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1、,财务报表分析与决策,肖作平西南交通大学经济管理学院,目 录 一、公司高管财务分析与管理决策任务与挑战 二、公司高管解读财务报表 三、公司高管面临的财务政策分析与选择 四、公司高管财务分析 五、财务困境分析与评价 六、建立六个新的财务理念 七、财务绩效、财务政策与战略,学习要点和目标 1、解读财务报表 让你从财务管理的角度,了解财务报表的基本 知识和编制原理，建立与财务经理和人员沟通的基本语言，理解 报表中的财务管理思想、政策和战略。2、分析和评价公司财务业绩和风险 让你学会如何应用财务分 析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。3、参与讨论和制定财务政策及战略 让你掌握如何制定企业财 务政
2、策的要点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和 财务政策的含义，学会参与讨论财务计划和财务决策！,财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。阿伯拉汗.比尔拉夫 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。罗伯特.希金斯我担任过多家公司的董事，我认为不能用“消极”、“苟安”或“大腹便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。然而，董事会的批评者拥有充足的证据，我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实！Walter J.Salmon,哈佛大学教授，HBR，1993我们发现几乎没有董事关心信息的充分性，他们真正担心的是信息之多以至于没有足够的时间去消
3、化吸收。在美国的体制下，外部董事是兼职的，无论他们多么努力，他们投入某一个董事会的时间总是有限的。Jay W.Lorsch,哈佛大学教授，HBR，1995,财务管理？,公司治理？,一、CEO财务分析与决策挑战与任务 1、评价企业的经营和财务业绩（1）Profitability盈利能力（2）Cash Creation现金创造能力（3）Value Creation价值创造能力（4）Risk Control风险控制能力（5）Growth成长能力 2、高管团队和部门的激励和绩效考评（1）绩效考核的指标体系和关键指标（2）考核和激励的原则和实施办法,企业比以前更好还是更差？企业比竞争对手更强还是更弱？,
4、企业高管是否做出更出色的工作？是否增强企业的实力？是否应该给企业高管团队奖励？奖励多少？,3、分析和评价企业的财务政策（1）营运资本管理政策（2）负债政策（3）股利分配政策（4）投资政策 4、重新规划、制定或调整公司的财务战略（1）如何筹资？如何降低资本成本？（2）是否需要进一步调整财务政策？（3）如何调整和制订公司财务战略？5、财务安全保障和财务危机防范（1）财务状况健康（2）资金链稳定安全（3）财务困境和危机防范,企业高管有哪些调控企业健康持续发展的政策？如何调控？,企业目前的财务政策是否合适？是否需要调整或修正？,如何保证企业的财务状况健康、安全和可持续发展，防止发生财务危机？,公司价值
5、,资本结构政策 目标：债务安全有效 重点：适度负债；发挥负债效益；控制债务风险。,股利政策 目标：股东利益至上 重点：是否分红；分多分少；如何分红。,营运资本管理政策 目标：提高资产流动性 重点：控制存货；控制应收款；控制预付款。,投资政策目标：维护长期增长 重点：战略价值评价；技术效益评价；投资风险评价。,损益表,资产负债表,现金流量表,财务报表分析业绩考评,财务报表分析财务状况,经济增加值,自我可持续增长,财务战略矩阵,EVA0,EVA0,预计g自我持续g资金短缺,预计g自我持续g资金剩余,净利润0,净利润0,1,2,3,4,5,6,1类公司面临什么问题？采取什么财务战略？,2类公司面临什
6、么问题？采取什么财务战略？,4类公司面临什么问题？采取什么财务战略？,3类公司面临什么问题？采取什么财务战略？,5类公司面临问题？采取什么财务战略？,6类公司面临问题？采取什么财务战略？,财务战略矩阵,二、CEO解读财务报表资产负债表1、资产负债表（Balance Sheet）资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。
7、2、读懂资产负债表 资产负债表可以分为二类：标准资产负债表和管理资产负债表：,ABC公司标准资产负债表（2007-2008年12月31日）资 产 2008 2007 负债和所有者权益 2008 2007流动资产 流动负债 现金和存款 短期银行借款 有价证券 短期债券 应收账款 应付账款 预付账款 预收款 存货 到期的长期负债非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益 总资产 负债+所有者权益,资本结构负债与权益的比例,资产结构流动与长期资产的比例,股权结构持股比例,资产变现性（流动资产/流动负债）,营运资本管理（流动资产-流动负债）,如何降低筹
