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1、第十三章 金融创新与金融监管,金融创新理论金融创新的背景与动因金融创新的内容金融创新的效应金融风险金融监管,金融创新理论 1,凯恩(E.j.kane)的规避管制型金融创新理论 所谓“规避”就是指对各种规章制度的限制性措施实行回避。“规避创新”则是回避各种金融控制和管理的行为。这意味着，当外在市场力量和市场机制与机构内在要求相结合回避各种金融控制和规章制度时，就产生了金融创新行为。各种形式的经济立法和规章制度，从宏观上可视为保持均衡和稳定的基本措施。许多形式的政府管制与控制实质上等于隐含的税收，阻碍了金融业从事已有的盈利性活动和利用管制以外的利润机会，因此金融机构会通过创新来逃避政府的管制。凯恩
2、的规避型金融创新理论主要是从外部环境制约影响角度来认识金融创新行为，很敏锐地把握了一些金融创新行为的源泉和动因，并能得到客观实际的验证。,西尔柏(W.l.Silber)的约束因素诱导型金融创新理论西尔柏主要是从供给角度来探索金融创新的成因。西尔柏从寻求利润最大化的金融公司创新这个最积极的表象开始进行研究，由此归纳出金融创新是微观金融组织为了寻求最大的利润，减轻外部对其产生的金融压制而采取的“自卫”行为。西尔柏认为，金融压制来自两个方面。其一是政府的控制管理。其二是内部强加的压制。西尔柏的约束诱导型金融创新理论从本质上(即追求利润最大化)指出了金融创新的动因，其逻辑是:当内外部强加压制时，金融企
3、业为寻求可达到的最大化利润，就会躲避压制，在此过程中就会产生各种创新行为。这一理论也存在局限性，即其适用范围仅限于金融企业，而对其它与之相关联的市场及企业不适用，对由于宏观经济环境变化而引起的金融创新也不适用。,金融创新理论 2,希克斯(J.R.Hicks)和尼汉斯(J.Niehans)的 交易成本创新理论交易成本创新理论包含两层意思:（1）降低交易成本是金融创新的首要动机，而交易成本的高低决定金融业务和金融工具是否具有实际意义。（2）金融创新是对科技进步导致交易成本降低的反应。希克斯和尼汉斯把交易成本、货币需求与金融创新联系起来考虑得出的结论是:交易成本是作用于货币需求的一个重要因素，而不同
4、的货币需求则产生对不同类型金融工具的要求，交易成本的高低使经济主体对需求预期发生变化。交易成本降低的发展趋势使货币向更为高级的形式演变和发展，从而产生新的交换媒介和新的金融工具。希克斯的交易成本创新理论侧重于从企业内部降低交易成本的动机来解释金融创新的成因，抓住了科技进步对金融创新的有效推动作用，及电子技术在金融领域的广泛应用促进金融创新扩张的事实。,金融创新理论 3,韩农(T.H.Hannon)和麦道威(J.M.MeDowell)的技术推进理论：1912年熊彼特在经济发展理论一书中，首次提出了创新理论。他认为，所谓创新就是建立一种新的函数，即把一种从来没有过的生产要素和生产条件的新组合引入生
5、产体系。熊彼特把这种组合归为5种情况:（1）引进新产品或提供一种产品的新质量；（2）引进一种新技术或新的生产方法；（3）开辟一个新的市场；（4）获得原料或半成品的新的供应来源；（5）实行新的企业组织形式。韩农(T.H.Hannon)和麦道威(J.M.MeDowell)认为，新技术的出现及其在金融方面的应用，是促成金融创新的主要成因。特别是电脑和电信设备的新发明在金融业的应用，是金融创新的重大因素。,金融创新理论 4,制度学派的金融创新理论：以诺斯等代表的制度学派，认为作为经济制度的一个组成部分，金融创新实际上是一种与经济制度互为影响和因果关系的制度变革，这样，金融体系的任何制度变革都可视为金融
6、创新。因此，政府行为的变化在引起金融制度变化的同时，也事实上带动了金融创新行为。制度学派理论的特点在于抓住制度创新这一关键因素来探讨金融创新成因，这是上述各理论流派所忽略的。在多数情况下，金融管制是金融创新的阻力和障碍，因此必须严格区分“金融压制”和“金融深化”两个概念。作为金融压制的规章制度无疑是金融创新的对象。,金融创新理论 5,格林包姆(S.I.Greenbum)和海沃德(C.F.Haywood)的财富增长理论财富增长理论认为，科技的进步会引起财富的增加。随着财富的增加，人们要求避免风险的愿望增加，促进金融业发展，金融资产日益增加，金融创新便产生了。格林包姆(S.I.Greenbum)和
