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1、0,公司财务 孙谦,南洋EMBA,NBS Sun Qian,1,第一章 公司财务：引言,公司财务和财务经理商业经营的组织形式财务管理的目的代理人问题和公司控制金融市场与公司,1.2,NBS Sun Qian,2,公司财务,财务管理中的一些重要问题公司应该进行哪些长期项目投资？如何进行长期融资以支持长期投资？如何打理日常的财务活动？财务经理要回答所有这些问题,1.3,NBS Sun Qian,3,财务经理,公司中最高的财务经理一般为财务总监Treasurer 负责现金管理，信贷管理，资本支出以及财务计划Controller 负责税务，成本会计，财务会计以及数据处理,1.4,NBS Sun Qia
2、n,4,财务管理决策,资本预算投资哪些长期项目资本结构如何筹措资金来进行投资？举债还是发股?营运资本管理如何打理日常财务？,1.5,NBS Sun Qian,5,经营组织的形式,三种主要形式个体所有合伙经营一般有限公司小公司有限法偿公司,1.6,NBS Sun Qian,6,个体户,优点低门槛所受管制较少所有人独得全部利润缴纳一次个人所得税,缺点寿命有限股本局限于个人财富无限法偿股权难以售卖,1.7,NBS Sun Qian,7,合伙经营,优缺点类似个体户,1.8,NBS Sun Qian,8,公司,优点有限法偿永续经营所有权和经营权相分离易于转让股权便于融资,缺点产权和经营权分离双重征税,1
3、.9,NBS Sun Qian,9,财务管理的终极目的,什么是公司的目的?利润最大化?成本最小化?市场分额最大化?股票现值最大化?股票价格最大化是否是唯一目的?,1.10,NBS Sun Qian,10,代理人问题,代理关系老板雇人打理业务股东雇佣经理来管理公司代理人问题主佣之间的利益冲突管理目的和代理成本,1.11,NBS Sun Qian,11,管理管理者,经理人员的报酬用激励机制来调和管理者和股东之间的利益冲突公司被吞并的危险可以改善公司的管理 其他参与者,1.12,NBS Sun Qian,12,金融市场,流入公司的现金初级和二极市场交易商市场和拍卖商市场上市与柜台交易NYSENASD
4、AQ,1.14,NBS Sun Qian,13,第五章:货币的时间价值,未来值和复利现值与折现现值与未来值,NBS Sun Qian,14,基本定义,现值未来值利率 不同时间值的汇率折现率资本成本机会成本所需收益,NBS Sun Qian,15,未来值：一般公式,FV=PV(1+r)tFV=未来值PV=现值r=每期利率T=时期数未来值的利息因子=(1+r)t,NBS Sun Qian,16,复利效应,单利复利考虑下面的例子,本金为$1000,利率为5%：以单利计算的FV=1000+50+50=1100以复利计算的FV=1000(1+.05)2=1102.50额外的2.5块钱是利滚利的结果,NB
5、S Sun Qian,17,现值,为实现某一未来值现在我需要投资多少?FV=PV(1+r)t 变形PV=FV/(1+r)t折现就是为某一指定未来值找出对应的现值.如果不加说明，“价值”就是指现值.,NBS Sun Qian,18,现值重要关系,给定利率，投资期限越长，所需现值越低。给定投资期限，利率越高，所需现值越低。,NBS Sun Qian,19,基本折现公式,PV=FV/(1+r)t这个公式里有4个变量PV,FV,r and t任知其三，可解其四,NBS Sun Qian,20,折现率,我们经常需要计算某一投资所隐含的投资回报率将现值公式变形可解得 rFV=PV(1+r)tr=(FV/P
6、V)1/t 1,NBS Sun Qian,21,折现率 例 1,考虑一项投资，今天付1000元，5年后得1200元，求利率。r=(1200/1000)1/5 1=.03714=3.714%,NBS Sun Qian,22,求解时期数目,FV=PV(1+r)t变形得 t=ln(FV/PV)/ln(1+r),NBS Sun Qian,23,时期数 例 1,你愿意付20000元买一辆新车。假如你现有15000元，每年的投资收益为10%。你需多久才能买新车？t=ln(20,000/15,000)/ln(1.1)=3.02 years,NBS Sun Qian,24,第六章：现金流折现估值,多个现金流的
