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1、1,第三章 筹资管理,第一节 筹资管理概述 第二节 资本成本 第三节 筹资风险 第四节 资本结构,2,第一节 筹资概述,企业的财务活动是以筹集企业必需的资金为前提的，企业的生存与发展离不开资金的筹措。一、筹资概念 筹资是企业根据其生产经营、新项目投资及调整资本结构的需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，经济有效地筹集企业所需的资金。二、筹资动机 1、设立性筹资动机 2、扩张性筹资动机 3、调整性筹资动机 4、混合性筹资动机,3,三、筹资种类资金的性质：股权资金 债权资金资金期限：长期资金 短期资金筹资来源：内部筹资 外部筹资筹资是否通过金融和非金融机构：直接筹资 间接筹资四、筹资原则规模适当、
2、结构合理、成本节约、筹措及时、依法筹资,4,第一节 筹资概述,六、筹资渠道 资金来源的方向和通道 A、国家财政资金 B、银行信贷资金 C、非银行金融机构资金 D、其他企业和单位资金 E、社会公众资金 F、企业自留资金 G、国外和中国港澳台资金,5,第一节 筹资概述,七、筹资方式(优缺点)企业筹措资金所采用的具体方式 A、吸收直接投资 B、发行股票 C、银行借款 D、商业信用 E、发行债券 F、企业内部积累 G、融资租赁 H、发行商业本票,6,课后自学内容：1、普通股筹资管理 P2112、长期负债融资管理：长期借款、债券、可转换债券筹资、融资租赁 P2213、短期负债融资管理：商业信用、应计未付
3、款、短期借款 P2374、营运资金政策:投资政策和筹资政策 P241掌握：它们的种类、出资方式、程序等。重点掌握：各种融资方式的优缺点、债券发行价格、租金支付方式、租金的算法、商业信用成本分析、短期借款的成本。,7,第二节 资本成本,一、资本成本的概念及作用 1、概念 资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部分。资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示：资本成本率资金占用费100/（筹资总额筹措费用）,8,一、资本成本的概念及作用 2、作用 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。资本成本是评价投资项目，
4、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。,9,二、资本成本的计算(一）个别资本成本的计算 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。这里，主要介绍长期借款、长期债券、优先股、普通股、留存收益的资本成本的计算。资本成本率资金占用费/（筹资总额筹措费用）100 资金占用费/筹资净额100,10,二、资本成本的计算(一）个别资本成本的计算 1、长期借款成本 KL借款年利息（1所得税税率）100/筹资总额（1筹措费率）【例1】某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10，期限为3年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1，企业
5、所得税率为33，则其借款成本为多少？KL10010（133）/100（11）6.77,11,二、资本成本的计算 2、债券成本 KB债券年利息（1所得税税率）100/筹资总额（1筹措费率）【例2】某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000元、票面利率为14、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价格的4，税率为33，则该债券的筹资成本率为多少？KB100014（133）/1020（14）9.58,12,二、资本成本的计算 3、优先股成本 KP优先股年股息100/筹资总额（1筹措费率）例3：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15，筹
6、资费率预计为5，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？KP10015/150（15）10.53,13,二、资本成本的计算4、普通股成本股东投资期望收益率(1)股利折现模型 当股利保持为常数时，KC=普通股年股息100/筹资总额（1筹措费率）当股利按常数增长率g增长时，KC=普通股年股息100/筹资总额（1筹措费率）股利的年增长率,14,二、资本成本的计算4、普通股成本股东投资期望收益率【例4】某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5的比率增长，则其成本应为多少？KE5000.25/1500