7、海沃德(C.F.Haywood)在研究美国金融业的发展史时发现，科技的进步引起财富增长，人们规避风险的要求随之增加，促使创新不断出现，金融资产日益增加。因而，财富的增长是金融创新和金融资产的需求增长的主要动因。财富增长理论单纯地从金融资产需求或金融资产需求与供给相匹配的角度来解释金融创新的成因，无疑存在一定的片面性。此外，该理论强调财富效应对金融创新的影响，忽略了替代效应，即利率变动对金融创新的影响。,金融创新理论 6,米尔顿弗里德曼(Milton Friedman)的 货币促成理论：该理论认为，金融创新的出现，主要是货币方面因素的变化所引致的。20世纪70年代的通货膨胀、汇率和利率反复无常的
8、波动，是金融创新的重要成因，金融创新是作为抵制通货膨胀、利率和汇率波动的产物而出现的。货币促成理论可以解释布雷顿森林体系解体后出现的多种转嫁汇率、利率和通货膨胀风险的金融创新工具和业务，但是对20世纪70年代以前规避管制及80年代产生的信用和股权的金融创新则无法解释。,金融创新理论 7,金融创新的背景与动因,金融创新的背景（一）欧洲货币市场的兴起（二）国际货币体系的转变（三）石油危机与石油美元回流（四）国际债务危机金融创新的动因（一）金融管制的放松（二）通货膨胀的压力（三）科学技术的进步,金融业务创新：金融业务创新主要体现在商业银行的金融业务创新上，包括商业银行的负债、资产及清算业务创新。负债
9、业务创新1.大额可转让定期存单:它与传统的定期存款有较大的区别：第一，传统的定期存款记名，不可转让，CDS不记名，可流通转让；第二，传统的定期存款没有金额起点的限制，存款金额大小不限，CDS有存款起点的限制，其票面金额为10万美元以上；第三，传统的定期存款可提前支取，但是提前支取会造成一定的利息损失，CDS不能提前支取，但可以在二级市场上流通转让；第四，传统的定期存款通常以固定利率计息，CDS可以采用固定利率计息，也可以采用浮动利率计息。,金融创新的内容 1,2.可转让支付命令账户：这种账户的存款人可以开出可转让支付命令用于对第三者进行支付，实际上等于活期存款账户开出的支票，但存款人可以取得利
10、息收入，因而又具有储蓄存款的性质。3.自动转账服务账户：客户可以通过电话通知银行将其存在储蓄账户上的款项转移到活期存款账户上开支票进行支付。4货币市场存款账户：是一种储蓄和投资相结合的账户，可以支付利息而没有利率上限，不属于转账账户。,金融创新的内容 2,5货币市场互助基金：该基金的投资对象为国库券、大额存单以及其他高质短期的金融资产。6清扫账户：清扫账户是美国商业银行为改善对客户的服务，增强吸收存款的能力而设立的一种新型存款账户。在此账户内，如果存款超过一定的余额，超过的部分即可转入货币市场基金，按市场利率付息。7协定账户：协定账户是一种在活期存款账户、可转让支付命令账户、货币市场基金账户之
11、间自动转账的账户。8股金汇票账户：股金汇票账户由美国信用协会创办，规定其会员存款可为其协会的股金立账，在支付时可以开出股金汇票对第三者进行支付，存款也按余额计息，这样股金成了活期存款，股金汇票成了支票。这种账户实际上是一种既可使用支票又有利息收入的活期存款。,金融创新的内容 3,资产业务创新1银团贷款：银团贷款具有以下特点：（1）金额较大，少则千万美元多则上亿美元；（2）利率可以是固定利率，也可以是浮动利率；（3）期限长，最长可达15年；（4）风险分散，贷款银行可以避免对单个借款人过多的承担借款风险。2可转让贷款合同：可转让贷款合同是为了转移信用风险和增强资产流动性而创新的贷款工具。最初贷款人
12、的贷款承诺，通过国际信贷二级市场转移给别人。3消费信用：消费信用是二战之后发展起来的新的资产业务。从偿还期来看，消费信用可分为一次偿还和分期偿还的贷款和信用卡。,金融业务创新 1,4住房贷款：住房贷款业务创新内容很多，主要有三大类：（1）标准固定利率贷款。（2）浮动利率抵押贷款。（3）可调整的抵押贷款。5一揽子贷款证券化:这种方法将原来的缺乏流动性、非标准、非市场、只能为金融机构的部分资产记录的贷款变成了具有市场流动性的证券。6组合性融资：组合性融资是一种灵活的融资方式，包括种类较多，例如商业票据、银行承兑、短期现金预支、承诺贷款等。7平行贷款：不同国家两家公司经过协商以贷款形式向各自驻对方国
