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1、证券投资学,第十章证券投资的 公司因素分析,一、上市公司的发展能力分析,1、公司获利能力分析行业选择的影响：公司选择开展主业的行业。不同行业的资本利润率是有巨大的高低差别的，所以企业的行业选择对其获利能力的影响较大。决定某个行业平均获利水平高低最基本的因素是目标顾客愿意为企业提供的产品和劳务付出的最高价格。,一、上市公司的发展能力分析,1、公司获利能力分析：行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的主要因素：现有企业之间的竞争程度A、行业成长率的高低B、竞争者生产能力的集中程度C、产品的差异性和顾客的转换成本D、固定成本相对于可变成本的比率,一、上市公司的发展能力分析,1、公司获利能力分析：行业选
2、择的影响 决定行业竞争激烈程度的主要因素：新入企业的威胁A、初始投入的高低B、先入者的优势C、分销渠道,一、上市公司的发展能力分析,1、公司获利能力分析：行业选择的影响决定行业竞争激烈程度的主要因素：企业的谈判地位A、价格的敏感性B、相对谈判实力C、替代产品,2、公司竞争地位分析,基本的竞争定位战略有两种：成本主导型：低成本可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式将高成本的对手挤出市场。差异营销型：当一个企业确认自己的产品有某些不同于本行业其他产品的突出特点，而这一特点又能得到消费者的特别重视时，企业就可以采用差异营销策略。,2、公司竞争地位分析,企业的技术水
3、平企业的管理水平市场开拓能力和市场占有率资本和规模效益项目储备和新产品开发,二、公司价值评估,1、相对估值法 市盈率法市盈率（P/E）是指股票理论价值和每股收益的比例。有静态市盈率(trailing P/E)和动态市盈率(leading P/E)。,二、公司价值评估,1、相对估值法 市盈率法确定理论P/E的基准标杆的方法：同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业上市公司所在行业的平均值上市公司的历史平均值市场指数的P/E值,二、公司价值评估,1、相对估值法 市盈率法不同市场的经济增长速度会影响到企业的增长速度上市公司的市盈率也会由于企业经营行业的不同而不同同一行业内的不同上市公司，由于其行业地
4、位的差异也会导致市盈率水平的不同,二、公司价值评估,1、相对估值法市净率法市净率（PB）是指股票价格与每股净资产的比率。它反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。,二、公司价值评估,1、相对估值法市净率法确定理论PB的基准标杆的方法：同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业上市公司所在行业的平均值上市公司的历史平均值,二、公司价值评估,2、绝对估值法 股利贴现模型假设：股票的价值等于未来永续现金流的现值，即,二、公司价值评估,2、绝对估值法 股利贴现模型投资者对于股票价格的预期是所有未来期望发放的股利的现值总和。贴息率为企业权益资产的必要收益率，给定股利发放政策不变，企业的必要收益率越
5、高，则企业股价越低，反之亦然。给定企业风险不变，股利增长速度越高，企业股价越高，反之亦然。,二、公司价值评估,2、绝对估值法 股利贴现模型-应用局限性不适于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策的上市公司不适于股利发放与企业收益没有直接关系的上市公司,二、公司价值评估,2、绝对估值法 自由现金流贴现模型会计报表中的现金流：经营现金流、融资现金流和投资现金流。金融学意义上的自由现金流：企业自由现金流（free cash flow to firm,FCFF）;股东自由现金流（free cash flow to equity,FCFE）。,二、公司价值评估,2、绝对估值法 自由现金流贴现模型自由
6、现金流贴现模型为：,三、公司财务分析,（一）影响会计数据质量的因素 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有以下三点：会计准则预测的偏差经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的,（二）基于损益表的经营效益分析,分析的步骤 弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大。重点检查容易出现数据不真实的会计科目。对不真实的会计数据进行“恢复”。,（二）基于损益表的经营效益分析,1、弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大 一个企业身处的行业特殊性和它选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险，会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素并控制住主要风险。,1、
