market to the market）每天计算客户帐户的实际保证金。,实际保证金率=如上例中股票价格降为25元，则该帐户的实际保证金率=（100 25 2000）/100 25注意此时W公司的100股股票正充当2000元贷款的抵押品，如果价格进一步下降，券商就会面临风险。如价格为15元，则抵押品为1500，不足以弥补贷款2000元,

18、3、维持保证金比率,证券交易所或券商对保证金帐户一般有最低限度的要求，即投资者交付的保证金占证券市值的比重不得低于某一比率，这一比率称为维持保证金比率。其目的是可以及时发出预警信号，既可避免因投资者的亏损给券商带来损失，也可使投资者及早采取措施制止亏损的进一步扩大。维持保证金比率一般由交易所制定，各券商有权提高该比率,4、保证金帐户的性质,（1）保证金盈余帐户：实际保证金率初始保证金率时，或称为无限制帐户，投资者可以提现；（2）限制使用帐户（restricted account）：维持保证金率 实际保证金率 初始保证金率时。该帐户不允许做任何使实际保证金进一步降低的行为，如提现（3）保证金不足

19、帐户：实际保证金率维持保证金率 时，券商将向投资者发出追加保证金通知，要求追加保证金。如果投资人无力追加保证金，券商将出售部分证券偿还贷款，以使实际保证金率不低于维持保证金率,5、保证金交易的杠杆作用,投资者以保证金方式购买证券时，投资者的收益率同证券价格的上涨比率成正比，与保证金比率成反比。如上例中，W股票上涨15元，则买空的收益率为15*100/3000=50%，而现金帐户购买的收益率为15*100/5000=30%；如果价格下降10元，则买空的收益率为-10*100/3000=-33.33%，而现金帐户购买的收益率为-10*100/5000=-20%；,（三）卖空交易,指投资者如果预期证

20、券价格下跌，准备卖出某一证券，但由于手中没有该种证券，可通过向券商交付一定比率的保证金后从券商那里借入一定数量的证券并卖出。如果该种证券日后果然下跌，在在市场上买入该证券归还给券商的一种交易方式。,1、管理卖空的交易规则,（1）为稳定市场，防止投机扰乱证券市场的正常运行，一般证券管理机构原则上禁止在证券价格下跌时卖空，具体来说卖空必须在升标（uptick）和零加标（zero-plus tick）时才能进行（2）券商必须在指定时间内为卖空者借入和交割适当的证券，借入的证券一般有以下几个来源：券商自己的存货；另一家券商的存货；愿意借出证券的机构投资者如养老基金、保险基金等；由券商以街名持有的买空投

21、资者帐户上的证券（3）在买空期间如果发行人派发股息红利等权益时，应该有卖空者对证券出借者全额补偿。当证券出借者需要卖出已借出的证券时，券商必须归还。（券商应另借证券，卖空者无须归还，如果券商实在借不到时，卖空者必须归还所借证券）,2、卖空过程举例,在某个营业日，雷恩先生拥有100股XYZ公司的股票，由其经纪人博克公司以街名持有；这天博克公司的另一客户史密斯女士下达了一份卖空XYZ公司股票100股的指令；博克公司将雷恩先生拥有100股XYZ公司的股票借给史密斯女士并在市场上卖给琼斯先生；XYZ公司将收到通知：博克公司持有的100股已转至琼斯先生名下；一定时间后，史密斯女士委托博克公司买入100股

22、XYZ公司的股票（假设是从帕尔女士卖的）并用这些股票偿还对雷恩先生的股票债务；XYZ公司将收到通知：帕尔女士持有的100股已转至博克公司名下，恢复初始状态，卖空过程随之结束。,卖空前及卖空后该100股XYZ公司的股票的所有人情况：,卖空过程中各方权利义务图（现金股息，财务报告及投票权等）,3、初始保证金率,初始保证金率指卖空时必须交纳的卖空金额的一定比例，如上例中，如果卖空时XYZ公司的股价为100元，初始保证金率为60%，则史密斯女士要交纳初始保证金100*100*60%=6000元卖空者存在借股票不还的风险，因此卖空者卖出借入股票的价款将冻结在卖空者在券商的帐户中直到其归还股票为止。但这还

