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1、2015-2016年度豆类产业链解析,作者：创元期货研究所 杜静贤时间：2015年11月,目录,行情回顾市场成因热点日历操作建议,2013年豆一行情回顾,豆一指数周线图（数据来源：文华财经）,2013年初，豆一指数整体延续弱势下跌态势，夏季时跟随美豆天气炒作起伏较大，另外第四季度由于取消收储的消息传出，有所回落；近期，则因收储托市而走高。,豆粕行情回顾,行情回顾,豆粕指数月线图（数据来源：文华财经）,2013年初，豆粕指数小幅反弹；然后，三月初受头肩顶压力，以及H7N9禽流感利空影响，震荡走跌，大幅回落至低点3056；接着，五月末美豆天气炒作开始，八月产区干旱将指数推至年内高点3621；十月过
2、后由于美豆产量超出预期和预期南美大豆增产，以及近期受国内禽流感影响，豆粕指数震荡走跌至今。,一，,豆油行情回顾,行情回顾,豆油指数月线图（数据来源：文华财经）,2013年在春节消费旺季过后，豆油延续2012年跌势；然后，在天气炒作期间随美豆小幅反弹，又在十月过后提前炒作双节消费需求，使得豆油指数在八月初与十月初的两个低点形成双底；然而，到了十二月，由于消费旺季不旺且全球大豆丰产预期深化，豆油再次破位寻底。,一，,美豆行情回顾,行情回顾,美豆指数周线图（数据来源：文华财经）,2013年除了天气炒作期间美豆出现大幅波动外，整体延续下降趋势。,一，,市场成因-政策,1.1，2013年底维持4600元
3、/吨价格收储,1.2，2014年收储取消，改为目标价格补贴,“2014年，启动东北和内蒙古大豆、新疆棉花目标价格补贴试点，探索粮食、生猪等农产品目标价格保险试点，开展粮食生产规模经营主体营销贷款试点。继续执行稻谷、小麦最低收购价政策和玉米、油菜籽、食糖临时收储政策。”,由于收储时间将延续到4月30日，前期随着收购量的增加，豆一价格逐渐抬升，目前1405至4700压力位回落。,国家发改委、财政部等方面是在去年四五月，先后公布了棉花、大豆的目标价格补贴政策。在目标价格政策试点一年多后，相关部门发现，在具体的执行过程中，目标价格补贴也并不算完美，而且还存在像操作难度大、实施成本高等较为复杂的问题和矛
4、盾。,二，,1，政策因素,2，供需分析,市场成因-供需,2014年1月全球大豆供需平衡表（数据来源：USDA，单位：百万吨）,11年以来全球大豆连续两年增产，使得大豆原料供应日益充足。,2.1，全球大豆供应压力增加,二，,市场成因-供需,2013年，我国进口大豆的平均港口库存维持在相对低位；若接下来南美大豆丰收，进口价格降低，则2014年港口库存或引发报复性反弹。,2.2，国内到港数量猛增，而港口库存维持相对低位,二，,市场成因-供需,2013年春季爆发了H7N9禽流感后，禽肉蛋价格经历了先跌后涨、大起大落的一年。而近期禽流感事件再次酝酿发酵，若持续至2014年3月份，则有可能进一步扩大传播范
5、围，复制去年的疫情，从而利空豆粕。,2013年生猪养殖业是触底后开始复苏的一年，总体刚需存在；近期猪肉价格有所反复，导致猪粮比价再次降到盈亏平衡点6以下，短期内利空豆粕市场。“中央一号文件”出台，文件中指出2014年将对猪肉价格实施目标价格保险试点，从长期来说对生猪养殖业是利好消息，对豆粕也形成长期利好。,2.3，豆粕需求-刚需仍存，而禽流感不确定性压制市场,二，,市场成因-供需,上图显示，我国人均每年食用油的购买数量在2008年达到顶峰后，近几年出现回落，导致我国整体消费量增速放缓。并且，从下图中可以看出，由于国家提倡勤俭节约，限制“三公”消费，使得我国餐饮消费增速也同步减慢。,2.4，豆油
6、需求 油脂需求放缓,二，,豆粕：库存消费比由低位小幅反弹，供应偏宽松 豆油：库存消费比维持高位，库存居高不下，供应压力依然较强,市场成因-供需,2.5，国内市场供需平衡分析,二，,市场成因-成本,进口大豆平均到港成本约4100元/吨左右，其中南美大豆到港成本略低于美豆。2014年3、4月份，南美新豆收割，若丰产则5、6月份到港成本或会继续降低。,这两周由于豆油现货价格大幅回落，使得油厂压榨利润直降，油厂或降低开机率。从压榨角度看，由于从豆粕销售获取利润高于豆油，油厂或仍采取挺粕策略，2014粕强油弱格局也将延续下去。而现货市场上，局部地区豆油价格出现倒挂，也将限制豆油跌幅。,3，成本分析,二，