8、资成本或资本成本？加权平均资本成本WACC=50%205010(1-30%)=13.5,如何投资和配置资产提高效率？税后ROA=EBIT(1-T)/总资产 税后ROIC=EBIT(1-T)/投入资本,管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款 结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地
9、分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略。值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作：WCR=应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款,Working Capital Requirement,小口径公式,中口径公式,ABC公司管理资产负债表（2007-2008年12月31日）投入资本 2008 2007 占用资本 2008 2007流动资产 流动负债 现金和存款 短期银行借款 证券 短期债券 WCR 到期的长期负债非流动资产 非流动负债 金融资产 长
10、期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益资产净值 吸收资本,WCR增加，竞争力下降，财务转差！,WCR下降，竞争力上升，财务转好！,WCR是负数，OPM战略成功！,OPM=Other Peoples Money无本经营,无本赚息=利息支付为负数,投入资本占用资本有息负债所有者权益（流动资产流动负债）长期负债所有者权益,更一般，WCR=流动资产流动负债,大口径公式,How Wal-mart makes money?,零售业OPM战略的典范,中国移动2002-2007年资产负债表,現金及現金等價物淨增加 6,91819,420年初現金及現金等價物 64,46145,149,流动资产
11、占资产比 21%现金和银行存款占流动资产比 74%占资产比 15.3%,流动资产占资产比 37%现金和银行存款占流动资产比 91%占资产比 33.5%,中国移动2002-2007年资产负债表,現金及現金等價物淨增加 6,91819,420年初現金及現金等價物 64,46145,149,流动负债占资产比 21%长期负债占资产比18.4%总资产负债率39.5%有息负债率15.6%,流动负债占资产比 27.5%长期负债占资产比6.1%总资产负债率33.6%有息负债率6%,二、解读财务报表损益表 1、损益表（Income Statement）损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或一个月
12、期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营费用-管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净利润增加了股东的价值，而净亏损减少了股东的价值。2、读懂损益表 由于损益表的编制依据“权责会计制”，因此，利润不等于现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金。利润率是个复杂多样的指标利润率指标的多样性：,主营业务成本,三项费用,债权人的回报,政府的回报,剩余收益=会计利润经济利润,直接人工费用 主营 直接材料费用 车间管理人员工资福利 业务 其他直接费用
13、生产性固定资产折旧 成本 维修费 办公费 水电费 劳保费 其他 总 制造费用 成本*行政管理人员工资和福利费*办公设施折旧费*维修费*办公用品*低值易耗品摊销*办公费*差旅费*工会经费*职工教育培训费*劳动保险费 管理费用*待业保险费*咨询费期间*诉讼费*董事会会费费用*土地使用费*土地损失补偿费*技术转让费*上交管理费*无形资产摊销*存货跌价准备*坏帐损失准备*业务招待费 销售费用*广告费*运输装卸费*展览费*销售机构经费*销售人员工资福利佣金*保险费 财务费用*利息净支出*汇兑损失*银行金融中介手续费,成本战略=如何控制成本?,二、解读财务报表现金流量表 1、现金流量表（Statement
14、 of Cash Flows）现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。因此，该报表分别报告公司“来自经营活动的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量”（如资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等等）。三类现金均有：“流入”、“流出”、“净流入”之分：现金流入-现金流出=现金净流入,2、读懂现金流量表 通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源”和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目：（a）营