23、不够，因为如果该股票价格上张，券商仍然面临风险，因此卖空者在卖空时还要求交纳初始保证金。,4、实际保证金率和维持保证金比率,实际保证金比率=如上述XYZ股票价格涨到130元，则实际保证金等于,5、帐户的性质,（1）保证金盈余帐户：实际保证金率初始保证金率时，或称为无限制帐户，投资者可以提现；（2）限制使用帐户（restricted account）：维持保证金率 实际保证金率 初始保证金率时。该帐户不允许做任何使实际保证金进一步降低的行为，如提现（3）保证金不足帐户：实际保证金率维持保证金率 时，券商将向投资者发出追加保证金通知，要求追加保证金。如果投资人无力追加保证金，券商将出售部分证券偿还

24、贷款，以使实际保证金率不低于维持保证金率,（四）同时进行卖空和买空,简单介绍即可,（五）信用交易的利弊,利：便利了客户，可以超出自身实力进行交易；有较大的杠杆作用弊：风险较大；造成市场虚假供求，人为地形成股价波动,三、期货交易,金融期货交易是指投资者在有组织的交易场所以公开竞价的方式进行金融期货合约的买卖，而金融期货合约是由交易双方订立的、约定在未来某日期按成交时所约定的价格交割一定数量的金融商品的标准化契约。这里的金融商品是指诸如外汇、债券、股票价格指数等金融工具或衍生金融工具。实践中，金融期货主要有外汇期货、利率期货以及股票价格指数期货三种。,四、期权交易,金融期权交易是指投资者在有组织的

25、交易场所以公开竞价的方式进行金融期权合约的买卖，金融期权合约也是由交易双方订立的，合约的买入者在支付了期权费以后，就有权在合约所规定的某一特定时间或一段时期，以事先确定的价格向卖出者买进或卖出一定数量的某种金融商品或者金融期货合约，当然他也可以不行使这一权利。,第四节 期货交易方式,一、期货交易概述（一）定义1、期货合约：交易双方按规定的日期和双方商定的价格买入或卖出一定标准数量和质量的某一具体商品或金融资产的可转移的协议。2、期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为交易对象的交易方式。,一、期货交易概述,（二）金融期货交易的产生1、布雷顿森林体系崩溃-汇率风险 商品期货 机制进入2、西方国家

26、陷入滞帐局面-利率风险 金融交易（三）期货交易的特征1、交易对象-期货合约2、交易目的-保值、投机3、极少实物交割，极大多数以对冲方式平仓了结4、前提条件-价格风险,二、期货市场的参加者,（一）套期保值者：把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金融资产的价格进行保值的个人或法人。（二）投机者：自认为可以正确预测市场未来趋势，甘愿用自己的资金冒险，不断买进或卖出期货合约，希望从价格的变动中获取盈利的人。,二、期货市场的参加者,（三）投机者的类型1、头寸交易者2、日交易者3、抢帽子者（四）投机的功能1、承受风险2、促进市场的流动性3、缓和价格波动幅度,二、

27、期货市场的参加者,（五）套期保值者和投机者的关系1、参加交易的目的不同2、对待风险的态度不同3、变换“部位”的频率不同（六）共同交易的原因1、对价格走势的预期不同2、期货市场的杠杆作用和对冲机制,三、期货交易的功能,（一）风险转移功能1、风险转移功能的原理（1）期货价格与现货价格趋势大致一致 价格受共同因素影响-基差稳定-价格变动趋势一致 期货价格=现货价格+到特定交割期的持有成本 基差=现货价格-期货价格 影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限 套利者使基差恢复正常,三、期货市场的功能,（2）期货价格与现货价格的收敛性2、套期保值的基本做法（1）看涨期货多头（2）看跌期货空头（二）价格发现

28、功能众多交易者通过公开竞价形成对未来价格走势的综合判断。,二、期货交易机制,（一）期货交易所：期货交易所是高度组织化、集中进行期货交易的公开市场。1、价位变动2、涨跌停板3、未结清权益（未平仓合约）4、限仓制度和大户报告制度,（二）期货合约1、标准化的合约2、唯一变量是价格3、不需要实际交割，以对冲方式结束交易（三）保证金1、履行合约的财力保证2、交易双方均需交保证金3、按结算价格逐日调整保证金帐户4、保证金比率低，有高度杠杆作用,（四）清算所1、无负债结算制度2、简便高效对冲机制3、没有信用风险，只有价格风险,三、利率期货和股票价格指数期货,（一）利率期货1、利率期货的产生2、利率期货交易的

