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1、第七章 投资决策原理,目 录,长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较,第一节 长期投资概述,一、企业投资的意义 在一般情况下，投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。1、企业投资是实现财务管理目标的基本前提。2、企业投资是公司发展生产的必要手段。3、企业投资是公司降低经营风险的重要方法。,二、企业投资的分类按投资与企业生产经营的关系直接投资：与生产经营相关间接投资：证券投资按投资回收时间的长短长期投资：固定资产投资、无形资产投资和长 期证券投资短期投资：现金、应收账款、存货、短期证券 投资,按投资的方向对内投资：投
2、资于公司内部（直接投资）对外投资：对外直接投资和证券投资按投资在生产过程中的作用初创投资后续投资按不同投资项目之间的相互关系独立项目投资相关项目投资互斥项目投资,三、企业投资管理的原则1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资 项目的可行性分析。3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资 金供应。4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企 业的投资风险。,四、企业投资过程分析1、投资项目的决策投资项目的提出 投资项目的评价投资项目的决策2、投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目,实施过程中的控制与监督投资项目的后续
3、分析3、投资项目的事后审计与评价总结经验,第二节 投资现金流量的分析,一、投资决策中使用现金流量的原因（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素 会计利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。利润与现金流量的具体差异表现：见P226,（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准,在一定程度上要受存货估价、费用摊销和折旧方法影响。主观性太强，影响项目评估的准确性利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。,二、项目计算期的构成,项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持
4、续时间。,完整的项目计算期包括建设期(m)和生产运营期(n)建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产所需时间。运营期是指从投产日到终结点之间的时间间隔。,项目计算期：,0 1 2 m 1 2 3 n,建设期m年,经营期n年,项目计算期=建设期+运营期,例：企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为1年。解：（1）项目计算期=10（年）（2）项目计算期=1+10=11（年）,三、现金流量的内容,（一）现金流量的定义 是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的通称
5、。1、投资项目的现金流量是由特定项目引起的。2、现金流量包括：现金流入量和现金流出量。3、现金指广义现金，不仅包括货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。,（二）现金流入量的内容1、营业收入=单价数量2、回收固定资产余值：残值3、回收流动资金4、其他现金流入量：补贴收入,回收额,（二）现金流出量的内容1、建设投资：固定资产投资、无形资产投资2、垫支流动资产投资3、付现成本（1）经营成本：在经营期内满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用。某年的经营成本=该年外购原材料、燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用,或=该年不包括财务费用的总成本费用-非付现
6、成本非付现成本：折旧费、无形资产和开办费的摊销例：A企业投资项目投产后第1-5年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费20万元；第6-10年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，每年折旧费为20万元。计算投产后各年的经营成本？,1-5年经营成本=60+30+10=100（万元）6-10年经营成本=160-20=140（万元）(2)营业税金及附加 营业税、消费税、资源税、城市维护建设税、教育费附加4、所得税,（三）净现金流量（NCF)1、定义：又称现金净流量，是在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指
7、标。2、特征（1）无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；（2）建设期的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量多为正值。,四、净现金流量的计算（一）初始现金流量1、建设投资(-)2、垫支流动资金(-)1、2统称原始投资额。,（二）运营期现金流量（营业现金流量）,公式1,公式2,P245,公式4,公式3,常用以下两个公式,（三）终结期现金流量项目结束：（1）垫支流动资金收回（）（2）残值回收（）,P224 例7-3,0,1,2,3,4,5,-12000-3000,乙方案,20003000,每年销售收入6000元每年付现成本2000元,每年销售收入8000元付现成本第一年300
8、0元，修理费逐年增加400元,甲方案:每年折旧额=10000/5=2000(元)NCF0=-10000(元)NCF1-5=(6000-2000)(1-40%)+200040%=3200(元)乙方案:每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)NCF0=-（12000+3000）=-15000(元)NCF1=(8000-3000)(1-40%)+200040%=3800(元),NCF2=(8000-3400)(1-40%)+200040%=3560(元)NCF3=(8000-3800)(1-40%)+200040%=3320(元)NCF4=(8000-4200)(1-40%)+200
9、040%=3080(元)NCF5=(8000-4600)(1-40%)+200040%+3000+2000=7840(元),0,1,2,3,4,5,-15000,3800,3560,3320,3080,7840,乙方案,净现金流量计算举例,【例1】：已知企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。建设期为1年，预计投产后每年可获息税前利润100万元。所得税税率为25%，假设资本成本率为10%。要求：计算各年的净现金流量。,折旧额=(1100-100)/10=100(万元)项目计算期=1+10=11(年)NCF0=-11