7、现值与未来值年金和永续年金的计值利率比较：计利期的效应,NBS Sun Qian,25,现金流 现值,找出以下现金流的现值,假设利率为12%,Year 1 CF:200/(1.12)1=178.57Year 2 CF:400/(1.12)2=318.88Year 3 CF:600/(1.12)3=427.07Year 4 CF:800/(1.12)4=508.41Total PV=178.57+318.88+427.07+508.41=1432.93,NBS Sun Qian,26,例 6.3 时间线,NBS Sun Qian,27,年金和永续年金,年金 有限付款序列，在相同的时间间隔付相同的
8、款项普通年金即付年金 永续年金 无限等量等间隔付款序列,NBS Sun Qian,28,年金及永续年金的基本公式,永续年金:PV=C/r年金:,NBS Sun Qian,29,在没有计算器的情况下求解年金的利率,试错法选择一个利率并计算现值。若所得现值大于贷款值那么利率太低，否则利率太高。不断调整以使得现值与贷款值相等。,NBS Sun Qian,30,即付年金,你为了买新房每年存10000元，年利为8%。今天存放第一笔钱，三年后这一年金值多少？,NBS Sun Qian,31,现付年金时间线,35,016.12,NBS Sun Qian,32,永续年金,公式:PV=C/r假设优先股的季度股利
9、率为2.5%，面值为100元，求季度股利。100=C/.025C=2.50 per quarter,NBS Sun Qian,33,有效年利率(EAR),考虑了一年中实际计算复利次数后所得或所付的年率。如果你要比较具有不同计利期的两种投资，你必须用EAR。,NBS Sun Qian,34,年百分率(APR),年百分率为法定价格根据定义APR=时期利率乘以一年中的时期数同样时期利率=APR/一年中的时期数,NBS Sun Qian,35,EAR 公式,NBS Sun Qian,36,连续计利,EAR=er 1假设APR为7%，连续计利，求EAR。EAR=e.07 1=.0725 or 7.25%
10、,NBS Sun Qian,37,第七章：利率和债券定价,债券与债券定价债券的特征债券分级不同类型的债券债券市场通货膨胀和 利率决定债券收益的因素,NBS Sun Qian,38,定义,债券面值票息率票息到期日到期收益率,NBS Sun Qian,39,现金流的现值随利率波动而变化,债券价值=票息现值+面值的现值利率上升，债券价格下跌，反之上升,NBS Sun Qian,40,贴水债券（年票息）,假设一债券的年息票率为10%，面值为1000元，五年后到期，目前的到期收益率为11%。该债券的价值应该是多少？根据公式:B=PV of annuity+PV of lump sumB=1001 1/(
11、1.11)5/.11+1000/(1.11)5B=369.59+593.45=963.04,NBS Sun Qian,41,溢价债券（年票息）,假设一债券的票息率为10%，面值为1000元，20年后到期，目前的到期收益率为8%。该债券的价格应为多少？B=1001 1/(1.08)20/.08+1000/(1.08)20B=981.81+214.55=1196.36,NBS Sun Qian,42,债券价格:票息率与收益率之间的关系,如果 YTM=票息率,价格=面值如果 YTM 票息率,面值 价格贴水债券如果 YTM 票息率,面值 价格溢价债券,NBS Sun Qian,43,债券标价公式,NB
12、S Sun Qian,44,利率风险,价格风险由于利率变动导致的价格变化长期债券比短期债券有更大的价格风险再投资风险再投资时所面临的利率不确定性 短期债券较长期债券有更大的再投资风险,NBS Sun Qian,45,计算到期收益率（YTM）,到期收益率可由债券的现行价格导出计算器试错法,NBS Sun Qian,46,债券定价定律,相同风险和期限的债券应得相同的YTM，无论它们的票息率是多少。如果你知道一个债券的价格，你可以估算它的YTM并用它来计算另一类似债券的价格,NBS Sun Qian,47,股票和债券的区别,债券并非所有权没有选举权利息支出可抵税债主可以依法追讨利息和本金过量借债可以
