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1、预期逆转与紧缩加码,彭孝影 执业证书编号：S0930110100070 CFA Candidate、CIA 2010年11月28日,近期A股市场投资策略,引子,P2,股指再次处于方向性选择的边缘,中小板综指399101,P3,复合型头部来临？,美元指数UDI,P4,短线延续强势？,主要观点,预期逆转：11月上旬开始，市场对流动性、经济周期的判断产生了大转折 流动性-调控基调加码、货币全面收缩、行政干预 经济周期-明年增速放缓、新周期启动信号有限 股市格局：目前宏观数据格局，有类滞涨特征，国际比较看，系统性机会有限，结构性行情为主。大盘背景-类似于04年初、09年中。配置策略：先防守 再进攻。防
2、守体现在低仓位，进攻体现在结构性亮点的把握。,一、预期逆转,1.1 流动性全面收紧,CPI今年10月冲高后缓慢回落，但未来半年仍将处于相对高位 外部热钱冲击与内部通胀压力下，货币政策开始显现全面收紧信号 与历史相比，本次货币紧缩将体现价格工具与数量工具同时收紧的特征,货币政策主要指标走势（%）,数据来源：wind,CPI走势与预测,8,主要宏观经济指标走势与预测（%）,外围经济仍然低迷，出口显著回落 保障房建设对冲商品房投资下滑，中西部投资对冲东部地区投资下滑，积极财政支持下投资增速回落、但幅度并不大 2011年经济增速降中趋稳，同比指标1季度见到低点,数据来源：Wind,1.2 经济平淡无奇
3、,二、股市格局,2.1 从紧缩周期看A股,如何看待2011年A股基本面：流动性为主，经济为辅 只要宏观经济指标不会大起大落（降中趋稳），流动性周期将决定A股波段 从流动性周期特征看，今年底和明年上半年类似于今年上半年，而明年下半年类似于今年3季度（虽然经济周期特征略有不同）,数据来源：光大证券南京部,政策/流动性（M1）,经济（GDP）,政策开始收缩，经济 上行小周期，股指冲高回落2009Q3-2010Q1 2010Q4（E),政策扩张期，经济上行小周期，股市上涨2009Q1-Q2,政策紧缩后期，经济下行小周期尾声，股市筑底回升2010Q32011Q2-Q3(E),政策紧缩密集期，经济下行小周
4、期，股市持续调整 2010Q22010Q4-Q1(E),2.2 转机在那里,宏观经济：全年同比小幅回落，1季度见到同比指标低点，总体平稳 业绩与估值：目前市场整体静态PE约20倍，纵比处于中位偏下区间，并对应2011年业绩增速预期20%左右，总体处于合理区域 流动性：外部热钱对股指的脉冲推动效应逐渐退潮，而未来2个季度国内货币政策的紧缩力度则可能历史上少有 2011年A股先抑后扬：1-2季度以震荡、筑底为主，2季度后震荡上升 影响判断的敏感指标：汇率与热钱，CPI，信贷，利率,A股市场滚动PE走势特征,数据来源：wind,沪深300指数业绩一致预期走势,三、配置策略：消费升级与产业升级,数据来
5、源：wind，光大南京部,2003年：人均GDP跨过1000美元，一线城市消费升级；2006年：人均GDP跨过2000美元，二线城市消费升级；2008年：人均GDP跨过3000美元，三线城市消费升级；2010年：人均GDP跨过4000美元，四线城市消费升级；2013年：人均GDP跨过6000美元，农村乡镇消费升级；收入水平的提高使越来越多中国居民加入消费升级大军，反过来又促进经济增长与消费升级,3.1 内需推动中的消费升级,投资要点公司总部地处新疆。有家具制造（出口欧美）、家具零售（美克.美家连锁）、木材加工物流（俄罗斯、新疆、内蒙）三块业务。1028通过定向增发方案，定向增发1.64亿股。收
6、购大股东美克集团持有的美克美家剩余49%的股权、扩建家具连锁销售网络（“美克.美家”和“馨赏家”连锁店）。内销旺盛，出口复苏。消费升级拉动高端家具需求。智能化国内零售提供家具生活解决方案（设计-服务-反馈系统）。创新经营+门店扩张=爆发增长。公司10、11年预测为：0.25、0.40 元（摊薄前），高成长。3季度业绩低于预期风险释放。,3.1 重点公司：美克股份、华帝股份,3.1 重点公司：美克股份、华帝股份,数据来源：Wind，Bloomberg，长城证券研究所,数据来源：BLOOMBEG,投资要点 公司是我国厨具品牌企业，燃气灶具连续十一年中国产销量第一，燃气热水器、抽油烟机分别进入全国行
7、业三强。品牌知名度提升 迅速。根据中怡康数据，一二级市场零售排名第三，三四级市场排名第一。未来一至两年25%卖场继续下沉到县乡市场。股权治理问题解决（直接持股），激励机制理顺（净利5%现金分红）。七股东通过中山九洲、华帝经贸间接持股。代理、费用管理制度宽松。老板电器、棕榈园林上市的反思。公司10、11年预测为：0.51、0.67 元。11年动态估值低于老板电器。,16,国民经济五年规划对配置具备指导意义 十二五规划。2010年10月8日，发布中共中央关于十二五规划的建议。2011年3月十二五规划将由人大审议通过 十二规划提出的“发展现代产业体系”,3.2 经济转型中的产业升级,17,构建现代产