7、（14）5 13.68,15,二、资本成本的计算4、普通股成本股东投资期望收益率(2)资本资产定价模型 P270 Kc=Rf+*(Rm-Rf)(3)风险溢酬模型 P270 Kc=长期债券利率风险溢酬率风险溢酬率的变化范围1.54.5,16,二、资本成本的计算5、留存收益成本 由于留存收益仍属于普通股股东，他们至少要求获得不低于普通股投资的受益，因此其成本类似于普通股成本，计算公式如下：Kl普通股年股息100/（筹资总额）股利的年增长率,17,二、资本成本的计算（二）综合资本成本公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。,式中WACC加权平均资本成本 ki资本i的个别成本 w
8、i资本i在全部资本中所占的比重 n不同类型资本的总数,18,注意：各类资本在企业全部资本中所占比重，即权数价值有三种：1、账面价值权数:用股票和债券的帐面价值确定的权数。2、市场价值权数：用股票和债券现有市场价值确定的权数。3、目标价值权数：用股票和债券未来预期目标市场价值确定的权数。,19,练习：1某企业取得5年期长期借款1200万元，借款利率5，银行要求企业每年付息一次，到期还本。另外已知筹资费率为0.5，企业所得税税率为33。要求：计算长期借款的资本成本。2某公司发行3年期公司债券，面值总额为2500万元，票面利率为8，筹资费率为2，企业所得税税率为33，该债券每年付息一次，到期还本。该
9、公司债券售价总额有2500万元、2000万元和3000万元三种情况。要求：分别计算以上三种情况下公司债券的资本成本。3某公司发行优先股，面值总额为600万元，筹资费率为4，年股利率为 12，售价总额有600万元、550元和650万元三种情况。要求：分别计算以上三种情况下优先股的资本成本。,20,4某公司发行普通股，售价为20元股。已知该公司的股利逐年增长，固定增长率为6，筹资费率为2。另外已知该公司当前发放的普通股股利为1.5元股。另外，该企业打算用留存收益筹资50万元。要求：计算普通股及留存收益的资本成本。5、某企业拟筹资2 500万元。其中发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为1
10、0%，所得税率为33%；优先股500万元，年股息率7%，筹资费率为3%；普通股1000万元，筹资费率为4%，第一年预期股利率为10%，以后各年增长4%。请计算该等资方案的综合资金成本。,21,第三节 筹资风险,一、筹资风险的概念1、概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性。财务风险又受经营风险的影响,22,第三节 筹资风险,二、经营风险及经营杠杆系数1、经营风险：是经营上的原因导致利润变动的风险。影响营业风险的因素：产品市场的稳定性 要素市场的稳定性 产品成本中固定成本的比例 企业的应变能力与调整能力,23,二、经营风险及经营杠杆系数 2、经营杠杆效应 公司 A
11、 B C销售额 10 16 20营业成本固定成本 7 10 10变动成本 2 2 3EBIT 1 4 7 现在,让每一家企业的销售额在下一年都 增加50%。你认为哪家企业对销售的变动更 敏感(也就是说，哪家的 EBIT变动的百分比最大)?,24,二、经营风险及经营杠杆系数2、经营杠杆效应公司 A B C销售额 15 24 30营业成本固定成本 7 10 10变动成本 3 3 4.5EBIT 5 11 15.5EBIT变动百分比 400%175%121%,25,二、经营风险及经营杠杆系数3、经营杠杆系数：企业税息前收益（EBlTEarning Before Interest and Taxes）
12、随企业销售量（收入）变化而变化的程度，常用DOL(Degree of Operating Leverage)表示。固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比.,26,二、经营风险及经营杠杆系数 经营杠杆系数 销售变动1%所导致EBIT 变动的百分比。在销售数量为Q时的DOLEBIT变动百分比/销售变化百分比即:,27,二、经营风险及经营杠杆系数 在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出的替代公式更为有用：因为：EBIT销售收入总成本 PQ（VQF）（PV）QF SPQ 所以：EBITQ(PV),28,例5：某企业生产A产品，已知固定成本为60万元，变动成本
13、率为40，销售额分别为400万元、200万元和100万元。则相应的经营杠杆系数为：DOL1400（140）/【400（140）60】1.33 DOL2200（140）/【200（140）60】2 DOL3100（140）/【100（140）60】可见，当固定成本F为某一特定值固定不变时，销售额PQ越大，经营杠杆系数越小，相应经营风险也就越小；销售额PQ越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。故，经营杠杆系数DOL（经营风险）与销售额成反比。因此，在固定成本F固定为某特定值，保持不变时，企业应努力扩大销售额PQ来降低经营风险，以保证息税前利润EBIT的稳定性，同时也保证企业能如期偿债明证投资人
14、收益水平的稳定。,29,例6：某企业生产B产品，销售额为400万元，变动成本率为40，固定成本分别为60万、30万和15万，则相应的经营杠杆系数为：DOL1 400（140）/【400（140）60】1.33DOL2 400（140）/【400（140）30】1.14DOL3 400（140）/【400（140）15】1.07 可见当销售额PQ为某一固定特定值，并保持不变时，固定成本F越大，经营杠杆系数DOL越大，经营风险也就越大；反之固定成本F越小，经营杠杆系数DOL越小，经营风险也就越小。故，经营杠杆系数和固定成本成正比。因此，当销售额PQ固定为某特定值，并保持不变时，企业应适当降低固定成