13、导致财务危机和破产,股本所有权有选举权股息要缴税公司可以不发股利不欠债的公司没有破产的问题,NBS Sun Qian,48,债券协议,公司与债权人之间的合约包括债券基本术语债券发行量用作担保的资产分期摊还基金条款回购期权具体的保护性条款,NBS Sun Qian,49,债券分类,记名和无记名担保有价证券抵押地产抵押无担保债券10年以下无担保债券优先权,NBS Sun Qian,50,债券特点及所需收益,票息率取决于发行时债券的风险假定其他情况相同，哪些债券应有更高的票息?有担保证券和无担保证券优先债和从属债有摊还基金的债券和无摊还基金的债券有回购期权的债券和无回购期权的债券,NBS Sun Q
14、ian,51,债券评级 投资质量,高级Moodys Aaa and S&P AAA-偿还能力极强Moodys Aa and S&P AA-偿还能力非常强中级Moodys A and S&P A 偿还能力强但受制于环境改变Moodys Baa and S&P BBB-偿债能力适中，但不利情况发生时会受严重影响,NBS Sun Qian,52,债券评级 投机,低级Moodys Ba,B,Caa and CaS&P BB,B,CCC,CC适于投机特低级Moodys C and S&P C 未付息的收入债券Moodys D and S&P D 已经拖欠本金和利息的债券,NBS Sun Qian,53,
15、政府债券,财政部证券联邦政府债券T-bills 纯折价证券，期限在一年以下T-notes 票息债券，期限在一到十年间T-bonds 期限在10年以上的票息债券,NBS Sun Qian,54,零利息债券,到期前不付息YTM完全来自价格差不可能溢价出售,NBS Sun Qian,55,浮动利率债券,票息随某一指数波动价格风险低,NBS Sun Qian,56,其他债券,灾难债券收益债券可转换债券可卖回债券,NBS Sun Qian,57,债券市场,通过债券商进行，基本上是柜台交易由电子网络连接大量不同的债券，但每一特定发行的交易量却又不大难于得到反映现状的交易价格财政部证券例外,NBS Sun
16、Qian,58,通货膨胀与利率,实际利率 购买力变化名义利率 所见的标价，包括购买力变化和通货膨胀变化,NBS Sun Qian,59,费雪效应(Fisher Effect),(1+R)=(1+r)(1+h),其中R=名义利率r=实际利率h=通膨预期近似公式R=r+h,NBS Sun Qian,60,例,假如你想得到10%的实际收益，而通膨预期为8%。名义利率应是多少？R=(1.1)(1.08)1=.188=18.8%近似得:R=10%+8%=18%,NBS Sun Qian,61,利率的期限结构,期限结构描述期限与收益之间的关系，必须保证其他因素相同收益曲线是期限结构的图示,NBS Sun
17、Qian,62,上扬的收益曲线,NBS Sun Qian,63,下降的收益曲线,NBS Sun Qian,64,影响所需收益的因素,无力偿还风险是否可税流动性,NBS Sun Qian,65,第八章：股票价值,普通股的价值普通及优先股的特征股票市场,NBS Sun Qian,66,属于股东的现金流,如果你买股票，你有两种获取现金的方式股利出售持有的股票股票价格是预期现金流的现值,NBS Sun Qian,67,股票定价公式（股利贴现公式）,股价是所预期股利的现值如何估计全部股利流？,NBS Sun Qian,68,股利估算：几个特例,恒定股利：恒定增长率：超常增长,NBS Sun Qian,6
18、9,恒定股利（零增长）,假设一股票支付每季5毛钱的恒定股利，所需收益为10%，每季计复利。求该股票的价格。0.5/0.025=20,NBS Sun Qian,70,恒定股利增长率,公式P0=D1/(1+R)+D2/(1+R)2+D3/(1+R)3+P0=D0(1+g)/(1+R)+D0(1+g)2/(1+R)2+D0(1+g)3/(1+R)3+,NBS Sun Qian,71,非恒定增长,假设一公司一年后将付息20%，两年后15%，此后股利将每年增加5%，最近刚支付的股息为1元。求股票的价格。,NBS Sun Qian,72,解,D1=1(1.2)=$1.20D2=1.20(1.15)=$1.
