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1、第四章 利率自由化问题,一、与利率自由化相关的几个概念,1、利息和利率：,利息是借贷资金的价格。本金、利率、时期是计算利率的三要素。,利率具有如下的特殊功能：,一执行货币延期支付手段的前提；二诱导储蓄、增加资本供给；三资源配置的指示器；四连接储蓄和投资；五调节经济周期；六信息的载体；七调整本币对外币比值的手段。,2、利率管制：,政府针对银行对其服务对象所收取的费用等方面所制定的一些规定和制约。,利率管制的形式主要有两种：,单项管制 多项管制,3、利率自由化：,政府解除利率管制的过程，是价格自由化的核心，人们也称此过程为“利率市场化”。,二、有关利率管制与利率自由化的理论基础,（一）利率决定理论
2、的介绍,对利率应进行管制还是由市场决定的争论，其理论根源源于利率决定理论的分歧。,三个具代表性和影响力的利率决定理论：,古典经济学的储蓄投资利率决定理论；凯恩斯的利率决定理论；新古典学派的可贷资金利率决定理论。,古典学派的利率决定理论认为，投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数，而利率的变化则取决于投资流量与储蓄流量的均衡点。,凯恩斯的流动性偏好利率决定理论，认为利率不决定于储蓄和投资，而是决定于货币的需求和供给。因此，凯恩斯的利率理论是一种货币利率理论。,凯恩斯认为，利率决定于由流动性偏好所决定的货币需求与中央银行决定的货币供给。但其中流动性偏好程度的大小更为关键。当货币供给量既定时，流
3、动性偏好愈强，则利率愈高；反之，则利率愈低。,总之，凯恩斯认为利率是一种纯货币现象，是一种使流动性偏好决定的人们持有货币的欲望与现有货币数量相均衡的价格。,可贷资金利率决定理论以古典学派的利率理论为基础，并依据经济现实和理论的发展，修补了古典利率理论的缺陷，形成了以可贷资金为中心概念，以流量分析为主要线索的新的理论体系。,可贷资金论者认为，研究利率若不考虑货币数量与窑藏这两个因素，肯定是不全面的。储蓄和银行体系所创造的货币量的增减及窑藏货币量的变化组成了可贷资金的供给和需求。利率同时决定于储蓄与投资及货币的数量与货币窑藏的数量相等之时。,在历经数世纪发展之后，“流动性偏好理论”和“可贷资金理论
4、”逐渐成为利率决定理论的两大主流。,两大利率决定理论之间的分歧，导致两者利率政策上的巨大分歧：,凯恩斯根据其利率决定理论，得出利率难以降到实现充分就业所要求的水平的结论，认为一方面要靠财政政策的实施来增加有效需求，另一方面要靠人为的降低利率来促进投资。,而从可贷资金理论出发，得出的结论却是：,利率会随储蓄的增加而下降，从而刺激投资。利率的调整活动要到资本的增加与储蓄的增加量相等时为止。他们主张让市场上的储蓄、投资等实际变量的变化来决定市场利率，再通过利率的自由波动来调整整个经济的生产和投资，最终必使经济趋于均衡。,（二）利率管制的弊端,1、导致利息负担与收益的扭曲。,利率管制的显著特征是将管制
5、利率控制在市场利率以下。造成利息负担与收益的不均。利益的最大损失者是存款者。,2、导致信贷配给制。,信贷配给指在固定利率条件下，面对超额的资金需求，银行因无法或不愿提高利率，而采取一些非利率的贷款条件，使部分资金需求者退出银行借款市场，由此消除超额需求而达到平衡。,这些标准的存在，一方面变相提高了银行的有效贷款利率，另一方面则为银行及其他部门的相关人员寻租、腐败创造了条件。,3、扭曲资源配置，降低资本产出比率。,市场利率与边际生产率相等，低于均衡边际生产率的企业会因其支付不起利息负担而退出借贷市场。,但如果政府武断地规定一个低的利率并任意对资本加以分配，完全限制竞争性利率的选择机能，一些资本分