15、本F，以降低经营杠杆系数DOL，降低经营风险，从而保证息税前利润EBIT的稳定性，一同时保证企业能如期偿债及保证投资人收益水平的稳定。,30,练习：6某企业生产甲产品，固定成本为 120万元，变动成本率为 30，销售额分别为1000万元、2000万元和500万元。要求：1）计算不同销售额所对应的经营杠杆系数。2）从中分析销售额与经营杠杆系数和经营风险的关系。7某企业生产乙产品，销售额为800万元，变动成本率为40，固定成本分别为100万元、200万元和400万元。要求：1）计算不同固定成本所对应的经营杠杆系数。2）从中分析固定成本与经营杠杆系数和经营风险的关系。,31,三、财务风险与财务杠杆系
16、数 1、财务风险 因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。2、财务杠杆系数 财务杠杆系数是每股收益（EPSEarning per Share of Common Stork）随税息前利润变化而变化的幅度，常用DFL表示。(Degree of Financial Leverage)DFL（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）EBIT/【EBITI-d/（1-T）】,32,三、财务风险与财务杠杆系数2、财务杠杆系数因为：EPS(EBITI)(1T)d/N所以：EPSEBIT（1-T）-d/N,33,例7：某企业资本总额为700万元，负债利息率为14，销售额为1000万元，不含负
17、债利息的变动成本率为60，固定成本为160万元。当其债务资本与权益资本的比例分别为3：1、6：1、9：1时，则财务杠杆系数分别为：EBIT=1000（1-60）160240（万元）DFL(1)240/（2407000.7514）1.44 DFL(2)240/（2407000.8614）1.54 DFL(3)240/（2407000.914）1.58,34,例8：项目 A B C 股本（面值1）200 100 50发行在外的股数 20 10 5债务（利率8%）0 100 150资本总额 200 200 200EBIT 20 20 20I 税前利润所得税（50%）税后利润 EPS,35,例题：项目
18、 A B C EBIT增长率 20%20%20%增长后的EBIT 24 24 24债务利息税前利润所得税（50%）税后利润 EPSEPS增加额 普通股盈余增长率,36,例题：项目 A B C 股本（面值1）200 100 50发行在外的股数 20 10 5债务（利率8%）0 100 150资本总额 200 200 200EBIT 16 16 16I税前利润所得税（50%）税后利润EPS,37,例题：项目 A B C EBIT增长率 20%20%20%增长后的EBIT 19.2 19.2 19.2债务利息 税前利润所得税（50%）税后利润EPS EPS增加额普通股盈余增长率,38,例题：项目 A
19、 B C EBIT减低率 20%20%20%增长后的EBIT 12.8 12.8 12.8债务利息 税前利润所得税（50%）税后利润EPSEPS减少额普通股盈余减少率,39,例题：项目 A B C 股本（面值1）200 100 50发行在外的股数 20 10 5债务（利率8%）0 100 150资本总额 200 200 200EBIT 10 10 10I税前利润所得税（50%）税后利润 EPS,40,例题：项目 A B C EBIT增长率 20%20%20%增长后的EBIT 12 12 12债务利息税前利润所得税（50%）税后利润 EPS EPS增加额 普通股盈余增长率,41,可见，在息税前利
20、润EBIT以及资本总额为某一特定值时，负债比例越大，债务资本占全部资本的比例越大，财务杠杆系数DFL越大，财务风险也就越大；反之负债比例越小，债务资本占全部资本的比例越小，财务杠杆系数DFL越小，财务风险也就越小。因此，在息税前利润EBIT以及资本总额为某一特定值时，企业应适当降低负债比例，以降低财务风险，保证投资人收益水平的稳定。,42,练习：8某企业资本总额为2500 万元，其中权益资本与债务资本的比例为1：2，1：4和1：8，负债利息率为12，销售额为6000万元，不含负债利息的变动成本率为60，固定成本为500万元。要求：1）计算不同债务规模所对应的财务杠杆系数。2）从中分析债务规模与
21、财务杠杆系数和财务风险的关系。,43,答案：相应的财务杠杆系数为：DFL1 6000（160）500/6000（160）50025002/312 1.12DFL2 6000（160）500/6000（160）50025004/512 1.14 DFL3 6000（160）500/6000（160）50025008/912 1.16,44,四、总（复合）杠杆系数与总风险 总杠杆系数 定义 为总杠杆系数，则有：即总杠杆系数为经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。代入经营杠杆系数与财务杠杆系数的表达式后有：,45,例9：某企业某月销售额为 1000万元，不含负债利息的变动成本率为 40，固定成本为 20