19、38D3=1.38(1.05)=$1.449P2=D3/(R g)=1.449/(.2-.05)=9.66P0=1.20/(1.2)+(1.38+9.66)/(1.2)2=8.67,NBS Sun Qian,73,用DGM求R,NBS Sun Qian,74,普通股的特征,有选举权可授权别人选举股票分类其他权利优先权 在新股发行时有按比例购买的权利,NBS Sun Qian,75,股利特征,如果董事会不宣布发股利，那么公司没有义务一定要发股利，因此一家公司不会因不发股利而破产股利和税股利并非经营支出，因此不得免税投资者所获股利应缴个人所得税公司投资股票所获得股利有70%可以免税,NBS Sun
20、 Qian,76,优先权特征,股利优先股的股利有优先权。优先股的股利也可被延迟但会累计，在优先股的股利没有付清之前，普通股不得派发股利优先股一般没有选举权,NBS Sun Qian,77,股票市场,券商和经济人纽约证券交易所NASDAQ上海证交所深圳证交所香港交易所,NBS Sun Qian,78,第九章 净现值与其他标准,净现值回收期准则平均会计收益率内部收益率资本投资预算实践,NBS Sun Qian,79,良好决策标准,在评价决策标准时，我们要考虑以下问题：决策准则是否计入了资金的时间价值？决策准则是否考虑了风险因素？决策准则能否提供衡量为公司创造价值的有关信息？,NBS Sun Qia
21、n,80,项目案例的有关情况,你在考察一个新的项目，并且已经对现金流作了如下预测：第0年：现金流=-165,000第1年：现金流=63,120;净收益=13,620第2年：现金流=70,800;净收益=3,300第2年：现金流=91,080;净收益=29,100平均账面资产净值=72,000你对同等风险的资产所要求的收益率为12%。,NBS Sun Qian,81,净现值,项目的市场价值与其成本的差额进行一项投资，创造了多少价值？第一步是对未来的现金流进行预测。第二步是预测同等风险水平的项目所要求的收益率。第三步是算出现金流的现值并从中减去初始投资。,NBS Sun Qian,82,净现值 决
22、策准则,如果净现值为正，则接受本项目。净现值为正意味着项目预期会为公司增加价值从而增加公司所有者的财富。我们的目标是为所有者增加财富，因此净现值是反映项目在多大程度上符合目标的一个直接衡量标准。,NBS Sun Qian,83,计算项目的净现值,应用公式：净现值=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3 165,000=12,627.42我们是接受还是拒绝该项目呢？,NBS Sun Qian,84,回收期,多长时间可以收回名义初始投资成本？计算方法预测现金流从初始投资中减去未来现金流直至初始投资全部回收。决策准则 如果项目回收期短于某一预设的时限，
23、则接受该项目,NBS Sun Qian,85,计算项目的回收期,假设我们会接受回收期在两年内的项目。第1年：165,000 63,120=101,880（未回收额）第2年：101,880 70,800=31,080（未回收额）第3年：31,080 91,080=-60,000 项目在第3年完全收回我们是接受还是拒绝该项目呢？,NBS Sun Qian,86,回收期法的优缺点,优点容易理解考虑了后期现金流的不确定性偏重于流动性,缺点忽略了资金的时间价值需要一个主观的时间分界点忽略了分界点以后的现金流不利于长期性的项目，如研发项目、新项目等,NBS Sun Qian,87,平均会计收益率,对于平均
24、会计收益率，有多种不同的定义。本书使用的定义是：平均净收益/平均账面资产净值要注意平均账面资产净值会受到不同的折旧方法的影响。需要设定一个目标收益率。决策准则：如果平均会计收益率高于预定的收益率，则接受该项目。,NBS Sun Qian,88,计算项目的平均会计收益率,假定我们要求25%的平均会计收益率平均净收益：(13,620+3,300+29,100)/3=15,340平均会计收益率=15,340/72,000=.213=21.3%我们是接受还是拒绝该项目呢？,NBS Sun Qian,89,平均会计收益率的优缺点,优点容易计算容易取得必要的信息,缺点并非真正的收益率；忽略了资金的时间价值
25、用一个主观的基准收益率作为判断标准用会计净收益和账面价值来计算，而不是以现金流和市场价值为基础,NBS Sun Qian,90,内部收益率,是净现值外最重要的方法。实践中经常应用，而且直觉上很有吸引力。它完全基于预期的现金流，而于任何其他利率无关。,NBS Sun Qian,91,内部收益率 定义及决策准则,定义：内部收益率是使净现值为零的收益率决策准则：如果内部收益率高于要求的收益率，则接受该项目,NBS Sun Qian,92,计算项目的内部收益率,如果你没有财务计算器，就需要反复验算（试错法）。利用计算器与计算净现值时一样输入现金流按“IRR”键，然后按“CPT”键 内部收益率=16.1