29、特点（1）报价方式（2）交割与转换系数3、利率期货的主要品种,（二）股票价格指数期货,1、股票价格指数期货简介（1）股票价格指数期货：以股票价格指数为标的物的期货合约。（2）产生原因：回避股票市场风险。（3）保值原理：大多数股票价格与股票价格指数同方向变化。,1、股价指数期货交易的特点2、股价指数期货的主要品种3、股价指数期货分析有利因素：杠杆作用强、交易易操作、不受股市涨跌限制、交易灵活方便不利因素：合约持有者不能获得清盘企业的剩余财产清偿、要有较强的资金后备、到期必须结清,七、股票指数期货,1、空头套期保值期货市场6月1日标准普尔500指数为154.20点，出售2手12月期货合约，价值为：

30、154.20点500 2=154200美元10月底，标准普尔500种指数为133.05点，买入2手期货合约，价值为：133.05 500 2=133050美元期货交易盈利：154,200美元-133,050美元=21,150美元净收益：21,150美元-12,325美元=8,825美元,四、套期保值,（一）套期保值策略1、保值与否的判断（1）价格变化不利的可能性及有利的可能性：60%，40%（2）价格变化的不利幅度和有利幅度：10%，8%,（3）套期保值价格额=现货价值价格变化不利概率价格变化不利幅度100万60%10%=6万元（1）（4）套期保值的机会成本=现货价值价格变化有利概率价格变化有

31、利幅度100万40%8%=3.2万元（2）（5）套期保值直接成本=保证金利息+佣金 0.5万元（3）（6）决策：（3）（4）+（5）保值（3）（4）+（5）无需保值,2、制定套期保值结构（1）种类-与现货商品相同或相关，流动性好（2）期限-与现货商品保值期相近（3）数量-与现货商品数量相当 现货商品价值保值时间期货合约数量=期货合约价值合约时间（4）价格-相对低估或高估,3、基差变化对套期保值的意义基差变狭窄期货合约价格可能被高估，应卖出期货基差变宽期货合约价格可能被低估，应买入期货4、套期保值交易对冲时机的选择价格走势与预测相反提前对冲减少损失价格走势比预测更好提前对冲实现保值价格变动始终不

32、利可选择延期策略套期保值率的计算,（二）套期保值实例,1、多头套期保值现货市场 5月1日，持有8月1日到期的100 万美元证券，计划到期后购买国库券,当时国库券收益率为9%。8月1日，证券到期，取得100万美元，购入100万美元91天期国库券，票面贴现率为8%，价款为：100万（1-8%91/360)=979,778美元现货利息损失：100万美元（9%-8%）91/360=2,527.78美元,（二）套期保值实例,期货市场5月1日买进每手100万美元90天期 国库券期货合约1手，IMM指数为 91.00，总价值为：100万美元（1-9%90/360）=977，500美元8月1日出售1份到期90

33、天短期国库 券期货合同对冲，IMM指为92.00，总价值为：100万美元（1-8%90/360）=980，000美元期货盈利：980，000美元-977，500美元=2，500美元,（二）套期保值实例,实际购买国库券成本为：979，778美元-2，500美元=977，278美元国库券实际收益率=套期保值率=,（二）套期保值实例,2、空头套期保值现货市场2月1日，发出100万美元服装订单，要求3月1日交货。计划向银行贷款支付货款，当时的银行短期贷款利率为9.75%。3月1日，收到服装发票，向银行借100万美元支付货款，期限3个月，利率12%，利息成本为：100万12%3/12=30000美元现货

34、损失：100万（12%-9.75%）3/12=5625美元,（二）套期保值实例,期货市场2月1日，出售3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数90.25，合约总价值为：100万（1-9.75%90/360）=975,625美元3月1日，买进3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数为88.00，合约总价值为：100万（1-12%90/360）=970,000美元期货盈利：975,625-970,000=5,625美元,（二）套期保值实例,现货利息成本扣除期货利润：30,000美元-5,625美元=24,375美元货款实际利率=套期保值率=,五、套期图利,套期图利：从两种价格关系的变动

35、而不是从价格水平的变动中赚取利润。基本的做法是至少通过两个对冲的部位来赚取差价。（一）跨月套期图利 跨月套期图利是利用不同月份期货合约价格变动的差异从中谋利。,（一）跨月套期图利,例1：白银现货价格8美元/盎司，期货持有成本为现货价格的20%1年后交割的白银期货价格：8美元（1+20%）=9.60美元/盎司半年后交割的白银期货价格：8美元（1+20%6/12）=8.80美元/盎司若市场利率急剧下降，使期货持有成本降为现货价格的10%，则1年后交割的白银期货价格：8美元（1+10%）=8.80美元/盎司半年后交割的白银期货价格：8美元（1+10%6/12）=8.40美元/盎司,（一）跨月套期图利