8、业，催生新亮点：清洁能源设备（核电、水电、智能电网）、移动互联网（移动支付、物联网）、海洋机械设备、,3.2 经济转型中的产业升级,3.2 重点公司：天地科技、山河智能、享通光电,数据来源：BLOOMBEG,投资要点 煤炭科学研究总院发起成立。主营业务，矿山生产自动与机械化设备，信息化设备，煤炭洗选设备开发。新定位，煤机业务及示范工程两大板块。机、服务业务稳步增长。煤机在手订单较同比增长20%30%，明年继续保持20%左右的增速。煤炭行业整合至九大煤炭基地，机械化要求。目前42%的机械化程度，人力成本提升增加矿山 机械化需求。其它亮点。出售子公司天地锡林郭勒煤业股权。王坡煤矿许可证获取（1.5
9、亿）。股东安采设备。公司10、11年预测为：0.77、1.02 元。,数据来源：Wind，Bloomberg，长城证券研究所,数据来源：wind,3.2 重点公司：天地科技、山河智能、享通光电,投资要点 生产销售液压式的桩工机械、小型挖掘工程机械、凿岩机械等。创新研发实力强，获解放军装备承制资格、出口稳定。传统业务维持25%-30%的稳定增长。持20%股权的山河科技新看点（小飞机、游艇）。低空开发下的小飞机业务。双座超轻型飞机（AURORA），11月3号亮相第7届珠海航展，11月10号湖南常德桃花源机场试飞成功。水陆两用飞行船（RAMPHOS）、飞鹰（无人飞机）两款轻型飞机。消费升级下的豪华游
10、艇业务。6月3号投产。玻璃钢型，12米以上，12艘。西班牙合作。拟定于参加明年4月上海游艇展。公司10、11年预测为：0.51、0.63 元。,数据来源：Wind，Bloomberg，长城证券研究所,数据来源：wind,3.2 重点公司：天地科技、山河智能、享通光电,投资要点 光纤光缆生产龙头企业，目前年生产能力已达600万芯公里，月生产能力达50万芯公里。掌握光纤预制棒核心生产能力。光预制棒200吨/年生产线运转良好。公司成本在120-140美元/公斤，从日本进口光棒的165-170美元/公斤，成本降低27%左右。光通信主攻入户光缆，特种光缆主攻海缆。入户光缆稳定成长。海缆生产线目前在建，1
11、1年4季度投入销售，成熟后可能增加20-30亿年销售收入，预计毛利率30%以上。向母公司收购亨通线缆、电缆，增厚业绩0.2元。公司10、11年摊薄EPS预测为：1.3、2.1元。,四、结构化布局思路,结构化布局思路,主线：十二五规划战略新兴产业和大消费（1）战略新兴产业：节能环保、新一代信息技术（云计算、物联网）、文化传媒（三网融合）、新能源（核能、风能）、智能电网等；（2）大消费：居民收入分配改革及消费升级。支线：央企重组（军工、地方国资委主导重庆和上海）、通胀（精细化工等）年报高送转和高增长概念 短线：可关注军工、节能环保、文化传媒也可适当关注。,P22,总体策略,“反通胀”政策难有实质性
12、放松，市场尚不具备向上反转的 条件，短线股指出现的技术性反弹行情应是较好的减仓时机，建议继续重点关注下游行业存在的结构性机会。（1）我们认为，第一财经日报有关“中央经济工作会议可能酝酿提高通胀目标”的报道、以及人民日报于周三发表主题为抑制通胀不会以打压股市为代价的评论员文章等有利因素，是促使周三市场出现普涨的主要促发因素；,P23,（2）因低端劳动力工资上涨、土地价格持续上行等成本推动是引发本轮通胀的重要诱因之一，即在一定程度上本轮通胀有其必然性、合理性，因此，即将召开的中央经济工作会议确实存在提高明年通胀目标的可能性，如果此预期最终兑现，我们认为将有利于明年A 股市场趋势，但是，鉴于当前CP
13、I 尚处上行通道中、国内城市房价持续上涨趋势尚未见有效抑制、当前银行放贷冲动明显等数项综合不利因素的存在，我们认为当前阶段政府在实际政策实施过程中“中性偏紧”的基调暂不会改变，且即将召开的中央经济工作会议有关2011 年的“新增信贷额度”、“货币政策基调”等重要方面最终差于市场预期的可能性依然较大，而人民日报有关题为抑制通胀不会以打压股市为代价的评论员文章，其重要目的之一可能是为防止市场出现因政策面预期转坏而传导至经济面预期转坏、甚至对经济面预期转为过度悲观的不利局面；（3）综合而言，我们认为政府“反通胀”政策延续应是大概率事件，当前市场尚不具备向上反转的条件，短线股指出现的技术性反弹行情应是
14、减仓良机，建议继续重点关注下游行业存在的结构性机会。,P24,关注个股,002079苏州固锝，做太阳能中间体-银浆，公司业绩不错，传闻广发月底去调研。000988华工科技，1，激光加工设备：毛利提升和新产品推广是主要看点。2，光通讯器件，10G以上产品将放量，毛利率或将快速提升。3，敏感元器件：应用领域拓展带来爆发式增长。4，激光全息防伪：物联网应用是最大看点。300083劲胜股份,快速成长：专注智能手机和上网卡外壳，将受益移动互联网终端的迅速推广600589广东榕泰，举牌和新能源传闻高送转：装饰：金螳螂、亚厦股份、广田股份；力生制药,P25,光大研究 与您共成长,光大证券南京部财富中心2010年11月,
