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1、欧洲中央银行与统一货币政策,欧盟经济专题之二,欧洲中央银行体系与欧盟的货币政策,欧洲中央银行体系的构成及组织机构 最高货币决策机构：欧洲中央银行（ECB）行长理事会（the Governing Council）执行董事会（the Executive Board）执行机构：成员国中央银行（NCBs）普通理事会,中央银行的职能,发行的银行：独占货币发行权，因此也承担起 对调节货币供应量、稳定币值的重要责任。银行的银行：集中保管商业银行的准备金，并对它们发放贷款，充当最后贷款者；作为全国票据的清算中心，并对所有金融机构负有监督和管理的责任。国家的银行。中央银行是国家货币政策的执行者和干预经济的工具，
2、代表国家执行金融政策，代为管理国家财政收支以及为国家提供各种金融服务。（代理国库、代理发行政府债券、为政府筹集资金、代表政府参加国际金融组织和国际金融活动，制定和执行货币政策）。,欧洲中央银行的特点,高度独立性：不接受来自任何欧盟机构、组织、成员国政府以及其他机构的指示高度稳定性：首要目标是保持价格稳定高度透明性：新闻发布会、年度报告、与学术界的交流活动,欧洲中央银行体系的政策目标与任务,主要政策目标：保持物价稳定，并在保持物价稳定的前提下，支持欧盟的经济增长与充分就业政策。主要任务：确定和实施欧盟的货币政策执行与第109条规定相符的外汇业务拥有和管理成员国的官方外汇储备促进支付系统的顺利运行
3、,欧洲中央银行体系的货币政策工具及传导机制,欧洲中央银行体系的货币政策工具公开市场操作（Open Market Operations）短期融资操作 长期融资操作（WSJ消息：2012年2月29日欧洲央行将进行第二次长期再融资操作。通过这一操作，欧洲央行将向欧元区银行提供低息3年期贷款。预计银行业的借款规模将高达1万亿欧元。）微调操作 结构性操作 存贷款便利（Standing Facilities）利率走廊：2011.4.17 Deposit facility 0.5%Main refinancing operations 1.25%最低存款准备金（Minimum Reserves）,欧洲央行货
4、币政策传导机制,官方利率,预期,银行和市场利率,货币、信贷,资产价格,汇率,工资物价制定,商品和劳动市场供需,国内物价,进口价格,物价稳定,欧洲中央银行的货币政策策略之一 对价格稳定的量化,确立首要目标，着眼中期，求稳缓变 欧洲中央银行在制定货币政策时采取的是“两条腿战略”，其一是0%2%的通货膨胀指标，其二是广义货币M3的变化，1999年欧洲中央银行所确定的M3增长速度的参照值是4.5%，这表明欧洲中央银行的货币政策战略制定者的谨慎态度。ECB于2003年修正了对物价稳定的界定：中期内统一消费价格指数（HICP）的通货膨胀年增长率低于但是接近2%。HICP：即欧元区各国统计局和欧盟统计局共同
5、编制的家庭最终货币性消费指数的加权指数。,欧洲中央银行的货币政策策略之二利用经济分析和货币分析两大“支柱”分析价格变动的风险,1、经济分析（Economic Analysis）基于大量的经济和金融数据、针对影响价格稳定的短期风险而进行的分析。短期内价格水平的变化在很大程度上是由商品、服务和要素市场上的供需所决定。因此，关注的主要变量有：总需求、总产出和劳动力市场的变化；广义的物价和成本指数的变化；财政政策的变化；资本市场和劳动力市场的状况；欧元区国际收支的变化等。主要是通过分析经济和金融活动，评估经济冲击、经济发展态势和经济预期在短期内对价格稳定的影响2、货币分析（Monetary Analy
6、sis）主要分析货币和信贷总量的增长，从较为长期的角度评估货币对价格的影响，以及金融失衡和资产价格泡沫。货币的变化包含着未来物价变化的信息，因此有助于对物价稳定的风险进行总体评估。ECB把货币供应量指标从一系列备选指标中挑选出来，并公布广义货币M3增长率的参考值，向公众清楚地表明了它进行货币分析的意图。大量实证分析表明，在M3与物价水平和其他宏观变量之间，存在一种稳定的关系。M3还预示了未来，特别是中期的通货膨胀变化。,欧元区统一货币政策的二元性矛盾,欧洲中央银行较强的独立性和较弱的责任性之间的矛盾欧元区货币政策的统一制定与分散执行之间的矛盾 欧洲中央银行统一的货币政策与分散的银行监管政策的矛
