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1、1,第五章 项目投资,天津科技大学财务管理精品课课题组,一家生产VCD的中型企业，该厂生产的VCD质量优良，价格合理，长期以来供不应求。为扩大生产能力，厂家准备新建一条生产线。,3,该生产线原始投资额为 12.5 万元，分两年投入。,投产后每年可生产VCD1000台，每台销售价格为300 元，每年可获销售收入 30 万元，投资项目可使用 5 年，残值 2.5 万元，垫支流动资金 2.5万元，这笔资金在项目结束时可全部收回。,材料费用 20万元 制造费用 2万元 人工费用 3万元 折旧费用 2万元,资 料,4,现在的问题是：,这家公司应不应该购买这条生产线？,5,这就是我们今天学习的目的！,为企
2、业的项目投资作出 正确的决策,通过这一章的学习，我们应该能够：,如何选择,6,第一节 项目投资概述第二节 项目投资的现金流量分析第三节 项目投资决策评价指标第四节 项目投资决策实务,第五章 项目投资,7,在企业的财务活动中，投资是价值创造的关 键 环 节！,什么是投资？,将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为,第一节 项目投资概述,8,什么是项目投资？,将财力投放于具有生产产品、提供劳务功能的生产条件，以期望在未来获取收益的行为。,如土地、厂房、设备、技术条件、商标专利等有形资产和无形资产资产,9,项目投资决策资本预算 战略资产配置,提出方案、评估方案、确定方案、实施方案的过程,与
3、财务预算,10,资本预算与财务预算的关系见下图：,知识延展,11,1.资本预算是以项目为主体，而财务预算是以企业为主体；2.资本预算周期为项目计算期，属长期预算而财务预算为短期预算；3.某一期的财务预算包含企业所有项目在该时段的预算值，也包含公共收支预算；4.资本预算提前长，远期预算值与实际可能存在较大误差，而财务预算提前期短，更接近实际，误差较小。,12,投资数额大,特点,影响时间长,发生频率低,变现能力差,投资风险大,对企业的影响是长远的、战略性的，因此要谨慎决策。,13,项目投资类型,新建项目,更新改造项目,研究与开发项目,其他投资项目,单纯固定资产投资项目,完整工业投资项目,14,投资
4、的目的,以较低的投资风险与投资总额，获取较多的投资收益,实现企业价值最大化,15,提出投资方案,项目投资评价,估算项目现金流量,计算投资评价指标,写出评价报告,做出投资决策,项目实施,投资项目再评价,项目投资程序,返回,16,一、现金流量的含义,二、现金流量的构成,三、确定现金流量应注意的问题,四、现金流量的估算,第二节 项目投资的现金流量分析,17,一、现金流量的含义,项目现金流量是指一个项目在整个寿命期内引起的企业现金支出和现金收入增加或减少的数额。,增量现金流量,广义现金,三个 具体概念,现金流入量CI,现金流出量CO,净现金流量NCF（CI-CO）,18,为什么使用现金流量而不是会计利
5、润,1.会计利润受会计方法选择等人为因素影响，而现金流量具有客观性。,2.采用现金流量便于正确考虑时间价值因素。,19,二、现金流量的构成,1.项目计算期及构成,建设期s,生产经营期p,试产期,达产期,项目计算期n=s+p,建设起点,投产 日,达产日,终结点,20,2.项目现金流量构成,初始现金流量,经营现金流量,终结点现金流量,21,三、确定现金流量应注意的问题,1.考虑所得税的影响,2.不考虑沉没成本,3.全面考虑机会成本,4.要考虑项目的附带影响,5.现金流量时点假设,6.全投资假设（不考虑资本的利息支出）,22,四、现金流量的估算,（一）初始现金流量,1.固定资产投资支出:设备购置费、
6、运输费、安装费等,2.垫支的营运资本（流动资产流动负债）,3.其他费用:筹建费、职工培训费等,4.原有固定资产的变价净收入,23,S,1,0,S+2,S+1,S+p,建设期,24,（二）经营现金流量,1.营业收入,2.付现成本,付现成本=总成本费用-折旧、摊销等非付现成本-利息,3.所得税,25,营业净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税,营业净现金流量NCF=营业收入-（总成本费用-折旧、摊销及利息）-所得税=净利+折旧、摊销及利息,26,营业净现金流量NCF=净利+折旧摊销及利息=（营业收入-总成本费用）（1-T）+折旧摊销及利息=营业收入-（付现成本+折旧、摊销及利息）（1-T）+
7、折旧摊销及利息=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧摊销及利息*T,27,营业净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税,营业净现金流量NCF=净利+折旧、摊销及利息,营业净现金流量NCF=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧摊销及利息*T,净现金流量一般为正值，表现为净流入,28,S,1,0,S+2,S+1,S+p,建设期,经营期,29,（三）终结点现金流量,固定资产变价净收入,=固定资产残值收入-清理费用-税金,收回垫支的营运资金,净现金流量一般为正值，表现为净流入,1.经营现金流量,2.回收额,30,S,1,0,S+2,S+1,S+p,建设期,经营期,终结点,31,例：
8、单纯固定资产投资项目 某固定资产项目需一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利率为10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期17年每年产品销售收入增加803.9万元，第810年每年产品销售收入增加693.9万元，同时使第110年每付的付现成本增加370万元。该企业所得税率为25%。不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借款本金，在此之前的经营期内每年支付借款利息100万元。计算该项目的净现金流量。,0,1,2,5,4,3,8,7,6,9,10,11,建设期,生产经营期,32,项目计算期=1+10=11年固定资产