7、,市场成因-基差,豆粕高基差支撑，限制期货跌幅 豆油基差合理，期现价格皆弱势震荡,4，基差分析,二，,豆粕供需：刚需仍存，供应趋松成本：大豆原料价格或降，但油厂挺粕策略将维持基差：高基差支撑盘面，后市或回落豆油供需：库存高企，消费疲弱成本：大豆原料价格或降，而现货价格出现倒挂，限制跌幅基差：基差正常波动，期现价格同步弱势震荡,二，,5，油粕后市初判-粕强油弱将延续,市场成因-后市初判,热点日历,三，,2014年豆类炒作热点日历表,操作建议,全球及主产国大豆供需向宽松转变的预期为2014年国际大豆市场的最大利空，不过2013年该题材已经有所发挥，2014年进一步消化该题材的空间有限，尤其在大豆种
8、植成本已偏低的制约下，另外市场犹存潜在的利多因素，盘面存波段回升的机会，2014年豆类市场的运行下方空间料有限，上行空间可期待，存在探底回升的潜能。但鉴于主产国供应压力的增加，美豆市场整体仍将承压，对于美豆筑底后回升幅度仍不宜过度乐观，料难超过相同供需水平的2010/11年度的高位区1450-1500，运行区间初步预估1150-1500。具体节奏来看，上半年美豆播种前的时段，市场可能要面临来自美豆新作扩种的压力，但同时段南美大豆出口增加预期可能减弱这种拖累，进而制约回落空间，若南美大豆生长期间二、三月份天气升水则不排除届时存在短期走升可能，但五、六月份南美大豆上市压力或令盘面仍有走低机会，也就
9、是说上半年的市场整体仍显压力。而随后的七、八月份美豆生长期间天气炒作的传统预期令市场存在上行的潜能，随后进入美豆出口窗口对下半年美豆市场整体构成支撑。,四，,美豆于压力中存升机,操作建议,2014年国产大豆收储政策取消，失去政策红利，与美豆联动性料增强，连豆整体跟随美豆走势先抑后扬。相对美豆，连豆期价偏高，再加上国产大豆供需两降的自身基本面背景下，表现会相对偏弱。国内种植成本对连豆界定的底部为4250，但若政策取消种植成本存在下移空间，其界定的底部尚有下移空间；而由上半年收储价格可以界定其高位大概在4600-4700。若根据美豆的低点与高点推测，加上一定升贴水、运费换算得豆一价格或在3600-
10、4700之间运行。可以说与由美豆高、低位预期界定的连豆低位与高位是基本相符的。所以综合考虑，由于2014年国储大豆收储政策取消，与美豆联动性增加，内外价差偏高会拖累连豆需求，连豆表现将偏弱，则连豆运行区间初步预计在3600-4700。操作上建议仍以波段性操作为主，依据高、低价位适时介入。,四，,连豆整体跟随美豆，但相对偏弱,操作建议,从市场成因中，我们初步判断2014年将延续粕强油弱格局，但也提到由于大豆供应增加、禽流感因素影响，豆粕在春季将震荡偏空，只不过跌幅受限，预期1405下方底部在3200附近，1409底部在3000附近，而1501底部或在2800-2950间；而到下半年，美豆天气炒作
11、之时，由于成本因素，豆粕或也将追随美豆走强，创出年内高点，根据k线图，预计1409顶部区域在3600-3700，1501顶部或在3700-3850之间。总之，豆粕在2014年涨幅与跌幅上下受限，或在区间内呈现宽幅震荡态势。所以具体操作节奏上，由于春季受H7N9及丰产利空影响，豆粕上半年以震荡偏空思路操作，宜逢高抛空为主；下半年，七、八月份美豆天气操作之际，以及九月大豆青黄不接之时，可转为多头思路，逢低布空。,四，,豆粕上半年震荡偏弱，下半年或走出年内高点,操作建议,2014年豆油一方面受大豆丰产影响，高库存的同时供应仍会增加；另一方面又收到棕榈油以及菜油走势影响，目前棕榈油港口库存依然在高位，
12、菜油国储库存又将如何流向市面，使得油脂在这一年依然偏弱运行。因而，豆油或下探2008年底与2009年初构筑的底部平台，预期其底部区域在6000-6250之间。我们也预期豆油或能在这一年筑底成功，6000上方或成为这轮熊市的一个底部，接着在美豆天气炒作，以及中秋国庆双节带动下，或能走出一轮反弹。鉴于油脂库存与供应压力依然较高，去库存化较难奏效，预期豆油反弹力度不大，顶部区域在7400-7500附近。所以综合考虑，由于油脂整体偏弱的基本面，豆油在2014年依然延续震荡偏弱态势，而随着下跌时间的增加，其筑底意愿也会增加，整体会维持底部宽幅震荡；然后，若有美豆天气炒作带动，或能走出一轮反弹。操作上建议，波段性逢高抛空为主，在天气炒作窗口期逢低吸纳抓住反弹时机。,四，,豆油震荡寻底，或有反弹机会,免责声明,本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,