36、,价格 9.60 多头亏损 8.80 空头盈利 8.80 8.408.00 6月 12月,（一）跨月套期图利,在利率下降前：卖出12月到期白银期货，每盎司9.60美元，买入6月到期白银期货，每盎司8.80美元。利率下降后：买入12月到期白银期货，每盎司8.80美元，卖出6月到期白银期货，每盎司8.40美元。对冲：盈利0.80美元/盎司 亏损0.40美元/盎司净盈利:(0.80美元-0.40美元)5000盎司=2000美元,（一）跨月套期图利,又：若白银现货价格上涨至16美元/盎司，期货持有成本为现货价格的20%。则：1年后交割的白银期货价格为：16美元（1+20%）=19.20美元/盎司半年后

37、交割的白银期货价格为：16美元（1+20%6/12）=17.60美元/盎司,（一）跨月套期图利,在现货价格上涨前：买入12月到期白银期货9.60美元/盎司，卖出6月到期白银期货8.80美元/盎司在现货价格上涨后：卖出12月到期白银期货19.20美元/盎司，买入6月到期白银期货17.60美元/盎司分别对冲 盈利9.60美元/盎司 亏损8.80美元/盎司净盈利:(9.60美元-8.80美元)5000盎司=4000美元,（一）跨月套期图利,19.20 17.60 多头盈利16 空头亏损 9.60 8.80 8 6月 12月,（二）跨商品套期图利,跨商品套期图利是利用两种不同商品对同一因素变化的价格反

38、应差异从中谋利。1、收益率曲线上移，但斜率不变，债券价格下降。买进中期债券，卖出长期债券。2、收益率曲线斜率变大，远期债券价格下降加快。买进中期债券，卖出长期债券。,（三）跨市场套期图利,跨市场套期图利是利用同一商品 在不同市场的价格变动差异从中 谋利,股票指数期货,4、交易规则：（1）股价指数期货合约的价值：指数的点数乘以固定乘数（2）交割办法：对冲后以现金交割（3）合同月：每年的3月，6月，9月，12月5、现货商品价值保值时间保值交易的期货合约数量=期货合约价值合约时间其中系数为保值个股或一组股票的系数,股票指数期货,（二）股价指数期货套期保值实例：、空头套期保值现货市场6月1日持有10种

39、股票。市值为129,118.75美元10月底，持有10种股票的市值为116,793.75美元现货股票贬值：129,118.75美元-116793.75美元=12,325 美元,七、股票指数期货,（二）股价指数期货套期保值实例：2、多头套期保值：现货市场1月25日 预计3月份可收到20万元资金，计划买通用汽车和IBM公司股票。通用：50美元3000股=15,000美元IBM：25美元2000股=5,000美元3月31日，20万元资金到位，股价上涨。通用汽车：56.25 3000 IBM：30.375 3000 共229,500美元现货多支出229,500美元-200,000美元=29,500美元

40、,七、股票指数期货,2、多头套期值期货市场1月25日，标准普尔10种股票价格指数138.75点，买进10手6月份期货合约，价值为：138.75点200 10=277,500美元3月31日标准普尔10种股票价格指数154.25点，卖出10手6月份期货合约，价值为：154.25点200 10=308,500美元期货盈利：308,500美元-277,500美元=31,000美元净盈利：31,000美元-29,500美元=1,500美元,七、股票指数期货,（三）股价指数期货套期保值利弊分析,第五节 期权交易,一、期权交易概述（一）定义、期权：又称选择权，指它的持有者（购买者）在规定的期限内按交易双方商

41、定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。、期权交易：以期权为交易对象的交易方式。,（二）期权交易制度,、期权交易的当事人：（）买方以付出期权费为代价，单方面取得选择权一方。（）卖方以收取期权费为条件，出售选择权一方。（）经纪商代理期权买卖，收取手续费,2、期权交易的基本类型A.看涨期权和看跌期权（）看涨期权买入期权(call option）（）看跌期权卖出期权(put option)B.美式期权和欧式期权（）美式期权可在期权有效期中任何一个营业日执行（）欧式期权只能在期权有效期的最后一个营业日执行,、期权合约（1）期权的标的物股票，外汇，政府债券，利率，贵金属，股价指数，期货合约等。（2

42、）表的物数量标准化，具体规定各国不同（3）期权合约的期限一般为个月，个月为间隔（4）协议价格期权合约中标的物的约定买卖价格。协议价由交易所按规定程序决定，在期权有效期内不变。,4、期权合约的履约价值（内在价值）（）看涨期权在t时点的履约价值(St-K)m 若StK（价内）Vt=0 若StK（价外或价平）其中：EVt期权合约在t时点的履约价值 St标的物在 t时点的市价 K标的物协议价格 m一手期权合约的标的物数量,（2）看跌期权在t时点的履约价值 0 若StK价外或平Vt=(K-St)m 若StK（价内）其中：EVt期权合约在t时点的履约价值 St标的物在 t时点的市价 K标的物协议价格 m一