7、弄清那些会计政策对企业经营的影响最大主营设备租赁业务的公司正确预测被租赁设备在租赁期末的残值设备残值的计算方式影响帐面利润和帐面资产价值面临巨大资产冲销风险。银行业信用风险的控制贷款的坏账准备。零售业存货的管理库存商品成本计价。制造行业产品质量、产品创新以及售后产品返修率产品质量保证金的支出和储备情况。,（二）基于损益表的经营效益分析,2、容易出现数据不真实的会计科目以下是一些经常出现不真实数据的科目：与销售额增加相关的应收帐款的大幅增加公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化因处置长期资产而产生的巨大利润进行债务重整，将应收帐款转为长期股权投资向关联方出售长期股权投资改变长期股权
8、投资计价方法,（二）基于损益表的经营效益分析,2、容易出现数据不真实的会计科目以下是一些经常出现不真实数据的科目：中期报表与年度报表的收益相差甚大关联交易带来的利润转让研究开发成果以费用分担方式转移期间费用向关联方出租资产与土地使用权来增加收益向关联方借款融资，降低财务费用,（二）基于损益表的经营效益分析,2、容易出现数据不真实的会计科目以下是一些经常出现不真实数据的科目：利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整选择是否使用某一会计政策对折旧要素的估计变更变更销售商品成本的计价方法利用其他应收帐款科目回避费用的提取,（二）基于损益表的经营效益分析,2、容易出现数据不真实的会计科目以下是一
9、些经常出现不真实数据的科目：利用推迟费用确认入帐的时间降低本期费用将应计入本期的费用挂在“待处理财产损溢”科目将费用挂在“待摊费用”科目利用其他非常性收入增加利润总额争取地方政府的补贴收入利用营业外收入增加利润总额,（二）基于损益表的经营效益分析,3、对不真实的会计数据进行“恢复”能对证券分析人员“恢复”或修正会计数据有较大帮助的数据来源有两个：一是财务报表附注：根据附注中的说明，证券分析人员能够评价会计政策的改变对报表数据的影响，并根据自己的经验和行业中其他企业的参照数据进行修正；二是现金流量表：现金流量表从收付实现制的角度对企业的经营业绩进行报告，它是对以权责发生制为基础编制的会计报表的一
10、种验证。现金流量表能对权责发生制提供一种基准点式的参照。证券分析人员可以通过对现金流量表中的数据对相关的资产负债表中的数据进行修正。,（二）基于损益表的经营效益分析,3、对不真实的会计数据进行“恢复”应收帐款与其他应收款的增减关系：如果是对同一单位的同一笔金额由应收帐款调整到其他应收款，则表明存在操纵问题，应在利润总额中调减此笔应收帐款按规定需计提的坏帐准备金。应收帐款与长期投资的增减关系：如果对一个单位的应收帐款减少而对其长期投资增加，且增减金额相近，则表明存在操纵问题，应在利润总额中调减此笔应收帐款按规定需计提的坏帐准备金。,（二）基于损益表的经营效益分析,3、对不真实的会计数据进行“恢复
11、”待摊费用与待处理财产损失的数额：如果待摊费用与待处理财产损失数额较大，则说明存在拖延费用列入损益表的问题，需要从公布的利润总额中扣减这部分金额。借款、其他应付款与财务费用的比较：如果公司有对关联单位的大额其他应付款，同时财务费用较低，说明存在利用关联单位降低财务费用的问题，应将其他应付款按借款利息计算出利息费用，调减利润总额。,（二）基于损益表的经营效益分析,1、现金流量的构成与分类 现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。我国将现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流投资活动所产生的现金流筹资活动所产生的现金流,（三）基于现金流量表的现金流分析,2、现金流量表的分析要点经营性现金流量为负数公司正在快速成长经营业务亏损或对营运资本管理不力经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额应收帐款剧增投资收益及营业外收入的变化,（三）基于现金流量表的现金流分析,2、现金流量表的分析要点经营活动现金流量小于利息支付额投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资公司是否有自由现金流量，如何分配自由现金流量筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债,（三）基于现金流量表的现金流分析,