6、配到生产率较低的投资项目上，使每一单位投资的净生产率降低，更加重了资本供给缺乏的严重性。,4、降低金融部门对经济发展的推动作用。,若金融当局对金融部门的存贷款利率进行管制，必然影响资金供给来源。因为存款利率太低，效率低下而又有资金盈余的单位将会进行自我融资而不存入金融机构，结果会导致金融部门萎缩而阻碍金融发展，进而影响资本积累和经济发展速度。,5、降低商业银行的经营效率。,对银行贷款利率的管制，通常会导致：,（1）使隐含贷款利率提高；（2）银行的收益减少，甚至发生亏损。,如果政府对存贷款利率同时进行管制，银行既可能采取前述几种行为方式来对应管制，也可能因为利差基本固定而安于现状，不思进取，不花
7、费精力去改善经营管理，增加收益。,6、黑市盛行。,在利率管制存在时，资金需求量会超过资金的供给量，产生信贷分配，降低资源使用的效率，使一些企业得不到低利率银行贷款，只能求助于黑色借贷市场。,7、导致整体经济的不稳定。上述的利率管制的弊端必然影响一国整体经济的发展和稳定。,8、使国际金融中介趋向于替代国内金融中介。,（三）解除利率管制的效果分析,利率自由化对家庭部门的影响,货币资本市场发达国家：金融脱媒货币资本市场不发达国家：资产选择,利率自由化对企业部门的影响,使收益高的企业能满足资金需求而将低效率的企业淘汰出局。,利率自由化对财政部门的影响,政府按照市场利率发行债券，收益率会提高，而政府的债
8、券利息支出也将增加。,利率自由化对金融部门的影响,改变金融部门的经营环境、经营效益、风险以及决策方式和手段。,利率自由化对金融市场效率的影响,扩大了经济主体的选择范围，并可减少利率管制下信贷配给问题。,利率自由化能提高分配的公正性,一方面，至少存款利率解除压抑使得存款人的利益有了公正的对待；另一方面，信贷配给现象本身就隐含了不公正。,利率自由化对整体经济的影响。,三、国际上有关国家实施利率自由化的经验和教训,（一）利率自由化理论背景,凯恩斯理论：“不景气经济学”。,20世纪70年代以来，发达资本主义国家在高速发展中所积累起来的矛盾明显地暴露出来。一批主张经济自由主义的学派理论渐渐露出头角，并逐
9、渐取代了凯恩斯的管制思想。,新经济自由主义者的共同之处反对凯恩斯的政府干预的经济理论，反对垄断，维护竞争；他们都认为市场机制是完善的、高效率的，政府对经济的干预有弊而无益，主张金融自由化。,（二）利率自由化及其发展,两种利率自由化方式：,渐进的方式；一步到位方式。,渐进的方式逐步放开利率：即先放贷款，后放存款；在存款方面，先放长期，后放短期，先放大额，后放小额。,一步到位的形式，则是从金融压抑状态快速进入完全自由化状态。,从实践效果看，采行一步到位方式的发达国家（如英国），其利率自由化的效果比较好；而发展中国家采取渐进方式实施利率自由化的国家效果就要好一些。,总的来说，实施利率自由化的国家市场
10、机制作用明显增强，“金融脱媒”现象得到缓解，利率敏感性增强；大多数发展中国家的实际利率由负转正，并促使了间接货币政策工具的使用。,总体发达国家实施利率自由化的效果较好，而发展中国家的实施效果则不太理想。出现诸如实际利率过高，通货膨胀严重，整个金融体系出现危机，道德风险及逆向选择问题泛滥等等。有的发展中国家甚至不得不重新恢复了对利率的管制。,（三）实施利率自由化必须具备的前提条件,根据前面对各国利率自由化的分析，成功实施利率自由化必须具备一系列前提条件。,1、宏观经济稳定；,经验表明，凡是那些在稳定物价和其他宏观经济方面获得成功的国家，其利率自由化结果要远好于在宏观经济不稳定条件下实行利率自由化
11、的国家。,2、健全的金融体系；,金融机构是利率自由化的主体，而金融市场则是市场利率形成的基础。它们构成一个社会的金融体系。,货币市场发达时，在利率自由化的过程中，货币市场具有领先的作用，其所形成的利率较能敏捷反映经济体系对资金的供求。当对银行的存贷款利率的管制被取消以后，银行所订定的存放款利率通常与性质相近的某种市场利率保持联动关系。,资本市场与市场利率的形成不如货币市场那样直接，但资本市场的健全发展对于利率自由化后的金融稳定也是至关重要的。,健全金融体系的另一个方面是健全的金融机构：,一个竞争的环境和机制；银行必须从管制环境下被动的经营管理方式转变到积极主动的、符合市场需要的管理方式上来。,
