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1、创新推动行业持续成长,梁静,证券业中期投资策略,2,创新推动行业持续成长,行业的增长能够持续吗？行业的估值高吗？行业的投资策略？,3,增长能够持续吗？,4,增长能够持续吗？,上半年的增长主要来自于经纪和自营业务,5,驱动行业持续增长的因素？,驱动因素之一：证券市场的快速发展,复合增速21.9%,6,驱动行业持续增长的因素？,驱动因素之二：制度变革推动盈利模式转变,7,驱动行业持续增长的因素？,驱动因素三：行业发展的基础逐步夯实,8,驱动行业持续增长的因素？,驱动因素之四：上市迎来资本持续扩充,证券公司上市的条件已经初步具备证券公司上市的选择IPO VS 借壳上市上市对行业的影响强者恒强,9,行
2、业的估值高吗？,美国证券商的股票普遍取得超额收益,10,行业的估值高吗？,美国证券商的估值水平-PE,11,行业的估值高吗？,美国证券商的估值水平-PB,12,行业的估值高吗？,台湾券商股价表现远优于市场水平,13,行业的估值高吗？,台湾地区证券商的估值水平-PE,14,行业的估值高吗？,台湾地区证券商的估值水平-PB,15,行业的估值高吗？,券商股的股价表现与股指高度正相关，且要远优于市场指数表现。目前，美国券商的PE在10-20倍之间，PB在1-2倍之间；台湾地区券商的PE在30-50倍之间，不同券商的PE估值差异较大，PB在1.5-2倍之间。股票市场处于加速上升时期时，券商股的估值水平也
3、较高、并呈现稳步上升态势，这在台湾市场中表现得更为明显。如1999-2000年，美国券商PE在20-30倍之间，PB在3-4倍；台湾券商在1997-1998年PE在40倍左右，PB为4-8倍。境内领先的证券公司可以给30-40倍的PE,4-5倍PB。,对于证券商估值的基本结论,16,行业投资策略,增持行业龙头，下跌正是介入良机有选择的增持券商概念股,17,增持行业龙头，分享证券市场成长,中信证券：行业领跑者，稳健增长，增持广发证券：牛市的最大受益者之一，增持宏源证券：券商借壳上市第一股，谨慎增持,18,中信证券：稳健增长的行业领跑者,短期主要风险：小非流通中长期风险：证券市场波动、市场制度创新
4、推出时间,19,中信证券：稳健增长的行业领跑者,净资本遥遥领先,20,中信证券：稳健增长的行业领跑者,经纪、承销业务全面领先,21,中信证券：稳健增长的行业领跑者,创新业务推动未来增长融资融券，第一批试点其它创新领域：产业投资基金，跨境业务，资产证券化权证和融资融券收益在06年就能体现出来5月23日来，公司已先后7次创设权证，保守估计将带来0.8-1亿元左右的收益,22,中信证券：稳健增长的行业领跑者,各创新试点券商增量收入测算（单位：亿元）,注：假设各券商净资本的50%投入融资融券业务；中信证券的净资本为05年末净资本+增发金额；其余为06年1季度净资本。,23,广发证券：牛市的最大收益者之
5、一,积极进取而又不失稳健的经营风格 业内市场化并购的开拓者创新业务在业内处于领先地位 上市若能够成功，将使得广发证券有效突破净资本的束缚借壳上市进展艰难，但在稳步推进IPO在07年亦有可能,24,广发证券：牛市的最大收益者之一,G成大：受益于广发业绩增长和上市，增持,25,广发证券：牛市的最大收益者之一,G敖东：受益于广发业绩增长和上市，增持,26,宏源证券：券商借壳上市第一股,注资前后公司资产质量和各项监管指标的变化（2005年）,27,宏源证券：券商借壳上市第一股,宏源证券或将成为中国建投证券类资产整合的平台、并进而成为券商借壳上市的第一股，后续资产注入将使宏源证券进入行业的第一集团。,28,宏源证券：券商借壳上市第一股,若中投证券和西南证券注入后宏源证券的市场份额（2006.1-4）,29,增持行业龙头，分享证券市场成长,有选择的增持券商概念股 采用权益法核算证券公司投资收益的上市公司。大比例投资于盈利能力强、分红率高的优质券商（特别是创新试点类券商）的上市公司。投资于即将上市或已经上市券商、能够获取资产增值效应的上市公司。,30,增持行业龙头，分享证券市场成长,