10、00(万元)NCF1=0(万元)NCF2-10=100(1-25%)+100=175(万元)NCF11=175+100=275(万元),【例2】：已知某工业项目需要原始投资1300万元，其中固定资产投资1100万元，流动资金投资200万元，建设期为1年。固定资产投资于建设起点一次投入，流动资金于完工投产时投入。该项目经营寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，预计期满有100万元净残值；投产后预计每年销售收入800万元,付现成本200万元。企业所得税率25%。要求：计算每年的净现金流量。,解法一折旧额=(1100-100)/10=100(万元)项目计算期=1+10=11(年)NCF0=-110
11、0(万元)NCF1=-200(万元)NCF2-10=（800-200）(1-25%)+10025%=475(万元)NCF11=475+100+200=775(万元),解法二折旧额=(1100-100)/10=100(万元)项目计算期=1+10=11(年)EBIT=800-200-100=500(万元)NCF0=-1100(万元)NCF1=-200(万元)NCF2-10=500(1-25%)+100=475(万元)NCF11=475+100+200=775(万元),五、现金流量计算中应注意的问题（P241)1、区分相关成本与无关成本相关成本：与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。无关
12、成本：与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。如沉没成本2、机会成本的影响3、部门间的影响,第三节 折现现金流量方法,一、净现值（NPV),（一）定义 是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本率或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资后的余额。,（二）计算方法,0,1,2,n,-C,NCF1,NCF2,NCFn,1/(1+k),1/(1+k)2,1/(1+k)n,注意：能用年金进行计算的要尽量用年金公式。,P227例7-4,0,1,2,3,4,5,-15000,3800,3560,3320,3080,7840,乙方案,（三）决策规则一个备选方案：NPV0，方案可行；否则，
13、方案不可行。多个互斥方案：选择NPV最大的方案。（四）评价优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。,二、获利指数（PI）,（一）定义 获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。（二）计算方法,P230例7-6,（三）决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。（四）评价优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之
14、间进行对比。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。,三、内含报酬率（IRR）（一）定义 内含报酬率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。（二）计算方法,IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,P228例7-5,（三）决策规则一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择IRR最大的方案（四）评价优点：内含报酬率法考虑
15、了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。,一、静态回收期法（PP）（一）定义 投资回收期(Payback Period)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。（二）计算PP包括建设期的投资回收期PP，不包括建设期的投资回收期,第四节 非折现现金流量方法,1、当建设期为0年（1）经营期每年净现金流量相等时：,（2）各年营业现金净流量不相等时：,累计净现金流量=0,2、当建设期不等于0时 PP不包括建设期的投资回收期PP，建设期,P231例7-7,P225例7-3,
16、（三）决策规则 PP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。当PP期望回收期，方案可行；反之，放弃。（四）评价优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便。缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。,P232例7-8,二、折现回收期法（P232）三、平均报酬率（一）定义 平均报酬率(average rate of return，ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。,P232例7-9,（二）计算方法,P232例7-10,（三）决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，
17、或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。,（四）评价优点：简明、易算、易懂。缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。,第五节 投资决策指标的比较,一、净现值和内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。但以下两种情况例外：（一）互斥项目 1、投资规模不同 当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。例
18、见书P235,2、现金流量发生时间不同 现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。P235例7-11（二）非常规项目 常规项目：只有一期初始现金流出，随后是一期或多期现金流入的项目。非常规项目：现金流出不发生在期初，或者期初和以后各期有多次现金流出。,若不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方法失去作用。二、净现值与获利指数的比较 在多数情况下，运用净现值和获利指数这两种方法得出的结论是相同的。当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。,P235例7-11,在没有资金限制的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用内含报酬率和获利指数在独立项目评价中也能做出正确的决策，但在互斥选择决策或非常规项目中有时会得到错误的结论。因此，在这三种方法中，净现值法是最好的方法。,结 论,课后练习题,P238 1、2、3 案例题,