9、原值=1000+1000*10%=1100万元年折旧额=（1100-100）/10=100万元,NCF0=-1000万元NCF1=0NCF28=803.9（1-25%）-370（1-25%）+（100+100）*25%=375.42万元 NCF910=693.9*（1-25%）-370（1-25%）+100*25%=267.92万元NCF11=267.92+100=367.92万元,33,例：完整工业投资项目某工业项目需要原始投资130万元，其中固定资产投资100万元（全部为贷款，年利率为10%，贷款期限为7年），开办费投资10万元，流动资金投资20万元。建设期为2年，建设期资本化利息20万元
10、。固定资产投资和开办费投资在建设期均匀投入。流动资金于第2年末投入。项目使用寿命期8年，固定资产按直线法计提折旧，期满有8万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后15年每年获净利润15万元，68年每年每年获净利20万元；流动资金于终结点一次收回。要求：计算投资总额及项目各年净现金流量。,34,投资总额=初始投资+资本化利息=130+20=150万元计算期=2+8=10年年折旧=（100+20-8）/8=14万元3-7年每年开办费摊销额=10/5=2万元3-7年每年利息费用=100*10%=10万元,35,NCF01=-（100+10）/2=-55万元NCF2=-20万元NCF3
11、7=15+14+2+10=39万元NCF89=20+14=34万元NCF10=34+8+20=62万元,0,1,2,5,4,3,8,7,6,9,10,建设期,生产经营期,36,例：更新改造项目企业拟用新设备取代已经使用3年的旧设备。旧设备原价17000元，当前估计尚可使用5年，目前折余价值为110000元，其变价收入80000元，每年营业收入30000元，每年经营成本12000元，预计残值10000元，购置新设备需投资150000元，预计可使用5年，每年营业收入60000元，每年经营成本24000元，预计残值10000元。所得税率25%，采用直线法计提折旧。计算更新改造项目各年净现金流量。,3
12、7,新设备年折旧=（150000-10000）/5=28000元旧设备年折旧=（110000-10000）/5=20000元处置旧设备损失抵减所得税=（110000-80000）*25%=7500元,使用旧设备:NCF0=-80000元NCF1=30000（1-25%）-12000（1-25%）+20000*25%-7500=11000元NCF24=26500-7500=18500万元NCF5=18500+10000=28500万元,38,使用新设备:NCF0=-150000元NCF14=60000（1-25%）-24000（1-25%）+28000*25%=26500元NCF5=26500+
13、10000=36500万元,差量现金流量:NCF0=-150000-(-80000)=-70000万元NCF1=26500-11000=15500万元NCF24=26500-18500=8000万元NCF5=36500-28500=8000万元,返回,39,项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，并据以进行方案决策的定量化标准与尺度。,第三节 项目投资决策评价指标,40,贴现现金流量指标（动态指标）考虑资金时间价值,非贴现现金流量指标（静态指标）不考虑时间价值,包括：投资回收期，平均报酬率,包括：净现值，净现值率，现值指数，内含报酬率,一、指标分类,是否考虑时间价值,41,指标性
14、质,正指标,反指标,包括：投资收益率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率,包括：投资回收期,42,指标重要性,主要指标,次要指标,辅助指标,包括：净现值、内部收益率等动态指标,包括：投资回收回期,包括：投资收益率,43,(Payback Period，PP)是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位,含义与计算公式,二、静态评价指标,（一）投资回收期,累计净现金流量,期数,PP,?,44,投资回收期原始投资额每年营业现金流量,情况一：初始投资均在建设期支出，经营期各年净现金流量相等,pp不含建设期的投资回收期,45,计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量并结合插值法加以确定。,情况二：
15、不符合第一种情况的投资项目,例：某项目的净现金流量估算如下：,PP 0,PP-5,6-5,=,0-（-14）,12-（-14）,PP=5.53年,46,回收年限越短，方案越有利,投资项目的回收期短于期望的投资回收期，则可以接受，反之不能接受。,决策规则,47,投资回收期法不考虑时间价值，将不同时间的货币收支看成是等效的。该法是指项目投产后的各年现金流入量累计到与初始投资现金流出量相等所需要的时间，它代表收回投资所需要的年限。,投资回收期，评价最初级,48,（Return On Investment，ROI）也称平均投资报酬率，是投资项目达产期正常年份或运营期年均利润占初始投资额的比率。,平均报
16、酬率年平均利润原始投资额,在采用平均报酬率这一指标时，需事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高出必要平均报酬率的方案才能入选，而在多个方案中，平均报酬率高的方案为优。,含义与公式,（二）投资收益率,49,该指标易于理解，使用简单方便，考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况，但未考虑资金的时间价值，因此它并不能真正反映投资报酬率的高低。,平均报酬率，简便却不宜,50,非贴现现金流量指标由于未考虑货币的时间价值，会造成决策的失误，因此，在实际的投资决策中，广泛运用了贴现现金流量指标，即净现值、内部报酬率和现值指数。,（Net Present Value，NPV