7、盾 汇率机制(ERM）中，欧元区区内国和区外国汇率机制的不对称设计将产生矛盾,1、各国（地区）中央银行货币政策的最终责任性比较,2、欧元区货币政策的统一制定与分散执行之间的矛盾,根据马约及其附件（欧洲中央银行体系和欧洲中央银行法令）中的相关规定，欧洲中央银行体系采用二元制模式。欧洲中央银行和欧元区国家的中央银行一起被称为欧元系统（Eurosystem）。欧洲中央银行坚持“权力分散”原则。规定，在认为可能和适度的程度上，欧洲央行应该借助于各成员国的央行进行政策操作。正是这种独特的二元制模式导致了欧元区货币政策的统一制定与分散执行之间的矛盾，也就是各成员国可以通过影响本国的中央银行来干扰统一货币政
8、策的执行。,3欧洲中央银行统一的货币政策与分散的银行监管政策的矛盾,欧元区货币体系最独特的特征之一就是货币政策由欧洲中央银行掌握，而监管的责任却由各成员国控制，这种二元性结构设计导致许多问题。随着银行业一体化的发展，完全可能出现很多跨国经营的银行。监管没有统一，跨国银行母国的监管机构为了本国银行的利益，不愿意披露本国银行的有关信息或者信息披露不充分，这会造成东道国监管当局无法充分了解在本国开业的跨国银行的大部分信息。这种状况不利于预防银行危机，很容易导致银行危机的发生,4汇率机制(ERM）中，欧元区区内国和区外国汇率机制的不对称设计将产生矛盾,汇率机制是按照以欧元为中心的“不对称”的汇率体系来
9、设计的，其运作程序由欧洲中央银行与区外国家的中央银行协商确定。这一机制的特点就是市场汇率围绕中心汇率在某一区间内波动。汇率波动的区间相对较宽，可以由有关国家具体决定，不同的国家可以选择不同的波动区间，但一般不超过正负15%的幅度。该体系的稳定锚就是欧元。当市场汇率达到波动区间的上下限时，原则上双方必须实行干预。不过，如果这种干预与任何一方物价稳定目标相冲突时，它就可以不履行这种义务。,解决欧元区统一货币政策二元性矛盾的协调改进措施,欧盟各成员国应加快政治一体化的发展 继续改革欧洲中央银行的决策机构 完善现行的财政预算制度和稳定与增长公约 建立一个新的超国家机构来集中履行银行监管的职能,欧元汇率
10、变动及其影响因素,国际资本流动是欧元汇率变动的主要决定因素 基本经济因素：美国和欧元区的经济走势国际收支仍影响欧元汇率变动欧元区与美国的相对利率水平对欧元汇率走势有影响 政策性因素 金融是国民经济和世界经济的命脉和血液，金融资本是资本最高和最抽象的表现形式，是资本对人类社会的最高统治。谁控制了金融，谁就控制了世界。,欧元对美元汇率变动（1年）低谷：2010年6月；高点：2011年5月,欧元兑美元汇率（最近1年）,欧元对美元汇率（5年）低谷：2010年6月；高点：2008年4月,欧元对美元汇率（最近5年）,欧元十年成效（欧元区内部）,确保了物价稳定独立性增强了欧洲央行的可信度低通胀带来低利率贸易
11、和投资加快发展金融市场逐步整合减少了货币交易费用,降低了生产成本。增加了社会消费,刺激企业投资推动经济改革,实现国民经济持续和稳定发展,欧元对区内经济的影响,欧洲央行在逆境中确保了物价稳定。1999-2007年间，欧元区通胀率为2.0%，德国为1.6%，低于德国马克时期以及美国的2.7%。核心通胀率（不包括能源、烟草、食品和饮料的调和消费者价格指数）更低。,HICP-Overall index,Annual rate of change,Eurostat,Neither seasonally nor working day,2、独立性增强了欧洲央行的可信度,克服了重重干扰和困难，坚守独立性。成
12、员国政府曾多次对欧洲央行利率和汇率政策施加影响；2007年，法国总统萨科奇严厉指责欧洲央行，要求设立一个经济政府来制衡欧洲央行的影响，欧元集团主席容克力劝央行应该将货币政策和区内财政政策更紧密协调。,3、低通胀带来低利率,欧元区货币和资本输出一直保持较低水平。原因就是央行树立起的可信度和通胀预期稳定在低位。其他因素应包括：区内规模大、流动性强的金融市场的发展以及国际投资者对欧元的认可。低利率为企业、消费者和成员国创造了良好的融资环境，促进了欧元区的经济增长和投资。但有人认为低利率助长了地产泡沫。,4、促进了贸易和投资,消除了区内企业货币兑换成本和汇率风险，推动了企业在区内的贸易和投资。贸易活跃