15、业活动现金流入-营业活动现金流出=营业活动净现金流入（b）投资活动现金流入-投资活动现金流出=投资活动净现金流入（c）筹资活动现金流入-筹资活动现金流出=筹资活动净现金流入 以上三项相加后可以得到：当期增减净现金=营业活动净现金流入+投资活动净现金流入+筹资活动净现金流入 年末结余现金=期初结余现金+当期增减净现金,造血,输血,放血,Cash is King！,现金为王！,Net Cash Flow from Operation is King of Kings！王中王！,理解经营性净现金的计算方法和含义：（1）直接法税后营业净现金流入=销售收入净额-销售成本（不含折旧和摊销）-销售费-管理费
16、-所得税-WCR的变动额（2）间接法税后营业净现金流入=净利润+折旧+摊销+利息*-WCR的变动额 经营性净现金流是“王中王”！没有经营性净现金，银行不可能持续给予贷款，股东不可能持续持有企业的股票！,小心：美女或野兽？,How Much Cash You Get in Your Operation?在经营过程中，你获取多少现金？实际经营NCF/应得经营NCF=？,应得的经营净现金,现金与利润的关系衡量企业利润的质量和竞争优势,其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。,可见：理论上，应得经营净现金净利润。故定义：现金创造能力实际经营净现金/应得经营净现金 若=1；说明企业实际收回的经营
17、净现金等于应得经营净现金；若1，说明企业实际收回的经营净现金超过应得经营净现金；若1，说明企业实际收回的经营净现金少于应得经营净现金。,Operations Investment Financing/RaisingSources*Sales of Goods/*Sale of Fixed Assets*Issues of Stocks&Bondsof Services*Sale of Long-term*Long-term DebtsInflows Financial Assets*Short-term Debts*Interests&Dividends*Long-term Debts Pay
18、-back Cash Operations Investment Financing/UsingSource*Purchases of*Capital Expenditures*Buy Stocks&Bondsof Goods/Services&Expenditure for M&A*Pay back Long-term DebtsOutflows*Sale&management*Investment in Long-term*Pay back Short-term Debts Expenses Financial Assets*Pay Interests&Dividends*Taxes Ne
19、t Cash Flows Net Cash Flows Net Cash Flows from Operation from Investment from Finance,ABC公司现金流量表 项 目 金 额A：营业净现金流入（直接法）：销售收入净额减：销售成本（不含折旧）销售及管理费用 税金 WCR的变动额经营现金净流入（NCF）小计B：投资净现金流入：加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产 收回到期投资 取得投资收益,经营净现金是王中王！King of Kings！创现能力=实际经营NCF应得经营NCF,减：资本性支出和并购（购建固定、无形和其它长期资产）投资支出的现金投资现金净流入小
20、计C：筹资净现金流入：加：长期借款增加 短期借款增加 吸收投资收到的现金减：偿还到期债务 支付筹资费用 支付利息 支付股利筹资现金净流入小计D：当期增减净现金（A+B+C）期初结余现金+当期增减现金 期末结余现金,筹资现金净流入0,正向筹资;筹资现金净流入0,逆向筹资.,投资现金净流入0,收回投资.,现金为王！,中国移动 2003-2007年现金流量表,中国移动2003-2007年现金流量表,1、每年的经营净现金显著超过净利润，折旧，摊销和利息的总和，说明现金创造能力很强！2、每年的经营净现金超过投资净现金（支出）和筹资净现金（支出），且有节余。说明每年创造的经营净现金足于支付投资现金支出和逆
21、向筹资所需现金！3、年末现金余额逐年增长，2007年末拥有现金余额788.59亿元，加上银行存款1096.85亿元，共计1885.44亿元。,中国联通和中国移动现金流量表（百万元）,中国夏新2002-04年现金流量表（百万元）,加强现金管理!现金为王!经营性净现金是王中王！,二、解读财务报表”三表“的关系,解读财务报表，理解财务报表的分析要点，谨防资金链断裂!,DJIA道琼斯工业股票平均价格指数,Dell过去10年的市场占有率,Dell自IPO以来的销售业绩,Dell Computer净利润&经营性现金流量,Dell Computer流动比率,Dell Computer存货周转天数,Dell
22、Computer应收账款周转天数,Dell Computer应付账款周转天数,Dell 现金转化周期Other Peoples Money,Dell Computer雇佣人数,研发比例:Dell,IBM,HP,销售及管理费用比率:Dell,IBM,HP,Dell:R&D,SG&A变动趋势,Dell的秘密:低成本战略,竞争战略6要素Direct selling(直销)Make-to-order manufacturing(订单制造法)Strategic Alliance(战略联盟）Outsourcing maintenance service(外包维修服务）Selective R&D（选择性研究