22、0万元，全部资本为 5000万元，债务资本为2500万元，利息率为6，所得税税率为33，发行在外的普通股总股数为100万股。则该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数分别为：DOL 1000（140）/【1000（140）200】1.5 EBIT1000（1-40）200400 DFL 400/（400 25006）1.6 DTLDOL DFL1.51.62.4 如果该企业下月销售额增长1倍，那么该企业下月的息税前利润和普通股每股收益各增长几倍？下月的息税前利润和普通股每股收益分别是多少？,46,上述计算结论说明：如果销售增减一倍，则息税前利润增减1.5倍；如果息税前利润增减1倍，则普通
23、股每股收益增减1.6倍。而息税前利润增减1.5倍对应的普通股每股收益增减1.51.62.4倍，即销售的变动会引起息税前利润发生1.5倍的变动，会引起普通股每股收益发生2.4倍的变动。增长后的息税前利润400(1+1.5)1000万元增长前的普通股每股收益（40025006）（1-33）/1001.675元/股增长后的普通股每股收益1.675(1+2.4)5.695元/股,47,第四节 资本结构,一、资本的概念 在企业资本总额(资金总额)中，各种资本的构成及其比例关系。广义资本结构：全部资金的来源构成（包括短期负债）。狭义资本结构：仅指长期资本的构成及其比例关系。二、资本结构理论p277p279
24、,48,第四节 资本结构,三、最佳资本结构 1、概念：企业在一定时期内，使综合资本成本最低，使企业价值最大时的资本结构。2、最优资本结构的确定方法,49,(1)无差别点分析法 无差别点分析法又称每股利润分析法，是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即息税前利润平衡点，国内有人称之为筹资无差别点。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构每股利润无差别点的计算公式如下：利用有关数据和该公式算出EBIT；,50,每股收益 负债筹资对应的每股收益 权益筹资对应的每股收益 图中，A点为每
25、股收益无差别点，在这一点上，权益筹资和负债筹资没有区别；如果预期息税前利润超过这一点，负债筹资合适；如果预期息税前利润低于这一点，权益筹资合适。,息税前利润,A,51,(1)无差别点分析法 当预计息税前利润等于EBIT时，两种筹资方式均可；当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债筹资更有利；当预计息税前利润小于EBIT时，则增加主权资本筹资有利。股份公司的每股净收益无差别点为：（EBITI1）（1T）E1/N1（EBITI2）（1T）E2/N 2 例题：P281,52,练习9：某企业原有资本 1500万元，其中 5年期长期债券300万元，票面利率6，权益资本（普通股）1200万元，公司发行的
26、普通股为16万股，每股面值75元。另外已知公司所得税为33，由于扩大生产业务，需追加筹资 450万元，有如下两个方案：1）全部发行普通股，增发6万股，每股面值仍为75元。2）全部发行3年期长期债券，票面利率仍为6。要求：运用每股收益无差别点分析法选择最优筹资方案，确定最优资本结构。,53,设每股收益无差别点为EBIT，则得出下式：（EBIT-18）（1-33）（EBIT-18-27）（1-33）22 16 EBIT117（万元）当预期息税前利润为117万元时，权益筹资和债务筹资均可。当预期息税前利润大于117万元时，应选用债务筹资方式，选用第二方案。当预期息税前利润小于117万元时，应选用权益
27、筹资方式，选用第一方案。,54,2、比较资本成本法 见例题1014，p283,55,作业：1、某企业计划采用长期债券、优先股和长期借款三种筹资方式筹集资金，共计1000万元。其中，拟以面值发行年利率为8%的债券400万元，其发行费率为3%。发行优先股500万元，面值为350万元，固定年股利率为12%，其发行费率为4%。借入长期借款100万元，年利率为6%，其筹资费率为1%。假定所得税率为33%，试计算这一筹资组合的加权平均资本成本。2、某公司是一家印制高质量书籍的出版公司，现有普通股100万股。公司的EBIT为300万元，年利息50万元，所得税率33%，问：（1）现在公司的每股收益EPS为多少？财务杠杆系数为多少？（2）如果公司的EBIT增加50%，那么EPS变化的百分比为多少？计算此时的财务杠杆系数。比较（1），（2）两种计算结果，并作出解释。,56,3、某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元），已发行10利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12的利率发行债券（方案）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税率40。要求：1）计算两个方案的每股利润；2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润；3）计算两个方案的财务杠杆系数；4）判断哪个方案更好。,