13、，区内贸易占贸易总量的比例超过50%。区内贸易占区内GDP的比重从1999年的27%左右上升到2006年的32%。问题：各种研究的结果不同，欧元引发的贸易增速从3%到30%不等；很难确定贸易增长哪些是由欧元引起的，哪些是由其他因素引起的。对投资的影响缺乏实证检验。,5、促进了区内金融市场的整合,实施金融服务行动计划；包含42种协调证券交易、银行和保险行业、退休计划和其他金融服务制度的措施。投资服务指南、证券发行指南、市场违规指南。增强了市场竞争，提高了市场透明度，使投资者受益；债券市场完成了整合；股票市场整合速度较慢。,6、银行业有所整合，但面临调整压力,国内银行仍是筹资主渠道银行之间竞争加剧
14、银行数量大大减少,7、应对内外部冲击的能力是否得以增强？,缺乏研究成果和结论未形成一个理想的货币环境如果就美国2000年网络泡沫破灭和9.11对美国经济的影响，欧元区较好的抵御了外部需求和供给方面的冲击应对2007美国次贷危机和2008全球金融危机则是不得力的。,经济增长势头温和,1999-2007年平均经济增长率为2.1%，低于美国的2.7%，欧元区经济依然严重依赖于美国利率政策仍受美国影响成员国经济增速参差不齐,8、预算制度：执行不严,预算赤字占GDP的比例，德国四年超标，法国三年超标。主权债务危机国更加严重公债水平同时也超标改革稳定与增长公约,9、区内竞争力差异仍大,指标：单位劳动力成本
15、，经常账户差额、通货膨胀率决定实际竞争力。在经常账户差额方面，西班牙从占GDP比率2.9%的盈余变为10%的赤字（2007），德国则由有赤字变为盈余7.6%。赤字过大会影响未来经济增长。意、法、西单位劳动力成本大大提高，影响竞争力和增长。低通货膨胀率国家实际竞争力提高。,“欧猪五国PIIGS”主权债务危机,Portugal葡萄牙、Italy意大利、I r e l a n d爱尔兰、G r e e c e希腊、S p a i n西班牙 这些国家经济下滑，债台高筑，赤字和债务像两座大山，信用评级被调低。,危机原因,金融危机的深化和国际金融机构的投机和炒作 统一的货币政策和分散的财政政策经济结构失衡
16、和高福利的社会保障体系,原因之一金融危机的深化和国际金融机构的投机和炒作,美国的次贷危机引发了全球性的金融危机和经济衰退，欧元区经济增长率由2007年的2.8%下降到2009年的-4.1%，失业率急剧上升。为了应对危机：一方面各国政府都采取积极的财政政策以刺激经济，核心就是增加政府的财政支出以此来扩大投资和消费另一方面，欧洲中央银行采取宽松的货币政策向市场提供的充足流动性。低利率环境使得政府债务融资成本下降，各国政府大量发行国债，公共债务急剧增加,思考题,1.战后欧洲经济一体化发展历程及其特点2.欧洲经济货币联盟的趋同标准以及如何看待稳定与增长公约引发的争议3.欧洲货币联盟建设的理论基础与实际
17、进程,统一的货币政策和分散的财政政策,金融危机爆发以后，成员国只能借助扩张性的财政政策来刺激经济。这使得2009 年欧元区各国更是全部越过稳定与增长公约规定的标准。另外，当个别国家面临经济困难时，因为不必担心货币和物价不稳定的负面影响，及其有可能采取激进的扩张性的财政政策。而且由于财政赤字存在溢出效应，不利的后果将很大程度上转嫁给欧元区其他国家。,“欧猪五国”经常账户逆差占GDP比率,经济结构失衡和高福利的社会保障体系,欧元区成立10余年来，区域生产能力并没有太多的提高，整个欧元区特别是“欧猪五国”劳动生产率增长缓慢，主要成员国自2005 年以来都处于停滞不前甚至下降的状态，整个区域面临提高效率、降低成本的压力。,参考书目,奥托马伊辛（Otmar Issing）等著欧元区的货币政策，中国金融出版社2010年3 月。塞尔维斯特尔.C.W.艾格芬等著欧洲货币与财政政策，中国人民大学出版社2003。吴文旭论欧洲货币联盟及欧元西南财大出版社。陈亚温等著欧元经验与效应，经济科学出版社2006。,