23、开发）Flexible Employment（弹性雇佣政策）,个人电脑行业的价值链,Traditional value chain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/direct sales value chain(Dell,Gateway),供应商制造电脑部件,制造商组装电脑(库存或经销商),经销商市场促销,终端用户购买电脑,经销商或制造业向最终用户提供服务,供应商制造电脑部件,制造商根据订单组装电脑,终端用户购买电脑,制造业或维修商提供服务,Microsoft:差异化战略的完美模式Quality of Earnings,Quality of Assets,Cash
24、Flow,Microsoft:营业收入与净利润,Microsoft:R&D,Microsoft:广告促销支出,Microsoft:递延收入,Microsoft:资产总额、现金及短期投资,Microsoft:应收账款及存货,Microsoft:固定资产、长期投资、商誉,Microsoft:经营活动现金流量,Microsoft的秘密:差异化战略,竞争战略要素维护软件行业的领导地位致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发不惜代价保护版权拒绝技术的授权使用注重企业形象塑造与广告促销 专注于拿手好戏,辨认危险信号,常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨
25、在“提升”利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠,消除会计信息失真,虚拟资产剔除法,异常利润剔除法,关联交易剔除法,审计报告分析法,现金流量分析法,现金流量分析,经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？原因何在？经营活动的现
26、金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的，还是其他原因产生的？经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？二者之间存在哪些不确定性因素？AR，INV，AP的变动是否正常？是否存在下年度初的大量退货？是否存在突击还款的现象？,评价流动性和财务风险的现代方法-匹配战略（Matching Strategy),匹配战略将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险(Interest-rate Risk)和筹资风险(Funding Risk)理财禁忌短借长用WCR属性短期资金占用抑或长期
27、资金占用?中国国情及制度背景上市公司负债率很低短借长用司空见惯,创始资本（98/12/31）留存收益比 借债：500万 资本结构 留存收益/净利润 权益：500万 借债/权益=1=50%合计：1000万 净利润 资产股利50万 100万 留存收益 99/12/31 1000万 99/12/31 50万 固定资产660万 年折旧60万 净利润率 销售收入 资产周转率 净利润/销售 1000万 销售/资产=1=10%图1：ABC公司的第一经营周期（1998/12/31-1999/12/31）,二、解读财务报表经营政策与财务政策的关系,新投入：留存收益50万，借债50万 资本（99/12/31）留存
28、收益比 借债：550万 资本结构 留存收益/净利润 权益：550万 借债/权益=1=50%合计：1100万 净利润 资产股利55万 110万 留存收益 00/12/31 1100万 00/12/31 55万 净利润率 销售收入 资产周转率 净利润/销售 1100万 销售/资产=1=10%图2：ABC公司的第二经营周期（1999/12/31-2000/12/31）,财务政策,经营政策,4、ROE留存比例自我可持续增长率g 2050 10,2、资产、权益、负债、收入、利润，年增长率 10,1、四大财务经营指标不变-负债比率50不变-分红比例50不变-资产周转速度1(次)不变-销售净利润率10不变,
29、3、净资产收益率(ROE)不变，ROE=20%,上述图表具有如下特征：,5、公司对未来的销售预测可能面临二种情况，这意味着什么？（1）未来销售增长率10%（2）未来销售增长率10%,预计销售增长率 资金状况 财务政策 15%资金短缺 g=ROE留存收益比例=20%50%=10%5%资金剩余 预计销售增长率 资金状况 财务政策,增加负债减少分红增发新股,减少负债增加分红回购股份,注意：动态看，若公司资金短缺，但仍有结余现金，其可以通过调整资产结构使用结余现金使之成为物质资产，解决其资金短缺问题！,企业价值最大化,1,2,3,4,三、CEO面临的财务政策分析与选择,企业价值最大化,债务管理要点优化