26、3%12%（要求收益率）我们是接受还是拒绝该项目呢？,NBS Sun Qian,93,内部收益率的优点,了解收益率有直觉上的吸引力如果内部收益率足够高，则没有必要再去估算要求的收益率。而估算要求的收益率常常是很难的。,NBS Sun Qian,94,净现值法与内部收益率法比较,一般来说，用净现值法和内部收益率法会得到同样的结论。例外情况：非常规现金流:现金流的符号改变两次以上互斥项目初始投资有明显差别现金流的时间分布有明显差别,NBS Sun Qian,95,内部收益率与非常规现金流,如果现金流的符号改变超过一次，则会有不止一个内部收益率。当你计算内部收益率时，你需要求解方程的根；而当曲线与X
27、轴不止一次相交，就会有一个以上的收益率满足方程式。如果你有不止一个内部收益率，你该用哪个来做决策呢？,NBS Sun Qian,96,净现值曲线,内部收益率=10.11%和42.66%,NBS Sun Qian,97,决策准则总结,以要求的收益率15%折现，净现值为正，所以应该接受如果使用财务计算器你会得到内部收益率为10.11%，结论应该为拒绝你要注意非常规现金流的情况，并参照净现值曲线。,NBS Sun Qian,98,内部收益率与互斥项目,互斥项目选择了其中一个，就不能在选择另一个例如：你可以选择明年就读哈佛或是斯坦福的研究生院，但不可能两所学校都选直觉上会用以下的决策准则：净现值法选择
28、净现值较高的项目内部收益率法选择内部收益率较高的项目,NBS Sun Qian,99,互斥项目举例,两个项目要求的收益率都是10%.应该选择哪一个项目？为什么？,NBS Sun Qian,100,净现值曲线,A的内部收益率=19.43%B的内部收益率=22.17%交叉点=11.8%,NBS Sun Qian,101,净现值与内部收益率的冲突,净现值直接衡量项目为公司增加的价值当净现值法与另一决策准则有冲突时，应该坚持用净现值法在以下情况下不能应用内部收益率法：非常规现金流互斥项目,NBS Sun Qian,102,资本预算实践,在做投资决策时，我们应该考虑几种标准净现值和内部收益率是最常用的基
29、本投资决策标准回收期是常用的辅助投资决策标准,NBS Sun Qian,103,第十章 投资决策,项目现金流：初步审视增量现金流预测的财务报表与项目现金流项目现金流的深入探讨经营中现金流的替代概念现金流分析的一些特例,NBS Sun Qian,104,相关的现金流,在资本预算分析中应包括的现金流是那些只有接受该项目才会产生的现金流这些现金流叫做增量现金流这可以使我们对每一个项目做出独立的分析，而不必考虑该投资可能产生的替代或互补效应。,NBS Sun Qian,105,现金流的常见类型,沉淀成本 以前投入的成本机会成本 放弃其他选择的成本相关效应正相关效应 给其他项目带来的效益负相关效应 给其
30、他项目增加的费用营运资金净额的变化财务成本税收,NBS Sun Qian,106,预测的报表与现金流,资本预算依赖于预测的会计报表，尤其是损益表计算现金流营运中产生的现金流(OCF)=利税前盈利+折旧税收OCF=净盈利+折旧（如果没有利息费用）资产产生的现金流(CFFA)=OCF 净资本投入(NCS)营运资金净额的变化,NBS Sun Qian,107,表10.1 预测损益表,NBS Sun Qian,108,表10.2 预测的资本需要量,NBS Sun Qian,109,表10.5 预测的总现金流,NBS Sun Qian,110,做出决策,既然有了现金流，我们就可以应用第9章中学到的技巧了
31、。把现金流输入计算器，计算出净现值和内部收益率：我们该接受还是拒绝该项目？,NBS Sun Qian,111,折旧,资本预算中用的折旧费用应该与税务机关计税时依据的折旧年限一致。折旧本身是一种非现金费用，因此它只是因为对所得税有影响才与资本预算有关。折旧的避税效应=D*TD=折旧费用T=边际税率,NBS Sun Qian,112,计算折旧,直线折旧法D=(原始成本残值)/折旧年限从避税的角度出发，很少有资产采用直线折旧法加速折旧法需知道资产应归为哪种资产类别用原始成本乘以表中给出的百分比折旧到零年中规则,NBS Sun Qian,113,税后残值,如果残值与资产的账面值不一致，就会有税收效应。
32、账面值=原始成本累计折旧税后残值=残值T*(残值账面值),NBS Sun Qian,114,举例：折旧与税后残值,你以10万元买入设备，另发生运费及安装费1万元。根据以往经验，你相信该设备使用6年后可以以1.7万元卖出。公司的边际税率是40%。在下列每种情况下，每年的折旧费用及6年后的税后残值分别是多少？,NBS Sun Qian,115,举例：直线折旧,假定适用的折旧方法是直线法折旧费用=(110,000 17,000)/6=15,500/年（共6年）6年后的账面值=110,000 6(15,500)=17,000税后残值=17,000-.4(17,000 17,000)=17,000,NBS Sun Qian,116,举例：三年期加速折旧法,6年后的账面值=110,000 36,663 48,884 16,302 8,151=0,税后残值=17,000-.4(17,000 0)=$10,200,