17、）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折为现值，减去初始投资现值以后的余额。或投资项目计算期内净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折现的现值之和。,含义与公式,（一）净现值,净现值最常用的决策方法和指标 净现值 未来报酬总现值初始投资现值,三、动态投资评价指标,52,NPV,i,项目净现值与贴现率关系,53,净现值 0 收益高于必要报酬净现值 0 收益等于必要报酬净现值 0 收益低于必要报酬,对于独立方案，当净现值大于0时才可可行；对于方案比较，净现值大的方案为优？,解读净现值,决策规则,54,考虑了货币时间价值，且能反映一项投资可使企业增值多少，即净现值数额
18、,无法直接反映投资项目本身的实际报酬率,但是：,缺点,优点,55,（二）净现值率,含义与公式,（Net Present Value Rate，NPVR）是指投资项目的净现值占初始投资现值总和的百分比。,56,对于独立方案，当净现值率大于0时方案可行；多个方案比较，净现值率大的的方案为优。,决策规则,解读净现值率,现值指数的意义 每一元的资金投入能够赚取的净现值,57,可以从动态角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系，并可以对原始投资额不同的方案进行比较。,无法直接反映投资项目本身的实际报酬率。,但是：,缺点,优点,58,（Profitability Index，PI）又称获利指数，是投资
19、项目经营期与终结点净现金流量现值之和与初始投资现值之和的比率。,（三）现值指数,含义与公式,59,现值指数的意义 每一元的资金投入能够收回资金的现值,解读现值指数,对于独立方案，当现值指数大于1时方案可行；多个方案比较，现值指数大的的方案为优。,决策规则,60,可以从动态角度反映项目资金投入与产出之间的关系。并可以对原始投资额不同的方案进行比较。,无法直接反映投资项目本身的实际报酬率,但是：,缺点,优点,61,（Internal Rate of Return，IRR）使投资项目的净现值为零时的贴现率。内含报酬率反映了项目本身的收益能力。,（四）内含报酬率投资报酬率,含义与公式,62,NPV,i
20、,项目净现值与贴现率关系,IRR,63,1.计算年金现值系数2.查年金现值系数表3.采用插值法计算内含报酬率,则：每年相等的净现金流量（P/A，IRR，n）-初始投资=0,初始投资额,每年净现金流量,计算步骤,情况一：经营期内各年净现金流量相等，且全部投资于建设起点一次投入，建设期为零,（P/A，IRR，n）=,64,情况一：不符合第一种情况的投资项目,1.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内含报酬率，否则；2.按规律再设定贴现率，反复测试，找到NPV由正到负或由负到正，且NPV接近于零的两个贴现率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；3.采用插值法计算内含报酬率,65
21、,NPV,i,项目净现值与贴现率关系,IRR,i1,i2,（i1，NPV1）,（i2，NPV2）,IRR-i1,i2-i1,=,0-NPV1,NPV2-NPV1,66,对于独立方案，内含报酬率高于必要报酬率，方案可行；多个方案比较，内含报酬率大的的方案为优。,决策规则,67,能从动态角度反映投资项目本身的报酬率，计算过程不受行业基准收益率的影响。,计算比较复杂,但是：,缺点,优点,68,动态指标之间的关系,NPV0时，NPVR0，PI1，IRRicNPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=icNPV0时，NPVR0，PI1，IRRic,利用动态指标对同一个投资项目进行可行性评价会得出完全相
22、同的结论。,69,第四节 项目投资决策实务,一、独立方案财务可行性评价及投资决策,独立方案,一组相互分离，互不排斥的方案称为独立方案,独立方案决策,评价财务可行性即为最终决策,70,投资方案完全可行,投资方案完全不可行,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,71,投资方案基本可行,投资方案基本不可行,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR
23、icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,72,二、多个互斥方案的比较决策,互斥方案,互斥方案决策,相互关联相互排斥的若干方案,各方案的财务可行性评价多个可行的互斥方案比较选优,73,（一）计算期相等的互斥方案比较,净现值法,通过比较各方案净现值指标选择最优方案,1.原始投资额相等的互斥方案决策,74,2.原始投资额不等的互斥方案决策,例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：,净现值法,选择B方案,75,差额净现值法或差额内部收益率法,通过比较两个方案差额净现金流量的净现值进行决策,差额净现金流量（初投资大的方案减投资小的方案）,NCF0=-18000-（-10000）=-8000NCF1-5=6500-4000=5500,NPV=1500（P/A，10%，5）-8000=2500*3.7908-8000=1477,NPV0，初始投资大的方案即B方案优,期准折现率,76,（二）计算期不等的互斥方案比较,例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：,77,年金法,通过比较各方案的年平均净现值指标选择最优方案,ANCF=NPV/（A/P，ic，n）,优选,78,谢谢！再见！,