30、负债使之安全有效1、适度负债2、充分发挥负债效益3、防范发生财务困境 或财务危机,利润分配管理要点 股东利益至上1、是否现金分红2、多分还是少分3、如何分红4、是否稳定分红,投资管理要点提高投资效益维持长期增长1、投资项目的可行性评价2、战略性投资价值评价3、投资项目技术性效益评价4、投资项目的风险评价,营运资本管理要点提高现金创造能力1、三控措施：控制存货、应收款、预付款2、OPM战略：构造竞争优势，实施OPM战略,（一）财务政策资本结构的主要理论和争议,伟大的实务派财务学家,适度负债理论传统理论（Traditional Approach）（1）假设：债权人和股东对企业财务风险的态度Kd 和
31、 Ks 与企 业的负债比例（D/V）有关。无论债权人或股东，当 D/V 适度，Kd 和 Ks 与不变，当 D/V 过度，Kd 和 Ks 将逐步上升。（2）结论：*Ka与（D/V）呈“碟型”关系，先降后升；*企业的价值与负债比例成“反碟型”关系，先升后降。（3）图形：K V Ks V=EBIT(1-T)/WACC WACC=50%*20%+50%*10%(1-30%)=13.5%WACC=KS WACC=Ka WACC=Kd Kd D/V D/V,WACC与资本结构的关系,WACC与负债比例关系,11.44%,WACC最小,V=EBIT(1T)/WACC,高度负债区间,过度负债区间,中度负债区间
32、,低度负债区间,适度负债区间,高效益,低效益,高负债,低负债,效益优良适度负债三九药业=36.8%;用友软件=25.3%紫金矿业=26.85%；洛克希德=39%；沃尔沃集团=36%丰田=34%；西斯科=31%麦当劳=33%；必和必拓=24%,高效益-低负债盈利能力强现金充足,高效益-高负债快速成长,高负债-低效益财务状况恶化,低负债-低效益低速成长,谷歌=0%；苹果=0%;HP=6%星巴克=0%；美鹰=0%Nike=5%;雀巢=12%3M=10%;Sanofi=10%移动=12%；,福耀=62%;宇通=68.9%MGM=64%;Goodrich=46%肖通讯=62%;美洲通信=61%挪威电信=
33、57%；葡萄牙电力=65%,夏新100%；厦华 100%;上航=91.35%;东航=98%海航=86.2%；南航=88.62%ST科龙100%,乐凯=7.81%ST东源4.23%宏博股份6.34%福晶科技 7.67%,（二）财务政策股利政策的主要理论和争议,高分红,低分红,保护投资者利益,损害投资者利益,高分红保护利益盈利现金创造能力强分红后留存收益足于发展,高分红-损害利益盈利现金创造能力强高分红谋求高管和大股东利益最大化,低分红-损害利益盈利现金创造能力弱没有利润和现金可供分红,“三光公司”连续多年高分红：张裕A08年10股12元，MBO后5年26位高管分红1.74亿元；水井坊08年10股
34、10.53元；驰宏锌锗=06年10股30元,07年20元。,现金奶牛连续多年高分红：万科连续20年分红；盐湖钾肥连续12年高分红；08年10股16.72元；贵州茅台08年10股11.5元。,穷公司连续多年不分红：金杯、中纺14年不分红；ST轻骑等37家超过10年不分红。吝啬鬼连续多年不分红：西北轴承、莱茵10多年不分红；海药、吉药、三普12年不分红；中石油高利润低分红。,低分红保护利益盈利现金创造能力强分红可能影响发展,择机分红依财务和投资机会分红大恒科技：不分红EPS0.29元;NCFPS=0.46元紫金矿业：10股1元EPS0.22元;NCFPS=0.28元鄂尔多斯：10股1.015元EP
35、S0.40元;NCFPS=1.43元,分红高低可以保护 投资者利益吗？,现金股利政策的综合决策模型 有 未来 高 投资 现有 机会 无 高 充裕 盈利 负债 现 现金 低 程度 中 金充裕 分 短缺 低 红,可分红,不分红,（三）财务政策营运资本管理的主要理论创新和革命 营运资本管理政策 资产负债表特征 损益表特征,EBT/EBIT1,EBT/EBIT=1,EBT/EBIT1,流动资产中，现金和类现金少，应收款、预付款、存货多；流动负债中，短期有息负债多，无息负债少,流动资产中，现金和类现金较多，应收款、预付款、存货较少；流动负债中，短期有息负债较少，无息负债较多,流动资产中，现金和类现金多，
36、应收款、预付款、存货少；流动负债中，短期有息负债少，无息负债多,负营运资本,零营运资本,正营运资本,控制存货、控制应收款、控制预付款，实施OPM战略增强现金创造能力,营运资本政策和管理沃尔玛、家乐福和戴尔的OPM战略（Strategy of Other Peoples Money）（1）财务报表的特征：*应付款大，应收款少，存货几乎为零；*利息支出为负数；*沃尔玛：销售利润率低（3%-4%），ROE高（19%-22%）。戴 尔：销售利润率低（5%-7%），库存天数低（4天）。（2）成功商业模式*巨大的品牌效应；*有效的物流配送系统；*可以复制的经营单位；*服务较好、品种齐全、质量保障、价格低廉
37、。,（3）沃尔玛和家乐福OPM战略的特征分析 第一，损益表上的特征：财务费用下降，甚至为负数。（A）财务净费用占比财务净费用/营业收入（下降或负数）（B）财务费用支出程度税前利润/息税前利润 EBT/EBIT（比较高，1或=1）第二，资产负债表的特征：营运资本需求量下降，即从流动资产看，应收款少，预付款少，存货少；从流动负债看，短期借款少，预收款多，应付款多。（A）现金、存款、有价证券占比高，应收款、预付款、存货占比低；（B）短期贷款少，预收款、应付款多。第三，现金流量表的特征：实际经营性净现金应得经营净现金（A）获现率实际经营净现金/应得经营净现金（1或1）,（四）财务政策投资政策和决策（1