13、家的子公司提供对等的本国货币，贷款期满，再由两个子公司分别向对方母公司归还所借货币。8分享股权贷款：分享股权贷款是项目贷款的一种创新方式。贷款银行往往愿意接受低于市场利率，但以分享贷款项目股权作为补偿。,金融业务创新 2,清算业务创新1自动出纳机（ATM）：自动出纳机是电脑化的资金管理系统之一，是银行为客户提供的在银行营业处所之外，办理存款、取款及资金划拨的服务。2自动电子付款系统3信用卡：信用卡是一种在消费信用的基础上产生的非现金结算的金融工具。4电子计算机转账系统:电子计算机转账系统是通过计算机系统和网络把几乎所有的银行通过各个子系统联结起来进行清算的系统。5环球银行金融电讯协会（SWIF
14、T）:环球银行金融电讯协会是一个专门为国际间银行业服务的通讯系统。它使用标准的数据安排形式传递各种信息。6纽约同业电子结算系统（CHIPS）:纽约同业电子结算系统是以纽约的票据交换所为中心，由100多家银行参加的计算机网络，主要为国内外银行办理有关欧洲美元的交换和清算。7英国交换银行自动收付系统（CHAPS）,金融业务创新 3,金融工具创新:金融工具创新主要指有价证券定价方法的创新及20世纪80年代以来出现的新的金融工具及融资方式。有价证券定价方法创新1固定利率定价法创新:固定利率定价法创新的金融工具主要有两类：一类是零息票债券（Zero coupon bonds），这是先以不足值发行（即按照
15、债券面值折价发行）、不要求定期支付利息、到期一次还本的长期债券；另一类是拆息票债券（Stripped bonds）,这是其息票与本金可分开进行交易的“可拆开”式债券，主要用于将固定利率债券转变为零息票债券或将各种债券本金与息票拆开后重新组合。2浮动利率定价法创新:在浮动利率票据基础上，以浮动利率定价法创新的金融工具主要有：（1）利率上下限定价法。（2）利率封顶和加环定价法的浮动利率票据。（3）转息浮动利率票据。（4）错配浮动利率票据。（5）逆向定价法。（6）滚动定价法。（7）上升和下降息票定价法。（8）不加锁定价法。,金融创新的内容 8,新的金融工具及融资方式1欧洲票据信贷（Euronotes
16、）:由借款人发行一系列短期票据而筹集中期资金的融资方式，欧洲票据主要以美元和欧洲货币单位（ECU）发行。2展期包销融资（RUF）:一种介乎传统的辛迪加贷款和发行国际债券之间的融资方式。3票据发行融资（NIF）:银行保证借款人在若干年内通过连续发行一系列短期票据获得中长期资金的融资方式。4可转让贷款债券（Transferable Loan Issuance，TLI）:是由贷款银行发行、卖给其他银行或债券投资者，其发行总额、期限、货币、利率都与原贷款相同的金融工具。5累进偿付贷款:这种贷款方式与上升息票定价法有类似特点，但也有本质区别，前者是贷款，而后者是有价证券定价发行。,金融创新的内容 9,金
17、融机构和金融市场的创新金融机构创新：金融机构创新主要体现在非银行金融机构发展和跨国银行发展等方面。1养老基金:养老基金是向社会退休人员、雇员、工会提供社会保险的机构。该基金由参加基金的人员交纳款项获得资金来源。支付养老金有两种方式：（1）限定交款的支付方式。（2）限定福利交款的支付方式。2住房金融机构:住房金融机构是专业性较强的专门从事房屋融资的互助性非银行金融机构。其业务范围主要有：（1）鼓励房屋所有者储蓄；（2）通过实行免征税鼓励使用住房贷款；（3）充当政府分配住房建设资金的机构；（4）参与和发展住房融资市场。,金融创新的内容 10,3信用合作社:一般而言，信用合作社可以分为两大类，第一类
18、是作为农村金融机构直接服务于农业生产，第二类是作为本国中央银行直接实施货币政策的金融结构。4邮政金融机构:邮政金融机构是充分利用邮政办事机构密度高、营业时间长和邮电部门广泛的电讯网络的有利条件经营储蓄和汇兑业务的非银行金融机构。5互助基金:互助基金是通过向个人投资者发行股票来筹措资金用于购买证券的非银行金融机构。6跨国银行:跨国银行与一般银行相比具有以下特征：（1）跨国银行集中和扩散的决策系统。（2）跨国银行国际网络系统。（3）国际银行联合组织形式。,金融创新的内容 11,金融机构和金融市场的创新金融市场创新：金融市场创新主要体现在金融期货、期权市场、互换市场、外汇市场等主要方面，前三种类型的