43、手期权合约的标的物数量,5、期权费期权的价格影响期权费的因素：（）协议价格（）期权合约有效期（）标的物价格易变程度及变动趋势（）市场利率f(P,E,S2,T,rr)其中：C-期权价格 P-标的物市价 E-期权协议价 S2-标的物年价格的方差 T-合约有效期 rr-无风险利率（政府债券利率）,二、期权交易的基本类型,（一）看涨期权例：X公司股票看涨期权，协议价50元/股，期权费5元/股，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。盈 0 协议价 盈利 亏损 盈亏均衡点 亏,二、期权交易的基本类型,盈 盈利 盈亏均衡点 0 协议价 亏损 亏,二、期权交易的基本类型,买方 卖方（1）市价协议价+期

44、权费 盈利 亏损,（二）看跌期权例：Y公司股票看跌期权，协议价100元/股，期权费4元/股，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。盈利 盈利 盈亏均衡点 盈利 盈利 协议价 0 市价 0 市价 亏损 亏损 协议价 盈亏均衡点 买方 卖方（1）市价协议价 亏期权费 盈期权费（2）市价=协议价 亏期权费 盈期权费（3）协议价-期权费市价协议价 亏损减少 盈利减少（4）市价=协议价-期权费用 盈亏均衡 盈亏均衡（5）市价协议价-期权费 盈利 亏损,三、期权交易的作用,（一）对买方的作用1、杠杆作用例：某投资者有本金5000元，对X公司股票看涨，X股票的市价为50元/股，保证金交易的法定保证金

45、比率为50%，看涨期权的期权费为5元/股。若股价最终涨至60元/股，则：现货交易 买入100股 盈利（60-50）100=1000元 获利率（1000/5000）100%=20%信用交易 买入200股 盈利（60-50）200=2000元 获利率（2000/5000）100%=40%期权交易 买入1000股合约 盈利（60-50）1000-5000=5000元 获利率（5000/5000）=100%,三、期权交易的作用,2、转移风险（1）保证金买空看跌期权保证金买空X公司股票200股，价格50元/股，同时买看跌期权，协议价50元/股，期权费5元/股，若股价跌至30元/股，则：保证金买空交易亏损

46、：（30-50）200=-4000元期权交易盈利：（50-30）200=4000元净亏：期权费5元200=1000元,三、期权交易的作用,（2）保证金卖空看涨期权保证金卖空X公司股票200股，价格50元/股，同时买入看涨期权，协议价50元/股，期权费5元/股，若股价涨至70元/股，则：保证金卖空亏损：（50-70）200=-4000元期权交易盈利：（70-50）200=4000元净亏：期权费5元200=1000元,三、期权交易的作用,3、保护既得利益现货买入X公司股票100股，买入价50元/股，当股价涨至70元/股时，帐面盈利：（70-50）100=2000元为保住帐面盈利，买入看跌期权100

47、股，协议价70元/股，期权费5元/股，若价格上升至90元/股平仓，则盈利为：（90-50）100-500=3500元若价格跌至50元/股平仓，则盈利为（70-50）100-500=1500元,（二）对卖方的作用,1、收取期权费2、保值，获利或投机（1）看涨期权的卖方按原来想卖出金融资产的价格卖出看涨期权。投资者A以50元/股价格买入X公司股票100股，持有半年，X公司派发现金股息，每股4元，投资者A希望能在取得现金股息后以50元/股价格出售，取得16%的年收益率。他出售X公司股票看涨期权，协议价50元/股，期权费4元/股。,（二）对卖方的作用,市价协议价+期权费 市价54元,（二）对卖方的作用,（2）看跌期权的卖方按原来想买入金融资产的价格卖出看跌期权。投资者B计划买入Y公司的股票100股，股票现价为30元/股。由于资金没有到位，并担心股价上涨，卖出Y股票的看跌期权，协议价30元/股，期权费2元/股。,（二）对卖方的作用,市价协议价+期权费 市价32元 市价=协议价+期权费 市价=32元 协议价市价协议市+期权费30元市价32元市价=协议价 市价=30元协议价-期权费市价协议市28元市价30元市价=协议价-期权费 市价=28元市价协议市-期权费 市价 28元,