38、）投资项目可行性评价（A）技术和商业模式可行性（B）市场需求可行性（C）财务可行性（D）宏观经济可行性（E）环保可行性（F）交通、能源、水源等保障可行性（G）技术和管理团队可行性（H）社会、文化、政治、宗教等可行性（2）投资项目的战略投资价值评价：投资价值何在？（3）投资项目的筹资政策评价资金来源：（A）权益资本发行股票、增发新股、配股（B）债务资本银行贷款、发行债券、可转债（C）资本成本权益资本成本=？债务资本成本=？WACC=？（4）投资项目的财务效益评价：保本点=？保利点=？回收期=？NPV=？IRR=？（5）投资项目的投资风险分析与评价（A）保本/利点分析（B）敏感性分析（C）矩阵式弹
39、性分析,（1）产品生命周期曲线Sales Test Growth Mature Decline t,现金流与时间的关系,t,高危投资区：高风险-低收益,（2）收益分布 V 曲线 研发 改进 设计 制造 装配 总成 营销 物流 品牌 高收益 低收益 高收益,高危投资区：高风险-低收益,四、CEO财务分析财务指标体系和分析方法 你无法管理你所无法度量的东西。威廉.休利特（一）财务报表分析的主要问题分析什么？1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？净资产收益率（ROE）=？投入资本收益率（ROIC）*=？销售利润率=？经营费用比例（经营费用/销售收入）=？*注意：ROIC是EBIT与
40、投入资本之比，其中：投入资本=（需付息债务金额+权益资本）=（现金+WCR+固定资产净值），此外，如果计算税后ROIC，分子则用EBIT（1-T）。2、公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？经营现金流量0？现金偿债倍数=现金/到期长债=？流动比率=？速动比率=？,3、公司面临的风险（Risk）有多大？财务风险（财务杠杆）=？经营风险（经营杠杆）=？负债/权益=？总负债/权益=？本息保障倍数=？利息保障倍数=？4、公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？总资产周转率=？存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？应收账款周转
41、率（年销售/平均应收账款）=？5、现金创造能力 销售获现率=？总资产获现率=？投入资本获现率=？实际经营净现金/应得经营净现金=？6、上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning&Market Performance）如何？每股净利润（EPS）=？每股股利（DPS）=？市盈率（P/E）=？每股净资产（BVEPS）=？,7、公司创造价值（Value Added）了吗？EVA（经济增加值或经济利润）=？MVA（市场增加值）=？资产创值率=？销售创值率=？9、公司的增长能力自我可持续增长能力=？成长性=？（二）财务指标体系和财务报表的分析方法 1、财务指标体系和财务比率分析（1）任
42、何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指标体系是各类各项指标的系统化，其基本能够系统、全面、综合反映企业财务状况。（2）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为47类，共计1522个指标。当然，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）进行分析。,财务指标体系,盈 利 能 力,资产使用效率,资 产 流 动 性,负债管理能力,现金创造能力,财富增值能力,资本市场表现,资 本 盈 利 能 力,资 产 盈 利 能 力,销 售 盈 利 能 力,短 债 支 付 能 力,营运资本管理能力,长期资产使用效率,总资产使用效率,短期资产使用效率,偿 债 能 力,负 债 程 度,资 产 获
43、现 能 力,资 本 获 现 能 力,销 售 获 现 能 力,市 场 增 加 值,经 济 增 加 值,资本市场表现,资本市场表现,新增：现金创造能力指标注意：债务偿还能力指标,指标计算公式和含义见财务指标计算公式一览表,企业现金分析与管理的重要指标,2、财务分析方法（1）财务比率分析 盈利能力指标 资产使用效率指标 流动性指标 负债能力指标 价值创造指标 股东收益指标（2）历史（纵向）比较分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较（3）同业（横向）比较分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较（4）结构分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较（5）因素分解 盈利能力的分解 风
44、险的分解 增长能力的分解 价值创造的分解（6）财务政策评价和财务战略矩阵分析 财务政策评价 财务战略矩阵分析,三维分析,沃尔玛=3%,沃尔玛=5.6%,沃尔玛=14%,沃尔玛=20%,中移动=35%中联通=15%,中移动=32%中联通=11%,中移动=50%中联通=30%,中移动=18%中联通=7%,中移动=22%中联通=7%,盈利能力指标体系,（1）财务比率分析,2007年茅台成功提价营业利润率上升,谁是酒王茅台vs.五粮液？,（2）历史对比、横向对比和结构对比分析 三维分析（Three-Dimension Analysis）计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业历史财务指标