19、市场已经在本书的第五章第五节做了介绍，这里重点介绍外汇市场创新的主要类型。1.可变式远期外汇交易:可变式远期外汇交易（The Break Forward）又称破约式远期外汇交易，由米兰蒙塔吉银行（Midland，Montago）首创，其具体做法是：交易双方签订远期外汇买卖合同，但允许期权打破它；规定一个固定汇率，低于此汇率时，客户不承担损失；规定一个破约汇率（break rate），一般由银行规定（也可由客户指定破约汇率后，银行再计算出固定汇率），客户可以打破原定交易，自己利用市场有利形势进行买卖，其损失只限于固定汇率与破约汇率之间的差额；期权保险费包括在远期汇率之内，不用另付。,金融创新的内
20、容 12,2分利式远期外汇交易:分利式远期外汇交易（The Participating Forward）的所谓“分利”即银行与客户分享客户所获利益，这种交易也是把期权和远期外汇买卖结合起来的，但它比以上可变式远期外汇交易更加灵活，它最早由所罗门（Solomon）银行推出。3圆筒式期权交易:圆筒式期权交易（The Cylinder）是在汇率有利时，客户放弃部分应得收益，换取少付部分费用而仍得到避免汇率风险之保障的外汇交易方式，由花旗银行首创。4定幅式远期外汇交易:定幅式远期外汇交易（The Ranged Forward）是在圆筒式期权基础上演变而来的，它旨在将汇率波动限定在一定幅度或范围内，从而
21、使客户在汇率涨跌不定情况下仍能获得相对稳定的收益。,金融创新的内容 13,5投标期间买汇期权:投标期间买汇期权（Tender to Contract Option）是银行根据参加投标客户特点而设计的一种外汇交易方式。银行推出的投标期间买汇期权克服了单独使用远期外汇交易方式或外汇期权交易方式的缺陷，使客户在参与投标的同时能有效地避免汇率风险。6防止出口投标风险期权:防止出口投标风险期权（Export Tender Risk Avoidance Option）是由汉布罗斯银行首创的，其特点和做法是：（1）若客户中标，在市场汇率发生不利于客户的变动时，客户可以得到保护；（2）期权保险费事先必须交足，
22、若未中标，银行退回保险费的一半，但客户就放弃了因汇率变动有利而获利的机会。7投标中分享权益的期权:投标中分享权益的期权（Share Currency Option Under Tender）是银行为了方便参加国际投标人分摊，这样投标人只需支付正常费用的一部分就能买到期权而获得保障，无后顾之忧地参加投标。,金融创新的内容 14,金融创新的效应 1,金融机构运作效率提高效应：金融机构的运作效率通过金融机构的活动能力及活动效用表现出来。首先，金融创新造成金融机构业务的多元化。金融工具的创新，金融业务的创新及金融交易方式的创新使金融机构的渗透力大大增强。其次，金融创新使消费者（金融创新的需求者）对金融
23、机构提供服务的便利和满足程度提高。,推动金融改革的效应：金融创新与金融改革二者相互促进。一方面，金融创新是金融改革的结果，正是由于金融改革使金融体系发生了深刻变化，才出现金融机构多元化、金融业务的全能化及金融工具的多样化等方面的金融创新；另一方面，金融创新又促进了金融改革。金融业务和金融工具的创新使传统的金融制度成为金融业进一步发展的障碍，促进金融制度进行相应的改革和调整，并鼓励和刺激新一轮的金融创新。,金融创新的效应 2,金融深化效应：金融深化一般可用货币化比率（M2GDP）、金融相关比率（金融资产与国内生产总值之比）、金融资产的多样化、金融机构种类和数量的增加以及金融资产发展的规范化来衡量