12、3、严格而科学的金融监管体系。严格而科学的监管制度的要素包括：,（1）资本充足率和准入标准；（2）对内部贷款的限制；（3）制订管理资产等级划分的规则；（4）科学的审计标准。,4、健全的会计、信息披露和立法框架。,发展中国家的会计、信息披露和立法制度存在较大缺陷，妨碍了市场约束机制的运作和有效银行监管的进行。,四、有关我国利率市场化改革的一些问题,1、我国利率制度的特点,（1）管制比较严格。,所有的银行和非银行金融机构均要执行人民银行制定的同一存款利率。从1989年起，中央银行开始逐步放开放开贷款利率，但浮动幅度还比较狭窄,（2）制定利率水平和调整存贷款利率的最终权力在国务院。,（3）利率多轨制
13、：,计划利率体系；同业拆借市场为代表的“市场利率”；国有银行通过设立“帐外帐”、收回扣、贷款回存等方式变相提高存贷款利率的“灰色利率”；以民间借贷和典当行等形式出现的“黑色利率”。,2、我国实行利率市场化改革的必要性,任何一种间接货币政策工具的使用要想取得理想效果，市场化的利率是前提条件。,中国市场经济改革、商业银行改革、实行经济增长方式转变要求方面，以及世界经济一体化发展的趋势上，都将利率市场化的问题推到了面前。,3、我国实行利率市场化的初始条件,有利条件：,（1）社会主义市场经济的确立，为利率市场化提供了稳定的宏观环境；（2）金融环境明显改善；（3）法制法规建设的成就，为实行利率市场化提供
14、了法律保证。,不利因素,（1）国有企业运行机制尚不完善；（2）国有商业银行存在重要缺陷；（3）国有商业银行在我国金融业仍处于垄断地位，金融机构之间没有处在平等的竞争地位，良好的竞争环境和竞争秩序尚未形成；（4）金融秩序混乱的现象依然存在；（5）中央银行的监管水平和运用间接货币政策工具的能力尚有差距。,4、我国下一步金融改革之路应该如何进行,一方面进一步深入进行国有企业和国有商业银行的改革，健全货币市场，为利率市场化的实施创造条件；另一方面，谨慎、稳妥地进行利率市场化的实验。,我国中央银行已经初步设计出利率市场化改革的方案：,坚持渐进改革与国际惯例接轨的原则，先放开农村，后放开城市；先放开外币利
15、率，后放开人民币利率；先放开贷款利率，后放开存款利率。,五、金融约束与利率自由化,金融约束,指政府通过一系列金融政策在民间部门创造租金机会，已达到既防止金融压抑的危害又能促使银行主动规避风险的目的。,金融约束政策方面：,控制存贷款利率市场准入限制对直接竞争的管制,“金融约束”对金融中介行为的影响：,金融约束下的租金为银行提供了一个“特许权价值”，使得银行大部分的股本价值将来自未来的持续经营，这样经理人员就会为维持银行长期开展业务而努力。在金融约束环境下，银行只要吸收到新增存款，就可获得租金。,“金融约束”与企业行为：,金融约束使贷款中蕴含租金，加上银行有甑别企业的能力，就可以使拥有高素质的管理
16、人才和良好的投资机会的企业从金融约束中得到更多的租金份额。,“金融约束”与资金配置：,适当的“金融约束”可将银行之间的讨价还价和政府的行政引导结合起来，其结果可能即优于自由市场的结果，也优于贷款严格控制的结果。,“金融约束”的前提条件：,稳定的宏观经济环境；较低的通货膨胀率；正的实际利率；银行是真正的商业银行；政府对企业和银行没有或少有行政干预。,“金融约束”的理论评价：,前提条件在多数发展中国家不具备；必须考虑制度因素和体制因素，若政府干预或保护过多，可能成为“金融压抑”的代名词；如何防止“金融压抑”那些弊端？如何划分两者界限？理论上不能解释。牺牲了储蓄人的利益为前提的，存在另一中的不公平。,