45、、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。,年销售收入,历史比较和发展趋势分析联想2001-2007年销售收入和销售利润率,（3）主要财务指标的因素分解分析ROE分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。企业盈利能力ROE的影响因素分析：EAT EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EATROE=-=-权益 销售收入 投入资本*EBIT 权益 EBT*通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则
46、结果是“总资产周转率”。,销售盈利能力,资本（产）使用效率,财务费用支付程度,财务杠杆效应,税负效应,经营性竞争优势,财务性竞争优势,税惠优势,2005-2008年苏与国美的ROE分解分析,为何自2006年以来，苏宁的ROE一直高于国美？,ROE,苏宁、国美EBIT利润率比较分析,苏宁、国美投入资本周转率比较分析,苏宁、国美杠杆水平比较分析,苏宁的EBIT利润率高于国美,苏宁的资本周转速度快于国美,苏宁的财务杠杆低于国美,苏宁的EBT/EBIT低于国美,1、2005-2008年，苏宁的EBIT利润率呈现上升，国美呈现下降；至2008年，苏宁的EBIT利润率大大超过国美；即苏宁的销售盈利能力较强
47、。2、2005-2008年，苏宁和国美的投入资本周转次数均呈现下降；国美下降后企稳，苏宁继续在下降；但2008年，苏宁的投入资本周转次数仍高于国美，即苏宁的投入资本使用效率较高。3、自2006年，国美的投入资本/权益始终高于国美，即国美的财务杠杆较高。4、国美的EBT/EBIT始终高于苏宁，即其OPM战略和资本运营能力较强。5、2005-2007年苏宁各年的实际税赋比国美高，但2008年，国美的实际税赋比苏宁高。,实际上，国美ROE低于苏宁最主要的原因：一是国美的EBIT利润率远低于苏宁，而EBIT利润率低于苏宁的主要原因在于其销售成本较高；二是国美的投入资本周转次数较低！,2007年前，苏宁
48、税赋高于国美2008年后，苏宁税赋低于国美,2002-2006年度五粮液与茅台的ROE因素分解和OPM战略,中国五大行业十大企业的ROE 影响因素分解分析,（3）主要财务指标的影响因素分解分析经营风险与财务风险（a）经营风险：是企业因经营状况和经营环境变化引发销售收入的变化，导致EBIT的变化。例如，企业销售对经济周期变化极为敏感，导致经济衰退时其EBIT下降。企业的经营状况和经营环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高。一般来说，经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。研究表明：不同的行业具
49、有不同等级的经营风险。例如，高科技产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经营风险的行业。,同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有：第一，企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产品单一、资本金较少而面临较大的经营风险。第二，在其它因素不变的情况下，对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。第三，产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。第四，原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。第五，投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企
50、业的经营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格，表明企业的经营风险较小；反之较大。,第六，经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动，经营风险较大。反之，这一比例越小，经营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小。因此，经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。（b）财务风险：是企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或EBIT的变化，导致企业净利润的变化。例如，过度举债或利用高息负债导致其财务费用增加，或财务费占EBIT比重上升，导致企业净利润率下降。企业债务