24、。货币政策效果削弱效应：第一，金融创新削弱了中央银行控制货币供给的能力。第二，金融创新使货币政策的传导机制发生变化。第三，金融创新增大了货币政策传导时滞的不确定性。,金融创新的效应 3,风险积累和传染效应：金融创新的风险积累和传染效应主要是由金融创新工具的特点和金融创新所带来的交易方式的改变所决定的。首先，金融创新工具“以小博大”的杠杆性可能给交易者带来高收入，也可能带来巨额损失。其次，金融创新工具具有虚拟性。此外，由于金融创新所带来的交易方式的改变，也会使金融机构面临一些经营风险。,金融创新的效应 4,金融风险的定义及特征,定义：金融风险，是指在金融活动中，由于各种随机因素的存在，使金融机构
25、、投资者等参加金融活动的各个经济主体的实际收益与预期收益发生背离的不确定性或资产遭受损失的可能性。主要特征：扩散性破坏性隐蔽性突发性可控性,（一）信用风险：又称违约风险，是指在信用活动中，由于一方在合同期满后不能及时或根本无法履行合同而给另一方造成损失的可能性。（二）流动性风险：流动性风险是指金融机构由于资金头寸安排不当，无力满足债权人提存和清算支付的要求，使金融机构信誉下降甚至发生挤兑危机的可能性。（三）利率风险：又称市场风险，是指在市场利率变化的情况下，由于金融机构的资产项目和负债项目利率没有随市场利率变化而调整或调整不当，而使其净利息收入减少或利息支出扩大而形成损失的可能性。（四）汇率风
26、险：汇率风险是指因外汇市场汇率波动而给外汇投资者带来潜在损失或使其外汇投资的预期收益率下降的可能性。,金融风险的种类 1,（五）购买力风险：又称通货膨胀风险，是指金融活动中的收入和本金因通货膨胀的存在而出现实际购买力相对于名义货币数量而下降的可能性。（六）操作风险：又称经营风险，是指金融机构在经营活动中，由于决策失误、资产负债结构比例安排失当、过度使用金融衍生工具、内部管理失控等各种原因导致损失的可能性。（七）政策性风险和国家风险：前者是指由于国家宏观经济政策不合时宜或政府部门对金融机构的不适当干预，而造成金融业经营发展的政策环境恶化、收益下降或发生损失的可能性；后者是指拥有国外债权的金融机构
27、，由于债务方所在国的政治、经济、社会环境等发生变化而导致债务人不能按合同偿还债务本息的可能性。,金融风险的种类 2,金融监管,金融监管的目的由一个国家(或地区)的中央银行或其他金融当局依据国家法律的授权对金融业实施监督和管理，被简称为金融监管，它开始于20世纪30年代后的经济和金融大危机之后，其核心目的在于保护公众利益，保证金融业的安全、稳定和效率。,金融监管的内容 1,市场准入和退出管理：包括两方面内容，一是对新设金融机构从业资格的规定和审批；二是对申请者进入市场程度的规定和审批，即规定业务范围。市场退出管理是通过制定破产标准，让经营失败的金融机构以法得到清理，退出市场竞争，以保证金融业的正
28、常市场秩序和效率。价格限制：为了防止金融机构之间出现恶性的价格竞争，许多国家都曾规定过最高存款利率、最低贷款利率和最低手续费率。资产流动性管理：为防止金融机构资金周转失灵而出现支付危机，各国金融当局都对金融机构的流动性资产占总资产的比例或流动性资产与流动性负债的匹配比例作出规定。,金融监管的内容 2,资本充足度管理巴塞尔协议：基本内容由四个方面组成：资本的组成；资产风险加权制；最低资本充足率；过渡期和实施安排。根据协议，国际银行的资本构成分为“核心资本”和“附属资本”两个部分。国际银行的资本充足率应达到8%，核心资本充足率应达到4%。体现市场风险的资本协议修正案：将市场风险分为4类：利率风险，
29、股票交易头寸风险，外汇风险和商品风险，并将其纳入资本充足监管的范围。新巴塞尔协议：监管思想包括三大核心内容，分别是最低资本要求，外部监管和市场纪律。,行为方式管理为约束金融机构在追求利润最大化过程中的信用过度扩张行为，许多国家的金融当局对金融机构的业务活动作出限制性规定，如：规定银行对某一行业或单一客户的贷款规模、限制银行向关联企业、银行董事、经理和职员等各种“内部贷款”等。保护性管理保护性管理主要包括中央银行最后贷款人制度和存款保险制度。前者是指在商业银行面对存款人和其他债权人集中的支付要求，而其自身的短期筹资能力有限，清偿力发生较大困难时，中央银行负责向商业银行提供紧急资金援助，帮助其渡过危机。后者是指建立存款保险公司或存款保险基金，凡参加存款保险体系的投保商业银行，在资金周转出现严重困难时可得到保险基金的资金援助，在银行发生倒闭时，可由保险公司安排或直接接管，以保证存款人的利益受到最大限度的保护。,金融监管的内容 3,
